如何構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金盈利預(yù)測(cè)模型

1、如何構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金盈利預(yù)測(cè)模型2006年12月30日，隨著渤海產(chǎn)業(yè)投資基金的正式掛牌，中國(guó)國(guó)內(nèi)第一支真正意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金正式宣告成立，這就意味著產(chǎn)業(yè)投資基金在經(jīng)過漫長(zhǎng)的探討和論證之后，終于走上了中國(guó)的經(jīng)濟(jì)大舞臺(tái)。一、什么是產(chǎn)業(yè)投資基金產(chǎn)業(yè)投資基金(industrial investment fund)是與證券投資基金相對(duì)的概念，指一種對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營(yíng)管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資，投資

2、者按照其出資份額分享投資收益，承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。二、如何構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金盈利預(yù)測(cè)模型1、 盈利預(yù)測(cè)模型的理論依據(jù)產(chǎn)業(yè)投資基金的盈利預(yù)測(cè)模型是建立在現(xiàn)代投資組合理論基礎(chǔ)之上的，可以認(rèn)為是現(xiàn)代投資組合理論在實(shí)業(yè)股權(quán)投資方面的變種應(yīng)用?，F(xiàn)代投資理論的基本要點(diǎn)：（1）現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論的提出主要是針對(duì)化解投資風(fēng)險(xiǎn)的可能性；（2）有些風(fēng)險(xiǎn)是與其他或所有證券的風(fēng)險(xiǎn)具有相關(guān)性，在風(fēng)險(xiǎn)以相似方式影響市場(chǎng)上的所有證券時(shí)，所有證券都會(huì)做出類似的反應(yīng)，因此投資證券組合并不能規(guī)避整個(gè)系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)；（3）即使分散投資也未必是投資在數(shù)家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、債券、房地產(chǎn)等多方面，未必每位投資者都會(huì)采取分散投資的方

3、式；（4）最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。 與證券投資相類似，產(chǎn)業(yè)投資基金的盈利預(yù)測(cè)模型也是根據(jù)一定的投資組合進(jìn)行構(gòu)建的，所不同的是產(chǎn)業(yè)投資基金是由若干股權(quán)投資和項(xiàng)目投資組合而成的。因此，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金的盈利預(yù)測(cè)模型應(yīng)基于如下的投資組合理論：（1）與證券投資相類似，產(chǎn)業(yè)基金投資也需要通過構(gòu)建投資組合，獲得預(yù)期收益率，但是并不能完全規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)；（2）產(chǎn)業(yè)基金投資組合也是取決于所投資公司或項(xiàng)目的收益和風(fēng)險(xiǎn)的；（3）產(chǎn)業(yè)基金投資以實(shí)業(yè)股權(quán)投資為主要表現(xiàn)形式，相關(guān)法規(guī)對(duì)基金的投降渠道進(jìn)行了嚴(yán)格限定。產(chǎn)業(yè)投資基金的盈利預(yù)測(cè)同時(shí)還基于國(guó)際上通行的私人股權(quán)

4、投資（private equity，pe）j曲線（j curve）理論。圖1:基于勝任力模型的招聘評(píng)價(jià)模型所謂j曲線理論，是對(duì)私人股權(quán)投資在投資期間內(nèi)的投入、產(chǎn)出分別進(jìn)行預(yù)測(cè)，并根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果繪制現(xiàn)金流量曲線，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這條曲線呈現(xiàn)出一個(gè)“j”的形狀，因此稱之為j曲線。如上圖所示，產(chǎn)業(yè)投資基金在投資期間的前段以投入為主，現(xiàn)金凈流出，而到了后段，投入逐步減少直至停止，產(chǎn)出不斷增加，現(xiàn)金凈流入。2、盈利預(yù)測(cè)模型的基本假設(shè)（以某能源產(chǎn)業(yè)投資基金為例說明）構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金盈利預(yù)測(cè)模型應(yīng)對(duì)以下幾個(gè)因素進(jìn)行假設(shè)：（1）基金規(guī)模產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)模要符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法（以下簡(jiǎn)稱“暫行辦法”）的有

