國外貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進展1

1、國外貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進展 近些年來隨著歐洲貨幣一體化進程的加快，國外學者越來越關(guān)注貨幣政策對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的作用，相關(guān)的研究層出不窮；國內(nèi)學者自2004年以來也開始關(guān)注我國貨幣政策的區(qū)域影響，但是幾乎所有的研究都建立在最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架上。筆者認為，無論從最優(yōu)貨幣區(qū)理論本身來看，還是從我國貨幣經(jīng)濟水平的發(fā)展來看，運用最優(yōu)貨幣區(qū)理論進行研究所得出的結(jié)論并不具有很強的說服力。 一、最優(yōu)貨幣區(qū)理論作為分析基礎(chǔ)的不足 一直以來，歐洲經(jīng)濟運行結(jié)果的分析基本上都是在最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架下進行的，所以對加入貨幣區(qū)后單一貨幣政策在各成員國經(jīng)濟發(fā)展中的不對稱效應(yīng)研究也采用了同樣的理論基礎(chǔ)。根據(jù)最優(yōu)貨幣區(qū)理論

2、，單一貨幣政策產(chǎn)生的不對稱效應(yīng)，在歐洲各國不再擁有獨立的匯率制度的情況下，只能通過更大的經(jīng)濟彈性主要表現(xiàn)為工資物價的彈性和生產(chǎn)要素的流動來實現(xiàn)。于是，對歐盟各國是否具備這些所謂的“調(diào)整機制”下的條件進行證明就成為許多國外學者研究的焦點內(nèi)容。然而，大量的相關(guān)研究卻沒有明確得到歐洲國家能夠通過較大的經(jīng)濟彈性來避免單一貨幣政策造成的空間不對稱效應(yīng)的結(jié)論，甚至有相當多的研究證據(jù)表明歐盟還不是一個最優(yōu)貨幣區(qū)。 如何判斷最優(yōu)貨幣區(qū)是最優(yōu)貨幣區(qū)理論的一個核心內(nèi)容，1961年9月蒙代爾的開創(chuàng)性研究明確提出應(yīng)該以生產(chǎn)要素的流動性作為劃分最優(yōu)貨幣區(qū)的標準，但是早有學者指出這種標準具有很大的局限性，就連蒙代爾本人也

3、承認這一點。后來，麥金農(nóng)、凱南、英格拉姆等一批經(jīng)濟學家在進一步研究的過程中提出了許多新的判斷標準，但是這些評判標準不僅本身存在這樣或那樣的問題，而且某些標準之間還有相互替代、彼此矛盾或存在交叉和因果關(guān)系以及內(nèi)生性的問題，因此需要進行整合與再發(fā)展。相關(guān)的評述在國內(nèi)學者的文獻中也屢見不鮮，所以筆者以為在最優(yōu)貨幣區(qū)本身評判標準存在問題的情況下，仍以此作為貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異問題的分析基礎(chǔ)是不合適的。 其次，國外學者在通過最優(yōu)貨幣區(qū)理論不能直接尋求到消除單一貨幣政策在成員國經(jīng)濟中不對稱影響的機制的情況下，決定先驗證經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異是否是單一貨幣政策產(chǎn)生區(qū)域效應(yīng)差異的原因，然后再探索減少或消除這種差異的措施

4、手段，像carlino和defina(1998)、arnold(1999)和guiso等(1999)都得出了同樣的實證分析結(jié)果經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異確實導(dǎo)致了單一貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)差異。國內(nèi)學者的結(jié)論也不例外。筆者認為各地區(qū)在要素稟賦上具有的自然差異所導(dǎo)致的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異確實是貨幣政策產(chǎn)生不同區(qū)域影響的一個原因，但是正如后凱恩斯主義者指出的從地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異角度挖掘?qū)е仑泿耪邊^(qū)域不對稱效應(yīng)問題的原因是沒有特殊研究價值的，因為任何其他的宏觀經(jīng)濟政策也都會面臨這個問題，所以如果不是貨幣本身而是經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異的問題的話，那么貨幣政策根本無需做任何事情，這也就從根本上否定了我們研究的意義。 最后，從現(xiàn)實情況看，隨

