性塑料行業(yè)上市公司增發(fā)風(fēng)險分析報告02

1、改性塑料行業(yè)上市公司增發(fā)風(fēng)險分析報告201202一、市場競爭風(fēng)險公司在改性塑料行業(yè)主要的競爭對手為大型的跨國改性塑料生產(chǎn)企業(yè)，近年來，他們正憑借技術(shù)與資本兩方面的優(yōu)勢，逐步加快在我國改性塑料生產(chǎn)基地的布局，以搶占日益增長的國內(nèi)市場。這些跨國企業(yè)大都是集上游原料、改性加工、產(chǎn)品銷售為一體的大型化工企業(yè)，如杜邦公司（dupont）、陶氏化學(xué)（dow）、巴斯夫（basf）、拜耳公司（bayer）以及沙特基礎(chǔ)工業(yè)公司（sabic）等。隨著對中國市場了解的逐步深入，這些跨國化工企業(yè)也開始在我國建廠，并建立起營銷網(wǎng)絡(luò)，進一步加大對我國市場的開拓力度。未來，公司業(yè)務(wù)的增長將主要基于具有高附加值產(chǎn)品的開發(fā)銷售

2、和新市場領(lǐng)域的開拓，這將使公司在更多領(lǐng)域與跨國公司展開直接競爭。公司另一類行業(yè)競爭者，主要為國內(nèi)從事改性塑料加工的領(lǐng)先企業(yè)，這類企業(yè)通常專注于生產(chǎn)和銷售用于特定下游產(chǎn)品的改性塑料，在細分市場中有一定的競爭優(yōu)勢。此外，在中低端的改性塑料市場，由于進入門檻相對較低，國內(nèi)改性塑料企業(yè)競爭激烈，對公司的市場營銷和產(chǎn)品開發(fā)策略造成影響，從而給公司帶來一定的市場競爭風(fēng)險。二、原材料價格波動的風(fēng)險改性塑料的主要原材料是各種合成樹脂，2008 年、2009 年、2010 年和2011年1-6 月，公司原材料成本占總生產(chǎn)成本的比重分別為93.52%、91.58%、92.50%和92.88%，原材料占生產(chǎn)成本比重

3、較大，因此，合成樹脂價格的變動對公司產(chǎn)品的生產(chǎn)成本影響重大。同時，由于國內(nèi)部分合成樹脂產(chǎn)量不足及品質(zhì)尚未達到公司要求，公司部分原材料還需要從美國、日本、韓國、新加坡、以色列及馬來西亞等國家和地區(qū)進口，2008 年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月公司進口原材料采購額占當期原材料采購總額的比例分別為36.25%、37.76%、38.24%和41.37%。合成樹脂主要來源于石油，從下圖可以看出，合成樹脂價格明顯受到國際原油價格波動影響，與原油價格走勢具有高度相關(guān)性。最近三年，國際原油價格大幅波動，2008 年曾突破130 美元/桶，而2009 年上半年則快速下跌至50 美元/桶，

4、隨后國際油價保持了穩(wěn)步上升的態(tài)勢。受此影響各類合成樹脂價格也呈現(xiàn)出大幅波動的走勢，2010 年下半年以來部分原材料價格已恢復(fù)到金融危機前的水平，如abs 的價格已創(chuàng)出歷史新高。原材料價格的上漲給公司帶來了一定的成本壓力。由于公司的下游行業(yè)如汽車、家電等市場處于完全競爭狀態(tài)，公司原材料采購價格的大幅上漲不能及時通過調(diào)整相應(yīng)產(chǎn)品的價格全部傳遞到下游客戶，從而導(dǎo)致公司在短期內(nèi)需要承擔一部分由原材料價格上漲所帶來的風(fēng)險，對公司生產(chǎn)成本控制造成一定壓力。但經(jīng)過一段時間的適應(yīng)與調(diào)整，上游原材料價格的上漲最終必然會傳遞到下游各行業(yè)。三、技術(shù)開發(fā)風(fēng)險（一）技術(shù)失密的風(fēng)險改性塑料行業(yè)的核心技術(shù)包括配方技術(shù)、制備

