全球銅精礦供應情況分析

1、銅期貨專題研究系列之供應篇 全球銅精礦供應情況分析 全球銅精礦供應呈現(xiàn)區(qū)域相對集中的特點智利的銅精礦產(chǎn)量在全球銅精礦供應中占據(jù)了主導性的地位，中國銅精礦供應近年來呈現(xiàn)較快的增長勢頭。 銅價與銅精礦供應呈現(xiàn)弱正相關(guān)，這種關(guān)系2005 開始被打破1987 年至2004 年，銅價與全球銅精礦供應增速之間呈現(xiàn)弱正相關(guān)性，銅價上漲推動銅精礦供應增加，而銅精礦供應的增加將逐漸對銅價形成抑制，隨后的銅價回落導致銅精礦供應步伐放緩。2005 年開始，這種弱正相關(guān)格局被打破，銅精礦供應偏緊格局推動銅價節(jié)節(jié)攀升，但價格的上漲并未能刺激銅精礦的供應出現(xiàn)明顯增長。 影響智利等五國銅精礦供應的干擾性因素是產(chǎn)能利用率下滑

2、的根源2005 年開始，全球銅精礦的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了意外的下滑趨勢，其中，智利、印尼、澳大利亞、哈薩克斯坦和墨西哥五個傳統(tǒng)銅精礦供應大國的產(chǎn)能利用率下滑是主要原因。總結(jié)這幾個國家近年來銅精礦生產(chǎn)中遇到的問題，礦石品位下降、罷工沖擊、能源和水資源短缺以及設備老化原因引起的故障等是影響這些國家銅精礦供應的重要干擾性因素。 產(chǎn)能增加和干擾性因素影響減弱將提振未來幾年的銅精礦供應受智利等供應干擾性因素影響較大國家在未來全球銅精礦產(chǎn)能中的份額下降、未來幾年影響銅精礦的干擾性因素出現(xiàn)改善以及全球總產(chǎn)能增長提速等影響，預計未來幾年全球銅精礦的供應情況將出現(xiàn)改善。另外，從全球銅精礦供應的周期性規(guī)律來看，銅精礦

3、供應增速回升的時點或?qū)⑴R近。最后，本報告利用不同的產(chǎn)能利用率假設預估了未來幾年的銅精礦供應變化情況。本報告是銅期貨專題研究系列的銅精礦供應篇，后期將繼續(xù)從宏觀、產(chǎn)業(yè)鏈下游需求、上游供給以及加工環(huán)節(jié)等角度展開專題研究。在本報告中，我們分析了全球銅精礦供應所呈現(xiàn)的特點，并從統(tǒng)計和理論上分析了銅價對全球銅精礦供應的影響。在此基礎上，針對2005 年之后全球銅精礦供應過程中出現(xiàn)的產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑的趨勢及其干擾性因素進行了深入分析。最后，依據(jù)對影響全球銅精礦供應的干擾性因素未來變化的邏輯性判斷以及利用icsg 提供的2012 年至2015 年全球銅精礦產(chǎn)能預計數(shù)據(jù)，本報告對未來幾年銅精礦的供應情況進行

4、了趨勢性的預估。一、 全球銅精礦供應情況概述 從全球銅精礦供應的地域分布來看，全球銅精礦的供應呈現(xiàn)區(qū)域相當集中的特征，智利的銅精礦產(chǎn)量在全球銅精礦供應中占據(jù)了主導性的地位，其占全球的銅精礦產(chǎn)量份額在2002 年以來一直保持在30%以上。中國近幾年的銅精礦供應保持較快的增長速度，2011 年銅精礦產(chǎn)量達到129.93 萬噸，占全球銅精礦總供應量的份額從2002 年時的4.26%提高到8.12%，排名僅次于智利，這一點可能會被眾人所忽視，因為中國一直以來是銅精礦相當緊缺的國家。另外，從全球銅精礦供應的礦山情況來看，全球前21 位最大銅礦的產(chǎn)能占全球礦山產(chǎn)能的比重為41%，其中智利有8 座大型礦山入

5、選，其產(chǎn)能合計為435.5 萬噸，占前21 位最大銅礦產(chǎn)能合計數(shù)的51.3%，這進一步佐證了全球銅礦供應地集中度較高的格局。數(shù)據(jù)來源：icsg 從全球銅精礦的貿(mào)易格局來看，2010 年的年貿(mào)易量在600 萬噸左右，進出口貿(mào)易均相對集中。全球銅精礦出口主要集中在智利、秘魯、澳大利亞和印尼，2010 年上述四個國家的銅精礦出口量占全球的份額達到69.32%，其中智利的出口量最大，2010 年出口量達到186.34 萬噸，占全球出口份額達到30.75%。銅精礦的進口主要集中在亞洲地區(qū)，2010 年中國、日本、印度和韓國四個國家的銅精礦進口量合計占全球份額達到71.68%，2011 年前11 個月進一

