國(guó)外典型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式

1、蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂

2、蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇

3、蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁

4、莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅

5、薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿

6、莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄

7、蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁

8、蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞

9、莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿

10、薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃

11、莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋

12、蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂

13、蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆

14、螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃

15、薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇

16、莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)

17、蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆

18、蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀

19、螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄

20、薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁

21、莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆

22、薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀

23、葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄

24、蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿

25、薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃

26、蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇

27、蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁蕆蚄聿芃莃蚃膂肆螁螞羈節(jié)蚇螞肄膄薃蟻膆莀葿蝕袆膃蒞蠆羈莈蚄蚈肀膁薀螇膂莇蒆螆袂腿莂螆肄蒞莈螅膇羋蚆螄袆蒃薂螃罿芆蒈螂肁蒁莄袁膃芄蚃袀袃肇蕿袀羅芃蒅衿膈肅蒁袈袇莁莇袇羀膄蚅袆肂荿薁裊膄膂蕆羄襖莇莃羄羆膀螞羃肈莆薈羂芁腿薄羈羀蒄蒀薇肅芇莆薇膅蒂蚅薆裊芅薁薅羇蒁 國(guó)外典型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式 國(guó)外典型創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的運(yùn)作模式 一、以色列yozma母子基金20世紀(jì)90年代以來(lái)，以色列高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)之所以能夠迅速崛起，在若干領(lǐng)域其技術(shù)水平躍居世界領(lǐng)先地位，在很大程度上得益于其獨(dú)具

28、特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)制，而政府設(shè)立的yozma基金則發(fā)揮了巨大作用。以色列創(chuàng)業(yè)投資起步于20世紀(jì)80年代，但是發(fā)展速度不快，作用也不理想。由于市場(chǎng)失效的存在以及國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展遲緩，對(duì)科技發(fā)展發(fā)展作用有限。為打破創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的這種呆滯局面，以色列政府于20世紀(jì)90年代初期出資設(shè)立了yozma基金。1、yozma的基本使命培育以色列的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)，為處于初始階段的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供資本來(lái)源。2、基本構(gòu)成yozma，1992年中期初創(chuàng)，1993年開始運(yùn)作，是一家政府獨(dú)資創(chuàng)業(yè)投資公司，總資本1億美元。為了更好地發(fā)揮政府資金的倍增效應(yīng)，提高資本使用效果，促進(jìn)國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)繁榮，推動(dòng)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，yoz

29、ma積極吸引私人資本。yozma母基金是一個(gè)投資于處于起步階段的高新技術(shù)企業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資母基金，即基金的基金，它不直接對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，而是參與發(fā)起創(chuàng)業(yè)投資基金。yozma母基金共建立了10個(gè)混合基金，每一個(gè)混合基金的資金規(guī)模大約為2000萬(wàn)美元，其中yozma基金出資800萬(wàn)美元左右，其余1200萬(wàn)元資金由境外機(jī)構(gòu)提供。境外投資者包括美國(guó)的mvp、advent，德國(guó)的daimlerbenz(deg)，日本的avx，kyocera以及遠(yuǎn)東一些國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)等。yozma對(duì)投資于新創(chuàng)業(yè)投資基金的資本比例最高可達(dá)40%，但投資于每個(gè)基金的總額不超過(guò)800萬(wàn)美元。到1995年yozma共吸引了15億美

30、元的的外國(guó)資金，與外國(guó)投資者合作，共同組建了10只基金，并直接投資了12個(gè)項(xiàng)目。3、基金的組織管理新組建基金采取有限合伙模式組建和運(yùn)作，鼓勵(lì)私人部門和外國(guó)投資者發(fā)起建立新的創(chuàng)業(yè)投資基金。yozma作為新的創(chuàng)業(yè)投資基金的合伙人承擔(dān)出資義務(wù)，參與基金運(yùn)作，負(fù)責(zé)與其他出資人共同確定基金管理團(tuán)隊(duì)(主要是美籍猶太人)和基金運(yùn)作規(guī)，確保新的創(chuàng)業(yè)投資基金履行其投資于以色列的新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的義務(wù)。同時(shí)以戰(zhàn)略合伙人的身份直接投資被選的高技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)。雖然yozma基金作為創(chuàng)業(yè)投資基金的股東，可以按照以色列政府的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃確定重點(diǎn)投資領(lǐng)域，但是yozma基金不派人參加董事會(huì)，不干預(yù)創(chuàng)業(yè)投資基金運(yùn)作的具體事

