第四講掉期交易

1、回顧第三講外匯交易 n套匯 n套利 n遠(yuǎn)期交易 n第一節(jié)第一節(jié) 套匯業(yè)務(wù)套匯業(yè)務(wù) 一、概述一、概述 （一）概念（一）概念 套匯業(yè)務(wù)（套匯業(yè)務(wù)（Arbitrage TransactionArbitrage Transaction）是指套匯者利用不同外匯）是指套匯者利用不同外匯 市場(chǎng)匯率在某一時(shí)點(diǎn)的差異，從低匯率市場(chǎng)買入外匯，在市場(chǎng)匯率在某一時(shí)點(diǎn)的差異，從低匯率市場(chǎng)買入外匯，在 高匯率市場(chǎng)賣出外匯，從中套取匯差或利差的行為。高匯率市場(chǎng)賣出外匯，從中套取匯差或利差的行為。 n從理論上來說，在當(dāng)今通信和信息業(yè)如此發(fā)達(dá)的情況下，從理論上來說，在當(dāng)今通信和信息業(yè)如此發(fā)達(dá)的情況下， 世界范圍內(nèi)某種貨幣的匯率

2、應(yīng)該是趨向統(tǒng)一的。然而，由世界范圍內(nèi)某種貨幣的匯率應(yīng)該是趨向統(tǒng)一的。然而，由 于世界各主要外匯市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間不一致，買賣的外匯種于世界各主要外匯市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)時(shí)間不一致，買賣的外匯種 類較多，各地的供求關(guān)系不同，有時(shí)會(huì)發(fā)生某一種或某幾類較多，各地的供求關(guān)系不同，有時(shí)會(huì)發(fā)生某一種或某幾 種外匯的價(jià)格在不同的外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)短暫的差異，不可種外匯的價(jià)格在不同的外匯市場(chǎng)上出現(xiàn)短暫的差異，不可 能完全趨向統(tǒng)一。套匯者就可以在外匯價(jià)格低的市場(chǎng)買進(jìn)能完全趨向統(tǒng)一。套匯者就可以在外匯價(jià)格低的市場(chǎng)買進(jìn) ，在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出，從而賺取利潤(rùn)。，在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出，從而賺取利潤(rùn)。 n從事套匯業(yè)務(wù)的大多數(shù)是資金雄厚的銀行和

3、設(shè)有專門的外匯交易部的從事套匯業(yè)務(wù)的大多數(shù)是資金雄厚的銀行和設(shè)有專門的外匯交易部的 公司。它們往往能在很短的時(shí)間內(nèi)動(dòng)用大筆資金，盡管匯率在不同的公司。它們往往能在很短的時(shí)間內(nèi)動(dòng)用大筆資金，盡管匯率在不同的 市場(chǎng)差異較小，但由于買賣的外匯數(shù)量很大，也可以獲得相當(dāng)豐厚的市場(chǎng)差異較小，但由于買賣的外匯數(shù)量很大，也可以獲得相當(dāng)豐厚的 利潤(rùn)。利潤(rùn)。 n一般說來，要進(jìn)行套匯必須具備以下三個(gè)條件：（一般說來，要進(jìn)行套匯必須具備以下三個(gè)條件：（1 1）不同外匯市場(chǎng)）不同外匯市場(chǎng) 的匯率存在差異；（的匯率存在差異；（2 2）套匯者必須具備一定的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)）套匯者必須具備一定的專業(yè)知識(shí)和技術(shù)經(jīng)驗(yàn) ，能夠判

4、斷各外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)；（，能夠判斷各外匯市場(chǎng)匯率變動(dòng)及趨勢(shì)，并根據(jù)預(yù)測(cè)采取行動(dòng)；（3 3 ）套匯者必須擁有足夠數(shù)量的資金，且在主要外匯市場(chǎng)擁有分支機(jī)構(gòu)）套匯者必須擁有足夠數(shù)量的資金，且在主要外匯市場(chǎng)擁有分支機(jī)構(gòu) 或代理行。或代理行。 n當(dāng)今社會(huì)當(dāng)今社會(huì), ,通信信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)高度發(fā)達(dá)通信信息和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)高度發(fā)達(dá), ,可供套匯的時(shí)間也是轉(zhuǎn)瞬即可供套匯的時(shí)間也是轉(zhuǎn)瞬即 逝逝, ,套匯會(huì)使世界范圍內(nèi)的匯率趨向一致套匯會(huì)使世界范圍內(nèi)的匯率趨向一致. .不同外匯市場(chǎng)的匯率差異很不同外匯市場(chǎng)的匯率差異很 快就會(huì)消失快就會(huì)消失, ,套匯將無利可圖套匯將無利可圖. .套匯者能否抓住寶貴

5、的時(shí)機(jī)進(jìn)行套匯，套匯者能否抓住寶貴的時(shí)機(jī)進(jìn)行套匯， 取決于套匯者的業(yè)務(wù)水平、工作經(jīng)驗(yàn)以及反應(yīng)的靈敏程度取決于套匯者的業(yè)務(wù)水平、工作經(jīng)驗(yàn)以及反應(yīng)的靈敏程度 （二）分類（二）分類 套匯交易按其方式可分為地點(diǎn)套匯、時(shí)間套匯和套利。套匯交易按其方式可分為地點(diǎn)套匯、時(shí)間套匯和套利。 地點(diǎn)套匯是利用不同外匯市場(chǎng)上匯率的差異從價(jià)格低的市場(chǎng)買地點(diǎn)套匯是利用不同外匯市場(chǎng)上匯率的差異從價(jià)格低的市場(chǎng)買 進(jìn)，在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出，賺取利潤(rùn)。進(jìn)，在價(jià)格高的市場(chǎng)賣出，賺取利潤(rùn)。 時(shí)間套匯是利用不同外匯的交割期限所造成的匯率差異而進(jìn)行時(shí)間套匯是利用不同外匯的交割期限所造成的匯率差異而進(jìn)行 的套匯活動(dòng)，實(shí)際上是掉期交易。的套匯

6、活動(dòng)，實(shí)際上是掉期交易。 套利是指利用不同外匯市場(chǎng)上不同貨幣短期利率的差異，將資套利是指利用不同外匯市場(chǎng)上不同貨幣短期利率的差異，將資 金由利率低的貨幣轉(zhuǎn)為利率高的貨幣，賺取利率差額的金由利率低的貨幣轉(zhuǎn)為利率高的貨幣，賺取利率差額的 交易方式。交易方式。 二、直接套匯二、直接套匯( (兩角套匯兩角套匯) ) （一）涵義（一）涵義 也叫兩角套匯、兩地套匯，是利用兩個(gè)不同地點(diǎn)也叫兩角套匯、兩地套匯，是利用兩個(gè)不同地點(diǎn) 的外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，通過賤買貴賣，賺取匯率的外匯市場(chǎng)之間的匯率差異，通過賤買貴賣，賺取匯率 差額的一種外匯交易。這種套匯業(yè)務(wù)在國(guó)際間較為常見差額的一種外匯交易。這種套匯業(yè)務(wù)在國(guó)

7、際間較為常見 。 三、間接套匯三、間接套匯( (三角套匯三角套匯 Indirect Arbitrage Three Point Indirect Arbitrage Three Point Arbitrage)Arbitrage) （一）涵義（一）涵義 間接套匯又稱三角套匯，指套匯者在同一時(shí)間利用三個(gè)或三個(gè)以上不同外匯間接套匯又稱三角套匯，指套匯者在同一時(shí)間利用三個(gè)或三個(gè)以上不同外匯 市場(chǎng)不同貨幣之間的匯率差異，進(jìn)行資金調(diào)動(dòng)，賺取差額利潤(rùn)的外市場(chǎng)不同貨幣之間的匯率差異，進(jìn)行資金調(diào)動(dòng)，賺取差額利潤(rùn)的外 匯買賣活動(dòng)。匯買賣活動(dòng)。 （二）步驟（二）步驟 間接套匯的準(zhǔn)則是：判斷三點(diǎn)匯率是否在差異，如有