6、步提高至73.35%，其中中國的進口量在2009 年超過日本之后繼續(xù)保持良好的增長勢頭，2010 年進口量達到181.11 萬噸，占全球進口量的份額達到30.75%，遠遠超過日本當年22.18%的進口量份額。二、 銅價對全球銅精礦供應的影響 通過對比銅價1987 年以來的歷史走勢與全球銅礦產(chǎn)量增速之間的關(guān)系，從趨勢上我們可以看出在2005 年之前，銅價與銅精礦產(chǎn)量增速之間存在趨勢上的正相關(guān)性，而2005 年至2011 年銅價與銅精礦供應之間的這種正相關(guān)關(guān)系明顯消失，反而呈現(xiàn)出負相關(guān)的趨勢（由于樣本數(shù)據(jù)較少，統(tǒng)計分析結(jié)果顯示這種正、負相關(guān)關(guān)系表現(xiàn)均較弱。1987 年至2004 年銅價與全球銅礦產(chǎn)

7、量增速之間呈現(xiàn)弱正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.2087，但包括2005 年及其之后的樣本則呈現(xiàn)弱負相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.3726）。數(shù)據(jù)來源：美國地質(zhì)調(diào)查局，wind我們認為對于這種關(guān)系理論上的理解邏輯是： 在2005 年之前，由于銅精礦的有效產(chǎn)能相對充裕，銅精礦產(chǎn)量跟隨價格波動，價格上漲推動銅精礦供應增加，而價格下跌推動銅精礦供應減少；或者說銅精礦在銅價上漲之后供應大幅增加，從而導致銅價回落，銅價回落進而帶動銅精礦供應下降。例如，受銅價長期低迷影響，1999 年至2000 年銅礦經(jīng)營困難，包括世界最大銅礦智利escondida 在內(nèi)的許多礦山陸續(xù)停產(chǎn)，從而造成銅精礦供應增速放緩，2002 年甚至出現(xiàn)

8、銅精礦產(chǎn)量增速負增長；而隨著2003 年下半年銅價開始啟動上漲行情，全球最大的銅礦escondida擴建后開始以滿負荷運行，以及全球第二大銅礦grasberg 銅礦從事故中快速恢復正常生產(chǎn)，2004 年全球的銅精礦產(chǎn)量獲得了較大增長。 2005 年開始，隨著以中國為代表的金磚四國需求的強勁增長以及銅精礦供給端出現(xiàn)的一些干擾性因素影響（體現(xiàn)為產(chǎn)能利用率持續(xù)下滑），全球銅精礦出現(xiàn)供給偏緊的格局，全球銅精礦產(chǎn)量增速持續(xù)處于低位，供需偏緊推動銅價節(jié)節(jié)攀升，出現(xiàn)了銅價上漲但全球銅精礦產(chǎn)量并未能像過去那樣受價格刺激影響而增加的局面。從全球銅礦的產(chǎn)能增速變化來看，2007 年全球銅精礦的產(chǎn)能明顯受到銅價的刺

9、激實現(xiàn)了快速擴張，同比增速達到5.68%，是21 世紀以來全球銅精礦產(chǎn)能增速的歷史最高紀錄，但之后受08年金融危機的沖擊，全球銅精礦產(chǎn)能增速亦出現(xiàn)快速下滑的趨勢。特別是2010 年和2011 年銅價再次攀升也未能推動銅精礦產(chǎn)量與產(chǎn)能回升，顯示出全球銅精礦供應端出現(xiàn)了一些特別的干擾性因素，下文中我們將對此進行詳細的分析。數(shù)據(jù)來源：icsg三、 影響銅精礦供應的干擾性因素分析 依據(jù)全球銅精礦供應特點主要集中于少數(shù)幾個國家以及大型礦山產(chǎn)能占比較高的特點，我們對于全球銅精礦供應干擾因素的分析也將重點圍繞這幾個國家和礦山來展開。如果以2002 年至2004 年三年平均的產(chǎn)能利用率90.07%作為均衡的全

