6_財(cái)務(wù)管理基礎(chǔ)(4)

1、【例題？單選題】如果市場(chǎng)投資組合收益率得方差就是0、00 2,某種資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合得收益率得協(xié)方差就是0、0 0 4 5,則該資產(chǎn)得B系數(shù)為（）.A、2、4 8B、 2、25C 1、 43D、 0、 44【答案】E【解析】某種資產(chǎn)得B系數(shù) =某種資產(chǎn)與市場(chǎng)投資組合收益率得協(xié)方差/市場(chǎng)投資組合收益率得方差=0、0 0 4 50 0 0 2=2、2 5四、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（一）資本資產(chǎn)定價(jià)模型得核心關(guān)系式必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率，即：R 二勺十表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，以短期國(guó)債得利率來(lái)近似替代；-表示市場(chǎng)組合收益率，通常用股票價(jià)格指數(shù)收益率得平均值或所有股票得平均收益率來(lái)代替；B表示該資產(chǎn)

2、得系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù) ；耐 稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬；0（兒” -稱(chēng)為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)收益率；【提示】稱(chēng)為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬 它就是附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上得，由于承擔(dān)了市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)所要求獲得得補(bǔ)償，它反映得就是市場(chǎng)作為整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得平均“容忍”程度，也就就是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡程度. 對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越就是厭惡與回避，要求得補(bǔ)償就越高，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬得數(shù)值就越大。 如果市場(chǎng)得抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡與回避就不就是很強(qiáng)烈，要求得補(bǔ)償就越低，所以市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬得數(shù)值就越小。市場(chǎng)鳳臉溢鮒資產(chǎn)弊煒娜嘰+ 0 X （R,-Rpjp PI無(wú)岡瞼收益率資產(chǎn)的系頒斑系數(shù)芾場(chǎng)組舍收益至資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)股益率【201 6年？單選題】下列關(guān)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬得表述中

3、，錯(cuò)誤得就是（）。A、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬反映了市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得平均容忍度B、若市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬得數(shù)值就越大C市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬附加在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率之上D、若市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)越厭惡，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬得數(shù)值就越大【答案】B【解析】若市場(chǎng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，則對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡與回避就不就是很強(qiáng)烈，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬得 數(shù)值就越小，所以選擇選項(xiàng)E?！? 015年?多選題】下列關(guān)于資本資產(chǎn)定價(jià)模型得表述中，正確得有（）。A、如果無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率提高，則市場(chǎng)上所有資產(chǎn)得必要收益率均提高B、如果某項(xiàng)資產(chǎn)得B = 1,則該資產(chǎn)得必要收益率等于市場(chǎng)平均收益率C、如果市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬提高，則市場(chǎng)上所有資產(chǎn)得風(fēng)險(xiǎn)收益率均提高D、市場(chǎng)上所有資產(chǎn)得

4、B系數(shù)都應(yīng)當(dāng)就是正數(shù)E、 如果市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得平均容忍程度越高，則市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬越小【答案】ABE【解析】資產(chǎn)得必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+風(fēng)險(xiǎn)收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+3市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢 酬，所以選項(xiàng)A正確；必要收益率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 +3X（市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）= 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率+ 1 x（市場(chǎng)平均收益率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）=市場(chǎng)平均收益率，所以選項(xiàng)B正確；3 系數(shù)也可以就是負(fù)數(shù)或者 0，不一定就是正數(shù)，如果3系數(shù)為0，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬變化，不影響該 資產(chǎn)得風(fēng)險(xiǎn)收益率，選項(xiàng)C、D不正確市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得平均容忍程度越高，也就就是市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡程度越低，要求得補(bǔ)償就越低，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬越小，選項(xiàng)E正確。（二）證券市

5、場(chǎng)線證券市場(chǎng)線就就是R = Rf + P% J所代表得直線，如下圖所示.證券市場(chǎng)線得含義如下：（1）3系數(shù)作為自變量（橫坐標(biāo)），必要收益率R作為因變量（縱坐標(biāo)），無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率Rf就 是截距，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢酬（R m- Rf）就是斜率。（2）證券市場(chǎng)線得斜率（R m - Rf）,反映市場(chǎng)整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)得厭惡程度，如果風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度 高，則（Rm-Rf）得值就大，3稍有變化時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致該資產(chǎn)得必要收益率較大幅度得變化反之，資產(chǎn)得必要收益率受其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)得影響則較小。（3） 證券市場(chǎng)線對(duì)任何公司、任何資產(chǎn)都就是適合得。只要將該公司或資產(chǎn)得3系數(shù)代入到上述直線方程中，就能得到該公司或資產(chǎn)得必要收益率。（4） 證券市

