奧特曼模型在公司財務(wù)預(yù)警分析中的作用

1、 l財務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財務(wù)報表、財務(wù)預(yù)警是借助企業(yè)提供的財務(wù)報表、 經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料經(jīng)營計劃及其他相關(guān)會計資料, ,利用財會、利用財會、 統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論統(tǒng)計、金融、企業(yè)管理、市場營銷理論, , 采用比率分析、比較分析、因素分析及采用比率分析、比較分析、因素分析及 多種分析方法多種分析方法, ,對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù)對企業(yè)的經(jīng)營活動、財務(wù) 活動等進(jìn)行分析預(yù)測活動等進(jìn)行分析預(yù)測, ,以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在經(jīng)營 管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險管理活動中潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險, , 并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警并在危機(jī)發(fā)生之前向企業(yè)經(jīng)營者發(fā)出警 告

2、告, ,督促企業(yè)管理當(dāng)局督促企業(yè)管理當(dāng)局 l采取有效措施采取有效措施, ,避免潛在的風(fēng)險演變成損避免潛在的風(fēng)險演變成損 失失, ,起到未雨綢繆的作用；而且起到未雨綢繆的作用；而且, ,作為企作為企 業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng)業(yè)經(jīng)營預(yù)警系統(tǒng)的重要子系統(tǒng), ,也可為企也可為企 業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效業(yè)糾正經(jīng)營方向、改進(jìn)經(jīng)營決策和有效 配置資源提供可靠依據(jù)。進(jìn)行財務(wù)預(yù)警配置資源提供可靠依據(jù)。進(jìn)行財務(wù)預(yù)警 分析，建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn)分析，建立企業(yè)財務(wù)預(yù)警模型已成為現(xiàn) 代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市代企業(yè)財務(wù)管理的重要內(nèi)容之一。上市 公司的財務(wù)信息對多方利益相關(guān)者都有公司的財務(wù)信

3、息對多方利益相關(guān)者都有 著重要影響，建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、著重要影響，建立財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)、強(qiáng)化強(qiáng)化 財務(wù)管理、避免財務(wù)失敗和破產(chǎn)，財務(wù)管理、避免財務(wù)失敗和破產(chǎn)，具有具有 重要意義。重要意義。 l目前我國上市公司的財務(wù)狀況不容樂觀目前我國上市公司的財務(wù)狀況不容樂觀, 普遍存在著財務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在普遍存在著財務(wù)狀況不穩(wěn)定的情況。在 激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險激烈的市場競爭中，這意味著企業(yè)風(fēng)險 極高，破產(chǎn)隨時可能發(fā)生。國內(nèi)外的大極高，破產(chǎn)隨時可能發(fā)生。國內(nèi)外的大 量實(shí)例表明量實(shí)例表明, ,陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫陷入破產(chǎn)境地的企業(yè)幾乎毫 無例外地都是以出現(xiàn)財務(wù)危機(jī)為征兆。無例外地都是以出現(xiàn)財

4、務(wù)危機(jī)為征兆。 為了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。為了避免破產(chǎn)，企業(yè)必須作好預(yù)警工作。 l國外對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比國外對上市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的研究比 較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量較早，發(fā)展得比較成熟。特別是單變量 模型和多變量模型，是國外上市公司財模型和多變量模型，是國外上市公司財 務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這務(wù)預(yù)警的主要研究成果。下面主要對這 兩種模型進(jìn)行介紹。兩種模型進(jìn)行介紹。 l（一）（一） 單變量模型單變量模型 l單變量預(yù)測模型，是通過單個財務(wù)比率指標(biāo)的單變量預(yù)測模型，是通過單個財務(wù)比率指標(biāo)的 走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)。單變量預(yù)測模走勢變化來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)。

5、單變量預(yù)測模 型最早是由威廉型最早是由威廉比弗比弗( (William.Beaver,1966)William.Beaver,1966) 提出的。他在提出的。他在19681968年發(fā)表在會計評論上的年發(fā)表在會計評論上的 一篇論文中一篇論文中, , 對對19541954至至19641964年期間的年期間的7979個失敗個失敗 企業(yè)和相對應(yīng)企業(yè)和相對應(yīng)( (同行業(yè)同行業(yè), ,等規(guī)模等規(guī)模) )的的7979家成功企家成功企 業(yè)進(jìn)行了比較研究業(yè)進(jìn)行了比較研究, , 結(jié)果表明結(jié)果表明, ,債務(wù)保障率能債務(wù)保障率能 夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況夠最好地判定企業(yè)的財務(wù)狀況( (誤判率最低誤判率最低),), 其

