財(cái)務(wù)杠桿原理及其在中小企業(yè)的應(yīng)用分析

1、財(cái)務(wù)杠桿原理及其在中小企業(yè)的應(yīng)用分析【摘要】： 經(jīng)過改革開放，中國的經(jīng)濟(jì)得到了快速發(fā)展，其中中小企業(yè)就是中國經(jīng)濟(jì)主體的一個重要組成部分。但是中小企業(yè)由于其自身規(guī)模小、資金薄弱等限制性 因素，要想發(fā)展擴(kuò)張比較難，必須借助負(fù)債融資發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來為企業(yè)提 高收益，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化。本文將對財(cái)務(wù)杠桿的原理、效應(yīng)、影響因素等 進(jìn)行介紹，并結(jié)合中小企業(yè)的特點(diǎn)及其財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)用現(xiàn)狀，分析提出幾點(diǎn)針對 性建議。【關(guān)鍵詞】：財(cái)務(wù)杠桿，中小企業(yè)，財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)Principle and Application of financial leverage in SMEs【Abstract】:After the d

2、evelopment of Chinas economic by reforming and opening, the main structure of economic diversification,while small and medium enterprises is an important part of Chinas economic agents.However, due to its small scale and weak capital limiting factor,it is hard for SMEs to developing and expanding. s

3、o SMEs have to rely on debt financing and exert financial leverage to increase profitability for enterprises and maximize the enterprise value.This article will introduce the leverage principle, effect, influence factor and so on, and combining the characteristics of SMEs and the current application

4、 situation of financial leverage in SMEs to make a few specific recommendations.【Key Words】: Financial Leverage, SMEs, Financial leverage effect引言財(cái)務(wù)杠桿是企業(yè)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)、提高股東權(quán)益收益、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種有效工具。而中小企業(yè)規(guī)模小、資金較為薄弱，要想發(fā)展壯大僅僅依靠投資人的權(quán)益資本是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，聰明的企業(yè)管理者還必須學(xué)會合理設(shè)置負(fù)債融資水平，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)來為企業(yè)提高盈利能力，增加企業(yè)投資者的權(quán)益收益，并能有效規(guī)避企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險，實(shí)

5、現(xiàn)企業(yè)價值最大化。第一章 財(cái)務(wù)杠桿概述1.1 財(cái)務(wù)杠桿的原理杠桿原理在物理學(xué)中是指使用一個支點(diǎn)和一根杠桿，通過改變兩端力矩的大小，就能用很小的力量抬起很重的物體。那何為財(cái)務(wù)杠桿呢？財(cái)務(wù)杠桿又被稱為融資杠桿、籌資杠桿，指的是因?yàn)榇嬖诠潭ǖ膬?yōu)先股股利和債務(wù)利息，導(dǎo)致每股利潤變動額超過稅前利潤變動額。（DFL）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于稅后普通股每股收益變動率除以稅前利潤變動率，而優(yōu)先股股利和債務(wù)利息一般是固定不變的，不論企業(yè)的利潤是多少1。因此當(dāng)息稅前利潤增大的時候，每一元盈余所分配的財(cái)務(wù)費(fèi)用就會減少，也就代表著這能給股東帶來更多的利潤。這種由于固定債務(wù)利息對投資者收益產(chǎn)生的影響，就稱之為財(cái)務(wù)杠桿，受財(cái)務(wù)杠

6、桿影響的不是息稅前利潤而是稅后利潤。1.2 財(cái)務(wù)杠桿的定義財(cái)務(wù)杠桿指的是企業(yè)在負(fù)債過程中因?yàn)榇嬖诠潭ɡ?，?dāng)息稅前利潤增加 時，單位收益所分擔(dān)的利息將降低，從而使得息稅前利潤的降低率（或增長率） 小于企業(yè)每股稅后盈余的降低率（或增長率）。因?yàn)榇嬖谪?cái)務(wù)杠桿的這種效應(yīng)， 伴隨著杠桿風(fēng)險，所以很多學(xué)者也總是將財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)當(dāng)做考核財(cái)務(wù)風(fēng)險的一 種指標(biāo)。財(cái)務(wù)會計(jì)界對財(cái)務(wù)杠桿大致有以下兩種定義：首先，有人認(rèn)為財(cái)務(wù)杠桿是在籌資中適當(dāng)舉債，達(dá)到調(diào)整資本結(jié)構(gòu)的效果， 從而給企業(yè)增加額外的收益。正財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)可以使得企業(yè)的每股利潤增加， 而負(fù)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)將使得每股利潤下降。再者，將財(cái)務(wù)杠桿定義為“企業(yè)債務(wù)籌資在制

