股利理論與股利政策精編版

1、 2 n一、股利理論（對股利分配與公司價值相關(guān)性的不同觀點(diǎn)）一、股利理論（對股利分配與公司價值相關(guān)性的不同觀點(diǎn)） n（一）股利無關(guān)理論（一）股利無關(guān)理論（MM理論）理論） n該理論由莫迪格利安尼（該理論由莫迪格利安尼（Modigliani）和米勒）和米勒(Miller)提出。提出。 基本要點(diǎn)在于：股利分配與公司價值無關(guān)。該理論的基本基本要點(diǎn)在于：股利分配與公司價值無關(guān)。該理論的基本 假設(shè)：假設(shè)： n（1）不存在任何發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用；）不存在任何發(fā)行費(fèi)用或交易費(fèi)用； n（2）不存在任何個人和公司所得稅）不存在任何個人和公司所得稅 n（3）股利政策對公司的資本成本沒有影響；）股利政策對公司的資本

2、成本沒有影響； n（4）公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利決策；）公司的資本投資決策獨(dú)立于其股利決策； n（5）投資者對股利收益與資本所得具有同樣的偏好；）投資者對股利收益與資本所得具有同樣的偏好； n（6）關(guān)于公司未來的投資機(jī)會，投資者與公司管理當(dāng)局可）關(guān)于公司未來的投資機(jī)會，投資者與公司管理當(dāng)局可 獲得相同的信息。獲得相同的信息。 3 在建立上述假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為：在建立上述假設(shè)的前提下，該理論認(rèn)為： 1 1股利政策對公司的股票價值（公司價值）無影響股利政策對公司的股票價值（公司價值）無影響 例：例：W W公司是一家開業(yè)公司是一家開業(yè)1010年的全權(quán)益公司，現(xiàn)任財務(wù)經(jīng)理知道將年的全權(quán)益公

3、司，現(xiàn)任財務(wù)經(jīng)理知道將 在一年后解散。在時間在一年后解散。在時間0 0，經(jīng)理能夠非常準(zhǔn)確的預(yù)計現(xiàn)金流量。，經(jīng)理能夠非常準(zhǔn)確的預(yù)計現(xiàn)金流量。 并預(yù)計公司馬上會收到一筆并預(yù)計公司馬上會收到一筆$10000$10000的現(xiàn)金流量，此外在下一的現(xiàn)金流量，此外在下一 年度還會收到年度還會收到$10000$10000的現(xiàn)金流量，同時，他們確信公司沒有的現(xiàn)金流量，同時，他們確信公司沒有 其他的正其他的正NPVNPV項目可資利用。項目可資利用。 （1）現(xiàn)行政策：股利）現(xiàn)行政策：股利=現(xiàn)金流量（時間現(xiàn)金流量（時間0：$10000；時間；時間1： $10000） 在 這 種 情 況 下 ， 公 司 股 票 總 價

4、 值在 這 種 情 況 下 ， 公 司 股 票 總 價 值 = $ 1 0 0 0 0 +$10000/(1+10%)=$19090.9。若公司股票為。若公司股票為1000股，則每股股，則每股 價值為價值為$19.09。 現(xiàn)行政策：股利現(xiàn)行政策：股利現(xiàn)金流量，即假如公司在時間現(xiàn)金流量，即假如公司在時間0分配現(xiàn)金股分配現(xiàn)金股 利利$11000。 4 由于現(xiàn)金流量只有由于現(xiàn)金流量只有$10000$10000，缺短的，缺短的$1000$1000可通過發(fā)行可通過發(fā)行 股票或債券籌集。假如通過發(fā)行債券籌資，且債權(quán)人要股票或債券籌集。假如通過發(fā)行債券籌資，且債權(quán)人要 求的報酬率為求的報酬率為10%10%，則債權(quán)人要求在時間，則債權(quán)人要求在時間1 1的現(xiàn)金流量為的現(xiàn)金流量為 $1100$1100，這樣，可供股東分配的只有，這樣，可供股東分配的只有$8900$8900（$10000$10000 $100$100）。）。 在這種情況下公司價值在這種情況下公司價值 =$11000+$8900/(1+10%)=$19090.9，每股價值，每股價值$19.09。 （3 3）首期股利）首期股利