第四講掉期交易

1、回顧第三講外匯交易 n套匯 n套利 n遠期交易 n第一節(jié)第一節(jié) 套匯業(yè)務套匯業(yè)務 一、概述一、概述 （一）概念（一）概念 套匯業(yè)務（套匯業(yè)務（Arbitrage TransactionArbitrage Transaction）是指套匯者利用不同外匯）是指套匯者利用不同外匯 市場匯率在某一時點的差異，從低匯率市場買入外匯，在市場匯率在某一時點的差異，從低匯率市場買入外匯，在 高匯率市場賣出外匯，從中套取匯差或利差的行為。高匯率市場賣出外匯，從中套取匯差或利差的行為。 n從理論上來說，在當今通信和信息業(yè)如此發(fā)達的情況下，從理論上來說，在當今通信和信息業(yè)如此發(fā)達的情況下， 世界范圍內某種貨幣的匯率

2、應該是趨向統(tǒng)一的。然而，由世界范圍內某種貨幣的匯率應該是趨向統(tǒng)一的。然而，由 于世界各主要外匯市場的營業(yè)時間不一致，買賣的外匯種于世界各主要外匯市場的營業(yè)時間不一致，買賣的外匯種 類較多，各地的供求關系不同，有時會發(fā)生某一種或某幾類較多，各地的供求關系不同，有時會發(fā)生某一種或某幾 種外匯的價格在不同的外匯市場上出現短暫的差異，不可種外匯的價格在不同的外匯市場上出現短暫的差異，不可 能完全趨向統(tǒng)一。套匯者就可以在外匯價格低的市場買進能完全趨向統(tǒng)一。套匯者就可以在外匯價格低的市場買進 ，在價格高的市場賣出，從而賺取利潤。，在價格高的市場賣出，從而賺取利潤。 n從事套匯業(yè)務的大多數是資金雄厚的銀行和

3、設有專門的外匯交易部的從事套匯業(yè)務的大多數是資金雄厚的銀行和設有專門的外匯交易部的 公司。它們往往能在很短的時間內動用大筆資金，盡管匯率在不同的公司。它們往往能在很短的時間內動用大筆資金，盡管匯率在不同的 市場差異較小，但由于買賣的外匯數量很大，也可以獲得相當豐厚的市場差異較小，但由于買賣的外匯數量很大，也可以獲得相當豐厚的 利潤。利潤。 n一般說來，要進行套匯必須具備以下三個條件：（一般說來，要進行套匯必須具備以下三個條件：（1 1）不同外匯市場）不同外匯市場 的匯率存在差異；（的匯率存在差異；（2 2）套匯者必須具備一定的專業(yè)知識和技術經驗）套匯者必須具備一定的專業(yè)知識和技術經驗 ，能夠判

4、斷各外匯市場匯率變動及趨勢，并根據預測采取行動；（，能夠判斷各外匯市場匯率變動及趨勢，并根據預測采取行動；（3 3 ）套匯者必須擁有足夠數量的資金，且在主要外匯市場擁有分支機構）套匯者必須擁有足夠數量的資金，且在主要外匯市場擁有分支機構 或代理行?；虼硇?。 n當今社會當今社會, ,通信信息和網絡技術高度發(fā)達通信信息和網絡技術高度發(fā)達, ,可供套匯的時間也是轉瞬即可供套匯的時間也是轉瞬即 逝逝, ,套匯會使世界范圍內的匯率趨向一致套匯會使世界范圍內的匯率趨向一致. .不同外匯市場的匯率差異很不同外匯市場的匯率差異很 快就會消失快就會消失, ,套匯將無利可圖套匯將無利可圖. .套匯者能否抓住寶貴

5、的時機進行套匯，套匯者能否抓住寶貴的時機進行套匯， 取決于套匯者的業(yè)務水平、工作經驗以及反應的靈敏程度取決于套匯者的業(yè)務水平、工作經驗以及反應的靈敏程度 （二）分類（二）分類 套匯交易按其方式可分為地點套匯、時間套匯和套利。套匯交易按其方式可分為地點套匯、時間套匯和套利。 地點套匯是利用不同外匯市場上匯率的差異從價格低的市場買地點套匯是利用不同外匯市場上匯率的差異從價格低的市場買 進，在價格高的市場賣出，賺取利潤。進，在價格高的市場賣出，賺取利潤。 時間套匯是利用不同外匯的交割期限所造成的匯率差異而進行時間套匯是利用不同外匯的交割期限所造成的匯率差異而進行 的套匯活動，實際上是掉期交易。的套匯

6、活動，實際上是掉期交易。 套利是指利用不同外匯市場上不同貨幣短期利率的差異，將資套利是指利用不同外匯市場上不同貨幣短期利率的差異，將資 金由利率低的貨幣轉為利率高的貨幣，賺取利率差額的金由利率低的貨幣轉為利率高的貨幣，賺取利率差額的 交易方式。交易方式。 二、直接套匯二、直接套匯( (兩角套匯兩角套匯) ) （一）涵義（一）涵義 也叫兩角套匯、兩地套匯，是利用兩個不同地點也叫兩角套匯、兩地套匯，是利用兩個不同地點 的外匯市場之間的匯率差異，通過賤買貴賣，賺取匯率的外匯市場之間的匯率差異，通過賤買貴賣，賺取匯率 差額的一種外匯交易。這種套匯業(yè)務在國際間較為常見差額的一種外匯交易。這種套匯業(yè)務在國

7、際間較為常見 。 三、間接套匯三、間接套匯( (三角套匯三角套匯 Indirect Arbitrage Three Point Indirect Arbitrage Three Point Arbitrage)Arbitrage) （一）涵義（一）涵義 間接套匯又稱三角套匯，指套匯者在同一時間利用三個或三個以上不同外匯間接套匯又稱三角套匯，指套匯者在同一時間利用三個或三個以上不同外匯 市場不同貨幣之間的匯率差異，進行資金調動，賺取差額利潤的外市場不同貨幣之間的匯率差異，進行資金調動，賺取差額利潤的外 匯買賣活動。匯買賣活動。 （二）步驟（二）步驟 間接套匯的準則是：判斷三點匯率是否在差異，如有