7、定資本結(jié)構(gòu)決策時的運(yùn)用”。故此財(cái)務(wù)杠桿又被稱為資本杠桿、負(fù)債經(jīng)營或融資杠桿。此種定義強(qiáng)調(diào)負(fù)債在財(cái)務(wù)杠桿中的運(yùn)用。1.3 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)計(jì)算公式一：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：DFL=(EPS/EPS)/(EBIT/EBIT)DFL 稱為財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)；EPS 是稅后每股利潤變動額；EPS 是變動前的稅后每股利潤；EPS/EPS 代表的是普通股每股收益變動率；EBIT 是稅前利潤變動額；EBIT 是變動前的稅前利潤；EBIT/EBIT 息稅前利潤變動率2。計(jì)算公式二：由 EPS=(EBIT-I)(1-T)/N ；EPS=EBIT(1-T)/N 可推出 DFL=EBIT/(EBIT-I)T 是所得稅的稅率；I 為利

8、息；N 為流通在外普通股股數(shù)。顯而易見，當(dāng)變動前的稅前利潤不變時，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與負(fù)債利息成正相關(guān)。計(jì)算公式三：當(dāng)有優(yōu)先股的情況時，一般優(yōu)先股股利也是固定的，但是股利以稅后利潤來支付，因此公式可改寫成：DFL=EBIT/EBIT-I-PD/(1-T)其中：PD 為優(yōu)先股股利。從上述計(jì)算公式可看出，如果企業(yè)的投資收益率大于負(fù)債利率，那么資本 收益由于財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)債經(jīng)營的作用而將增加絕對值，從而使得權(quán)益資本的收 益率大大提高，并且財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)隨著負(fù)債比率的提高而增大。所以財(cái)務(wù)杠 桿正效應(yīng)的本質(zhì)是企業(yè)投資收益率大于負(fù)債利率，負(fù)債經(jīng)營取得的利潤將轉(zhuǎn)化 為權(quán)益資本，由此將大大提高權(quán)益資本的收益率。但是如

9、果企業(yè)的負(fù)債利率大 于投資收益率，那么企業(yè)投資獲取的利潤只能甚至不足以抵消負(fù)債經(jīng)營的利息， 這就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的本質(zhì)3。第二章 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)及其影響因素2.1 財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)是指企業(yè)合理充分利用財(cái)務(wù)杠桿，使得企業(yè)息稅前的利潤率高于負(fù)債資本利潤率，大大提高了權(quán)益資本利潤率。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)有財(cái)務(wù)抵 稅效果(債務(wù)利息可以從息稅前的利潤中扣除，降低所得稅額)和降低企業(yè)資本 成本等綜合效果，它對企業(yè)經(jīng)營影響巨大。財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)歸納起來有以下兩個方面：（1）負(fù)債利息可抵稅。負(fù)債經(jīng)營對于企業(yè)投資人最重要的優(yōu)點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來節(jié)稅作用，原理是負(fù)債融資需要支付的利息可以從稅前總利潤額中扣除，

10、這就減少了企業(yè)的應(yīng)納稅所得額，從而達(dá)到為企業(yè)節(jié)稅的作用。我國和絕大多數(shù)國家一樣，負(fù)債利息都是免征所得稅的。用公式可將負(fù)債利息和抵稅效應(yīng)進(jìn)行量化：負(fù)債利息抵稅效應(yīng)等于負(fù)債利率*所得稅稅率*負(fù)債額。當(dāng)所得稅稅率和負(fù)債利率確定時，利息抵稅效用隨著企業(yè)的資本負(fù)債比率的增大而增大4。（2）財(cái)務(wù)杠桿提高權(quán)益收益率。作為企業(yè)的債權(quán)人，其對企業(yè)的現(xiàn)金流量擁有固定索取權(quán)，即固定或范圍內(nèi)浮動利息。在企業(yè)經(jīng)營良好的時候，債權(quán)人只能得到固定的利息收入，而剩余收益則全部轉(zhuǎn)化為股東的股權(quán)收益，從而提高了股東的股權(quán)收益收益率，這就是負(fù)債經(jīng)營的財(cái)務(wù)杠桿正效用。值得注意的是，無論是權(quán)益資本獲得的收益還是債務(wù)資本獲得的收益國家都

