抵押債務(wù)債券及其在我國的發(fā)展前景

1、_抵押債務(wù)債券及其在我國的發(fā)展前景 摘 要:抵押債務(wù)債券是一種新興的投資組合，它把證券化技術(shù)延伸至資產(chǎn)債權(quán)，成為近年來國際市場(chǎng)證券化產(chǎn)品中的新主流。我國資產(chǎn)證券化目前尚處于起步階段，隨著金融制度創(chuàng)新的加強(qiáng)，公司債券市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大和逐漸成熟，監(jiān)管力度的加強(qiáng)以及法規(guī)的完善，抵押債務(wù)債券將有很好的發(fā)展?jié)摿颓熬?。關(guān) 鍵 詞:抵押債務(wù)債券； 資產(chǎn)證券化； 結(jié)構(gòu)；風(fēng)險(xiǎn)收益 抵押債務(wù)債券(collateralized debt obligation，簡稱cdo)是資產(chǎn)支持證券(asset-backed securities，簡稱abs)中異軍突起的一種產(chǎn)品。過去幾年中，全球cdo的年度發(fā)行量平均為1370

2、億美元。在美國，cdo在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的市場(chǎng)比重已由1995年的1%以下，提升至2005年的近15%左右，成長速度十分驚人。由于cdo的利率通常高于定期存款或是一般國債，因此在當(dāng)今微利時(shí)代，cdo在國際市場(chǎng)上的吸引力逐漸上升，成為近年來證券化產(chǎn)品中的新主流。 一cdo及其類型 (一)cdo的起源 cdo是一種新興的投資組合，它以一個(gè)或多個(gè)類別且分散化的抵押債務(wù)信用為基礎(chǔ)，重新分割投資回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)，以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要。 cdo源于美國的住宅抵押貸款證券化。1980年以來為滿足戰(zhàn)后嬰兒潮引發(fā)的大量的購房資金需求，將抵押貸款組成資產(chǎn)池，發(fā)行包含多個(gè)不同投資期限的有擔(dān)保的房貸債務(wù)憑證(mb

3、s)。此后構(gòu)造資產(chǎn)池的基礎(chǔ)資產(chǎn)的范圍逐漸擴(kuò)大，汽車貸款信用卡貸款學(xué)生貸款企業(yè)應(yīng)收賬款不動(dòng)產(chǎn)都可用來充當(dāng)質(zhì)押資產(chǎn)，發(fā)行不同優(yōu)先順序的債務(wù)憑證。由于公司債券資產(chǎn)支持證券(abs)等債務(wù)工具與不同期限的資產(chǎn)債權(quán)一樣，具有未來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同樣可以用來構(gòu)造資產(chǎn)池，發(fā)行不同次序的債務(wù)憑證。以銀行貸款為主要質(zhì)押資產(chǎn)發(fā)行的債務(wù)憑證稱為clo，以公司或政府債券為質(zhì)押資產(chǎn)發(fā)行的債務(wù)憑證稱為cbo，由于銀行貸款債券absmbs等質(zhì)押資產(chǎn)都是債務(wù)(debt)，因此可統(tǒng)稱為cdo。從cdo發(fā)展的過程可以看出，cdo把證券化技術(shù)延伸至范圍更廣的資產(chǎn)債權(quán)類型，是在證券化基礎(chǔ)上的再證券化，是廣義的abs。 (二)cdo與a