5、著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，金融與經(jīng)濟的結(jié)合程度越來越高，金融管制不斷松動，創(chuàng)新成果日漸豐富，在這樣的背景下，貨幣的形式越來越多樣化，貨幣供給的內(nèi)生性表現(xiàn)越來越突出，已經(jīng)有不少國內(nèi)學者或者在理論著述中系統(tǒng)研究了貨幣供給的內(nèi)生機理，或者通過實證分析證明我國的貨幣供給具有一定的內(nèi)生性。而最優(yōu)貨幣區(qū)理論明顯地是建立在貨幣非中性、貨幣供給外生性的古典二分法的前提條件下，于是以這樣的理論為基礎(chǔ)對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的分析就被陷于“經(jīng)濟結(jié)構(gòu)差異”中，而考察哪種地區(qū)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)能對貨幣量的變動做出及時、有效的反饋是沒有意義的。所以筆者認為以最優(yōu)貨幣區(qū)理論為基礎(chǔ)的貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究還存在現(xiàn)實性和前提性不足。 二、國外

6、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的簡單回顧 嚴格來說，現(xiàn)代貨幣政策是在20世紀50年代才開始發(fā)揮作用的，盡管人們一直將研究熱情放在了貨幣政策的數(shù)量、時間、政治等效應(yīng)分析方面，但仍然有一些學者從一開始就注意到了區(qū)域效應(yīng)。scott(1955)通過圖示比較了不同行政地區(qū)(district)和不同組別銀行的自由儲備的時間變動，結(jié)果表明公開市場操作在從中心市場向周邊其他地區(qū)傳導(dǎo)的過程中存在重要的時滯現(xiàn)象。盡管當時scott的文章本意并不是想研究貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，但是他的分析卻開創(chuàng)了這一領(lǐng)域的研究先河，是最早證明貨幣政策存在區(qū)域效應(yīng)差異的文獻。 1970年代中期以后經(jīng)濟學者們開始直接關(guān)注國家貨幣政策的區(qū)域作用差異

7、，研究的焦點放在國家貨幣政策的變化會給區(qū)域真實經(jīng)濟造成怎樣的影響。不過從實質(zhì)上看，這些文獻都是依據(jù)貨幣主義或凱恩斯主義的貨幣理論，來反映兩大學派關(guān)于貨幣政策傳導(dǎo)機制的差異，因此這些文獻中采用的分析方法都來自貨幣學派或新古典綜合學派。其中，貨幣學派主要運用圣路易斯方程的簡約式模型進行研究，試圖證明的是國家內(nèi)部的各個地區(qū)和整個國家一樣，其商業(yè)周期的波動也是由貨幣和貨幣政策直接導(dǎo)致的，最具代表性的文獻就是beare(1976)的文章；而新古典綜合學派的研究內(nèi)容和成果更為豐富，有基于大型區(qū)域宏觀模型的研究，試圖證實貨幣政策無論在國家層面還是區(qū)域?qū)用嫔?，都是間接影響經(jīng)濟的，并且不同的貨幣政策對區(qū)域的作用

8、彈性存在差別，有關(guān)于區(qū)域利率差異的研究，著重分析引起區(qū)域利率差異的各種因素，還有關(guān)于區(qū)域信貸可得性的研究，將注意力集中在妨礙區(qū)域信貸市場正常運作的因素識別上。但是，這兩個學派的研究理論本身存在的局限性和對現(xiàn)實解釋能力的欠缺，以及它們采用的經(jīng)驗研究方法存在的諸多問題，最終使得1980年代以后它們都逐步為新的主流學派所代替。 歐洲一體化進程的逐步加快，尤其是歐洲中央銀行的誕生，使得加入歐元區(qū)的各個國家不得不面對單一的貨幣政策，于是學者們紛紛挖掘出早期的相關(guān)研究文獻，并在最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架下展開新的研究，從而促使貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的理論發(fā)展和實證研究向前邁出了一大步。但是正如我們前面的論述，這樣的研究

9、在理論和現(xiàn)實中的說服力都在明顯減弱，取而代之的正是新、后凱恩斯主義具有前沿性的研究，也是本文重點介紹的國外研究成果。 三、貨幣政策區(qū)域效應(yīng)研究的新進展新、后凱恩斯主義的觀點 西方國家在20世紀70年代出現(xiàn)的“滯脹”使凱恩斯主義失去了主流經(jīng)濟學的地位，結(jié)果經(jīng)濟自由主義和政府干預(yù)主義的爭論再次趨于白熱化，理論界學派林立，難以達成共識。在這種背景下，新凱恩斯主義者在批判、繼承和發(fā)展凱恩斯主義理論的基礎(chǔ)上，通過引入廠商利潤最大化和家庭效用最大化假設(shè)以及理性預(yù)期假設(shè)對凱恩斯主義宏觀經(jīng)濟理論奠定微觀基礎(chǔ)，建立了不完全競爭論、市場協(xié)調(diào)時令論、勞動力市場理論、信貸配給理論等一系列更貼近現(xiàn)實經(jīng)濟活動的理論分析范