11、是要征收企業(yè)所得稅的，所以財(cái)務(wù)杠桿應(yīng)是一種稅后效用。財(cái)務(wù)杠桿可以在公式中表示出各因素間的關(guān)系，(債務(wù)資本利潤率一負(fù)債利率)*負(fù)債額*(所得稅稅率)=財(cái)務(wù)杠桿效用。當(dāng)所得稅稅率、負(fù)債利率確定的時候，財(cái)務(wù)杠桿效用隨著負(fù)債資本利潤率增大而增大，當(dāng)負(fù)債利率等于負(fù)債資本利潤率時，財(cái)務(wù)杠桿效用就變?yōu)榱悖?當(dāng)負(fù)債利率大于負(fù)債資本利潤率時，財(cái)務(wù)杠桿效用就為負(fù)。所以，財(cái)務(wù)杠桿即可能給企業(yè)帶來正效應(yīng)，也可能產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)，這將取決于負(fù)債利率和債務(wù)資本利潤率的對比關(guān)系5。2.2 財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)效應(yīng)相對于正效應(yīng)而言，財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)是指不合理使用財(cái)務(wù)杠桿，導(dǎo)致企業(yè) 權(quán)益資本利潤率的降低甚至變成負(fù)數(shù)。只要有負(fù)債經(jīng)營，就相對應(yīng)的

12、存在財(cái)務(wù) 風(fēng)險，這是必然的。財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險，可能會給企業(yè)造成程度 不一的損失。這里財(cái)務(wù)風(fēng)險指的是由于財(cái)務(wù)杠桿的負(fù)作用，企業(yè)的破產(chǎn)成本和 資本利潤率劇烈變動而帶來的風(fēng)險系數(shù)增大。在企業(yè)負(fù)債經(jīng)營時，利息等費(fèi)用 的負(fù)擔(dān)必然會增加，使得當(dāng)息稅前利潤率大幅度降低時，必然會大大減少股東 的權(quán)益資本利潤率，即為產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，這樣企業(yè)可能會虧損甚至破產(chǎn)。所以，企業(yè)應(yīng)該對財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的產(chǎn)生進(jìn)行有效管理和控制，正確、科學(xué)分 析和評測財(cái)務(wù)風(fēng)險，并以此制定出有效的對策進(jìn)行管理控制?？偨Y(jié)起來，財(cái)務(wù) 杠桿的負(fù)效應(yīng)有以下表現(xiàn)：負(fù)債的持續(xù)增長將導(dǎo)致財(cái)務(wù)危機(jī)成本6。負(fù)債給企 業(yè)帶來杠桿效應(yīng)，同時也增加了企

13、業(yè)的壓力，因?yàn)檫€本付息是企業(yè)負(fù)責(zé)融資所 必須承擔(dān)的義務(wù)。假如企業(yè)經(jīng)營不好，無法償還本金與利息，其將面臨財(cái)務(wù)危 機(jī)，而與此同時財(cái)務(wù)危機(jī)也會增加企業(yè)的費(fèi)用，形成惡性循環(huán)，減少企業(yè)的現(xiàn) 金流。財(cái)務(wù)危機(jī)間接成本、財(cái)務(wù)危機(jī)直接成本都是屬于財(cái)務(wù)危機(jī)成本，直接成 本是指企業(yè)依法破產(chǎn)時所支付的費(fèi)用，例如資產(chǎn)清算和訴訟過程中產(chǎn)生的訴訟 費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等。除了直接成本之外，可能企業(yè)在宣布破產(chǎn)前 已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財(cái)務(wù)危機(jī)成本，比如，由于企業(yè)過多的負(fù)債，可能消費(fèi) 者會因此質(zhì)疑企業(yè)服務(wù)質(zhì)量和信譽(yù)，最終拒絕使用該企業(yè)的服務(wù)或產(chǎn)品；由于 資金缺乏，企業(yè)不得不減少投資，可能將錯過很好的商機(jī)；供應(yīng)商也可能會因

14、為企業(yè)負(fù)債太多而拒絕合作。等等這些間接成本給企業(yè)帶來了巨大的負(fù)面影響， 并且這種影響會隨著企業(yè)負(fù)債的增加而變得更加嚴(yán)重。2.3 財(cái)務(wù)杠桿對財(cái)務(wù)風(fēng)險的影響財(cái)務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)負(fù)債經(jīng)營，財(cái)務(wù)杠桿過高，股東資本收益率大幅度下降的風(fēng)險，或者企業(yè)無法償債，導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)才有財(cái)務(wù) 風(fēng)險，財(cái)務(wù)風(fēng)險主要的表現(xiàn)形式是現(xiàn)金性的財(cái)務(wù)風(fēng)險，即在特定時日，現(xiàn)金流 入量低于現(xiàn)金流出量，即收不抵支而導(dǎo)致的到期無法償本付息的風(fēng)險。如果企 業(yè)一味的想著提高財(cái)務(wù)杠桿水平，追求財(cái)務(wù)杠桿帶來的利益，將會加大企業(yè)負(fù) 債壓力，增加負(fù)債也將必然增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險。而企業(yè)負(fù)債水平高、財(cái)務(wù)風(fēng) 險高，則相對應(yīng)的債權(quán)人無法按期收回