4、bs有著非常明顯的區(qū)別 首先，標(biāo)的資產(chǎn)不同。證券化的標(biāo)的資產(chǎn)是不能在資本市場(chǎng)交易的現(xiàn)金資產(chǎn)，而cdo的標(biāo)的資產(chǎn)是可以在資本市場(chǎng)上交易的現(xiàn)金或合成資產(chǎn)。因?yàn)閏do是把抵押貸款資產(chǎn)支持證券企業(yè)債券等的風(fēng)險(xiǎn)重新包裝后，發(fā)行不同優(yōu)先次序的債務(wù)憑證，因此cdo并非是一個(gè)單獨(dú)的資產(chǎn)類別，其風(fēng)險(xiǎn)也取決于構(gòu)造cdo的標(biāo)的資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)狀況。其次，資產(chǎn)池的特點(diǎn)不同。cdo的資產(chǎn)池構(gòu)成中，資產(chǎn)的相關(guān)性越低越好，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。而abs的資產(chǎn)池中的資產(chǎn)來源比較一致，分散性差，風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)度高。再次，發(fā)行的目的不同。cdo的發(fā)行更多是為了套利，而abs多是為了提高資本充足率轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等。 (三)cdo的主要類型 1.c

5、bo和clo。按照資產(chǎn)池內(nèi)不同類型資產(chǎn)所占的比重不同，cdo可分為抵押債務(wù)憑證(cbo)和擔(dān)保貸款憑證(clo)，前者的資產(chǎn)池債券占有較高比例，后者背后支撐的絕大部分為銀行貸款債券。cbo或clo投資者的收入均來自資產(chǎn)池的現(xiàn)金流量和為彌補(bǔ)資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行的信用增級(jí)。信用增級(jí)經(jīng)常采取超額擔(dān)保的形式，通過將cbo或clo細(xì)分為有限系列證券和次級(jí)證券來實(shí)現(xiàn)，每一種證券均有不同的信用等級(jí)損失狀況和超額擔(dān)保。 2.資產(chǎn)負(fù)債表型cdo和套利型cdo。根據(jù)發(fā)行動(dòng)機(jī)及資產(chǎn)池的來源不同，cdo可區(qū)分為資產(chǎn)負(fù)債表型cdo和套利型cdo。資產(chǎn)負(fù)債表型cdo多來自于本身具有可證券化的資產(chǎn)持有者(如商業(yè)銀行)，

6、是為了將債權(quán)資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)移出去，借以轉(zhuǎn)移信用風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)，提高資本充足率，達(dá)到資產(chǎn)管理的功能。套利型cdo則是由基金公司財(cái)務(wù)公司等發(fā)行，由其向市場(chǎng)購買高收益的債券或債務(wù)工具，將其重新組合包裝，在市場(chǎng)發(fā)行平均收益較低的證券，以獲取利差。在此過程中，發(fā)行人的目的不在于資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而在于重新包裝，因此，大型銀行也有可能向小銀行買下貸款債權(quán)，包裝出售，獲取套利所得。 3.現(xiàn)金流型cdo和市值型cdo。不論是資產(chǎn)負(fù)債型cdo還是套利型cdo，均可分為現(xiàn)金流型cdo和市值型cdo，而套利型cdo則還存在一種合成式cdo。所謂現(xiàn)金流型cdo，大多是由銀行貸款債權(quán)包裝轉(zhuǎn)移給特殊目的載體spv，再由sp

7、v發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券，其債權(quán)價(jià)值與貸款債權(quán)的現(xiàn)金流量連接在一起，其風(fēng)險(xiǎn)取決于流通在外的本金總額債權(quán)資產(chǎn)池的票面價(jià)格以及實(shí)際所收到的利息收入。市值型cdo的價(jià)值相當(dāng)程度取決于債權(quán)資產(chǎn)池中市值情況，其信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵在于超額擔(dān)保比率，債權(quán)資產(chǎn)池的每日市場(chǎng)價(jià)值是否足以支付本金與利息等，故其風(fēng)險(xiǎn)較現(xiàn)金流量型cdo大，價(jià)格波動(dòng)性及敏感度較高。 4.傳統(tǒng)式cdo與合成式cdo。合成式cdo是傳統(tǒng)cdo的衍生性產(chǎn)品，在傳統(tǒng)cdo的基礎(chǔ)上進(jìn)行改造而成。傳統(tǒng)cdo將支撐的債務(wù)工具，如銀行貸款債權(quán)，實(shí)際轉(zhuǎn)移出售給擔(dān)任風(fēng)險(xiǎn)隔離的第三者，即spv，整個(gè)架構(gòu)為真實(shí)出售，spv在此基礎(chǔ)上發(fā)行不同信用品質(zhì)的債券，故傳統(tǒng)c