6、次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率其次是資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)負(fù)債率, ,并且離經(jīng)營并且離經(jīng)營 失敗日越近失敗日越近, ,誤判率越低誤判率越低, ,預(yù)見性越強(qiáng)。后來經(jīng)預(yù)見性越強(qiáng)。后來經(jīng) 過眾多學(xué)者、實(shí)務(wù)專家的研究，認(rèn)為資金安全過眾多學(xué)者、實(shí)務(wù)專家的研究，認(rèn)為資金安全 率也是一個非常實(shí)用的單變量指標(biāo)率也是一個非常實(shí)用的單變量指標(biāo). . l單變量的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認(rèn)單變量的財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)是基于如下的認(rèn) 識識: :如果某一上市公司運(yùn)營良好的話，其如果某一上市公司運(yùn)營良好的話，其 主要的財務(wù)指標(biāo)也應(yīng)該一貫保持良好，主要的財務(wù)指標(biāo)也應(yīng)該一貫保持良好， 一旦某一單變量指標(biāo)（主要的財務(wù)指標(biāo)）一旦某一單變量指標(biāo)（主要

7、的財務(wù)指標(biāo)） 出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn), ,說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困說明公司的經(jīng)營狀況遇到了困 難，應(yīng)引起管理層和投資者的注意。難，應(yīng)引起管理層和投資者的注意。 l單變量預(yù)測模型雖然比較簡便單變量預(yù)測模型雖然比較簡便, ,但其缺點(diǎn)但其缺點(diǎn) 在于在于: :一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的一個企業(yè)的財務(wù)狀況是用多方面的 財務(wù)指標(biāo)來反映的財務(wù)指標(biāo)來反映的, ,沒有哪一個比率能概沒有哪一個比率能概 括企業(yè)的全貌。因此括企業(yè)的全貌。因此, ,這種方法經(jīng)常會出這種方法經(jīng)常會出 現(xiàn)對于同一個公司現(xiàn)對于同一個公司, ,使用不同的預(yù)測指標(biāo)使用不同的預(yù)測指標(biāo) 得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致了許多得出不同結(jié)論的現(xiàn)象。因此招致

8、了許多 批評批評, ,而逐漸被多變量方法所替代。而逐漸被多變量方法所替代。 l19681968年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧特曼年，美國紐約大學(xué)商學(xué)院奧特曼 ( (Altman)Altman)教授在金融雜志上發(fā)表了教授在金融雜志上發(fā)表了 財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù)財務(wù)比率、判別分析和公司破產(chǎn)的預(yù) 測一文，奠定了多變量財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)測一文，奠定了多變量財務(wù)預(yù)警系統(tǒng) 的理論基礎(chǔ)。多變量模型即運(yùn)用多種財?shù)睦碚摶A(chǔ)。多變量模型即運(yùn)用多種財 務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函務(wù)比率指標(biāo)加權(quán)匯總而構(gòu)造多元線性函 數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機(jī)。奧特曼數(shù)公式來預(yù)測財務(wù)危機(jī)。奧特曼( (Altman)Altman) 教授

9、的多變量模型為：教授的多變量模型為： lZ=0.012XZ=0.012X1 1+0.014X+0.014X2 2+0.033X+0.033X3 3+0.006X+0.006X4 4+0.9+0.9 99X99X5 5 l其中，其中，X X1 1=(=(期末流動資產(chǎn)期末流動資產(chǎn)- -期末流動負(fù)期末流動負(fù) 債債)/)/期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn) lX X2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn) lX X3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn) lX X4 4= =期末股東權(quán)益的市場價值期末股東權(quán)益的市場價值/ /期末總負(fù)債期末總負(fù)債 lX X5 5= =本期銷售收

10、入本期銷售收入/ /總資產(chǎn)總資產(chǎn) l在在Z Z理論中涉及到的五個指標(biāo)，從不同方理論中涉及到的五個指標(biāo)，從不同方 面對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評價。面對企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營能力作出了評價。 lX X1 1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特反映了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力和規(guī)模特 征。營運(yùn)資本是企業(yè)的勞動對象征。營運(yùn)資本是企業(yè)的勞動對象, ,具有周具有周 轉(zhuǎn)速度快轉(zhuǎn)速度快, ,變現(xiàn)能力強(qiáng)變現(xiàn)能力強(qiáng), ,項(xiàng)目繁多項(xiàng)目繁多, ,性質(zhì)復(fù)性質(zhì)復(fù) 雜雜, ,獲利能力高獲利能力高, ,投資風(fēng)險小等特點(diǎn)。一投資風(fēng)險小等特點(diǎn)。一 個企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少個企業(yè)營運(yùn)資本的持續(xù)減少, ,往往預(yù)示著往往預(yù)示著 企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短

