項(xiàng)目投資決策分析方法

1、項(xiàng)目投資決策分析方法項(xiàng)目投資決策分析方法 含義：含義： n項(xiàng)目投資決策就是評(píng)價(jià)投資方案是否可行，并從諸多可項(xiàng)目投資決策就是評(píng)價(jià)投資方案是否可行，并從諸多可 行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。行的投資方案中選擇要執(zhí)行的投資方案的過程。 n而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來而判斷某個(gè)投資方案是否可行的標(biāo)準(zhǔn)是某個(gè)方案所帶來 的收益是否不低于投資者所要求的收益。的收益是否不低于投資者所要求的收益。 n兩個(gè)步驟兩個(gè)步驟：（1）預(yù)計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量）預(yù)計(jì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量 n （2）計(jì)算經(jīng)濟(jì)決策指標(biāo)）計(jì)算經(jīng)濟(jì)決策指標(biāo) n投資決策指標(biāo)就是通過對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益投資決策指標(biāo)就是通過對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)

2、濟(jì)效益 的分析與評(píng)價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的的分析與評(píng)價(jià)，來確定投資項(xiàng)目是否可取的 標(biāo)準(zhǔn)。標(biāo)準(zhǔn)。 n根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為根據(jù)這些指標(biāo)來進(jìn)行投資決策的方法被稱為 投資決策方法，按其是否考慮時(shí)間價(jià)值，可投資決策方法，按其是否考慮時(shí)間價(jià)值，可 分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。分為非貼現(xiàn)法和貼現(xiàn)法。 n非貼現(xiàn)法非貼現(xiàn)法又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時(shí)間價(jià)又稱靜態(tài)分析方法，是不考慮時(shí)間價(jià) 值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均值因素的方法，主要有：靜態(tài)回收期法、平均 會(huì)計(jì)收益率法和平均報(bào)酬率法。會(huì)計(jì)收益率法和平均報(bào)酬率法。 n貼現(xiàn)法貼現(xiàn)法又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是考慮時(shí)間價(jià)值的又稱動(dòng)態(tài)分析方法，是考慮

3、時(shí)間價(jià)值的 方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含方法，主要有：凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法、內(nèi)含 報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。報(bào)酬率法、折現(xiàn)回收期法、年等值法等。 6.1投資決策的非貼現(xiàn)方法投資決策的非貼現(xiàn)方法 n6.1.1 靜態(tài)回收期法靜態(tài)回收期法 n a.定義定義 n b.選擇標(biāo)準(zhǔn)選擇標(biāo)準(zhǔn) n c.計(jì)算計(jì)算 n d.優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn) 我最關(guān)心我最關(guān)心 我的本金我的本金 啥時(shí)候能啥時(shí)候能 收回來收回來 1.定義定義 n靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期(payback period)是指在不是指在不 考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額考慮時(shí)間價(jià)值的情況下，收回全部原始投資額 所需要的時(shí)間。所

4、需要的時(shí)間。 n它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo)它是衡量收回投資額速度快慢的指標(biāo)，該指標(biāo) 越小，回收年限越短，則方案越有利。越小，回收年限越短，則方案越有利。 2.標(biāo)準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn) n如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可如果算得的回收期小于決策者規(guī)定的最長可 接受的回收期，則投資方案可以接受；如果接受的回收期，則投資方案可以接受；如果 大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。大于可接受的回收期，則投資方案不能接受。 n如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，從中如果有多個(gè)互斥投資項(xiàng)目可供選擇時(shí)，從中 選擇回收期最短的項(xiàng)目選擇回收期最短的項(xiàng)目 。 3.計(jì)算項(xiàng)目的回收期可分為兩種情況：計(jì)算項(xiàng)目的回收期

5、可分為兩種情況： n（1）項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或）項(xiàng)目方案經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等，（或 者在經(jīng)營期內(nèi)，前者在經(jīng)營期內(nèi)，前m年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這年每年凈現(xiàn)金流量都相等并且這 前前m年累計(jì)凈現(xiàn)金流量年累計(jì)凈現(xiàn)金流量建設(shè)期原始投資額）。建設(shè)期原始投資額）。 n例：某項(xiàng)目原始投資為例：某項(xiàng)目原始投資為100萬，建設(shè)期萬，建設(shè)期1年，經(jīng)營年，經(jīng)營 期每年凈現(xiàn)金流量為期每年凈現(xiàn)金流量為30萬。萬。 n則計(jì)算公式如下：則計(jì)算公式如下： n pp =原始投資額原始投資額/年凈現(xiàn)金流量年凈現(xiàn)金流量 （2）項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等）項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量不相等 n可以用可以用

6、“累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法累計(jì)凈現(xiàn)金流量法即未收回投資額法”來確來確 定回收期。定回收期。 n例：某項(xiàng)目原始投資為例：某項(xiàng)目原始投資為100萬，建設(shè)期萬，建設(shè)期0年，經(jīng)營期年，經(jīng)營期 為為5年，每年凈現(xiàn)金流量依次為年，每年凈現(xiàn)金流量依次為30萬、萬、40萬、萬、50萬、萬、 20萬、萬、30萬。萬。 n按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期按照回收期的定義，包括建設(shè)期的投資回收期pp滿滿 足下列關(guān)系式：足下列關(guān)系式： ）年的現(xiàn)金凈流量（ 年尚未收回的投資第 1m m mpp 例例6-1： 012345 a-2000007000070000650005500060000 b-12000

7、03600036000360003600036000 優(yōu)點(diǎn)優(yōu)點(diǎn) n最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和使用。最大優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算簡單，易于理解和使用。 n另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資另一個(gè)優(yōu)點(diǎn)是：回收期反映回收投資額的速度，而投資 者偏好者偏好“回收迅速回收迅速”的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行的項(xiàng)目，因而，根據(jù)回收期法進(jìn)行 投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。投資決策，有利于整體的流動(dòng)性。 n 例如，對(duì)于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動(dòng)提供資金的例如，對(duì)于主要依靠內(nèi)生資金為經(jīng)營活動(dòng)提供資金的 小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期小公司來講，他們不易通過銀行或金融市場籌措長期 資金，回收期

