上市公司股權(quán)激勵(lì)分析

1、_上市公司股權(quán)激勵(lì)分析 【摘要】 為調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)層的積極性，實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值最大化，2005年以來(lái)，越來(lái)越多的上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)。本文通過(guò)對(duì)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案分析，揭示了不同類別的股權(quán)激勵(lì)方式的特點(diǎn)，不同上市公司股權(quán)激勵(lì)方案主要條款的差別和共同點(diǎn)以及隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境和證券市場(chǎng)的變化，上市公司股權(quán)激勵(lì)表現(xiàn)出的特點(diǎn)。 【關(guān)鍵詞】 股權(quán)激勵(lì) 限制性股票 股票期權(quán) 一、股權(quán)激勵(lì)概述 股權(quán)激勵(lì)的理論依據(jù)是股東價(jià)值最大化和所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離。股東為達(dá)到所持股權(quán)價(jià)值的最大化，在所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)制度下，實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)。即以股票作為手段對(duì)經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行激勵(lì)。公司董事會(huì)在股東大會(huì)的授權(quán)下，代表

2、股東與以經(jīng)營(yíng)者為首的激勵(lì)對(duì)象簽訂協(xié)議，當(dāng)激勵(lì)對(duì)象完成一定的業(yè)績(jī)目標(biāo)或因?yàn)闃I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)、公司股價(jià)有一定程度上漲，公司以一定優(yōu)惠的價(jià)格授予激勵(lì)對(duì)象股票或授予其一定價(jià)格在有效期內(nèi)購(gòu)買公司股票，從而使其獲得一定利益，促進(jìn)激勵(lì)對(duì)象為股東利益最大化努力。 原公司法一百四十九條規(guī)定，公司不得收購(gòu)本公司的股票，但為減少公司資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并時(shí)除外；再加上證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行股份要求比較嚴(yán)格，因此，中國(guó)一直缺乏實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的法律、政策環(huán)境。2005年以來(lái)，為配合股權(quán)分置改革，證監(jiān)會(huì)推出了上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行），并且2005年新修訂的公司法規(guī)定，公司在減少公司注冊(cè)資本、將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公

3、司職工等情況下可以收購(gòu)公司股份，這為公司進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)提供了政策、法律環(huán)境。截止2008年底，30余家上市公司股權(quán)激勵(lì)方案獲批。 二、股權(quán)激勵(lì)方式分類 如果從股票的來(lái)源區(qū)分，股權(quán)激勵(lì)方案可分為股東轉(zhuǎn)讓股票和上市公司向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行股票，定向發(fā)行股票又分為股票期權(quán)和限制性股票。另外，還有一種以虛擬股票為標(biāo)準(zhǔn)的股權(quán)激勵(lì)方式，稱為股票增值權(quán)。 股票期權(quán)是上市公司給予激勵(lì)對(duì)象在一定期限內(nèi)以事先約定的價(jià)格購(gòu)買公司普通股的權(quán)利。 限制性股票指上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益。 截止2008年

4、底，根據(jù)統(tǒng)計(jì)的32家上市公司的股權(quán)激勵(lì)方案，實(shí)施股東轉(zhuǎn)讓股票的有7家，如中信證券等；實(shí)施限制性股票的有6家，如萬(wàn)科等；實(shí)施股票期權(quán)的有15家，如伊利股份等；實(shí)施復(fù)合型的有4家，如永新股份等。復(fù)合是指限制性股票和期權(quán)相結(jié)合、股票增值權(quán)和期權(quán)相結(jié)合、股東轉(zhuǎn)讓股票和期權(quán)相結(jié)合。 因股東轉(zhuǎn)讓股票的股權(quán)激勵(lì)方式主要是在20052006年與股權(quán)分置改革一起進(jìn)行，目前大多數(shù)公司已不采用。本文則主要介紹限制性股票和股票期權(quán)等股權(quán)激勵(lì)方式。 1、限制性股票。限制性股票如按股票來(lái)源細(xì)分，即提供給激勵(lì)對(duì)象的股票是通過(guò)計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金從二級(jí)市場(chǎng)回購(gòu)，或是向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行的股票，又可分為：計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)型、授予新股型（