8、差異，存在套匯的機(jī)會(huì)間接套匯的準(zhǔn)則是：判斷三點(diǎn)匯率是否在差異，如有差異，存在套匯的機(jī)會(huì) ，如沒有差異，不存在套匯機(jī)會(huì)。判斷三角套匯是否存在差異的方，如沒有差異，不存在套匯機(jī)會(huì)。判斷三角套匯是否存在差異的方 法是：先將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)法下的匯率，然后將三個(gè)匯法是：先將三地的匯率換算成同一標(biāo)價(jià)法下的匯率，然后將三個(gè)匯 率連乘起來，若乘積等于率連乘起來，若乘積等于1 1，則不存在匯率差異；若乘積不等于，則不存在匯率差異；若乘積不等于1 1， 則存在匯率差異，可從事套匯交易。則存在匯率差異，可從事套匯交易。 具體操作步驟如下：具體操作步驟如下： (1)(1)判明是否存在套匯機(jī)會(huì)。方法：將三個(gè)外

9、匯市場(chǎng)上以不同標(biāo)價(jià)判明是否存在套匯機(jī)會(huì)。方法：將三個(gè)外匯市場(chǎng)上以不同標(biāo)價(jià) 方法表示的匯率，都換算為同一種標(biāo)價(jià)方法方法表示的匯率，都換算為同一種標(biāo)價(jià)方法( (直接標(biāo)價(jià)或間接標(biāo)價(jià)直接標(biāo)價(jià)或間接標(biāo)價(jià)) ) ，并將標(biāo)準(zhǔn)貨幣的單位都統(tǒng)一為，并將標(biāo)準(zhǔn)貨幣的單位都統(tǒng)一為1 1，然后將各個(gè)匯率值相乘，如果乘，然后將各個(gè)匯率值相乘，如果乘 積不是積不是1 1，則表明存在套匯機(jī)會(huì)。，則表明存在套匯機(jī)會(huì)。 如，在同一時(shí)刻，有下述三個(gè)外匯市場(chǎng)的匯率，并決定用英鎊套匯。如，在同一時(shí)刻，有下述三個(gè)外匯市場(chǎng)的匯率，并決定用英鎊套匯。 倫敦市場(chǎng)倫敦市場(chǎng) GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65 蘇黎世市場(chǎng)蘇黎世市場(chǎng)

10、CHF1=SGD3.52CHF1=SGD3.52 新加坡市場(chǎng)新加坡市場(chǎng) GBP1=SGD5.66GBP1=SGD5.66 將這三個(gè)外匯市場(chǎng)的匯率值的標(biāo)價(jià)都換算成直接標(biāo)價(jià)法，三地外匯市場(chǎng)匯率將這三個(gè)外匯市場(chǎng)的匯率值的標(biāo)價(jià)都換算成直接標(biāo)價(jià)法，三地外匯市場(chǎng)匯率 值的乘積是：值的乘積是： 1/1.651/1.651/3.521/3.525.66=0.9755.66=0.975 這表明在這三個(gè)外匯市場(chǎng)間存在著套匯機(jī)會(huì)。這表明在這三個(gè)外匯市場(chǎng)間存在著套匯機(jī)會(huì)。 (2)(2)判明匯率差異判明匯率差異 在蘇黎世市場(chǎng)英鎊對(duì)瑞士法郎的價(jià)格為：在蘇黎世市場(chǎng)英鎊對(duì)瑞士法郎的價(jià)格為：GBP1=CHF5.66/3.52=

11、CHF1.61(GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通通 過蘇黎世市場(chǎng)和新加坡市場(chǎng)套算得到，因?yàn)榭梢酝ㄟ^這兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行過蘇黎世市場(chǎng)和新加坡市場(chǎng)套算得到，因?yàn)榭梢酝ㄟ^這兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行 英鎊的套匯英鎊的套匯) )，而倫敦市場(chǎng)，而倫敦市場(chǎng) GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65，這表明倫敦市場(chǎng)的英，這表明倫敦市場(chǎng)的英 鎊價(jià)格高于蘇黎世市場(chǎng)。鎊價(jià)格高于蘇黎世市場(chǎng)。 另外，在蘇黎世市場(chǎng)英鎊對(duì)新加坡元的價(jià)格是另外，在蘇黎世市場(chǎng)英鎊對(duì)新加坡元的價(jià)格是 GBP1=SGD1.65GBP1=SGD1.653.52=SGD5.8083.52=SGD5.808，故蘇黎世市場(chǎng)英鎊的匯價(jià)高于新加，

12、故蘇黎世市場(chǎng)英鎊的匯價(jià)高于新加 坡市場(chǎng)，這樣這三個(gè)外匯市場(chǎng)的英鎊價(jià)格差異情況便是：倫敦市場(chǎng)坡市場(chǎng)，這樣這三個(gè)外匯市場(chǎng)的英鎊價(jià)格差異情況便是：倫敦市場(chǎng) 蘇黎世市場(chǎng)蘇黎世市場(chǎng)新加坡市場(chǎng)。新加坡市場(chǎng)。 n套匯的路線。套匯的路線。 首先，在倫敦市場(chǎng)以英鎊購(gòu)買瑞士法郎，得首先，在倫敦市場(chǎng)以英鎊購(gòu)買瑞士法郎，得CHF1.65CHF1.65； 然后，在蘇黎世市場(chǎng)以瑞士法郎購(gòu)買新加坡元，得然后，在蘇黎世市場(chǎng)以瑞士法郎購(gòu)買新加坡元，得 1.651.653.52=5.8083.52=5.808新元；新元； 最后，在新加坡市場(chǎng)以新加坡元換回英鎊，得最后，在新加坡市場(chǎng)以新加坡元換回英鎊，得 5.808/5.66=1.

13、0265.808/5.66=1.026英鎊。英鎊。 不考慮交易成本，套匯利潤(rùn)為不考慮交易成本，套匯利潤(rùn)為1-1.026=0.0261-1.026=0.026英鎊。英鎊。 套匯業(yè)務(wù)都利用電匯，因?yàn)椴煌鈪R市場(chǎng)匯率的差異是很套匯業(yè)務(wù)都利用電匯，因?yàn)椴煌鈪R市場(chǎng)匯率的差異是很 短暫的，所以必須使用電匯。國(guó)際外匯市場(chǎng)的大銀行在國(guó)外短暫的，所以必須使用電匯。國(guó)際外匯市場(chǎng)的大銀行在國(guó)外 設(shè)有分支行和代理行，消息靈通，最具有套匯業(yè)務(wù)的便利條設(shè)有分支行和代理行，消息靈通，最具有套匯業(yè)務(wù)的便利條 件。件。 第二節(jié)第二節(jié) 套利業(yè)務(wù)套利業(yè)務(wù) n一、涵義一、涵義 n套利交易，也叫利息套匯交易（套利交易，也叫利息套匯交

14、易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage），是），是 指套利者利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利指套利者利用不同國(guó)家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利 益較低的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投資益較低的國(guó)家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到利率較高的國(guó)家或地區(qū)進(jìn)行投資 ，以獲取利差的外匯交易活動(dòng)。，以獲取利差的外匯交易活動(dòng)。 n各國(guó)外匯市場(chǎng)上匯率的差異引起了套匯業(yè)務(wù)，而不同貨幣利各國(guó)外匯市場(chǎng)上匯率的差異引起了套匯業(yè)務(wù)，而不同貨幣利 率的差異又引起了套利業(yè)務(wù)，也稱利息套匯。套利也是國(guó)際率的差異又引起了套利業(yè)務(wù)，也稱利息套匯。套利也是國(guó)際 間進(jìn)行外匯交易的常見業(yè)務(wù)。

