排污權(quán)資產(chǎn)證券化及其制度構(gòu)建探析

1、排污權(quán)資產(chǎn)證券化及其制度構(gòu)建探析 排污權(quán)交易制度已經(jīng)被國內(nèi)外的實踐證明是控制排污量以及減少環(huán)境污染的有效手段。資產(chǎn)證券化則是解決資產(chǎn)流動性、賣方市場和擴大交易范圍的新型金融工具之一。美國上世紀(jì)70年代以來的排污權(quán)交易實踐表明,合理的利用資產(chǎn)證券化的金融工具有助于提高這一制度的市場認(rèn)可度、增強制度的生命力。排污權(quán)交易與資產(chǎn)證券化兩項制度在我國都處于探索階段,展開排污權(quán)交易資產(chǎn)證券化的研究對相關(guān)制度理論和實踐的深入都具有現(xiàn)實的意義。 排污權(quán)的資產(chǎn)屬性 及其證券化的意義 排污權(quán)交易是一種以達(dá)到降低污染物的排放量為目的,利用經(jīng)濟上的激勵來控制污染的行政手段。排污權(quán)交易是在滿足環(huán)境要求的條件下,建立合法

2、的污染物排放權(quán)利(簡稱“排污權(quán)”),并允許這種權(quán)利像商品一樣被買入和賣出,以此來控制污染物的排放,實現(xiàn)環(huán)境容量的優(yōu)化配置。從法律屬性上來說,排污權(quán)是一種環(huán)境容量使用權(quán),是權(quán)利人對環(huán)境容量占有、使用和收益的權(quán)利,是一種新型的物權(quán)。 排污權(quán)的資產(chǎn)性 從經(jīng)濟學(xué)角度來看,凡是供應(yīng)人類需要的各種資源都有它的經(jīng)濟價值。經(jīng)濟價值本身主要體現(xiàn)其對人類的有用性。環(huán)境作為生產(chǎn)生活的載體,基于不同的用途會產(chǎn)生不同的價值。在中國的現(xiàn)行立法體系中,民法多體現(xiàn)為對權(quán)利主體的經(jīng)濟價值的維護(hù),環(huán)境法多強調(diào)環(huán)境資源的生態(tài)價值的保護(hù)。從市場交易的角度來看,排污權(quán)是生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)實現(xiàn)其自身目的必不可少的前提要件之一。但具體到各個企業(yè)

3、而言,由于各個企業(yè)生產(chǎn)效率不同,技術(shù)水平參差不齊,排污權(quán)對它們而言價值是不相同的,即排污權(quán)對交易雙方的效益不同,這為排污權(quán)的流通奠定了市場基礎(chǔ)。當(dāng)排污權(quán)能夠通過利用或轉(zhuǎn)讓等方式來實現(xiàn)其對人類的價值的客觀存在,權(quán)利主體可以基于占有或者支配實現(xiàn)其經(jīng)濟利益,并使其表現(xiàn)出經(jīng)濟價值。 作為法律所確定的權(quán)利,可交易性是排污權(quán)必然的必然內(nèi)容之一。盡管對環(huán)境資源的認(rèn)識不一,但環(huán)境容量和景觀優(yōu)美等生態(tài)效益作為無體財產(chǎn)權(quán)利己被肯定。環(huán)境資源以生態(tài)價值為人類提供生態(tài)服務(wù),具有生態(tài)性。環(huán)境容量作為一種十分稀缺的特殊自然資源和商品是國家所有的財富。在實行總量控制的前提下,政府通過發(fā)放許可交易的排污許可證,將一定量的排污