31、務(wù)，具體的投資決策完全由yozma及其合伙人選擇的管理團(tuán)隊(duì)自由決定(國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)大多認(rèn)為：如果運(yùn)作成功，6年后政府將基金中的股份原價(jià)出讓給其它基金投資者，撤出政府資金；若運(yùn)作失敗，則政府與投資者共同承擔(dān)損失)。4、對(duì)私人投資者的激勵(lì)給予私人投資者在新基金存在的最初5年內(nèi)以事先議定的折扣價(jià)格購(gòu)買政府(yozma)股份的期權(quán)和7%未來(lái)利潤(rùn)。5、運(yùn)作效果yozma共直接投資了15個(gè)項(xiàng)目，8個(gè)項(xiàng)目公司通過(guò)公開上市或被收購(gòu)的方式退出，3個(gè)項(xiàng)目業(yè)績(jī)突出。建立的10個(gè)小型新基金中有9個(gè)行使了其期權(quán)，購(gòu)買了政府的股份。1997年通過(guò)私有化的方式實(shí)現(xiàn)了政府退出。政府退出取得的收益遠(yuǎn)大于1億美元。 在美國(guó)、歐洲和以色

32、列的投資者的幫助，1995年yozma發(fā)起它的第二個(gè)基金。yozma投資于所有發(fā)展階段，但主要是早期階段的信息、計(jì)算機(jī)、通信、生命科學(xué)/生物技術(shù)領(lǐng)域的高成長(zhǎng)公司。典型的yozma基金的初始投資都在100萬(wàn)美元到600萬(wàn)美元，其余的資金留下來(lái)進(jìn)行后續(xù)投資。yozma母基金剛成立時(shí)，管理的資金就超過(guò)了17000美元。yozma母基金已經(jīng)對(duì)40多個(gè)公司進(jìn)行了投資，這40多個(gè)公司中的大部分已經(jīng)在美國(guó)和歐洲的主要股票交易市場(chǎng)上市。此外，yozma還幫助被投資公司與跨國(guó)公司合并，或者獲得跨國(guó)公司的投資。yozma母基金也發(fā)展與幾個(gè)大型學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)和技術(shù)孵化器的緊密合作關(guān)系。yozma投資組合中一些最有前途的公

33、司直接來(lái)自于這些機(jī)構(gòu)。作為yozma活動(dòng)的一部分，為培養(yǎng)成功的企業(yè)高級(jí)行政人員和創(chuàng)建人，yozma創(chuàng)辦了yozmaceo俱樂部。1998年，累計(jì)有90家以上的創(chuàng)業(yè)投資基金投資于高技術(shù)產(chǎn)業(yè)，基金規(guī)模達(dá)到35億美元，實(shí)際投入高新技術(shù)企業(yè)的資金約30億美元，占了gdp的比重達(dá)到了3%。以色列政府認(rèn)為私人部門進(jìn)行創(chuàng)業(yè)投資的力量已經(jīng)足夠強(qiáng)大，因此決定賣掉政府在yozma母基金中的股份。政府成功地拍賣掉其在直接聯(lián)合投資的14個(gè)公司中所占的股份，并將其在9個(gè)yozma基金中得到的利潤(rùn)賣給聯(lián)合投資伙伴。這些基金現(xiàn)在都已經(jīng)私有化。二、澳大利亞創(chuàng)新投資基金(iif)1、iif的發(fā)起及要求澳大利亞創(chuàng)新投資基金(ii

34、f)計(jì)劃，是澳大利亞首相于1997年3月在小企業(yè)聲明中提出的，該基金由澳大利亞產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)委員會(huì)負(fù)責(zé)，致力于向處在發(fā)展早期的小企業(yè)提供權(quán)益性的創(chuàng)業(yè)資本以促進(jìn)澳大利研究開發(fā)成果的商業(yè)化。該基金計(jì)劃的目標(biāo)是：鼓勵(lì)進(jìn)行r&d成果商業(yè)化的新技術(shù)公司的發(fā)展；培育澳大利亞自己的早期技術(shù)性的創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)；中長(zhǎng)期建立一個(gè)“自循環(huán)基金”計(jì)劃，培養(yǎng)具有早期投資經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)投資基金管理人。該基金的特點(diǎn)與以色列yozma基金具有相似性，它特別突出政府資金對(duì)創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的參與和支持，而不是強(qiáng)調(diào)政府資金直接對(duì)項(xiàng)目的支持。這樣，一方面有效地放大了政府資金的作用，使有限的政府資金通過(guò)參與發(fā)起設(shè)立子基金，吸引了大量社會(huì)

35、資本參與到創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)。另一方面，由于政府資金的介入，以及合理的制度安排，有效地降低了商業(yè)性資本參與創(chuàng)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，提高了商業(yè)資本的收益。澳大利亞政府為該計(jì)劃提供2.21億美元的資金，建立89個(gè)創(chuàng)業(yè)投資基金，這是分兩輪完成的，在第一輪融資中，政府提供了1.3億美元的資金，用于建立了5個(gè)規(guī)模大致在4000萬(wàn)美元左右的基金，政府資金與私人資金的匹配比率最高是2：1。第二輪約為9100萬(wàn)美元，獲得第二輪執(zhí)照的基金已在2000年下半年公布。該計(jì)劃將引導(dǎo)小型新技術(shù)企業(yè)從獲得執(zhí)照的私人投資者處獲取商業(yè)化所需的資金，而不是僅僅求助于政府。基金管理人收到融資申請(qǐng)后，根據(jù)企業(yè)提供的諸如競(jìng)爭(zhēng)地位、商業(yè)計(jì)劃、管理能

