實證公司信息披露

1、實證公司信息披露編者按：本文主要從引言；理論分析與研究假設(shè)；數(shù)據(jù)來源與變量設(shè) 計；實證結(jié)果與分析；研究結(jié)論和政策建議；實行講述。其中包括： 國外環(huán)境信息披露的研究萌芽、隨著公司資本結(jié)構(gòu)中負債水準(zhǔn)的提升 , 公司財務(wù)失敗的風(fēng)險將大大提升 , 公司為了增強股東和債權(quán)人的信任 , 會自愿提供更多的環(huán)境信息以即時反映公司的財務(wù)狀況、公司治理結(jié) 構(gòu)、公司所處地點、事務(wù)所規(guī)模、是否境外上市、上市公司的規(guī)模、 公司的盈利水平、公司的負債水準(zhǔn)、數(shù)據(jù)來源、變量設(shè)計、描述性統(tǒng) 計、多元回歸結(jié)果分析、研究結(jié)論、政策建議等，具體材料詳見：一、引言國外環(huán)境信息披露的研究萌芽于 20世紀(jì) 40年代的社會責(zé)任披露 ,進 入

2、 20世紀(jì) 70 年代后, 隨著世界環(huán)境問題的日益嚴(yán)重 ,它又重新成為了 一個研究熱點。從研究方法的角度來看 , 既有規(guī)范研究又有實證研究。 規(guī)范研究主要經(jīng)歷了強調(diào)社會責(zé)任的環(huán)境信息披露、突出為決策服務(wù) 的環(huán)境信息披露、受外部壓力影響的環(huán)境信息披露等三個階段 ; 而實證 研究研究資產(chǎn)規(guī)模、公司績效與環(huán)境信息披露之間關(guān)系的文章居多。通常規(guī)模較大的公司相對于規(guī)模較小的公司需要籌集更多的外部資金 所以為了獲得投資者的青睞 , 大公司有動力更多地披露環(huán)境會計信息 , 以減少因為信息不對稱而產(chǎn)生的代理成本 (ChowandWong- Borne,1987;craswellandTaylor,1992;I

3、nchausti,1997) 。最近的 L.L.Eng 和 Y.T.mak(2003) 的實證研究也發(fā)現(xiàn) , 規(guī)模越大的公司趨向于 更高的自愿性環(huán)境信息披露水平。在公司績效與環(huán)境信息披露的相關(guān) 性研究方面 ,Anderson 和 Frankle(1980) 、 Belkaoui(1976) 、 Fry 和 Hock(1976)、Bowmna(1978以及Preston(1975)等學(xué)者通過實證研究發(fā) 現(xiàn),公司績效與環(huán)境信息披露水平呈正相關(guān)關(guān)系；不過,Freedman和 Jaggi(1982) 、 Ingram 和 Frazier(1980) 等通過研究卻得出截然相反的 結(jié)論 , 公司績效與環(huán)境

4、信息披露水平呈負相關(guān)關(guān)系。此 外,Bowma nan dHaier(1975)采用凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)研究公司盈利水平對 自愿性環(huán)境披露的影響時發(fā)現(xiàn) , 二者顯著正相關(guān)。 Leftwich(1981) 和 Ferguson(2002) 的研究結(jié)果發(fā)現(xiàn) , 隨著公司資本結(jié)構(gòu)中負債水準(zhǔn)的提升 公司財務(wù)失敗的風(fēng)險將大大提升 , 公司為了增強股東和債權(quán)人的信任 , 會自愿提供更多的環(huán)境信息以即時反映公司的財務(wù)狀況。我國對環(huán)境會計的介紹和理解開始于 20世紀(jì) 90年代初期。國內(nèi)的研 究主要是對環(huán)境信息披露的目的、內(nèi)容及形式的研究 , 絕大多數(shù)是定性 研究,缺乏定量分析 ; 也有學(xué)者對環(huán)境信息披露的經(jīng)驗實行了

5、探索性的 研究,但也主要集中在信息披露事件對企業(yè)市值的影響上 , 對環(huán)境信息 披露影響因素的實證研究仍是鳳毛麟角。本文將以此為切入點 , 從環(huán)境 信息披露影響因素角度對我國環(huán)境信息披露實行探索性的經(jīng)驗研究。二、理論分析與研究假設(shè)( 一) 公司治理結(jié)構(gòu)我國上市公司的大股東主要是國有股和法人股 , 往往形成一股獨大的 情形, 缺乏形成權(quán)力制衡的產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ) , 存有所有者缺位導(dǎo)致的代理問題。 公司董事會實質(zhì)上掌握在內(nèi)部人手里 , 因而幾乎所有的上市公司中均存 有“內(nèi)部人控制”問題 , 難以形成真正意義上的公司治理機制。公司治 理結(jié)構(gòu)的重要組成部分有股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會結(jié)構(gòu)及審計委員會。因為 我國上市公司的

