高科技公司價值評定及定價思索

1、的發(fā)展。創(chuàng)業(yè)板的成立為高科技企業(yè)融資拓寬了渠道， 促進了高科技企業(yè)但是近年來， 創(chuàng)業(yè)板中高科技企業(yè)的發(fā)行價普遍過高， 這不僅不利于創(chuàng)業(yè)板的正常運營，更損害了投資者的利益。確評估企業(yè)價值，使評估價值趨同于企業(yè)客觀價值，有助于創(chuàng)業(yè)板、投資者和企業(yè)自身的有序發(fā)展。文章描述了高科技企業(yè)估值中的難點， 對比了高科技企業(yè)價值評估的理論方法， 探討了高科技企業(yè)在價值評估和定價中需要注意的事項。高科技企業(yè)； 價值評估；定價截止到 2010年 12月 31日，創(chuàng)業(yè)板已上市一年多，上市企業(yè)達 153 家，平均市盈率高達 7853 倍，最高甚至達到 10604 倍，發(fā)行價 普遍過高， 企業(yè)市場價值與企業(yè)內在價值偏離

2、過多， 這不僅損害了投資人的經濟利益， 同時也影響了創(chuàng)業(yè)板的正常運作， 企業(yè)也會因此面臨一定的經營風險。正確評估高科技企業(yè)內在價值，使企業(yè)股票價格圍繞評估價值上下波動， 有助于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)業(yè)板的有序運營。一、高科技企業(yè)進行價值評估與定價的意義在管理學領域，企業(yè)價值被定義為企業(yè)作為一種特殊商品，遵循價值規(guī)律， 通過以價值為核心的管理， 使所有與企業(yè)利益相關者包括股東、 債權 人、管理者、普通員工、政府等均能獲得滿意回報的能力。業(yè)價值通過企業(yè)在市場中保持較強的競爭力， 體現在可持續(xù)發(fā)展過程中獲得的未來盈利能力。企業(yè)價值評估是指投資者或者證券公司采用科學的評估方法，對企業(yè)的公平市場價值進行分

3、析和衡量。企業(yè)進行價值評估的意義重大，具體體現在以下兩方面在企業(yè)內部， 企業(yè)價值評估作為公司戰(zhàn)略與公司財物的交匯點， 是企業(yè)進行價值管理的前提；在企業(yè)外部，譬如在金融市場中，企業(yè)價值評估可以為投 資者的投資活動，如合并、并購、收購、資產出售、資產重組和股份重構、上市等重要交易提供合理的參考價格， 是投資者進行投資決策的基礎。創(chuàng)業(yè)板的成立給高科技企業(yè)融資拓寬了渠道，截止到2010年9月，前 23批已上市的 120只創(chuàng)業(yè)板股票首發(fā)合計融資 85462億元，平均每只股票首發(fā)募資 712 億元。創(chuàng)業(yè)板上市是高科技企業(yè)尋求發(fā)展、解決資金瓶頸的有效措施。但是，創(chuàng)業(yè)板成立一年多，發(fā)行價和市盈率過高， 企業(yè)的

4、市場價值嚴重偏離企業(yè)內在價值，給創(chuàng)業(yè)板市場以及企業(yè)自身都帶來了負面的影響， 正確評估高科技企業(yè)價值成為消除負面影響的有效途徑。高新科技企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板上市公開之前， 對企業(yè)價值進行評估， 從而制定合理的股票發(fā)行價格，得到投資者的認可， 獲得更多的資金，是創(chuàng)業(yè)板市場有效運行的基礎。在創(chuàng)業(yè)板上市之后，企業(yè)的購買方和轉讓方需要估計企業(yè)公平合理的價值， 以便雙方在各自對同一企業(yè)的不同估計結果基 礎上進行協商談判，從而達成最終的產權轉讓或兼并收購要約。高科技企業(yè)定價為企業(yè)融資活動提供了運行幫助， 為投資活動奠定了決策基礎。二、高科技企業(yè)價值評估的難點高科技企業(yè)之所以溢價過多， 主要原因在于其異于傳統企業(yè)的自