6、場(chǎng)線一個(gè)重要得暗示就就是“只有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才有資格要求補(bǔ)償”。該公式中并沒(méi)有引入非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即公司風(fēng)險(xiǎn)，也就就是說(shuō)，投資者要求補(bǔ)償只就是因?yàn)樗齻儭叭淌堋绷耸袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)得緣故，而不包括公司風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣撅L(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)證券資產(chǎn)組合被消除掉。（三）證券資產(chǎn)組合得必要收益率證券資產(chǎn)組合得必要收益率R = r + 心此公式與前面得資產(chǎn)資本定價(jià)模型公式非常相似，它們得右側(cè)唯一不同得就是3系數(shù)得主體,前面得3系數(shù)就是單項(xiàng)資產(chǎn)或個(gè)別公司得3系數(shù) ；而這里得卩則就是證券資產(chǎn)組合得3 系數(shù)。市場(chǎng)風(fēng)醞溢酬證券投資胡合咬海益斤尹+ 0“ X）XX.:-匕證券投貿(mào)組合P系敗市場(chǎng)組合收益率證券組合風(fēng)醞收益宰【2 014年?單選題】某

7、證券投資組合中有 A、B兩種股票，B系數(shù)分別為 0、85與1、 15, A、E兩種股票所占價(jià)值比例分別為 40%與6 0%，假設(shè)短期國(guó)債利率為 4%,市場(chǎng)平均收 益率為1 0 %則該證券投資組合得風(fēng)險(xiǎn)收益率為 （）。A、6、00%E、6、18 %C10、18%D、12、00%【答案】B【解析】組合得B系數(shù)=0 8 5 X 4 0%+1、15X 60% =1、03,證券組合得風(fēng)險(xiǎn)收益率 =1、 03X（ 1 0 %-4% ）= 6、18%。（四）資本資產(chǎn)定價(jià)模型得有效性與局限性1、資本資產(chǎn)定價(jià)模型與證券市場(chǎng)線最大得貢獻(xiàn)在于其提供了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與收益之間得一種 實(shí)質(zhì)性得表述，首次將“高收益伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)”

8、這樣一種直觀認(rèn)識(shí)，用這樣簡(jiǎn)單得關(guān)系式表 達(dá)出來(lái)。2、某些資產(chǎn)或企業(yè)得B值難以估計(jì)，特別就是對(duì)一些缺乏歷史數(shù)據(jù)得新興行業(yè)。3、 由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境得不確定性與不斷變化，使得依據(jù)歷史數(shù)據(jù)估算出來(lái)得B值對(duì)未來(lái)得 指導(dǎo)作用必然要打折扣4、 CAP M就是建立在一系列假設(shè)之上得，其中一些假設(shè)與實(shí)際情況有較大偏差，使得 C APM得有效性受到質(zhì)疑， 這些假設(shè)包括：市場(chǎng)就是均衡得；市場(chǎng)不存在摩擦； 市 場(chǎng)參與者都就是理性得；不存在交易費(fèi)用 ；稅收不影響資產(chǎn)得選擇與交易等.（五）財(cái)務(wù)估值方法1、未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（折現(xiàn)法）基本原理一項(xiàng)資產(chǎn)得真正或內(nèi)在價(jià)值取決于該項(xiàng)資產(chǎn)創(chuàng)造未來(lái)現(xiàn)金流量得能力，因 此資產(chǎn)得價(jià)值等于其未

9、來(lái)現(xiàn)金流量得現(xiàn)值。估值模型m（l + r）f式中：V 表示資產(chǎn)得價(jià)值CF表示未來(lái)現(xiàn)金流量r表示折現(xiàn)率t表示期限資產(chǎn)價(jià)值得 決定因素（1）未來(lái)現(xiàn)金流量在財(cái)務(wù)管理中，現(xiàn)金流量得具體含義與特定決策相關(guān)。（2）折現(xiàn)率在進(jìn)行估值時(shí)，折現(xiàn)率應(yīng)當(dāng)?shù)扔跓o(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率之與。針對(duì)不冋 得估值對(duì)象，折現(xiàn)率就是不同得。(3)期限在每年現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一定得情況下 ，期限越長(zhǎng)，資產(chǎn)得價(jià)值越大。一般來(lái) 說(shuō)，債券與項(xiàng)目投資得期限就是一個(gè)有限得時(shí)期，而股票與企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)t得取值為a?！咎崾尽课磥?lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法一一相關(guān)現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率得選擇項(xiàng)目相關(guān)現(xiàn)金流量折現(xiàn)率項(xiàng)目投資決策與項(xiàng)目投資相關(guān)得現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目得必要報(bào)酬率