6、治理結(jié)構(gòu)尚不完善 , 多數(shù)上市公司還未設(shè)立審計委員會 所以, 以下便從股權(quán)結(jié)構(gòu)和董事會結(jié)構(gòu)兩個方面來討論。我國上市公司中流通股比例較低 , 流通股股東難以通過股東大會左右 管理層行為 , 但他們卻是唯一可隨時“用腳投票”的股東。在無法直接 “用手投票”的前提下 ,他們可“用腳投票” , 拋售或拒絕購買上市公 司的股票?；谝陨戏治?, 本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 1,企業(yè)的流通股比例越高 , 企業(yè)披露的環(huán)境信息越多。對公司治理來說 , 國家股東存有著較嚴(yán)重的代理問題 ,所有者權(quán)利被嚴(yán) 重弱化,從而使經(jīng)營者利用政府產(chǎn)權(quán)上的超弱控制 , 形成內(nèi)部人控制 ,所 以企業(yè)便沒有強烈的動機去披露更多的信息。而

7、控股股東為非國有股 的公司在經(jīng)營上更具有靈活性 , 公司治理的效力更高 ,其高層管理者也 面臨著更多的來自企業(yè)內(nèi)部和市場的監(jiān)督和激勵 , 迫使其披露更多的信 息。因而 , 本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 2,如果公司的控股股東為非國有股 , 則其環(huán)境信息披露水平就較 高。假設(shè) 3,國家股比例越高 , 企業(yè)披露的環(huán)境信息就越少。 董事會結(jié)構(gòu)方面 , 考慮到獨立董事身份獨立而且一般是經(jīng)濟、法律、 會計等方面的專家 , 更能站在投資者的立場上對上市公司應(yīng)披露的環(huán)境 信息發(fā)表權(quán)威意見 ,從而更有可能影響上市公司環(huán)境信息披露決策 , 使 其傾向于更多的環(huán)境信息披露。所以 , 本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 4,在其他條

8、件不變的情況下 , 獨立董事人數(shù)越多 , 越容易發(fā)生環(huán)境 信息披露行為。（ 二 ） 公司所處地點因為經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)有更雄厚的經(jīng)濟實力 , 且社會公眾對于環(huán)境的注重 水準(zhǔn)也較高,環(huán)保意識也較強 ,管制較嚴(yán)格 ,本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 5, 位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)的企業(yè)披露的環(huán)境信息多于位于經(jīng)濟欠發(fā)達 地區(qū)的企業(yè)。（ 三） 事務(wù)所規(guī)模一般來說,大的會計師事務(wù)所信譽較高 ,客戶較多,收入來源廣 ,為保住 自己的職業(yè)聲譽 , 在審計中較中小會計師事務(wù)所來說 , 他們會要求上市 公司采取更為嚴(yán)厲、更為廣泛的信息披露方式（Deangelo,1981;Maloneetal,1993） 。所以本文提出如下假設(shè)：假設(shè)

9、6, 受規(guī)模大的會計師事務(wù)所審計的上市公司會披露較多的環(huán)境信（ 四） 是否境外上市不同的證券市場對于上市公司信息披露的內(nèi)容與格式的要求存有著明 顯的差異。若上市公司同時在不同地點上市 , 為了保證滿足不同市場對 相關(guān)信息的需要 , 上市公司必須按照相對應(yīng)準(zhǔn)則的要求披露相關(guān)信息。 所以本文便提出如下假設(shè)：假設(shè) 7, 多地上市的公司披露的環(huán)境信息多于僅在境內(nèi)上市的企業(yè)。（ 五） 上市公司的規(guī)模對于我國的上市公司來說 , 無論是從我國上市公司發(fā)展的自身需求上 , 還是從政策導(dǎo)向上 ,都需要公司規(guī)模的迅速擴張 , 從而需要大量的外部 資本, 也就必然需要提供更多、更詳盡的信息。所以本文提出如下假設(shè)：假

