銀行間債券市場(chǎng)

1、中國(guó)金融期貨交易所China Financial Futures Exchange 后起之秀：人民幣固定收益市場(chǎng)簡(jiǎn)況 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange lSection 1: 銀行間債券市場(chǎng)的前世今生銀行間債券市場(chǎng)的前世今生 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l銀行間債券市場(chǎng)產(chǎn)品一覽 利率產(chǎn)品類型期限發(fā)行部門(mén)管理部門(mén)特點(diǎn) 央票3M.1Y.3YPBOCPBOC主權(quán)級(jí) 國(guó)債3M.-50YMOFMOF主權(quán)級(jí) 金融債3M.-30YFIPBOC準(zhǔn)主權(quán)級(jí) 次級(jí)債10Y.15YFIPBOC有信用特征 信用

2、產(chǎn)品類型期限發(fā)行部門(mén)管理部門(mén)特點(diǎn) 短融/超短融3M.-1Y.企業(yè)PBOC(協(xié)會(huì))核準(zhǔn)制 中票/私募中票3Y.-10Y企業(yè)PBOC(協(xié)會(huì))核準(zhǔn)制 企業(yè)債5Y.-15Y企業(yè)NDRC審批制 公司債5Y.-15Y企業(yè)CSRC審批制 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange 三個(gè)主管部門(mén)三個(gè)主管部門(mén) 七大主力產(chǎn)品七大主力產(chǎn)品 兩類承銷(xiāo)商兩類承銷(xiāo)商 兩個(gè)市場(chǎng)兩個(gè)市場(chǎng) l人民幣信用債券市場(chǎng)格局 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史 n 新中國(guó)成立以來(lái)，國(guó)債發(fā)行歷史大致可以分為兩個(gè)階段： n 第一階

3、段（第一階段（1950-1958年）：年）： 人民勝利折實(shí)公債：人民勝利折實(shí)公債：總額2萬(wàn)萬(wàn)份，擬于1950年內(nèi)分兩期發(fā)行。是 一種以若干種類和數(shù)量的實(shí)物的市價(jià)為籌集和還本計(jì)算單位的公 債。第一期共發(fā)行了1.48億分，年息5厘，分5年償還。后因國(guó)家 財(cái)政經(jīng)濟(jì)狀況好轉(zhuǎn)，第二期停止發(fā)行。該公債主要按照當(dāng)時(shí)各大 行政區(qū)城市的多寡大小，人口多少及政治經(jīng)濟(jì)情況分配各區(qū)推銷(xiāo) 任務(wù)，主要購(gòu)買(mǎi)對(duì)象為社會(huì)較富裕階層。 國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債：國(guó)家經(jīng)濟(jì)建設(shè)公債：從1954年起開(kāi)始發(fā)行，至1958年止，共發(fā)行5 期。計(jì)劃發(fā)行30.3億元。1954年至1957年每年發(fā)行6億元，1958 年發(fā)行6.3億元。其中1954年發(fā)行

4、的為8年期，后4年發(fā)行的4期均 為10年期。利率均為年息4厘。 1958年至1980年23年間，中國(guó)政府沒(méi)有發(fā)行任何國(guó)債，既無(wú)內(nèi)債也 無(wú)外債。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史 n第二階段（第二階段（1981年至今）：年至今）： 行政攤派：行政攤派：1981-1990年。1981年中央財(cái)政出現(xiàn)了重大的預(yù)算赤字。發(fā)行的國(guó)債主要面向國(guó) 有企業(yè)和政府機(jī)構(gòu)。1982-1984年每年發(fā)行40億元左右，1985年增大到60億元。 強(qiáng)制銷(xiāo)售：強(qiáng)制銷(xiāo)售：1981-1988年。在這一期間，大部分債券都是間接發(fā)行。國(guó)債利率高于儲(chǔ)蓄存款 利率，

5、主要被攤派給個(gè)人。 放開(kāi)國(guó)債轉(zhuǎn)讓：放開(kāi)國(guó)債轉(zhuǎn)讓：1988-1990年。在1988年的4月和6月，在61個(gè)城市發(fā)起了國(guó)債交易和轉(zhuǎn)讓的 試點(diǎn)改革。 引入承購(gòu)包銷(xiāo)機(jī)制：引入承購(gòu)包銷(xiāo)機(jī)制：1991-1994年。1991年財(cái)政部組織了首次國(guó)債承購(gòu)包銷(xiāo)活動(dòng)，共有70加 證券中介機(jī)構(gòu)參與。1993年嘗試引入記賬式政府債券，1994年引入針對(duì)個(gè)人投資者的憑 證式國(guó)債。 市場(chǎng)成形：市場(chǎng)成形：1995-1997年。1995年初，國(guó)債期貨市場(chǎng)被叫停。1996年改由市場(chǎng)拍賣(mài)方式進(jìn)行 ，無(wú)紙債券逐漸取代了紙質(zhì)債券。 銀行間債券市場(chǎng)的出現(xiàn)：銀行間債券市場(chǎng)的出現(xiàn)：1998年以后。1998年，銀行離開(kāi)了交易所債券市場(chǎng)，同年建

