雷曼兄弟破產(chǎn)原因分析[技術(shù)研究]

1、雷曼兄弟破產(chǎn)原因分析摘要: 作為華爾街上的巨無(wú)霸之一，被稱為“債券之王”的雷曼兄弟，從無(wú)限的光榮歲月走到破產(chǎn)的凄涼境地，不但給它的股東帶來(lái)了巨大的損失，也引發(fā)了所謂的“金融海嘯”?；仡櫵诙唐趦?nèi)由盛而衰的歷程，我們將著重分析其風(fēng)險(xiǎn)形成和業(yè)務(wù)失敗的原因。關(guān)鍵字: 雷曼兄弟 投資銀行 資產(chǎn)證券化 金融海嘯 正文:1雷曼兄弟及其破產(chǎn)事件簡(jiǎn)介1.1雷曼兄弟簡(jiǎn)介雷曼兄弟公司是為全球公司、機(jī)構(gòu)、政府和投資者的金融需求提供服務(wù)的一家全方位、多元化投資銀行。 雷曼兄弟公司雄厚的財(cái)務(wù)實(shí)力支持其在所從事的業(yè)務(wù)領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位，并且是全球最具實(shí)力的股票和債券承銷和交易商之一。同時(shí)，公司還擔(dān)任全球多家跨國(guó)公司和政府的重

2、要財(cái)務(wù)顧問(wèn)，并擁有多名業(yè)界公認(rèn)的國(guó)際最佳分析師。公司為在協(xié)助客戶成功過(guò)程中與之建立起的長(zhǎng)期互利的關(guān)系而深感自豪(有些可追溯到近一個(gè)世紀(jì)以前)。 由于雷曼公司的業(yè)務(wù)能力受到廣泛認(rèn)可，公司因此擁有包括眾多世界知名公司的客戶群，如阿爾卡特、美國(guó)在線時(shí)代華納、戴爾、富士、IBM、英特爾、美國(guó)強(qiáng)生、樂(lè)金電子、默沙東醫(yī)藥、摩托羅拉、NEC、百事、菲利普莫里斯、殼牌石油、住友銀行及沃爾瑪?shù)?。這個(gè)擁有一個(gè)半世紀(jì)的投資銀行是華爾街的“巨無(wú)霸”之一，同時(shí)還享有“債券之王”的美譽(yù)。但是公司卻在2008年的金融海嘯中，走向了破產(chǎn)的地步。1.2雷曼兄弟破產(chǎn)過(guò)程簡(jiǎn)介雷曼兄弟在 2008年 6月16日發(fā)布的財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，第

3、二季度 (至 5月31日)公司虧損 28.7億美元，是公司 1994年上市以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。雷曼兄弟凈收入為負(fù)6 .68億美元, 而前年同期為55 .1億美元; 虧損28 .7億美元，合每5114美元, 前年同期則盈利12 .6億美元。雷曼兄弟首席執(zhí)行官理查德福爾德 ( Richard Fuld)馬上采取相應(yīng)措施。通過(guò)發(fā)行新股募得 60億美元資金，并且撤換了公司首席財(cái)務(wù)官和首席營(yíng)運(yùn)官，6月16日雷曼兄弟股價(jià)有所反彈，但股價(jià)已經(jīng)累計(jì)下跌了 60%。9月9日韓國(guó)產(chǎn)業(yè)銀行 ( KDB)收購(gòu)雷曼兄弟的談判中止, 雷曼兄弟股價(jià)重挫45%。9月 10日，雷曼兄弟公布第三財(cái)季業(yè)績(jī)報(bào)告以及數(shù)項(xiàng)重組戰(zhàn)略方案,

4、雷曼兄弟第三季度巨虧39億美元，創(chuàng)下該公司成立 158年歷史以來(lái)最大季度虧損。第三季度雷曼兄弟已減值高達(dá) 78億美元房地產(chǎn)抵押證券敞口, 全年總計(jì)減值 172億美元，占相關(guān)資產(chǎn)總額的31%。財(cái)務(wù)報(bào)告公布之后，雷曼兄弟股價(jià)應(yīng)聲下挫7%。雷曼兄弟股價(jià)從年初超過(guò) 60美元, 跌至7.79美元，短短9個(gè)月狂瀉近90%，市值僅剩約60億美元。在從外部投資者獲取資金的努力失敗后，雷曼兄弟正式宣布將出售其所持有的英國(guó)市場(chǎng)上的住宅房地產(chǎn)抵押證券的投資組合，并期待交易將在幾周內(nèi)完成。同時(shí)，雷曼兄弟計(jì)劃在 2009年一季度剝離 250億 300億美元的商業(yè)房地產(chǎn)( Commercial Real Estate)投

