期貨論文貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系

1、貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系 貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)關(guān)系的實(shí)證案例：美國(guó)、日本和德國(guó)的情況一貨幣市場(chǎng)與資本市場(chǎng)的關(guān)系分析：美國(guó)、日本和德國(guó)的情況（一）美國(guó)1. 美國(guó)1960s年以前的貨幣市場(chǎng)初級(jí)階段在美國(guó)金融史早期,“貨幣市場(chǎng)”一詞通常狹義的指貸款給證券交易商和經(jīng)紀(jì)商的市場(chǎng)。在30年代大危機(jī)后的金融改革中，建立了嚴(yán)格監(jiān)管的金融體系：對(duì)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)范圍做出了嚴(yán)格詳盡的規(guī)定，將商業(yè)銀行、投資銀行和保險(xiǎn)（保險(xiǎn)論文）公司的業(yè)務(wù)進(jìn)行了嚴(yán)格劃分；q條例禁止商業(yè)銀行對(duì)活期存款付息，并規(guī)定了定期存款和儲(chǔ)蓄存款的利率上限；建立了聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司等等。盡管受到了種種的法規(guī)束縛，但商業(yè)銀行也仍然得到了較大的發(fā)展，尤其是二戰(zhàn)

2、以后，銀行的分支機(jī)構(gòu)增加、規(guī)模擴(kuò)大。與受到嚴(yán)格管理的商業(yè)銀行相比，美國(guó)的非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展速度更快。50年代，商業(yè)銀行資產(chǎn)的平均年增長(zhǎng)率只有%，而非銀行存款金融機(jī)構(gòu)的平均年增長(zhǎng)率高達(dá)10%，主要有儲(chǔ)蓄貸款社、互助儲(chǔ)蓄銀行、信用社等。在這種金融背景下，美國(guó)形成了以商業(yè)銀行、中央銀行、大公司、大機(jī)構(gòu)為主體的貨幣市場(chǎng)，具體有以下幾個(gè)子市場(chǎng)：（1） 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)：由財(cái)政部發(fā)行的國(guó)庫(kù)券是聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施貨幣政策的重要手段，成為聯(lián)接財(cái)政政策（財(cái)政政策論文）與貨幣政策的一座橋梁。（2） 票據(jù)市場(chǎng)：根據(jù)1933年聯(lián)邦儲(chǔ)備法，各銀行開(kāi)始辦理承兌業(yè)務(wù)，銀行承兌票據(jù)作為一種金融工具開(kāi)始在貨幣市場(chǎng)上流通。而這一時(shí)期的商業(yè)票據(jù)

3、市場(chǎng)還不很發(fā)達(dá)。（3） 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)：經(jīng)營(yíng)國(guó)債、銀行承兌票據(jù)等的回購(gòu)業(yè)務(wù)。21960s1990s的金融創(chuàng)新（創(chuàng)新論文）浪潮促進(jìn)了貨幣市場(chǎng)的大發(fā)展從60年代開(kāi)始，金融市場(chǎng)發(fā)生了巨大的變化：通貨膨脹率和利率的急劇上升大大改變了金融市場(chǎng)的需求狀況，計(jì)算機(jī)技術(shù)的飛速發(fā)展改變了供給狀況。與此同時(shí)，嚴(yán)格的金融法規(guī)越來(lái)越束縛銀行的手腳。金融機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)舊的經(jīng)營(yíng)方式不再有利可圖，傳統(tǒng)的金融工具已不再能吸取資金，為了順應(yīng)需求和供給的變化，以及規(guī)避管理，商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)各自在競(jìng)爭(zhēng)中尋求出路，掀起了金融創(chuàng)新的浪潮。 毫無(wú)疑問(wèn)，這次浪潮也反映在貨幣市場(chǎng)上，使貨幣市場(chǎng)出現(xiàn)許多新的工具，出現(xiàn)了新的子市場(chǎng)，主要有：（1

4、） 商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)：商業(yè)票據(jù)出現(xiàn)在18世紀(jì)，但直至1960s后才得到迅速的發(fā)展。發(fā)行票據(jù)的公司1965年為300多家，1980年增至約1000家。70年代市場(chǎng)未清償商業(yè)票據(jù)的年遞增率為%。許多一向從銀行借取短期資金的公司改為在商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)上籌集短期資金。從19701993年，商業(yè)票據(jù)未清償余額增加了1500%以上（從330億美元增加到5500億美元，見(jiàn)表1）。（2） 可轉(zhuǎn)讓存單（cd）市場(chǎng)：1961年以前，cd是不可轉(zhuǎn)讓的，所以也就不成為能在貨幣市場(chǎng)流通的一種金融工具。自從1961年花旗銀行發(fā)行第一張大額可轉(zhuǎn)讓cd，這種金融工具迅速成長(zhǎng)為商業(yè)銀行的一種主要籌資手段。（3） 聯(lián)邦基金市場(chǎng)：即銀行間