8、是他們進(jìn)行投資決策時(shí)必須考慮的重要資金，回收期是他們進(jìn)行投資決策時(shí)必須考慮的重要 指標(biāo)；對(duì)于以較高資本成本籌措的公司來講，運(yùn)用回指標(biāo)；對(duì)于以較高資本成本籌措的公司來講，運(yùn)用回 收期法進(jìn)行決策有重要意義，因?yàn)樗麄兤谕鼙M快地收期法進(jìn)行決策有重要意義，因?yàn)樗麄兤谕鼙M快地 回收投資以償還貸款?；厥胀顿Y以償還貸款。 缺點(diǎn)缺點(diǎn) n（1）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì)）投資回收期只考慮了回收期之前的現(xiàn)金流量對(duì) 投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量，投資收益的貢獻(xiàn)，沒有考慮到回收期之后的現(xiàn)金流量， 因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。因此，它不能作為測量投資收益的指標(biāo)。 n（2）沒有考

9、慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量）沒有考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間性，只是把現(xiàn)金流量 簡單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。簡單地累加而忽略了時(shí)間價(jià)值因素。 n（3）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。）回收期法的選擇標(biāo)準(zhǔn)的確定具有較大的主觀性。 2. 平均會(huì)計(jì)收益率平均會(huì)計(jì)收益率 n平均會(huì)計(jì)收益率（平均會(huì)計(jì)收益率（average accounting rate of return)是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)是指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi) 的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比，的平均每年獲得的稅后利潤與投資額之比， 是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。是一項(xiàng)反映投資獲利能力的相對(duì)數(shù)指標(biāo)。 n在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)

10、表上的數(shù)據(jù)，以及在計(jì)算時(shí)使用會(huì)計(jì)報(bào)表上的數(shù)據(jù)，以及 普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。普通會(huì)計(jì)的收益和成本觀念。 決策的標(biāo)準(zhǔn)：決策的標(biāo)準(zhǔn)： n企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求 達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率的最低標(biāo)準(zhǔn)，然后將有關(guān)投資 項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果項(xiàng)目所能達(dá)到的平均會(huì)計(jì)收益率與該標(biāo)準(zhǔn)比較，如果 超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)目是可取的；如果達(dá)不到該 標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。標(biāo)準(zhǔn)，則應(yīng)該放棄該投資項(xiàng)目。 在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則

11、選擇平均會(huì)在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì) 計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 3.計(jì)算計(jì)算 可可 原始投資額 年均凈利潤 roi 例題例題6-1： n有有a、b兩個(gè)投資項(xiàng)目。兩個(gè)投資項(xiàng)目。 a投資投資200000，b投資投資 120000，各年稅后收益如表所示：，各年稅后收益如表所示： 12345 a3000030000250001500020000 b1200012000120001200012000 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn) n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說 明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。 n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： n（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)

12、值因素；）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素； n（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的， 缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)；缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)； n（3）該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量，）該方法用會(huì)計(jì)收益取代現(xiàn)金流量， 不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。不利于正確地選擇投資項(xiàng)目。 6.1.3平均報(bào)酬率法平均報(bào)酬率法 n平均報(bào)酬率（平均報(bào)酬率（average rate of return)是是 指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流指投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期內(nèi)的年平均凈現(xiàn)金流 量與投資額之比。量與投資額之比。 決策的標(biāo)準(zhǔn)：決策的標(biāo)準(zhǔn)： n企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求企業(yè)在進(jìn)行投資決策時(shí)，

13、首先需要確定一個(gè)企業(yè)要求 達(dá)到的平均報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。達(dá)到的平均報(bào)酬率的最低標(biāo)準(zhǔn)。 n有關(guān)投資項(xiàng)目的平均報(bào)酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng)有關(guān)投資項(xiàng)目的平均報(bào)酬率超出該標(biāo)準(zhǔn)，則該投資項(xiàng) 目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項(xiàng)目不可行。目是可取的；如果達(dá)不到該標(biāo)準(zhǔn)，則投資項(xiàng)目不可行。 在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì)在有多個(gè)投資項(xiàng)目的互斥選擇中，則選擇平均會(huì) 計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。計(jì)收益率最高的項(xiàng)目。 3.計(jì)算計(jì)算 可可 原始投資額 現(xiàn)金流量項(xiàng)目營業(yè)期內(nèi)年平均凈 arr 例題例題6-1： n有有a、b兩個(gè)投資項(xiàng)目。兩個(gè)投資項(xiàng)目。 012345 a-20000070000700006500055

14、00060000 b-1200003600036000360003600036000 優(yōu)缺點(diǎn)優(yōu)缺點(diǎn) n優(yōu)點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說計(jì)算簡單，簡明易懂，能夠說 明各投資方案的收益水平。明各投資方案的收益水平。 n缺點(diǎn)：缺點(diǎn)： n（1）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素；）沒有考慮資金時(shí)間價(jià)值因素； n（2）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的，）該方法的取舍標(biāo)準(zhǔn)是人為確定的， 缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。缺乏可靠的科學(xué)依據(jù)。 6.2 投資決策的貼現(xiàn)方法投資決策的貼現(xiàn)方法 6.2.1 凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法 定義：定義：凈現(xiàn)值（凈現(xiàn)值（net present value， npv） 是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)

15、金流是指某個(gè)投資項(xiàng)目投入使用后各年的凈現(xiàn)金流 量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值量的現(xiàn)值總和與投資期內(nèi)的各年投資額的現(xiàn)值 總和的差額。總和的差額。 即項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年即項(xiàng)目整個(gè)期間內(nèi)所產(chǎn)生的各年ncf的現(xiàn)值之和，或的現(xiàn)值之和，或 說是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。說是項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值與現(xiàn)金流出量現(xiàn)值之差。 決策標(biāo)準(zhǔn)決策標(biāo)準(zhǔn) n如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于如果投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于0，則該項(xiàng)，則該項(xiàng) 目可行；如果凈現(xiàn)值小于目可行；如果凈現(xiàn)值小于0，則項(xiàng)目不，則項(xiàng)目不 可行。可行。 n如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競爭，如果有多個(gè)互斥的投資項(xiàng)目相互競爭， 應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最

16、大的項(xiàng)目。應(yīng)選擇凈現(xiàn)值最大的項(xiàng)目。 公式： 原始投資的現(xiàn)值之和現(xiàn)值和經(jīng)營期-ncfnpv 例題例題6-6：（折現(xiàn)率為：（折現(xiàn)率為10%） 012345 a-2000007000070000650005500060000 b-1200003600036000360003600036000 折現(xiàn)率的確定折現(xiàn)率的確定要求的最低報(bào)酬率要求的最低報(bào)酬率 n在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。在投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)中，正確地選擇折現(xiàn)率至關(guān)重要。 n如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以如果選擇的折現(xiàn)率過低，則會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較差的項(xiàng)目得以 通過，從而浪費(fèi)了有限的社會(huì)資源；如果選擇的折現(xiàn)

