第12章 資產(chǎn)組合機(jī)會和選擇

1、1 第第1212章：資產(chǎn)組合機(jī)會和選擇章：資產(chǎn)組合機(jī)會和選擇 Copyright Prentice Hall Inc. 1999. Author: Nick Bagley 目標(biāo)目標(biāo) 在理論和實踐上理解個人投資組合的在理論和實踐上理解個人投資組合的 過程過程 2 引言引言 本章討論人們?nèi)绾瓮顿Y他們的財富，一個被稱為本章討論人們?nèi)绾瓮顿Y他們的財富，一個被稱為資資 產(chǎn)組合產(chǎn)組合的過程。的過程。 你的財富組合包括你的財富組合包括 全部資產(chǎn)：全部資產(chǎn)：股票、債券、非股份有限公司的股份、別股票、債券、非股份有限公司的股份、別 墅或公寓、養(yǎng)老金收益、保險合同等墅或公寓、養(yǎng)老金收益、保險合同等 全部負(fù)債：全部

2、負(fù)債：學(xué)生貸款、汽車貸款、房屋抵押貸款等學(xué)生貸款、汽車貸款、房屋抵押貸款等 3 資產(chǎn)組合策略資產(chǎn)組合策略 一些大體上的原則可以指導(dǎo)你進(jìn)行資產(chǎn)組合，但是一些大體上的原則可以指導(dǎo)你進(jìn)行資產(chǎn)組合，但是 需依每個人的具體情況而定，例如你的（和配偶的需依每個人的具體情況而定，例如你的（和配偶的 ）個人因素：）個人因素： 年齡、現(xiàn)有財富、現(xiàn)有及未來接受教育水平、健康狀年齡、現(xiàn)有財富、現(xiàn)有及未來接受教育水平、健康狀 況、未來潛在收入、消費偏好、風(fēng)險偏好、一生追求況、未來潛在收入、消費偏好、風(fēng)險偏好、一生追求 的目標(biāo)、你的子女的教育經(jīng)費、幫助長輩的職責(zé)以及的目標(biāo)、你的子女的教育經(jīng)費、幫助長輩的職責(zé)以及 其它一

3、些因素其它一些因素 4 12.1 12.1 個人資產(chǎn)組合選擇的過程個人資產(chǎn)組合選擇的過程 資產(chǎn)組合選擇資產(chǎn)組合選擇 研究人們應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行財富投資研究人們應(yīng)當(dāng)如何進(jìn)行財富投資 為了找出資產(chǎn)與負(fù)債的最優(yōu)組合，而在風(fēng)險與預(yù)期收益為了找出資產(chǎn)與負(fù)債的最優(yōu)組合，而在風(fēng)險與預(yù)期收益 之間進(jìn)行權(quán)衡取舍的過程。之間進(jìn)行權(quán)衡取舍的過程。 狹義定義：只考慮股票、債券和其他證券狹義定義：只考慮股票、債券和其他證券 廣義定義：考慮購買房屋還是租賃房屋、購買何種保險、廣義定義：考慮購買房屋還是租賃房屋、購買何種保險、 如何管理負(fù)債等。如何管理負(fù)債等。 更廣泛定義：人力資源的投資（例如繼續(xù)接受職業(yè)教育）更廣泛定義：人力資

4、源的投資（例如繼續(xù)接受職業(yè)教育） 5 12.1.1 12.1.1 生命周期生命周期 在資產(chǎn)選擇的過程中，最佳策略取決于個體的自身環(huán)境（年齡在資產(chǎn)選擇的過程中，最佳策略取決于個體的自身環(huán)境（年齡 、家庭狀況、職業(yè)、收入、財富等）。、家庭狀況、職業(yè)、收入、財富等）。 一項在生命周期的早期階段降低風(fēng)險的資產(chǎn)在晚些時候可能不一項在生命周期的早期階段降低風(fēng)險的資產(chǎn)在晚些時候可能不 是風(fēng)險降低的資產(chǎn)。是風(fēng)險降低的資產(chǎn)。 一個人所能接受的風(fēng)險暴露程度與年齡有關(guān)一個人所能接受的風(fēng)險暴露程度與年齡有關(guān) 房子：年輕人（購房，抵押貸款）與老年人（出售房屋，投入房子：年輕人（購房，抵押貸款）與老年人（出售房屋，投入