11、期償債危機(jī)。企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈或出現(xiàn)短期償債危機(jī)。 lX X2 2反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存反映了企業(yè)的累積獲利能力。期末留存 收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成收益是由企業(yè)累積稅后利潤而成, ,對于上對于上 市公司市公司, ,留存收益是指凈利潤減去全部股留存收益是指凈利潤減去全部股 利的余額。一般說來利的余額。一般說來, ,新企業(yè)資產(chǎn)與收益新企業(yè)資產(chǎn)與收益 較少較少, ,因此相對于老企業(yè)因此相對于老企業(yè)X X2 2較小較小, ,而財務(wù)失而財務(wù)失 敗的風(fēng)險較大。對于財務(wù)失敗的企業(yè)來敗的風(fēng)險較大。對于財務(wù)失敗的企業(yè)來 說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負(fù)數(shù)，說，老企業(yè)的期末留存收益一般為負(fù)數(shù)， 實(shí)際

12、上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東實(shí)際上是企業(yè)長期經(jīng)營失敗侵蝕了股東 權(quán)益的結(jié)果。權(quán)益的結(jié)果。 lX X3 3即即EBIT/EBIT/資產(chǎn)總額資產(chǎn)總額, ,可稱為總資產(chǎn)息稅前可稱為總資產(chǎn)息稅前 利潤率利潤率, ,而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前而我們通常所用的總資產(chǎn)息稅前 利潤率為利潤率為EBIT/EBIT/平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額, ,分母間的分母間的 區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量區(qū)別在于平均資產(chǎn)總額避免了期末大量 購進(jìn)資產(chǎn)時使購進(jìn)資產(chǎn)時使X X3 3降低降低, ,不能客觀反映一年不能客觀反映一年 中資產(chǎn)的獲利能力。中資產(chǎn)的獲利能力。EBITEBIT是指扣除債務(wù)是指扣除債務(wù) 利息與所得稅之前的

13、正常業(yè)務(wù)利潤利息與所得稅之前的正常業(yè)務(wù)利潤( (包括包括 對外投資收益對外投資收益),),不包括非正常項(xiàng)目、中不包括非正常項(xiàng)目、中 斷營業(yè)和特別項(xiàng)目及會計原則變更的累斷營業(yè)和特別項(xiàng)目及會計原則變更的累 積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。積前期影響而產(chǎn)生的收支凈額。 l原因在于：由負(fù)債和資本支持的項(xiàng)目一原因在于：由負(fù)債和資本支持的項(xiàng)目一 般屬于正常業(yè)務(wù)范圍般屬于正常業(yè)務(wù)范圍, ,因此因此, ,計算總資產(chǎn)計算總資產(chǎn) 利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤利潤率時以正常業(yè)務(wù)經(jīng)營的息稅前利潤 為基礎(chǔ)為基礎(chǔ), ,有利于考核債權(quán)人及所有者投入有利于考核債權(quán)人及所有者投入 企業(yè)資本的使用效益。該指標(biāo)主要是從企業(yè)資本的

14、使用效益。該指標(biāo)主要是從 企業(yè)各種資金來源企業(yè)各種資金來源( (包括所有者權(quán)益和負(fù)包括所有者權(quán)益和負(fù) 債債) )的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評的角度對企業(yè)資產(chǎn)的使用效益進(jìn)行評 價的價的, ,通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力通常是反映企業(yè)財務(wù)失敗的最有力 依據(jù)之一。依據(jù)之一。 lX X4 4測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu)測定的是財務(wù)結(jié)構(gòu), ,分母為流動負(fù)債、分母為流動負(fù)債、 長期負(fù)債的賬面價值之和長期負(fù)債的賬面價值之和; ;分子以股東權(quán)分子以股東權(quán) 益的市場價值取代了賬面價值益的市場價值取代了賬面價值, ,因而對公因而對公 認(rèn)的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn)認(rèn)的、影響企業(yè)財務(wù)狀況的產(chǎn)權(quán)比率進(jìn) 行了修正行了修正