8、差異，存在套匯的機會間接套匯的準則是：判斷三點匯率是否在差異，如有差異，存在套匯的機會 ，如沒有差異，不存在套匯機會。判斷三角套匯是否存在差異的方，如沒有差異，不存在套匯機會。判斷三角套匯是否存在差異的方 法是：先將三地的匯率換算成同一標價法下的匯率，然后將三個匯法是：先將三地的匯率換算成同一標價法下的匯率，然后將三個匯 率連乘起來，若乘積等于率連乘起來，若乘積等于1 1，則不存在匯率差異；若乘積不等于，則不存在匯率差異；若乘積不等于1 1， 則存在匯率差異，可從事套匯交易。則存在匯率差異，可從事套匯交易。 具體操作步驟如下：具體操作步驟如下： (1)(1)判明是否存在套匯機會。方法：將三個外

9、匯市場上以不同標價判明是否存在套匯機會。方法：將三個外匯市場上以不同標價 方法表示的匯率，都換算為同一種標價方法方法表示的匯率，都換算為同一種標價方法( (直接標價或間接標價直接標價或間接標價) ) ，并將標準貨幣的單位都統(tǒng)一為，并將標準貨幣的單位都統(tǒng)一為1 1，然后將各個匯率值相乘，如果乘，然后將各個匯率值相乘，如果乘 積不是積不是1 1，則表明存在套匯機會。，則表明存在套匯機會。 如，在同一時刻，有下述三個外匯市場的匯率，并決定用英鎊套匯。如，在同一時刻，有下述三個外匯市場的匯率，并決定用英鎊套匯。 倫敦市場倫敦市場 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65 蘇黎世市場蘇黎世市場

10、CHF1=SGD3.52CHF1=SGD3.52 新加坡市場新加坡市場 GBP1=SGD5.66GBP1=SGD5.66 將這三個外匯市場的匯率值的標價都換算成直接標價法，三地外匯市場匯率將這三個外匯市場的匯率值的標價都換算成直接標價法，三地外匯市場匯率 值的乘積是：值的乘積是： 1/1.651/1.651/3.521/3.525.66=0.9755.66=0.975 這表明在這三個外匯市場間存在著套匯機會。這表明在這三個外匯市場間存在著套匯機會。 (2)(2)判明匯率差異判明匯率差異 在蘇黎世市場英鎊對瑞士法郎的價格為：在蘇黎世市場英鎊對瑞士法郎的價格為：GBP1=CHF5.66/3.52=

11、CHF1.61(GBP1=CHF5.66/3.52=CHF1.61(通通 過蘇黎世市場和新加坡市場套算得到，因為可以通過這兩個市場進行過蘇黎世市場和新加坡市場套算得到，因為可以通過這兩個市場進行 英鎊的套匯英鎊的套匯) )，而倫敦市場，而倫敦市場 GBP1=CHF1.65GBP1=CHF1.65，這表明倫敦市場的英，這表明倫敦市場的英 鎊價格高于蘇黎世市場。鎊價格高于蘇黎世市場。 另外，在蘇黎世市場英鎊對新加坡元的價格是另外，在蘇黎世市場英鎊對新加坡元的價格是 GBP1=SGD1.65GBP1=SGD1.653.52=SGD5.8083.52=SGD5.808，故蘇黎世市場英鎊的匯價高于新加，

12、故蘇黎世市場英鎊的匯價高于新加 坡市場，這樣這三個外匯市場的英鎊價格差異情況便是：倫敦市場坡市場，這樣這三個外匯市場的英鎊價格差異情況便是：倫敦市場 蘇黎世市場蘇黎世市場新加坡市場。新加坡市場。 n套匯的路線。套匯的路線。 首先，在倫敦市場以英鎊購買瑞士法郎，得首先，在倫敦市場以英鎊購買瑞士法郎，得CHF1.65CHF1.65； 然后，在蘇黎世市場以瑞士法郎購買新加坡元，得然后，在蘇黎世市場以瑞士法郎購買新加坡元，得 1.651.653.52=5.8083.52=5.808新元；新元； 最后，在新加坡市場以新加坡元換回英鎊，得最后，在新加坡市場以新加坡元換回英鎊，得 5.808/5.66=1.

13、0265.808/5.66=1.026英鎊。英鎊。 不考慮交易成本，套匯利潤為不考慮交易成本，套匯利潤為1-1.026=0.0261-1.026=0.026英鎊。英鎊。 套匯業(yè)務都利用電匯，因為不同外匯市場匯率的差異是很套匯業(yè)務都利用電匯，因為不同外匯市場匯率的差異是很 短暫的，所以必須使用電匯。國際外匯市場的大銀行在國外短暫的，所以必須使用電匯。國際外匯市場的大銀行在國外 設有分支行和代理行，消息靈通，最具有套匯業(yè)務的便利條設有分支行和代理行，消息靈通，最具有套匯業(yè)務的便利條 件。件。 第二節(jié)第二節(jié) 套利業(yè)務套利業(yè)務 n一、涵義一、涵義 n套利交易，也叫利息套匯交易（套利交易，也叫利息套匯交

14、易（Interest ArbitrageInterest Arbitrage），是），是 指套利者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利指套利者利用不同國家或地區(qū)短期利率的差異，將資金從利 益較低的國家或地區(qū)轉移到利率較高的國家或地區(qū)進行投資益較低的國家或地區(qū)轉移到利率較高的國家或地區(qū)進行投資 ，以獲取利差的外匯交易活動。，以獲取利差的外匯交易活動。 n各國外匯市場上匯率的差異引起了套匯業(yè)務，而不同貨幣利各國外匯市場上匯率的差異引起了套匯業(yè)務，而不同貨幣利 率的差異又引起了套利業(yè)務，也稱利息套匯。套利也是國際率的差異又引起了套利業(yè)務，也稱利息套匯。套利也是國際 間進行外匯交易的常見業(yè)務。