5、關(guān)規(guī)定，并根據(jù)擬投向產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)和資金需求狀況進(jìn)行確定。（2）基金存續(xù)期間產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期間是指從基金設(shè)立并進(jìn)行投入到基金投資回收完成的時(shí)間，包括投資期和回收期。投資期內(nèi)完成投資，回收期要停止投資，項(xiàng)目退出所得收益用于償還股東投資。根據(jù)暫行辦法的有關(guān)規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期限不得短于10年，不得長(zhǎng)于15年。（3）基金投資行業(yè)產(chǎn)業(yè)投資基金一般投向國(guó)家政策重點(diǎn)支持的支柱產(chǎn)業(yè)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)（能源、原材料、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)）、新興產(chǎn)業(yè)、高技術(shù)產(chǎn)業(yè)等行業(yè)，多以產(chǎn)業(yè)鏈的形式構(gòu)建基金的投資組合。要設(shè)定基金對(duì)各子行業(yè)的投資比例。（4）基金投資企業(yè)項(xiàng)目類型產(chǎn)業(yè)投資基金的投向企業(yè)和項(xiàng)目一般包括擬上市企業(yè)（preipo

6、）、國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)的項(xiàng)目和具有較高成長(zhǎng)性的行業(yè)內(nèi)高科技企業(yè)。這三類企業(yè)和項(xiàng)目在資金的投入、投資的回收、風(fēng)險(xiǎn)水平、以及收益水平方面能夠充分實(shí)現(xiàn)互補(bǔ)，確保產(chǎn)業(yè)投資基金在一定的風(fēng)險(xiǎn)水平下獲得較高的投資收益?；饘?duì)三類企業(yè)（項(xiàng)目）的投資比例取決于基金的預(yù)期回報(bào)水平、基金的規(guī)模和存續(xù)期間等。（5）基金退出方式產(chǎn)業(yè)投資基金是以退出為基本獲利途徑的，退出方式包括三種：ipo、并購或者轉(zhuǎn)讓以及其他退出方式?；鸬耐顺龇绞脚c其投向企業(yè)（項(xiàng)目）的類型是相匹配的。以上對(duì)基金規(guī)模、基金存續(xù)期間、基金投資行業(yè)、基金投資企業(yè)類型、基金退出方式等五個(gè)方面的假設(shè)，實(shí)際上就是構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金的投資組合。下表為某能源產(chǎn)業(yè)投資基金投

7、資組合的示意：表1：某能源產(chǎn)業(yè)基金投資組合表3、盈利預(yù)測(cè)模型根據(jù)上述假設(shè)中提到的某能源產(chǎn)業(yè)投資基金的投資組合，建立其盈利預(yù)測(cè)模型，如下式：（1）擬上市公司平均投資回報(bào)率（）的計(jì)算對(duì)擬上市公司投資的基本特點(diǎn)包括：投資期限一般在兩年左右，屬于短期投資。投資回報(bào)取決于投資企業(yè)上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)以及經(jīng)營(yíng)狀況，各投資對(duì)象的投資回報(bào)可能存在較大差異。 擬上市公司投資回報(bào)曲線圖： 圖2：擬上市公司投資回報(bào)曲線圖 計(jì)算思路對(duì)擬上市公司的投資回報(bào)來自于投資對(duì)象上市后產(chǎn)生的股本溢價(jià)。對(duì)投資回報(bào)的預(yù)測(cè)取決于兩個(gè)因素，第一個(gè)因素是投資公司上市后市值的變化，第二個(gè)因素是投資公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，因此要分別對(duì)這兩個(gè)因素進(jìn)行分析和

8、預(yù)測(cè)。對(duì)第一個(gè)因素的預(yù)測(cè)方法：在每個(gè)擬投資行業(yè)中選擇23個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)比較突出的公司，比較其上市前、上市初、上市一年后的市值，根據(jù)市值的變化，計(jì)算該行業(yè)（優(yōu)秀）上市公司在上市前后的資本溢價(jià)水平，由此作為擬上市公司平均投資回報(bào)率的一個(gè)參照標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)第二個(gè)因素的預(yù)測(cè)方法：以各擬投資行業(yè)的平均利潤(rùn)率為標(biāo)桿，計(jì)算在ipo資金鎖定期的資本利得。 的計(jì)算公式 （2）式中，為對(duì)第i個(gè)企業(yè)的投資回報(bào)率，為第i個(gè)企業(yè)的投資占preipo投資總額的比例。（2）重點(diǎn)項(xiàng)目平均投資回報(bào)率（）的計(jì)算對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目投資的基本特點(diǎn)包括：投資期限一般在37年，屬于長(zhǎng)期投資。投資金額一般較大，投資回報(bào)取決于國(guó)家對(duì)產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的政策扶持及企業(yè)