15、, ,使分子能客觀地反映公司價值使分子能客觀地反映公司價值 的大小。對于上市公司的大小。對于上市公司, ,分子應(yīng)該分子應(yīng)該 是是:“:“未流通的股票賬面價值未流通的股票賬面價值+ +流通股票流通股票 期末市價期末市價* *股份數(shù)股份數(shù)”。X X4 4的分子是一個較的分子是一個較 難確定的參數(shù)難確定的參數(shù), ,尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜尤其對于股權(quán)結(jié)構(gòu)較復(fù)雜 的企業(yè)。的企業(yè)。 l而目前及在今后相當(dāng)長的時間內(nèi)而目前及在今后相當(dāng)長的時間內(nèi), ,非上市非上市 公司仍占我國公司總數(shù)的大部分公司仍占我國公司總數(shù)的大部分, ,要確定要確定 非上市公司所有者權(quán)益市價非上市公司所有者權(quán)益市價, ,我們可以采我們可以

16、采 用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法用資產(chǎn)評估方法中的預(yù)期收益法, ,具體表具體表 示為示為: :企業(yè)凈資產(chǎn)市價企業(yè)凈資產(chǎn)市價= =企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的企業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)的 年利潤額年利潤額/ /行業(yè)平均資金利潤率行業(yè)平均資金利潤率 l但此法仍有缺陷但此法仍有缺陷, ,因?yàn)槲覈暧^價格體系因?yàn)槲覈暧^價格體系 尚未完全理順尚未完全理順, ,行業(yè)資金利潤率受客觀因行業(yè)資金利潤率受客觀因 素影響而有波動素影響而有波動, ,難以完全符合實(shí)際。難以完全符合實(shí)際。 lX X5 5為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率, ,企業(yè)總資產(chǎn)的營運(yùn)能企業(yè)總資產(chǎn)的營運(yùn)能 力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上力集中反映在總資產(chǎn)的經(jīng)營水平上, ,因此

17、因此, , 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以用來分析企業(yè)全部資 產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率產(chǎn)的使用效率。如果企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 高高, ,說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營的成 果好果好, ,效率高效率高; ;反之反之, ,如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低, , 則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動則說明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營活動 的成果差的成果差, ,效率低效率低, ,最終將影響企業(yè)的獲最終將影響企業(yè)的獲 利能力。利能力。 l如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)，如果總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率長期處于較低的狀態(tài)， 企業(yè)就應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利企業(yè)就

18、應(yīng)當(dāng)采取措施提高各項(xiàng)資產(chǎn)的利 用程度用程度, ,對那些確實(shí)無法提高利用率的多對那些確實(shí)無法提高利用率的多 余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行處理余、閑置資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)及時進(jìn)行處理, ,加速資加速資 產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度。X X5 5的分子的分子“本期銷售收入本期銷售收入” 應(yīng)該為銷售收入凈額應(yīng)該為銷售收入凈額, ,指銷售收入扣除銷指銷售收入扣除銷 售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金售折扣、銷售折讓、銷售退回等后的金 額。額。 lZ Z模型中的模型中的X X值除值除X X5 5之外，均以絕對百分率之外，均以絕對百分率 來表示，比如來表示，比如“留存收益留存收益/ /資產(chǎn)總額為資產(chǎn)總額為 20%20%，則，則X

19、 X2 2為為2020。 lAltmanAltman結(jié)合美國股票市場的實(shí)際情結(jié)合美國股票市場的實(shí)際情 況，確定況，確定Z Z值的實(shí)際截止點(diǎn)為值的實(shí)際截止點(diǎn)為2.6752.675， 如果如果Z Z系數(shù)大于系數(shù)大于2.6752.675，那么公司的，那么公司的 財務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果財務(wù)狀況是穩(wěn)健的；如果Z Z系數(shù)小系數(shù)小 于于1.811.81，那么公司很有可能走向破，那么公司很有可能走向破 產(chǎn)的邊緣；如果產(chǎn)的邊緣；如果Z Z系數(shù)介于系數(shù)介于1.811.81和和 2.6752.675之間，將是處于之間，將是處于“灰色區(qū)灰色區(qū) 域域”，無法準(zhǔn)確地判斷公司的財務(wù)，無法準(zhǔn)確地判斷公司的財務(wù) 狀況。狀況。