5、定向發(fā)行）。 （1）計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)型限制性股票。公司業(yè)績(jī)達(dá)到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃約定的獎(jiǎng)勵(lì)基金提取條件后，公司提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買本公司購(gòu)買股票，再等到符合股票授予的條件時(shí)（如業(yè)績(jī)或股價(jià)），公司將回購(gòu)的股票無(wú)償贈(zèng)予激勵(lì)對(duì)象。 （2）授予新股的限制性股票。當(dāng)公司業(yè)績(jī)滿足股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃條件時(shí)，授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的公司股票的前提是，激勵(lì)對(duì)象按照一定的價(jià)格（授予價(jià)格）購(gòu)買公司股票時(shí)，該價(jià)格一般比確定價(jià)格的市價(jià)要低。 2、股票期權(quán)。如按是否提取部分獎(jiǎng)勵(lì)基金為行權(quán)提供資金，可分為不計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金的股票期權(quán)和計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金的股票期權(quán)。在15家實(shí)施股票期權(quán)的上市公司中，只有七匹狼以凈利潤(rùn)增加額為基數(shù)、按照一定比

6、例提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，作為行權(quán)資金的來(lái)源之一。 （1）標(biāo)準(zhǔn)股票期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)，即當(dāng)業(yè)績(jī)條件滿足時(shí)，允許激勵(lì)對(duì)象在一定的期間內(nèi)（可行權(quán)期間）以計(jì)劃確定的價(jià)格（行權(quán)日）購(gòu)買公司股票。如果股價(jià)高漲，激勵(lì)對(duì)象將獲得巨大利益；同時(shí)對(duì)公司而言，激勵(lì)對(duì)象行權(quán)也是一種定向增發(fā)，為公司籌得一定數(shù)量的資金。 （2）提取獎(jiǎng)勵(lì)基金的股票期權(quán)。標(biāo)準(zhǔn)的股票期權(quán)行權(quán)時(shí)，激勵(lì)對(duì)象一般都自籌資金認(rèn)購(gòu)股份，但是七匹狼卻提取獎(jiǎng)勵(lì)基金，作為激勵(lì)對(duì)象行權(quán)時(shí)的資金來(lái)源之一。七匹狼2006年10月25日向激勵(lì)對(duì)象授權(quán)700萬(wàn)份股票期權(quán)，在前三年（20062008年）扣除非經(jīng)常損益的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于10%的情況下，根據(jù)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，

7、提取獎(jiǎng)勵(lì)基金。激勵(lì)基金提取額=當(dāng)年凈利潤(rùn)*（當(dāng)年凈利潤(rùn)-10%）*1/9，上限為當(dāng)年稅后凈利潤(rùn)的10%，激勵(lì)基金在年報(bào)決議公告后60日內(nèi)發(fā)放至激勵(lì)對(duì)象。獎(jiǎng)勵(lì)基金的目的僅用于行權(quán)，不得作為其他用途使用。 3、限制性股票與股票期權(quán)結(jié)合。當(dāng)符合業(yè)績(jī)條件時(shí)，永新股份以凈利潤(rùn)增加額為基礎(chǔ)、按一定比例提取獎(jiǎng)勵(lì)基金。從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票，主要用于獎(jiǎng)勵(lì)突出貢獻(xiàn)的員工，如十佳員工等，同時(shí)向董事、高級(jí)管理人員、中層管理人員等授予400萬(wàn)份期權(quán)，在條件滿足時(shí)，可以分期行權(quán)。 三、股權(quán)激勵(lì)方案的主要條款 1、激勵(lì)對(duì)象。（1）確定依據(jù)。一般根據(jù)公司法、證券法、上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）及其他有關(guān)法律、行政法規(guī)和公司章程