36、力、未來(lái)銷售及現(xiàn)金流預(yù)測(cè)等信息進(jìn)行投資決策。獲得執(zhí)照的基金管理人自主地進(jìn)行與基金相關(guān)的所有投資決策，但是前提條件是遵循產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)委員會(huì)的許可協(xié)議以及投資者文件的要求。創(chuàng)新投資基金對(duì)投資對(duì)象有如下的要求：r&d成果商品化的活動(dòng)；基金首次投資時(shí)，企業(yè)的雇員和資產(chǎn)大部分在澳大利亞國(guó)內(nèi)；從事技術(shù)商品化的企業(yè)過(guò)去兩年平均年收入不高于400萬(wàn)美元，其中每年年收入最高不超過(guò)500萬(wàn)美元；該計(jì)劃分兩輪運(yùn)作的要點(diǎn)是：政府資金與私人資金的匹配比例不超過(guò)2：1；投資一般以權(quán)益性投資的形式進(jìn)行，而且必須投資于小型新技術(shù)企業(yè)； 首次投資必須是早期投資；基金60%資金必須在5年內(nèi)投出；對(duì)一家企業(yè)的投資額不得超

37、過(guò)400萬(wàn)美元或基金總額的10%(兩者中取小者)。基金的分配次序如下：政府和私人投資者的本金將首先按比例償還；當(dāng)回報(bào)超過(guò)應(yīng)償還的本金時(shí)，向政府和私人投資者按政府長(zhǎng)期債券利率支付投資本金的利息收入；剩余的利潤(rùn)，10%歸政府所有，其余90%按8：2的比例在私人投資者和基金管理人之間進(jìn)行分配。由于該計(jì)劃是為了鼓勵(lì)私人(權(quán)益性)創(chuàng)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展，因此，iif基金的存續(xù)期是有限的，一般為10年。2、iif基金的申請(qǐng)和審批程序（1）申請(qǐng)書的準(zhǔn)備申請(qǐng)建立iif的基金發(fā)起人必須按照iif計(jì)劃指南)編制申請(qǐng)書，指南中包括iif計(jì)劃的目標(biāo)、申請(qǐng)成為該計(jì)劃基金管理人的標(biāo)準(zhǔn)以及該計(jì)劃的管理信息等。澳大利亞產(chǎn)業(yè)研究與

38、開發(fā)委員會(huì)按照申請(qǐng)者的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)進(jìn)行排序，整個(gè)申請(qǐng)過(guò)程是競(jìng)爭(zhēng)性的。申請(qǐng)書必須按計(jì)劃指南列示的順序概要地按選擇標(biāo)準(zhǔn)中的內(nèi)容加以說(shuō)明，還應(yīng)該包括一份全面的商業(yè)計(jì)劃書。有限合伙制、合資以及直接投資都是允許的基金結(jié)構(gòu)。指南指導(dǎo)如何準(zhǔn)備申請(qǐng)書，包括如何提出申請(qǐng)、評(píng)估申請(qǐng)的標(biāo)準(zhǔn)以及經(jīng)營(yíng)計(jì)劃中應(yīng)包括的必要信息。委員會(huì)將找出與基金管理團(tuán)隊(duì)(個(gè)人的和集體的)的經(jīng)驗(yàn)和技能有關(guān)的細(xì)節(jié)，這些細(xì)節(jié)將在評(píng)估過(guò)程中加以核實(shí)，特別要重點(diǎn)考察的是負(fù)責(zé)基金日常經(jīng)營(yíng)的主要成員的個(gè)人相關(guān)信息。申請(qǐng)者必須展示管理創(chuàng)業(yè)投資基金的經(jīng)驗(yàn)以及處理與技術(shù)投資、產(chǎn)品、服務(wù)和市場(chǎng)相關(guān)事宜的經(jīng)驗(yàn)。管理技能包括以下的經(jīng)驗(yàn)和技能：發(fā)掘項(xiàng)目流、調(diào)研潛在投資機(jī)