20、l奧特曼以奧特曼以19461946年至年至19651965年期間提出破產(chǎn)年期間提出破產(chǎn) 申請的申請的3333家企業(yè)和相對應(yīng)的家企業(yè)和相對應(yīng)的3333家非破產(chǎn)家非破產(chǎn) 企業(yè)為樣本檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn)企業(yè)為樣本檢驗(yàn)之后發(fā)現(xiàn), ,它正確預(yù)測它正確預(yù)測 了這了這6666家企業(yè)中家企業(yè)中6363家企業(yè)的結(jié)果家企業(yè)的結(jié)果, ,其預(yù)其預(yù) 測的成功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。測的成功率明顯超過了單變量預(yù)測模型。 近年來近年來, ,法國、英國、德國等許多國家法國、英國、德國等許多國家 也進(jìn)行了類似的分析。盡管也進(jìn)行了類似的分析。盡管Z Z值的判斷值的判斷 標(biāo)準(zhǔn)在各國有相當(dāng)?shù)牟町悩?biāo)準(zhǔn)在各國有相當(dāng)?shù)牟町? ,但各國但各國“

21、財財 務(wù)失敗組務(wù)失敗組”的的Z Z值均明顯低于值均明顯低于“財務(wù)不財務(wù)不 失敗組失敗組”,”,且財務(wù)失敗企業(yè)的且財務(wù)失敗企業(yè)的Z Z值的平均值的平均 值都低于臨界值值都低于臨界值1.81.8。 lZ Z模型提出之后，很多專家對它進(jìn)行進(jìn)一模型提出之后，很多專家對它進(jìn)行進(jìn)一 步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實(shí)際，步的研究和論證，結(jié)合本國企業(yè)實(shí)際， 建立了本地股市適用的多元判別模型，建立了本地股市適用的多元判別模型， 例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國例如：日本開發(fā)銀行的多邊模式、我國 臺灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者臺灣學(xué)者陳肇榮的多元模型、我國學(xué)者 周首華、楊濟(jì)華和王平在周首華、楊濟(jì)華和王平在Z

22、Z模型的基礎(chǔ)上模型的基礎(chǔ)上 進(jìn)行改進(jìn)，建立了進(jìn)行改進(jìn)，建立了F F分?jǐn)?shù)模型。另外，還分?jǐn)?shù)模型。另外，還 有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型也被應(yīng)用于上市公有一些數(shù)學(xué)統(tǒng)計模型也被應(yīng)用于上市公 司的財務(wù)預(yù)警，例如：司的財務(wù)預(yù)警，例如： 沃爾評分法、主沃爾評分法、主 成分分析法等。成分分析法等。 l這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、這些模型也都是從考察企業(yè)的經(jīng)營能力、 償債能力償債能力 、盈利能力和成長能力入手，、盈利能力和成長能力入手， 利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法分析企業(yè)相關(guān)財務(wù)指利用數(shù)學(xué)統(tǒng)計方法分析企業(yè)相關(guān)財務(wù)指 標(biāo)，從而判斷企業(yè)財務(wù)狀況，其實(shí)質(zhì)與標(biāo)，從而判斷企業(yè)財務(wù)狀況，其實(shí)質(zhì)與Z Z 模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算

23、運(yùn)用模型無本質(zhì)的區(qū)別。我們并不打算運(yùn)用 這些模型來對我國股市的上市公司進(jìn)行這些模型來對我國股市的上市公司進(jìn)行 財務(wù)預(yù)警分析，這主要是因?yàn)樨攧?wù)預(yù)警分析，這主要是因?yàn)閆 Z模型是上模型是上 市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世市公司財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的經(jīng)典理論，在世 界各國得到廣泛的應(yīng)用。界各國得到廣泛的應(yīng)用。 l在眾多的財務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國在眾多的財務(wù)預(yù)警模型中，我們采用國 際公認(rèn)的際公認(rèn)的Z Z模型來評判企業(yè)財務(wù)狀況，主模型來評判企業(yè)財務(wù)狀況，主 要是基于以下考慮：要是基于以下考慮： l1.1.雖然目前財務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但雖然目前財務(wù)預(yù)警模型層出不窮，但 他們基本原理都是一致的，都是通過利他

24、們基本原理都是一致的，都是通過利 用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力用反映企業(yè)經(jīng)營能力、償債能力 、盈利、盈利 能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標(biāo)來衡量能力和變現(xiàn)能力等方面數(shù)據(jù)指標(biāo)來衡量 企業(yè)財務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。企業(yè)財務(wù)能力的，沒有本質(zhì)的區(qū)別。 l2.2.Altman Altman 模型在世界各國都得到應(yīng)用，模型在世界各國都得到應(yīng)用， 并驗(yàn)證出企業(yè)財務(wù)失敗的警戒線是并驗(yàn)證出企業(yè)財務(wù)失敗的警戒線是1.811.81， 用該模型來對我國上市公司財務(wù)狀況進(jìn)用該模型來對我國上市公司財務(wù)狀況進(jìn) 行評判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達(dá)行評判，從結(jié)果中發(fā)現(xiàn)自己與西方發(fā)達(dá) 國家企業(yè)的差距，從而促使管理層對自國家企業(yè)的差