6、立銀 行間債券市場(chǎng)。 國(guó)債工具的多樣化：國(guó)債工具的多樣化：1998-2004年。期限進(jìn)一步完善，交易量飛速上漲。 國(guó)債的跨市場(chǎng)發(fā)行：國(guó)債的跨市場(chǎng)發(fā)行：2004-2008年。從2004年開(kāi)始，財(cái)政部開(kāi)始跨市場(chǎng)發(fā)行國(guó)債。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)歷史：重要經(jīng)驗(yàn) n 1.利率市場(chǎng)化。利率市場(chǎng)化。 n 2.市場(chǎng)分層化。市場(chǎng)分層化。一級(jí)和二級(jí)，批發(fā)和零售 n 3.債券無(wú)紙化。債券無(wú)紙化。采用記賬式國(guó)債，利于降低成本。 n 4.交易電子化。交易電子化。場(chǎng)內(nèi)交易與場(chǎng)外交易都通過(guò)計(jì)算機(jī)系統(tǒng)進(jìn)行，交易信息 采用電子方式傳輸。 n 5.品

7、種多樣化。品種多樣化。期限多樣化 n 6.程序標(biāo)準(zhǔn)化。程序標(biāo)準(zhǔn)化。有固定的發(fā)行計(jì)劃和穩(wěn)定可靠的發(fā)行方法。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式 n 競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo) n 競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)時(shí)間為招標(biāo)日上午9：30至10:30。 n 競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)方式包括單一價(jià)格、多重價(jià)格和單一價(jià)格與多重價(jià)格結(jié)合的混合 式（以下簡(jiǎn)稱混合式），招標(biāo)標(biāo)的為利率或價(jià)格。 n 荷蘭式：荷蘭式：10年期（不含）以上記賬式國(guó)債采用單一價(jià)格招標(biāo)方式。標(biāo)的 為利率時(shí)，全場(chǎng)最高中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，各中標(biāo)國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員 （以下簡(jiǎn)稱中標(biāo)機(jī)構(gòu)）均按面值承銷(xiāo)；標(biāo)的為

8、價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)最低中標(biāo)價(jià)格為 當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，各中標(biāo)機(jī)構(gòu)均按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。 n 美國(guó)式：美國(guó)式：1年期（不含）以下記賬式國(guó)債采用多重價(jià)格招標(biāo)方式。標(biāo)的為 利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo) 標(biāo)位利率與票面利率折算的價(jià)格承銷(xiāo)；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià) 格為當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，中標(biāo)機(jī)構(gòu)按各自中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。 n 混合式：混合式：關(guān)鍵期限國(guó)債采用混合式招標(biāo)方式。標(biāo)的為利率時(shí)，全場(chǎng)加權(quán) 平均中標(biāo)利率為當(dāng)期國(guó)債票面利率，低于或等于票面利率的中標(biāo)標(biāo)位，按面 值承銷(xiāo)；高于票面利率的中標(biāo)標(biāo)位，按各中標(biāo)標(biāo)位的利率與票面利率折算的 價(jià)格承銷(xiāo)。標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)

9、價(jià)格為當(dāng)次國(guó)債發(fā)行價(jià)格，高 于或等于發(fā)行價(jià)格的中標(biāo)標(biāo)位，按發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)；低于發(fā)行價(jià)格的中標(biāo)標(biāo)位 ，按各中標(biāo)標(biāo)位的價(jià)格承銷(xiāo)。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式 n 投標(biāo)限定：投標(biāo)限定： n 投標(biāo)標(biāo)位變動(dòng)幅度。利率招標(biāo)時(shí)，標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.01%。價(jià)格招標(biāo)時(shí)，91天、182天 、273天國(guó)債標(biāo)位變動(dòng)幅度為0.002元；3年、5年、7年、10年期國(guó)債標(biāo)位變動(dòng)幅度為 0.025元、0.05元、0.06元、0.08元。 n 投標(biāo)標(biāo)位差。每一國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員最高、最低投標(biāo)標(biāo)位差不得大于當(dāng)次財(cái)政部記賬式國(guó) 債發(fā)行通知（以下簡(jiǎn)