8、的相關(guān)規(guī)定，結(jié)合公司實(shí)際情況而確定。 （2）實(shí)際執(zhí)行情況。已經(jīng)實(shí)施的公司，激勵(lì)對(duì)象一般為在公司領(lǐng)取報(bào)酬的董事（不含獨(dú)立董事）、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、中層管理人員、核心技術(shù)、業(yè)務(wù)人員等，也由公司僅將董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員列為激勵(lì)對(duì)象。有些公司預(yù)留部分限制性股票、股票期權(quán)給將來(lái)引進(jìn)的關(guān)鍵崗位人員。 證監(jiān)會(huì)在2008年3月的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄中規(guī)定，為發(fā)揮上市公司監(jiān)事的監(jiān)督作用、確保獨(dú)立性，其不得成為股權(quán)激勵(lì)對(duì)象。在2008年9月的股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄中規(guī)定：董事、高級(jí)管理人員、核心技術(shù)（業(yè)務(wù)）人員以外人員成為激勵(lì)對(duì)象的，上市公司應(yīng)在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃備案材料中逐一分析其與上市公司業(yè)務(wù)或業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)程

9、度，說(shuō)明其作為激勵(lì)對(duì)象的合理性。 2、標(biāo)的股票來(lái)源、數(shù)量。（1）標(biāo)的股票來(lái)源。用于股權(quán)激勵(lì)的標(biāo)的股票來(lái)源有二種：計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)、定向發(fā)行，限制性股票可以采用以上方式，但是如果僅是通過(guò)計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)股票的形式實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的，在董事會(huì)通過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，只能確定計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金的比例，不能確定股票數(shù)量，因?yàn)楣蓛r(jià)是波動(dòng)的；股票期權(quán)只能采用向激勵(lì)對(duì)象定向發(fā)行，但在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中可以確定數(shù)量。 圖2 標(biāo)的股票數(shù)量及占股本比例 上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）對(duì)數(shù)量規(guī)定：上市公司全部有效的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃所涉及的標(biāo)的股票總數(shù)累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的10%。非經(jīng)股東大會(huì)特別決議批準(zhǔn)，任何一名激勵(lì)對(duì)象通過(guò)全部有效的

10、股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃獲授的本公司股票累計(jì)不得超過(guò)公司股本總額的1%。 （2）激勵(lì)基金計(jì)提比例。計(jì)提激勵(lì)基金型限制性股票（萬(wàn)科a、永新股份、華菱鋼鐵）以及計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金的股票期權(quán)（七匹狼），都需要計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金（見(jiàn)表1）。 3、股票期權(quán)、限制性股票的行權(quán)、授予價(jià)格。股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)/授予價(jià)格對(duì)其具有重要意義，既能決定激勵(lì)對(duì)象的激勵(lì)額度，也是監(jiān)管層各方關(guān)注的重要內(nèi)容。 上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）規(guī)定，上市公司授予的行權(quán)價(jià)格不應(yīng)低于下列價(jià)格較高者：股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前一個(gè)交易日的公司標(biāo)的股票收盤價(jià)，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案摘要公布前30個(gè)交易日內(nèi)公司標(biāo)的股票的平均收盤價(jià)。因此，在已經(jīng)實(shí)施的公司中，股票期權(quán)方案的授

11、權(quán)價(jià)都不低于股權(quán)激勵(lì)草案公布前1個(gè)交易日收盤價(jià)與前30個(gè)交易日兩個(gè)價(jià)格中的較高者，有些公司還高于價(jià)格較高者8%或5%，如金發(fā)科技、中捷股份等。 上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）并沒(méi)有對(duì)限制性股票授予進(jìn)行規(guī)定，因此，實(shí)行該方案的公司一般都在市價(jià)的基礎(chǔ)上進(jìn)行打折或變相打折處理。用友的授予價(jià)格是市價(jià)的75%，中興通訊38%，萬(wàn)科a、永新材料0價(jià)授予（計(jì)提獎(jiǎng)勵(lì)基金回購(gòu)股票）。2008年3月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄：對(duì)于限制性股票方式，如果標(biāo)的股票的來(lái)源是增量，即通過(guò)定向增發(fā)方式取得股票，其實(shí)質(zhì)屬于定向發(fā)行，發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的50%。其后，南玻a采用了限制性股票

