借殼上市全過程操作實務(wù)及相關(guān)政策

1、借殼上市全過程操作實務(wù)及相關(guān)政策與一般企業(yè)相比， 上市公司最大的優(yōu)勢是能在證券市場上大規(guī)?；I集資金， 擴大公司及公司產(chǎn)品的知名度， 以此促進公司規(guī)模的快速增長。 因此， 上市公司的上市資格已成為一種 “稀有資源” ， 所謂 “殼”就是指上市公司的上市資格。 由于有些上市公司機制轉(zhuǎn)換不徹底， 不善于經(jīng)營管理， 其業(yè)績表現(xiàn)不盡如人意， 喪失了在證券市場進一步籌集資金的能力，要充分利用上市公司的這個“殼”資源，就必須對其進行資產(chǎn)重組， 買殼上市和借殼上市就是目前充分地利用上市資源的兩種資產(chǎn)重組形式。一、相關(guān)概念買殼上市， 是非上市公司作為收購方通過協(xié)議方式或二級市場收購方式，獲得殼公司的控股權(quán)，然后

2、對殼公司的人員、資產(chǎn)、債務(wù)實行重組， 向殼公司注入自己的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與業(yè)務(wù)， 實現(xiàn)自身資產(chǎn)與業(yè)務(wù)的間接上市。國內(nèi)的借殼上市則一般是指上市公司的母公司 （集團公司）通過將主要資產(chǎn)注入到上市的子公司中， 來實現(xiàn)母公司的上市。 母公司可以通過加強對子公司的經(jīng)營管理， 改善經(jīng)營業(yè)績， 推動子公司的業(yè)績 與股價上升， 使子公司獲取配股權(quán)或發(fā)行新股募集資金的資格， 然后 通過配股或發(fā)行新股募集資金， 擴大經(jīng)營， 最終實現(xiàn)母公司的長期發(fā)展目標(biāo)和企業(yè)資源的優(yōu)化配置。買殼上市和借殼上市都是一種對上市公司殼資源進行重新配置的活動， 都是為了實現(xiàn)間接上市， 它們的不同點在于買殼上市的企業(yè)首先需要獲得對一家上市公司的控制

3、權(quán)， 而借殼上市的企業(yè)已經(jīng)擁有了對上市公司的控制權(quán)，除此之外二者在實質(zhì)上并沒有區(qū)別。借殼上市和買殼上市的主要原因是國內(nèi) ipo 門檻太高或者一些政策方面的限制， 一些公司不具備直接上市的條件， 或者說直接上市成本高于借殼，就會采取借殼方式融資。二、 操作流程三、在實際操作中， 借殼上市一般首先由集團公司先剝離一塊優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市， 然后通過上市公司大比例的配股或者增發(fā)的方式， 將集團公司的重點項目注入到上市公司中去， 最后再通過配股或增發(fā)的方式將集團公司的非重點項目注入進上市公司，實現(xiàn)借殼上市。與借殼上市略有不同，買殼上市分為“買殼、借殼”兩步，即先收購并控股一家上市公司， 然后利用這家上市公司，

4、 將買殼者的其他資產(chǎn)通過整體資產(chǎn)出售、 配股、 收購、 新增股份吸收合并等方式注入進去。買殼上市和借殼上市一般都涉及大宗的關(guān)聯(lián)交易， 為了保護中小投資者的利益，這些關(guān)聯(lián)交易的信息皆需要根據(jù)有關(guān)的監(jiān)管要求，充分、準(zhǔn)確、及時地予以公開披露。三、應(yīng)注意的問題1 、識別有價值的殼資源如何識別有價值的殼資源， 是買殼企業(yè)應(yīng)慎重考慮的問題。 買殼企業(yè)要結(jié)合自身的經(jīng)營情況、資產(chǎn)情況、融資能力及發(fā)展計劃，選擇規(guī)模適宜的殼公司。 殼公司要具備一定的質(zhì)量， 具備一定的盈利能力和重組的可塑性， 不能具有太多的債務(wù)和不良債權(quán)。 買殼者不僅要獲得這個 “殼” ， 而且要設(shè)法使殼公司經(jīng)營實現(xiàn)扭轉(zhuǎn)， 從而保住這個 “殼”