25、距，從而促使管理層對自 身工作進(jìn)行改進(jìn)。身工作進(jìn)行改進(jìn)。 l3.3.由于由于Altman Altman 模型得到世界范圍內(nèi)的認(rèn)模型得到世界范圍內(nèi)的認(rèn) 可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全可，使用該模型有助于我國企業(yè)參與全 球范圍內(nèi)的評比，這是我們應(yīng)對國際市球范圍內(nèi)的評比，這是我們應(yīng)對國際市 場競爭的一種需要。場競爭的一種需要。 l我們運(yùn)用我們運(yùn)用Altman Altman 模型，有兩個方面的目模型，有兩個方面的目 的：一方面要考察我國上市公司的財務(wù)的：一方面要考察我國上市公司的財務(wù) 狀況，與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較；另一方面狀況，與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行比較；另一方面 也可以通過財務(wù)失敗的也可以通過財務(wù)失敗的PT

26、PT股數(shù)據(jù)來驗(yàn)證股數(shù)據(jù)來驗(yàn)證Z Z 模型在中國股市的實(shí)用性，可謂一舉兩模型在中國股市的實(shí)用性，可謂一舉兩 得。得。 l我們選取的是我們選取的是20012001年我國股市所有年我國股市所有PTPT股，股， 并為每只并為每只PTPT股配了股配了3 3家同行業(yè)的正常股票家同行業(yè)的正常股票 做對比。做對比。 l1 1樣本設(shè)計樣本設(shè)計 l我們所選取的，是我們所選取的，是20012001年所有年所有PTPT股，除股，除 了了PTPT股，還選擇了正常企業(yè)作為對照。股，還選擇了正常企業(yè)作為對照。 正常企業(yè)是根據(jù)正常企業(yè)是根據(jù)PTPT企業(yè)所屬行業(yè)分類選企業(yè)所屬行業(yè)分類選 取的，每個取的，每個PTPT企業(yè)隨機(jī)抽取

27、了企業(yè)隨機(jī)抽取了3 3家正常企家正常企 業(yè)作為對照。業(yè)作為對照。 l所有財務(wù)數(shù)據(jù)的報表日均選在所有財務(wù)數(shù)據(jù)的報表日均選在20012001年中年中 期，而沒有選擇期，而沒有選擇20012001年的年報做分析，年的年報做分析， 這是因?yàn)樵谶@是因?yàn)樵?0012001年年底以前，大多數(shù)年年底以前，大多數(shù)PTPT 企業(yè)為了擺脫退市的命運(yùn)，都設(shè)法通過企業(yè)為了擺脫退市的命運(yùn)，都設(shè)法通過 重組等方式使得年報表利潤為正數(shù)，因重組等方式使得年報表利潤為正數(shù)，因 此若選擇年報表時的此若選擇年報表時的PTPT企業(yè)，已不能完企業(yè)，已不能完 成財務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇成財務(wù)失敗的分析目的，所以我們選擇 了中報；為

28、了資料口徑一致，所選正常了中報；為了資料口徑一致，所選正常 企業(yè)也是中報數(shù)據(jù)。企業(yè)也是中報數(shù)據(jù)。 l表一：研究樣本列表表一：研究樣本列表 l2 2指標(biāo)以及指標(biāo)計算說明指標(biāo)以及指標(biāo)計算說明 l前面已對前面已對Z Z模型所涉及到的財務(wù)指標(biāo)做了模型所涉及到的財務(wù)指標(biāo)做了 說明，在這里我們僅對指標(biāo)的計算做一說明，在這里我們僅對指標(biāo)的計算做一 個簡單介紹。個簡單介紹。 lX X1 1=(=(期末流動資產(chǎn)期末流動資產(chǎn)- -期末流動負(fù)債期末流動負(fù)債)/)/期末期末 總資產(chǎn)總資產(chǎn) lX X2 2= =期末留存收益期末留存收益/ /期末總資產(chǎn)期末總資產(chǎn) lX X3 3= =息稅前利潤息稅前利潤/ /期末總資產(chǎn)期

