我國白糖期貨價格波動規(guī)律研究

1、我國白糖期貨價格波動規(guī)律研究良茂期貨 王海峰我國是重要的食糖生產(chǎn)國和消費國，糖料種植在農(nóng)業(yè)經(jīng)濟中占有重要地位。近年來我國食糖產(chǎn)、銷量都在1000萬噸以上，僅次于巴西、印度，居世界第三位。我國食糖的市場化程度很高，國家宏觀調(diào)控主要依靠國家儲備，市場在價格形成過程中起主導(dǎo)作用。我國白糖期貨2006年初在鄭州商品交易所上市，交易時間不長，因此期貨價格數(shù)據(jù)偏少，不利于進行價格波動研究。但是我們發(fā)現(xiàn)白糖期價與現(xiàn)貨價格有著良好的參照性，二者波動方向一致，波動幅度相當(dāng)（見圖1），而現(xiàn)貨市場有較長的交易歷史，故本文利用白糖現(xiàn)貨價格代替期貨價格來研究價格波動規(guī)律。 回顧歷史，我國白糖市場價格波動頻繁，波動幅度較

2、大，多年來在年度間和季節(jié)間都表現(xiàn)出較強的周期性特征。一、年度波動規(guī)律總體上看，年度間價格波動周期比較明顯且相對穩(wěn)定，每次漲跌持續(xù)大約23年（見圖2），這與甘蔗生產(chǎn)一年種植、三年收獲的特點有一定關(guān)系。每次波動都反映了市場價格與食糖產(chǎn)量之間強烈的相互作用，表現(xiàn)為價格與食糖產(chǎn)量互為反向漲跌，“增產(chǎn)熊市，減產(chǎn)牛市”，價格隨著產(chǎn)量增減波動劇烈，價格產(chǎn)量彈性較大。從上圖可以看出2001年至2003年間，白糖產(chǎn)量上升400多萬噸，同期白糖價格大幅度下跌；此后2004、2005年的兩年間白糖產(chǎn)量有所下降，2005年糖價暴漲至歷史高點；2006、2007、2008年白糖產(chǎn)量連續(xù)三年大幅度增長，特別是07年和08

3、年增長幅度很大，這導(dǎo)致糖價從2005年5200元/噸的歷史高點一路滑落到當(dāng)前2900元/噸的水平，跌破了糖廠的生產(chǎn)成本。不難發(fā)現(xiàn)白糖產(chǎn)量對價格的影響非常大，白糖一直都處在“增產(chǎn)降價減產(chǎn)漲價增產(chǎn)”的循環(huán)之中，其中的“減產(chǎn)漲價”環(huán)節(jié)持續(xù)時間多為2年，而“增產(chǎn)降價”環(huán)節(jié)多持續(xù)34年。這說明白糖產(chǎn)量易增難減，行業(yè)對減產(chǎn)的調(diào)整要快于增產(chǎn)，這使得國內(nèi)白糖多數(shù)年份供求平衡或供大于求，少數(shù)年份供不應(yīng)求。最終在價格上的表現(xiàn)就是糖價在一輪長期的下跌中配合天氣等其它因素造成白糖產(chǎn)量下滑，現(xiàn)貨供給突然緊縮造成市場恐慌、價格飚升，此后隨著產(chǎn)量的恢復(fù)和投機泡沫破滅，糖價從高位回落調(diào)整。打個比方，白糖市場多數(shù)時候就像一個非

4、常平靜的水塘，偶爾丟進去一個石子就會泛起層層漣漪，但很快就又恢復(fù)平靜了。通過研究白糖歷年生產(chǎn)狀況，可以發(fā)現(xiàn)白糖產(chǎn)量與價格之間的互動周期其實是我國近十年來白糖的產(chǎn)銷矛盾變化的外在表現(xiàn)。首先，近年來我國的白糖需求一直保持著逐年增長的態(tài)勢（見圖3）。上圖是美國農(nóng)業(yè)部公布的近十年中國國內(nèi)食糖消費量的走勢圖。從中可以看出近十年來我國的食糖消費總體上保持逐年增長的態(tài)勢，特別是最近的三年的增幅都超過了10%，其中雖然有些年份消費量下降，但下降比例都低于5%。白糖的消費增加主要是由于國民經(jīng)濟發(fā)展帶動食品工業(yè)對白糖的需求提振。這種趨勢決定了如果白糖減產(chǎn)，很快會出現(xiàn)供不應(yīng)求，進而價格大漲。其次，白糖生產(chǎn)存在著不穩(wěn)