17、率過高，則通過，從而浪費(fèi)了有限的社會(huì)資源；如果選擇的折現(xiàn)率過高，則 會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會(huì)資會(huì)導(dǎo)致一些經(jīng)濟(jì)效益較好的項(xiàng)目不能通過，從而使有限的社會(huì)資 源不能充分發(fā)揮作用。源不能充分發(fā)揮作用。 n在實(shí)務(wù)中，一般有以下方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率：在實(shí)務(wù)中，一般有以下方法確定項(xiàng)目的折現(xiàn)率： n一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來確定；一是根據(jù)投資項(xiàng)目的資本成本來確定； n二是根據(jù)投資的機(jī)會(huì)成本；二是根據(jù)投資的機(jī)會(huì)成本； n三是根據(jù)行業(yè)平均投資報(bào)酬率；三是根據(jù)行業(yè)平均投資報(bào)酬率； n四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率四是根據(jù)不同階段采用不同的折現(xiàn)率，如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)，如在計(jì)算項(xiàng)目

18、建設(shè)期凈現(xiàn) 金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營金流量現(xiàn)值時(shí)，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營 期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)，以平均投資收益率作為折現(xiàn)率。 凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析凈現(xiàn)值的經(jīng)濟(jì)本質(zhì)：實(shí)例分析 某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為某投資者似準(zhǔn)備投資于一個(gè)投資額為20000元的元的a項(xiàng)項(xiàng) 目，項(xiàng)目期限目，項(xiàng)目期限4年，期望投資報(bào)酬率為年，期望投資報(bào)酬率為10%，每年能，每年能 獲取現(xiàn)金流量獲取現(xiàn)金流量7000元。則：元。則： 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值7000（pa，10%，4）20000 2189.30（元）元） 如果該投資者將

19、每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分：如果該投資者將每年所得的現(xiàn)金流量分為兩個(gè)部分： 一部分作為一部分作為10%的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的的基本報(bào)酬，剩余部分作為當(dāng)期的 投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始投資回收額。那么，該投資者不僅可以收回全部原始 投資，還能獲取投資，還能獲取3205元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于元的超報(bào)酬，折為現(xiàn)值等于 2189.30元。元。 凈現(xiàn)值 irr 折現(xiàn)率（r） 凈現(xiàn)值本質(zhì)的實(shí)例分析凈現(xiàn)值本質(zhì)的實(shí)例分析 接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目符合股東利益接受凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目符合股東利益 n某公司計(jì)劃投資一個(gè)某公司計(jì)劃投資一個(gè)100元的零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，該項(xiàng)目只在一年后獲元的零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)

20、目，該項(xiàng)目只在一年后獲 得得107元的現(xiàn)金流量。管理層可能會(huì)考慮如下方案：元的現(xiàn)金流量。管理層可能會(huì)考慮如下方案： n1.用用100元投資該項(xiàng)目，而在一年后用元投資該項(xiàng)目，而在一年后用107元支付股利。元支付股利。 n2.放棄該項(xiàng)目，把放棄該項(xiàng)目，把100元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。元當(dāng)作當(dāng)期的股利支付給股東。 n如果方案如果方案2被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期被采取，股東可將受到的股利存入銀行。由于是單期 零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因此，如果銀行利率低于零風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目，因此，如果銀行利率低于7%，股東傾向于方案，股東傾向于方案1。 n利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若利息率為利用凈現(xiàn)值法很容易比較。若

21、利息率為6%： nnpv=-100+107/1.06=0.94 n該項(xiàng)目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于該項(xiàng)目可以接受。當(dāng)然，如果銀行利率高于7%，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的，會(huì)導(dǎo)致項(xiàng)目的 凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項(xiàng)目。凈現(xiàn)值為負(fù)，就應(yīng)放棄該項(xiàng)目。 評(píng)價(jià)評(píng)價(jià) n凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其凈現(xiàn)值法具有廣泛的適應(yīng)性，在理論上也比其 他方法更完善，是最常用的投資決策方法。他方法更完善，是最常用的投資決策方法。 n其優(yōu)點(diǎn)：其優(yōu)點(diǎn)： n一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理一是考慮了投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量的時(shí)間價(jià)值，較合理 地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益；地反映了投資項(xiàng)目的真正的經(jīng)濟(jì)效益； n二是考慮了

22、項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn)二是考慮了項(xiàng)目整個(gè)期間的全部凈現(xiàn)金流量，體現(xiàn) 了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一；了流動(dòng)性與收益性的統(tǒng)一； n三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn)三是考慮了投資風(fēng)險(xiǎn)性，因?yàn)檎郜F(xiàn)率的大小與風(fēng)險(xiǎn) 大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，折現(xiàn)率就越高。 缺點(diǎn)也是明顯的：缺點(diǎn)也是明顯的： n一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際一是不能從動(dòng)態(tài)的角度直接反映投資項(xiàng)目的實(shí)際 收益率水平；收益率水平； n二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難，二是凈現(xiàn)金流量的測量和折現(xiàn)率的確定比較困難， 而他們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重要影響；而他們的正確性對(duì)計(jì)算凈現(xiàn)值有重

23、要影響； n三是凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握；三是凈現(xiàn)值法計(jì)算麻煩，且較難理解和掌握； n四是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于投四是凈現(xiàn)值是一個(gè)貼現(xiàn)的絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，不便于投 資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。資規(guī)模相差較大的投資項(xiàng)目的比較。 怎樣創(chuàng)造怎樣創(chuàng)造“正正npv”npv” n引入新產(chǎn)品引入新產(chǎn)品 n開發(fā)核心技術(shù)開發(fā)核心技術(shù) n設(shè)置進(jìn)入壁壘設(shè)置進(jìn)入壁壘 n革新現(xiàn)有產(chǎn)品革新現(xiàn)有產(chǎn)品 n創(chuàng)造產(chǎn)品差別化創(chuàng)造產(chǎn)品差別化 n變革組織結(jié)構(gòu)變革組織結(jié)構(gòu) n開發(fā)新技術(shù)開發(fā)新技術(shù) 蘋果公司蘋果公司1976年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦年推出第一臺(tái)個(gè)人電腦 本田公司開發(fā)小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、本田公司開發(fā)

