理財(cái)規(guī)劃師培訓(xùn)風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)格、資本資產(chǎn)定價(jià)

1、第二講：風(fēng)險(xiǎn)、收益、價(jià)格第二講：風(fēng)險(xiǎn)、收益、價(jià)格 與投資可行性分析與投資可行性分析 概概 覽覽 lmarkowitz 組合投資理論 l風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的關(guān)系 lcapm 資本資產(chǎn)定價(jià)模型 兩種證券的組合兩種證券的組合 coca cola 二鍋頭 standard deviation expected return (%) 35% in 二鍋頭 u 給定不同的證券投資組合權(quán)重，則組合的期望回報(bào) 和標(biāo)準(zhǔn)差也會(huì)不同 兩種證券的組合兩種證券的組合 coca-cola 與與 二鍋頭二鍋頭 投資組合投資組合 0% 5% 10% 15% 20% 25% 010203040506070 standard devia

2、tion expected return return 35% in 二鍋頭 二鍋頭 coca cola 三種證券的組合三種證券的組合 案例案例 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) = .4 stockss% of portfolioavg return abc corp2860% 15% big corp42 40% 21% 按加權(quán)平均計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差按加權(quán)平均計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差 = 33.6 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = 28.1 按加權(quán)平均計(jì)算的回報(bào)按加權(quán)平均計(jì)算的回報(bào) = 投資組合的預(yù)期回報(bào)投資組合的預(yù)期回報(bào) = 17.4% 三種證券的組合三種證券的組合 案例案例 相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù) = .4 stocks

3、s% of portfolioavg return abc corp2860% 15% big corp42 40% 21% 按加權(quán)平均計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差按加權(quán)平均計(jì)算的標(biāo)準(zhǔn)差 = 33.6 投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差 = 28.1 按加權(quán)平均計(jì)算的回報(bào)按加權(quán)平均計(jì)算的回報(bào) = 投資組合的預(yù)期回報(bào)投資組合的預(yù)期回報(bào) = 17.4% 讓我們?cè)谕顿Y組合當(dāng)中加入一個(gè)新讓我們?cè)谕顿Y組合當(dāng)中加入一個(gè)新 公司的股票，看看會(huì)有什么變化？公司的股票，看看會(huì)有什么變化？ 三種證券的組合三種證券的組合 example correlation coefficient = .3 stockss% of portfol

4、ioavg return 組合組合 28.150% 17.4% 新公司股票新公司股票 按照加權(quán)平均計(jì)算的新標(biāo)準(zhǔn)差按照加權(quán)平均計(jì)算的新標(biāo)準(zhǔn)差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投資組合的新標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的新標(biāo)準(zhǔn)差 = 23.43 按照加權(quán)平均計(jì)算的新回報(bào)按照加權(quán)平均計(jì)算的新回報(bào) = 投資組合的新預(yù)期回報(bào)投資組合的新預(yù)期回報(bào) = 18.20% 三種證券的組合三種證券的組合 example correlation coefficient = .3 stockss% of portfolioavg return portfolio28.150% 17.4% new corp30 50%

5、19% 按照加權(quán)平均計(jì)算的新標(biāo)準(zhǔn)差按照加權(quán)平均計(jì)算的新標(biāo)準(zhǔn)差 = 31.80 注：注：(33.6+30)/2 投資組合的新標(biāo)準(zhǔn)差投資組合的新標(biāo)準(zhǔn)差 = 23.43 按照加權(quán)平均計(jì)算的新回報(bào)按照加權(quán)平均計(jì)算的新回報(bào) = 投資組合的新預(yù)期回報(bào)投資組合的新預(yù)期回報(bào) = 18.20% 發(fā)現(xiàn)：加入第三種證券組合，結(jié)果是新組合得到了更發(fā)現(xiàn)：加入第三種證券組合，結(jié)果是新組合得到了更 高的回報(bào)和更低的風(fēng)險(xiǎn)高的回報(bào)和更低的風(fēng)險(xiǎn) 那么如何選擇？那么如何選擇？分散投資！分散投資！ 三種證券的組合三種證券的組合 a b return risk ab 三種證券的組合三種證券的組合 a b n return risk a

6、b 三種證券的組合三種證券的組合 a b n return risk abn a b 三種證券的組合：三種證券的組合：效率前沿效率前沿 return risk a b n ab abn 三種證券的組合：三種證券的組合：效率前沿效率前沿 a b n return risk ab 目標(biāo)是將效率前目標(biāo)是將效率前 沿推向左上方沿推向左上方 abn 效率前沿效率前沿：多種證券：多種證券 standard deviation expected return (%) 每一個(gè)小的半橢圓形曲線均代表兩種證券可能的組合情況每一個(gè)小的半橢圓形曲線均代表兩種證券可能的組合情況 所有股票的復(fù)合在一起就構(gòu)成了所有股票的復(fù)