15、本金和利息的風(fēng)險也將增大，這就導(dǎo)致 了企業(yè)負(fù)債融資成本的增加，而企業(yè)投資者與此同時也必將要求更高的投資回 報(bào)率，因?yàn)榇藭r的企業(yè)風(fēng)險的很大，高投資回報(bào)率是作為對高風(fēng)險的一種補(bǔ)償。如此一來，企業(yè)在發(fā)行債券、股票等融資活動中的成本將大大提高。因此，企 業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平不能無限度地?cái)U(kuò)張，而應(yīng)該保持在平均總資金成本攀升的轉(zhuǎn) 折點(diǎn)。2.4 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的影響因素（1）普通股收益水平：主要因素有息稅前利潤以及固定資本成本(優(yōu)先股股利和固定的債務(wù)利息等)。從之前文中可知道財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式為DFL=EBIT/(EBIT-I)，這里假設(shè)固定債務(wù)資本只考慮負(fù)債利息。固定資本成本：從上述計(jì)算公式可以看出，企業(yè)在

16、相同的息稅前利潤率和負(fù)債比率的情況下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系隨著負(fù)債資本利率的增大而增大；反之， 負(fù)債資本利率越小，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)也越小。顯而易見，固定資本成本與企業(yè)權(quán) 益資本收益率的變化方向是相反的，即權(quán)益資本的收益率隨著負(fù)債資本利率的 降低而升高、升高而降低；而債務(wù)資本利率與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的大小的變化方向 總是相同的，債務(wù)資本利率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)就越高。息稅前利潤率：由財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的計(jì)算公式可以看出，在假定其他因素不變的條件下，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著息稅前利潤率的提升而變大?？梢娯?cái)務(wù) 杠桿系數(shù)與息稅前利潤率成負(fù)相關(guān)，其變化方向是相反的。而在其他因素固定 不變的情況下，由權(quán)益資本收益率的計(jì)算公式可知

17、，息稅前利潤率與權(quán)益資本 收益率是正相關(guān)的，其變化方向相同7。（2）所得稅稅率水平：將公式進(jìn)行變換可以得到新公式 DFL=EBIT/EBIT-I- PD/(1-T)從中可以看出，如果將優(yōu)先股股利考慮進(jìn)去，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著所得稅稅率變大而變大，隨其變小而變小，兩者是正相關(guān)的。（3）資本結(jié)構(gòu)：資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本中各類資本來源所占的比例，而負(fù)債融資也是資本的一項(xiàng)重要來源，所以用資本負(fù)債比來表示企業(yè)負(fù)債與資本的比例，它是企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險的重要影響因素之一。對于企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，負(fù)債比率與債務(wù)資本利率有著類似的作用，當(dāng)息稅前利潤率和債務(wù)資本利率不變的條件下，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)隨著負(fù)債資本的比例增大而

18、增大，兩者是正相關(guān)的。負(fù)債資本的比率和息稅前利潤、債務(wù)資本利率都會影響權(quán)益資本收益，但是負(fù)債資本比例對權(quán)益資本收益率有著其特殊的影響，當(dāng)然其產(chǎn)生的影響也是雙面的。當(dāng)企業(yè)的負(fù)債利率低于息稅前利潤率的時候，其產(chǎn)生的影響是正面的，反之，產(chǎn)生的影響則為負(fù)面的。此處所說的息稅前利潤率是指負(fù)債經(jīng)營后將產(chǎn)生的息稅前利潤率，是對企業(yè)經(jīng)營前景的一種預(yù)測，而不是企業(yè)過去或者當(dāng)前的實(shí)際利潤率。此外，財(cái)務(wù)杠桿水平的高低還受企業(yè)所處的發(fā)展階段、企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營風(fēng)險的大小、現(xiàn)金流量情況、非負(fù)債稅盾、代理成本、不同的經(jīng)濟(jì)增長速度，企業(yè)財(cái)務(wù)拮據(jù)成本、股利政策等方面的影響。因此企業(yè)在使用財(cái)務(wù)杠桿的時候， 應(yīng)該根據(jù)自身各項(xiàng)具體情況