39、會(huì)、投資撤出以及為小企業(yè)提供管理咨詢。經(jīng)驗(yàn)的衡量指標(biāo)包括：投資過(guò)的項(xiàng)目數(shù)、這些投資的規(guī)模以及投資效果。與技術(shù)相關(guān)的技能包括：與基金投資重點(diǎn)相關(guān)的技術(shù)投資的技能、為技術(shù)型企業(yè)提供管理咨詢的經(jīng)驗(yàn)以及技術(shù)商品化投資的經(jīng)驗(yàn)。申請(qǐng)人必須提供可靠的證據(jù)證明管理團(tuán)隊(duì)成員有團(tuán)隊(duì)合作的經(jīng)驗(yàn)或者有能力高效地合作。這些經(jīng)驗(yàn)包括(但不限于)：以往基金管理人起過(guò)積極作用的投資項(xiàng)目；管理團(tuán)隊(duì)曾經(jīng)一起合作過(guò)的時(shí)間；參與該基金運(yùn)作的時(shí)間；對(duì)該基金提供的技能和經(jīng)驗(yàn)。申請(qǐng)書中應(yīng)該包括管理團(tuán)隊(duì)的主要成員承諾將參與該基金運(yùn)作的時(shí)間比例分配情況。（2）評(píng)估情況每次申請(qǐng)須繳納5000美元不可返還的申請(qǐng)費(fèi)。所有申請(qǐng)者都要經(jīng)過(guò)第一階段的評(píng)估

40、，按照選擇標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行初次評(píng)估。每個(gè)申請(qǐng)者還有一次參加面試的機(jī)會(huì)，但費(fèi)用由申請(qǐng)者自己承擔(dān)。經(jīng)過(guò)第一階段的評(píng)估，由研究與開發(fā)委員會(huì)選擇優(yōu)秀的申請(qǐng)者，參加第二階段的評(píng)估(全面評(píng)估)，還須繳納5000美元不可返還的申請(qǐng)費(fèi)。在這個(gè)階段的評(píng)估過(guò)程中，將由外部評(píng)估人對(duì)申請(qǐng)者進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，包括對(duì)推薦人報(bào)告(referee report)的評(píng)估。委員會(huì)將向進(jìn)入第二階段評(píng)估的申請(qǐng)者提供管理執(zhí)照樣本(model management license)和委托書樣本(model trust deed)的復(fù)印件，這些樣本指明了作為創(chuàng)新投資基金管理人需要遵守的條款。委員會(huì)將要求申請(qǐng)者提供同意執(zhí)照內(nèi)容書面材料，其中包括：

41、提出對(duì)上述文件樣本的修改建議向委員會(huì)證明匹配的私人資金已獲得注資承諾，獲得委員會(huì)的認(rèn)可 修改初始申請(qǐng)書中的信息(比如管理費(fèi)用結(jié)構(gòu)、區(qū)域投資重點(diǎn)等)委員會(huì)要求的其它信息上述書面材料、外部評(píng)估人的最終報(bào)告和建議的修改將在委員會(huì)與最后候選人進(jìn)行面談的時(shí)候加以權(quán)衡，最終由委員會(huì)決定第二輪創(chuàng)新投資基金(iif)管理執(zhí)照的中標(biāo)者。在第一輪融資中，政府資金與私人資金的匹配比率最高是2：1，產(chǎn)業(yè)研究與開發(fā)委員會(huì)鼓勵(lì)在第二輪融資中對(duì)匹配比率進(jìn)行競(jìng)標(biāo)，最低1：1，最高2：1。在第一輪融資中，獲得執(zhí)照的基金管理人收取的管理費(fèi)比例是3%，在第二輪融資中，委員會(huì)歡迎更具彈性和競(jìng)爭(zhēng)力的管理費(fèi)結(jié)構(gòu)。三、英國(guó)的政府創(chuàng)業(yè)投資基

42、金1998年，英國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力白皮書宣布設(shè)立政府創(chuàng)業(yè)投資基金，用于削除中小企業(yè)的市場(chǎng)薄弱環(huán)節(jié)，提高其融資能力?；鹗灼谕度?億英鎊，原由貿(mào)工部中小企業(yè)政策理事會(huì)負(fù)責(zé)管理，從2000年4月1日起移交新成立的小企業(yè)服務(wù)局管理。英國(guó)的政府創(chuàng)業(yè)投資基金不直接投資中小企業(yè)，而是通過(guò)支持各地區(qū)設(shè)立商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金，促進(jìn)對(duì)中小企業(yè)的投資。該計(jì)劃始于1999年，其宗旨是：增加中小企業(yè)發(fā)展所需的股本融資，發(fā)揮其增長(zhǎng)潛力；保證英國(guó)每個(gè)地區(qū)都有一家本地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資基金，為中小企業(yè)提供不高于50萬(wàn)英鎊的股本投資；向潛在投資者示范基金投資中小企業(yè)股權(quán)的巨大收益。根據(jù)英國(guó)政府的要求，所有尋求政府創(chuàng)業(yè)投資基金支持的區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投