7、合在一起就構(gòu)成了“投資組合的效率前沿投資組合的效率前沿” 資產(chǎn)組合理論：多種證券資產(chǎn)組合理論：多種證券 jiwherewwwww ijji n j n i i n i i n i n j ijjip , 11 2 1 22 ssss jiwhere nn ij n j n i i n i , 11 2 11 2 1 2 ss varianceaveragex 1 varianceportfolio n covariance averagex 1 1 n 當(dāng)組合中證券數(shù)量當(dāng)組合中證券數(shù)量( (n)n)不斷增加時(shí)，組合的方差逐步接近算不斷增加時(shí)，組合的方差逐步接近算 術(shù)平均協(xié)方差，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)無法再

8、降低，即等于市場風(fēng)險(xiǎn)術(shù)平均協(xié)方差，這時(shí)候風(fēng)險(xiǎn)無法再降低，即等于市場風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)組合投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)下降資產(chǎn)組合投資帶來的風(fēng)險(xiǎn)下降 最優(yōu)效率前沿最優(yōu)效率前沿 standard deviation expected return (%) 按照無風(fēng)險(xiǎn)利率按照無風(fēng)險(xiǎn)利率(rf)貸出或借入資金使得我們超越了效率邊界！貸出或借入資金使得我們超越了效率邊界！ 資本市場線：從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)開始做有效邊界的切線（切點(diǎn)代表唯一資本市場線：從無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)點(diǎn)開始做有效邊界的切線（切點(diǎn)代表唯一 最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合）最有效的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合） rf lending borrowing t s 證券市場線證券市場線 return r

9、isk . rf risk free return = efficient portfolio market return = rm 證券市場線證券市場線 return . rf risk free return = efficient portfolio market return = rm beta1.0 證券市場線證券市場線 return . rf risk free return = beta security market line (sml) 證券市場線與證券市場線與capm公式公式 return beta rf 1.0 security market line sml equat

10、ion: return = rf + b ( rm - rf ) 資本資產(chǎn)定價(jià)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（模型（capm公式）公式） r = rf + ( rm - rf ) 公司財(cái)務(wù)學(xué)最偉大的成果之一：公司財(cái)務(wù)學(xué)最偉大的成果之一：capm 證券的證券的 期望報(bào)期望報(bào) 酬率酬率 = 無風(fēng)險(xiǎn)無風(fēng)險(xiǎn) 利率利率 + 證券的證券的 beta系數(shù)系數(shù) 整個(gè)市場的整個(gè)市場的 風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 r -rf = ( rm - rf ) 公式變換之后的分析公式變換之后的分析 capm 1. 這一模型的思想可以應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)世界中任何一種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的期這一模型的思想可以應(yīng)用于現(xiàn)實(shí)世界中任何一種風(fēng)

11、險(xiǎn)資產(chǎn)的期 望收益的計(jì)算望收益的計(jì)算 2. 反映一項(xiàng)資產(chǎn)期望收益和反映一項(xiàng)資產(chǎn)期望收益和beta值之間關(guān)系的曲線稱為值之間關(guān)系的曲線稱為“證券市證券市 場線場線” (security market line) 3. capm 模型的關(guān)鍵因素模型的關(guān)鍵因素: (a) 無風(fēng)險(xiǎn)利率無風(fēng)險(xiǎn)利率 (b) 市場風(fēng)險(xiǎn)收益水平市場風(fēng)險(xiǎn)收益水平 (c) 資產(chǎn)的資產(chǎn)的beta系數(shù)系數(shù) (反映該資產(chǎn)收益相對(duì)于市場的敏感度反映該資產(chǎn)收益相對(duì)于市場的敏感度) 課程進(jìn)度課程進(jìn)度 lmarkowitz 投資組合理論投資組合理論 l風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系 lcapm 公式的檢驗(yàn)公式的檢驗(yàn) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：檢驗(yàn) avg risk premium 1931-65 portfolio beta 1.0 security market line 30 20 10 0 investors market portfolio beta vs. average risk premium 資本資產(chǎn)定價(jià)模型：檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價(jià)模型：檢驗(yàn) avg risk premium 1966-91 portfolio beta 1.0 security market line 30 20 1