15、它是利用不同貨幣利率水平的間進行外匯交易的常見業(yè)務。它是利用不同貨幣利率水平的 差異，把資金由利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而賺取差異，把資金由利率低的貨幣轉向利率高的貨幣，從而賺取 利差收益的外匯交易方式。利差收益的外匯交易方式。 n套利與套匯一樣，都是外匯市場上重要的交易活動，都具有套利與套匯一樣，都是外匯市場上重要的交易活動，都具有 一定的投機性。套利活動是利用不同貨幣市場利益的差異賺一定的投機性。套利活動是利用不同貨幣市場利益的差異賺 取利差利潤，套匯活動是利用不同外匯市場上匯率差異賺取取利差利潤，套匯活動是利用不同外匯市場上匯率差異賺取 匯差利潤。匯率波動過小而利率差很大的情況下，

16、套利的收匯差利潤。匯率波動過小而利率差很大的情況下，套利的收 益相對較高；反之，當匯率波動過大而利率差別很小的情況益相對較高；反之，當匯率波動過大而利率差別很小的情況 下，套利的收益相對較低。由于目前各國外匯市場聯(lián)系十分下，套利的收益相對較低。由于目前各國外匯市場聯(lián)系十分 密切，一有套利機會，大銀行或大公司便會迅速投入大量資密切，一有套利機會，大銀行或大公司便會迅速投入大量資 金到利率較高的國家。套利活動將外匯市場與貨幣市場緊密金到利率較高的國家。套利活動將外匯市場與貨幣市場緊密 聯(lián)系在一起。聯(lián)系在一起。 n現代社會電信和信息技術高度發(fā)達，世界外匯市場和資本市現代社會電信和信息技術高度發(fā)達，世

17、界外匯市場和資本市 場關系密切，套利機會一旦出現，銀行或公司便迅速投入大場關系密切，套利機會一旦出現，銀行或公司便迅速投入大 量資金，最終促使各國貨幣利差與遠期匯率變動率趨于一致量資金，最終促使各國貨幣利差與遠期匯率變動率趨于一致 ，使套利不再有利可圖，一次套利循環(huán)也即中止。，使套利不再有利可圖，一次套利循環(huán)也即中止。 n在外匯業(yè)務中，銀行和企業(yè)通過遠期交易或掉期交易來進行在外匯業(yè)務中，銀行和企業(yè)通過遠期交易或掉期交易來進行 套利活動是相當普遍的，以致有西方經濟學家這樣認為：套利活動是相當普遍的，以致有西方經濟學家這樣認為：“ 如果銀行家不能利用這種（套利）機會，我們就會對他們的如果銀行家不能

18、利用這種（套利）機會，我們就會對他們的 經營才能感到懷疑。經營才能感到懷疑。” n根據是否對外匯風險進行防范，套利可分為根據是否對外匯風險進行防范，套利可分為“非拋補套利非拋補套利” 和和“拋補套利拋補套利”。 二、分類二、分類 1.非拋補套利（非拋補套利（(uncovered interest-rate parity, 簡稱簡稱UIP），指套利者利用兩國），指套利者利用兩國 金融市場的利息率差異，把短期資金從利率低的市場調到利率高的市場進行投資，金融市場的利息率差異，把短期資金從利率低的市場調到利率高的市場進行投資， 以謀取利息差額的收益，套利者在套利的同時沒有做遠期外匯交易進行保值。以謀取

19、利息差額的收益，套利者在套利的同時沒有做遠期外匯交易進行保值。 例如，某一時期，美元金融市場的例如，某一時期，美元金融市場的6個月期國庫券年利率為個月期國庫券年利率為10%，新加坡的同期國，新加坡的同期國 庫券年利率為庫券年利率為6%，此時，新元持有人用，此時，新元持有人用100萬新元投資于本國的萬新元投資于本國的6個月期國庫券，個月期國庫券， 到期時本利和將是到期時本利和將是103萬新元。設當時，新加坡外匯市場上美元即期匯率為萬新元。設當時，新加坡外匯市場上美元即期匯率為1.6275 新元新元,投資者可將投資者可將100萬新元按此匯率兌換美元萬新元按此匯率兌換美元,獲美元獲美元61.4439

20、萬萬,用這筆美元投資用這筆美元投資 于美國于美國6個月期國庫券個月期國庫券,到期可獲本利和到期可獲本利和:61.4439(1+10%6/12)=64.5161萬美元。萬美元。 投資者在投資者在6個月后，把得到的美元在外匯市場上兌換為新元，若此時的即期匯率沒個月后，把得到的美元在外匯市場上兌換為新元，若此時的即期匯率沒 有變化，則投資者可得有變化，則投資者可得105萬新元，比在本國投資多獲利萬新元，比在本國投資多獲利2萬新元。萬新元。 n 這種純粹套息方式建立在對未來的即期匯率的預測基礎上，如果現這種純粹套息方式建立在對未來的即期匯率的預測基礎上，如果現 在的即期匯率與借入未來的即期匯率沒有變化

21、，則投資者穩(wěn)拿利息差在的即期匯率與借入未來的即期匯率沒有變化，則投資者穩(wěn)拿利息差 額收入，假若匯率發(fā)生變化，投資者的收入就會變化，甚至發(fā)生虧損額收入，假若匯率發(fā)生變化，投資者的收入就會變化，甚至發(fā)生虧損 。如上例中，如果。如上例中，如果6 6個月后的即期匯率為個月后的即期匯率為1 1美元等于美元等于1.5190,1.5190,則投資者則投資者 得到的得到的64.516164.5161萬美元的本利萬美元的本利, ,在外匯市場上只能兌換為在外匯市場上只能兌換為9898萬新元萬新元, ,投投 資者反而虧損資者反而虧損2 2萬新元萬新元. . n 因此因此, ,不拋補套利行為面臨著匯率變動不確定性所帶

22、來的風險不拋補套利行為面臨著匯率變動不確定性所帶來的風險, ,在在 大多數情況下大多數情況下, ,投資者對投資期內的匯率變動是沒有把握的投資者對投資期內的匯率變動是沒有把握的. .為避免匯為避免匯 率在投資期內向不利方向變動所帶來的損失率在投資期內向不利方向變動所帶來的損失, ,投資者往往采取的是拋投資者往往采取的是拋 補套利補套利. . n2.2.拋補套利（拋補套利（covered interest-rate parity,covered interest-rate parity,簡稱簡稱CIPCIP） ），是指套利者把資金從低利率的貨幣轉為高利率的貨幣），是指套利者把資金從低利率的貨幣轉為