19、科學(xué)合理調(diào)整負(fù)債比例，從而使得企業(yè)通過運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿為企業(yè)增加權(quán)益資本收益的同時可以有效的規(guī)避風(fēng)險。第三章 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系3.1 資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)總資本中各類資本來源所占的比例關(guān)系，按照來源不同企業(yè)資本可分為權(quán)益資本和債務(wù)資本。因?yàn)槠髽I(yè)的價值與資本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)，所以資本結(jié)構(gòu)又被當(dāng)做衡量企業(yè)經(jīng)濟(jì)實(shí)力、財(cái)務(wù)風(fēng)險水平和經(jīng)營成果的重要指標(biāo)。債務(wù)資本是指企業(yè)通過負(fù)債融資的形式向外界借入的資金，這類資金需要到期償還本金與利息，例如短期借款、長期借款、應(yīng)付債務(wù)等；而權(quán)益資本是指由企業(yè)所有者即股東投入的資金或通過發(fā)行股票等方式籌集的資金。3.2 資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)杠桿的關(guān)系在現(xiàn)實(shí)實(shí)踐

20、中，通過運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿可以調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)，即資本負(fù)債比例。從上述對財(cái)務(wù)杠桿的概念和原理的解釋和分析我們可以知道，在保持一定的企業(yè) 資本規(guī)模時，負(fù)債資本通過發(fā)揮自身杠桿作用，可以有效地降低企業(yè)資本成本、并提高企業(yè)價值。財(cái)務(wù)杠桿對降低企業(yè)資本成本、提高企業(yè)價值、優(yōu)化資本結(jié) 構(gòu)有著重要的現(xiàn)實(shí)意義。3.3 最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)指的是在一定時期內(nèi)，企業(yè)實(shí)現(xiàn)籌集資本的加權(quán)資本成本最 低，企業(yè)價值實(shí)現(xiàn)最大化，并且能夠最大限度地調(diào)動起企業(yè)利益相關(guān)者積極性 的一種資本結(jié)構(gòu)，在負(fù)債經(jīng)營的企業(yè)中，資本結(jié)構(gòu)決策是財(cái)務(wù)管理的一個重要 內(nèi)容，它應(yīng)是企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)1。，因?yàn)閭鶆?wù)資本有到期償付本金利息的壓力，所以與權(quán)益資

21、本相比，債務(wù)資本的財(cái)務(wù)風(fēng)險較大；但從另一方面想，債務(wù) 資本的利率一般低于權(quán)益資本，并且其具有抵稅作用，因此債務(wù)資本成本一般 比權(quán)益資本成本低。故而在企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模時，適當(dāng)提高債務(wù)資本的比重，企業(yè)的綜合資金成本可以得到有效降低，使得企業(yè)的價值得到增加。但是財(cái)務(wù)杠桿是一把雙刃劍，過度增加企業(yè)的債務(wù)資本的比例，一方面必將給企業(yè)帶來沉重的還債壓力，另一方面也使得企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險大大提高，必然會提高企業(yè)的資金成本，而企業(yè)價值也將隨之下降8。第四章 財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的應(yīng)用分析4.1 財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的應(yīng)用情況 4.1.1 中小企業(yè)的特點(diǎn)我國中小企業(yè)的特點(diǎn)不盡相同，因企業(yè)發(fā)展階段不同和各地經(jīng)濟(jì)

22、水平高低而各有差異，歸結(jié)起來，我國中小企業(yè)的特點(diǎn)大致有以下幾點(diǎn)：（1）按規(guī)模來看，中小企業(yè)的規(guī)模較小。與其他同行業(yè)的大企業(yè)相比，中小企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模、經(jīng)營規(guī)模都比較小，而企業(yè)規(guī)模大小的不同其適用的財(cái)務(wù)稅收政策也是不同的。（2）中小企業(yè)的股東大都只由單個人或少數(shù)幾個人組成，而中小企業(yè)的準(zhǔn)入門檻很低，注冊資金較少，單個人或者幾個人只要繳足規(guī)定的注冊資金，并完成相應(yīng)規(guī)定的開辦登記程序便可以成立公司。所以，中小企業(yè)的資金來源比較有限，企業(yè)后期如果想發(fā)展壯大也是比較不容易的。（3）中小企業(yè)資金薄弱、而其籌資渠道比較窄，財(cái)務(wù)風(fēng)險抵御能力差。因?yàn)橹行∑髽I(yè)規(guī)模比較較小、信譽(yù)比較低，且管理制度不夠規(guī)范，所

