“新八條”與《資管新規(guī)》關(guān)于產(chǎn)品杠桿及分級(jí)規(guī)定[稻谷文苑]

1、“新八條”與資管新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品杠桿及分級(jí)規(guī)定對比解讀與分析1、 “新八條”關(guān)于產(chǎn)品杠桿及分級(jí)規(guī)定解讀“新八條”規(guī)范證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，以結(jié)構(gòu)化資產(chǎn)管理計(jì)劃的設(shè)計(jì)、運(yùn)營為核心，秉承利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、風(fēng)險(xiǎn)與收益相匹配的原則進(jìn)行規(guī)范。1、 明確結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃概念，強(qiáng)調(diào)一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，而是由資管合同另行約定；2、禁止對優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排；3、銷售募集環(huán)節(jié)：強(qiáng)化對結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)揭示、信息披露及劣后級(jí)投資者的盡職調(diào)查；4、投資標(biāo)的核查：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃不得投資其他結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品劣后級(jí)份額；5、分級(jí)杠桿：（1）明確杠桿

2、計(jì)算方式：杠桿倍數(shù)=（優(yōu)先級(jí)份額+中間級(jí)份額）/劣后級(jí)份額。（2）杠桿倍數(shù)依資管計(jì)劃種類不同而設(shè)置不同限制： 股票類、混合類結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃1:1；固定收益類結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃3:1；其他類結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃2:1。6、負(fù)債杠桿：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)140%；非結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)200%。7、 產(chǎn)品設(shè)計(jì)：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃名稱中必須包含“結(jié)構(gòu)化”或“分級(jí)”字樣。8、 宣傳推介：可以通過業(yè)績比較基準(zhǔn)形式向優(yōu)先級(jí)投資者進(jìn)行推介，但應(yīng)同時(shí)說明業(yè)績比較對象、業(yè)績比較基準(zhǔn)測算依據(jù)和測算過程等信息。9、 產(chǎn)品管理：結(jié)構(gòu)化資管計(jì)劃的投資者不得直接或間接影響資產(chǎn)管理人投資運(yùn)作。2、 資管新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品杠

3、桿及分級(jí)規(guī)定解讀資管新規(guī)建立在打破監(jiān)管部門限制、按業(yè)務(wù)種類及產(chǎn)品類型制定統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，對金融產(chǎn)品杠桿及分級(jí)做出規(guī)定。1、 明確分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品概念，強(qiáng)調(diào)存在一級(jí)份額以上的份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，由資產(chǎn)管理合同另行約定。2、 禁止對優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者提供保本保收益安排。3、負(fù)債杠桿：同類產(chǎn)品適用統(tǒng)一負(fù)債比例上限。每只開放式公募產(chǎn)品、分級(jí)私募產(chǎn)品：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)140%；每只封閉式公募產(chǎn)品、每只私募產(chǎn)品：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)200%。計(jì)算單只產(chǎn)品總資產(chǎn)時(shí)按照穿透原則合并計(jì)算所投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品總資產(chǎn)。4、不得進(jìn)行份額分級(jí)的產(chǎn)品：（1） 公募產(chǎn)品；（2） 開放式私募產(chǎn)

4、品；（3） 投資于單一投資標(biāo)的私募產(chǎn)品，投資比例超過50%即視為單一；（4） 投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。5、分級(jí)杠桿：（1）明確杠桿計(jì)算方式：杠桿倍數(shù)=（優(yōu)先級(jí)份額+中間級(jí)份額）/劣后級(jí)份額。（2）杠桿倍數(shù)依資管計(jì)劃種類不同而設(shè)置不同限制：固定收益類產(chǎn)品分級(jí)比例3:1；權(quán)益類產(chǎn)品分級(jí)比例1:1；商品及金融衍生品類產(chǎn)品、混合類產(chǎn)品分級(jí)比例2:1。6、 杠桿限制（對投資人）：（1） 資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿；（2） 個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。7、

5、 產(chǎn)品管理：發(fā)行分級(jí)資產(chǎn)管理產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行自主管理，不得委托給劣后級(jí)投資者。三、“新八條”與資管新規(guī)關(guān)于產(chǎn)品杠桿及分級(jí)規(guī)定對比分析（一）相同點(diǎn)“新八條”規(guī)范對象為證券期貨經(jīng)營機(jī)構(gòu)開展的私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，其規(guī)范業(yè)務(wù)范圍為資管新規(guī)所涵蓋。相同點(diǎn)建立在兩者共同規(guī)范業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，對于超出“新八條”規(guī)范業(yè)務(wù)的內(nèi)容不在此列。產(chǎn)品杠桿及分級(jí)的相同點(diǎn)規(guī)范內(nèi)容新八條資管新規(guī)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品概念一級(jí)以上份額為其他級(jí)份額提供一定的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，收益分配不按份額比例計(jì)算，而是由資管合同另行約定。優(yōu)先級(jí)份額認(rèn)購者收益不提供保本保收益安排資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)不適用產(chǎn)品管理發(fā)行結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品的金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)進(jìn)行自主管理，不得委托