5、。2 、作好成本分析在購買殼資源時，作好充分的成本分析非常關(guān)鍵。購買殼資源成本包括三大塊： 取得殼公司控股權(quán)的成本、 對殼公司注入優(yōu)質(zhì)資本的成本、對“殼”公司進行重新運作的成本。其中重新運作的成本又包括以下內(nèi)容： (1)對“殼”的不良資產(chǎn)的處理成本。大多數(shù)通過買“殼”上市的公司要對殼公司的經(jīng)營不善進行整頓，要處理原來的劣質(zhì)資產(chǎn)； (2)對殼公司的經(jīng)營管理作重大調(diào)整，包括一些制度、人事的變動需要大量的管理費用和財務(wù)費用； (3) 改變殼公司的不良形象， 取得公眾和投資者的信任， 需要投入資本進行大力地宣傳和策劃； (4)維持殼公司持續(xù)經(jīng)營的成本； (5)控股后保持殼公司業(yè)績的成本。為了實現(xiàn)殼公司

6、業(yè)績的穩(wěn)定增長，取得控股的公司，必須對殼公司進行一定的扶植所花的資金。3 、其他需要注意的事項除了考慮上述成本外， 由于我國普遍存在上市公司財務(wù)報表的粉飾現(xiàn)象，還存在信息不對稱，殼公司隱瞞對自己不利的信息，存在相當(dāng)?shù)牟幻魇马椀葐栴}，因此在買殼時，還應(yīng)充分考慮殼資源的風(fēng)險。企業(yè)決策層在決定買殼上市之前， 應(yīng)根據(jù)自身的具體情況和條件， 全面考慮， 權(quán)衡利弊， 從戰(zhàn)略制定到實施都應(yīng)有周密的計劃與充分的準(zhǔn)備：首先要充分調(diào)查，準(zhǔn)確判斷目標(biāo)企業(yè)的真實價值，在收購前一定要從多方面、 多角度了解殼公司； 其次要充分重視傳統(tǒng)體制造成的國有公司特殊的債務(wù)及表面事項，考慮在收購后企業(yè)進行重組的難度，充分重視上市公司

7、原有的內(nèi)部管理制度和管理架構(gòu)， 評估收購后擬采取什么樣的方式整合管理制度， 以及管理架構(gòu)可能遇到的阻力和推行成本； 最后還要充分考慮買殼方與殼公司的企業(yè)文化沖突及其影響程度，考慮選殼、 買殼及買殼上市后存在的風(fēng)險，包括殼公司對債務(wù)的有意隱瞞、政府的干預(yù)、中介機構(gòu)選擇失誤、殼公司設(shè)置障礙、融資的高成本及資產(chǎn)重組中的風(fēng)險等。四、全面要約收購:在我國， 全面要約收購是一種強制性規(guī)定， 即收購方收購上市公司的股份如果超過30% ，即自動觸發(fā)全面要約 收購 義務(wù)，除非得到證監(jiān)會的豁免。投資者自愿選擇以要約方式收購上市公司股份的， 可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的全部股份的要約 （以下簡稱全面要

8、約） ，也可以向被收購公司所有股東發(fā)出收購其所持有的部分股份的要約（以下簡稱部分要約）。1999 年實施的證券法第八十一條規(guī)定，“通過證券交易所的證券交易， 投資者持有一個上市公司已發(fā)行的股份的百分之三十時， 繼續(xù)進行收購的， 應(yīng)當(dāng)依法向該上市公司所有股東發(fā)出收購要約。 但經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機構(gòu)免除發(fā)出要約的除外?！迸c條例相比，證券法 仍然沒有對要約收購價格的確定方式作出明示， 也沒有說明要約收購時非流通股和流通股的要約價格是否一致。證券法的出臺，雖然沒有解決要約收購所面臨的不同性質(zhì)股權(quán)的定價難題，但畢竟以國家大法的形式強化了要約收購的嚴(yán)肅性和強制性。從 1994 年到 2000 年，在上市

9、公司股份轉(zhuǎn)讓中，收購股份超過30% 經(jīng)證監(jiān)會豁免其強制要約收購義務(wù)的企業(yè)就達121 家。證券法出臺之后， 證監(jiān)會在國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，除了收購方為國有企業(yè)之外， 不再批準(zhǔn)要約收購豁免申請。 民營企業(yè)在收購上市公司國有股時，股權(quán)轉(zhuǎn)讓比例通常在 30% 以下，主要原因就是無法獲得證監(jiān)會豁免全面要約收購義務(wù)。 甚至發(fā)生了因為無法獲準(zhǔn)證監(jiān)會豁免全面要約收購義務(wù)而導(dǎo)致股權(quán)轉(zhuǎn)讓停止的案例。 如 2000 年 5 月由于亞都股份豁免全面要約收購義務(wù)的申請未獲得批準(zhǔn)， 中止了與華源集團達成的受讓浙江鳳凰41% 的法人股協(xié)議；軍神集團原擬收購河北華玉51% 的國家股，由于無法獲得全面要約收購義務(wù)的豁免，最終只收購了