15、它是利用不同貨幣利率水平的間進(jìn)行外匯交易的常見業(yè)務(wù)。它是利用不同貨幣利率水平的 差異，把資金由利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取差異，把資金由利率低的貨幣轉(zhuǎn)向利率高的貨幣，從而賺取 利差收益的外匯交易方式。利差收益的外匯交易方式。 n套利與套匯一樣，都是外匯市場(chǎng)上重要的交易活動(dòng)，都具有套利與套匯一樣，都是外匯市場(chǎng)上重要的交易活動(dòng)，都具有 一定的投機(jī)性。套利活動(dòng)是利用不同貨幣市場(chǎng)利益的差異賺一定的投機(jī)性。套利活動(dòng)是利用不同貨幣市場(chǎng)利益的差異賺 取利差利潤(rùn)，套匯活動(dòng)是利用不同外匯市場(chǎng)上匯率差異賺取取利差利潤(rùn)，套匯活動(dòng)是利用不同外匯市場(chǎng)上匯率差異賺取 匯差利潤(rùn)。匯率波動(dòng)過小而利率差很大的情況下，

16、套利的收匯差利潤(rùn)。匯率波動(dòng)過小而利率差很大的情況下，套利的收 益相對(duì)較高；反之，當(dāng)匯率波動(dòng)過大而利率差別很小的情況益相對(duì)較高；反之，當(dāng)匯率波動(dòng)過大而利率差別很小的情況 下，套利的收益相對(duì)較低。由于目前各國(guó)外匯市場(chǎng)聯(lián)系十分下，套利的收益相對(duì)較低。由于目前各國(guó)外匯市場(chǎng)聯(lián)系十分 密切，一有套利機(jī)會(huì)，大銀行或大公司便會(huì)迅速投入大量資密切，一有套利機(jī)會(huì)，大銀行或大公司便會(huì)迅速投入大量資 金到利率較高的國(guó)家。套利活動(dòng)將外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)緊密金到利率較高的國(guó)家。套利活動(dòng)將外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)緊密 聯(lián)系在一起。聯(lián)系在一起。 n現(xiàn)代社會(huì)電信和信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)，世界外匯市場(chǎng)和資本市現(xiàn)代社會(huì)電信和信息技術(shù)高度發(fā)達(dá)，世

17、界外匯市場(chǎng)和資本市 場(chǎng)關(guān)系密切，套利機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，銀行或公司便迅速投入大場(chǎng)關(guān)系密切，套利機(jī)會(huì)一旦出現(xiàn)，銀行或公司便迅速投入大 量資金，最終促使各國(guó)貨幣利差與遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率趨于一致量資金，最終促使各國(guó)貨幣利差與遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)率趨于一致 ，使套利不再有利可圖，一次套利循環(huán)也即中止。，使套利不再有利可圖，一次套利循環(huán)也即中止。 n在外匯業(yè)務(wù)中，銀行和企業(yè)通過遠(yuǎn)期交易或掉期交易來進(jìn)行在外匯業(yè)務(wù)中，銀行和企業(yè)通過遠(yuǎn)期交易或掉期交易來進(jìn)行 套利活動(dòng)是相當(dāng)普遍的，以致有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家這樣認(rèn)為：套利活動(dòng)是相當(dāng)普遍的，以致有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家這樣認(rèn)為：“ 如果銀行家不能利用這種（套利）機(jī)會(huì)，我們就會(huì)對(duì)他們的如果銀行家不能

18、利用這種（套利）機(jī)會(huì)，我們就會(huì)對(duì)他們的 經(jīng)營(yíng)才能感到懷疑。經(jīng)營(yíng)才能感到懷疑。” n根據(jù)是否對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，套利可分為根據(jù)是否對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范，套利可分為“非拋補(bǔ)套利非拋補(bǔ)套利” 和和“拋補(bǔ)套利拋補(bǔ)套利”。 二、分類二、分類 1.非拋補(bǔ)套利（非拋補(bǔ)套利（(uncovered interest-rate parity, 簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱UIP），指套利者利用兩國(guó)），指套利者利用兩國(guó) 金融市場(chǎng)的利息率差異，把短期資金從利率低的市場(chǎng)調(diào)到利率高的市場(chǎng)進(jìn)行投資，金融市場(chǎng)的利息率差異，把短期資金從利率低的市場(chǎng)調(diào)到利率高的市場(chǎng)進(jìn)行投資， 以謀取利息差額的收益，套利者在套利的同時(shí)沒有做遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值。以謀取

19、利息差額的收益，套利者在套利的同時(shí)沒有做遠(yuǎn)期外匯交易進(jìn)行保值。 例如，某一時(shí)期，美元金融市場(chǎng)的例如，某一時(shí)期，美元金融市場(chǎng)的6個(gè)月期國(guó)庫券年利率為個(gè)月期國(guó)庫券年利率為10%，新加坡的同期國(guó)，新加坡的同期國(guó) 庫券年利率為庫券年利率為6%，此時(shí)，新元持有人用，此時(shí)，新元持有人用100萬新元投資于本國(guó)的萬新元投資于本國(guó)的6個(gè)月期國(guó)庫券，個(gè)月期國(guó)庫券， 到期時(shí)本利和將是到期時(shí)本利和將是103萬新元。設(shè)當(dāng)時(shí)，新加坡外匯市場(chǎng)上美元即期匯率為萬新元。設(shè)當(dāng)時(shí)，新加坡外匯市場(chǎng)上美元即期匯率為1.6275 新元新元,投資者可將投資者可將100萬新元按此匯率兌換美元萬新元按此匯率兌換美元,獲美元獲美元61.4439

20、萬萬,用這筆美元投資用這筆美元投資 于美國(guó)于美國(guó)6個(gè)月期國(guó)庫券個(gè)月期國(guó)庫券,到期可獲本利和到期可獲本利和:61.4439(1+10%6/12)=64.5161萬美元。萬美元。 投資者在投資者在6個(gè)月后，把得到的美元在外匯市場(chǎng)上兌換為新元，若此時(shí)的即期匯率沒個(gè)月后，把得到的美元在外匯市場(chǎng)上兌換為新元，若此時(shí)的即期匯率沒 有變化，則投資者可得有變化，則投資者可得105萬新元，比在本國(guó)投資多獲利萬新元，比在本國(guó)投資多獲利2萬新元。萬新元。 n 這種純粹套息方式建立在對(duì)未來的即期匯率的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，如果現(xiàn)這種純粹套息方式建立在對(duì)未來的即期匯率的預(yù)測(cè)基礎(chǔ)上，如果現(xiàn) 在的即期匯率與借入未來的即期匯率沒有變化

21、，則投資者穩(wěn)拿利息差在的即期匯率與借入未來的即期匯率沒有變化，則投資者穩(wěn)拿利息差 額收入，假若匯率發(fā)生變化，投資者的收入就會(huì)變化，甚至發(fā)生虧損額收入，假若匯率發(fā)生變化，投資者的收入就會(huì)變化，甚至發(fā)生虧損 。如上例中，如果。如上例中，如果6 6個(gè)月后的即期匯率為個(gè)月后的即期匯率為1 1美元等于美元等于1.5190,1.5190,則投資者則投資者 得到的得到的64.516164.5161萬美元的本利萬美元的本利, ,在外匯市場(chǎng)上只能兌換為在外匯市場(chǎng)上只能兌換為9898萬新元萬新元, ,投投 資者反而虧損資者反而虧損2 2萬新元萬新元. . n 因此因此, ,不拋補(bǔ)套利行為面臨著匯率變動(dòng)不確定性所帶

22、來的風(fēng)險(xiǎn)不拋補(bǔ)套利行為面臨著匯率變動(dòng)不確定性所帶來的風(fēng)險(xiǎn), ,在在 大多數(shù)情況下大多數(shù)情況下, ,投資者對(duì)投資期內(nèi)的匯率變動(dòng)是沒有把握的投資者對(duì)投資期內(nèi)的匯率變動(dòng)是沒有把握的. .為避免匯為避免匯 率在投資期內(nèi)向不利方向變動(dòng)所帶來的損失率在投資期內(nèi)向不利方向變動(dòng)所帶來的損失, ,投資者往往采取的是拋投資者往往采取的是拋 補(bǔ)套利補(bǔ)套利. . n2.2.拋補(bǔ)套利（拋補(bǔ)套利（covered interest-rate parity,covered interest-rate parity,簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱CIPCIP） ），是指套利者把資金從低利率的貨幣轉(zhuǎn)為高利率的貨幣），是指套利者把資金從低利率的貨幣轉(zhuǎn)為