4、指標(biāo)賣給污染者,實質(zhì)上是出賣的環(huán)境納污能力。 作為一項個體性權(quán)利,排污權(quán)具有排他性。擁有排污權(quán)意味著擁有對該商品(或權(quán)能)的支配、占有權(quán)、處分權(quán)以及與之相關(guān)的收益權(quán)。所以,排污權(quán)的轉(zhuǎn)移是實現(xiàn)排污權(quán)價值的重要方式,應(yīng)該受到法律的保護(hù)。而排污權(quán)通過市場機制進(jìn)行交易,實現(xiàn)控制污染,優(yōu)化配置的目的,一個重要前提就是排污權(quán)必須受到法律的保護(hù),必須是可交易的法權(quán),具有排它性。具有了特定性、獨立性并可以被支配的物權(quán),當(dāng)然也就獲得了排他性。 排污權(quán)資產(chǎn)證券化的可能性 資產(chǎn)證券指將具有相似特性之資產(chǎn)加以群組化(pool),并將未來之金融孽息自原債權(quán)人之財產(chǎn)中分離出來,納入另一主體,以隔離原債權(quán)人之信用風(fēng)險,之后

5、將該資產(chǎn)連同其所生之孽息予以整合包裝(packages),并發(fā)行有價證券,以依存于該資產(chǎn)未來所產(chǎn)生之現(xiàn)金流量作為支付證券持有人之來源。 隨著資產(chǎn)證券化的發(fā)展,其標(biāo)的已經(jīng)不再局限于傳統(tǒng)的信貸資產(chǎn)。abs的范圍擴大到有其他資產(chǎn)支持的證券化,包括企業(yè)應(yīng)收賬款證券化、信用卡貸款證券化、汽車貸款證券化、租賃款證券化等。國際社會目前已經(jīng)公認(rèn),廣義的證券化是指愈來愈多的資金募集,以證券作為媒介的一般化現(xiàn)象。將排污權(quán)打包為資產(chǎn)證券再加以出售,顯然是屬于廣義的資產(chǎn)證券化范圍。 1、資產(chǎn)證券化的條件 不是所有資產(chǎn)都能通過資產(chǎn)證券化融資,能用來支持或擔(dān)保證券化的資產(chǎn)必須要有以下特征: 其一,資產(chǎn)形成的在未來一定時期

6、內(nèi)的現(xiàn)金流,可以同其他資產(chǎn)所形成的現(xiàn)金流相分離,即該資產(chǎn)權(quán)益相對獨立,出售時不易與其他資產(chǎn)相混淆。這是資產(chǎn)可被證券化的基本前提。其二,從技術(shù)上看,被證券化的資產(chǎn)還必須達(dá)到一定的量。如果規(guī)模較小,就需要找到與其性質(zhì)相類似的資產(chǎn),共同組成一個可證券化的資產(chǎn)池,從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟。其三,被證券化資產(chǎn)的資產(chǎn)收益率具有可拆分的經(jīng)濟價值,即資產(chǎn)必須具有可充足性,資產(chǎn)證券化的本質(zhì)要求組合中的各種資產(chǎn)的期限、風(fēng)險、收益水平等基本相近。其四,資產(chǎn)持有者要具備某種提高擬發(fā)行資產(chǎn)證券信用的能力,即需要對所發(fā)證券進(jìn)行信用提高。 2、排污權(quán)資產(chǎn)的可證券化 排污權(quán)的內(nèi)容由于具有消費的準(zhǔn)公共物品性、經(jīng)營上的自然壟斷性等特點,導(dǎo)致了其經(jīng)營期間的現(xiàn)金收入流相對穩(wěn)定,從而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。 排污權(quán)交易的另個特點是規(guī)模效應(yīng)。我國是一個經(jīng)濟迅速增長的發(fā)展中國家,每年在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和工業(yè)生產(chǎn)建設(shè)上都有大規(guī)模的投資,其中環(huán)境保護(hù)投入也隨之而增長。環(huán)境成本作為企業(yè)生產(chǎn)成本的一部分,將這些項目進(jìn)行資產(chǎn)證券化完全可以形成足夠規(guī)模的相似條件的資產(chǎn)組群。 由于環(huán)境排污運營期較長且遵循一定的自然和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律,其融資期和風(fēng)險期都相對穩(wěn)定。因此在構(gòu)建資產(chǎn)池時,組合中各批次項目的期限基本相近,風(fēng)險收益水平也能維持在固定的穩(wěn)定水平。 此外,環(huán)境治理項且和投資涉及國計民