10、稱當(dāng)次發(fā)行通知）中規(guī)定的投標(biāo)標(biāo)位差。 n 投標(biāo)剔除。背離全場(chǎng)加權(quán)平均投標(biāo)利率或價(jià)格一定數(shù)量的標(biāo)位為無(wú)效投標(biāo)，全部落標(biāo)， 不參與全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率或價(jià)格的計(jì)算。 n 中標(biāo)剔除。標(biāo)的為利率時(shí)，高于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)利率一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo) ；標(biāo)的為價(jià)格時(shí)，低于全場(chǎng)加權(quán)平均中標(biāo)價(jià)格一定數(shù)量以上的標(biāo)位，全部落標(biāo)。 n 單一標(biāo)位最低投標(biāo)限額為0.2億元，最高投標(biāo)限額為30億元。投標(biāo)量變動(dòng)幅度為0.1億元 的整數(shù)倍。 n 最高投標(biāo)限額。國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員不可追加的記賬式國(guó)債最高投標(biāo)限額為當(dāng)次國(guó)債競(jìng) 爭(zhēng)性招標(biāo)額的30%，可追加的記賬式國(guó)債最高投標(biāo)限額為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的25%。 國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)乙類成

11、員最高投標(biāo)限額為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的10%。上述比例均計(jì)算至 0.1億元，0.1億元以下4舍5入。 n 中標(biāo)原則：中標(biāo)原則： n 按照低利率或高價(jià)格優(yōu)先的原則對(duì)有效投標(biāo)逐筆募入，直到募滿招標(biāo)額或?qū)⑷坑行?biāo) 位募完為止。 n 最高中標(biāo)利率標(biāo)位或最低中標(biāo)價(jià)格標(biāo)位上的投標(biāo)額大于剩余招標(biāo)額，以國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員 在該標(biāo)位投標(biāo)額為權(quán)重平均分配，取整至0.1億元，尾數(shù)按投標(biāo)時(shí)間優(yōu)先原則分配。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式 n 追加投標(biāo)：追加投標(biāo)： n 1.對(duì)于關(guān)鍵期限國(guó)債，競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)結(jié)束后20分鐘內(nèi)，國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類

12、成員有權(quán)通過(guò)投標(biāo)追加承銷(xiāo)當(dāng)期國(guó)債。 n 2.追加投標(biāo)為數(shù)量投標(biāo)，國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員按照競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)確定的 票面利率或發(fā)行價(jià)格承銷(xiāo)。 n 3.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員追加承銷(xiāo)額上限為該成員當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性中標(biāo) 額的25%，計(jì)算至0.1億元，0.1億元以下4舍5入。追加承銷(xiāo)額應(yīng)為0.1億 元的整數(shù)倍。 n 國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員最低投標(biāo)、承銷(xiāo)義務(wù)：國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員最低投標(biāo)、承銷(xiāo)義務(wù)： n 1.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員最低投標(biāo)為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng)性招標(biāo)額的4%；乙類 為1%。 n 2.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員最低承銷(xiāo)額(含追加承銷(xiāo)部分)為當(dāng)次國(guó)債競(jìng)爭(zhēng) 性招標(biāo)額的1%；乙類為0.2%。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial

13、Futures Exchange l一級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：中國(guó)國(guó)債招標(biāo)方式 n 分銷(xiāo)：分銷(xiāo)：記賬式國(guó)債分銷(xiāo)，是指招標(biāo)結(jié)束后至繳款日（含繳款日），中 標(biāo)機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓中標(biāo)的全部或部分國(guó)債債權(quán)額度的行為。 n 1.關(guān)鍵期限國(guó)債分銷(xiāo)方式為場(chǎng)內(nèi)掛牌、場(chǎng)外簽訂分銷(xiāo)合同、試點(diǎn)商業(yè) 銀行柜臺(tái)銷(xiāo)售。非關(guān)鍵期限國(guó)債分銷(xiāo)方式為場(chǎng)內(nèi)掛牌、場(chǎng)外簽訂分銷(xiāo)合 同。 n 2.分銷(xiāo)對(duì)象為在證券登記公司開(kāi)立股票和基金賬戶，在國(guó)債登記公司 、試點(diǎn)商業(yè)銀行開(kāi)立債券賬戶的各類投資者。 n 3.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員間不得分銷(xiāo)。 n 4.非國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員通過(guò)分銷(xiāo)獲得的國(guó)債債權(quán)額度，在分銷(xiāo)期內(nèi)不得 轉(zhuǎn)讓。 n 5.國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員根據(jù)市場(chǎng)情況自定分銷(xiāo)價(jià)格。 中

14、國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l一級(jí)市場(chǎng)：國(guó)債發(fā)行制度 n 1.公布計(jì)劃按期發(fā)行機(jī)制（關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃公布計(jì)劃按期發(fā)行機(jī)制（關(guān)鍵期限國(guó)債發(fā)行計(jì)劃+儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃）儲(chǔ)蓄國(guó)債發(fā)行計(jì)劃） n 2.關(guān)鍵期限續(xù)發(fā)機(jī)制關(guān)鍵期限續(xù)發(fā)機(jī)制 n 3.預(yù)發(fā)行機(jī)制：預(yù)發(fā)行機(jī)制：2013年3月22日，財(cái)政部發(fā)布關(guān)于開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)的通知 ，將開(kāi)展國(guó)債預(yù)發(fā)行試點(diǎn)，即未來(lái)在國(guó)債招標(biāo)日前4個(gè)至1個(gè)法定工作日，都 可進(jìn)行國(guó)債預(yù)發(fā)行交易，國(guó)債預(yù)發(fā)行必須于上市日前完成結(jié)算。通知指出 ，每家記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)甲類成員國(guó)債預(yù)發(fā)行凈賣(mài)出余額，不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債 當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的