10、球銅精礦產(chǎn)能利用率，2005 年至2011 年產(chǎn)能利用率下滑導致的全球銅精礦產(chǎn)量損失分別為17.6 萬噸、40 萬噸、78.4 萬噸、135.4萬噸、168 萬噸、193.2 萬噸和228.2 萬噸。為此，我們假定各主要生產(chǎn)國均保持各自在2002 年至2004 年三年平均的產(chǎn)能利用率水準，分別計算出各主要生產(chǎn)國2005 年至2011 年的產(chǎn)量損失與增加情況（如表3 所示），從表中可以清楚的發(fā)現(xiàn)，智利、印尼、澳大利亞、哈薩克斯坦和墨西哥由于產(chǎn)能利用率下滑（如圖4 所示）帶來的產(chǎn)量損失是全球銅精礦2005 年至2011 年產(chǎn)量損失的主要原因。通過分析這幾個國家近幾年銅精礦供給中存在的干擾性因素，我

11、們可以概括為以下幾個方面：數(shù)據(jù)來源：icsg， 注：因中國和波蘭在2002 年至2004 年的平均產(chǎn)能利用率計算結(jié)果均超過了100%，故將100%作為其均衡產(chǎn)能利用率計算標準。數(shù)據(jù)來源：icsg數(shù)據(jù)來源：icsg1、 礦石品位下降對礦山產(chǎn)能的估計趨向于推斷礦石品位保持穩(wěn)定，而現(xiàn)實的情況是礦石的品位會隨著開采時間的推移而發(fā)生變化。典型案例是智利的全球最大銅礦埃斯康達銅礦(escondida）在2008 年以來出現(xiàn)產(chǎn)量的明顯下滑，而礦石品位下滑被認為是重要的原因。另外，全球的大型礦山中norte、grasberg、antamina、collahuasi 和印尼batu hijau 銅金礦等也曾宣稱

12、其產(chǎn)量的下滑受到礦石品位下降的影響。哈薩克斯坦最大的銅業(yè)公司kazakhmys 銅業(yè)亦宣稱礦石品位下降將限制其銅精礦產(chǎn)量增長直至2014 年。對此，也有一種觀點認為礦山擁有者在銅價較高時選擇優(yōu)先開采品位相對較低的礦區(qū)，因為此時的高價格可以完全覆蓋較高的開采成本；而到銅價較低時再去開采高品位的礦區(qū)以保持行業(yè)中的競爭優(yōu)勢。然而，從公開信息和數(shù)據(jù)方面目前還難于找到實證證據(jù)去證明上述觀點。2、 罷工近幾年因罷工而造成的產(chǎn)量損失在銅礦生產(chǎn)過程中已是屢見不鮮。例如，2011 年，智利的全球最大銅礦埃斯康達銅礦(escondida）將其產(chǎn)量較上年大幅減少24.6%的原因歸結(jié)為兩個，一是因礦石品位下滑；二是因

13、該礦山在2011 年發(fā)生的持續(xù)兩周的罷工影響。2009 年，智利spence 銅礦發(fā)生為期42 天的勞工罷工導致運作癱瘓，之后必和必拓表示，罷工導致該礦每日損失500 噸銅產(chǎn)量。在墨西哥，其最大的銅礦cananea 自2007 年7 月工人開始罷工，持續(xù)時間長達三年，直至2011 年上半年產(chǎn)能才逐漸恢復，在此期間的工人罷工給該公司帶來產(chǎn)量損失估計達到530,000 噸，其第二大銅礦la caridad 在此期間亦飽受工人罷工的困擾，這些因素成為2006 年以來墨西哥銅礦產(chǎn)能利用率大幅下滑的重要原因。3、 能源、水供應短缺以及自然災害在智利，能源和水資源的短缺已成為銅礦開采行業(yè)發(fā)展的一個重要制約

14、因素，加上近年來地震等自然性災害明顯增加帶來的對能源供應的進一步?jīng)_擊，智利的銅精礦供應受到的電力和水資源短缺影響加劇。例如，2007 年11 月，因智利北部地區(qū)發(fā)生強烈地震，電力供應中斷，escondida, spence和cerro colorado 等銅礦生產(chǎn)被迫暫時中止。2009 年，智利國內(nèi)最大的銅生產(chǎn)商之一collahuasi 銅礦遭遇電力故障，其預計損失將達到大約20,000 噸純銅，占年產(chǎn)量的5%。2010 年3 月，智利andina、los pelambres 和el teniente銅礦生產(chǎn)受電力中斷影響而部分中斷，且這次斷電影響到該國大部分地區(qū)。另外，在其他地區(qū)也曾發(fā)生因自