24、小型發(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)，高效生產(chǎn)汽車、 摩托車和除草機(jī)。摩托車和除草機(jī)。 可口可樂公司的廣告：可口可樂公司的廣告：“這才是可樂！這才是可樂！” qualcomm公司擁有的公司擁有的cdma無線通信的專利。無線通信的專利。 克萊斯勒推出微型貨車克萊斯勒推出微型貨車。 摩托羅拉采用摩托羅拉采用“日本式管理日本式管理”:即時(shí)零存庫管理、即時(shí)零存庫管理、 民主議事程序、業(yè)績激勵(lì)制度。民主議事程序、業(yè)績激勵(lì)制度。 雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河雅虎開創(chuàng)互聯(lián)網(wǎng)橫幅廣告和數(shù)字化分銷的先河 6.2.2.1 凈現(xiàn)值率法凈現(xiàn)值率法 n凈現(xiàn)值率（凈現(xiàn)值率（net present value rate， npvr）

25、指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投指投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與原始投 資額現(xiàn)值之和的比值。資額現(xiàn)值之和的比值。 n計(jì)算公式為：計(jì)算公式為： npvr= 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值/原始投資的現(xiàn)值和原始投資的現(xiàn)值和 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)： n當(dāng)凈現(xiàn)值率大于當(dāng)凈現(xiàn)值率大于0，方案可行；，方案可行； n當(dāng)凈現(xiàn)值率小于當(dāng)凈現(xiàn)值率小于0，方案不可行；，方案不可行； n對(duì)于互斥性投資項(xiàng)目來講，凈現(xiàn)值率最對(duì)于互斥性投資項(xiàng)目來講，凈現(xiàn)值率最 大的為最佳方案。大的為最佳方案。 例例6-7： nnpvr(a)=45090/200000=22.545% nnpvr(b)=16476/120000=13.73% 凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn)凈現(xiàn)值率法的優(yōu)點(diǎn) （

26、1）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值；）它考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值； （2）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài)）凈現(xiàn)值率是一個(gè)相對(duì)數(shù)指標(biāo)，可以從動(dòng)態(tài) 的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可的角度反映投資項(xiàng)目的投入和產(chǎn)出的關(guān)系，可 用于不同投資規(guī)模的方案比較。用于不同投資規(guī)模的方案比較。 其其缺點(diǎn)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投與凈現(xiàn)值法相似，同樣無法直接反映投 資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。資項(xiàng)目的實(shí)際報(bào)酬率。 6.2.2.2 現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)法 n定義：定義：現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)，又稱獲利指數(shù) （profitability index, pi），），是指投資項(xiàng)是指投資項(xiàng) 目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)

27、金流量現(xiàn)值總和與原目在經(jīng)營期內(nèi)各期的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總和與原 始投資額現(xiàn)值總和之比。始投資額現(xiàn)值總和之比。 n計(jì)算：計(jì)算： npi=經(jīng)營期內(nèi)各期經(jīng)營期內(nèi)各期ncf現(xiàn)值總和現(xiàn)值總和/原始投資額現(xiàn)值之和原始投資額現(xiàn)值之和 決策標(biāo)準(zhǔn)是決策標(biāo)準(zhǔn)是： n如果現(xiàn)值指數(shù)大于如果現(xiàn)值指數(shù)大于1，投資項(xiàng)目是可行的；，投資項(xiàng)目是可行的； n如果現(xiàn)值指數(shù)小于如果現(xiàn)值指數(shù)小于1，則投資項(xiàng)目是不可行的；，則投資項(xiàng)目是不可行的； n對(duì)于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大對(duì)于多個(gè)互斥投資項(xiàng)目，應(yīng)選擇現(xiàn)值指數(shù)最大 的投資項(xiàng)目。的投資項(xiàng)目。 評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： n現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基本相同，但現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)與凈現(xiàn)值法基

28、本相同，但 有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度有一重要區(qū)別是，獲利指數(shù)法可從動(dòng)態(tài)的角度 反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系，反映項(xiàng)目投資的資金投入與總產(chǎn)出之間的關(guān)系， 可以使投資額不同的方案之間進(jìn)行比較?？梢允雇顿Y額不同的方案之間進(jìn)行比較。 n在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如在實(shí)務(wù)中通常并不要求直接計(jì)算獲利指數(shù)，如 果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基果需要考慮這個(gè)指標(biāo)，可在求得凈現(xiàn)值率的基 礎(chǔ)上推算出來。（礎(chǔ)上推算出來。（pi=npvr+1） 例例6-8： nnpvr(a)=45090/200000=22.545% nnpvr(b)=16476/120000=13.7

29、3% npi(a)=1.22545 npi(b)=1.1373 4. 內(nèi)含報(bào)酬率法內(nèi)含報(bào)酬率法 n概念：概念：又稱內(nèi)部收益率（又稱內(nèi)部收益率（internal rate of return,即即irr），），是指使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為是指使投資項(xiàng)目凈現(xiàn)值為 零的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)各期零的貼現(xiàn)率，即使投資項(xiàng)目在經(jīng)營期內(nèi)各期 凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總凈現(xiàn)金流入量現(xiàn)值總和與原始投資額現(xiàn)值總 和相等的貼現(xiàn)率。和相等的貼現(xiàn)率。 n npv=0 irr n它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般它實(shí)際上反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬，一般 講，投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越講，投資項(xiàng)目的

30、內(nèi)含報(bào)酬率越高，其效益越 好。好。 決策標(biāo)準(zhǔn)：決策標(biāo)準(zhǔn)： n把項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與把項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率與某個(gè)給定的預(yù)期報(bào)酬率某個(gè)給定的預(yù)期報(bào)酬率相比相比 較，如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資較，如果內(nèi)含報(bào)酬率法超過了預(yù)期報(bào)酬率，則投資 項(xiàng)目可以接受；如果沒有超過，則投資項(xiàng)目不可以項(xiàng)目可以接受；如果沒有超過，則投資項(xiàng)目不可以 接受。接受。 n如果預(yù)期報(bào)酬率是投資者預(yù)期公司在該項(xiàng)目中能賺如果預(yù)期報(bào)酬率是投資者預(yù)期公司在該項(xiàng)目中能賺 取的收益率，則接受一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率比預(yù)期報(bào)酬率取的收益率，則接受一個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率比預(yù)期報(bào)酬率 大的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)使該公司的股票的市場價(jià)格上升，大的項(xiàng)目應(yīng)該會(huì)使該公司的股票的