10、式，從而再次證明政府通過宏觀經(jīng)濟政策干預(yù)經(jīng)濟的必要性，并且在強調(diào)貨幣政策重要性的同時，從不完全信息模型開始研究貨幣政策的區(qū)域不對稱效應(yīng)，其研究焦點是不對稱和不完全的信息如何導(dǎo)致區(qū)域間資本移動率下降，進而造成金融資源錯誤分配和產(chǎn)生區(qū)域信貸配給。 另一方面，以新劍橋?qū)W派為基礎(chǔ)發(fā)展起來的后凱恩斯主義從凱恩斯早期的貨幣理論出發(fā)，在特別強調(diào)經(jīng)濟過程不可逆性和不確定性的基礎(chǔ)上，指出經(jīng)濟過程是隨著真實時間而不是邏輯時間演進的，制度環(huán)境以及其他經(jīng)濟條件的變化是不確定的，從而導(dǎo)致經(jīng)濟結(jié)構(gòu)具有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，因此在理論上不僅不存在經(jīng)濟運行會從不均衡狀態(tài)返回到均衡狀態(tài)的情況，而且實現(xiàn)預(yù)期均衡的說法也沒有任何意義?；?/p>

11、于這樣的背景，后凱恩斯主義提出了自己的貨幣金融理論，并以此為基礎(chǔ)分析了導(dǎo)致貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的原因。 1新凱恩斯主義關(guān)于貨幣政策區(qū)域影響的金融結(jié)構(gòu)差異論。新凱恩斯主義以信息不對稱為前提條件，從理論和實證兩方面證實了貨幣政策信用傳導(dǎo)機制的作用，認為以銀行為核心的信貸市場在決定經(jīng)濟資源的分配過程中發(fā)揮著非常重要的作用，所以對一個由多地區(qū)組成的國家來說必須要重視各地區(qū)的經(jīng)濟金融特征，因為當一個地區(qū)監(jiān)督風險投機的成本高于其他地區(qū)時，國家的信貸市場就可能會沿著地區(qū)的行政區(qū)劃而出現(xiàn)分割，從而促使地方銀行成為當?shù)亟杩钊巳谫Y的主要來源，地方銀行的經(jīng)營健康狀況并因此而直接關(guān)系到當?shù)赝顿Y項目的融資能力。同時，

12、銀行考慮到逆向選擇和道德風險效應(yīng)的情況下，往往不再選擇價格調(diào)整而是轉(zhuǎn)向數(shù)量控制，最終形成的是配給均衡。 在這種以信息不對稱為基礎(chǔ)的區(qū)域信貸配給觀下，新凱恩斯主義者將貨幣政策區(qū)域效應(yīng)差異的分析重點集中在金融結(jié)構(gòu)方面，認為金融結(jié)構(gòu)的地區(qū)差異才是導(dǎo)致貨幣政策在不同地區(qū)傳導(dǎo)過程中的表現(xiàn)不同的根源。他們以不完全信息模型為分析前提，認為由于信貸市場存在區(qū)域分割性，地方銀行擁有的財富一方面是其拓展貸款能力的決定因素，另一方面也可為區(qū)域信貸配給的形成提供了解釋。而地方銀行與外部銀行相比，對當?shù)仄髽I(yè)和其他借款人的情況更熟悉，能夠以更低的成本實施資金監(jiān)管，在當?shù)氐氖袌錾弦哺吒偁幜?，因此有可能得到更多的關(guān)于當?shù)赝?/p>

13、資機會的信息，進而使得地方投資者也會更加依賴當?shù)氐你y行和金融機構(gòu)。于是，不同地區(qū)的銀行業(yè)發(fā)展狀況對貨幣政策的傳導(dǎo)過程、進而對當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展的水平與結(jié)構(gòu)都會產(chǎn)生顯著的影響。 2貨幣內(nèi)生前提下的后凱恩斯主義觀點。后凱恩斯主義在理論上突破了過去各學派對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究，認為傳統(tǒng)文獻對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的研究要么關(guān)注經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，要么關(guān)注金融結(jié)構(gòu)，卻忽視了兩者之間相互依存的關(guān)系，但實際上經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和金融結(jié)構(gòu)之間具有密切的相關(guān)性，例如產(chǎn)業(yè)集中度往往會受到金融集中程度的促進，然而要強調(diào)這種關(guān)系，必須要打破傳統(tǒng)經(jīng)濟系統(tǒng)的二元分析框架，即不能將經(jīng)濟再分割為貨幣和實體兩部分，要承認貨幣是非中性的，進而建立貨幣供給內(nèi)