8、do在風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移之外，還可獲得籌資的利益。合成式cdo并不擁有一個(gè)承擔(dān)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)池，合成式cdo承擔(dān)的僅僅是相應(yīng)標(biāo)的信用暴露所面臨的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而不是因法定所有權(quán)所帶來的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。合成式cdo的最初發(fā)行人是美國和歐洲的銀行，通過發(fā)行合成式cdo，使標(biāo)的資產(chǎn)的所有權(quán)和相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)脫鉤，使得銀行能夠更加靈活地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理。在保留相關(guān)資產(chǎn)所有權(quán)的同時(shí)，降低法定資本金要求和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，這種融資結(jié)構(gòu)的cdo稱為合成化資產(chǎn)負(fù)債表cdo。合成式cdo的具體構(gòu)造過程是(如圖1所示):由發(fā)起人將一組貸款債權(quán)匯總包裝，并與spv訂立信用違約交換合約(credit default swap，cds)，發(fā)起人則定

9、期支付權(quán)利金。cds類似于為貸款債權(quán)買保險(xiǎn)，當(dāng)發(fā)生違約事件時(shí)，可按照契約獲得全額或一部分的賠償。與傳統(tǒng)cdo的spv一樣，合成式cdo的spv將發(fā)行不同系列的債券。但不同的是，此時(shí)spv將發(fā)行債券的現(xiàn)金另外購買一組高信用品質(zhì)的債券，以確保未來還本的安全性。合成式cdo不屬于真實(shí)出售，貸款債券資產(chǎn)并未出售給投資人，通過一個(gè)類似債券保險(xiǎn)的機(jī)制，創(chuàng)始機(jī)構(gòu)可將其貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資人。上述權(quán)利金與投資獲得的利息收益，作為支付spv所發(fā)行的各系列債券的利息，若資產(chǎn)池中的貸款債權(quán)發(fā)生違約，則spv需要賣掉高信用品質(zhì)的債券作為支付給發(fā)起人的金額，而這部分的損失則由cdo的投資者承擔(dān)。 二cdo的基本結(jié)構(gòu)

10、及風(fēng)險(xiǎn)收益特征分析 (一)cdo的結(jié)構(gòu) 在cdo的構(gòu)造過程中，將抵押資產(chǎn)組合中不同的債務(wù)品種的利息和本金產(chǎn)生的現(xiàn)金流歸入不同優(yōu)先級(jí)別的cdo的債務(wù)系列中，一般分為優(yōu)先系列中間系列權(quán)益系列。除權(quán)益系列外，其他債務(wù)系列都需要評(píng)級(jí)，一般優(yōu)先級(jí)債務(wù)的信用級(jí)別至少為a級(jí)，中間級(jí)債務(wù)為bbb級(jí)，權(quán)益系列獲得的是現(xiàn)金流的剩余部分，所以該部分不需要評(píng)級(jí)。當(dāng)有損失發(fā)生時(shí)，由股本系列首先吸收，然后依次由權(quán)益系列中級(jí)系列到高級(jí)系列承擔(dān)。換言之，cdo的信用增級(jí)是借助證券結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)達(dá)成的，不像一般abs是利用外部信用加強(qiáng)機(jī)制增加證券的安全性。次級(jí)系列中級(jí)及高級(jí)系列可依利率分割為小系列，例如固定與浮動(dòng)利率之別零息與附息