5、定因素，導(dǎo)致產(chǎn)量波動。 從圖4可以看出我國的甘蔗種植面積整體上呈上升趨勢，特別是2000年以后保持著逐年增長的態(tài)勢。國民經(jīng)濟的發(fā)展帶動了白糖需求的上升，需求增長拉動了制糖產(chǎn)業(yè)的興旺，這又帶動了蔗糖產(chǎn)區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展，再加上我國在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中一直都有增種增產(chǎn)的政策性偏好，所以2000年以來國內(nèi)甘蔗種植面積一直保持著較快的增長。由于農(nóng)業(yè)種植技術(shù)的提高，理論上說甘蔗的產(chǎn)量應(yīng)該保持逐年增長，這必然對國內(nèi)白糖市場造成巨大壓力。但是甘蔗生產(chǎn)本身有著“一年種植，三年收獲”的內(nèi)在規(guī)律，也就是說理論上四年之內(nèi)甘蔗產(chǎn)量會有一個波動。歷史上看，2004、2000、1995白糖價格都出現(xiàn)過暴漲，而這三年恰好都處于新老甘蔗交

6、替的環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了產(chǎn)量下降。特別1999年底和2003年下半年，廣西分別遭遇了歷史上罕見的寒流和干旱，減產(chǎn)嚴重，導(dǎo)致供需非常緊張?？梢姼收岜旧淼男吕辖惶媸钱a(chǎn)量增減的內(nèi)在因素，而自然災(zāi)害等外在因素則起到的催化劑的作用。不過值得注意的是這種規(guī)則近幾年受到甘蔗種植面積不斷增加的制約，20002007年我國甘蔗種植面積總共增加了35%，年均增加5%，也就是說目前在種的甘蔗中有約1/4的新蔗，它們與另外3/4的老蔗錯開了生長期，這樣新老更替年份產(chǎn)量的波動會有所減小。二、季節(jié)波動規(guī)律白糖的消費具有季節(jié)性，冷飲旺銷的夏季和傳統(tǒng)的中秋節(jié)、春節(jié)都是白糖消費量較大的時期，而每年的36月間是消費淡季。這種消費淡旺季的

7、交替在白糖價格波動上有一定的體現(xiàn)。白糖價格在79月間由于受到中秋、國慶糖料采購的影響容易形成明顯的上漲行情。也就是“七死八活九回頭”，意思就是七月份死氣沉沉，八月份活躍，上竄下跳，九月份回頭上揚！七月份時真正意義上的旺季還沒有到來，糖市缺乏活力。進入八月份后，銷售的時間只有兩個月了，傳統(tǒng)的中秋節(jié)在即，用糖高峰也就開始了，于是市場又有了一定的活力。到了九月，隨著老糖銷售接近尾聲，新糖又還沒有上市，價格上漲。例如在2006、2007年的熊市當(dāng)中，糖市在這個時節(jié)通過炒作庫存偏低走出了短期的上漲行情。但是，79月的消費旺季不是一定就能帶來上漲行情的，更不能決定未來的價格走勢。決定價格漲跌大趨勢的主要因