9、的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。 重點(diǎn)項(xiàng)目投資回報(bào)曲線圖： 計(jì)算思路基金對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的投資回報(bào)分為兩個(gè)部分，分別是項(xiàng)目正式投產(chǎn)后獲得的收益和投資期末股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利兩部分。項(xiàng)目投產(chǎn)后到項(xiàng)目退出期間的收益取決于項(xiàng)目投產(chǎn)后的盈利能力，而投資期末股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲利則可以參照公開市場(chǎng)上披露的同行業(yè)上市公司并購轉(zhuǎn)讓案例獲利情況進(jìn)行預(yù)測(cè)。由于基金對(duì)重點(diǎn)項(xiàng)目的投資形式擬采用分階段投入，期末通過轉(zhuǎn)讓或者并購方式退出，投資的周期在37年，應(yīng)采用dcf（凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法）測(cè)算項(xiàng)目投資的回報(bào)率。 重點(diǎn)項(xiàng)目平均投資回報(bào)率（）的計(jì)算 （4）式中，為對(duì)第i個(gè)項(xiàng)目的投資回報(bào)率，為第i個(gè)項(xiàng)目的投資占重點(diǎn)項(xiàng)目投資總額的比例?？捎猛顿Y項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率法計(jì)算得出。

10、首先計(jì)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值：式（5）中，ev為投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流折現(xiàn)值；為各年份的自由現(xiàn)金流量；wacc為貼現(xiàn)率或加權(quán)平均資本成本；為投資項(xiàng)目期末的終值。再利用內(nèi)插法，根據(jù)式（5）中使用的貼現(xiàn)率wacc計(jì)算投資項(xiàng)目的內(nèi)含報(bào)酬率，作為投資項(xiàng)目的收益率。（3）成長(zhǎng)型企業(yè)平均投資回報(bào)率的計(jì)算 成長(zhǎng)型企業(yè)投資回報(bào)曲線圖： 計(jì)算思路與重點(diǎn)項(xiàng)目投資相類似，產(chǎn)業(yè)投資基金對(duì)成長(zhǎng)型企業(yè)的投資也是分階段投入的，投資的周期也比較長(zhǎng)，差別在于投資的回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)大于對(duì)項(xiàng)目的投資，投資的退出方式也可能包括ipo和股權(quán)轉(zhuǎn)讓兩種形式。從計(jì)算投資回報(bào)率的角度來看，可參照重點(diǎn)項(xiàng)目投資回報(bào)率的計(jì)算方法，選擇凈現(xiàn)金流折現(xiàn)法和內(nèi)含報(bào)酬

11、率法計(jì)算對(duì)高成長(zhǎng)型企業(yè)投資的回報(bào)率。 三、構(gòu)建產(chǎn)業(yè)投資基金盈利預(yù)測(cè)模型的關(guān)鍵控制點(diǎn)通過基金投資回報(bào)預(yù)測(cè)模型，能對(duì)基金投資組合的收益進(jìn)行動(dòng)態(tài)預(yù)測(cè)及跟蹤監(jiān)控，以滿足投資者實(shí)時(shí)獲得基金投資收益信息的需求。在構(gòu)建和維護(hù)基金投資盈利預(yù)測(cè)模型中，有以下關(guān)鍵控制點(diǎn)值得關(guān)注： 1、基金是否能取得良好的投資回報(bào)取決于投資組合的設(shè)計(jì)是否合理，要建立科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)耐顿Y項(xiàng)目選擇機(jī)制。2、基金投資盈利預(yù)測(cè)模型是基于一定的投資組合設(shè)計(jì)的，一旦決定投資組合的因素發(fā)生變化，應(yīng)對(duì)及時(shí)投資組合以及投資盈利預(yù)測(cè)模型進(jìn)行修正。一般而言，影響投資組合的因素不外乎三個(gè)，一個(gè)是基金投向行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的變化；一個(gè)是基金擬投向企業(yè)自身戰(zhàn)略及經(jīng)營(yíng)的變化；一個(gè)是資本市場(chǎng)的