5、身特性， 導致了企業(yè)價 值評估難度系數較大，評估價值與企業(yè)實際價值誤差較大?？萍计髽I(yè)價值評估的難點具體體現在以下幾個方面 1 高科技企業(yè)中無形資產的比重遠遠大于有形資產， 而無形資產的評估相對有形資產較為困難。作為知識密集型企業(yè)，高科技企業(yè)主要以技術、專利、商譽、科研人員的創(chuàng)新能力等無形資產為價值核心，無形資產的重要性要遠遠超過有形資產與實物資產。同時，由于其自身的不可復制性以及不確定性， 無形資產的評估成為高科技企業(yè)價值評估的重點以及難點。2 對于高科技企業(yè)來講，在市場中很難找到具有可比性的企業(yè)。一方面由于高科技千差萬別，一般很難找到行業(yè)、技術、規(guī)模、環(huán)境及市場都相當且可比的企業(yè)；另一方面，

6、我國的產權市場還未發(fā)育成熟， 交易數量有限， 要進行全面的比較還缺乏條件。這會給評估師利用可比企業(yè)信息進行企業(yè)價值評估帶來更大的難度。3 創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)持續(xù)經營要求至少 3年，很多高科技企業(yè)經營周期比較短，歷史財務數據有限。在企業(yè)價值評估中， 往往是利用企業(yè)過去的數據來估計當前的輸入變量，比如說估算企業(yè)的風險系數和預期收益率。對高科技企業(yè)而言，缺乏歷史信息是評估的一個難點。4 創(chuàng)業(yè)板對于高科技企業(yè)的盈利能力要求較低， 因此上市的高科技企業(yè)大部分目前未盈利或者盈利甚微。高科技企業(yè)由于面臨的市場不穩(wěn)定，加之成功率較低，現金流量在一定的時期內波動會比較大， 高科技企業(yè)創(chuàng)業(yè)初期可能只有負的現金流

7、。但高科技一旦轉化為生產力，產品的高附加值就會給企業(yè)帶來巨大的經濟效益， 此時正現金流量的數值也會較大。除了少數企業(yè)成立后就有盈利外，大部分高科技企業(yè)包括大部分網絡企業(yè)目前沒有盈利或是盈利甚微。這對評估人實際員來說，意味著無法根據現在的盈利估算出未來的盈利。上，由于利潤是負數，由歷史數據計算出的增長率也是沒有意義的。5 高科技企業(yè)的收入確認方面還存在問題。由于高科技企業(yè)產品銷售和服務的特殊性可能導致賬面收入與實際收入不符， 尤其是軟 件企業(yè)和互聯網企業(yè)，它們的收入確認問題在會計界引起很多爭論， 從而也給評估時對企業(yè)歷史或現有的收入進行確認增加了難度。6高科技企業(yè)的不確定性太大，對風險缺乏有效測

8、量，難以估計企業(yè)的未來收益，即使進行估計，主觀因素也占據著主導地位，這也使得企業(yè)的價值評估面臨一定的難度。三、企業(yè)價值評估方法應用對比目前國際上通用的企業(yè)價值評估方法共包括四大類成本法、 市場法、收益法和期權法。成本法的原理是指通過重置成本扣除各項損耗值來確定企業(yè)的資產價值的。成本法測定所有者的未來利益是通過確定替換被評估資產未來服務能力所需的貨幣量， 因此又被稱為重置成本法。這種方法的假設依據是新的資產價格與該資產在其壽命期所能提供的服務經濟價值是相當的。直接以重置成本對評估對象進行評估和調整，具有評估準確性高等特點。對于上市的高科技企業(yè)而言，其創(chuàng)立時間短暫，缺乏歷史數據，且更 注重企業(yè)未來

9、收益狀況，所以目前成本法在創(chuàng)業(yè)板的使用并不廣泛。市場法，也被稱為相對估值法和可比公司法， 其原理是指通過被評企業(yè)與已知企業(yè)進行比較， 根據已知企業(yè)的整體價值得出被評估企業(yè)的整體價值。其內在假設是同行業(yè)中的企業(yè)之間存在較大的可比性，相關指標符合正態(tài)分布。市場法在上市公司股票估價中經常應用，具有代表性的模型主要有市盈率模型、價格銷售比模型、市 值銷售比模型、經濟附加值模型、市值比訪問量模型、營銷回報模型等。對于高科技企業(yè)來講，一方面企業(yè)之間的差異性較大，人員不可同一，技術不可復制，因此也很難找到可進行對比的企業(yè)，歷史數據少，用修正指標來進行比較也比較困難。另一方面高科技企業(yè)創(chuàng)始時間短， 部分企業(yè)可