5、同業(yè)拆借市場(chǎng)，始創(chuàng)于70年代，原來(lái)是商業(yè)銀行在聯(lián)儲(chǔ)賬戶上的超額儲(chǔ)備和不足儲(chǔ)備之間的余額借貸，現(xiàn)在已不限于聯(lián)邦基金的借貸，而成為商業(yè)銀行、儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)、聯(lián)儲(chǔ)、外國(guó)銀行的分支機(jī)構(gòu)相互之間拆借短期資金的市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)的大發(fā)展為美國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐，與資本市場(chǎng)一道構(gòu)建起美國(guó)以直接金融為主體的金融模式。（見(jiàn)圖1）表1 貨幣市場(chǎng)工具年末未清償余額年份1970198019901993國(guó)庫(kù)券81216527715cds55317543381商業(yè)票據(jù)33122557550銀行承兌票據(jù)7425232回購(gòu)協(xié)議357144168聯(lián)邦基金16186162歐洲美元2559263總計(jì)19782719761971

6、資料來(lái)源：聯(lián)邦儲(chǔ)備資金流量表、聯(lián)邦儲(chǔ)備公報(bào)、銀行和貨幣統(tǒng)計(jì)（1945-1970年、年度統(tǒng)計(jì)摘要（1971-1975年）、總統(tǒng)經(jīng)濟(jì)報(bào)告圖1資料來(lái)源：同表一3美國(guó)貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)： 于西方其他國(guó)家比較，美國(guó)貨幣市場(chǎng)具有如下特點(diǎn)：（1） 美國(guó)貨幣市場(chǎng)非常發(fā)達(dá)，自由化程度高，交易品種繁多，超過(guò)西歐和日本。1983年，美國(guó)貨幣市場(chǎng)交易占整個(gè)金融市場(chǎng)交易的比重為1314%，同期日本貨幣市場(chǎng)交易占金融市場(chǎng)交易的比重只有34%。如前所述，美國(guó)貨幣市場(chǎng)包括若干個(gè)子市場(chǎng)，每個(gè)子市場(chǎng)中又包括多種信用工具，如可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)中，就包括國(guó)內(nèi)cds、歐洲cds、揚(yáng)基cds和儲(chǔ)蓄cds等。（2） 聯(lián)儲(chǔ)廣泛運(yùn)用貨幣市場(chǎng)工具實(shí)施其

7、貨幣政策，如在國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)等子市場(chǎng)上配套利用不同的信用工具進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作。 （3） 美國(guó)貨幣市場(chǎng)為中央銀行保持獨(dú)立性從而使央行與財(cái)政關(guān)系正?；峁┲匾耐緩健Ｃ绹?guó)財(cái)政部和聯(lián)儲(chǔ)之間的關(guān)系是信用關(guān)系，國(guó)庫(kù)券既是政府籌措資金解決收支缺口的手段，又是聯(lián)儲(chǔ)調(diào)節(jié)信用、實(shí)施貨幣政策的工具。（4） 貨幣市場(chǎng)日新月異，信用工具不斷創(chuàng)新，交易方式、交易規(guī)則和規(guī)模范圍等都不斷發(fā)展。美國(guó)強(qiáng)大的貨幣市場(chǎng)，及其與資本市場(chǎng)之間互相促進(jìn)的關(guān)系已構(gòu)成以間接金融為主體的金融結(jié)構(gòu)的一個(gè)典范。（二）、日本、戰(zhàn)后高度管制下的貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)第二次世界大戰(zhàn)之后, 日本出于經(jīng)濟(jì)趕超型發(fā)展對(duì)資金提出的需求，一方面建立了以銀行

8、間接金融為主的金融體制，另一方面又對(duì)金融實(shí)行了嚴(yán)格的管制。當(dāng)時(shí)金融體制的主要特點(diǎn)是嚴(yán)格的分業(yè)和管制。主要表現(xiàn)在：（1）長(zhǎng)短期金融分離。其主要內(nèi)容是,長(zhǎng)期信用機(jī)構(gòu)可發(fā)行金融債券(如10年期以上的金融債券)來(lái)籌集長(zhǎng)期資金,而普通銀行只能通過(guò)吸收存款來(lái)籌措資金,并對(duì)所吸收的定期存款期限作了一些限制，最長(zhǎng)不得超過(guò)3年。（2）銀行業(yè)務(wù)與信托業(yè)務(wù)分離。這一規(guī)定的目的是迫使信托機(jī)構(gòu)發(fā)展為長(zhǎng)期融資機(jī)構(gòu)。（3）銀行業(yè)務(wù)與證券業(yè)務(wù)分離。二戰(zhàn)后制定的證券交易法把銀行業(yè)和證券業(yè)的分離作為原則確定下來(lái)，嚴(yán)禁銀行從事證券業(yè)務(wù)、嚴(yán)禁證券公司從事存款吸收業(yè)務(wù)。 （4）外匯管制。1949年日本制定了外匯及外貿(mào)管理法，該法規(guī)定在