31、市場價(jià)格上升， 這是因?yàn)楣窘邮苣硞€(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益大于維持這是因?yàn)楣窘邮苣硞€(gè)項(xiàng)目所產(chǎn)生的收益大于維持 當(dāng)前股價(jià)所需要的收益。當(dāng)前股價(jià)所需要的收益。 例例6-9： 012345 a-2000007000070000650005500060000 b-1200003600036000360003600036000 200000 )1 ( 60000 )1 ( 55000 )1 ( 65000 )1 ( 70000 )1 ( 70000 54321 rrrrr npv 項(xiàng)目項(xiàng)目a 令令 npv=0，求對(duì)應(yīng)的，求對(duì)應(yīng)的r。 逐步測試法：逐步測試法： n用用r =18%試算：試算： n npv 37

32、35 0 n因貼現(xiàn)結(jié)果小于因貼現(xiàn)結(jié)果小于0元，則元，則r 19%，應(yīng)提高折現(xiàn)率。應(yīng)提高折現(xiàn)率。 n用用r =19%試算：試算： n npv -650 0 n貼現(xiàn)結(jié)果小于貼現(xiàn)結(jié)果小于0，可以判斷，可以判斷，18% r3.3333 r216%時(shí)，時(shí)，(p/a，16%，5)=3.27433.3333 則則 15%irr16% irr=15%+ =15.24% %)15%16 3522. 32743. 3 3522. 33333. 3 （ 項(xiàng)目項(xiàng)目b 評(píng)價(jià)：評(píng)價(jià)： n內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率內(nèi)含報(bào)酬率法考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，內(nèi)含報(bào)酬率 是投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水是

33、投資項(xiàng)目本身的收益能力，反映其內(nèi)在的獲利水 平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企平，是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，且易于理解。因而，目前在企 業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。業(yè)投資決策中得到廣泛的應(yīng)用。 n但這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投但這種方法計(jì)算復(fù)雜，在一些特殊情況下，即當(dāng)投 資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年資支出和投資收益交叉發(fā)生，在項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)各年 的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時(shí)的凈現(xiàn)金流量在開始年份出現(xiàn)負(fù)值，以后各年有時(shí) 為正值，有時(shí)為負(fù)值，正負(fù)號(hào)的改變超過為正值，有時(shí)為負(fù)值，正負(fù)號(hào)的改變超過1次以上次以上 的項(xiàng)目，會(huì)存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，難以給出正確的項(xiàng)

34、目，會(huì)存在多個(gè)內(nèi)含報(bào)酬率時(shí)，難以給出正確 的結(jié)論。的結(jié)論。 6.2.4動(dòng)態(tài)回收期法動(dòng)態(tài)回收期法 n動(dòng)態(tài)回收期（動(dòng)態(tài)回收期（discount payback period) 是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn)是指投資項(xiàng)目在使用期內(nèi)所實(shí)現(xiàn)的各期凈現(xiàn) 金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值金流入量現(xiàn)值總和恰巧等于原始投資額現(xiàn)值 總和時(shí)所需要的時(shí)間?？偤蜁r(shí)所需要的時(shí)間。 標(biāo)準(zhǔn)： n一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使一般只要?jiǎng)討B(tài)回收期不大于投資項(xiàng)目的使 用期限，投資方案是可行的，否則，是不用期限，投資方案是可行的，否則，是不 可行的?？尚械?。 n動(dòng)態(tài)回收期越短越好動(dòng)態(tài)回收期越短越好。 計(jì)算計(jì)算 （

35、1）當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等）當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目經(jīng)營期每年凈現(xiàn)金流量都相等 投資額現(xiàn)值投資額現(xiàn)值=經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量經(jīng)營期年凈現(xiàn)金流量回收期年金現(xiàn)值系數(shù)回收期年金現(xiàn)值系數(shù) n項(xiàng)目項(xiàng)目b營業(yè)期每年?duì)I業(yè)期每年ncf相等，相等，ncf3.6萬元，萬元， co=12萬元。其計(jì)算如下：萬元。其計(jì)算如下： n12=3.6 （p/a，10%，pp） n（p/a，10%，pp）=3333. 3 6 . 3 12 萬元 萬元 n查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到：查年金現(xiàn)值系數(shù)表，可以找到： nn14年時(shí)，（年時(shí)，（p/a，10%，4）=3.16993.3333 n則則 4年年pp5年年 npp（b）= 4+ =4

36、.26年年 1699. 37908 . 3 1699. 33333. 3 【6-10】已知項(xiàng)目已知項(xiàng)目a的凈現(xiàn)金流量分別為：的凈現(xiàn)金流量分別為：ncf0-20 萬元，萬元，ncf17萬元，萬元，ncf27萬元，萬元，ncf36.5萬元，萬元， ncf45.5萬元，萬元，ncf56萬元，假定折現(xiàn)率為萬元，假定折現(xiàn)率為10% 。 采用逐步測試法計(jì)算采用逐步測試法計(jì)算pp(a)。 npv= =0 （ncf依次為依次為-20萬，萬，7萬，萬，7萬，萬，6.5萬，萬，5.5萬，萬，6萬萬 ） 自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期自行設(shè)定期間并計(jì)算相應(yīng)的凈現(xiàn)值，據(jù)此判斷調(diào)整期 間，得到以下數(shù)據(jù)（

37、計(jì)算過程略）：間，得到以下數(shù)據(jù)（計(jì)算過程略）： pp t t t ncf 0 %)101( 測試次數(shù)測試次數(shù) 設(shè)定期間（年）設(shè)定期間（年） 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值ncfj 1 2年年 -78550元元 2 5年年 45090元元 3 3年年 -29735元元 4 4年年 783元元 從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為：從上述計(jì)算可以看出，最接近于零的兩個(gè)凈現(xiàn)值分別為： n13年時(shí)，年時(shí)，npv1=-29735元元0， 則則 3年年pp4年年 pp（a）=3.97年年 6.3 投資決策方法的比較 n一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較一、非貼現(xiàn)法與貼現(xiàn)法的比較 n二、貼現(xiàn)法之間的比較二、貼現(xiàn)法之間的比

38、較 n三、調(diào)整的內(nèi)部收益率三、調(diào)整的內(nèi)部收益率 n四、差額投資內(nèi)部收益率法四、差額投資內(nèi)部收益率法 n五、五、等年值等年值法（年等額凈回收額法）法（年等額凈回收額法） 6.3.2貼現(xiàn)法之間的比較貼現(xiàn)法之間的比較 1.凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo) 在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益在多數(shù)情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益 率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些率指標(biāo)得出的結(jié)論是一致的。但在一些 特殊的情況下，這兩個(gè)指標(biāo)將會(huì)給出不特殊的情況下，這兩個(gè)指標(biāo)將會(huì)給出不 同的結(jié)論。同的結(jié)論。 時(shí)期時(shí)期 現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量 0 -1 1 2.6 2 -1.68 irr 20%或或40% npv