15、6%。而對(duì)于每家記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)乙類成員，國(guó)債預(yù)發(fā)行凈 賣(mài)出余額不得超過(guò)當(dāng)期國(guó)債當(dāng)次計(jì)劃發(fā)行量的1.5%。非記賬式國(guó)債承銷(xiāo)團(tuán)成員 不得在國(guó)債預(yù)發(fā)行中凈賣(mài)出。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l國(guó)債發(fā)行量可預(yù)測(cè) 起始日起始日 期期 截止日期截止日期發(fā)行總額發(fā)行總額( (億元億元) ) 2013-1-12013-5-318,716.07 2012-1-12012-12-3117,942.95 2011-1-12011-12-3118,497.88 2010-1-12010-12-3124,621.35 2009-1-12009-12-3128,

16、288.30 2008-1-12008-12-3113,690.04 2007-1-12007-12-3129,364.60 2006-1-12006-12-3111,354.40 2005-1-12005-12-3110,134.00 2004-1-12004-12-319,164.80 2003-1-12003-12-319,237.37 2002-1-12002-12-315,995.03 2001-1-12001-12-314,943.53 2000-1-12000-12-314,719.50 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l二級(jí)

17、國(guó)債市場(chǎng)歷史 n 1988-1990年。年。1988年初，在7個(gè)城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，6月， 又批準(zhǔn)了54個(gè)大中城市進(jìn)行國(guó)債流通轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)工作。 n 1990-1992年。年。問(wèn)題暴露：市場(chǎng)分割、價(jià)差太大、流通品種較少。成 立中國(guó)國(guó)債協(xié)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)兩大行業(yè)自律組織。 n 1992-1993年。年。成立武漢國(guó)債交易中心，中國(guó)第一家專門(mén)開(kāi)展國(guó)債流 通轉(zhuǎn)讓的集中性交易場(chǎng)所。 n 1993-1994年。年。國(guó)債回購(gòu)交易出現(xiàn)，啟動(dòng)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。 n 1995年。年。國(guó)債期貨暫停。 n 1996-1997年。年。建立銀行間債券市場(chǎng)。 n 1999-至今。至今。形成銀行間國(guó)債市場(chǎng)、上交所國(guó)債市場(chǎng)

18、和柜臺(tái)國(guó)債市場(chǎng) 三部分。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l二級(jí)國(guó)債市場(chǎng)：主要參與機(jī)構(gòu) n 1.交易機(jī)構(gòu)。交易機(jī)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者 n 2.托管機(jī)構(gòu)。托管機(jī)構(gòu)。中央結(jié)算公司 n 3.交易平臺(tái)。交易平臺(tái)。銀行間同業(yè)拆借中心 n 4.做市商。做市商。 n 5.結(jié)算代理商。結(jié)算代理商。 n 6.貨幣經(jīng)紀(jì)公司。貨幣經(jīng)紀(jì)公司。 n 7.柜臺(tái)交易商。柜臺(tái)交易商。 n 8.信息服務(wù)商。信息服務(wù)商。 n 9.債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l二級(jí)市場(chǎng)：債券做市商 n 目前銀行間市場(chǎng)

19、主要開(kāi)展債券做市和交易機(jī)構(gòu)的類型及相 關(guān)情況匯總?cè)缦? 機(jī)構(gòu)類型機(jī)構(gòu)類型數(shù)量數(shù)量報(bào)價(jià)方向與價(jià)差報(bào)價(jià)方向與價(jià)差報(bào)價(jià)或交易品種報(bào)價(jià)或交易品種 做市機(jī)構(gòu)21家, 其中2 家券商, 5-10 家外資銀行 雙向 利率1-3bps,信用3-5bps. 利率保險(xiǎn)則主要配置固定利率中長(zhǎng) 期債券和次級(jí)債. 信用:基金對(duì)短融參與較多,近期剛獲批購(gòu)買(mǎi)中期 票據(jù);保險(xiǎn)獲批可以購(gòu)買(mǎi)中票,但企業(yè)債需求相對(duì) 較大. 主要根據(jù)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制要求短融較大 中票較小 企業(yè)債較 大 外資銀行隨著部分外資銀行經(jīng)批準(zhǔn)可參與信用類債券市場(chǎng) 以來(lái),已有6-7家外資銀行參與二級(jí)市場(chǎng)交易 目前要求外部評(píng)級(jí)AAA以上,同時(shí) 要求通過(guò)其全球信用風(fēng)險(xiǎn)