23、高利率的貨幣 用于投資的同時，在外匯市場上賣出高利率遠期貨幣，避用于投資的同時，在外匯市場上賣出高利率遠期貨幣，避 免匯率風險，是投資常用的一種形式。免匯率風險，是投資常用的一種形式。 n拋補套利實際上是非拋補套利和掉期交易結合的一種交易拋補套利實際上是非拋補套利和掉期交易結合的一種交易. . 其好處在于套利者既可獲得利率差額其好處在于套利者既可獲得利率差額, ,又可避免匯率波動的又可避免匯率波動的 風險風險. .當然當然, ,進行拋補套利需要考慮掉期成本年率與利率差進行拋補套利需要考慮掉期成本年率與利率差 異率的關系問題異率的關系問題. .大套利日大套利日, ,如果掉期成本年率小于兩種貨如果

24、掉期成本年率小于兩種貨 幣市場的利率差幣市場的利率差, ,說明利差沒有完全被掉期成本抵消說明利差沒有完全被掉期成本抵消, ,尚有尚有 套利利潤套利利潤, ,可以進行拋補套利活動可以進行拋補套利活動; ;反之反之, ,套利成本太高套利成本太高, ,無無 利可圖利可圖. . n仍以上例說明仍以上例說明, ,投資者在把投資者在把100100萬新元按即期匯率兌換成萬新元按即期匯率兌換成61.443961.4439萬美萬美 元元, ,購買美國國庫券的同時購買美國國庫券的同時, ,辦理一筆遠期外匯預約辦理一筆遠期外匯預約, ,購進購進6 6個月期的新個月期的新 元元, ,賣出美元賣出美元64.516164

25、.5161萬萬. .這樣這樣: : n一筆即期交易一筆即期交易, ,賣出新元賣出新元100100萬萬, ,買入美元買入美元61.443961.4439萬萬, , n一筆遠期交易一筆遠期交易, ,賣出美元賣出美元64.516164.5161萬元萬元, ,買入新元買入新元 n構成了掉期交易形式構成了掉期交易形式, ,套息與掉期相結合的方式是避免外匯風險套息與掉期相結合的方式是避免外匯風險, ,獲得獲得 利息收入的安全之策利息收入的安全之策. .假若假若6 6個月的遠期匯率為個月的遠期匯率為1.5965,1.5965,則則6 6個月后投資個月后投資 于美國國庫券得到的于美國國庫券得到的64.5161

26、64.5161萬美元的本利和萬美元的本利和, ,可按此匯率兌換為可按此匯率兌換為103103 萬新元萬新元, ,與投資本國得到的本利和相等與投資本國得到的本利和相等, ,投資者將資本投資于本國和美投資者將資本投資于本國和美 元沒有區(qū)別元沒有區(qū)別, ,只有在遠期匯率高于只有在遠期匯率高于1.59651.5965新元時新元時, ,投資于美國國庫券才投資于美國國庫券才 對投資者有利對投資者有利, ,因此因此, ,存在著套利條件問題存在著套利條件問題. . 第四講 掉期交易 10.9.-10.16 【本章要求本章要求】 了解掉期交易的概念與特點 掌握掉期交易的報價方式和掉期差價的計算方法 熟練掌握如何

27、運用掉期交易進行保值和投機 第一節(jié)：外匯掉期的概念 掉期交易也稱換匯交易，是指將貨幣幣 種相同、金額相等而交易方向相反，交 割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交 易結合起來進行，也就是在買進某種外 匯時，同時賣出金額相同的這種貨幣， 但買進和賣出的交割日期不同。 一、掉期交易 （Swap Transaction）概念 例如，按1美元等于0.7125英鎊的即期 匯率，賣出100萬美元買進71.25萬英鎊， 同時再在遠期市場上，按1美元對 0.7115英鎊的遠期匯率，買進3個月的 100萬美元。 交易雙方約定以貨 幣A交換一定數量的 貨幣B，并以約定價 格在未來的約定日 期用貨幣A反向交換 同樣數量

28、的貨幣B。 s為了將掉期交易與遠期外匯交為了將掉期交易與遠期外匯交 易相區(qū)別，習慣上將單純做一易相區(qū)別，習慣上將單純做一 筆遠期而不同時做掉期的遠期筆遠期而不同時做掉期的遠期 交易稱為交易稱為“單邊遠期單邊遠期” （Outright Forward） 1、掉期交易改變的不是交易者手中持有 外匯數額，只是交易者所持貨幣的期限； 2、掉期交易中強調買入和賣出的同時性； 3、掉期交易絕大部分是針對同一對手進 行的； 4、掉期交易的主要目的是軋平各貨幣因 到期日不同所造成的資金缺口（Cash flow Gap） 二、掉 期交易 與一般 套期保 值的不 同之處 三、外匯掉期交易的操作 掉期交易是聯(lián)系外匯

29、市場交易和貨幣 市場操作的橋梁。一般企業(yè)機構或銀 行從事掉期交易出于以下幾種目的： 1）軋（ga）平貨幣的現金流量； 2）從事兩種貨幣間的資金互換 3）調整外匯交易的交割日； 4）進行盈利操作。 第二節(jié) 掉期交易的基本類型 一、根據交割日的不同，掉期交易可分為 1、即期對遠期掉期交易（Spot Against Forward）， 是指在買進（賣出）即期外匯的同時，賣出（買進）該 種貨幣的遠期，貨幣的持有時間在即期與遠期之間相互 對調。 這是外匯市場上最基本、最常見的外匯交易，其他期限的掉期交易都 是在這個基礎上發(fā)展起來的，在國際外匯交易市場上，常見的即期對 遠期掉期交易有： n（1）即期對次日

30、：自即期交割日算起，至下一個 營業(yè)日為止； n（2）即期對一周：自即期交割日算起，為期一周 的掉期交易； n（3）即期對整月：自即期交割日算起，為期1個 月、2個月或3個月的掉期交易。 n【例】A銀行美元現匯有余，3個月美元期匯短缺。 n分析：A銀行通過即期對3個月的掉期交易，賣出美元現匯，買入 3個月的美元期匯，這樣就避免了美元的匯率風險，同時滿足了3個 月后美元支付的需要。通過掉期交易，A銀行將持有美元的時間推 遲了3個月。 1）隔夜交易：從交易日起，到 下一個營業(yè)日為止的掉期交易； 2）隔日交易：從交易日后的第 一個工作日起，到交易日后的 第二個工作日為止的掉期交易。 2、即期對即期掉期