23、以中小企業(yè) 在與大企業(yè)的競爭中比較沒有優(yōu)勢。一般情況下，我國中小企業(yè)的經(jīng)營活動范 圍基本上都是在公司周邊地區(qū)，這種區(qū)域性的限制使得中小企業(yè)發(fā)展規(guī)模不大， 盈利能力也比較差，因此中小企業(yè)抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險的能力相對于大企業(yè)來說比較 低。（4）從管理人員來看，中小企業(yè)一般情況下都是由投資者直接經(jīng)營管理， 外界對于中小企業(yè)的干擾較小。因?yàn)橹行∑髽I(yè)的這種少數(shù)人私有的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)， 使得中小企業(yè)的控股權(quán)是由單個人或者少數(shù)人掌握了的，而個人在日常企業(yè)管理中，處處體現(xiàn)著個人主觀意愿，這點(diǎn)可能會影響到企業(yè)的決策的科學(xué)性9。 4.1.2 我國中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用情況我國中小企業(yè)由于企業(yè)的各方面局限性，比如管理者主觀意志偏

24、差或者企業(yè)規(guī)模小資金短缺等原因，導(dǎo)致企業(yè)不合理利用財(cái)務(wù)杠桿，出現(xiàn)兩級分化的情況。一方面有些企業(yè)過度利用財(cái)務(wù)杠桿，即過度負(fù)債財(cái)務(wù)杠桿水平過高，導(dǎo)致企業(yè) 的負(fù)債利息和財(cái)務(wù)風(fēng)險過高；而另外的一些企業(yè)則是財(cái)務(wù)杠桿利用不足，導(dǎo)致 其財(cái)務(wù)杠桿利益很低，無法提高股東權(quán)益收益和企業(yè)的總價值。（1）高杠桿水平的資本結(jié)構(gòu)。由于中小企業(yè)規(guī)模較小，資本較為薄弱，在負(fù)債經(jīng)營中因此而過度負(fù)債，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險升高。負(fù)債一定程度上可以降低企業(yè)的資本成本，但中小企業(yè)的財(cái)務(wù)管理水平較低、資金流動性差等缺點(diǎn)，如果財(cái)務(wù)杠桿水平設(shè)置不合理，很容易導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。所以有些企業(yè)在缺乏良好的風(fēng)險控制機(jī)制下，盲目提高財(cái)務(wù)杠桿水平，這很容易給

25、企業(yè)帶來無法挽回的財(cái)務(wù)危機(jī)。（2）低杠桿水平的資本結(jié)構(gòu)。我國中小企業(yè)的自有資金比較薄弱，初期開展經(jīng)營活動后很難再進(jìn)一步發(fā)展，必須得通過負(fù)債融資，但中小企業(yè)的融資渠道較窄，并且資本負(fù)債到達(dá)一定比例時，由于中小企業(yè)的信用等級較低，負(fù)債融資的成本將變得很大。企業(yè)一方面通過內(nèi)部資本積累增加權(quán)益資本，同時也在慢慢減少負(fù)債，因此許多企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿水平將變得越來越低。還有另外一種情況，由于企業(yè)經(jīng)營者的主觀意志，懼怕風(fēng)險而將負(fù)債比率控制的很低，雖然較低的財(cái)務(wù)杠桿水平讓財(cái)務(wù)風(fēng)險降低，但同時損失了財(cái)務(wù)杠桿帶來的收益10。4.2 財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)應(yīng)用中的影響因素中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿水平的影響因素有很多種，內(nèi)部因素有：

26、融資負(fù)債能力、財(cái)務(wù)管理水平、企業(yè)盈利能力和經(jīng)營者承受風(fēng)險的意愿等等。外部因素有：國 家行業(yè)政策、市場環(huán)境等多方面原因。以下將列出四個對中小企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿有 重要影響的因素。（1）企業(yè)的債務(wù)融資能力：如果企業(yè)的債務(wù)融資能力較強(qiáng)，那么企業(yè)資本 結(jié)構(gòu)的彈性空間就可以變得很大，當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)危機(jī)時，通過資本結(jié)構(gòu)的迅 速調(diào)整，可以降低企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險。從另一個角度講，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)很大 程度上是由其債務(wù)融資能力決定的，當(dāng)企業(yè)信用水平較高、融資渠道廣的時候，企業(yè)便可以調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)杠桿，使其符合企業(yè)自身實(shí)際情況，從而將財(cái)務(wù)風(fēng)險控制在一個合理的幅度范圍內(nèi)，并充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿的正效應(yīng)，提高權(quán)益資本的收益率。（2）企業(yè)