5、技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)三個方面。在配方上，通用型大品種改性塑料的原始配方基本處于市場公開的狀態(tài)，而高性能專業(yè)型改性塑料的配方則掌握在各細分領(lǐng)域內(nèi)的領(lǐng)先企業(yè)手中，構(gòu)成各企業(yè)的核心競爭力。制備技術(shù)和應(yīng)用技術(shù)由于也會對改性塑料的性能和最終使用效果產(chǎn)生很大影響，因此也都被各公司列入嚴格保密的范疇。本公司在改性塑料行業(yè)具有領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢，市場地位突出，很大程度上受益于公司領(lǐng)先的技術(shù)研發(fā)實力和多年來的技術(shù)積累。但由于公司產(chǎn)品種類眾多，共有4 大系列、100 多個品種、4,000 多種牌號，對其所涉及的技術(shù)是否申請專利，需在充分公開技術(shù)（專利申請的要求）與保留技術(shù)秘密之間作出必要的權(quán)衡，目前公司的部分技術(shù)為專有技術(shù)

6、，是通過公司嚴格的保密措施進行保護，而非通過申請專利方式保護。雖然公司與核心技術(shù)人員都已簽訂了嚴格的保密協(xié)議，但不能排除某些人員違反有關(guān)規(guī)定向外泄露產(chǎn)品技術(shù)或被他人盜用的可能。而一旦產(chǎn)品技術(shù)外泄，公司在產(chǎn)品研發(fā)方面的技術(shù)優(yōu)勢將受到削弱，從而在一定程度上影響到公司的優(yōu)勢地位。（二）技術(shù)人員流失的風(fēng)險公司所擁有的技術(shù)研發(fā)團隊是公司產(chǎn)品性能優(yōu)勢和公司競爭優(yōu)勢的重要保障，也是公司關(guān)鍵的核心競爭力之一，因此公司對于現(xiàn)有技術(shù)研發(fā)團隊和核心技術(shù)人員存在較大的依賴性。隨著企業(yè)、地區(qū)間人才競爭的日趨激烈，人才流動日益頻繁，一旦公司的核心技術(shù)人員流向競爭對手，將會對公司的研發(fā)實力以及經(jīng)營活動帶來較大不利影響。為了

7、吸引、留住公司核心技術(shù)、管理、營銷骨干，公司已經(jīng)推出了兩期股權(quán)激勵計劃，大部分核心技術(shù)人員已成為激勵對象或公司股東。公司成立至今技術(shù)研發(fā)團隊一直比較穩(wěn)定，但仍存在技術(shù)人員流失的風(fēng)險。（三）新產(chǎn)品開發(fā)不及時的風(fēng)險改性塑料行業(yè)發(fā)展日新月異，產(chǎn)品生命周期越來越短，為了滿足客戶不斷增長和變化的需求，公司必須不斷研發(fā)出新產(chǎn)品。在新產(chǎn)品開發(fā)過程中，公司需要投入大量的人力、物力和財力，但是，新產(chǎn)品的開發(fā)受各種客觀條件的制約，存在失敗的風(fēng)險。如果不能按計劃開發(fā)出新的產(chǎn)品，公司將會面臨產(chǎn)品競爭力下降的風(fēng)險。四、重要業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險進料加工國內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)是公司的一項重要業(yè)務(wù)，是指公司按照客戶訂單要求進口原材料并加工成產(chǎn)

8、品后銷售給國內(nèi)客戶，該客戶再以本公司的改性塑料產(chǎn)品為原材料加工成產(chǎn)品后出口，即進口原材料經(jīng)本公司及本公司客戶兩次或兩次以上加工后，所生產(chǎn)產(chǎn)品最終要實現(xiàn)出口。因此，該業(yè)務(wù)的開展依賴于公司下游客戶出口業(yè)務(wù)的發(fā)展。公司進料加工國內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)占公司總體業(yè)務(wù)比重較大，2008年、2009 年、2010 年和2011 年1-6 月該項業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比重分別為26.73%、26.77%、24.62%和19.85%。公司近年來該項業(yè)務(wù)的迅猛發(fā)展得益于國內(nèi)家電、電子電氣、燈飾、辦公設(shè)備等企業(yè)對外出口業(yè)務(wù)的迅速增長。如果上述客戶的出口業(yè)務(wù)出現(xiàn)停滯或下滑，則公司進料加工國內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)將受到較大影響。經(jīng)過多年發(fā)展，