29、末總資產(chǎn) lX X4 4= =期末股東權(quán)益的市場價值期末股東權(quán)益的市場價值/ /期末總負(fù)債期末總負(fù)債 lX X5 5= =本期銷售收入本期銷售收入/ /平均資產(chǎn)總額平均資產(chǎn)總額 l其中，期末指的是報表日其中，期末指的是報表日20012001年年6 6月月3030日，日， 由于利息在報表上未有列示，故息稅前由于利息在報表上未有列示，故息稅前 利潤為報表上的稅前利潤加上財務(wù)費(fèi)用利潤為報表上的稅前利潤加上財務(wù)費(fèi)用 而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公而得到。期末留存收益則為企業(yè)盈余公 積加上本期未分配利潤得到。積加上本期未分配利潤得到。 l3 3分析說明分析說明 l在附表在附表1 1和附表和附表2 2

30、中，列示了所選取的報中，列示了所選取的報 表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計算的各表數(shù)據(jù)以及據(jù)以計算的各X X值，根據(jù)上面值，根據(jù)上面 所介紹的所介紹的Altman ZAltman Z模型公式，我們可以模型公式，我們可以 得出表得出表2 2中的中的Z Z值。值。 l表二表二 我國上市公司我國上市公司PTPT股股Z Z值及同行業(yè)比值及同行業(yè)比 較較 l上表列示結(jié)果，總體看來，上表列示結(jié)果，總體看來，PTPT企業(yè)企業(yè)Z Z值遠(yuǎn)值遠(yuǎn) 遠(yuǎn)低于財務(wù)預(yù)警臨界值遠(yuǎn)低于財務(wù)預(yù)警臨界值1.811.81，大多數(shù)，大多數(shù)PTPT 企業(yè)的企業(yè)的Z Z值為負(fù)數(shù)，可見該模型在預(yù)測上值為負(fù)數(shù)，可見該模型在預(yù)測上 市公司財務(wù)失敗或財務(wù)危機(jī)時，

31、具有較市公司財務(wù)失敗或財務(wù)危機(jī)時，具有較 高的正確性。但是正常企業(yè)的高的正確性。但是正常企業(yè)的Z Z值顯示出值顯示出 與國外企業(yè)不同的特點(diǎn)：企業(yè)與國外企業(yè)不同的特點(diǎn)：企業(yè)Z Z值偏低，值偏低， 在所選的在所選的1313個行業(yè)中，正常企業(yè)個行業(yè)中，正常企業(yè)Z Z值大于值大于 2.6752.675的僅有的僅有5 5個行業(yè)，介于個行業(yè)，介于2.6752.675到到1.811.81 之間的有之間的有8 8個，原因可能是：個，原因可能是： l（1 1）正常企業(yè)的選取是隨機(jī)的。由于正常企）正常企業(yè)的選取是隨機(jī)的。由于正常企 業(yè)是隨機(jī)選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的業(yè)是隨機(jī)選擇的，因此可能包括經(jīng)營業(yè)績好的

32、上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè)上市公司、經(jīng)營業(yè)績一般的上市公司和經(jīng)營業(yè) 績差的上市公司在內(nèi)績差的上市公司在內(nèi), ,因此因此Z Z值不大。值不大。 l（2 2）我國上市公司的財務(wù)水平普遍較低。）我國上市公司的財務(wù)水平普遍較低。 “證星證星若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)若山風(fēng)向標(biāo)上市公司財務(wù)測評系統(tǒng)” 顯示，中國上市公司財務(wù)狀況普遍差強(qiáng)人意，顯示，中國上市公司財務(wù)狀況普遍差強(qiáng)人意， 用國際通用會計準(zhǔn)則衡量，我國以上的用國際通用會計準(zhǔn)則衡量，我國以上的 上市公司存在財務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度上市公司存在財務(wù)隱患；根據(jù)中國國情大幅度 降低評價標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將近的上市公司降低評價標(biāo)準(zhǔn)后，仍有將

33、近的上市公司 存在較為嚴(yán)重的財務(wù)問題。存在較為嚴(yán)重的財務(wù)問題。 l我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、平我國上市公司的平均資產(chǎn)負(fù)債率、平 均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率均的長期資金適合率、應(yīng)收賬款增長率 與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于與主營業(yè)務(wù)增長率之比等，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于 國際標(biāo)準(zhǔn)。主持該項(xiàng)目的復(fù)旦大學(xué)會計國際標(biāo)準(zhǔn)。主持該項(xiàng)目的復(fù)旦大學(xué)會計 學(xué)系主任李若山認(rèn)為，造成我國上市公學(xué)系主任李若山認(rèn)為，造成我國上市公 司財務(wù)狀況令人擔(dān)憂的原因，既有一些司財務(wù)狀況令人擔(dān)憂的原因，既有一些 上市公司經(jīng)營管理水平差強(qiáng)人意，市場上市公司經(jīng)營管理水平差強(qiáng)人意，市場 對失去持續(xù)經(jīng)營能力的公司缺乏退出機(jī)對失去持續(xù)經(jīng)營