27、的盈利能力：企業(yè)盈利能力是企業(yè)經(jīng)營情況的一種表現(xiàn)，稅前利潤率是企業(yè)盈利能力的一個重要指標(biāo)。在企業(yè)資本結(jié)構(gòu)不變的情況下，企業(yè)債務(wù)利率是不變的，即企業(yè)負(fù)債所需支付的利息是固定不變的，當(dāng)企業(yè)的盈利能力提高，其息稅前利潤也隨之增加，所以固定財(cái)務(wù)費(fèi)用分配到單位利潤的數(shù)額將會減少，這就意味著股東權(quán)益收益提高了；反之，當(dāng)息稅前利潤減少時，單位固定財(cái)務(wù)成本便會增加，從而導(dǎo)致股東的收益率大幅度降低。所以當(dāng)負(fù)債資本成本固定時，財(cái)務(wù)杠桿利益隨著息稅前利潤率的升高而增大。（3）企業(yè)的債務(wù)資本成本。債務(wù)資本成本也是影響財(cái)務(wù)杠桿的另一重要因素，當(dāng)負(fù)債資本利息率比息稅前利潤率小時，企業(yè)利用負(fù)債資本進(jìn)行業(yè)務(wù)經(jīng)營所產(chǎn)生的利潤在

28、扣除掉利息后還有留有凈利潤余額，這些利潤可以使得股東的權(quán)益資本收益率大大提高，也就是說財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮了正效應(yīng)。反之，負(fù)債資本創(chuàng)造的利潤比利息費(fèi)用還少時，就需要用權(quán)益資本收益來抵消負(fù)債利息，股東的利益將遭受損失，也就是財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。當(dāng)企業(yè)總資本產(chǎn)生的利潤都不足抵扣負(fù)債利息，那么久意味著企業(yè)經(jīng)營虧損，有可能面臨破產(chǎn)的風(fēng)險。（4）稅收抵消作用。負(fù)債融資所需支付的利息可以當(dāng)做財(cái)務(wù)費(fèi)用從應(yīng)稅總額中扣除，減少企業(yè)應(yīng)納所得稅額，從而達(dá)到抵稅的作用。這也相當(dāng)于一部分的企業(yè)負(fù)債利息轉(zhuǎn)移給了國家負(fù)擔(dān)，于此同時企業(yè)價值隨之增加了。利用公式可將其量化計(jì)算：負(fù)債利息抵稅額=負(fù)債利率*負(fù)債資本數(shù)額*所得稅稅率。由此可以看

29、出，當(dāng)債務(wù)利率和所得稅稅率確定時，負(fù)債利息抵稅額隨著負(fù)債資本數(shù)額的增大而增大，相當(dāng)于財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮的正效應(yīng)越大。4.3 財(cái)務(wù)杠桿在中小企業(yè)中的應(yīng)用分析從上面的討論中，我們知道資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)價值、財(cái)務(wù)風(fēng)險、股東權(quán)益收 益等因素與財(cái)務(wù)杠桿的設(shè)置密不可分。那么我們應(yīng)該將財(cái)務(wù)杠桿設(shè)置在一個什 么樣的水平，使其能夠充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，從而提高企業(yè)股東權(quán)益收益， 實(shí)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)化和企業(yè)價值最大化，同時又能有效規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險？由于我國中小企業(yè)規(guī)模小，資金薄弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險較高，而其抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險 的能力又很弱，這就使導(dǎo)致了中小企業(yè)的負(fù)債融資成本很高，負(fù)債融資困難。 中小企業(yè)想要在競爭激烈的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中生存發(fā)展，財(cái)

30、務(wù)管理水平的高低是關(guān)鍵。如何提高財(cái)務(wù)管理水平，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，充分發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，讓中 小企業(yè)在復(fù)雜多變的環(huán)境中屹立不倒。本文結(jié)合上文中財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)分析和個 人觀點(diǎn)，提出以下幾點(diǎn)建議：（1）合理界定安全負(fù)債水平的范圍。企業(yè)在設(shè)置負(fù)債水平時，需要有一個 合理的范圍，把握一個“度”。合理的負(fù)債可以發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)發(fā)展；而當(dāng)負(fù)債超過一個度時，可能導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險，甚至破產(chǎn)。可以 看出負(fù)債經(jīng)營運(yùn)用得好將使企業(yè)快速增值，那么如何設(shè)置合理的負(fù)債?每個企業(yè)各自實(shí)際情況都不同，如企業(yè)的結(jié)構(gòu)、盈利能力、資產(chǎn)質(zhì)量等等都是不一樣的， 所以這是沒有一個固定標(biāo)準(zhǔn)的。對此，本文認(rèn)為股東權(quán)益收益不受影