9、材料貿(mào)易業(yè)務(wù)已成為公司重要的收入來源，2008 年、2009年、2010 年和2011 年1-6 月該項業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入的比重分別為22.82%、20.50%、19.97%和18.51%。公司材料貿(mào)易業(yè)務(wù)存在價格波動風(fēng)險和市場價格判斷失誤風(fēng)險，若在較短時間內(nèi)公司采購的貿(mào)易品原材料價格出現(xiàn)大幅下跌，可能導(dǎo)致公司利潤率下降。五、經(jīng)營規(guī)模擴大帶來的管理風(fēng)險公司自上市以來，充分利用資本市場的融資功能和自身業(yè)績積累，不斷擴大生產(chǎn)規(guī)模，提高研發(fā)能力，搭建銷售網(wǎng)絡(luò)，各項業(yè)務(wù)步入了快速發(fā)展的軌道，實現(xiàn)了跨越式發(fā)展。2004 年至2010 年，公司總資產(chǎn)規(guī)模從16.57 億元增長到93.58億元，營業(yè)收入從

10、23.92 億元增長到102.42 億元，營業(yè)收入的年復(fù)合增長率達到27.43%。隨著業(yè)務(wù)量的增加，公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，特別是本次募集資金投資項目建成投產(chǎn)后，公司資產(chǎn)規(guī)模和生產(chǎn)能力都將大幅提高，將對公司現(xiàn)有的管理水平、組織架構(gòu)設(shè)計和業(yè)務(wù)流程控制等環(huán)節(jié)的運行效率提出新的考驗。目前公司已建立起規(guī)范的管理體系，公司主要管理人員具有豐富的管理經(jīng)驗，但如果未來公司管理能力跟不上經(jīng)營規(guī)模擴大的步伐，不能繼續(xù)保持較高的管理效率，則公司可能面臨經(jīng)營成本上升、盈利水平下降的風(fēng)險。六、募集資金投資項目風(fēng)險公司本次增發(fā)股票募集資金將用于5 個產(chǎn)能擴建項目的建設(shè)，這些項目是根據(jù)公司整體發(fā)展戰(zhàn)略與規(guī)劃作出的，并已

11、綜合考慮了公司的銷售現(xiàn)狀和市場狀況，對項目實施的可行性進行了詳細的研究與論證。本次擬投資的改性塑料產(chǎn)能擴建項目能夠提高公司產(chǎn)品的市場占有率，完善業(yè)務(wù)布局并提升公司對下游客戶的快速反應(yīng)能力和整體服務(wù)能力，進而提升公司的經(jīng)營業(yè)績與盈利能力。但本次募集資金投向可能存在項目管理監(jiān)控的風(fēng)險，投資項目實施過程中市場環(huán)境如發(fā)生較大變化也會直接影響到公司此次募集資金的使用效果。同時，本次募投項目完全達產(chǎn)后，公司相應(yīng)產(chǎn)品的產(chǎn)能將大幅提升，如果未來改性塑料行業(yè)或其下游行業(yè)發(fā)生重大變化，或公司的銷售能力、服務(wù)能力沒有跟上市場的發(fā)展，則公司將面臨產(chǎn)能擴張后的產(chǎn)品銷售風(fēng)險。七、資產(chǎn)抵押風(fēng)險公司為了籌集業(yè)務(wù)經(jīng)營所需資金，