23、高利率的貨幣 用于投資的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出高利率遠(yuǎn)期貨幣，避用于投資的同時(shí)，在外匯市場(chǎng)上賣出高利率遠(yuǎn)期貨幣，避 免匯率風(fēng)險(xiǎn)，是投資常用的一種形式。免匯率風(fēng)險(xiǎn)，是投資常用的一種形式。 n拋補(bǔ)套利實(shí)際上是非拋補(bǔ)套利和掉期交易結(jié)合的一種交易拋補(bǔ)套利實(shí)際上是非拋補(bǔ)套利和掉期交易結(jié)合的一種交易. . 其好處在于套利者既可獲得利率差額其好處在于套利者既可獲得利率差額, ,又可避免匯率波動(dòng)的又可避免匯率波動(dòng)的 風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn). .當(dāng)然當(dāng)然, ,進(jìn)行拋補(bǔ)套利需要考慮掉期成本年率與利率差進(jìn)行拋補(bǔ)套利需要考慮掉期成本年率與利率差 異率的關(guān)系問題異率的關(guān)系問題. .大套利日大套利日, ,如果掉期成本年率小于兩種貨如果

24、掉期成本年率小于兩種貨 幣市場(chǎng)的利率差幣市場(chǎng)的利率差, ,說明利差沒有完全被掉期成本抵消說明利差沒有完全被掉期成本抵消, ,尚有尚有 套利利潤(rùn)套利利潤(rùn), ,可以進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(dòng)可以進(jìn)行拋補(bǔ)套利活動(dòng); ;反之反之, ,套利成本太高套利成本太高, ,無無 利可圖利可圖. . n仍以上例說明仍以上例說明, ,投資者在把投資者在把100100萬新元按即期匯率兌換成萬新元按即期匯率兌換成61.443961.4439萬美萬美 元元, ,購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫券的同時(shí)購(gòu)買美國(guó)國(guó)庫券的同時(shí), ,辦理一筆遠(yuǎn)期外匯預(yù)約辦理一筆遠(yuǎn)期外匯預(yù)約, ,購(gòu)進(jìn)購(gòu)進(jìn)6 6個(gè)月期的新個(gè)月期的新 元元, ,賣出美元賣出美元64.516164

25、.5161萬萬. .這樣這樣: : n一筆即期交易一筆即期交易, ,賣出新元賣出新元100100萬萬, ,買入美元買入美元61.443961.4439萬萬, , n一筆遠(yuǎn)期交易一筆遠(yuǎn)期交易, ,賣出美元賣出美元64.516164.5161萬元萬元, ,買入新元買入新元 n構(gòu)成了掉期交易形式構(gòu)成了掉期交易形式, ,套息與掉期相結(jié)合的方式是避免外匯風(fēng)險(xiǎn)套息與掉期相結(jié)合的方式是避免外匯風(fēng)險(xiǎn), ,獲得獲得 利息收入的安全之策利息收入的安全之策. .假若假若6 6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.5965,1.5965,則則6 6個(gè)月后投資個(gè)月后投資 于美國(guó)國(guó)庫券得到的于美國(guó)國(guó)庫券得到的64.5161

26、64.5161萬美元的本利和萬美元的本利和, ,可按此匯率兌換為可按此匯率兌換為103103 萬新元萬新元, ,與投資本國(guó)得到的本利和相等與投資本國(guó)得到的本利和相等, ,投資者將資本投資于本國(guó)和美投資者將資本投資于本國(guó)和美 元沒有區(qū)別元沒有區(qū)別, ,只有在遠(yuǎn)期匯率高于只有在遠(yuǎn)期匯率高于1.59651.5965新元時(shí)新元時(shí), ,投資于美國(guó)國(guó)庫券才投資于美國(guó)國(guó)庫券才 對(duì)投資者有利對(duì)投資者有利, ,因此因此, ,存在著套利條件問題存在著套利條件問題. . 第四講 掉期交易 10.9.-10.16 【本章要求本章要求】 了解掉期交易的概念與特點(diǎn) 掌握掉期交易的報(bào)價(jià)方式和掉期差價(jià)的計(jì)算方法 熟練掌握如何

27、運(yùn)用掉期交易進(jìn)行保值和投機(jī) 第一節(jié)：外匯掉期的概念 掉期交易也稱換匯交易，是指將貨幣幣 種相同、金額相等而交易方向相反，交 割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交 易結(jié)合起來進(jìn)行，也就是在買進(jìn)某種外 匯時(shí)，同時(shí)賣出金額相同的這種貨幣， 但買進(jìn)和賣出的交割日期不同。 一、掉期交易 （Swap Transaction）概念 例如，按1美元等于0.7125英鎊的即期 匯率，賣出100萬美元買進(jìn)71.25萬英鎊， 同時(shí)再在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上，按1美元對(duì) 0.7115英鎊的遠(yuǎn)期匯率，買進(jìn)3個(gè)月的 100萬美元。 交易雙方約定以貨 幣A交換一定數(shù)量的 貨幣B，并以約定價(jià) 格在未來的約定日 期用貨幣A反向交換 同樣數(shù)量

28、的貨幣B。 s為了將掉期交易與遠(yuǎn)期外匯交為了將掉期交易與遠(yuǎn)期外匯交 易相區(qū)別，習(xí)慣上將單純做一易相區(qū)別，習(xí)慣上將單純做一 筆遠(yuǎn)期而不同時(shí)做掉期的遠(yuǎn)期筆遠(yuǎn)期而不同時(shí)做掉期的遠(yuǎn)期 交易稱為交易稱為“單邊遠(yuǎn)期單邊遠(yuǎn)期” （Outright Forward） 1、掉期交易改變的不是交易者手中持有 外匯數(shù)額，只是交易者所持貨幣的期限； 2、掉期交易中強(qiáng)調(diào)買入和賣出的同時(shí)性； 3、掉期交易絕大部分是針對(duì)同一對(duì)手進(jìn) 行的； 4、掉期交易的主要目的是軋平各貨幣因 到期日不同所造成的資金缺口（Cash flow Gap） 二、掉 期交易 與一般 套期保 值的不 同之處 三、外匯掉期交易的操作 掉期交易是聯(lián)系外匯

29、市場(chǎng)交易和貨幣 市場(chǎng)操作的橋梁。一般企業(yè)機(jī)構(gòu)或銀 行從事掉期交易出于以下幾種目的： 1）軋（ga）平貨幣的現(xiàn)金流量； 2）從事兩種貨幣間的資金互換 3）調(diào)整外匯交易的交割日； 4）進(jìn)行盈利操作。 第二節(jié) 掉期交易的基本類型 一、根據(jù)交割日的不同，掉期交易可分為 1、即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易（Spot Against Forward）， 是指在買進(jìn)（賣出）即期外匯的同時(shí)，賣出（買進(jìn)）該 種貨幣的遠(yuǎn)期，貨幣的持有時(shí)間在即期與遠(yuǎn)期之間相互 對(duì)調(diào)。 這是外匯市場(chǎng)上最基本、最常見的外匯交易，其他期限的掉期交易都 是在這個(gè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，在國(guó)際外匯交易市場(chǎng)上，常見的即期對(duì) 遠(yuǎn)期掉期交易有： n（1）即期對(duì)次日

30、：自即期交割日算起，至下一個(gè) 營(yíng)業(yè)日為止； n（2）即期對(duì)一周：自即期交割日算起，為期一周 的掉期交易； n（3）即期對(duì)整月：自即期交割日算起，為期1個(gè) 月、2個(gè)月或3個(gè)月的掉期交易。 n【例】A銀行美元現(xiàn)匯有余，3個(gè)月美元期匯短缺。 n分析：A銀行通過即期對(duì)3個(gè)月的掉期交易，賣出美元現(xiàn)匯，買入 3個(gè)月的美元期匯，這樣就避免了美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)滿足了3個(gè) 月后美元支付的需要。通過掉期交易，A銀行將持有美元的時(shí)間推 遲了3個(gè)月。 1）隔夜交易：從交易日起，到 下一個(gè)營(yíng)業(yè)日為止的掉期交易； 2）隔日交易：從交易日后的第 一個(gè)工作日起，到交易日后的 第二個(gè)工作日為止的掉期交易。 2、即期對(duì)即期掉期