14、生前提。 后凱恩斯主義貨幣理論的一個基本假設(shè)就是我們生活的世界是不確定的，未來在很大程度上是不可知的，所有的事件都發(fā)生在不可逆轉(zhuǎn)的歷史時間中，所有的決策都需要隨著未來變成現(xiàn)在和現(xiàn)在成為過去而不斷地加以調(diào)整。在這樣的背景下，貨幣是非常重要的，因為它是解決真實經(jīng)濟不確定性問題的一種制度設(shè)計，是連接現(xiàn)實和未來的橋梁，持有貨幣等于認可將來在資產(chǎn)上會有決定力量，經(jīng)濟主體在沒有把握下做出的決策因而可以被推遲或解除，于是貨幣表現(xiàn)出顯著的非中性特征，而且基于對貨幣供給全過程的考察，貨幣還具有較強的內(nèi)生性，從而徹底否定了傳統(tǒng)的二元論。 另一方面，后凱恩斯主義者發(fā)展了流動偏好論，認為流動偏好能夠解釋不同資產(chǎn)收益率

15、之間的差異，從而將其推廣至資產(chǎn)定價的一般理論，并指出流動偏好不僅僅是一種貨幣需求理論，還可以被視為貨幣供給理論。他們認為，在現(xiàn)代貨幣經(jīng)濟中，銀行在貨幣供給過程中處于核心地位，銀行根據(jù)自身流動偏好的變化所進行的資產(chǎn)選擇不僅會導(dǎo)致貨幣供應(yīng)數(shù)量的變化，還會引起貨幣可得性與社會總需求之間的聯(lián)系也發(fā)生改變，因此必須重視銀行資產(chǎn)和負債雙方面的的流動偏好變動。 在上述理論基礎(chǔ)上，后凱恩斯主義者指出區(qū)域信貸配給出現(xiàn)差異并不僅僅是新凱恩斯主義者指出的金融系統(tǒng)(主要是銀行)存在地區(qū)差別這一個原因?qū)е碌慕Y(jié)果，而應(yīng)該被看作是由多方面原因造成的結(jié)果，其中包含了地區(qū)的所有部門，即當?shù)氐耐顿Y者、儲蓄者和銀行，這被后凱恩斯主

16、義者稱為“防御性融資行為”。沿著這一思路，對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的正確分析就應(yīng)該考慮銀行發(fā)展階段和流動偏好的地區(qū)空間差異以及貨幣政策可能對這些變量產(chǎn)生的影響，同時這兩個變量的引入也意味著對貨幣政策區(qū)域效應(yīng)的分析不能受制于所謂的“不對稱沖擊”上，而是應(yīng)該密切注意貨幣政策對金融行為的影響。 下圖展示了后凱恩斯主義理論下的區(qū)域信貸供求產(chǎn)生機制。 首先，無論是地區(qū)銀行還是國家銀行，也不管它們的存款基礎(chǔ)有多少，銀行發(fā)展階段將決定其擴大信貸規(guī)模的能力，即貨幣供給的內(nèi)生程度。銀行的發(fā)展階段越高，銀行體系越發(fā)達，受到自身存款基礎(chǔ)的約束就越小，信用擴張的能力則越強。因此，銀行系統(tǒng)處于發(fā)展早期的地區(qū)將比其他地區(qū)更容易

17、受到低儲蓄或存款率的束縛。 其次，流動偏好在任何銀行結(jié)構(gòu)下都會對區(qū)域信貸的供求雙方同時產(chǎn)生作用，即不僅影響銀行對區(qū)域內(nèi)發(fā)放貸款的意愿，也會影響儲蓄者與借款者的行為。從銀行的角度看，當區(qū)域內(nèi)可觀測到的風險較高或評估較困難時，流動偏好就會影響銀行的貸款意愿，而后凱恩斯主義者認為銀行的流動性偏好可能由地區(qū)收入增長率、地區(qū)經(jīng)濟的不穩(wěn)定性等方面的預(yù)期和中央銀行所創(chuàng)造的貨幣環(huán)境的預(yù)期效應(yīng)兩個因素所影響。從儲蓄者的角度看，較高的流動偏好將鼓勵儲蓄者在其資產(chǎn)組合中持有更多的流動性資產(chǎn)，并可能會產(chǎn)生金融資源外流，從而降低該地區(qū)的信用創(chuàng)造和資金的可得性。資金外流是否會影響區(qū)域信貸的可得性主要取決于兩方面的因素：一