43、資基金都必須實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，由有豐富經(jīng)驗(yàn)和監(jiān)管部門授權(quán)的基金管理人管理，并需要募集一定比例的私人投資1、具體標(biāo)準(zhǔn)及其執(zhí)行（1）基金的設(shè)立發(fā)起人在準(zhǔn)備建立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金時(shí)，應(yīng)確定基金經(jīng)理，并就投資標(biāo)準(zhǔn)與基金經(jīng)理協(xié)商一致，公立機(jī)構(gòu)和私人機(jī)構(gòu)都可以作為基金發(fā)起人，基金經(jīng)理人應(yīng)符合規(guī)定的條件，發(fā)起人須在政府招標(biāo)公告的時(shí)限內(nèi)按要求投標(biāo)。（2）基金的規(guī)模區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金需要募集至少1000萬(wàn)英鎊作為資本?；谠谟?guó)所有地區(qū)建立創(chuàng)業(yè)投資基金的目標(biāo)，政府對(duì)每一家區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金的參股也設(shè)定上限。（3）投資咨詢委員會(huì)的設(shè)立所有區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金成立投資咨詢委員會(huì)，其作用是：發(fā)現(xiàn)潛在投資機(jī)會(huì),對(duì)投資政策提

44、出咨詢建議,確保各項(xiàng)投資符合法律、道德和倫理標(biāo)準(zhǔn)。投資咨詢委員會(huì)還應(yīng)包括符合條件的獨(dú)立委員，他們應(yīng)具有豐富的企業(yè)和區(qū)域經(jīng)驗(yàn)，對(duì)投資建議進(jìn)行討論、發(fā)表意見，該委員會(huì)的職責(zé)及其與基金經(jīng)理的關(guān)系應(yīng)該明確定義并嚴(yán)格遵守。（4）投資金額的限制政府參股的所有區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金只能投資中小企業(yè)，首期不得超過(guò)2 5萬(wàn)英鎊，包括優(yōu)先股和無(wú)抵押債務(wù)；間隔應(yīng)該大于6個(gè)月后可以進(jìn)行第二期投資，但投資總額不超過(guò)50萬(wàn)英鎊，除非是為了避免股權(quán)被稀釋而達(dá)到特別許可。任何情況下，區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金在一家企業(yè)或一個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)集團(tuán)的投資不得超過(guò)其資本的10%；不設(shè)定最低投資金額。（5）禁止投資的行業(yè)土地、期貨、股票及其它金融產(chǎn)品；

45、金融、保險(xiǎn)、租賃或其它金融業(yè)務(wù)；提供法律或會(huì)計(jì)服務(wù)；房地產(chǎn)開發(fā)；農(nóng)場(chǎng)、林場(chǎng)；旅館業(yè)、護(hù)理業(yè)或家政服務(wù)等。（6）監(jiān)管要求區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)向小企業(yè)服務(wù)管理局報(bào)送下列報(bào)表：基金損益表；基金及其每個(gè)合伙人的資產(chǎn)負(fù)債表；基金及其每個(gè)合伙人的現(xiàn)金流量表；各項(xiàng)投資的價(jià)值評(píng)估信息；各項(xiàng)投資未來(lái)價(jià)值變動(dòng)的評(píng)論；已退出的投資的內(nèi)部收益率（irr）情況。以上報(bào)表一般每半年報(bào)告一次。（7）政府支持方式政府投資。為吸引其他投資人，英國(guó)政府創(chuàng)業(yè)投資基金給予政策激勵(lì)。政府創(chuàng)業(yè)投資基金的投資可以作為區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金的墊底資金，即：當(dāng)創(chuàng)業(yè)投資基金發(fā)生損失時(shí)先損失政府的投資份額；或采取政府收益封頂，政府只收取一個(gè)有限的收益

46、；或兩種政策優(yōu)惠相結(jié)合；資金保證。對(duì)符合標(biāo)準(zhǔn)的私人投資者出資提供20%的資本損失保證； 管理/交易成本補(bǔ)貼。為增加對(duì)基金經(jīng)理的吸引力，政府提供一定的管理成本和交易成本補(bǔ)貼。在以上政府支持方式中，政府保留選擇權(quán)力，以決定是否給予一定的支持及相關(guān)條件和條款。2、區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金計(jì)劃執(zhí)行情況英國(guó)通過(guò)政府創(chuàng)業(yè)投資基金計(jì)劃，有效地促進(jìn)了各地區(qū)設(shè)立區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金，并通過(guò)政府參股區(qū)域性創(chuàng)業(yè)投資基金的示范作用，有效性地促進(jìn)了民間資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金。目前，英國(guó)已成為歐洲創(chuàng)業(yè)投資最發(fā)達(dá)的國(guó)家，其創(chuàng)業(yè)投資規(guī)模已超過(guò)整個(gè)歐洲的一半。而且，幾乎每個(gè)地區(qū)的創(chuàng)業(yè)投資都得到了發(fā)展。四、美國(guó)的提供融資擔(dān)保支持模式在美國(guó)