5、某些資產(chǎn)以產(chǎn)生穩(wěn)定的收入流）某些資產(chǎn)以產(chǎn)生穩(wěn)定的收入流） 購買人壽保險：有子女與無子女；人壽年金購買人壽保險：有子女與無子女；人壽年金 6 價格軌跡價格軌跡 考慮兩種資產(chǎn)投資考慮兩種資產(chǎn)投資 ( (相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=0.2)=0.2) 證券證券1 1的波動性為的波動性為20%,20%,預(yù)期收益率為預(yù)期收益率為12%12%。 證券證券2 2的波動性為的波動性為8%,8%,預(yù)期收益率為預(yù)期收益率為5%5%。 接下來的圖顯示了兩種證券的價格軌跡。接下來的圖顯示了兩種證券的價格軌跡。 風(fēng)險較大的證券可能是股票或股票基金。風(fēng)險較大的證券可能是股票或股票基金。 風(fēng)險較小的證券可能是債券或債券基金。風(fēng)險較小

6、的證券可能是債券或債券基金。 7 Security Prices 10 100 1000 10000 100000 0510152025303540 Years Value (Log) Stock Bond Stock_Mu Bond_Mu 紫紅色債券價格軌紫紅色債券價格軌 道要比深藍(lán)色股票道要比深藍(lán)色股票 價格軌道風(fēng)險小價格軌道風(fēng)險小 在對數(shù)尺度上，在對數(shù)尺度上， 債券和股票的預(yù)債券和股票的預(yù) 期價格軌跡為直期價格軌跡為直 線線 8 圖表解釋圖表解釋 圖表按對數(shù)尺度繪制，這樣你可以更直接看到一些特征圖表按對數(shù)尺度繪制，這樣你可以更直接看到一些特征 很明顯，紫紅色債券價格軌道要比深藍(lán)色股票價格

7、軌道風(fēng)很明顯，紫紅色債券價格軌道要比深藍(lán)色股票價格軌道風(fēng) 險小險小 在對數(shù)尺度上，債券和股票的預(yù)期價格軌跡為直線在對數(shù)尺度上，債券和股票的預(yù)期價格軌跡為直線 隨著投資時間推移，波動性呈上漲趨勢隨著投資時間推移，波動性呈上漲趨勢 但這個軌跡的確是統(tǒng)計學(xué)家生成的第一個價格軌道但這個軌跡的確是統(tǒng)計學(xué)家生成的第一個價格軌道 下面的軌跡也不是隨意編寫的下面的軌跡也不是隨意編寫的 9 更多的軌跡更多的軌跡 Security Prices 10 100 1000 10000 100000 0510152025303540 Years Value (Log) Stock Bond Stock_Mu Bond_

8、Mu Security Prices 10 100 1000 10000 100000 0510152025303540 Years Value (Log) Stock Bond Stock_Mu Bond_Mu Security Prices 10 100 1000 10000 100000 0510152025303540 Years Value (Log) Stock Bond Stock_Mu Bond_Mu Security Prices 10 100 1000 10000 100000 0510152025303540 Years Value (Log) Stock Bond St

9、ock_Mu Bond_Mu 股票和債券的價股票和債券的價 格軌跡先是非常格軌跡先是非常 貼近，然后背離貼近，然后背離 10 Probabilistic Stock Price Changes Over Time 0.000 0.002 0.004 0.006 0.008 0.010 0.012 0.014 0.016 0.018 0.020 0200400600800 Price Probability Density Stock_Year_1 Stock_Year_2 Stock_Year_3 Stock_Year_4 Stock_Year_5 Stock_Year_6 Stock_Yea