12、將部分生產(chǎn)用廠房和土地使用權(quán)用于抵押貸款。截至2011 年6 月30 日，已抵押的房屋建筑物的賬面凈值為11,519.67 萬元，占公司房屋建筑物凈值比例為12.08%；已抵押的土地使用權(quán)賬面凈值為3,197.17 萬元，占公司土地使用權(quán)凈值比例為4.35%。如果公司不能按期償還抵押貸款，亦不能通過協(xié)商等其他有效方式解決，則公司資產(chǎn)存在被行使抵押權(quán)的風(fēng)險，從而對公司的正常經(jīng)營造成不利影響。八、稅收風(fēng)險（一）公司所得稅優(yōu)惠變化風(fēng)險公司于2008 年12 月16 日獲得高新技術(shù)企業(yè)證書（ 證書編號：gr200844000664），于2008 年1 月1 日至2010 年12 月31 日享受高新技術(shù)

13、企業(yè)15%企業(yè)所得稅稅率的政策；上海金發(fā)于2008 年12 月25 日獲得高新技術(shù)企業(yè)證書（證書編號：gr200831001135），于2008 年1 月1 日至2010 年12 月31 日享受高新技術(shù)企業(yè)15%企業(yè)所得稅稅率的政策。目前，公司及上海金發(fā)享受的高新技術(shù)企業(yè)三年所得稅優(yōu)惠已經(jīng)期滿，公司及上海金發(fā)已分別向負責(zé)高新技術(shù)企業(yè)認定的地方管理機構(gòu)提出復(fù)審申請，截至本招股說明書簽署日，復(fù)審申請尚在審理當中，若公司及上海金發(fā)在復(fù)審中不能延續(xù)被認定為高新技術(shù)企業(yè)，或未來國家相關(guān)稅收優(yōu)惠政策發(fā)生改變，將會在一定程度上影響到公司的經(jīng)營業(yè)績。根據(jù)財稅2001202 號、國稅發(fā)200247 號文件，并經(jīng)

14、四川省國家稅務(wù)局審批，綿陽長鑫和綿陽特塑享受西部大開發(fā)所得稅優(yōu)惠政策，執(zhí)行15%的企業(yè)所得稅稅率，該政策執(zhí)行至2010 年12 月31 日。此外，根據(jù)財稅2008104 號、財稅2009131 號文件，綿陽長鑫和綿陽特塑符合受災(zāi)嚴重的企業(yè)所得稅作免稅退庫處理的條件，免征2008 年度、2009 年度和2010 年度企業(yè)所得稅，免征企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠政策執(zhí)行至2010 年12 月31 日。目前，上述兩項優(yōu)惠政策均已期滿，國家有關(guān)部門尚未對后續(xù)政策作出安排，如果未來西部大開發(fā)的所得稅優(yōu)惠政策和災(zāi)后重建的免稅政策未被延續(xù)，或者稅率向上調(diào)整，則將對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生一定影響。（二）進料加工國內(nèi)轉(zhuǎn)廠增

15、值稅政策發(fā)生變化的風(fēng)險根據(jù)廣州市國家稅務(wù)局關(guān)于出口型生產(chǎn)企業(yè)間接出口業(yè)務(wù)若干問題的通知（穗國稅發(fā)2008210 號）規(guī)定，納稅人從事間接出口業(yè)務(wù)銷售的貨物，除另有規(guī)定外，暫實行“免征增值稅、消費稅”管理，所涉及的進項稅額不得抵扣，轉(zhuǎn)入生產(chǎn)成本。如果公司進料加工國內(nèi)轉(zhuǎn)廠業(yè)務(wù)的增值稅征收政策發(fā)生變化，將對公司未來盈利產(chǎn)生一定的影響。九、匯率風(fēng)險公司擁有自營進出口經(jīng)營權(quán)，最近三年及一期公司進口原材料占原材料采購比例接近40%，直接出口銷售收入的比例占改性塑料產(chǎn)品收入的比例平均在6%左右。盡管公司近年來一直密切關(guān)注和研究外匯市場的發(fā)展動態(tài)，力圖選擇最有利的貨款結(jié)算幣種和結(jié)算方式，同時積極利用其他金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險，努力降低匯率波動對公司經(jīng)營成果的影響，但如果匯率變動較大或過于頻繁，仍有可能對公司原材料采購成本及產(chǎn)品的出口銷售產(chǎn)生不利影響。十、每股收益和凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險公司2008 年、2009 年及2010 年的每股收益（扣除非經(jīng)常性損益后）分別為0.19 元、0.19 元和0.3