6、給劣后級(jí)投資者。投資限制穿透后結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品不得嵌套其他產(chǎn)品的劣后負(fù)債杠桿結(jié)構(gòu)化私募資管產(chǎn)品：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)140%；非機(jī)構(gòu)化私募資管產(chǎn)品：總資產(chǎn)/凈資產(chǎn)200%。分級(jí)杠桿計(jì)算方式杠桿倍數(shù)=（優(yōu)先級(jí)份額+中間級(jí)份額）/劣后級(jí)份額（2） 不同點(diǎn)產(chǎn)品杠桿及分級(jí)的不同點(diǎn)規(guī)范內(nèi)容新八條資管新規(guī)規(guī)范對象證券公司、基金管理公司、期貨公司及其依法設(shè)立從事私募資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的子公司，私募證券投資基金管理人。銀行、信托、證券、基金、期貨、保險(xiǎn)管理機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)，私募管理人參照執(zhí)行。產(chǎn)品種類私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品公募及私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品產(chǎn)品分類股票類：投資于股票或股票型基金等股票類資產(chǎn)比例80%； 固定收益類：投資于銀行存款、

7、標(biāo)準(zhǔn)化債券、債券型基金、股票質(zhì)押式回購及固定收益類金融產(chǎn)品資產(chǎn)比例80%； 混合類：投資范圍包含股票或股票型基金等股票類資產(chǎn)，當(dāng)相關(guān)標(biāo)的投資比例未達(dá)到上述兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。 其他類：投資范圍及投資比例不能歸屬于前述任何一類。權(quán)益類：投資于股票、未上市股權(quán)等權(quán)益類資產(chǎn)比例80%； 固定收益類：投資于債權(quán)類資產(chǎn)的比例80%； 商品及金融衍生品類：投資于商品及金融衍生品比例80%； 混合類：投資于債權(quán)類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、商品及金融衍生品累資產(chǎn)且任一資產(chǎn)的投資比例未達(dá)到前三類標(biāo)準(zhǔn)。 分級(jí)杠桿股票類、混合類1:1； 固定收益類3:1； 其他類2:1。固定收益類3:1； 權(quán)益類1:1； 商品及金融衍生品類、混合類

8、2:1。禁止分級(jí)產(chǎn)品無公募產(chǎn)品； 開放式私募產(chǎn)品； 投資于單一投資標(biāo)的的私募產(chǎn)品（投資比例超過50%）； 投資債券、股票等標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。負(fù)債杠桿僅規(guī)范私募類資管產(chǎn)品規(guī)范公募及私募類資管產(chǎn)品產(chǎn)品設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)化資管產(chǎn)品名稱中必須包含“結(jié)構(gòu)化”或“分級(jí)”字樣。無宣傳推介可通過業(yè)績比較基準(zhǔn)形式向投資者進(jìn)行推介。無募集銷售劣后級(jí)份額認(rèn)購者充分的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力調(diào)查； 資管合同中充分披露和揭示結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)、收益分配情況、風(fēng)控措施等。無杠桿限制（投資人）無資產(chǎn)管理產(chǎn)品的持有人不得以所持有的資產(chǎn)管理產(chǎn)品份額進(jìn)行質(zhì)押融資，放大杠桿； 個(gè)人不得使用銀行貸款等非自有資金投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到或者超出警戒線的企業(yè)不得投資資產(chǎn)管理產(chǎn)品。對于資管新規(guī)與“新八條”規(guī)定的不同之處，作如下重點(diǎn)闡述：1、 資管新規(guī)規(guī)范對象及產(chǎn)品種類較“新八條”寬泛；2、 資管新規(guī)對于產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)與“新八條”不同，進(jìn)而導(dǎo)致相同產(chǎn)品的杠桿比率也會(huì)存在差異。譬如非標(biāo)債權(quán)產(chǎn)品，在“新八條”規(guī)范中屬于其他類，適用分級(jí)杠桿比率不超過2:1；而在資管新規(guī)中屬于固收類，適用分級(jí)杠桿比率不超過3:1。其內(nèi)容相沖突的部分在實(shí)務(wù)之中如何解決，仍有待資管新規(guī)相關(guān)細(xì)則的發(fā)布。3、 資管新規(guī)側(cè)重于分級(jí)杠桿限制，規(guī)定了不得分級(jí)情形及杠桿限制情形；“新八條”還對產(chǎn)品設(shè)計(jì)、推介募集等環(huán)節(jié)做出了規(guī)