47、，發(fā)揮創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金作用的是“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”。該計(jì)劃基于美國(guó)社會(huì)信用體系已經(jīng)高度完善的前提，主要通過(guò)政府撥款為小企業(yè)投資公司(sbic)這種特定意義上的創(chuàng)業(yè)投資基金提供融資擔(dān)保的方式，提高小企業(yè)投資公司的投資能力和財(cái)務(wù)收益水平，并以此促進(jìn)民間資金設(shè)立小企業(yè)投資公司。1、美國(guó)小企業(yè)投資公司計(jì)劃的提出背景美國(guó)小企業(yè)投資公司計(jì)劃源于1957年波士頓聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行的一項(xiàng)研究，該研究指出：小企業(yè)的融資需求總是超出傳統(tǒng)的、基于企業(yè)資產(chǎn)而提供信貸支持的能力范圍。為了發(fā)展，這些企業(yè)需要資本金（股權(quán)資本）或具有資本金性質(zhì)的長(zhǎng)期資金的支持。而資本市場(chǎng)上也一直存在著為成長(zhǎng)型小企業(yè)提供長(zhǎng)期資金的缺口，這種缺口至

48、今仍然存在。基于這一研究成果，1958年美國(guó)小企業(yè)管理局推出了旨在為小企業(yè)提供長(zhǎng)期資金（包括股權(quán)資本和具有準(zhǔn)股權(quán)性質(zhì)的長(zhǎng)期債權(quán)資本）的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”?；凇靶∑髽I(yè)投資公司計(jì)劃”，美國(guó)小企業(yè)管理局無(wú)需直接給小企業(yè)提供資本支持，而是通過(guò)杠桿式政策性金融的間接支持，鼓勵(lì)小企業(yè)投資公司的發(fā)展，促進(jìn)民間資本增加對(duì)小企業(yè)的投資。這樣既解決了政府直接參與投資所可能導(dǎo)致的效率問題和腐敗問題，又有利于更好地發(fā)揮政府政策性金融的杠桿放大效應(yīng)。1958年頒布的小企業(yè)投資法就明確指出，小企業(yè)投資公司計(jì)劃“必須保證最大限度地吸引民間資本的參與”。2、小企業(yè)投資公司計(jì)劃的歷史演變小企業(yè)投資公司是一種專門為小企業(yè)提

49、供創(chuàng)業(yè)資本的創(chuàng)業(yè)投資基金，由民間部門提供資本金，并由民間部門自主經(jīng)營(yíng)、獨(dú)立決策。但為了獲得政府支持，它的設(shè)立必須經(jīng)過(guò)美國(guó)小企業(yè)管理局的批準(zhǔn)，投資方向主要只能限定在有關(guān)法律規(guī)定的小企業(yè)。在該計(jì)劃實(shí)施之初，政府的政策性金融支持的方式是由小企業(yè)管理局為小企業(yè)投資公司提供短期優(yōu)惠貸款，從而增加小企業(yè)投資公司的可運(yùn)用資金，并且能夠發(fā)揮出必要的規(guī)模效應(yīng)?！靶∑髽I(yè)投資公司計(jì)劃”在實(shí)施初期就曾極大地吸引了民間資本的注意。繼1959年3月第一家小企業(yè)投資公司設(shè)立之后，截止到1963年，共有692家小企業(yè)投資公司設(shè)立。這些小企業(yè)投資公司的設(shè)立與運(yùn)作，不僅有效了地支持了小企業(yè)的創(chuàng)業(yè)與發(fā)展，而且促使創(chuàng)業(yè)投資很快在美國(guó)

50、發(fā)展成為一個(gè)行業(yè)。但在經(jīng)歷了一段時(shí)間的快速發(fā)展之后，到上世紀(jì) 70年代小企業(yè)投資公司開始陷入困境。其中的原因除與整個(gè)資本市場(chǎng)在70年代曾經(jīng)遭遇低潮有關(guān)之外，“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”自身的不足也是一個(gè)重要的方面。一是以短期優(yōu)惠貸款方式支持小企業(yè)投資公司，雖然利息負(fù)擔(dān)較輕，但由于小企業(yè)投資公司必須在短期內(nèi)向小企業(yè)管理局歸還貸款，使得小企業(yè)投資公司只能以短期貸款的形式支持小企業(yè)。這不僅不利于小企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，反而構(gòu)成釜底抽薪。由于以短期貸款方式支持小企業(yè)還必然存在“風(fēng)險(xiǎn)收益”不對(duì)稱的問題，結(jié)果形成了不少的呆帳、壞帳。二是市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻過(guò)低，導(dǎo)致大多數(shù)小企業(yè)投資公司缺乏必要的投資能力和管理經(jīng)驗(yàn)。在1959