12、的激勵(lì)方式，授予價(jià)格為前20個(gè)交易日均價(jià)的50%。 4、授予/行權(quán)設(shè)定的業(yè)績(jī)條件。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的根本目的是調(diào)動(dòng)經(jīng)營(yíng)管理人員的積極性，使股東價(jià)值最大化。因此，股權(quán)激勵(lì)的授予股票或行權(quán)時(shí)一般都設(shè)有條件，主要是業(yè)績(jī)條件。如凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等等，但也有少數(shù)公司設(shè)置股票市值條件的。 證監(jiān)會(huì)在股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄中對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)進(jìn)行了要求：設(shè)定的行權(quán)指標(biāo)須考慮公司的業(yè)績(jī)情況，原則上實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如：每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等）不低于歷史水平。市值指標(biāo)，如公司各考核期內(nèi)的平均市值水平不低于同期市場(chǎng)綜合指數(shù)或成份股指數(shù)；行業(yè)比較指標(biāo)，如公司業(yè)績(jī)指標(biāo)不低于同行

13、業(yè)平均水平。 上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃應(yīng)明確，股票期權(quán)等待期或限制性股票鎖定期內(nèi)，各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)。 四、結(jié)論 股權(quán)激勵(lì)在國(guó)內(nèi)上市公司大范圍施行始于2005年，當(dāng)時(shí)股權(quán)分置改革全面展開(kāi)，部分上市公司將股權(quán)激勵(lì)與股權(quán)分置改革相結(jié)合，主要采取的是非流通股股東轉(zhuǎn)讓股票的方式。在證監(jiān)會(huì)上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）下發(fā)以后，更多的上市公司開(kāi)展了股權(quán)激勵(lì)，因當(dāng)時(shí)股價(jià)較低，大部分公司采用的是股票期權(quán)，很多上市公司的經(jīng)營(yíng)層也因此受惠。但到2007年前后，股價(jià)已經(jīng)大幅度上漲，股票期權(quán)帶來(lái)的激勵(lì)額度

14、變得非常有限，甚至可能出現(xiàn)不具備行權(quán)條件的情況，因此，一些上市公司又推出了限制性股票的激勵(lì)方式。 目前，受金融危機(jī)的影響，雖然股票價(jià)格大幅下挫，似乎更具備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的條件，但實(shí)際上，股權(quán)激勵(lì)兌現(xiàn)的前提是達(dá)到業(yè)績(jī)條件要求，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下大部分上市公司很難達(dá)到。監(jiān)管層對(duì)業(yè)績(jī)指標(biāo)的一般要求是：實(shí)行股權(quán)激勵(lì)后的業(yè)績(jī)指標(biāo)（如：每股收益、加權(quán)凈資產(chǎn)收益率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等）不低于歷史水平，股票期權(quán)等待期或限制性股票鎖定期內(nèi)，各年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)及歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)均不得低于授予日前最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度的平均水平且不得為負(fù)，期權(quán)成本應(yīng)在經(jīng)常性損益中列支。20062008年上半年，大部分行業(yè)都處于周期性高點(diǎn)，利潤(rùn)水平也處于高位，但自2008年下半年起出現(xiàn)下滑，現(xiàn)在處于低位，在業(yè)績(jī)上很難滿足股權(quán)激勵(lì)的要求。隨著上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的日趨完善，全流通的市場(chǎng)環(huán)境下、上市公司股權(quán)更加分散，以及股東價(jià)值最大化的理念被普遍接受，股權(quán)激勵(lì)在未來(lái)一定會(huì)得到更大的范圍內(nèi)的實(shí)行和發(fā)展。 【參考文獻(xiàn)】 1 中國(guó)證監(jiān)會(huì)：上市公司股權(quán)激勵(lì)辦法（試行）z 2 中國(guó)證監(jiān)會(huì)：股權(quán)激勵(lì)有關(guān)事項(xiàng)備忘錄1號(hào)、2號(hào)、3號(hào)z 3 相關(guān)上市公司定期報(bào)告、臨時(shí)公告等其他參考文獻(xiàn)：1.趙