31、交易 （Spot Against Spot）由當天 交割或明天交割和標準即期外 匯買賣組成，主要是銀行為處 理即期交割日之前的資金缺口 和短期頭寸，而普遍采用的方 法。主要有以下兩種： 交易原則是：在買進某種貨幣較短的 遠期的同時，賣出該貨幣較長的遠期； 或者在賣出某種貨幣較短的遠期的同 時，買進該種貨幣較長的遠期。 3、遠期對遠期的掉期 交易(Forward Against Forward)，是從未來 的某一特定日期起， 至未來更遠的某一特 定日止。 二、依照交易對手不同進行分類 依照交易對手不同 同時向同一對象同一對象買進和賣出不同交割 日的等額外匯的交易。 外匯市場上做純粹掉期的比較多，

32、做制造掉期的比 較少。 1、純掉期交 易 包括兩個交易行為，而兩筆交易的對手并不相同對手并不相同的掉期 交易。 例如，交易者買入遠期外匯之后，再與另一個交易對 手按即期匯率或另一期限的遠期匯率，賣出同一幣種 的即期或遠期外匯。 2、制造掉期 交易 第三節(jié) 掉期匯率的標價與計算 在掉期外匯交易中，銀行在買 進和賣出某種貨幣的兩筆交易 中使用的匯率差額，便是掉期 交易掉期率(Swap Rate)。 掉期匯率就是掉期交易的價格， 采用雙向報價的方式。用基點 來表示買入價和賣出價,不會指 明是升水還是貼水。 一、 掉期 匯率 的標 價方 式 掉期匯率的含義掉期匯率的含義 在即期對遠期的掉期中，大部分銀

33、行直接把遠期差 價作為掉期差價對外報價。 s 掉期匯率的報價是報出即期匯率和掉期差價，而 掉期差價與遠期差價一樣，用點數報價法，如： 50/40，30/40同時報出兩個價格。 掉期的計算 1、即期對遠期掉期匯率的計算 s 在掉期交易中，即期匯率與一般即期外匯交易中 的報價方法相同，但是遠期匯率的計算方法與一般 的遠期外匯交易有所不同。 s 在掉期業(yè)務中，用即期匯率和遠期差價求遠期匯 率時，也是使用前小后大（），前大后?。ǎ?的方法。 s 但即期匯率和遠期差價采用交叉加減的方法：掉 期業(yè)務中的遠期買入匯率遠期買入匯率是即期賣出即期賣出匯率第一個 遠期差價，遠期賣出匯率遠期賣出匯率是即期買入即期買

34、入匯率第二個 遠期差價。 即期匯率 A1 /A2 遠期差價 B1 /B2 遠期匯率 A2 B1 /A1 B2 【例一】GBPUSD即期匯率1927989 3個月 3050 則3個月遠期匯率 1930939 而掉期匯率則為： S/B:即期賣出3個月遠期買入英鎊的匯率 即期賣出英鎊19289 3個月遠期買入英鎊遠期買入英鎊19319 (19289+00030=19319) B/S:即期買入3個月遠期賣出英鎊的匯率 即期買入英鎊 19279 3個月遠期賣出英鎊遠期賣出英鎊19329 (19279+00050=19329) 【例二】即期匯率USD/JPY=115.20/80 2個月 70/30 那么2

35、個月的遠期匯率為： 買入價114.50=115.20-0. 70； 賣出價115.50=115.80-0. 30。 2個月的掉期匯率則為： 買入價115.10=115.80-0.70 賣出價114.90=115.20-0.30 n【練習】 n1、USDJPY即期匯率 1033040 n 3個月 5846 n求：3個月遠期匯率？掉期匯率？ n2、即期匯率 GBP/USD=1.5550/60 n 一個月 112/110 n 求：1個月遠期匯率和1個月掉期匯率？ 二、掉期率的計算 掉期率的計算有兩種不同的方式，一種是以 利率差的觀念為計算基礎，另一種是以利率 平價理論的觀念為計算基礎。 （一）以利率

36、差的觀念為計算基礎 掉期率實際上是兩種貨幣在某一特定期間內 互相交換運用的成本。如果貨幣市場與外匯 市場是充分自由流通的市場，那么這兩種貨 幣交換使用的成本就是兩種貨幣的利率差。 根據這一公式計算的掉期率如果是 正數，就是升水，如果是負數，就 是貼水。 當計價貨幣比單位貨幣利率高時， 就是單位貨幣為升水，掉期率為正； 當計價貨幣比單位貨幣利率低時， 則為單位貨幣貼水，掉期率為負。 掉期率=即期匯 率（報價貨幣 利率-基準貨幣 利率）天數 /360 從詢價方的角度解析掉期匯率，具體的計算方法如下： 在貨幣市場先借入單位貨幣（以貸 款利率計算），然后在即期外匯市 場賣出單位貨幣，買入計價貨幣買入計

37、價貨幣， 以計價貨幣的存款利率存入貨幣市 場，6個月后以遠期匯率賣出計價賣出計價 貨幣貨幣換回單位貨幣，并償還6個月 的單位貨幣借入款。 1、假定詢價方承做承做 一筆即期對6個月遠 期B/S買入單位貨幣 （即期買入/6個月賣 出計價貨幣）的掉期 交易： 即期匯率（計價貨幣存款利率-單位貨幣 貸款利率）天數/360 所以，詢價方買入即 期/賣出遠期計價貨 幣的掉期率買入價計 算公式為： B/S即期對遠期 掉期率=即期匯率（計價貨幣存款利率-單位貨幣貸款利率） 天數/360 貨幣市場 借入6個月 單位貨幣 即期市場 存6個月 貨幣市場 買入計價貨 幣 遠期匯率 貨幣市場 賣出計價貨 幣 貨幣市場