10、r_7 Stock_Year_8 Stock_Year_9 Stock_Year_10 從另一個角度看：價格分布圖從另一個角度看：價格分布圖 應(yīng)用一些數(shù)應(yīng)用一些數(shù) 學(xué)知識，能學(xué)知識，能 夠生成下面夠生成下面2 2 年期、年期、5 5年期年期 、1010年期股年期股 票及債券的票及債券的 價格分布圖價格分布圖 11 注釋注釋 價格是從價格是從 $0 $0 到到 $800 $800 隨時間推移，價格越高，價格分布分散并發(fā)生偏隨時間推移，價格越高，價格分布分散并發(fā)生偏 差差 后期，分散比前期更加明顯后期，分散比前期更加明顯 12 隨時間變動的債券隨時間變動的債券 你可以回憶一下，如果你投資于五年期、

11、無違約風(fēng)你可以回憶一下，如果你投資于五年期、無違約風(fēng) 險的純貼現(xiàn)債券，未來的收益是確定的險的純貼現(xiàn)債券，未來的收益是確定的 為了避免這種效果，我們假設(shè)投資于短期債券，并為了避免這種效果，我們假設(shè)投資于短期債券，并 在它們到期時在它們到期時再進(jìn)行投資再進(jìn)行投資 13 Probabilistic Bond Price Changes over Time 0.000 0.005 0.010 0.015 0.020 0.025 0.030 0.035 0.040 0.045 0100200300400 Price Probability Density Bond_Year_1 Bond_Year_2

12、Bond_Year_3 Bond_Year_4 Bond_Year_5 Bond_Year_6 Bond_Year_7 Bond_Year_8 Bond_Year_9 Bond_Year_10 14 注釋注釋 現(xiàn)在價格范圍為現(xiàn)在價格范圍為$0 $0 至至 $400 ( $400 (不是股票案例中不是股票案例中 $0 $0 至至 $800 $800 ) ) 我們觀測到同種分散和偏差行為我們觀測到同種分散和偏差行為, , 但是分散和偏但是分散和偏 差行為都比股票少差行為都比股票少 15 對投資者的建議對投資者的建議 如果你如果你比較年長比較年長，那么平均來說，你剩余時間內(nèi)，那么平均來說，你剩余時間

13、內(nèi) 用于投資的那部分會相對短一些，并且投資于風(fēng)用于投資的那部分會相對短一些，并且投資于風(fēng) 險資產(chǎn)并遭受損失的概率會相對大一些。險資產(chǎn)并遭受損失的概率會相對大一些。 但如果你擁有潛在資產(chǎn)，那么你就可以承受風(fēng)險但如果你擁有潛在資產(chǎn)，那么你就可以承受風(fēng)險 并享受較高的預(yù)期收益，這個問題就不那么嚴(yán)重并享受較高的預(yù)期收益，這個問題就不那么嚴(yán)重 了。了。 如果你如果你比較年輕比較年輕，那么平均來說，剩余的用于退休，那么平均來說，剩余的用于退休 投資的時間會比較長，更多的投資風(fēng)險資產(chǎn)有利于投資的時間會比較長，更多的投資風(fēng)險資產(chǎn)有利于 積累退休收入。積累退休收入。 投資于風(fēng)險較小的證券總是帶來較少的退休收入。

14、投資于風(fēng)險較小的證券總是帶來較少的退休收入。 16 對投資者的建議對投資者的建議 在一個典型的生命周期的早期階段，人們總是需在一個典型的生命周期的早期階段，人們總是需 要償付一些投資基金，或許是房屋儲蓄，子女的要償付一些投資基金，或許是房屋儲蓄，子女的 教育或是一件突發(fā)的醫(yī)療事件教育或是一件突發(fā)的醫(yī)療事件 為了不破壞以上長期目標(biāo)，需將一部分用于儲備為了不破壞以上長期目標(biāo)，需將一部分用于儲備 的資金以低風(fēng)險證券的形式存放。的資金以低風(fēng)險證券的形式存放。 17 2.1.2 2.1.2 時間跨度時間跨度 規(guī)劃時間跨度規(guī)劃時間跨度 一個人規(guī)劃的全部時間范圍一個人規(guī)劃的全部時間范圍 決策時間跨度決策時間