20、控制要 求 較小 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l銀行間債券托管結(jié)構(gòu) 類別類別債券數(shù)量債券數(shù)量( (只只) ) 債券數(shù)量比重債券數(shù)量比重 (%)(%) 票面總額票面總額( (億元億元) ) 票面總額比重票面總額比重 (%)(%) 國(guó)債2193.4280,719.3228.84 地方政府債440.696,500.002.32 央行票據(jù)260.418,050.002.88 金融債66610.4096,202.7134.37 企業(yè)債1,47723.0622,108.177.90 公司債5829.096,635.502.37 中期票據(jù)2,0313

21、1.7134,364.5012.28 短期融資券1,19018.5815,517.005.54 國(guó)際機(jī)構(gòu)債40.0640.000.01 政府支持機(jī)構(gòu)債641.007,310.002.61 資產(chǎn)支持證券651.01318.110.11 可轉(zhuǎn)債230.361,437.960.51 可分離轉(zhuǎn)債存?zhèn)?40.22702.150.25 合計(jì)6,405100.00279,905.43100.00 截至：2013-05-31 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l國(guó)債托管結(jié)構(gòu) 統(tǒng)計(jì)月份：2013-04單位：億元 國(guó)債國(guó)債 本月末本月末上年末上年末比例比例 合計(jì)

22、合計(jì) 71,855.4570,674.35 特殊結(jié)算成員特殊結(jié)算成員15,563.2515,591.7521.66% 商業(yè)銀行商業(yè)銀行49,109.5347,815.0668.34% 全國(guó)性商業(yè)銀行全國(guó)性商業(yè)銀行40,349.5339,442.0756.15% 外資銀行外資銀行1,113.52912.011.55% 城市商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行5,206.415,229.617.25% 農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行2,156.651,967.393.00% 農(nóng)村合作銀行農(nóng)村合作銀行232.73199.780.32% 村鎮(zhèn)銀行村鎮(zhèn)銀行0.000.000.00% 其它其它50.7064.200.07% 信

23、用社信用社540.68582.070.75% 非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)256.85253.800.36% 證券公司證券公司61.8025.600.09% 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)2,992.933,091.584.17% 基金類基金類956.471,047.301.33% 非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)36.2336.900.05% 銀行間銀行間17.0017.560.02% 柜臺(tái)柜臺(tái)19.2319.340.03% 個(gè)人投資者個(gè)人投資者2.763.250.00% 交易所交易所1,877.791,782.432.61% 其它其它457.16444.620.64% 中國(guó)金融期貨交易所 China Financi

24、al Futures Exchange l國(guó)債交易量與銀行間市場(chǎng)交易量 統(tǒng)計(jì)月份：2013-04單位：億元 本月本月本年本年上年上年 債券交割量債券交割量比重（比重（%）筆數(shù)筆數(shù)債券交割量債券交割量比重（比重（%）筆數(shù)筆數(shù)債券交割量債券交割量比重（比重（%）筆數(shù)筆數(shù) 合計(jì)合計(jì) 62,912.58100.0051,624255,396.60100.00200,977698,076.98100.00483,501 政府債券政府債券9,887.3215.725,57535,430.8913.8718,417112,357.5816.1063,116 央行票據(jù)央行票據(jù)2,125.993.388508,

25、591.333.363,85483,131.2111.9129,181 政策性銀行債政策性銀行債22,651.3336.0011,37488,991.9434.8444,213227,728.7132.62114,896 政府支持機(jī)構(gòu)債券政府支持機(jī)構(gòu)債券1,809.922.881,1241,890.520.741,147133.200.0253 政府支持債券政府支持債券0.000.0002,709.481.062,15811,543.181.658,766 商業(yè)銀行債券商業(yè)銀行債券480.590.763481,877.640.741,2727,495.671.074,266 非銀行金融機(jī)構(gòu)債券

26、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券6.390.011027.920.0140259.780.04248 企業(yè)債券企業(yè)債券11,590.6918.4215,31750,068.1219.6062,07893,596.2713.41107,433 資產(chǎn)支持證券資產(chǎn)支持證券0.000.0000.000.0001.000.002 中期票據(jù)中期票據(jù)14,251.8922.6516,86565,442.9325.6267,265161,047.3223.07154,105 集合票據(jù)集合票據(jù)26.860.0487108.140.04326527.850.081,184 外國(guó)債券外國(guó)債券81.600.1374257.700.