31、交易 （Spot Against Spot）由當(dāng)天 交割或明天交割和標(biāo)準(zhǔn)即期外 匯買賣組成，主要是銀行為處 理即期交割日之前的資金缺口 和短期頭寸，而普遍采用的方 法。主要有以下兩種： 交易原則是：在買進(jìn)某種貨幣較短的 遠(yuǎn)期的同時(shí)，賣出該貨幣較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期； 或者在賣出某種貨幣較短的遠(yuǎn)期的同 時(shí)，買進(jìn)該種貨幣較長(zhǎng)的遠(yuǎn)期。 3、遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期 交易(Forward Against Forward)，是從未來 的某一特定日期起， 至未來更遠(yuǎn)的某一特 定日止。 二、依照交易對(duì)手不同進(jìn)行分類 依照交易對(duì)手不同 同時(shí)向同一對(duì)象同一對(duì)象買進(jìn)和賣出不同交割 日的等額外匯的交易。 外匯市場(chǎng)上做純粹掉期的比較多，

32、做制造掉期的比 較少。 1、純掉期交 易 包括兩個(gè)交易行為，而兩筆交易的對(duì)手并不相同對(duì)手并不相同的掉期 交易。 例如，交易者買入遠(yuǎn)期外匯之后，再與另一個(gè)交易對(duì) 手按即期匯率或另一期限的遠(yuǎn)期匯率，賣出同一幣種 的即期或遠(yuǎn)期外匯。 2、制造掉期 交易 第三節(jié) 掉期匯率的標(biāo)價(jià)與計(jì)算 在掉期外匯交易中，銀行在買 進(jìn)和賣出某種貨幣的兩筆交易 中使用的匯率差額，便是掉期 交易掉期率(Swap Rate)。 掉期匯率就是掉期交易的價(jià)格， 采用雙向報(bào)價(jià)的方式。用基點(diǎn) 來表示買入價(jià)和賣出價(jià),不會(huì)指 明是升水還是貼水。 一、 掉期 匯率 的標(biāo) 價(jià)方 式 掉期匯率的含義掉期匯率的含義 在即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期中，大部分銀

33、行直接把遠(yuǎn)期差 價(jià)作為掉期差價(jià)對(duì)外報(bào)價(jià)。 s 掉期匯率的報(bào)價(jià)是報(bào)出即期匯率和掉期差價(jià)，而 掉期差價(jià)與遠(yuǎn)期差價(jià)一樣，用點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法，如： 50/40，30/40同時(shí)報(bào)出兩個(gè)價(jià)格。 掉期的計(jì)算 1、即期對(duì)遠(yuǎn)期掉期匯率的計(jì)算 s 在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯交易中 的報(bào)價(jià)方法相同，但是遠(yuǎn)期匯率的計(jì)算方法與一般 的遠(yuǎn)期外匯交易有所不同。 s 在掉期業(yè)務(wù)中，用即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)求遠(yuǎn)期匯 率時(shí)，也是使用前小后大（），前大后?。ǎ?的方法。 s 但即期匯率和遠(yuǎn)期差價(jià)采用交叉加減的方法：掉 期業(yè)務(wù)中的遠(yuǎn)期買入?yún)R率遠(yuǎn)期買入?yún)R率是即期賣出即期賣出匯率第一個(gè) 遠(yuǎn)期差價(jià)，遠(yuǎn)期賣出匯率遠(yuǎn)期賣出匯率是即期買入即期買

34、入?yún)R率第二個(gè) 遠(yuǎn)期差價(jià)。 即期匯率 A1 /A2 遠(yuǎn)期差價(jià) B1 /B2 遠(yuǎn)期匯率 A2 B1 /A1 B2 【例一】GBPUSD即期匯率1927989 3個(gè)月 3050 則3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 1930939 而掉期匯率則為： S/B:即期賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期買入英鎊的匯率 即期賣出英鎊19289 3個(gè)月遠(yuǎn)期買入英鎊遠(yuǎn)期買入英鎊19319 (19289+00030=19319) B/S:即期買入3個(gè)月遠(yuǎn)期賣出英鎊的匯率 即期買入英鎊 19279 3個(gè)月遠(yuǎn)期賣出英鎊遠(yuǎn)期賣出英鎊19329 (19279+00050=19329) 【例二】即期匯率USD/JPY=115.20/80 2個(gè)月 70/30 那么2

35、個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為： 買入價(jià)114.50=115.20-0. 70； 賣出價(jià)115.50=115.80-0. 30。 2個(gè)月的掉期匯率則為： 買入價(jià)115.10=115.80-0.70 賣出價(jià)114.90=115.20-0.30 n【練習(xí)】 n1、USDJPY即期匯率 1033040 n 3個(gè)月 5846 n求：3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率？掉期匯率？ n2、即期匯率 GBP/USD=1.5550/60 n 一個(gè)月 112/110 n 求：1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率和1個(gè)月掉期匯率？ 二、掉期率的計(jì)算 掉期率的計(jì)算有兩種不同的方式，一種是以 利率差的觀念為計(jì)算基礎(chǔ)，另一種是以利率 平價(jià)理論的觀念為計(jì)算基礎(chǔ)。 （一）以利率

36、差的觀念為計(jì)算基礎(chǔ) 掉期率實(shí)際上是兩種貨幣在某一特定期間內(nèi) 互相交換運(yùn)用的成本。如果貨幣市場(chǎng)與外匯 市場(chǎng)是充分自由流通的市場(chǎng)，那么這兩種貨 幣交換使用的成本就是兩種貨幣的利率差。 根據(jù)這一公式計(jì)算的掉期率如果是 正數(shù)，就是升水，如果是負(fù)數(shù)，就 是貼水。 當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣比單位貨幣利率高時(shí)， 就是單位貨幣為升水，掉期率為正； 當(dāng)計(jì)價(jià)貨幣比單位貨幣利率低時(shí)， 則為單位貨幣貼水，掉期率為負(fù)。 掉期率=即期匯 率（報(bào)價(jià)貨幣 利率-基準(zhǔn)貨幣 利率）天數(shù) /360 從詢價(jià)方的角度解析掉期匯率，具體的計(jì)算方法如下： 在貨幣市場(chǎng)先借入單位貨幣（以貸 款利率計(jì)算），然后在即期外匯市 場(chǎng)賣出單位貨幣，買入計(jì)價(jià)貨幣買入計(jì)

37、價(jià)貨幣， 以計(jì)價(jià)貨幣的存款利率存入貨幣市 場(chǎng)，6個(gè)月后以遠(yuǎn)期匯率賣出計(jì)價(jià)賣出計(jì)價(jià) 貨幣貨幣換回單位貨幣，并償還6個(gè)月 的單位貨幣借入款。 1、假定詢價(jià)方承做承做 一筆即期對(duì)6個(gè)月遠(yuǎn) 期B/S買入單位貨幣 （即期買入/6個(gè)月賣 出計(jì)價(jià)貨幣）的掉期 交易： 即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣存款利率-單位貨幣 貸款利率）天數(shù)/360 所以，詢價(jià)方買入即 期/賣出遠(yuǎn)期計(jì)價(jià)貨 幣的掉期率買入價(jià)計(jì) 算公式為： B/S即期對(duì)遠(yuǎn)期 掉期率=即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣存款利率-單位貨幣貸款利率） 天數(shù)/360 貨幣市場(chǎng) 借入6個(gè)月 單位貨幣 即期市場(chǎng) 存6個(gè)月 貨幣市場(chǎng) 買入計(jì)價(jià)貨 幣 遠(yuǎn)期匯率 貨幣市場(chǎng) 賣出計(jì)價(jià)貨 幣 貨幣市場(chǎng)