39、(r=0.10) -0.02428 n在前面總是假設(shè)投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期間現(xiàn)金流量只改在前面總是假設(shè)投資項(xiàng)目在整個(gè)壽命期間現(xiàn)金流量只改 變一次符號(hào)，但有些時(shí)候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金變一次符號(hào)，但有些時(shí)候如在經(jīng)營期內(nèi)追加投資，現(xiàn)金 流量可能在計(jì)算期內(nèi)多次改變符號(hào)，表現(xiàn)為：流量可能在計(jì)算期內(nèi)多次改變符號(hào)，表現(xiàn)為： 。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個(gè)。在這種情況下，有可能出現(xiàn)多個(gè) 內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象。內(nèi)部收益率共存的現(xiàn)象。 n【例例6-11】假定某公司正考慮投資項(xiàng)目假定某公司正考慮投資項(xiàng)目c：開發(fā)一個(gè)露開發(fā)一個(gè)露 天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示：天煤礦。其現(xiàn)金流量如表所示： (1)投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次

40、改變符號(hào)時(shí)投資期內(nèi)現(xiàn)金流量多次改變符號(hào)時(shí) n項(xiàng)目項(xiàng)目c 的內(nèi)部收益率的內(nèi)部收益率irr有兩個(gè)值：有兩個(gè)值：20%或或40。若企。若企 業(yè)的資本成本為業(yè)的資本成本為10，則兩個(gè)，則兩個(gè)irr之值均大于資金成之值均大于資金成 本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng)本。根據(jù)內(nèi)部收益率指標(biāo)的判斷原則，應(yīng)接受這一項(xiàng) 目。但如果計(jì)算這一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值目。但如果計(jì)算這一項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，則發(fā)現(xiàn)其凈現(xiàn)值 為負(fù)值，應(yīng)予以拒絕。為負(fù)值，應(yīng)予以拒絕。 n顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo)顯然，在這種情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與內(nèi)部收益率指標(biāo) 的結(jié)論是相互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯(cuò)誤的。的結(jié)論是相

41、互矛盾的，且后者的結(jié)論是錯(cuò)誤的。 n之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi)之所以會(huì)出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)樵谕顿Y項(xiàng)目計(jì)算期內(nèi) 凈現(xiàn)金流量兩次改變符號(hào)（先由負(fù)變正，再由正變凈現(xiàn)金流量兩次改變符號(hào)（先由負(fù)變正，再由正變 負(fù)），使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào)負(fù)），使投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值與折現(xiàn)率之間不再是單調(diào) 函數(shù)的緣故。函數(shù)的緣故。 npv 0.2 0.4 折現(xiàn)率折現(xiàn)率 r -0.08 由圖可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率由圖可知，只有當(dāng)折現(xiàn)率0.2r0.4時(shí)，項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目c才會(huì)才會(huì) 有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負(fù)值。有正的凈現(xiàn)值，其他情況下其凈現(xiàn)值均為負(fù)值。 時(shí)期時(shí)期 項(xiàng)目項(xiàng)目d 項(xiàng)目項(xiàng)目e

42、0 -1000 -11000 1 505 5000 2 505 5000 3 505 5000 irr 0.24 0.17 npv(r=0.10) 256 1435 （2）初始投資額不相等時(shí)。）初始投資額不相等時(shí)。 【例例6-12】項(xiàng)目項(xiàng)目d、e的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 如果如果 兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率兩個(gè)項(xiàng)目只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)部收益率 指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目d，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)， 應(yīng)選取項(xiàng)目應(yīng)選取項(xiàng)目e，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。 時(shí)期時(shí)期 項(xiàng)目項(xiàng)目g 項(xiàng)目項(xiàng)目h 0 -100 -100 1 60 15 2

43、 40 15 3 40 15 4 0 15 t 0 15 irr 20.63% 15% npv（r=0.10） 17.62 50 （3）項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同）項(xiàng)目計(jì)算期不同（即現(xiàn)金流量發(fā)生的時(shí)間不同） 【例例6-13】項(xiàng)目項(xiàng)目g、h的各期現(xiàn)金流量如表所示：的各期現(xiàn)金流量如表所示： 項(xiàng)目項(xiàng)目g、h的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的的初始投資規(guī)模完全相同，但現(xiàn)金流量發(fā)生的 時(shí)間不同。項(xiàng)目時(shí)間不同。項(xiàng)目g的計(jì)算期的計(jì)算期 為為3年，現(xiàn)金流入量集中在三年，現(xiàn)金流入量集中在三 年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項(xiàng)目年內(nèi)發(fā)生，每年發(fā)生的數(shù)額較大；項(xiàng)目h的計(jì)算期是一個(gè)的計(jì)算期是一個(gè) 永

44、續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額永續(xù)期間，現(xiàn)金流入量始終保持相等，但每年發(fā)生的數(shù)額 較小。不難計(jì)算出，項(xiàng)目較小。不難計(jì)算出，項(xiàng)目g的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為20.63%，凈，凈 現(xiàn)值為現(xiàn)值為17.62萬元，項(xiàng)目萬元，項(xiàng)目h的內(nèi)部收益率為的內(nèi)部收益率為15%，凈現(xiàn)值，凈現(xiàn)值 為為50萬元。萬元。 如果如果 兩個(gè)項(xiàng)目是互斥性項(xiàng)目，只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi)兩個(gè)項(xiàng)目是互斥性項(xiàng)目，只能選擇一個(gè)，根據(jù)內(nèi) 部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目部收益率指標(biāo)，則應(yīng)選取項(xiàng)目g，而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng)而根據(jù)凈現(xiàn)值指標(biāo)，應(yīng) 選取項(xiàng)目選取項(xiàng)目h，則二者是相互矛盾的。則二者是相互矛盾的。 造成這一差異的原因是：項(xiàng)目造成