38、償還借款 買入單位貨 幣 在貨幣市場先借入計價貨幣（以貸款利 率計算），然后在即期外匯市場賣出計賣出計 價貨幣價貨幣，買入單位貨幣，以單位貨幣的 存款利率存入貨幣市場，6個月后以遠期 匯率買回計價貨幣買回計價貨幣，并償還6個月的計價 貨幣借入款。 2、假定詢價方承 做一筆即期對6個 月遠期S/B賣出單 位貨幣（即期賣出 /6個月買入計價貨 幣）的掉期交易： 即期匯率（計價貨幣貸款利率-單位貨 幣存款利率）天數/360 所以，詢價方賣出 即期/買入遠期計 價貨幣的掉期率賣 出價計算公式為： S/B：即期匯率（計價貨幣貸款利率-單位貨幣存款利率）天數/360 貨幣市場 借入6個月 計價貨幣 即期市

39、場 存6個月 貨幣市場 買入單位貨 幣 遠期匯率 貨幣市場 賣出單位貨 幣 貨幣市場 償還借款 計價貨幣 n【例一】即期匯率 GBP/USD=1.9570 nUSD DEPO MONTH： 3.25/3.375% p.a. nGBP DEPO MONTH： 10/10.125% p.a. n試求詢價者承做Spot/1 Month GBP/USD的掉期匯率。 （英國總天數為365） n解：（1）B/S：即期匯率即期匯率（計價貨幣存款利率（計價貨幣存款利率-單位貨幣貸款利率）單位貨幣貸款利率） 天數天數/365=1.9570（3.25%-10.125%）31/365=-0.0114（即掉期匯 率的

40、買入價為114）； n（2）S/B：即期匯率（計價貨幣貸款利率-單位貨幣存款利率）天 數/365=1.9570（3.375%-10%）31/365=-0.01101（即掉期匯率 的賣出價為110）。 （二）以利 率平價理論 為計算基礎 利率平價理論是指當兩國之間的 利率水平不同時，資金就會從利 率低的市場流向利率高的市場以 獲取更高額的利息。然而為了避 免匯率變動可能造成的損失，資 金所有者在即期市場買入高利率 貨幣的同時，會賣出遠期的高利 率貨幣。如果這兩種貨幣的市場 是充分自由的市場，套利資金的 流動會最終使兩種貨幣即期匯率 與遠期匯率的價差等于兩種貨幣 的利率差，即不論投資在哪一種 貨幣

41、，其利得均相同。 現假設即期匯率1英鎊=2.0800美元、3個月遠期1英鎊=2.0702美 元，投資者持有100萬英鎊，用于英鎊投資或美元投資。 投資者（或銀行）可使用貨幣調換方法，轉換投資貨幣，銀行便 需要計算在成本收益平衡情況下的掉期匯率。 假設美元利率i1 =10.875%英鎊利率i2=13%，t=91天，計算美元 年利息的天數=360，計算英鎊年利息的天數=365。把英鎊調換 成美元，得208萬美元。利息損失為 13%-11%=2%，按91天機算，利息損失是10516美元 （2080000.0291360）。這意味著，為了彌補這個損失， 掉期過程中要賺回10516美元，才能相抵。 即期

42、與遠期的關系是，100萬英鎊兌換208萬美元，扣除利率差成本，遠期美 元應得2080000-10516=2069484.所以，直接遠期匯率應當是這筆美元數除以 100萬英鎊，即每英鎊應換得2.0695美元（美元升水）。均等的匯率差是 2.0800-2.0695=0.0105，即105點。 計算公式如下： 遠期匯率=即期匯率（1+計價貨幣利率天數/360）（1+單位貨幣利率 天數/360） 或者：掉期率（%）=（遠期匯水360+單位貨幣利率天數遠期匯水） （即期匯率天數） n第四節(jié)第四節(jié) 掉期交易的應用掉期交易的應用 1、用于套期保值的操作、用于套期保值的操作避免外匯風險避免外匯風險 在掉期交易

43、中，同一筆外匯在一個交割日在掉期交易中，同一筆外匯在一個交割日 被買進被買進(或賣出或賣出)的同時又在另一個交割日被賣的同時又在另一個交割日被賣 出出(或買入或買入) ，交易者最終所持有的外匯頭寸不，交易者最終所持有的外匯頭寸不 變。因此，掉期交易可以被用來軋平不同期限變。因此，掉期交易可以被用來軋平不同期限 的外匯頭寸、調整外匯交易的交割日，從而起的外匯頭寸、調整外匯交易的交割日，從而起 到套期保值的作用。到套期保值的作用。 例：某港商例：某港商1個月后有一筆個月后有一筆100萬歐元的應付賬款，萬歐元的應付賬款，3個月后有一筆個月后有一筆100萬歐元萬歐元 的應收賬款。在掉期市場上，的應收賬

44、款。在掉期市場上， 1個月期歐元匯率為個月期歐元匯率為EUR/HKD =7.7800/10 3個月期歐元匯率為個月期歐元匯率為EUR/HKD = 7.7820/35 該港商可以進行該港商可以進行1個月對個月對3個月的遠期對遠期掉期交易個月的遠期對遠期掉期交易： 1個月期個月期 3個月期個月期 （買入（買入100萬歐元）萬歐元） （賣出（賣出100萬歐元）萬歐元） 該港商的港元貼水收益計算如下：該港商的港元貼水收益計算如下： n1個月后買入個月后買入100萬歐元，需支付：萬歐元，需支付： n 1007.7810 = 778.10 (萬港元萬港元) n3個月后賣出個月后賣出100萬歐元，可獲得：萬

45、歐元，可獲得： n 1007.7820 = 778.20 (萬港元萬港元) n通過掉期交易的港元貼水收益為：通過掉期交易的港元貼水收益為： n 778.20778.10 = 0.1萬港元萬港元= 1000港元港元 2、用于貨幣轉換的操作、用于貨幣轉換的操作 n 一來掉期可以用于從甲貨幣轉換成乙貨幣，然后從套期一來掉期可以用于從甲貨幣轉換成乙貨幣，然后從套期 保值的角度出發(fā)，再從乙貨幣轉換回到甲貨幣，可以滿足銀保值的角度出發(fā)，再從乙貨幣轉換回到甲貨幣，可以滿足銀 行或客戶對不同貨幣資金的需求。例如，某銀行對澳元有某行或客戶對不同貨幣資金的需求。例如，某銀行對澳元有某 種需要，但由于各種原因，市場