31、響可以作 為合理負(fù)債的標(biāo)準(zhǔn)。企業(yè)之所以負(fù)債經(jīng)營，就是為了增加股東權(quán)益收益、提高 企業(yè)總價值，如果企業(yè)的效益受到負(fù)債的影響，那不就事與愿違了。那么中小 企業(yè)如何負(fù)債經(jīng)營才能既取得良好的經(jīng)營效果，又能規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險，這就成為 了企業(yè)經(jīng)營過程中一個很關(guān)鍵的問題。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營前景很好時，企業(yè)應(yīng)該適當(dāng) 提高資產(chǎn)負(fù)債率，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來獲取更多權(quán)益收益；反之，如果企 業(yè)經(jīng)營情況比較差，經(jīng)營前景不好的時候，企業(yè)應(yīng)該收縮經(jīng)營的業(yè)務(wù)，減少資 產(chǎn)負(fù)債率，以此來規(guī)避未來可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險。也就是說，負(fù)債經(jīng)營的關(guān)鍵 在于企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際經(jīng)營情況、需要、償債能力和獲利能力確定適合企業(yè)的 資本負(fù)債比率，從而使得企業(yè)的資

32、本成本最低，總價值最大。財(cái)務(wù)杠桿在企業(yè) 經(jīng)營發(fā)展中的作用很關(guān)鍵，是其擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模、提升企業(yè)競爭力的一種方式， 因此，合理的負(fù)債水平掌握著企業(yè)的前途命運(yùn)。（2）發(fā)揮財(cái)務(wù)靈活性。企業(yè)的財(cái)務(wù)是具有靈活性的，企業(yè)應(yīng)該運(yùn)用財(cái)務(wù)靈活性來調(diào)整企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。一般情況下企業(yè)通過發(fā)行股票融資或者自身的留存收益來積累企業(yè)的權(quán)益資本，權(quán)益類資本可以提高企業(yè)財(cái)務(wù)靈活性。企業(yè)使用債務(wù)融資可以使原有股東獨(dú)享未來投資的回報(bào)，因此，債務(wù)融資通常被看作是企業(yè)發(fā)展的信號。企業(yè)若要實(shí)現(xiàn)高速增長，不可避免地要使用外部融資，應(yīng)當(dāng)借鑒資本結(jié)構(gòu)優(yōu)序融資理論：如果企業(yè)需要進(jìn)行融資，在確?，F(xiàn)金流量充足的情況下，第一選擇應(yīng)該是舉債，其次才是發(fā)行股

33、票。（3）增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性。財(cái)務(wù)杠桿水平在企業(yè)中并不是一成不變的，它是一個動態(tài)范圍內(nèi)的數(shù)值，隨著企業(yè)股權(quán)融資、負(fù)債融資或者返還債務(wù)而變大變小，它還受外部市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。因此，財(cái)務(wù)杠桿正效應(yīng)可能隨著企業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化而變成財(cái)務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)，同理負(fù)效應(yīng)也有可能變成正效應(yīng)。這就要求企業(yè)必須自覺增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿彈性，讓企業(yè)能夠隨時調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，避免財(cái)務(wù)損失。那么如何讓企業(yè)擁有富有彈性的財(cái)務(wù)杠桿？總結(jié)出來有以下幾點(diǎn)：使用能增加資本結(jié)構(gòu)靈活性的融資工具，比如有期權(quán)性融資工具可轉(zhuǎn)換債券等， 當(dāng)企業(yè)財(cái)務(wù)情況良好，財(cái)務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)時，可轉(zhuǎn)換債券是以負(fù)債的形式存在，企業(yè)只需支付負(fù)債的利息。企業(yè)應(yīng)增加可抵押、質(zhì)押的資產(chǎn)，比如固定資產(chǎn)、不動產(chǎn)等，這類資產(chǎn)在企業(yè)未來需要負(fù)債融資時，便于籌資抵押，并能在一定程度上降低融資成本。（4）現(xiàn)金流與負(fù)債相匹配?，F(xiàn)金流是企業(yè)日常經(jīng)營所必需的，