11、之分等等，以適合不同投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好。(二)cdo的風(fēng)險(xiǎn)收益特征 cdo的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與債券基金不同，債券基金的投資標(biāo)的雖然也是各種債券，但債券基金的風(fēng)險(xiǎn)及回報(bào)由所有投資人平均分?jǐn)?，而cdo交易是由不同級(jí)別的債券組成，每組債券的風(fēng)險(xiǎn)及報(bào)酬?duì)顩r各不相同。若標(biāo)的資產(chǎn)池中有任何資產(chǎn)發(fā)生違約，則級(jí)別最低的權(quán)益系列將首先承受損失。隨著資產(chǎn)池中損失的增加，其他等價(jià)的債券也可能受到影響。所有投資于同一級(jí)別cdo債券的投資人，平均分?jǐn)傇摷?jí)別債券的損失。 假定某cdo的標(biāo)的資產(chǎn)池與某債券基金(圖2中的線1)相同，其基本結(jié)構(gòu)由三個(gè)部分組成，為了方便說明問題，假定各系列的初始收益率相同。 70%的aaa級(jí)浮動(dòng)利率的

12、優(yōu)先債券(圖2中的線3)； 20%的bbb級(jí)浮動(dòng)利率的中間系列債券(圖2中的線2)； 10%的未評(píng)級(jí)的權(quán)益系列(圖中沒有標(biāo)出)。 風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)特征分析:首先看中間系列，在違約損失率達(dá)到10%之前，cdo中間系列(圖中線2)的收益率一直高于債券基金，即在相同的違約損失情況下，中間系列的收益率保持不變，且高于債券基金。之所以能保持不變，是因?yàn)檫`約造成的損失首先被10%的權(quán)益系列全部吸收了。當(dāng)違約損失大于10%時(shí)，cdo中間系列的收益率開始下降，下降的速度既可慢于也可能快于債券基金，取決于構(gòu)成中間系列的資產(chǎn)回收率和厚度(注:圖中只標(biāo)出了慢速下降的情況)。當(dāng)違約損失率在10%和20%之間時(shí)，優(yōu)先系列的收

13、益率保持不變，當(dāng)損失率超過20%時(shí)，優(yōu)先系列的收益率開始下降，而且在損失率達(dá)到100%以前，其收益率總是大于債券基金的收益率。 上述分析表明，cdo的股權(quán)投資者與債券基金投資者相比，其損失的嚴(yán)重性要高，表明股權(quán)投資者的風(fēng)險(xiǎn)要高于債券基金。優(yōu)先系列比債券基金遭受損失的機(jī)會(huì)小，即使有損失，損失程度也比債券基金低，因此優(yōu)先系列比債券基金更安全。中間系列處于兩者之間，比債券基金受損失的概率小，可能風(fēng)險(xiǎn)較高，也可能更安全，取決于中間系列構(gòu)成資產(chǎn)的回收率高低及厚度。 因此cdo在國外被認(rèn)為是一種對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的重新處理和組合的過程或技術(shù)，而不是一種簡單的產(chǎn)品。通過處理，可以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)投資偏好投資者的需求。尤

14、其是隨著標(biāo)的資產(chǎn)多元化程度的不斷提高，cdo的結(jié)構(gòu)和特征也在不斷地變化和提高，表現(xiàn)出更好的靈活性復(fù)雜性。 三cdo在國外的發(fā)展情況 cdo于20世紀(jì)80年代出現(xiàn)在美國，并于90年代獲得迅速發(fā)展，已經(jīng)初具規(guī)模。cdo的交易量自1995年以來不斷增加，在abs市場(chǎng)中所占比例也從原來的不到0.5%增加到接近15%(見表2)，在整體的abs市場(chǎng)中占有極為重要的地位，顯示出cdo在美國蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)。 cdo的質(zhì)押資產(chǎn)范圍不斷擴(kuò)大。cdo資產(chǎn)池可以擁有各類的債權(quán)與貸款。根據(jù)morgan stanley的統(tǒng)計(jì)，2003年所發(fā)行的cdo中，構(gòu)成cdo的各類債權(quán)以及債券的比例，以結(jié)構(gòu)金融最高，占32.07%，