27、10207255.200.04251 其他債券其他債券0.000.0000.000.0000.000.000 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l現(xiàn)貨交易結(jié)構(gòu)（按投資者） 統(tǒng)計(jì)月份：2013-04單位：億元 總計(jì)總計(jì) 本月本月本年本年本年本年 買(mǎi)入買(mǎi)入賣(mài)出賣(mài)出買(mǎi)入買(mǎi)入賣(mài)出賣(mài)出買(mǎi)入買(mǎi)入賣(mài)出賣(mài)出 合計(jì)合計(jì) 62912.58 62912.58 255396.60 255396.60 特殊結(jié)算成員特殊結(jié)算成員1343.02 1438.75 7609.36 7555.76 2.98%2.96% 商業(yè)銀行商業(yè)銀行41287.54 42367.26 165

28、439.31 167440.10 64.78%65.56% 全國(guó)性商業(yè)銀行全國(guó)性商業(yè)銀行10970.35 10601.21 46135.19 46063.03 18.06%18.04% 外資銀行外資銀行6510.85 6323.67 24797.43 24409.06 9.71%9.56% 城市商業(yè)銀行城市商業(yè)銀行14995.15 16270.52 59991.38 61595.13 23.49%24.12% 農(nóng)村商業(yè)銀行農(nóng)村商業(yè)銀行7368.06 7689.95 29077.84 29938.06 11.39%11.72% 農(nóng)村合作銀行農(nóng)村合作銀行1390.21 1412.27 5151.4

29、0 5125.17 2.02%2.01% 村鎮(zhèn)銀行村鎮(zhèn)銀行7.60 4.00 45.90 28.70 0.02%0.01% 其它其它45.32 65.65 240.18 280.95 0.09%0.11% 信用社信用社1539.47 1871.10 7165.34 7773.81 2.81%3.04% 非銀行金融機(jī)構(gòu)非銀行金融機(jī)構(gòu)100.87 100.87 404.66 443.31 0.16%0.17% 證券公司證券公司11539.90 12003.90 49188.78 49962.54 19.26%19.56% 保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)154.33 170.64 761.16 613.09 0.

30、30%0.24% 基金類基金類6756.15 4882.81 23915.93 21296.48 9.36%8.34% 非金融機(jī)構(gòu)非金融機(jī)構(gòu)14.28 11.97 80.51 77.73 0.03%0.03% 銀行間銀行間14.28 11.97 80.51 77.73 0.03%0.03% 柜臺(tái)柜臺(tái)0.00 0.000.00 0.000.00%0.00% 個(gè)人投資者個(gè)人投資者0.00 0.000.00 0.000.00%0.00% 其它其它177.02 65.28 831.55 233.79 0.33%0.09% 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchan

31、ge l現(xiàn)貨交易結(jié)構(gòu)（按券種） 起始日起始日 期期 截止日期截止日期國(guó)債國(guó)債( (億元億元) )債券成交總額債券成交總額( (億元億元) )占比占比 2013-1-12013-5-3137,658.67307,384.8212.25% 2012-1-12012-12-3191,947.07743,821.0912.36% 2011-1-12011-12-3185,679.48632,557.8613.54% 2010-1-12010-12-3175,612.60636,474.2611.88% 2009-1-12009-12-3140,101.84468,898.208.55% 2008-1-

32、12008-12-3136,622.68370,343.199.89% 2007-1-12007-12-3121,751.59156,175.0213.93% 2006-1-12006-12-3113,336.44102,342.9413.03% 2005-1-12005-12-3112,876.4462,224.6420.69% 2004-1-12004-12-317,579.2228,273.4026.81% 2003-1-12003-12-3113,536.8536,621.8736.96% 2002-1-12002-12-3111,145.8512,934.0786.17% 2001-

33、1-12001-12-314,984.535,277.8694.44% 2000-1-12000-12-314,370.164,793.1391.18% 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange lSection 2: 債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯債券現(xiàn)貨市場(chǎng)的運(yùn)行邏輯 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l現(xiàn)貨交易邏輯 Interest rate change Sector Selection Security Selection Trading Activities 經(jīng)濟(jì)研究經(jīng)濟(jì)研究( (看未來(lái)半年看未

34、來(lái)半年-1-1年年) ) 自上而下的投自上而下的投 資組合策略資組合策略 策略研究策略研究( (看未來(lái)看未來(lái)1 1季度到半年季度到半年) ) 交易研究交易研究( (看未來(lái)看未來(lái)1 1周到周到1 1季度季度) ) 趨勢(shì)獲利趨勢(shì)獲利 波段獲利波段獲利 撮合獲利撮合獲利 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l現(xiàn)貨主要影響因素 n 兩個(gè)層面：利率信用 影響利率影響利率 價(jià)格價(jià)格 貨幣財(cái)政政策貨幣財(cái)政政策 利率匯率利率匯率 季節(jié)性因素季節(jié)性因素 資金面因素資金面因素 影響信影響信 用價(jià)格用價(jià)格 經(jīng)濟(jì)環(huán)境經(jīng)濟(jì)環(huán)境 行業(yè)景氣行業(yè)景氣 企業(yè)財(cái)務(wù)流動(dòng)性等狀況企業(yè)