10、或項(xiàng)目所在行 業(yè)得平均收益率并購(gòu)決策自由現(xiàn)金流量(指企業(yè)維護(hù)正常得 生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)之后剩余得現(xiàn)金流量)加權(quán)資本成本股票買(mǎi)賣(mài)決策預(yù)期可獲得得現(xiàn)金股利投資者期望得最低收益率債券投資決策債券得本金與利息市場(chǎng)利率2、 市場(chǎng)比較法含義市場(chǎng)比較法就是利用可比公司得價(jià)格或價(jià)值參數(shù)來(lái)估計(jì)被評(píng)估公司得相應(yīng) 參數(shù)得一種方法。注意問(wèn)題一般來(lái)說(shuō)，“可比公司應(yīng)當(dāng)具有以下特征：(1)處于同一個(gè)行業(yè)；(2 )股本規(guī)模、經(jīng)營(yíng)規(guī)模、盈利能力、成長(zhǎng)性、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、資本結(jié)構(gòu)等相同 或相近。比較基準(zhǔn)市盈率、市凈率、托賓Q、價(jià)格 /現(xiàn)金流比率、價(jià)格/分紅率等，其中應(yīng)用最 為廣泛得就是市盈率法與市凈率法?！咎崾尽渴杏史ㄏ碌霉乐的Ｐ秃x市盈率法

11、就是借助可比公司市盈率(P/E),用被評(píng)估公司得預(yù)期收益來(lái)估計(jì)其權(quán)益資本得市場(chǎng)價(jià)值得一種方法。估值模型每股價(jià)值-預(yù)計(jì)每股收益X標(biāo)準(zhǔn)市盈率適用情形通常被用于對(duì)未公開(kāi)發(fā)行股票或者剛剛向公眾發(fā)行股票得企業(yè)進(jìn)行估價(jià)。應(yīng)用原因 它就是一個(gè)將股票價(jià)格與當(dāng)前公司盈利狀況聯(lián)系在一起得一種直觀得統(tǒng) 計(jì)比率； 對(duì)大多數(shù)股票來(lái)說(shuō)，市盈率易于計(jì)算并很容易得到，這使得股票之間得比 較變得十分簡(jiǎn)單； 市盈率綜合反映了投資者對(duì)公司得盈利能力、增長(zhǎng)性、未來(lái)現(xiàn)金流與分 紅政策得風(fēng)險(xiǎn)期望值?！咎崾尽渴袌?chǎng)比較法與未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法得比較方法市場(chǎng)比較法未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法優(yōu)點(diǎn)易于掌握與便于使用；從理論上來(lái) 說(shuō),它利用市場(chǎng)作為參照具有一

12、定 客觀性?！咎崾尽吭摲椒梢钥焖俅_定公司 與資產(chǎn)得評(píng)估價(jià)值，尤其在市場(chǎng)上 有大量進(jìn)行交易得相似公司。從理論上說(shuō)，未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法最為科 學(xué)?！咎崾尽恳袁F(xiàn)金流折現(xiàn)為基礎(chǔ)得折現(xiàn)法 需要預(yù)測(cè)得指標(biāo)，有盈利能力、增長(zhǎng)率 與資本成本等，迫使管理人員進(jìn)行分析，有利于促進(jìn)企業(yè)價(jià)值管理。缺點(diǎn)在于可比公司得選擇比較困難，影響比較參數(shù)得變量也難以控制參數(shù)估計(jì)非常困難，對(duì)分析人員提出了更 高要求，也容易產(chǎn)生評(píng)估錯(cuò)誤【例題？多選題】按照未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計(jì)資產(chǎn)價(jià)值時(shí)，下列表述中正確得有( )。A、 在每年現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率一定得情況下，期限越長(zhǎng)，資產(chǎn)得價(jià)值越大B、折現(xiàn)率應(yīng)該就是投資者冒風(fēng)險(xiǎn)投資所要求獲得得超過(guò)貨幣時(shí)間價(jià)值得那部分收益率C進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)要利用自由現(xiàn)金流量，自由現(xiàn)金