51、年，設(shè)立小企業(yè)投資公司的資本金只需要15萬(wàn)美元；即使到上個(gè)世紀(jì)60至80年代，資本金標(biāo)準(zhǔn)也僅為50萬(wàn)美元。在管理人資格方面，任何一個(gè)只要沒有犯罪紀(jì)錄的人都可以發(fā)起設(shè)立小企業(yè)投資公司。1992年以后，美國(guó)小企業(yè)管理局對(duì)“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”進(jìn)行了重大改進(jìn)，終于使之成為目前世界上最為完善的通過(guò)政策性金融支持中小企業(yè)發(fā)展的制度安排之一。其中最重要的改進(jìn)是將過(guò)去“以短期優(yōu)惠貸款方式支持小企業(yè)投資公司”改為“由政府擔(dān)保其到公開市場(chǎng)發(fā)行長(zhǎng)期債券方式支持小企業(yè)投資公司”。這樣，既給小企業(yè)投資公司提供了資金支持，又免去了它必須在短時(shí)間內(nèi)歸還美國(guó)小企業(yè)管理局貸款本息的壓力。此后，小企業(yè)投資公司就能較好地給小企業(yè)

52、提供長(zhǎng)期股權(quán)資本支持。另一項(xiàng)改進(jìn)是根據(jù)中小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)，適當(dāng)提高了小企業(yè)投資公司的進(jìn)入門檻，從而確保小企業(yè)投資公司具有起碼的規(guī)模管理效應(yīng)、專家管理水平和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。例如，在最低資本額要求方面，從上個(gè)世紀(jì)60至80年代的50萬(wàn)美元提高到了1000萬(wàn)美元。在管理人資格方面，要求申請(qǐng)人必須具有足夠的競(jìng)爭(zhēng)力和專業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)。在股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，為了保證“管理權(quán)與所有權(quán)的多元化”，一個(gè)sbic至少應(yīng)有30%以上的非管理股東。對(duì)“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”的有關(guān)改進(jìn)通過(guò)1992年小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法明確后，新的“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”得以于1994年4月25日正式實(shí)施。此后，僅新設(shè)立的小企業(yè)投資公司的數(shù)量即迅速增

53、長(zhǎng)。截止到1998年7月，在4年多一點(diǎn)的時(shí)間里，僅新設(shè)立的小企業(yè)投資公司就達(dá)138家，初始注冊(cè)資本達(dá)18億元，超過(guò)了過(guò)去35年的總和。到2003年9月末，小企業(yè)投資公司總數(shù)達(dá)448家，資本總規(guī)模達(dá)220億美元。在1994至2003年的10年中，小企業(yè)投資公司資本總規(guī)模以平均20%的高增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的同時(shí)，其對(duì)小企業(yè)的投資也實(shí)現(xiàn)了顯著的增長(zhǎng)。盡管小企業(yè)投資公司的投資總金額仍只占所有創(chuàng)業(yè)投資總金額的小部分（按可比口徑進(jìn)行分析，1994至2002年間全美創(chuàng)業(yè)投資總額為2805億美元，小企業(yè)投資公司的投資總額為237億美元，占創(chuàng)業(yè)投資總金額的8.5%），但由于一般性創(chuàng)業(yè)投資公司更多地投資于處于擴(kuò)張期、過(guò)渡

54、期、并購(gòu)期等創(chuàng)業(yè)中后期的企業(yè)，平均投資規(guī)模為630萬(wàn)美元，而小企業(yè)投資公司主要投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)前期的小企業(yè)，平均投資規(guī)模為51萬(wàn)美元；所以，從投資筆數(shù)看，小企業(yè)投資公司的投資總筆數(shù)占創(chuàng)業(yè)投資總筆數(shù)的比例高達(dá)62%以上。從種子期投資的金額分布看，小企業(yè)投資公司的投資金額占所有種子期投資金額的比例更是高達(dá)64%。可見，小企業(yè)投資公司目前已經(jīng)成了種子期投資的主要來(lái)源。據(jù)美國(guó)小企業(yè)管理局的資料，最近10年中小企業(yè)投資公司為美國(guó)創(chuàng)造了大量的就業(yè)機(jī)會(huì)和稅收收入。僅2002年就創(chuàng)造了約73000個(gè)職位，所投資的小企業(yè)向聯(lián)邦政府繳納了60億美元的所得稅，向州政府繳納了1億多美元的地方所得稅。3、“

55、小企業(yè)投資公司計(jì)劃”對(duì)小企業(yè)投資公司的支持方式目前，經(jīng)改進(jìn)后后“小企業(yè)投資公司計(jì)劃”主要通過(guò)以下兩種方式給小企業(yè)投資公司提供資金支持。（1）擔(dān)保債券即通過(guò)美國(guó)小企業(yè)管理局為小企業(yè)投資公司發(fā)行債券提供擔(dān)保。其要點(diǎn)如下：sbic能夠獲得最高3倍于私人繳付資本的杠桿資金。10年期不分期償還；每半年付息一次；可以在任何時(shí)候贖回，頭5年中，第一年贖回需付5%的罰金，以后罰金率每年下降一個(gè)百分點(diǎn)，第6年開始不需付罰金。利息率比10年期國(guó)債利率高1.25%到1.5%，目前大約為6.5%。 每年付給sba1%的管理費(fèi)。當(dāng)sba批準(zhǔn)一筆5年內(nèi)杠桿資金額度時(shí)，要收取1%的承諾費(fèi)。資金撥付時(shí)需付2%的使用費(fèi)，以及0