8、素還是產(chǎn)量。白糖價格在每年11月份至春節(jié)前夕這段時間特別容易大幅度波動。這主要是因為每年11月份甘蔗開始收割，廣東新榨的白糖開始陸續(xù)上市，對新榨季白糖產(chǎn)量的預(yù)估也開始浮出水面，而此時既是新糖老糖青黃不接的時期，又正好處在食品行業(yè)為春節(jié)備貨而采購白糖的重要時期。如果白糖減產(chǎn)使得供求緊張，糖價就會上漲；而如果白糖增產(chǎn)使得供大于求，糖價就會走跌。值得注意的是，春節(jié)行情往往決定了后期糖價的長期走勢，是持續(xù)上一年的牛/熊市還是開始反轉(zhuǎn)。這對后期判斷價格走勢具有重要的指導(dǎo)意義，特別是處在甘蔗四年一次的新老交替環(huán)節(jié)時。2003年廣西發(fā)生干旱，同年新老蔗交替，隨后白糖減產(chǎn)引發(fā)了2004、2005兩年大牛市，這

9、輪牛市始于2004年春節(jié)。2005年底牛市進入瘋狂的狀態(tài)，但事實上白糖的產(chǎn)量已經(jīng)開始增長，終于在2006年春節(jié)國儲拋糖促使投機泡沫破滅，增產(chǎn)迅速成為巨大的利空，引發(fā)了漫長的熊市。下面兩圖分別展現(xiàn)了2003/04榨季和2005/06榨季的糖價走勢圖。三、國內(nèi)外價格波動聯(lián)系對比近幾年的國內(nèi)現(xiàn)貨糖價和nybot的11原糖價格走勢可以發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)外糖價走勢總體上一致，但某些時候還是會出現(xiàn)明顯的背離。 從圖7可以看出，2008年之前兩市場走勢背離主要發(fā)生在每年9月至次年2月期間，究其原因主要是國內(nèi)糖市炒作中秋、春節(jié)題材所致。但是2008年6月以來發(fā)生的背離卻打破了這個規(guī)律，在國際市場糖價大幅反彈的情況下，

10、國內(nèi)糖價卻一路走跌直至跌破成本價。這次背離也說明不能簡單的根據(jù)國際糖價的走勢來判斷國內(nèi)糖價的走勢。回顧過去十年國際食糖生產(chǎn)狀況可以發(fā)現(xiàn)主導(dǎo)國際糖價漲跌的主要因素也是供求矛盾，這和國內(nèi)的情況類似。20032005年，世界食糖總產(chǎn)量下降，而總需求卻有所增加，年末商業(yè)庫存下降了23%（見圖8），這是導(dǎo)致食糖價格暴漲的重要原因。此后20062007年，世界食糖總產(chǎn)量回升，庫存回升，糖價從高位跳水。有趣的是，這和我國在同時期白糖市場的經(jīng)歷基本吻合。 其實，這不是簡單的巧合，而是有內(nèi)在直接聯(lián)系的。我國是世界上重要的食糖生產(chǎn)國，食糖產(chǎn)量占世界總產(chǎn)量的810，因此我國食糖市場的波動對世界食糖市場有一定的影響，

11、這就是20032007年國內(nèi)外食糖市場經(jīng)歷相似的原因。但是進入2008年以后，截止到8月份，國內(nèi)外的食糖市場供求矛盾的發(fā)展變化出現(xiàn)了不同步的現(xiàn)象。國內(nèi)食糖滯銷，庫存結(jié)轉(zhuǎn)量巨大，現(xiàn)貨需求疲軟，更重要的是逐年增加的甘蔗種植面積使人們大多預(yù)期2008/09榨季中國白糖產(chǎn)量還會增加，至少會持平，這給國內(nèi)糖市帶來巨大的壓力。而同時美國農(nóng)業(yè)部公布的數(shù)據(jù)預(yù)測2008/09榨季世界食糖產(chǎn)量和年終商業(yè)庫存都是下降的，這無疑為2008年6月份國際糖價的反彈奠定了基礎(chǔ)，剩下的就是由美元貶值、油價走高、乙醇增產(chǎn)來提供炒作題材了。四、總結(jié) 根據(jù)中糖協(xié)近期公布的數(shù)據(jù)推算2007/08榨季結(jié)束時很可能有一百多萬噸白糖庫存結(jié)轉(zhuǎn)，這樣看