38、償還借款 買入單位貨 幣 在貨幣市場(chǎng)先借入計(jì)價(jià)貨幣（以貸款利 率計(jì)算），然后在即期外匯市場(chǎng)賣出計(jì)賣出計(jì) 價(jià)貨幣價(jià)貨幣，買入單位貨幣，以單位貨幣的 存款利率存入貨幣市場(chǎng)，6個(gè)月后以遠(yuǎn)期 匯率買回計(jì)價(jià)貨幣買回計(jì)價(jià)貨幣，并償還6個(gè)月的計(jì)價(jià) 貨幣借入款。 2、假定詢價(jià)方承 做一筆即期對(duì)6個(gè) 月遠(yuǎn)期S/B賣出單 位貨幣（即期賣出 /6個(gè)月買入計(jì)價(jià)貨 幣）的掉期交易： 即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣貸款利率-單位貨 幣存款利率）天數(shù)/360 所以，詢價(jià)方賣出 即期/買入遠(yuǎn)期計(jì) 價(jià)貨幣的掉期率賣 出價(jià)計(jì)算公式為： S/B：即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣貸款利率-單位貨幣存款利率）天數(shù)/360 貨幣市場(chǎng) 借入6個(gè)月 計(jì)價(jià)貨幣 即期市

39、場(chǎng) 存6個(gè)月 貨幣市場(chǎng) 買入單位貨 幣 遠(yuǎn)期匯率 貨幣市場(chǎng) 賣出單位貨 幣 貨幣市場(chǎng) 償還借款 計(jì)價(jià)貨幣 n【例一】即期匯率 GBP/USD=1.9570 nUSD DEPO MONTH： 3.25/3.375% p.a. nGBP DEPO MONTH： 10/10.125% p.a. n試求詢價(jià)者承做Spot/1 Month GBP/USD的掉期匯率。 （英國(guó)總天數(shù)為365） n解：（1）B/S：即期匯率即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣存款利率（計(jì)價(jià)貨幣存款利率-單位貨幣貸款利率）單位貨幣貸款利率） 天數(shù)天數(shù)/365=1.9570（3.25%-10.125%）31/365=-0.0114（即掉期匯 率的

40、買入價(jià)為114）； n（2）S/B：即期匯率（計(jì)價(jià)貨幣貸款利率-單位貨幣存款利率）天 數(shù)/365=1.9570（3.375%-10%）31/365=-0.01101（即掉期匯率 的賣出價(jià)為110）。 （二）以利 率平價(jià)理論 為計(jì)算基礎(chǔ) 利率平價(jià)理論是指當(dāng)兩國(guó)之間的 利率水平不同時(shí)，資金就會(huì)從利 率低的市場(chǎng)流向利率高的市場(chǎng)以 獲取更高額的利息。然而為了避 免匯率變動(dòng)可能造成的損失，資 金所有者在即期市場(chǎng)買入高利率 貨幣的同時(shí)，會(huì)賣出遠(yuǎn)期的高利 率貨幣。如果這兩種貨幣的市場(chǎng) 是充分自由的市場(chǎng)，套利資金的 流動(dòng)會(huì)最終使兩種貨幣即期匯率 與遠(yuǎn)期匯率的價(jià)差等于兩種貨幣 的利率差，即不論投資在哪一種 貨幣

41、，其利得均相同。 現(xiàn)假設(shè)即期匯率1英鎊=2.0800美元、3個(gè)月遠(yuǎn)期1英鎊=2.0702美 元，投資者持有100萬英鎊，用于英鎊投資或美元投資。 投資者（或銀行）可使用貨幣調(diào)換方法，轉(zhuǎn)換投資貨幣，銀行便 需要計(jì)算在成本收益平衡情況下的掉期匯率。 假設(shè)美元利率i1 =10.875%英鎊利率i2=13%，t=91天，計(jì)算美元 年利息的天數(shù)=360，計(jì)算英鎊年利息的天數(shù)=365。把英鎊調(diào)換 成美元，得208萬美元。利息損失為 13%-11%=2%，按91天機(jī)算，利息損失是10516美元 （2080000.0291360）。這意味著，為了彌補(bǔ)這個(gè)損失， 掉期過程中要賺回10516美元，才能相抵。 即期

42、與遠(yuǎn)期的關(guān)系是，100萬英鎊兌換208萬美元，扣除利率差成本，遠(yuǎn)期美 元應(yīng)得2080000-10516=2069484.所以，直接遠(yuǎn)期匯率應(yīng)當(dāng)是這筆美元數(shù)除以 100萬英鎊，即每英鎊應(yīng)換得2.0695美元（美元升水）。均等的匯率差是 2.0800-2.0695=0.0105，即105點(diǎn)。 計(jì)算公式如下： 遠(yuǎn)期匯率=即期匯率（1+計(jì)價(jià)貨幣利率天數(shù)/360）（1+單位貨幣利率 天數(shù)/360） 或者：掉期率（%）=（遠(yuǎn)期匯水360+單位貨幣利率天數(shù)遠(yuǎn)期匯水） （即期匯率天數(shù)） n第四節(jié)第四節(jié) 掉期交易的應(yīng)用掉期交易的應(yīng)用 1、用于套期保值的操作、用于套期保值的操作避免外匯風(fēng)險(xiǎn)避免外匯風(fēng)險(xiǎn) 在掉期交易

43、中，同一筆外匯在一個(gè)交割日在掉期交易中，同一筆外匯在一個(gè)交割日 被買進(jìn)被買進(jìn)(或賣出或賣出)的同時(shí)又在另一個(gè)交割日被賣的同時(shí)又在另一個(gè)交割日被賣 出出(或買入或買入) ，交易者最終所持有的外匯頭寸不，交易者最終所持有的外匯頭寸不 變。因此，掉期交易可以被用來軋平不同期限變。因此，掉期交易可以被用來軋平不同期限 的外匯頭寸、調(diào)整外匯交易的交割日，從而起的外匯頭寸、調(diào)整外匯交易的交割日，從而起 到套期保值的作用。到套期保值的作用。 例：某港商例：某港商1個(gè)月后有一筆個(gè)月后有一筆100萬歐元的應(yīng)付賬款，萬歐元的應(yīng)付賬款，3個(gè)月后有一筆個(gè)月后有一筆100萬歐元萬歐元 的應(yīng)收賬款。在掉期市場(chǎng)上，的應(yīng)收賬

44、款。在掉期市場(chǎng)上， 1個(gè)月期歐元匯率為個(gè)月期歐元匯率為EUR/HKD =7.7800/10 3個(gè)月期歐元匯率為個(gè)月期歐元匯率為EUR/HKD = 7.7820/35 該港商可以進(jìn)行該港商可以進(jìn)行1個(gè)月對(duì)個(gè)月對(duì)3個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易： 1個(gè)月期個(gè)月期 3個(gè)月期個(gè)月期 （買入（買入100萬歐元）萬歐元） （賣出（賣出100萬歐元）萬歐元） 該港商的港元貼水收益計(jì)算如下：該港商的港元貼水收益計(jì)算如下： n1個(gè)月后買入個(gè)月后買入100萬歐元，需支付：萬歐元，需支付： n 1007.7810 = 778.10 (萬港元萬港元) n3個(gè)月后賣出個(gè)月后賣出100萬歐元，可獲得：萬

45、歐元，可獲得： n 1007.7820 = 778.20 (萬港元萬港元) n通過掉期交易的港元貼水收益為：通過掉期交易的港元貼水收益為： n 778.20778.10 = 0.1萬港元萬港元= 1000港元港元 2、用于貨幣轉(zhuǎn)換的操作、用于貨幣轉(zhuǎn)換的操作 n 一來掉期可以用于從甲貨幣轉(zhuǎn)換成乙貨幣，然后從套期一來掉期可以用于從甲貨幣轉(zhuǎn)換成乙貨幣，然后從套期 保值的角度出發(fā)，再?gòu)囊邑泿呸D(zhuǎn)換回到甲貨幣，可以滿足銀保值的角度出發(fā)，再?gòu)囊邑泿呸D(zhuǎn)換回到甲貨幣，可以滿足銀 行或客戶對(duì)不同貨幣資金的需求。例如，某銀行對(duì)澳元有某行或客戶對(duì)不同貨幣資金的需求。例如，某銀行對(duì)澳元有某 種需要，但由于各種原因，市場(chǎng)

