企業(yè)的價(jià)值評(píng)估1

1、第一節(jié)企業(yè)價(jià)值評(píng)估概述一、價(jià)值評(píng)估的意義1. 企業(yè)價(jià)值評(píng)估的含義：分析和衡量一個(gè)企業(yè)或者一個(gè)經(jīng)營單位的公平市場(chǎng)價(jià)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值、內(nèi)在價(jià)值一一未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值），并提供有關(guān)信息以幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策。2價(jià)值評(píng)估方法的性質(zhì)：使用定量分析模型和主觀估計(jì)的數(shù)據(jù)，不完全客觀和科學(xué)。二、價(jià)值評(píng)估的目的一一幫助投資人和管理當(dāng)局改善決策1. 投資分析中的基礎(chǔ)分析：企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間存在函數(shù)關(guān)系2. 戰(zhàn)略分析：例如，決定收購價(jià)格3. 以價(jià)值為基礎(chǔ)的管理1） 價(jià)值評(píng)估提供的信息不僅僅是企業(yè)價(jià)值一個(gè)數(shù)字，還包括評(píng)估過程 產(chǎn)生的大量信息， 如企業(yè)價(jià)值的驅(qū)動(dòng)因素；2）價(jià)值評(píng)估提供的是有關(guān)“ 公平市場(chǎng)價(jià)值”

2、的信息。 價(jià)值評(píng)估不否認(rèn)市場(chǎng)的有效性，但是不承認(rèn)市場(chǎng)的完善性（現(xiàn)實(shí)市場(chǎng)價(jià)值不公平）； 價(jià)值評(píng)估認(rèn)為：市場(chǎng)只在一定程度上有效，并利用市場(chǎng)的缺點(diǎn)尋找被低估的資產(chǎn)一一 股東財(cái)富的增加，只能利用市場(chǎng)的不完善才能實(shí)現(xiàn)； 企業(yè)價(jià)值受企業(yè)狀況和市場(chǎng)狀況的影響，隨時(shí)都會(huì)變化（時(shí)效性）。三、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的對(duì)象企業(yè)整體的經(jīng)濟(jì)價(jià)值（公平市場(chǎng)價(jià)值）（一）企業(yè)的整體價(jià)值1. 企業(yè)不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是由各組成部分有機(jī)結(jié)合形成的一項(xiàng) 整體性資產(chǎn)1）單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和不等于企業(yè)整體價(jià)值；2）有機(jī)結(jié)合使企業(yè)具有 整體功能一一通過特定的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng) 創(chuàng)造現(xiàn)金流量，為股東 增加財(cái)富，這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn) 聯(lián)合起來運(yùn)用的結(jié)果

3、，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金 流量（清算價(jià)值）。2. 整體價(jià)值來源于要素的結(jié)合方式1） 各種資源的結(jié)合方式不同，可以產(chǎn)生不同效率的企業(yè)，以及不同的企業(yè)價(jià)值；2）資源的重組即改變各要素之間的結(jié)合方式，可以改變企業(yè)的功能和效率，進(jìn)而改變 企業(yè)的價(jià)值。3. 部分只有在整體中才能體現(xiàn)出其價(jià)值1）可以單獨(dú)存在的部分，其單獨(dú)價(jià)值不同于作為整體一部分的價(jià)值；2）剝離某一部分后的企業(yè)也不同于原來的企業(yè)。4. 整體價(jià)值只有在 運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來（續(xù)營價(jià)值）1）整體功能（通過生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)創(chuàng)造現(xiàn)金流量）只有在運(yùn)行中才能體現(xiàn)出來；2）停止運(yùn)營，則整體功能喪失，企業(yè)價(jià)值不再是整體價(jià)值，而是各項(xiàng)財(cái)產(chǎn)的變現(xiàn)價(jià)值 （清算價(jià)

4、值）。（二）企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值1. 經(jīng)濟(jì)價(jià)值（內(nèi)在價(jià)值）：資產(chǎn)的公平市場(chǎng)價(jià)值， 即該資產(chǎn)所產(chǎn)生的 未來現(xiàn)金流量的現(xiàn) 值（資本化價(jià)值）。1）交易屬性：產(chǎn)出計(jì)價(jià)一一資產(chǎn)價(jià)值決定于所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量。2）時(shí)間屬性：未來價(jià)格 符合決策面向未來的時(shí)間屬性，符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的。2. 會(huì)計(jì)價(jià)值（賬面價(jià)值、歷史成本）的缺陷：沒有關(guān)注未來，不符合企業(yè)價(jià)值評(píng)估目的。3. 區(qū)分現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值與公平市場(chǎng)價(jià)值1）公平市場(chǎng)價(jià)值：在公平的交易中，熟悉情況的雙方，自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換或債務(wù)清償 的金額，即未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值（經(jīng)濟(jì)價(jià)值），即：在市場(chǎng)公平（完全有效）時(shí)，市場(chǎng)價(jià)值 =經(jīng)濟(jì)價(jià)值。2）現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)值：按現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格計(jì)量的資產(chǎn)價(jià)