46、上很難借到澳元。這時銀種需要，但由于各種原因，市場上很難借到澳元。這時銀 行就可以用掉期的反復法，借美元，然后即期賣出美元，買行就可以用掉期的反復法，借美元，然后即期賣出美元，買 入澳元。為了避免匯率的風險，銀行同時買入遠期美元，賣入澳元。為了避免匯率的風險，銀行同時買入遠期美元，賣 出澳元。這樣通過掉期用美元出澳元。這樣通過掉期用美元“制造制造”出澳元。出澳元。 n 二來銀行應客戶的要求進行外匯交易時，易出現頭寸長二來銀行應客戶的要求進行外匯交易時，易出現頭寸長 短不同的資金流量，而掉期交易可以調整頭寸，規(guī)避風險。短不同的資金流量，而掉期交易可以調整頭寸，規(guī)避風險。 例例1：某銀行因為業(yè)務需

47、要，以日元購入歐元存放：某銀行因為業(yè)務需要，以日元購入歐元存放3個月。個月。 為了防止為了防止3個月后歐元匯率下跌，該銀行利用掉期業(yè)務，在買個月后歐元匯率下跌，該銀行利用掉期業(yè)務，在買 入歐元的同時，賣出入歐元的同時，賣出3個月遠期的歐元，實現了貨幣轉換，避個月遠期的歐元，實現了貨幣轉換，避 免了風險。免了風險。 例例2： 已知：倫敦外匯市場已知：倫敦外匯市場 即期匯率即期匯率 GBP/USD=1.6780 n 1個月遠期匯率個月遠期匯率 GBP/USD=1.6785 n 銀行承做了兩筆交易：銀行承做了兩筆交易： n 買入即期英鎊買入即期英鎊100萬，賣出相應美元；萬，賣出相應美元； n 賣出

48、賣出1個月遠期英鎊個月遠期英鎊100萬，買入相應美元。萬，買入相應美元。 n請問：銀行應如何操作才能平衡英鎊和美元的頭寸？請問：銀行應如何操作才能平衡英鎊和美元的頭寸？ n解：銀行的頭寸缺口為：解：銀行的頭寸缺口為： n 即期英鎊多頭即期英鎊多頭100萬，萬，1個月遠期英鎊空頭個月遠期英鎊空頭100萬，萬， n 所以，應做即期和所以，應做即期和1個月遠期的掉期操作：個月遠期的掉期操作： n 即期即期1個月遠期個月遠期 n 賣出賣出100萬英鎊萬英鎊 買入買入100萬英鎊萬英鎊 n 買入相應美元買入相應美元 賣出相應美元賣出相應美元 3、軋平交易中的資金缺口、軋平交易中的資金缺口 n例例1：銀行

49、分別承做四筆外匯交易：銀行分別承做四筆外匯交易： n 賣出即期美元賣出即期美元500萬萬 n 買入買入2個月遠期美元個月遠期美元200萬萬 n 買入即期美元買入即期美元400萬萬 n 賣出賣出2個月遠期美元個月遠期美元100萬萬 n請問：銀行如何操作才能平衡資金缺口，規(guī)避風險？請問：銀行如何操作才能平衡資金缺口，規(guī)避風險？ n解：銀行的外匯頭寸雖然從數量上來看似乎是平衡的，解：銀行的外匯頭寸雖然從數量上來看似乎是平衡的， 但日期上卻是不平衡的。所以，應該進行相應的調整。但日期上卻是不平衡的。所以，應該進行相應的調整。 銀行即期是美元空頭銀行即期是美元空頭100萬，萬，2個月遠期是美元多頭個月遠

50、期是美元多頭100 萬，做一掉期：萬，做一掉期： n 即期即期2個月遠期美元個月遠期美元 （買入（買入100萬美元）萬美元） （賣出（賣出100萬美元）萬美元） n例例2：某出口企業(yè)收到國外進口商支付的貨款：某出口企業(yè)收到國外進口商支付的貨款100 萬美元，該企業(yè)需要將貨款換成人民幣。但同時萬美元，該企業(yè)需要將貨款換成人民幣。但同時 該企業(yè)該企業(yè)3個月后需要支付進口原材料個月后需要支付進口原材料100萬美元的萬美元的 貸款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆掉期貸款。此時，該企業(yè)就可以與銀行辦理一筆掉期 業(yè)務，即期賣出業(yè)務，即期賣出100萬美元，取得相應的人萬美元，取得相應的人 民幣，民幣， 3

51、個月遠期以人民幣買入個月遠期以人民幣買入100萬美元。通過掉期交萬美元。通過掉期交 易，該出口企業(yè)可以軋平交易中的資金缺口，達易，該出口企業(yè)可以軋平交易中的資金缺口，達 到規(guī)避風險的目的。到規(guī)避風險的目的。 即期即期3個月遠期美元個月遠期美元 （賣出（賣出100萬美元）萬美元） （買入（買入100萬美元）萬美元） n例例3：市場匯率：市場匯率 即期匯率即期匯率 USD/AUD=1.4750/60 n 1個月掉期率個月掉期率 30/20 n 現有一進口商現有一進口商1個月后將收到貨款個月后將收到貨款100萬美元，但他現在萬美元，但他現在 進口一批原材料需要進口一批原材料需要100萬美元。萬美元。

52、 n請問：進口商如何進行掉期操作以防范匯率風險？請問：進口商如何進行掉期操作以防范匯率風險？ n解：解：1個月的遠期匯率為：個月的遠期匯率為： n USD/AUD=（1.4750-0.0030）/1.4760-0.0020)=1.4720/40 n 進口商應做一掉期交易：進口商應做一掉期交易： 即期買入即期買入100萬美元萬美元賣出賣出1 個月遠期美元個月遠期美元100萬。則：萬。則： n 買入即期買入即期100萬美元，需要付出：萬美元，需要付出：100萬萬1.4760147.60萬萬AUD n 賣出賣出1個月遠期個月遠期100萬美元，可收入：萬美元，可收入：100萬萬1.4720147.20