5、資組合，使其獨(dú)立為一家公開(kāi)交易的公司，以期在這場(chǎng)金融危機(jī)中生存下來(lái)。9月14日,由于美國(guó)政府拒絕為收購(gòu)提供保證，美國(guó)銀行、巴克萊銀行等潛在收購(gòu)者相繼退出談判，擁有 158年歷史的雷曼兄弟面臨破產(chǎn)。9月15日，雷曼兄弟宣布將申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟聲稱，破產(chǎn)的僅是母公司，旗下的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投資銀行部門均不在破產(chǎn)之列。公告稱，雷曼兄弟依照美國(guó)銀行破產(chǎn)法第十一章, 向紐約南部的聯(lián)邦破產(chǎn)法庭提起破產(chǎn)保護(hù)。雷曼兄弟所有從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的分支機(jī)構(gòu)及雷曼兄弟的子公司，包括Neuberger Beman an Holding和 LLC等子公司，均不受此影響,將繼續(xù)正常交易和營(yíng)業(yè)。2原因分析2.1雷曼破產(chǎn)的背景環(huán)境分析

6、雷曼的倒閉產(chǎn)生于次貸危機(jī)導(dǎo)致的美國(guó)金融危機(jī)，反過(guò)來(lái)又加劇了這場(chǎng)動(dòng)蕩要分析雷曼破產(chǎn)的原因，就要了解美國(guó)的次貸危機(jī)，而資產(chǎn)證券化又被喻為次貸危機(jī)的“溫床”。2.1.1資產(chǎn)證券化帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)證券化是將缺乏流動(dòng)性 但具有穩(wěn)定現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)匯集起來(lái)，通過(guò)結(jié)構(gòu)性重組及信用增級(jí)將其轉(zhuǎn)變?yōu)榭梢栽诮鹑谑袌?chǎng)上出售和流通的證券。然而隨著資產(chǎn)證券化的衍生層次越來(lái)越多，信用鏈條被越拉越長(zhǎng)。例如從最初的房屋抵押貸款到最后的 CDO等衍生產(chǎn)品，中間經(jīng)過(guò)借貸、打包、信用增持、評(píng)級(jí)、銷售等繁雜階段，整個(gè)過(guò)程設(shè)計(jì)有數(shù)十個(gè)不同機(jī)構(gòu)參與，信息不對(duì)稱的問(wèn)題非常突出。一旦市場(chǎng)情況逆轉(zhuǎn)，將會(huì)給中間參與各方帶來(lái)重大損失。2.1.2次

7、貸危機(jī)導(dǎo)致的金融動(dòng)蕩從2000 年起，美國(guó)政府利用低利率及減稅政策，鼓勵(lì)居民購(gòu)房，以此來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，從而帶動(dòng)美國(guó)房地產(chǎn)大漲。在激烈的競(jìng)爭(zhēng)面前，金融機(jī)構(gòu)不惜降低住房信貸者準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，大量發(fā)放次級(jí)貸款隨后，金融機(jī)構(gòu)將這些貸款出售給投資銀行，投資銀行打包成次級(jí)房貸債券進(jìn)行出售。房?jī)r(jià)上漲時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)顯現(xiàn)，然而隨著美國(guó)聯(lián)邦利率上升，房地產(chǎn)市場(chǎng)逆轉(zhuǎn)，房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌。利率大幅攀升使很多貸款人無(wú)法按期償還借款；同時(shí)，住房市場(chǎng)持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或通過(guò)抵押住房再融資變得困難。于是，引發(fā)次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)虧損或破產(chǎn)，投資基金被迫關(guān)閉，股市劇烈震蕩2.2雷曼破產(chǎn)內(nèi)在原因分析除了受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，美國(guó)獨(dú)立投資銀行

8、的營(yíng)運(yùn)模式和雷曼經(jīng)營(yíng)的主要業(yè)務(wù)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)都是導(dǎo)致其破產(chǎn)的原因2.2.1高杠桿經(jīng)營(yíng)不同于商業(yè)銀行，投資銀行不經(jīng)營(yíng)儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，也就沒(méi)有穩(wěn)定的資金來(lái)源 投資銀行的主要的資金來(lái)自于債券市場(chǎng)和銀行間拆借市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，國(guó)際前十大投資銀行的財(cái)務(wù)杠桿比率在 2007 年達(dá)到了30倍左右的高比率雷曼的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，自去年7月次貸危機(jī)開(kāi)始，其財(cái)務(wù)杠桿率(總資產(chǎn)/總股東權(quán)益) 仍然在20倍以上，去年8月31日其杠桿率為30.3倍，在今年2月底達(dá)到了31.7倍的高峰，直到今年8月31日，這一比率才降至21.1倍以30倍的財(cái)務(wù)杠桿率為例，在資產(chǎn)價(jià)格上漲情況下，只要賺1%就相當(dāng)于賺到股本的30%的收益，而一旦價(jià)格下跌導(dǎo)致虧