18、是在不考慮銀行區(qū)域存款基礎(chǔ)時銀行擴張其信貸的能力；二是這種區(qū)域資金外流對銀行自身的流動性偏好的影響。不過，在資金外流的過程中值得注意的是這種效應(yīng)的源頭可能在其他部門而不是金融部門。從投資者的角度看，高流動性偏好意味著對區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的預(yù)期低迷，以至于投資者不愿借貸，從而在一定程度上降低了該地區(qū)信貸需求。 這種信貸供給與需求之間的相互依賴、相互影響使我們很難識別清楚是否有區(qū)域信貸缺口存在。所以，銀行發(fā)展階段和流動偏好的區(qū)域差異可能使一些地區(qū)的信用創(chuàng)造能力具有更大的不穩(wěn)定性。為此，后凱恩斯主義的學者也進行了許多實證研究，例如該學派的代表人物之一sheila adow從上世紀80年代開始撰寫文章和出版

19、書籍，在理論和實證兩方面闡述貨幣政策區(qū)域效應(yīng)不對稱的問題。她和該學派的其他經(jīng)濟學者的研究證實貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)明確存在，而且各地區(qū)信用的不穩(wěn)定性不僅是金融結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)共同作用的結(jié)果，而且受到地區(qū)經(jīng)濟主體的金融行為因貨幣政策改變而發(fā)生變化的影響。這進一步支持了后凱恩斯主義的觀點。 四、簡單評價 總體來看，國外有關(guān)貨幣政策區(qū)域不對稱效應(yīng)的研究在規(guī)范和經(jīng)驗研究兩方面都在不斷發(fā)展過程中，盡管不同的學派采用了不同的理論基礎(chǔ)和分析方法，但是所有的研究都表明貨幣政策具有比較明顯的區(qū)域不對稱效應(yīng)，而且對其中的原因分析都集中在貨幣政策傳導(dǎo)機制方面：貨幣主義者證明貨幣傳導(dǎo)是主渠道，貨幣供應(yīng)量對區(qū)域收入產(chǎn)生影響，

20、進而通過各地區(qū)產(chǎn)品需求的收入彈性表現(xiàn)出政策的區(qū)域影響差異；新古典凱恩斯學派突出強調(diào)利率傳導(dǎo)渠道，證明利率存在地區(qū)差異，從而帶來貨幣政策在不同地區(qū)的效果不同，貨幣政策間接影響經(jīng)濟；最優(yōu)貨幣區(qū)理論針對歐盟貨幣區(qū)同時對傳統(tǒng)貨幣傳導(dǎo)渠道和信用傳導(dǎo)渠道在各成員國中的表現(xiàn)進行研究，并且在傳導(dǎo)機制國別差異的研究之外增加了經(jīng)濟周期差異和經(jīng)濟沖擊的不對稱研究，但結(jié)果更支持貨幣傳導(dǎo)渠道；新凱恩斯主義以信息不對稱為前提通過信貸配給理論下的信用傳導(dǎo)渠道差異分析貨幣政策的區(qū)域影響，并認為法律制度體系差異所造成的金融結(jié)構(gòu)差異是其中的主要原因；后凱恩斯主義的研究雖然也注重的是信用傳導(dǎo)機制，但無論從分析的基礎(chǔ)前提看，還是從分

21、析的內(nèi)容和方法上，都與其他學派有很大的不同，得出的結(jié)論是銀行發(fā)展階段和流動性偏好在不同地區(qū)的表現(xiàn)差異是真正原因。 所以，國內(nèi)學者沿襲從貨幣政策傳導(dǎo)機制的差異表現(xiàn)來研究區(qū)域效應(yīng)的分析角度是正確的，但是從研究前沿看，不能再僅僅局限于最優(yōu)貨幣區(qū)理論框架下的研究，而應(yīng)該結(jié)合我國現(xiàn)實情況，轉(zhuǎn)向金融結(jié)構(gòu)差異的研究角度，特別是導(dǎo)致銀行信貸資金配給的區(qū)域性特征研究上，重視貨幣政策對銀行、企業(yè)的金融行為的影響。這也是新、后凱恩斯主義兩個學派同時強調(diào)的核心問題。但是，兩派理論在許多方面都存在重大差別，在借鑒時要注意每個學派所持觀點的前提和存在的局限性，要取其精華，不可照搬照抄。 參考文獻： 1丁文麗轉(zhuǎn)軌時期中國貨幣政策效力的區(qū)域差異研究m.北京：中國社會科學出版社，2005 2賈卓鵬，賀向明最優(yōu)貨幣區(qū)理論與我國區(qū)域貨幣政策選擇j.上海金融學院學報，2004，(3)：12-15 3宋旺，鐘正生我