53、萬萬AUD n 147.60萬萬AUD147.20萬萬AUD0.4萬萬AUD，即，即4000AUD n 所以，該進口商損失了所以，該進口商損失了4000AUD，但避免了匯率風險。，但避免了匯率風險。 4、投機性的掉期業(yè)務，獲得利潤、投機性的掉期業(yè)務，獲得利潤 外匯掉期交易中的遠期匯率在掉期交外匯掉期交易中的遠期匯率在掉期交 易進行時已經確定，考慮到未來的市場利易進行時已經確定，考慮到未來的市場利 率與匯率都可能發(fā)生變化，人們可以根據率與匯率都可能發(fā)生變化，人們可以根據 對利率變化的預期，做出對未來某個時刻對利率變化的預期，做出對未來某個時刻 市場匯率的預期，并根據這種預期進行投市場匯率的預期，

54、并根據這種預期進行投 機性的掉期交易，從中獲得利潤。機性的掉期交易，從中獲得利潤。 n七、外匯掉期交易的收益七、外匯掉期交易的收益 n(一一)即期對遠期的掉期交易即期對遠期的掉期交易 例：日本例：日本A公司有一項對外投資計劃：投資金額為公司有一項對外投資計劃：投資金額為500萬美元，預期在萬美元，預期在6個月后收回。個月后收回。 A公司預測公司預測6個月后美元相對于日元會貶值，為了保證投資收回，同時又能避免個月后美元相對于日元會貶值，為了保證投資收回，同時又能避免 匯率變動的風險，就做了一筆掉期交易：匯率變動的風險，就做了一筆掉期交易： 買入即期買入即期500萬美元萬美元賣出賣出6個月個月50

55、0萬美元萬美元 假設：當時即期匯率為：假設：當時即期匯率為： 美元美元/日元日元=110.25/36， 6個月的遠期匯水為：個月的遠期匯水為： 152/116，投資收益率為，投資收益率為8.5%， 6個月后現匯市場匯率為：個月后現匯市場匯率為： 美元美元/日元日元=105.78/85。 分別計算出做與不做掉期交易的獲利情況，并進行比較。分別計算出做與不做掉期交易的獲利情況，并進行比較。 解解：(1)不做掉期交易不做掉期交易 n 買入即期買入即期500萬美元所需要支付的日元金額：萬美元所需要支付的日元金額：500110.36 = 55180萬日元萬日元 n 6個月后收回的資金為：個月后收回的資金

56、為：500(1+8. 5% ) 105. 78 = 57385.65萬日元萬日元 n 不做掉期交易獲得利潤為：不做掉期交易獲得利潤為：57 385. 6555180=2205. 65萬日元萬日元 n(2)做掉期交易。做掉期交易。 n首先需要根據即期匯率計算出掉期交易的遠期匯率，再根據該遠期匯率和首先需要根據即期匯率計算出掉期交易的遠期匯率，再根據該遠期匯率和6個月個月 后現匯匯率分別計算出后現匯匯率分別計算出6個月后個月后500萬美元投資收回的本金和投資收益。萬美元投資收回的本金和投資收益。 n6個月后收回的本金：個月后收回的本金：500( 110. 251. 52) = 54365萬日元萬日

57、元 n6個月后的投資收益為：個月后的投資收益為：5008. 5%105. 78=4495. 65萬日元萬日元 n做掉期交易獲得利潤為：做掉期交易獲得利潤為：(54365+4495. 65)55180 = 3680. 65萬日元萬日元 n通過比較可以知道，做掉期交易比不做掉期交易獲利多。通過比較可以知道，做掉期交易比不做掉期交易獲利多。 (二二)遠期對遠期的掉期交易遠期對遠期的掉期交易 例：某香港公司從歐洲進口設備，例：某香港公司從歐洲進口設備，1個月后將支付個月后將支付100萬歐元。萬歐元。 同時該公司也向歐洲出口產品，同時該公司也向歐洲出口產品，3個月后將收到個月后將收到100萬歐元貨萬歐元

58、貨 款。香港公司做了筆掉期交易來規(guī)避外匯風險。假設外匯市款。香港公司做了筆掉期交易來規(guī)避外匯風險。假設外匯市 場上的匯率報價為：即期匯率場上的匯率報價為：即期匯率EUR/HKD=7. 7900/05 1個月遠期差價個月遠期差價 10/15 3個月遠期差價個月遠期差價 30/45 請問：香港公司如何進行遠期對遠期掉期交易以保值請問：香港公司如何進行遠期對遠期掉期交易以保值?其收益狀其收益狀 況如何況如何? 解：香港公司可進行解：香港公司可進行1個月對個月對3個月的遠期對遠期掉期交易：個月的遠期對遠期掉期交易： 買入買入1個月遠期個月遠期100萬歐元萬歐元賣出賣出3個月遠期個月遠期100萬歐元。萬

59、歐元。 n1個月后香港公司買入個月后香港公司買入100萬歐元，需支付港幣為：萬歐元，需支付港幣為： n 100 7. 7920 = 779.20萬港萬港 元元 n3個月后香港公司賣出個月后香港公司賣出100萬歐元，可獲得港幣為：萬歐元，可獲得港幣為： n 100 7. 7930 = 779. 30萬港萬港 元元 n通過遠期對遠期的掉期交易可以獲得港元收益為：通過遠期對遠期的掉期交易可以獲得港元收益為： n 779.30779. 20 = 1 000港港 元元 若香港公司是通過做兩筆即期對遠期的掉期交易規(guī)避風險，若香港公司是通過做兩筆即期對遠期的掉期交易規(guī)避風險，操作是：操作是： 對于對于1個月

60、后支付的貨款，在遠期市場上買入個月后支付的貨款，在遠期市場上買入1個月個月100萬歐萬歐 元，同時在即期市場上賣出；元，同時在即期市場上賣出； 對于對于3個月后將收到的貨款，在即期市場上買入個月后將收到的貨款，在即期市場上買入100萬歐元，萬歐元， 同時賣出同時賣出3個月遠期的個月遠期的100萬歐元。萬歐元。 收益狀況為：收益狀況為： 1個月后支付的貨款：個月后支付的貨款： 買入買入1個月遠期歐元需要支付個月遠期歐元需要支付1007.7915=779.15萬港元，萬港元， 在即期市場上賣出獲得在即期市場上賣出獲得1007.7900 =779.00萬港元，萬港元， 損失損失1 500港幣。港幣。