15、然氣候而影響銅礦生產(chǎn)的事件。例如，2007年9 月，哈薩克斯坦銅業(yè)公司(kazakhmys)旗下南方礦生產(chǎn)因礦區(qū)受淹而中斷，并將需要數(shù)周時間恢復正常生產(chǎn)水平。4、 設備故障2009 年至2010 年期間，澳大利亞的世界級銅礦olympic dam 銅礦因主要clark 礦井在2009 年10 月6 日發(fā)生故障，之后進行了為期七個多月的大修，對重要的地下工作、礦井自身及表面的基礎構(gòu)造進行修筑，導致此期間該礦山僅以25%左右的礦石拖運產(chǎn)能進行運轉(zhuǎn)。另外，2006 年3 月智利collahuasi 銅礦也曾因設備故障而出現(xiàn)減產(chǎn)的事故，四、 對未來幾年全球銅精礦供應的趨勢性判斷從全球銅精礦供應的變化趨

16、勢來看，預計未來全球銅精礦供應的變化取決于對兩大因素的判斷，一個是對未來全球銅精礦產(chǎn)能的估計；另一個是對未來全球銅精礦供應的產(chǎn)能利用率的估計。對于未來全球銅精礦產(chǎn)能的估計，根據(jù)icsg 預計全球銅礦產(chǎn)能在2015 年將達到2615.9 萬噸，其中2014年和2015 年的全球銅礦產(chǎn)能供應會出現(xiàn)明顯增加，同比增速分別達到8.21%和10.82%，主要原因在于2008 年金融危機導致部分銅礦項目被推遲，從而更多的集中在2014 年和2015 年集中釋放。因此，對于未來幾年全球銅精礦供應的判斷將更多的取決于產(chǎn)能利用率變化上。數(shù)據(jù)來源：icsg根據(jù)前文中的分析，近幾年全球銅精礦的產(chǎn)能利用率由于受到礦石

17、品位下降、罷工事件干擾、能源和水資源供應短缺、設備故障以及自然災害等因素的影響而出現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢，而對于這些困擾全球銅精礦供應的干擾因素未來變化趨勢的判斷，本報告持相對樂觀的觀點，具體理由如下：其一，從未來幾年銅精礦產(chǎn)能增加的區(qū)域分布來看，近幾年產(chǎn)能利用率下滑比較明顯的幾個國家智利、印度尼西亞和澳大利亞等國的銅精礦產(chǎn)能份額亦出現(xiàn)下滑的趨勢。因此，未來幾年銅精礦產(chǎn)能增加的貢獻力量主要集中在秘魯、贊比亞和蒙古等地區(qū)。從2012 年至2015 年，全球銅精礦產(chǎn)能將增加528.5 萬噸，其中秘魯?shù)你~礦產(chǎn)能增加貢獻了102.8 萬噸，占比為19.5%；贊比亞貢獻67.2 萬噸，占比為12.7%；蒙古貢

18、獻35.5 萬噸，占比為6.7%；另外，除圖中所列示的13 個主要銅精礦供應國之外的其它地區(qū)將貢獻152.1萬噸，占比為28.8%，從而使未來幾年銅精礦的產(chǎn)能分布有望更趨于分散化。因此，未來全球銅精礦產(chǎn)能分布的變化以及產(chǎn)能擴張中小型礦山占比提高的特點，將減弱過去幾年銅精供應中產(chǎn)生的一些干擾性因素的影響力。數(shù)據(jù)來源：icsg其二，過去幾年受到供應干擾影響較嚴重的國家，其未來幾年的干擾因素影響力度也將出現(xiàn)減弱。第一，未來幾年銅礦產(chǎn)能供給增長步伐明顯加快，將推動現(xiàn)有銅礦盡力加快供給。第二，礦石品位下降對產(chǎn)量的邊際影響效應遞減；第三，05 年以來由于受到銅價快速上漲的利益分成動機驅(qū)動，礦山工人紛紛通過談判和罷工等方式要求提高薪資和福利水平，經(jīng)過近幾年的利益格局斗爭，銅價上漲帶來的勞資利益分配格局有望在未來幾年進入一個相對穩(wěn)定的狀況，從而減弱未來幾年銅礦罷工對于全球銅精礦供應的干擾；第四，近幾年來，大部分礦山在銅價上漲過程獲得了巨大的利潤，也促使礦山這幾年可以動用大量資金對礦區(qū)的生產(chǎn)設備和運輸設備等設施進行更新投資，這將減少未來幾年全球銅精礦供應因設備故障等帶來的干擾。最后，從全球銅精礦供應的周期性波動特征來看，銅精礦供應增速回升的時點或?qū)⑴R近。過去三十多年全球銅精精礦供應增速的波動呈現(xiàn)出一定的周期性特征，但波動周期的長度呈現(xiàn)不斷延長的趨勢，