5、值，可能公平，也可能不公平。 作為交易對(duì)象的企業(yè)，通常 沒有完善的市場(chǎng)，也就沒有現(xiàn)成的市場(chǎng)價(jià)格； 以企業(yè)為對(duì)象的交易雙方，存在比較嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，導(dǎo)致成交價(jià)格不一定公平; 股票價(jià)格經(jīng)常變動(dòng)，人們不知道哪一個(gè)是公平的； 評(píng)估的目的之一是尋找被 低估（價(jià)格v價(jià)值）的企業(yè)，以現(xiàn)時(shí)市價(jià)作為企業(yè)估價(jià)沒有 意義。（三）企業(yè)整體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的類別1. 實(shí)體價(jià)值與股權(quán)價(jià)值1）實(shí)體價(jià)值：企業(yè)全部資產(chǎn)的總體價(jià)值2）實(shí)體價(jià)值=股權(quán)公平市場(chǎng)價(jià)值+凈債務(wù)公平市場(chǎng)價(jià)值2. 持續(xù)經(jīng)營價(jià)值與清算價(jià)值1）持續(xù)經(jīng)營價(jià)值：由 營業(yè)所產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值（整體價(jià)值）2）清算價(jià)值：停止經(jīng)營，分別出售資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量3）企業(yè)的公平市

6、場(chǎng)價(jià)值，是續(xù)營價(jià)值與清算價(jià)值中的較高者。一一自利 續(xù)營條件：續(xù)營價(jià)值清算價(jià)值； 續(xù)營價(jià)值v清算價(jià)值，繼續(xù)經(jīng)營會(huì)摧毀股東財(cái)富。3. 少數(shù)股權(quán)價(jià)值與控股權(quán)價(jià)值1）少數(shù)股權(quán)：承認(rèn)企業(yè)現(xiàn)有的管理和經(jīng)營戰(zhàn)略，買入者只是一個(gè)旁觀者，基本上沒有 決策權(quán)（無法改變要素結(jié)合方式，無法影響企業(yè)價(jià)值）；2）控股權(quán)：獲得改變企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營方式（改變要素結(jié)合方式）的充分自由，或許能增 加企業(yè)的價(jià)值；3）少數(shù)股權(quán)與控股權(quán)是在兩個(gè)分割開來的市場(chǎng)上交易的，是不同的資產(chǎn)；4）控股權(quán)溢價(jià)=謀求控股權(quán)的投資者眼中的企業(yè)股權(quán)價(jià)值少數(shù)股權(quán)投資者眼中的股 權(quán)價(jià)值。 V （當(dāng)前）：少數(shù)股權(quán)投資者眼中企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值，是現(xiàn)有管理和戰(zhàn)略條

7、件下企業(yè)能夠給股票投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； V （新的）：謀求企業(yè)控股權(quán)的投資者眼中企業(yè)股票的公平市場(chǎng)價(jià)值，是企業(yè)進(jìn)行重 組，改進(jìn)管理和經(jīng)營戰(zhàn)略后可以為投資人帶來的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值； 控股權(quán)溢價(jià)：由于轉(zhuǎn)變控股權(quán)增加的價(jià)值。 例如，收購交易中，由于控股權(quán)參加交易， 股價(jià)會(huì)迅速飆升。四、企業(yè)價(jià)值評(píng)估與項(xiàng)目?jī)r(jià)值評(píng)估的區(qū)別與聯(lián)系（基于折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）1. 聯(lián)系1）都可以給投資主體帶來 現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經(jīng)濟(jì)價(jià)值越大;2） 現(xiàn)金流都具有不確定性，其價(jià)值計(jì)量都要使用風(fēng)險(xiǎn)概念;3） 現(xiàn)金流都是陸續(xù)產(chǎn)生的，其價(jià)值計(jì)量都要使用現(xiàn)值概念。2. 區(qū)別1） 投資項(xiàng)目壽命有限，企業(yè)壽命無限，要處理無限期

8、現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；2） 典型的項(xiàng)目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產(chǎn)生增長(zhǎng)的 現(xiàn)金流；3） 項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流屬于投資人（企業(yè)），而企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流僅在管理層決定分配 時(shí)才流向所有者。五、企業(yè)價(jià)值評(píng)估的步驟1. 了解評(píng)估對(duì)象的背景2. 為企業(yè)估值一一借助定價(jià)模型完成3. 根據(jù)評(píng)估價(jià)值進(jìn)行決策，并考慮非計(jì)量因素和非財(cái)務(wù)因素的影響【例題1 單項(xiàng)選擇題】（2012）下列關(guān)于企業(yè)價(jià)值的說法中，錯(cuò)誤的有（）。A. 企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于各單項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值的總和B. 企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于企業(yè)的現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)價(jià)格C. 企業(yè)的實(shí)體價(jià)值等于股權(quán)價(jià)值和凈債務(wù)價(jià)值之和D. 企業(yè)的股權(quán)價(jià)值等于少數(shù)股權(quán)價(jià)值和控股權(quán)價(jià)值之和【正確答案】ABD【答案解析】企業(yè)作為整體雖然是由部分組成的，但是它不是各部分的簡(jiǎn)單相加，而是有機(jī)的結(jié)合