9、原則上對(duì)一切對(duì)外交易都進(jìn)行限制。外匯業(yè)務(wù)長(zhǎng)期由外匯專業(yè)銀行東京銀行專營(yíng)。（5）利率管制。日本在70年代中期以前，為了支持企業(yè)的發(fā)展，對(duì)利率進(jìn)行了嚴(yán)格的管制，存款利率、長(zhǎng)短期貸款優(yōu)惠利率、債券發(fā)行利率都是通過(guò)法律或有關(guān)各方協(xié)商決定的限制性利率。在這種金融體制下，日本的銀行得到了巨大的發(fā)展，但金融市場(chǎng)卻失去了發(fā)展的基礎(chǔ)。日本的貨幣市場(chǎng)僅限于銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)、債券回購(gòu)市場(chǎng)，而在當(dāng)時(shí)利率管制的條件下，這些所謂的貨幣市場(chǎng)只能說(shuō)是發(fā)展不健全的畸形的貨幣市場(chǎng)。同時(shí)資本市場(chǎng)的發(fā)展也由于需求不足受到了極大的限制。 、七、八十年代貨幣市場(chǎng)的建立及資本市場(chǎng)的發(fā)展日本在二戰(zhàn)后建立起來(lái)的金融制度起到了籌集資金，保證重

10、點(diǎn)產(chǎn)業(yè)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)興、增長(zhǎng)的作用，基本上適應(yīng)了日本戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。70年代石油危機(jī)以后,日本經(jīng)濟(jì)的高速增長(zhǎng)時(shí)代結(jié)束，戰(zhàn)后確立的金融體制暴露出越來(lái)越多的不合理性，逐漸不適應(yīng)變化了的國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境了。從70年代中期開(kāi)始，日本企業(yè)對(duì)資金的需求明顯下降，而且其籌資渠道也逐漸多元化，從單一依靠銀行向綜合利用內(nèi)部、銀行、資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。另一方面，由于國(guó)民收入的持續(xù)提高、國(guó)民金融資產(chǎn)的積累和融資技術(shù)的發(fā)展,國(guó)民要求持有可滿足其各種不同需要的金融資產(chǎn)的呼聲越來(lái)越高。而在國(guó)際上，世界金融市場(chǎng)的一體化、自由化、證券化方興未艾,對(duì)日本產(chǎn)生了強(qiáng)烈的沖擊和巨大的壓力。作為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)大國(guó),日本面臨著與世

11、界通行的金融實(shí)踐接軌的強(qiáng)大國(guó)際壓力。在這種背景下，70年代末、80年代初,日本啟動(dòng)了以金融自由化、市場(chǎng)化和國(guó)際化為主要內(nèi)容的金融改革。這一時(shí)期日本金融改革的最主要內(nèi)容是逐步實(shí)現(xiàn)利息率自由化和金融業(yè)務(wù)自由化。對(duì)于利息率自由化,日本政府所選擇的方式是:在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi),按一定的時(shí)序,對(duì)各種利率逐步解除管制。日本利率的自由化過(guò)程遵循了從長(zhǎng)到短、從大到小這樣一種時(shí)序。利率自由化先從長(zhǎng)期金融商品或工具(如定期存款)開(kāi)始,以后才是短期金融商品;先從大額金融商品(如大額存款單)開(kāi)始,以后才是小額金融商品。到1994年大藏省最終解除了除活期存款之外的所有流動(dòng)性存款的利息率控制,日本實(shí)現(xiàn)了利率自由化。另一方面，日本逐漸拆除了不同金融業(yè)務(wù)之間的“防火墻”。日本對(duì)過(guò)去的一些限制性規(guī)定進(jìn)行了調(diào)整，逐步放寬了對(duì)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的限制。同一金融機(jī)構(gòu)可以同時(shí)經(jīng)營(yíng)銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)和信托業(yè)務(wù)，或同時(shí)經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期金融業(yè)務(wù)和短期金融業(yè)務(wù)。在這種金融改革的大背景下，日本的金融市場(chǎng)也取得了極大的發(fā)展。而金融市場(chǎng)的發(fā)展本身也是屬于金融改革的一個(gè)重要內(nèi)容。日本相繼建立和發(fā)展了拆借市場(chǎng)、票據(jù)市場(chǎng)