10、29.95% 的股份。2002 年 12 月，經(jīng)過多次修改，反復(fù)醞釀的上市公司收購管理辦法（以下暫稱管理辦法）出臺。此次公布的管理辦法相比證券法，在制度創(chuàng)新方面邁出了重要的一步，對流通股和非流通股的要約價格區(qū)別對待，不再強求一致。如管理辦法規(guī)定，“收購人確定要約收購價格，應(yīng)當(dāng)遵循以下原則：（一）要約收購掛牌交易的同一種類股票的價格不低于下列價格中較高者： 1 、在提示性公告日前六個月內(nèi)， 收購人買入被收購公司掛牌交易的該種股票所支付的最高價格； 2 、在提示性公告日前三十個交易日內(nèi)，被收購公司掛牌交易的該種股票的每日加權(quán)平均價格的算術(shù)平均值的百分之九十；（二）要約收購未掛牌交易股票的價格不低于

11、下列價格中較高者:1 、在提示性公告日前六個月內(nèi)， 收購人取得被收購公司未掛牌交易股票所 支付的最高價格； 2 、 被收購公司最近一期經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值。正是由于可以對流通股和非流通股份分別定價， 分別要約， 從而避免 了收購方按照流通股的價格向非流通股股東發(fā)出收購要約的無奈。關(guān)于要約期限， 管理辦法第四十九條規(guī)定， “收購要約的有效期不得少于三十個工作日，自收購要約發(fā)出之日起計算?！睂τ谝s收購， 市場人士最為擔(dān)心的就是如果要約期滿后， 公眾持有的流通股的比例低于 公司法 的要求 （總股本 4 億元以下不得低于25% ，總股本 4 億元以上不得低于15% ），將會使上市公司面臨退市的風(fēng)險。

12、為此，證監(jiān)會于 2003 年 5 月 20 日又頒布了關(guān)于要約收購涉及的被收購公司股票上市交易條件有關(guān)問題的通知。該通知規(guī)定，對于要約收購的期限屆滿，收購人不以終止被收購公司股票上市交易為目的的， “被收購公司的股權(quán)分布不符合公司法規(guī)定的上市條件的， 收購人應(yīng)當(dāng)提出維持被收購公司上市地位的具體方案， 并在要約期滿六個月后的一個月內(nèi)實施， 使被收購公司股權(quán)分布重新符合上市條件。 ” 這意味著收購方如果通過要約方式獲得的流通股過多， 也可以通過一定時期內(nèi)的再轉(zhuǎn)讓， 使公司股權(quán)分布重新符合上市要求，從而維持公司上市地位。 通知的出臺，使得要約收購的可操作性明顯增強。五、信息披露通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式，投資

13、者及其一致行動人在一個上市公司中擁有權(quán)益的股份擬達到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的 5% 時， 應(yīng)當(dāng)在該事實發(fā)生之日起3 日內(nèi)編制權(quán)益變動報告書，向中國證監(jiān)會、證券交易所提交書面報告，抄報派出機構(gòu)，通知該上市公司，并予公告。1 、投資者及其一致行動人不是上市公司的第一大股東或者實際控制人， 其擁有權(quán)益的股份達到或者超過該公司已發(fā)行股份的 5% ，但未達到 20% 的，應(yīng)當(dāng)編制簡式權(quán)益變動報告書。2 、 投資者及其一致行動人擁有權(quán)益的股份達到或者超過一個上市公司已發(fā)行股份的 20% 但未超過 30% 的，應(yīng)當(dāng)編制詳式權(quán)益變動報告書。前述投資者及其一致行動人為上市公司第一大股東或者實際控制人的， 還應(yīng)當(dāng)聘請財務(wù)顧問對上述權(quán)益變動報告書所披露的內(nèi)容出具核查意見， 但國有股行政劃轉(zhuǎn)或者變更、 股份轉(zhuǎn)讓在同一實際控制人控制的不同主體之間進行、 因繼承取得股份的除外。 投資者及其一致行動人承諾至少3 年放棄行使相關(guān)股份表決權(quán)的， 可免于聘請財務(wù)顧問和提供前款第（七）項規(guī)定的文件。結(jié)論： 一般來說，較常見的上市方式有 ipo 、買殼并借殼上市和通過定向增發(fā)的方式吸收合并。其中 ipo 相對單純，即只要顧好自己公司