56、.5%的承銷費(fèi)。（2）參與證券即以一種類似優(yōu)先股的方式支持小企業(yè)投資公司發(fā)行長(zhǎng)期債券。其要點(diǎn)為： 債券期限為10年。通過(guò)參與證券，sbic可獲得2倍于私人繳付資本的杠桿資金。為便于sbic安心從事長(zhǎng)期投資，在其累計(jì)盈利之前，其原本應(yīng)當(dāng)每半年支付一次的債券利息由小企業(yè)管理局代為支付。在sbic實(shí)現(xiàn)累計(jì)盈利后，再按復(fù)利償還sba預(yù)先為其支付的利息。 sba可以獲得sbic約10%的利潤(rùn)分配。4、執(zhí)行結(jié)果經(jīng)過(guò)40多年的運(yùn)作，sbic計(jì)劃已證明了它所具有的價(jià)值，該計(jì)劃提高了美國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的可獲得性，尤其是對(duì)那些規(guī)模偏小的企業(yè)以及那些尚未表現(xiàn)出迅猛發(fā)展勢(shì)頭的企業(yè)而言。截止到2001年，該計(jì)劃支持的小企業(yè)投

57、資公司完成了近140000項(xiàng)投資，向大約90000家小企業(yè)提供了超過(guò)了400億美元的長(zhǎng)期資金，培育了蘋果電腦、英特爾、聯(lián)邦快遞和美國(guó)在線等一大批世界級(jí)創(chuàng)新企業(yè)，創(chuàng)造了超過(guò)100萬(wàn)個(gè)以上的新就業(yè)崗位。在促進(jìn)了新的創(chuàng)業(yè)企業(yè)誕生的同時(shí)，還為創(chuàng)業(yè)投資基金管理人展示其管理能力提供了機(jī)會(huì)。1994年，該計(jì)劃改進(jìn)后，小企業(yè)投資公司資本總規(guī)模以平均20%的年率增長(zhǎng)。對(duì)小企業(yè)的投資也顯著增加。盡管小企業(yè)投資公司的投資總金額只占創(chuàng)業(yè)投資總金額的小部分，但由于一般性創(chuàng)業(yè)投資公司更多地投資于處于擴(kuò)張期、過(guò)渡期、并購(gòu)期等創(chuàng)業(yè)中后期的中型企業(yè)，而小企業(yè)投資公司主要投資處于種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)前期的小企業(yè)，所以，從投資筆數(shù)

58、看，小企業(yè)投資公司的投資總筆數(shù)占創(chuàng)業(yè)投資總筆數(shù)的比例高達(dá)62%以上。從種子期投資的金額分布看，小企業(yè)投資公司的投資金額占所有種子期投資金額的比例更是高達(dá)64%。可見，小企業(yè)投資公司已成為種子期投資的主要來(lái)源。五、幾點(diǎn)啟示通過(guò)設(shè)立政策性創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金來(lái)引導(dǎo)民間資金設(shè)立商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資基金是創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的重要經(jīng)驗(yàn)。引導(dǎo)基金運(yùn)作模式因各國(guó)國(guó)情而宜，但都體現(xiàn)了以下共同規(guī)律：（1）支持對(duì)象都是商業(yè)性創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，一般不直接支持創(chuàng)業(yè)企業(yè)。（2）為確保所支持的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)按照“市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)、政府引導(dǎo)”原則運(yùn)作，引導(dǎo)基金不干預(yù)所支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)，而是通過(guò)制定規(guī)則和參與重大決策等方式引導(dǎo)其支持國(guó)家鼓勵(lì)的創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域。（3）為有效引導(dǎo)民間資金參與，又建立起財(cái)務(wù)約束和風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制，引導(dǎo)基金在收益分配上讓利于民，但必須以“有償原則”使用，且投資風(fēng)險(xiǎn)通常由民間投資者承擔(dān)。（4）引導(dǎo)基金的支持方式主要是參股和提供融資擔(dān)保。（5）為確保支持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，通常由創(chuàng)業(yè)投資管理部門和財(cái)政部共同監(jiān)管，由專門的非贏利機(jī)構(gòu)運(yùn)作。 蒅薂肈節(jié)莁薂膀肅蝕薁袀芀薆薀羂肅蒂蠆肄羋莈蚈螄肁芄蚇袆芇螞蚇聿肀薈蚆膁蒞蒄蚅袁膈莀蚄羃莃芆蚃肅膆薅螂螅莂蒁螁袇膄莇螁罿莀芃螀膂膃蟻蝿袁肅薇螈羄芁蒃螇肆肄荿螆螆艿芅裊袈肂薄裊羀羋蒀襖肅肀莆袃袂芆莂