15、杠桿貸款次之，占22.36%，其中甚至包括避險(xiǎn)基金等商品，雖然比例較低，但亦可看出cdo逐漸走向復(fù)雜化的趨勢(shì)(見表3)。 cdo在歐洲證券市場(chǎng)也有較快的發(fā)展。根據(jù)esf的最新統(tǒng)計(jì)，2006年歐洲證券發(fā)行有望上升15.0%，增長大多來自于住房按揭抵押證券(cmbs)和抵押債務(wù)債券(cdo)。債券發(fā)行得益于目前較低的利率水平，投資者對(duì)投資高收益?zhèn)袕?qiáng)勁的需求。根據(jù)美林公司的統(tǒng)計(jì)，歐元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)支持證券回報(bào)達(dá)到3.8%，而一些公司債券的收益率只有3.6%。歐洲cdo的發(fā)行增長迅速，是所有證券品種中除rmbs之外發(fā)行量最大的證券，2005年占所有證券化產(chǎn)品的14.7%，發(fā)行量為468億歐元，比200

16、4年的253億歐元上升85.6%。 在亞洲地區(qū)，隨著人們對(duì)cdo產(chǎn)品認(rèn)識(shí)的逐漸加深和投資者的強(qiáng)勁投資需求，韓國和臺(tái)灣的cdo市場(chǎng)逐漸發(fā)展壯大。2005年韓國的抵押債務(wù)債券發(fā)行已經(jīng)達(dá)到30億美元。臺(tái)灣的抵押債務(wù)債券發(fā)行量增速是亞洲地區(qū)最高的，2006年有望增長50%，達(dá)到15億美元。日本cdo市場(chǎng)發(fā)展較快，從2000年幾乎為零的發(fā)行量，成長為2004年的3兆余日元。 四cdo在我國的發(fā)展前景 我國cdo市場(chǎng)處于起步和試點(diǎn)階段，目前國內(nèi)只有國家開發(fā)銀行2005年發(fā)行的開元信貸資產(chǎn)支持證券和建設(shè)銀 行建元個(gè)人住房抵押貸款證券化信托優(yōu)先級(jí)資產(chǎn)支持證券。建設(shè)銀行固定資產(chǎn)貸款和住房按揭的比重占貸款總額的5

17、0%以上，與國內(nèi)其他商業(yè)銀行相比，通過證券化的手段優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更符合建行的現(xiàn)實(shí)需求。而國家開發(fā)銀行則占據(jù)了大量重點(diǎn)項(xiàng)目及基礎(chǔ)建設(shè)投資貸款的市場(chǎng)份額，長期貸款的比重較高，同時(shí)從國開行的負(fù)債結(jié)構(gòu)來看，其資金來源主要是發(fā)行債券融資，證券化工具的使用并未改變其融資結(jié)構(gòu)。由于這兩家銀行資產(chǎn)情況與其他商業(yè)銀行區(qū)別很大，對(duì)國內(nèi)其他銀行不具有普遍性。cdo的未來發(fā)展中，銀行資產(chǎn)證券化的動(dòng)力證券市場(chǎng)廣度和深度監(jiān)管和法律法規(guī)等方面都將影響和制約cdo在我國的發(fā)展。 1.我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化進(jìn)展緩慢，動(dòng)力不足，限制了cdo的發(fā)展。美國cdo發(fā)展的最初原因，在于儲(chǔ)蓄率比較低的情況下，通過對(duì)各種債權(quán)資產(chǎn)的證券化，來提