10、設(shè) 8, 公司規(guī)模越大的企業(yè)越愿意披露更多的環(huán)境信息。（ 六） 公司的盈利水平契約理論認為 , 高盈利公司的管理者更有積極性來對外披露信息 , 從而 為維持他們的地位和薪酬安排提供理由 （Wallaceetal,1994;Inchausi,1997）。所以, 本文提出如下假設(shè)：假設(shè) 9, 盈利水平強的上市公司愿意披露更多的環(huán)境信息。（ 七） 公司的負債水準(zhǔn)隨著公司杠桿比例的提升 , 公司財務(wù)失敗的風(fēng)險將大大提升 , 無論債權(quán) 人還是股東都要求更多的信息來即時評價公司財務(wù)的健康狀況。本文 提出如下假設(shè)：假設(shè) 10, 負債水準(zhǔn)高的上市公司愿意披露更多的環(huán)境信息。三、數(shù)據(jù)來源與變量設(shè)計（ 一 ） 數(shù)

11、據(jù)來源本文以滬、深兩市的上市公司為研究對象 ,選擇了 20* 年年報中披露 了環(huán)境信息的 112 家上市公司作為樣本。這些樣本公司來自造紙、化工、采掘業(yè)、電力、建材五個可能存有污染的行業(yè)。數(shù)據(jù)全部來源于 上海證券交易所、深圳證券交易所。觀察樣本中的流通股比例、控股 股東的性質(zhì)、國家持股比例、獨立董事人數(shù)、公司所處地點、是否境 外上市、事務(wù)所規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)總額的自然 對數(shù)均來自于公開年報信息的手工收集及加工。（ 二 ） 變量設(shè)計以環(huán)境信息披露指數(shù)為因變量 , 相關(guān)影響因素為解釋變量 ,建立回歸方 程：EDIi=b0+b1BLOC+b2CH+b3GA+b4RNID+b5PLA

12、CE+b6BIG4+b7SHORE+b8LnSIZE+b9ROE+b10DBET變量具體定義見表 1。本文采用環(huán)境信息披露指數(shù) EDI來表示環(huán)境信息披露水平，第i家公 司的環(huán)境信息披露指數(shù)記為 EDIi, 等于第 i 家公司各條信息條目得分之 和除以最佳披露信息條目得分之和。EDIi=刀EDIi/ 刀MEDIi式中，刀EDIi為第i家上市公司環(huán)境披露信息條目得分之和；刀MEDIi 為最佳披露信息條目得分之和。每個披露項目分值設(shè)計未涉及權(quán)重的問題 , 避免了人為的主觀因素。環(huán)境信息披露項目及其評分方法如表 2 所示。四、實證結(jié)果與分析（ 一） 描述性統(tǒng)計表 3 列示了全部變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果 ,

13、 包括樣本數(shù)量、最小值、最 大值、均值及標(biāo)準(zhǔn)差。其中 , 樣本公司環(huán)境信息披露指數(shù) （EDI） 最高為 0.45, 而最低的僅為 0.05, 平均的披露指數(shù)為 0.2114, 說明我國上市公司環(huán)境信息披露項目數(shù)量偏少 , 環(huán)境信息披露的總體水平偏低 , 距離最 佳披露水平尚有較大的差別。（ 二） 多元回歸結(jié)果分析參照表 5 本文能夠?qū)貧w方程的顯著性及其解釋水平作出分析。首先 因為 F=3.175（p=0.001）, 所以回歸方程在顯著性水平為 0.01 的假設(shè)上 通過了檢驗；其次，表中的AdjustedRSquare為調(diào)整后的R2,說明所得回 歸模型對因變量 （披露指數(shù) ）的解釋力為 16.

14、4%。從表 4能夠看到最終有五個變量通過了顯著性水平為 0.05 的假設(shè)下 的檢驗,進入回歸模型，它們分別為：控股股東性質(zhì)（CH）、公司所處地 點（PLACE）會計師事務(wù)所類型（BIG4）、是否境外上市（SHORE）公司 的規(guī)模 （LnSIZE） 。五、研究結(jié)論和政策建議（ 一 ） 研究結(jié)論1. 公司的控股股東為非國有股 , 則其自愿性信息披露水平較高。非國 有控股的持股主體 ,在經(jīng)營上更具有靈活性 ,有很強的動力對公司管理 者實行監(jiān)督和激勵 , 迫使公司管理者提供更多的信息。2. 環(huán)境信息披露水平與國家股比例負相關(guān)。國家股的所有權(quán)被嚴(yán)重弱 化, 對公司管理者難以形成有效的監(jiān)督 , 再加上常常