46、上很難借到澳元。這時(shí)銀種需要，但由于各種原因，市場(chǎng)上很難借到澳元。這時(shí)銀 行就可以用掉期的反復(fù)法，借美元，然后即期賣出美元，買行就可以用掉期的反復(fù)法，借美元，然后即期賣出美元，買 入澳元。為了避免匯率的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同時(shí)買入遠(yuǎn)期美元，賣入澳元。為了避免匯率的風(fēng)險(xiǎn)，銀行同時(shí)買入遠(yuǎn)期美元，賣 出澳元。這樣通過掉期用美元出澳元。這樣通過掉期用美元“制造制造”出澳元。出澳元。 n 二來銀行應(yīng)客戶的要求進(jìn)行外匯交易時(shí)，易出現(xiàn)頭寸長(zhǎng)二來銀行應(yīng)客戶的要求進(jìn)行外匯交易時(shí)，易出現(xiàn)頭寸長(zhǎng) 短不同的資金流量，而掉期交易可以調(diào)整頭寸，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。短不同的資金流量，而掉期交易可以調(diào)整頭寸，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。 例例1：某銀行因?yàn)闃I(yè)務(wù)需

47、要，以日元購(gòu)入歐元存放：某銀行因?yàn)闃I(yè)務(wù)需要，以日元購(gòu)入歐元存放3個(gè)月。個(gè)月。 為了防止為了防止3個(gè)月后歐元匯率下跌，該銀行利用掉期業(yè)務(wù)，在買個(gè)月后歐元匯率下跌，該銀行利用掉期業(yè)務(wù)，在買 入歐元的同時(shí)，賣出入歐元的同時(shí)，賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期的歐元，實(shí)現(xiàn)了貨幣轉(zhuǎn)換，避個(gè)月遠(yuǎn)期的歐元，實(shí)現(xiàn)了貨幣轉(zhuǎn)換，避 免了風(fēng)險(xiǎn)。免了風(fēng)險(xiǎn)。 例例2： 已知：倫敦外匯市場(chǎng)已知：倫敦外匯市場(chǎng) 即期匯率即期匯率 GBP/USD=1.6780 n 1個(gè)月遠(yuǎn)期匯率個(gè)月遠(yuǎn)期匯率 GBP/USD=1.6785 n 銀行承做了兩筆交易：銀行承做了兩筆交易： n 買入即期英鎊買入即期英鎊100萬，賣出相應(yīng)美元；萬，賣出相應(yīng)美元； n 賣出

48、賣出1個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊100萬，買入相應(yīng)美元。萬，買入相應(yīng)美元。 n請(qǐng)問：銀行應(yīng)如何操作才能平衡英鎊和美元的頭寸？請(qǐng)問：銀行應(yīng)如何操作才能平衡英鎊和美元的頭寸？ n解：銀行的頭寸缺口為：解：銀行的頭寸缺口為： n 即期英鎊多頭即期英鎊多頭100萬，萬，1個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊空頭個(gè)月遠(yuǎn)期英鎊空頭100萬，萬， n 所以，應(yīng)做即期和所以，應(yīng)做即期和1個(gè)月遠(yuǎn)期的掉期操作：個(gè)月遠(yuǎn)期的掉期操作： n 即期即期1個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期 n 賣出賣出100萬英鎊萬英鎊 買入買入100萬英鎊萬英鎊 n 買入相應(yīng)美元買入相應(yīng)美元 賣出相應(yīng)美元賣出相應(yīng)美元 3、軋平交易中的資金缺口、軋平交易中的資金缺口 n例例1：銀行

49、分別承做四筆外匯交易：銀行分別承做四筆外匯交易： n 賣出即期美元賣出即期美元500萬萬 n 買入買入2個(gè)月遠(yuǎn)期美元個(gè)月遠(yuǎn)期美元200萬萬 n 買入即期美元買入即期美元400萬萬 n 賣出賣出2個(gè)月遠(yuǎn)期美元個(gè)月遠(yuǎn)期美元100萬萬 n請(qǐng)問：銀行如何操作才能平衡資金缺口，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？請(qǐng)問：銀行如何操作才能平衡資金缺口，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)？ n解：銀行的外匯頭寸雖然從數(shù)量上來看似乎是平衡的，解：銀行的外匯頭寸雖然從數(shù)量上來看似乎是平衡的， 但日期上卻是不平衡的。所以，應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。但日期上卻是不平衡的。所以，應(yīng)該進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。 銀行即期是美元空頭銀行即期是美元空頭100萬，萬，2個(gè)月遠(yuǎn)期是美元多頭個(gè)月遠(yuǎn)

50、期是美元多頭100 萬，做一掉期：萬，做一掉期： n 即期即期2個(gè)月遠(yuǎn)期美元個(gè)月遠(yuǎn)期美元 （買入（買入100萬美元）萬美元） （賣出（賣出100萬美元）萬美元） n例例2：某出口企業(yè)收到國(guó)外進(jìn)口商支付的貨款：某出口企業(yè)收到國(guó)外進(jìn)口商支付的貨款100 萬美元，該企業(yè)需要將貨款換成人民幣。但同時(shí)萬美元，該企業(yè)需要將貨款換成人民幣。但同時(shí) 該企業(yè)該企業(yè)3個(gè)月后需要支付進(jìn)口原材料個(gè)月后需要支付進(jìn)口原材料100萬美元的萬美元的 貸款。此時(shí)，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆掉期貸款。此時(shí)，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆掉期 業(yè)務(wù)，即期賣出業(yè)務(wù)，即期賣出100萬美元，取得相應(yīng)的人萬美元，取得相應(yīng)的人 民幣，民幣， 3

51、個(gè)月遠(yuǎn)期以人民幣買入個(gè)月遠(yuǎn)期以人民幣買入100萬美元。通過掉期交萬美元。通過掉期交 易，該出口企業(yè)可以軋平交易中的資金缺口，達(dá)易，該出口企業(yè)可以軋平交易中的資金缺口，達(dá) 到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。 即期即期3個(gè)月遠(yuǎn)期美元個(gè)月遠(yuǎn)期美元 （賣出（賣出100萬美元）萬美元） （買入（買入100萬美元）萬美元） n例例3：市場(chǎng)匯率：市場(chǎng)匯率 即期匯率即期匯率 USD/AUD=1.4750/60 n 1個(gè)月掉期率個(gè)月掉期率 30/20 n 現(xiàn)有一進(jìn)口商現(xiàn)有一進(jìn)口商1個(gè)月后將收到貨款個(gè)月后將收到貨款100萬美元，但他現(xiàn)在萬美元，但他現(xiàn)在 進(jìn)口一批原材料需要進(jìn)口一批原材料需要100萬美元。萬美元。

52、 n請(qǐng)問：進(jìn)口商如何進(jìn)行掉期操作以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？請(qǐng)問：進(jìn)口商如何進(jìn)行掉期操作以防范匯率風(fēng)險(xiǎn)？ n解：解：1個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為：個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為： n USD/AUD=（1.4750-0.0030）/1.4760-0.0020)=1.4720/40 n 進(jìn)口商應(yīng)做一掉期交易：進(jìn)口商應(yīng)做一掉期交易： 即期買入即期買入100萬美元萬美元賣出賣出1 個(gè)月遠(yuǎn)期美元個(gè)月遠(yuǎn)期美元100萬。則：萬。則： n 買入即期買入即期100萬美元，需要付出：萬美元，需要付出：100萬萬1.4760147.60萬萬AUD n 賣出賣出1個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期100萬美元，可收入：萬美元，可收入：100萬萬1.4720147.20