10、能還沒有盈利， 這種情況也難以用市場法進行估值。但是目前市場法在創(chuàng)業(yè)板的應用還是比較廣泛，尤其是市盈率倍數法。收益法的原理是通過企業(yè)未來可預測的每年預期收益進行收益還原以及折現處理。收益法假設企業(yè)的價值是由未來的收益額決定的。采用收益法評估企業(yè)價值必須解決三個問題一是確定收益額為何種形式的現金流量； 二是確定企業(yè)的增長生命周期；三是確定相應的折現率。收益法的主要模型有自由現金流量折現法、利潤折現模型、股權現金流量折現法、紅利折現模型、資金現金流量折現法等。對于高科技企業(yè)來講，由于技術更新速度越來越快， 高科技企業(yè)的不確定性越來越高， 企業(yè)的未來預期收益、 生命周期和貼現率就越來越難以做到科學預

11、測， 收益法面臨著一定程度的挑戰(zhàn)。但是目前經過相關系數的調整，自由現金流量方法在創(chuàng)業(yè)板高科技企業(yè)的定價中應用還是比較普遍的。期權法是在收益法的基礎上進一步完善的。期權是一種證券化契約，該契約賦予其持有者或買方具有在期權到期日或到期日之前任一時間向其賣方按預先約定的價格執(zhí)行價格購買或出售契約所規(guī)定的一定數量標的資產的權利。為取得該權利，期權購買者需在購買期權時向其賣方支付一定金額的保險金，稱其為期權價格。在期權定價模型中， 最著名的是 -模型。高科技企業(yè)具有期權性質，因為高新技術企業(yè)能產生機會價值。由于市場對其某些經營活動有良好的預期，愿意為獲得未來的利益承擔風險，所以機會價值屬于買權價值，其中

12、空頭方為高新技術企業(yè)原有的所有者， 多頭方為高新技術企業(yè)潛在的投資者。期權的發(fā)生，是風險從高新技術企業(yè)所有者到潛在投資者的轉移。但是，基于上市的新股定價的高科技企業(yè)價值評估，標的資產交易也比較困難，專利技術的預期收益仁者見仁、智者見智，無法得到統一的期權價值，作為收益法的新階段一一期權法也有著諸多的局限性。四、高科技企業(yè)進行定價需要注意的事項首先，企業(yè)上市的股票必須以企業(yè)內在價值為基礎。脫離企業(yè)內在價值過高的股價難以使投資者認同，會給企業(yè)的融資帶來一定的阻礙；脫離企業(yè)內在價值過低的股價雖然容易形成市場，但是會損害原始股東的利益。其次，要意識到正確評估企業(yè)內在價值的重要性，尤其是選擇合適的企業(yè)價

13、值評估方法的重要性。國際通用的四種估值方法在理論上都存在著一定的局限性，但是可以通過修正模型來完善傳統的模型。根據王忠波老師在高科技企業(yè)估值方法研究中提到的，目前高科技企業(yè)采用的修正模型主要有以下七類第一類是對研究開發(fā)費用的調整，如法和 成長流量比法；第二類是利用收入指標，如價格銷售比模型、營銷回 報模型等；第三類是對傳統估值指標的調整，主要是借助企業(yè)的歷史 數據以及可比企業(yè)的數據對估值指標進行推算， 以解決部分高科技企 業(yè)缺乏估值數據的問題；第四類是對傳統估值方法的修正，如修正的 市盈率模型、市凈率模型、理論盈利倍數法和邊際利潤率保障倍數估值模型；第五類是利用非財務指標，有關研究發(fā)現對于高科

14、技企業(yè), 非財務信息的有用性要大于財務信息； 第六類是多元回歸模型，即通過引入多個價值指標對可比公司進行回歸以確定目標企業(yè)價值；第七類是逆向估值法，是用未來數據推算當前對高科技企業(yè)的估值結果是否合理的方法。高科技企業(yè)價值評估方法較多，應針對不同行業(yè)不同發(fā)展階段的高科技企業(yè)慎重選擇。最后，需要注意的是股票定價不僅必須與企業(yè)內在價值掛鉤，還要關注企業(yè)外部環(huán)境對股票定價的影響。國家的相關政治經濟政策的變動、企業(yè)所在行業(yè)的成長空間、證券市場的發(fā)展現狀等外部因素對股票的定價都有一定的影響，因此在定價的過程中應適當考慮這些因素。不忽視不夸大這些因素的影響，可以限定一定的股票定價與外部環(huán)境的相關 系數，這樣