35、財(cái)務(wù)流動(dòng)性等狀況 資本約束資本約束 市場(chǎng)準(zhǔn)入市場(chǎng)準(zhǔn)入 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l交易員感覺(jué)(How to get)-跨市場(chǎng)套利 n 交易員對(duì)市場(chǎng)走 勢(shì)的判斷來(lái)自市 場(chǎng)內(nèi)與跨市場(chǎng)多 個(gè)方面. n 對(duì)于固定收益類 交易員來(lái)說(shuō)圖中 八個(gè)要素是綜合 判斷的主要依據(jù). Lending Rate Credit Commodity FX IRS STOCK REPO CPI Fixed Income 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange lSection 3: 銀行眼中的國(guó)債期貨銀行眼中的國(guó)債期貨

36、中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l1.需求方向是否單一 n套保賬戶會(huì)不會(huì)令市場(chǎng)承壓？ 參考案例：由于參賽機(jī)構(gòu)比賽第一天必須建倉(cāng)，現(xiàn)貨購(gòu)買(mǎi)價(jià)格固定不變， 但大量機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)場(chǎng)賣(mài)空期貨，期貨價(jià)格下行壓力陡增，第一時(shí)間進(jìn)場(chǎng)賣(mài) 空的機(jī)構(gòu)將會(huì)獲得較好的價(jià)格，對(duì)于晚入場(chǎng)或者對(duì)價(jià)格判斷有誤，可能導(dǎo) 致期貨開(kāi)倉(cāng)價(jià)格處于相對(duì)劣勢(shì)地位，不利后續(xù)交易策略開(kāi)展。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l2.CTD的可獲得性 n可交割債券是否過(guò)多，究竟以誰(shuí)為標(biāo)的 證券代碼證券名稱到期日期票面利率每年付息次數(shù) 100010

37、.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債102017/4/223.011 100015.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債152017/5/272.831 070010.IB07國(guó)債國(guó)債102017/6/254.42 100022.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債222017/7/222.761 120014.IB 12附息國(guó)債附息國(guó)債142017/8/162.951 100027.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債272017/8/192.811 100032.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債322017/10/143.11 100038.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債382017/11/253.831 110003.IB 11附息國(guó)

38、債附息國(guó)債032018/1/273.831 080010.IB08國(guó)債國(guó)債102018/6/234.412 110017.IB 11附息國(guó)債附息國(guó)債172018/7/73.71 110021.IB 11附息國(guó)債附息國(guó)債212018/10/133.651 080025.IB08國(guó)債國(guó)債252018/12/152.92 090007.IB 09附息國(guó)債附息國(guó)債072019/5/73.022 120010.IB 12附息國(guó)債附息國(guó)債102019/6/73.141 090012.IB 09附息國(guó)債附息國(guó)債122019/6/183.092 090016.IB 09附息國(guó)債附息國(guó)債162019/7/233

39、.482 120016.IB 12附息國(guó)債附息國(guó)債162019/9/63.251 090027.IB 09附息國(guó)債附息國(guó)債272019/11/53.682 100002.IB 10附息國(guó)債附息國(guó)債022020/2/43.432 僅僅3 3支支1212年新發(fā)國(guó)債，年新發(fā)國(guó)債，120014120014、 120010120010和和120016120016 查詢成交量，占到查詢成交量，占到80%80%以上以上 大部分放到大部分放到HTMHTM，AFSAFS如果出售還如果出售還 要承擔(dān)所得稅要承擔(dān)所得稅 美國(guó)市場(chǎng)普遍在美國(guó)市場(chǎng)普遍在1010支左右支左右 中國(guó)金融期貨交易所 China Financi

40、al Futures Exchange l3.銀行進(jìn)入的真實(shí)態(tài)度與需求銀行進(jìn)入的真實(shí)態(tài)度與需求 n1.發(fā)行人與投資人發(fā)行人與投資人 n2.交易賬戶（交易類）、投資賬戶（可供出售、持有到期）交易賬戶（交易類）、投資賬戶（可供出售、持有到期） n3.套保需求、套利需求（期現(xiàn)、跨期、跨品種套保需求、套利需求（期現(xiàn)、跨期、跨品種) n真實(shí)需求的決定因素：真實(shí)需求的決定因素： n1.利率市場(chǎng)化的程度利率市場(chǎng)化的程度 n2.考核機(jī)制與利益驅(qū)動(dòng)考核機(jī)制與利益驅(qū)動(dòng) 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l4.期現(xiàn)貨誰(shuí)決定誰(shuí)：考察現(xiàn)貨和期貨的歷史波動(dòng)性 從TF13