45、這一差異的原因是：項(xiàng)目g的現(xiàn)金流量集中在近的現(xiàn)金流量集中在近 期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，近期的現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)值的貢獻(xiàn)期發(fā)生，當(dāng)折現(xiàn)率較高時(shí)，近期的現(xiàn)金流量對(duì)現(xiàn)值的貢獻(xiàn) 起主要作用，這時(shí)項(xiàng)目起主要作用，這時(shí)項(xiàng)目g將會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當(dāng)折現(xiàn)將會(huì)表現(xiàn)出一定的優(yōu)勢；當(dāng)折現(xiàn) 率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對(duì)凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項(xiàng)目率較低時(shí)，遠(yuǎn)期現(xiàn)金流量對(duì)凈現(xiàn)值的影響相應(yīng)增加，項(xiàng)目 h的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖的優(yōu)勢將逐漸表現(xiàn)出來。圖6-3清楚地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。當(dāng)清楚地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。當(dāng) 折現(xiàn)率大于折現(xiàn)率大于13.5%（13.5%為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相為兩個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值恰好相 等時(shí)所對(duì)應(yīng)的折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目等時(shí)所對(duì)應(yīng)的

46、折現(xiàn)率）時(shí)，項(xiàng)目g的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目h的凈的凈 現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致；現(xiàn)值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論一致； 當(dāng)折現(xiàn)率小于當(dāng)折現(xiàn)率小于13.5時(shí)，項(xiàng)目時(shí)，項(xiàng)目h的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于項(xiàng)目g的凈現(xiàn)的凈現(xiàn) 值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本值，內(nèi)部收益率指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。本 例中采用的折現(xiàn)率為例中采用的折現(xiàn)率為10%，小于，小于13.5%，故內(nèi)部收益率，故內(nèi)部收益率 指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。指標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)的結(jié)論相反。 npv 0.135 0.15 0.2063 r g h 在上述第在上述第

47、2情況（項(xiàng)目初始投資額不同）和情況（項(xiàng)目初始投資額不同）和 第第3種情況（項(xiàng)目計(jì)算期不同）下，兩種不同種情況（項(xiàng)目計(jì)算期不同）下，兩種不同 決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然決策指標(biāo)所給出的不同結(jié)論中，顯然凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指 標(biāo)的結(jié)論是正確的標(biāo)的結(jié)論是正確的。 因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選因?yàn)椴徽撚煤畏N決策指標(biāo)，其關(guān)鍵是要能選 擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最擇出給企業(yè)帶來最大效益（即增加企業(yè)價(jià)值最 大）的投資項(xiàng)目，而大）的投資項(xiàng)目，而 凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都凈現(xiàn)值指標(biāo)所選擇的都 是效益最高的項(xiàng)目。是效益最高的項(xiàng)目。 凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項(xiàng)目的現(xiàn)金收益凈現(xiàn)值指標(biāo)衡量的就是投資項(xiàng)

48、目的現(xiàn)金收益 的價(jià)值，表示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造或損害企業(yè)的價(jià)值，表示預(yù)計(jì)項(xiàng)目的實(shí)施創(chuàng)造或損害企業(yè) 價(jià)值的多少，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。價(jià)值的多少，直接反映了投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效果。 而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項(xiàng)目的經(jīng)而內(nèi)部收益率指標(biāo)則是間接反映投資項(xiàng)目的經(jīng) 濟(jì)效果，這種間接反映在某些情況下可能會(huì)出濟(jì)效果，這種間接反映在某些情況下可能會(huì)出 現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。現(xiàn)錯(cuò)誤的結(jié)論。 通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率通過以上分析不難看出，盡管內(nèi)部收益率 指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常指標(biāo)也考慮了資金的時(shí)間價(jià)值，并且是一種常 用的投資決策指標(biāo)。但在一些特殊的情況下，用的投資決策指標(biāo)。但在一些特

49、殊的情況下， 這一指標(biāo)可能會(huì)給出錯(cuò)誤的選擇，而這一指標(biāo)可能會(huì)給出錯(cuò)誤的選擇，而凈現(xiàn)值指凈現(xiàn)值指 標(biāo)卻總是能給出正確的選擇標(biāo)卻總是能給出正確的選擇。因此，同樣是貼。因此，同樣是貼 現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下，現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)，在無資本限量約束的情況下， 凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比凈現(xiàn)值指標(biāo)要優(yōu)于內(nèi)部收益率指標(biāo)，是一個(gè)比 較好的決策指標(biāo)。較好的決策指標(biāo)。 2.凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較凈現(xiàn)值指標(biāo)與現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)的比較 n在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但在初始投資額相同的情況下，二者結(jié)論將完全一致，但 是，在初始投資額不同時(shí)，二者可能會(huì)得出不同結(jié)論。是，在

50、初始投資額不同時(shí)，二者可能會(huì)得出不同結(jié)論。 n對(duì)投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項(xiàng)目是否可行的基對(duì)投資者（企業(yè)）來說，其用于衡量項(xiàng)目是否可行的基 本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就說本標(biāo)準(zhǔn)是其資本成本，只要項(xiàng)目的凈現(xiàn)值大于零，就說 明項(xiàng)目的收益率高于資本成本。因此，明項(xiàng)目的收益率高于資本成本。因此，在無資本限量的在無資本限量的 前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。前提下，企業(yè)應(yīng)對(duì)所有能帶來凈現(xiàn)值的項(xiàng)目進(jìn)行投資。 而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大而在有資本限量的情況下，企業(yè)同樣應(yīng)尋找凈現(xiàn)值最大 的項(xiàng)目組合。的項(xiàng)目組合。 6.3.3調(diào)整的內(nèi)部收益率調(diào)整的內(nèi)部收

51、益率（modified internal rate of return , mirr） 由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失由于內(nèi)部收益率指標(biāo)存在著再投資收益率假設(shè)失 誤，可能有多個(gè)內(nèi)部收益率同時(shí)存在和內(nèi)部收益率指誤，可能有多個(gè)內(nèi)部收益率同時(shí)存在和內(nèi)部收益率指 標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決標(biāo)的結(jié)論與凈現(xiàn)值指標(biāo)結(jié)論相矛盾等不足。為了解決 上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策，上述問題，使內(nèi)部收益率指標(biāo)更好地用于投資決策， 人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。人們引入了調(diào)整的（或修正的）內(nèi)部收益率指標(biāo)。 定義為：定義為：“投資支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值投資