15、跨度 修正投資組合的決策間隔時間修正投資組合的決策間隔時間 交易時間跨度交易時間跨度 可能最短的決策區(qū)間。交易區(qū)間是投資者可調(diào)整投資可能最短的決策區(qū)間。交易區(qū)間是投資者可調(diào)整投資 組合的最短時間間隔組合的最短時間間隔 例如，一個例如，一個2222歲的畢業(yè)生，預(yù)期壽命為歲的畢業(yè)生，預(yù)期壽命為8080歲，則計劃區(qū)間為歲，則計劃區(qū)間為5858 年。年齡越大，計劃區(qū)間通常越短。年。年齡越大，計劃區(qū)間通常越短。 18 Mortality Table Male Female Age MDePmMExLifeFDePmFExLife 6016.0817.519.4721.25 6117.5416.7910.

16、1320.44 6525.4214.0414.5917.32 7039.5110.9622.1113.67 7564.198.3138.2410.32 8098.846.1865.997.48 85152.954.46116.15.18 90221.773.18190.753.45 95329.961.87317.321.91 死亡率表死亡率表 教材教材354354頁頁 年齡年齡 男性每千人男性每千人 死亡人數(shù)死亡人數(shù) 男性預(yù)期壽男性預(yù)期壽 命（年）命（年） 女性每千人女性每千人 死亡人數(shù)死亡人數(shù) 女 性 預(yù) 期女 性 預(yù) 期 壽命壽命( (年年) ) 19 計算預(yù)期壽命計算預(yù)期壽命 死亡率表

17、由三個項目組成：實際年齡，每千人每年死亡率表由三個項目組成：實際年齡，每千人每年 的死亡數(shù)，預(yù)期壽命（死亡前的預(yù)期年份）。的死亡數(shù)，預(yù)期壽命（死亡前的預(yù)期年份）。 年輕女性比男性擁有較長的預(yù)期壽命，但隨著年齡年輕女性比男性擁有較長的預(yù)期壽命，但隨著年齡 的增長，這一優(yōu)勢會逐漸減弱。的增長，這一優(yōu)勢會逐漸減弱。 20 Deaths Per Thousand M 教材教材366例題：斜率例題：斜率=0.420.4 () () Mf pfp M E rr E rr 37 12.3.3 12.3.3 挑選更喜歡的資產(chǎn)組合挑選更喜歡的資產(chǎn)組合 E 投資者更喜歡的資產(chǎn)組合投資者更喜歡的資產(chǎn)組合取決于取決于

18、在生命周期所處的階段、規(guī)劃的時在生命周期所處的階段、規(guī)劃的時 間跨度和風(fēng)險耐受力。是間跨度和風(fēng)險耐受力。是沿著有效權(quán)衡取舍線沿著有效權(quán)衡取舍線的資產(chǎn)組合。的資產(chǎn)組合。 教材教材367頁例題頁例題 38 12.3.4 12.3.4 實現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率：實現(xiàn)目標(biāo)預(yù)期收益率：2 2 假設(shè)你擁有假設(shè)你擁有1010萬美元，同時希望得到每年萬美元，同時希望得到每年0.10.1的預(yù)期的預(yù)期 收益率。將原有風(fēng)險收益率。將原有風(fēng)險- -收益均衡取舍線與新的風(fēng)險收收益均衡取舍線與新的風(fēng)險收 益權(quán)衡取舍線的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行比較。兩種資產(chǎn)組合中益權(quán)衡取舍線的標(biāo)準(zhǔn)差進(jìn)行比較。兩種資產(chǎn)組合中 每一種的構(gòu)成是什么？每一種的構(gòu)成是什么？ 例題：教材例題：教材368368頁頁 39 12.3.5 12.3.5 多種風(fēng)險資產(chǎn)的組合多種風(fēng)險資產(chǎn)的組合 最優(yōu)風(fēng)險