9、損 3.3%，即意味著破產(chǎn) 去年夏天到現(xiàn)在，美國(guó)住房市場(chǎng)價(jià)格已經(jīng)下降了 20%，商業(yè)房產(chǎn)的價(jià)格的降幅稍小，持有大量相關(guān)資產(chǎn)的雷曼的資本金很快就被不斷貶值的資產(chǎn)所侵蝕 資本金的不足過(guò)度舉債以及監(jiān)管的放任最終使雷曼在這場(chǎng)危機(jī)中沒(méi)有堅(jiān)持下來(lái)2.2.2高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)占主導(dǎo)地位在華爾街，雖然美國(guó)大型證券公司和投資銀行都經(jīng)營(yíng)債券業(yè)務(wù)，但五大投資銀行各有分工，雷曼是以債券和債券衍生品為主要業(yè)務(wù)方向2006年，雷曼居次級(jí)債券承銷商之首，大約占到全美抵押債券市場(chǎng)份額的11%， 2007年上升到12.1%，成為華爾街打包發(fā)放住房抵押貸款證券最多的銀行次貸危機(jī)爆發(fā)后，由于次級(jí)抵押貸款違約率上升，造成次級(jí)債金融產(chǎn)品的信用

10、評(píng)級(jí)和市場(chǎng)價(jià)值直線下降雷曼持有的債券總額在2008 年第一季度是6394 億，占總資產(chǎn)的比重達(dá)到82.4%，第二季度是5167億，占總資產(chǎn)比重達(dá)到80.8% 雷曼為這類資產(chǎn)計(jì)提的減值大幅影響到了雷曼的利潤(rùn) 最終，這一曾經(jīng)是雷曼的主要收入來(lái)源拖垮了雷曼。對(duì)固定收益類業(yè)務(wù)的過(guò)分依賴使得雷曼在整個(gè)金融環(huán)境極為不利的情況下難以脫身2.2.3難于消化的垃圾資產(chǎn)首先，來(lái)了解一下什么是第三級(jí)資產(chǎn)。 第三級(jí)資產(chǎn)是最難于估價(jià)的資產(chǎn)，因?yàn)檫@類資產(chǎn)基本上是無(wú)法在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的，所以它的市場(chǎng)價(jià)值是根據(jù)一系列假設(shè)建立模型計(jì)算出來(lái)的，通常是些經(jīng)過(guò)多次打包和分割后的衍生產(chǎn)品雷曼第二季度末持有的第三級(jí)資產(chǎn)有413億美元，其

11、中房產(chǎn)抵押和資產(chǎn)抵押債權(quán)共 206億美元 這400多億的資產(chǎn)在市場(chǎng)總體情況惡化，信用降低的情況下價(jià)值下跌，給雷曼帶來(lái)減值損失影響到雷曼的利潤(rùn)，同時(shí)因?yàn)樵谑袌?chǎng)上難以找到買家，又無(wú)法變現(xiàn)雷曼的股東權(quán)益僅有 263億美元，第三級(jí)資產(chǎn)成為了無(wú)法消化的“垃圾資產(chǎn)”。3啟示 (1)合理選擇運(yùn)營(yíng)和管理模式。企業(yè)應(yīng)運(yùn)用波特的“五種力量”和SWOT等先進(jìn)的科學(xué)方法進(jìn)行環(huán)境分析，根據(jù)環(huán)境分析和企業(yè)愿景、使命進(jìn)行戰(zhàn)略選擇，確定戰(zhàn)略目標(biāo)，以戰(zhàn)略目標(biāo)為導(dǎo)向，確定適合本企業(yè)的運(yùn)營(yíng)模式和管理模式。(2)完善風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)管理是中國(guó)企業(yè)實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)，保持盈利、發(fā)展和履行社會(huì)責(zé)任強(qiáng)有力的保證。企業(yè)要從戰(zhàn)略高度認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要性，并實(shí)施三維度的綜合評(píng)價(jià)，即權(quán)衡企業(yè)在增長(zhǎng)、盈利及風(fēng)險(xiǎn)之間的平衡。目前，企業(yè)吸收、消化先進(jìn)的風(fēng)險(xiǎn)管理理論, 落實(shí)內(nèi)部控制基本規(guī)范等法規(guī)要求，完善風(fēng)險(xiǎn)管理制度，構(gòu)建科學(xué)風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，防止權(quán)利繞過(guò)制度，合理利用風(fēng)險(xiǎn)管理工具來(lái)識(shí)別、評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的效果進(jìn)行監(jiān)控，十分必要，十分迫切。(3)優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，使危機(jī)管理成為常態(tài)。企業(yè)應(yīng)該完善預(yù)警理論，選擇預(yù)警工具，吸引與培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理人才，優(yōu)化預(yù)警體系,使危機(jī)管理