53、萬萬AUD n 147.60萬萬AUD147.20萬萬AUD0.4萬萬AUD，即，即4000AUD n 所以，該進(jìn)口商損失了所以，該進(jìn)口商損失了4000AUD，但避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。，但避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)。 4、投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤(rùn)、投機(jī)性的掉期業(yè)務(wù)，獲得利潤(rùn) 外匯掉期交易中的遠(yuǎn)期匯率在掉期交外匯掉期交易中的遠(yuǎn)期匯率在掉期交 易進(jìn)行時(shí)已經(jīng)確定，考慮到未來的市場(chǎng)利易進(jìn)行時(shí)已經(jīng)確定，考慮到未來的市場(chǎng)利 率與匯率都可能發(fā)生變化，人們可以根據(jù)率與匯率都可能發(fā)生變化，人們可以根據(jù) 對(duì)利率變化的預(yù)期，做出對(duì)未來某個(gè)時(shí)刻對(duì)利率變化的預(yù)期，做出對(duì)未來某個(gè)時(shí)刻 市場(chǎng)匯率的預(yù)期，并根據(jù)這種預(yù)期進(jìn)行投市場(chǎng)匯率的預(yù)期，

54、并根據(jù)這種預(yù)期進(jìn)行投 機(jī)性的掉期交易，從中獲得利潤(rùn)。機(jī)性的掉期交易，從中獲得利潤(rùn)。 n七、外匯掉期交易的收益七、外匯掉期交易的收益 n(一一)即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 例：日本例：日本A公司有一項(xiàng)對(duì)外投資計(jì)劃：投資金額為公司有一項(xiàng)對(duì)外投資計(jì)劃：投資金額為500萬美元，預(yù)期在萬美元，預(yù)期在6個(gè)月后收回。個(gè)月后收回。 A公司預(yù)測(cè)公司預(yù)測(cè)6個(gè)月后美元相對(duì)于日元會(huì)貶值，為了保證投資收回，同時(shí)又能避免個(gè)月后美元相對(duì)于日元會(huì)貶值，為了保證投資收回，同時(shí)又能避免 匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就做了一筆掉期交易：匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，就做了一筆掉期交易： 買入即期買入即期500萬美元萬美元賣出賣出6個(gè)月個(gè)月50

55、0萬美元萬美元 假設(shè)：當(dāng)時(shí)即期匯率為：假設(shè)：當(dāng)時(shí)即期匯率為： 美元美元/日元日元=110.25/36， 6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為：個(gè)月的遠(yuǎn)期匯水為： 152/116，投資收益率為，投資收益率為8.5%， 6個(gè)月后現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率為：個(gè)月后現(xiàn)匯市場(chǎng)匯率為： 美元美元/日元日元=105.78/85。 分別計(jì)算出做與不做掉期交易的獲利情況，并進(jìn)行比較。分別計(jì)算出做與不做掉期交易的獲利情況，并進(jìn)行比較。 解解：(1)不做掉期交易不做掉期交易 n 買入即期買入即期500萬美元所需要支付的日元金額：萬美元所需要支付的日元金額：500110.36 = 55180萬日元萬日元 n 6個(gè)月后收回的資金為：個(gè)月后收回的資金

56、為：500(1+8. 5% ) 105. 78 = 57385.65萬日元萬日元 n 不做掉期交易獲得利潤(rùn)為：不做掉期交易獲得利潤(rùn)為：57 385. 6555180=2205. 65萬日元萬日元 n(2)做掉期交易。做掉期交易。 n首先需要根據(jù)即期匯率計(jì)算出掉期交易的遠(yuǎn)期匯率，再根據(jù)該遠(yuǎn)期匯率和首先需要根據(jù)即期匯率計(jì)算出掉期交易的遠(yuǎn)期匯率，再根據(jù)該遠(yuǎn)期匯率和6個(gè)月個(gè)月 后現(xiàn)匯匯率分別計(jì)算出后現(xiàn)匯匯率分別計(jì)算出6個(gè)月后個(gè)月后500萬美元投資收回的本金和投資收益。萬美元投資收回的本金和投資收益。 n6個(gè)月后收回的本金：個(gè)月后收回的本金：500( 110. 251. 52) = 54365萬日元萬日

57、元 n6個(gè)月后的投資收益為：個(gè)月后的投資收益為：5008. 5%105. 78=4495. 65萬日元萬日元 n做掉期交易獲得利潤(rùn)為：做掉期交易獲得利潤(rùn)為：(54365+4495. 65)55180 = 3680. 65萬日元萬日元 n通過比較可以知道，做掉期交易比不做掉期交易獲利多。通過比較可以知道，做掉期交易比不做掉期交易獲利多。 (二二)遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易 例：某香港公司從歐洲進(jìn)口設(shè)備，例：某香港公司從歐洲進(jìn)口設(shè)備，1個(gè)月后將支付個(gè)月后將支付100萬歐元。萬歐元。 同時(shí)該公司也向歐洲出口產(chǎn)品，同時(shí)該公司也向歐洲出口產(chǎn)品，3個(gè)月后將收到個(gè)月后將收到100萬歐元貨萬歐元

58、貨 款。香港公司做了筆掉期交易來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)外匯市款。香港公司做了筆掉期交易來規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。假設(shè)外匯市 場(chǎng)上的匯率報(bào)價(jià)為：即期匯率場(chǎng)上的匯率報(bào)價(jià)為：即期匯率EUR/HKD=7. 7900/05 1個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 10/15 3個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià)個(gè)月遠(yuǎn)期差價(jià) 30/45 請(qǐng)問：香港公司如何進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易以保值請(qǐng)問：香港公司如何進(jìn)行遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易以保值?其收益狀其收益狀 況如何況如何? 解：香港公司可進(jìn)行解：香港公司可進(jìn)行1個(gè)月對(duì)個(gè)月對(duì)3個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易：個(gè)月的遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期掉期交易： 買入買入1個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期100萬歐元萬歐元賣出賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期個(gè)月遠(yuǎn)期100萬歐元。萬

59、歐元。 n1個(gè)月后香港公司買入個(gè)月后香港公司買入100萬歐元，需支付港幣為：萬歐元，需支付港幣為： n 100 7. 7920 = 779.20萬港萬港 元元 n3個(gè)月后香港公司賣出個(gè)月后香港公司賣出100萬歐元，可獲得港幣為：萬歐元，可獲得港幣為： n 100 7. 7930 = 779. 30萬港萬港 元元 n通過遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易可以獲得港元收益為：通過遠(yuǎn)期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易可以獲得港元收益為： n 779.30779. 20 = 1 000港港 元元 若香港公司是通過做兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，若香港公司是通過做兩筆即期對(duì)遠(yuǎn)期的掉期交易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，操作是：操作是： 對(duì)于對(duì)于1個(gè)月

60、后支付的貨款，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入個(gè)月后支付的貨款，在遠(yuǎn)期市場(chǎng)上買入1個(gè)月個(gè)月100萬歐萬歐 元，同時(shí)在即期市場(chǎng)上賣出；元，同時(shí)在即期市場(chǎng)上賣出； 對(duì)于對(duì)于3個(gè)月后將收到的貨款，在即期市場(chǎng)上買入個(gè)月后將收到的貨款，在即期市場(chǎng)上買入100萬歐元，萬歐元， 同時(shí)賣出同時(shí)賣出3個(gè)月遠(yuǎn)期的個(gè)月遠(yuǎn)期的100萬歐元。萬歐元。 收益狀況為：收益狀況為： 1個(gè)月后支付的貨款：個(gè)月后支付的貨款： 買入買入1個(gè)月遠(yuǎn)期歐元需要支付個(gè)月遠(yuǎn)期歐元需要支付1007.7915=779.15萬港元，萬港元， 在即期市場(chǎng)上賣出獲得在即期市場(chǎng)上賣出獲得1007.7900 =779.00萬港元，萬港元， 損失損失1 500港幣。港幣。