15、能夠直接獲得公司 的內(nèi)部信息 , 導(dǎo)致公司向公開市場披露的信息減少。3. 公司所處地點與環(huán)境信息披露水平顯著正相關(guān)。位于經(jīng)濟發(fā)達地區(qū) 的企業(yè)有來自政府和公眾兩個方面的較大壓力迫使其實行環(huán)境信息披 露。4. 事務(wù)所的規(guī)模與環(huán)境信息披露水平顯著正相關(guān)。代理理論認為：國 內(nèi)外知名會計師事務(wù)所為保住自己較高的職業(yè)聲譽 , 在審計中往往會要 求上市公司采取更為嚴(yán)厲、更為廣泛的信息披露方式。5. 是否境外上市與企業(yè)環(huán)境信息披露水平顯著負相關(guān) , 回歸結(jié)果與假 設(shè)相反。在境外的環(huán)保法規(guī)更為嚴(yán)厲 ,公眾的環(huán)保意識較強 , 企業(yè)無法 預(yù)知其披露的環(huán)境信息所產(chǎn)生的市場反應(yīng) , 于是能不披露便不披露環(huán)境 信息變成了

16、企業(yè)的穩(wěn)健選擇。6. 流通股比例、盈利水平、公司的負債水準(zhǔn)、獨立董事人數(shù)不是企業(yè) 環(huán)境信息披露水平的決定因素。（ 二） 政策建議1. 制定相關(guān)會計準(zhǔn)則來規(guī)范環(huán)境信息的披露。會計準(zhǔn)則應(yīng)明確規(guī)定上 市公司有責(zé)任提供真實可靠的環(huán)境會計信息 , 并根據(jù)環(huán)境會計信息的特 殊性制定指導(dǎo)性的意見。2. 建立企業(yè)三層環(huán)境約束治理結(jié)構(gòu)。企業(yè)內(nèi)部合理的制度安排是環(huán)境 會計信息的真實“制作”和充分披露的關(guān)鍵控制程序。建立完善的企 業(yè)三層治理結(jié)構(gòu)的環(huán)境約束 ,使決策權(quán)、執(zhí)行權(quán)、監(jiān)督權(quán)三權(quán)分離 , 相 互制約, 在環(huán)境信息的需求與供給上提供制度上的保證。3. 實行環(huán)境信息披露獎勵制度。從前面分析能夠看出企業(yè)主動披露環(huán)

17、境信息的積極性不高 , 上市公司的整體披露水平還比較低。為了鼓勵更 多的企業(yè)披露環(huán)境信息 , 能夠?qū)γ磕暝诃h(huán)境信息披露方面有突出表現(xiàn)的 企業(yè)給予獎勵。4. 完善上市公司內(nèi)部治理機制。完善上市公司內(nèi)部治理機制 , 能夠促 使上市公司把目標(biāo)放在公司實業(yè)發(fā)展和長期利益上 , 從而為環(huán)境信息披 露創(chuàng)造條件成為可能。新晨論文【摘要】文章以深、滬兩市的 112家公司為樣本實行實證研究 , 考慮 了 10 個與上市公司環(huán)境信息披露行為相關(guān)的因素 , 利用多元回歸方法 實證研究了各種因素對環(huán)境信息披露行為的影響。通過研究發(fā)現(xiàn) , 控股 股東的性質(zhì)、國家股比例、公司所處地點、事務(wù)所規(guī)模、是否境外上 市、公司規(guī)模等對上市公司環(huán)境信息披露水平有顯著影響 ; 而流通股比例、盈利水平、公司的負債水準(zhǔn)及獨立董事人數(shù)對環(huán)境信息披露水平 沒有顯著影響?！娟P(guān)鍵詞】環(huán)境信息披露 ;公司治理結(jié)構(gòu) ;實證研究;上市公司 ;年報數(shù) 據(jù)分析【參考文獻】1 孟凡麗 . 論環(huán)境會計信息披露及其相關(guān)的理論問題 J. 會計研 究,1999(4) ： 16-25.2 肖淑芳,胡偉.我國企業(yè)環(huán)境信息披露體系的建設(shè) J. 會計研 究,2005(3) ： 47-52.3 紀(jì)珊,王建明.石化行業(yè)上市公司環(huán)境信息披露分析J. 經(jīng)濟師,2005(5)