41、03最近105個(gè)收盤(pán)數(shù)據(jù)來(lái)看，隔夜價(jià)格變 化幅度均值為0.11元，日間最高值與最低值的變 化均值為0.42元。 國(guó)債波動(dòng)率較小。當(dāng)前100002五日波動(dòng)率為 2.85%，除了7月11日的波動(dòng)率為23.7%（央行降 息）外，趨勢(shì)上整體比較穩(wěn)定。隔夜價(jià)格波動(dòng)幅 度。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中長(zhǎng)期國(guó)債隔夜價(jià)格波動(dòng)幅度基本 不超過(guò)0.1元，短期債券價(jià)格波動(dòng)幅度更小。 考察：考察： 1.1.誰(shuí)反映利率真實(shí)變化誰(shuí)反映利率真實(shí)變化 2. 2.誰(shuí)具備領(lǐng)先性誰(shuí)具備領(lǐng)先性 3. 3.量?jī)r(jià)的匹配性量?jī)r(jià)的匹配性 TF1303的歷史波動(dòng)性的歷史波動(dòng)性100002100002的歷史波動(dòng)性的歷史波動(dòng)性 中國(guó)金融期貨交易所 China Fi

42、nancial Futures Exchange l5.市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等之于對(duì)沖有效性的影響市場(chǎng)規(guī)模不對(duì)等之于對(duì)沖有效性的影響 風(fēng)險(xiǎn)類型2012年底金額2012年底金額對(duì)沖比例 利率風(fēng)險(xiǎn)債券托管量(存量)262690.27億元7天REPO交易量約20000億元7.6% 人民幣貸款余額(存量)629909.64億元1年DEPO交易量約1000億元0.15% 信用風(fēng)險(xiǎn)信用債券托管量(存量)66546.33億元CRM交易量約為30億左右 人民幣貸款余額(存量)629909.64億元 匯率風(fēng)險(xiǎn)外匯貸款余額(存量)6835.57億美元 外匯各項(xiàng)衍生品 交易量外匯掉期交易量約25000億美元365% 外匯遠(yuǎn)

43、期交易量約為900億美元 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l6.利率市場(chǎng)化對(duì)銀行行為的改變利率市場(chǎng)化對(duì)銀行行為的改變 管制利率管制利率 再貼現(xiàn)再貼現(xiàn) 利率利率 存貸款存貸款 利率利率 央票央票 發(fā)行利率發(fā)行利率 市場(chǎng)利率市場(chǎng)利率 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 債券市場(chǎng)債券市場(chǎng) 掉期市場(chǎng)掉期市場(chǎng) 回購(gòu) REPO SHIBOR 國(guó)債央票 金融債信用債 1年DEPO 3MSHIBOR7DREPO 市場(chǎng)利率與管理利率同時(shí)存在市場(chǎng)利率與管理利率同時(shí)存在,利率市場(chǎng)化正在進(jìn)行中利率市場(chǎng)化正在進(jìn)行中 誰(shuí)將成為誰(shuí)將成為 中國(guó)利率市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率中國(guó)利率市場(chǎng)化的基準(zhǔn)利率

44、中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange lSection 4:影響國(guó)債期貨的幾點(diǎn)特殊因素影響國(guó)債期貨的幾點(diǎn)特殊因素 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l2.銀行進(jìn)入的監(jiān)管規(guī)則猜想銀行進(jìn)入的監(jiān)管規(guī)則猜想 n1.以會(huì)員方式進(jìn)入。以會(huì)員方式進(jìn)入。如果以會(huì)員形式直接入場(chǎng)開(kāi)展交易， 中金所可以提供會(huì)員交易及結(jié)算平臺(tái)，銀行需完成該平臺(tái) 與內(nèi)部現(xiàn)有資金業(yè)務(wù)系統(tǒng)的接口開(kāi)發(fā)。 n2.以客戶形式委托期貨公司開(kāi)展交易。以客戶形式委托期貨公司開(kāi)展交易。以客戶方式通過(guò)期 貨公司開(kāi)展國(guó)債期貨交易，期貨公司對(duì)客戶將建立風(fēng)控指

45、標(biāo)和系統(tǒng)監(jiān)控，銀行需開(kāi)發(fā)完成期貨公司交易及結(jié)算軟件 與銀行內(nèi)部資金管理系統(tǒng)數(shù)據(jù)上下行接口。 中國(guó)金融期貨交易所 China Financial Futures Exchange l3.現(xiàn)有衍生產(chǎn)品的可替代性：現(xiàn)有衍生產(chǎn)品的可替代性：利率互換成交量結(jié)構(gòu)利率互換成交量結(jié)構(gòu) 時(shí)間七天回購(gòu)3MShibor一年定存OIS 2006年382 -149 12 2007年1,714 224 162 57 2008年2,944 556 167 318 2009年3,242 520 69 708 2010年8,180 2,476 747 3,531 2011年13,791 4,038 7668143 中國(guó)金融期貨交易所 China