52、支出的現(xiàn)值投資收益終值的現(xiàn)值” 時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率。時(shí)右側(cè)所用的折現(xiàn)率。 6.3.5等年值法等年值法 在在互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的互斥性項(xiàng)目計(jì)算期不同的情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與情況下，凈現(xiàn)值指標(biāo)與 內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。內(nèi)部收益率指標(biāo)和現(xiàn)值指數(shù)指標(biāo)會(huì)得出的不同結(jié)論。 此時(shí)，可使用等年值法。此時(shí)，可使用等年值法。 等年值就是按必要的投資報(bào)酬率，將投資項(xiàng)目的等年值就是按必要的投資報(bào)酬率，將投資項(xiàng)目的 全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算全部凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值或凈現(xiàn)值換算為相當(dāng)于整個(gè)計(jì)算 期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈回收額，期內(nèi)每年平均發(fā)生的等額凈現(xiàn)金流量或等額凈

53、回收額， 即等年值就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系即等年值就是項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值與年資本回收系 數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。數(shù)（即年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)）的乘積。 計(jì)算：計(jì)算： 現(xiàn)值系數(shù)投資項(xiàng)目計(jì)算期的年金 或凈現(xiàn)值）凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值總額（ 等年值 例例6-9： 時(shí)期時(shí)期 項(xiàng)目項(xiàng)目g 項(xiàng)目項(xiàng)目h 0 -100 -100 1 60 15 2 40 15 3 40 15 4 0 15 t 0 15 irr 20.63% 15% npv 17.62 50 等年值等年值 7.08 5 g: 17.62(p/a,10%,4)=7.08 h: 5010%=5 （一）可使用年限相同的更新決策（一）可

54、使用年限相同的更新決策 n【例例6-17】某公司考慮用一臺(tái)新的、效某公司考慮用一臺(tái)新的、效 益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成益更高的設(shè)備來代替現(xiàn)行的舊設(shè)備，以減少成 本，增加收益。假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同，本，增加收益。假定兩臺(tái)設(shè)備的生產(chǎn)能力相同， 并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比并且未來可使用年限相同，因此我們可通過比 較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資較其現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，判斷方案優(yōu)劣。其資 料如下表：料如下表： n假設(shè)該企業(yè)的資本成本為假設(shè)該企業(yè)的資本成本為10%。所得稅。所得稅 稅率為稅率為40%，按直線法計(jì)提折舊。，按直線法計(jì)提折舊。 舊設(shè)備舊設(shè)備新設(shè)備新設(shè)備

55、 購置成本（原價(jià)）購置成本（原價(jià)）300240 稅法規(guī)定殘值稅法規(guī)定殘值 （10%） 3024 稅法規(guī)定使用年限稅法規(guī)定使用年限6年年4年年 已使用年限已使用年限3年年0年年 尚可使用年限尚可使用年限4年年4年年 年運(yùn)行成本年運(yùn)行成本4025 預(yù)計(jì)最終報(bào)廢殘值預(yù)計(jì)最終報(bào)廢殘值2040 目前變現(xiàn)價(jià)值目前變現(xiàn)價(jià)值100240 （1） 計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量計(jì)算兩方案的各年凈現(xiàn)金流出量 n繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：繼續(xù)使用舊設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： n按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）= = 45萬元萬元 ncof 0 =0 ncof 13 =40（1-0

56、.4）-450.4=6萬元萬元 ncof4 =40（1-0.4） -20-（30-20）0.4=0 n更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量：更換新設(shè)備的各年凈現(xiàn)金流出量： n按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）按稅法規(guī)定計(jì)算年折舊額（直線法）= =54萬元萬元 ncof0=240-100-(300-453)-100 0.4=240-100-26=114萬元萬元 ncof 13 =25（1-0.4）-540.4= -6.6萬元萬元 ncof4 =25（1-0.4）-540.4-40-（24-40）0.4= -40.2萬元萬元 6 %101300）（ 4 %101240）（ 方法一：方法一： 計(jì)算兩方案的現(xiàn)金

57、流出的總現(xiàn)值計(jì)算兩方案的現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值 n 繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 n=0+6（p/a，10%,3）+0 n=62.487 =14.92萬元萬元 n 更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值 n=114+（-6.6）（p/a，10%,3）+（-40.2）（p/f，10%,4） n=114+（-6.6）2.487+（-40.2）0.683 =70.13萬元萬元 n 更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值更換設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值70.13萬元，比繼續(xù)萬元，比繼續(xù) 使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值14.92萬元要多出萬元要多出55.21 萬元

58、，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。萬元，因此，繼續(xù)使用舊設(shè)備為好。 第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分第二種方法：利用新舊設(shè)備的差量凈現(xiàn)金流量分 析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。析，計(jì)算差額凈現(xiàn)值。 n（1）計(jì)算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量）計(jì)算兩方案的各年差量凈現(xiàn)金流量ncf （更換新設(shè)備（更換新設(shè)備-繼續(xù)使用舊設(shè)備）繼續(xù)使用舊設(shè)備） nncf 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0 = -114 -0=-114萬元萬元 nncf 13= 6.6-(-6)=12.6萬元萬元 nncf4 = 40.2-0=40.2萬元萬元 n（2）計(jì)算差額凈現(xiàn)值）計(jì)算差額凈現(xiàn)值 n= -114+12

59、.6（p/a，10%,3）+ 40.2（p/s，10%,4） n= -114+12.62.487+40.20.683 = -55.21萬元萬元0 n根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。根據(jù)凈現(xiàn)值的決策標(biāo)準(zhǔn)，應(yīng)選擇繼續(xù)使用舊設(shè)備。 nncf 0=-240-100-(300-453)-100 0.4-0 n = -114-0= -114萬元萬元 nncf 13 n= -25（1-0.4）-540.4-40（1-0.4）-50.4 n= 6.6-（-6）=12.6萬元萬元 nncf4 =-25（1-0.4）-540.4 -40-（24-40）0.4- - 40（1-0.4）-20-（30-2

60、0）0.4 n = 40.2-0=40.2萬元萬元 （二）可使用年限不相同的更新決策（二）可使用年限不相同的更新決策 n在考慮提前更新的投資決策問題時(shí)，新設(shè)備的使用期在考慮提前更新的投資決策問題時(shí)，新設(shè)備的使用期 一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長一些或一般地要比其取代的現(xiàn)有設(shè)備的尚可使用期長一些或 甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比甚至長得多，在此情況下，一般采用等年值法，即比 較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的較繼續(xù)使用的固定資產(chǎn)和更新的固定資產(chǎn)的平均年成平均年成 本本，以較低的作為好方案。，以較低的作為好方案。 n 固定資產(chǎn)的平均年成本，固定資產(chǎn)的平均年成本，是指固