34、能力的公司缺乏退出機(jī) 制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、制等因素，又與一些大股東竭澤而漁、 莊家用不正當(dāng)?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧?、刻莊家用不正當(dāng)?shù)姆绞饺藶椴僮骼麧?、?意包裝企業(yè)密不可分。意包裝企業(yè)密不可分。 l （3 3）行業(yè)分析）行業(yè)分析 l分析上表分析上表Z Z值，我們還可得出另外一些結(jié)值，我們還可得出另外一些結(jié) 論，不同行業(yè)論，不同行業(yè)Z Z值顯示出不同的特點(diǎn)值顯示出不同的特點(diǎn), ,各各 行業(yè)的行業(yè)的Z Z值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比值與行業(yè)經(jīng)營環(huán)境有關(guān)。一些比 較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、較成熟的行業(yè)，例如制造業(yè)、 房地產(chǎn)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、 紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合類、批發(fā)和零售紡織業(yè)、旅館業(yè)、綜合

35、類、批發(fā)和零售 貿(mào)易業(yè)等，財務(wù)失敗的貿(mào)易業(yè)等，財務(wù)失敗的Z Z值與正常企業(yè)相值與正常企業(yè)相 差相對較小，而且正常企業(yè)的差相對較小，而且正常企業(yè)的Z Z值也偏低，值也偏低， 均處于灰色地帶；新興行業(yè)均處于灰色地帶；新興行業(yè)計算機(jī)計算機(jī) 服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其服務(wù)業(yè)、及屬于第三產(chǎn)業(yè)的行業(yè)，其PTPT 企業(yè)與正常企業(yè)的企業(yè)與正常企業(yè)的Z Z值差別則大一點(diǎn)，顯值差別則大一點(diǎn)，顯 示出這些行業(yè)的高風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)；示出這些行業(yè)的高風(fēng)險、高回報的特點(diǎn)； l行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對行業(yè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境也對Z Z值有所影響，近年處值有所影響，近年處 于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)于行業(yè)不景氣的產(chǎn)業(yè)其正常企業(yè)Z Z值

36、也較值也較 低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處低，例如房地產(chǎn)、電子信息產(chǎn)業(yè)，而處 于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其于景氣狀況的產(chǎn)業(yè)其PTPT企業(yè)和正常企業(yè)企業(yè)和正常企業(yè) 的的Z Z值高于其他行業(yè)的水平，例如計算機(jī)值高于其他行業(yè)的水平，例如計算機(jī) 服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè)服務(wù)業(yè)；企業(yè)本身所處行業(yè)不同，企業(yè) 的的Z Z值也會有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的行值也會有所不同，規(guī)模效應(yīng)較強(qiáng)的行 業(yè)，例如交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、水上運(yùn)業(yè)，例如交通運(yùn)輸設(shè)備制造業(yè)、水上運(yùn) 輸業(yè)，輸業(yè)，PTPT企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，企業(yè)由于未形成規(guī)模效應(yīng)，Z Z值值 較低，而正常企業(yè)的較低，而正常企業(yè)的Z Z值較高。值較高。 l需要指出，我國企業(yè)的需要指出，我國企業(yè)的Z Z值有普遍偏低的值有普遍偏低的 傾向，這是值得關(guān)注的問題。傾向，這是值得關(guān)注的問題。 l4 4結(jié)論結(jié)論 l通過對通過對PTPT公司及其對比組企業(yè)財務(wù)預(yù)警公司及其對比組企業(yè)財務(wù)預(yù)警 分析，可以得到以下結(jié)論：分析，可以得到以下結(jié)論： 我國企業(yè)財我國企業(yè)財 務(wù)狀況比較嚴(yán)峻，財務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng)務(wù)狀況比較嚴(yán)峻，財務(wù)穩(wěn)健性不高，風(fēng) 險較大；行業(yè)特點(diǎn)不同，其財務(wù)指標(biāo)也險較大；行業(yè)特點(diǎn)不同，其財務(wù)指標(biāo)也 不同，行業(yè)差別比較大；不同，行業(yè)差別比較大； 就我國上市公就我國上市公 司而言，司而言，Z Z模型可以較好的判別和預(yù)測企模型可以較好