15、有助于股票價值圍繞企業(yè)內在價值上下波動。PEP 小學英語五年級下冊Unit four When is Easter? 教學設計教學內容 : PEP 小學英語五年級下冊 Unit four When is Easter？ Part A: Lets spell教材分析 :unit4 的主題是 When is Easter? 主題是東西方節(jié)日及個人的生日。主題圖通過學生們在教室里談論母親節(jié)、中秋節(jié)和生日的情境，呈現出本單元要學習的核心詞匯和句型及其語用環(huán)境，拉開了本單元學習的序幕。為學習單元A.B部分的各個板塊做好準備。而Let s spell板塊為我們呈現了字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e

16、 /的規(guī)則。通過聽音圈詞活動，強化記憶 th 的發(fā)音規(guī)則，鞏固學習 th 的音形拼寫對應關系。第三部分通過選擇單詞寫句子，幫助學生按照發(fā)音規(guī)則拼寫句子。這些設計符合英語新課程標準的要求，有效的突出了英語核心素養(yǎng)。學情分析 : 五年級學生學習英語已經有二年半的時間了，對于教材的特點和結構都比較熟悉。此階段的學生活潑好動、好奇心強、勇于嘗試，具有一定的邏輯思維能力和語言表達能力，并有很強的自尊心和求知欲，對于學習英語的興趣已經逐漸顯示出自己獨特的個性。設計理念： 根據英語新課程標準的要求以及突出英語核心素養(yǎng)，本節(jié)課我設計以情境教學為支撐，以學生小組合作為方法，在合作學習的基礎上經過老師的點撥輕松掌

17、握th 的發(fā)音規(guī)則，并能在不同形式的練習中鞏固學習 th 的音形拼寫對應關系。發(fā)展學生的自主學習能力以及引導學生進行發(fā)現式的學習，觀察，感知體驗并自己歸納，突出以教師為引導，學生為主體的教學理念。教學目標 :1.學生能夠掌握字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e /的規(guī)則。2. 學生能夠根據 th 的發(fā)音規(guī)則讀出生詞。3. 學生能夠按照 th 的發(fā)音規(guī)則拼讀單詞，并進一步提高在單線上抄寫句子的能力。4. 引導學會發(fā)現、觀察、體驗學習的學習方法。教學重難點 :重點：學生能夠掌握字母組合th在單詞中發(fā)/ e /和/ e /的規(guī)則。難點： 學生能夠根據 th 的發(fā)音規(guī)則讀出生詞學習方法： 情境學習

18、法、小組合作法。教具準備 : 多媒體教學課件、單詞卡片、評價獎章等。教學過程 :一、 Warm Up1 繞口令游戲?？谏嘀疇?。設計意圖】拉近師生距離，愉悅學生心情。增進對彼此的認識，以便讓課堂順利開展，同時鍛煉學生的齒舌靈活能力。2. GreetingT: Hello, boys and girls.Ss: Hello, teacher.lead-in1. 看情境圖，引出三只小豬進考場的故事。學生發(fā)現這個故事中的每句話都有什么特點，小組合作讀一讀說說自己的發(fā)現。設計意圖】 : 通過情境圖的展示，讓學生在情境中發(fā)現問題，思考問題，引出課題。Presentation1. 出示學習目標，明確本節(jié)課的

19、學習任務。th 有幾種不同的發(fā)音，交流。2. 繼續(xù)看情境，小組合作讀句子，說說你發(fā)現了字母組合The first pig is thirteen.He likes maths.The second pig is three years old.He is thin.The third pig has a birthdayon the fifth of April.3. 老師解疑，出示 th 在單詞中的兩種正確發(fā)音。清輔音：/ 0/舌尖放在上下齒之間，氣流由舌尖間的縫隙擠出，聲帶不振動。濁輔音： /e /舌尖放在上下齒之間，氣流由舌尖間的縫隙擠出，聲帶振動。教師示范，學生模仿。學生以各種形式自由練習發(fā)音，展示學習成果。th 的正確發(fā)音。設計意圖】 : 通過仔細觀察發(fā)現疑問，提出疑問。帶著疑問學習新授，主題突出，學生的學習中心地位明顯。由教師直接給出答案，打消疑惑，直奔主題，明確4. 拆音法讀單詞。師生一起讀。設計意圖】 : 教給學生明確的學習方法，讓學生理解知道單詞的拼讀規(guī)則。5. 小組合作分一分。給單詞正確的歸類。設計意圖】 : 及時了解學情，以便于掌控課堂。同時考察學生對知識的運用能力，突破重點。6. 質疑引導，發(fā)現規(guī)律。教者做簡單的提示，引導學生自主歸納