18、高銀行資產(chǎn)的流動(dòng)性，以滿足不斷增加的住房貸款需求。由于我國儲(chǔ)蓄率比較高，商業(yè)銀行流動(dòng)性相對(duì)過剩，商業(yè)銀行所面臨的主要問題仍然是資金供應(yīng)相對(duì)過剩條件下，如何提高資金運(yùn)用效率的問題。如果銀行大規(guī)模進(jìn)行資產(chǎn)證券化，將進(jìn)一步提高資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加資金運(yùn)用的壓力。另外，資產(chǎn)證券化的融資成本與其他融資方式相比處于相對(duì)較高的水平，比如一些銀行的貼息負(fù)債的平均成本為1.56%，而同期建行和國開行發(fā)行的證券化產(chǎn)品利率均高于1年期定期存款利率2.25%，因此在資金較為充裕的情況下進(jìn)行證券化不利于降低成本。另一方面，由于銀行間競爭激烈，通過證券化得到增強(qiáng)的流動(dòng)性，無法繼續(xù)投入盈利能力較強(qiáng)的貸款類資產(chǎn)。因此進(jìn)行大規(guī)模

19、證券化的直接結(jié)果將是以優(yōu)質(zhì)的高盈利資產(chǎn)換取低盈利資產(chǎn)，從而降低整體盈利能力，進(jìn)而影響銀行roe和roa等重要財(cái)務(wù)指標(biāo)。 2.債券市場(chǎng)的廣度和深度不夠，債券品種缺乏使cdo標(biāo)的資產(chǎn)池構(gòu)成比較單一，限制了cdo的發(fā)展。cdo的發(fā)展離不開基礎(chǔ)證券化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模和品種的不斷發(fā)展和壯大。發(fā)達(dá)國家cdo越來越多元化的資產(chǎn)池構(gòu)成中，除了信用卡應(yīng)收賬款租賃租金汽車貸款債權(quán)等貸款債權(quán)外，債券是cdo資產(chǎn)池的重要組成部分，如高收益?zhèn)屡d市場(chǎng)公司債或國家債券其他次級(jí)證券傳統(tǒng)的absrmbs等。2005年美國債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)為:市政債券8.79%，國債16.45%，抵押支持債券23.36%，公司債券19.70%，聯(lián)邦機(jī)

20、構(gòu)債券10.28%，資產(chǎn)支持債券7.72%，貨幣市場(chǎng)工具13.70%。與美國相比，我國的債券市場(chǎng)品種少，且以央行票據(jù)和國債為主。2005年底，國債和央行票據(jù)占了債券市場(chǎng)的67.48%，政策性金融債券占比25.15%，商業(yè)銀行債企業(yè)債和企業(yè)短期融資券等企業(yè)類債券只占到7%左右。而美國債券市場(chǎng)中，抵押支持債券和資產(chǎn)支持債券余額共78708億美元，占市場(chǎng)可流通余額的31.08%；公司債券余額49899億美元，占市場(chǎng)可流通余額的19.70%；聯(lián)邦機(jī)構(gòu)債券余額26039億美元，占比10.28%?？傊?，種類豐富的債券品種為構(gòu)造cdo資產(chǎn)池創(chuàng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境，為cdo的發(fā)展和壯大奠定了基礎(chǔ)。3.缺乏相應(yīng)的

21、監(jiān)管和法規(guī)。cdo的參與者中，除了發(fā)起人特殊目的載體(spv)信用增強(qiáng)機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等與abs相同的參與者之外，還有一些特殊的參與者，包括資產(chǎn)管理者避險(xiǎn)交易對(duì)手和托管監(jiān)察人等。這些參與主體的資格需要監(jiān)管部門予以明確，避免可能的風(fēng)險(xiǎn)。而且由于基金券商投資公司保險(xiǎn)公司和商業(yè)銀行等分屬于不同的監(jiān)管部門，需要央行銀監(jiān)會(huì)證監(jiān)會(huì)之間進(jìn)行協(xié)調(diào)，對(duì)各機(jī)構(gòu)在參與過程中承擔(dān)的責(zé)任予以明確。目前資產(chǎn)證券化的實(shí)施仍然是個(gè)案審批制度，統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)章出臺(tái)尚需時(shí)日。 4.市場(chǎng)方面，cdo的發(fā)行銷售交易和定價(jià)需要一個(gè)具有一定廣度和深度的金融市場(chǎng)來支撐。而目前我國的債券市場(chǎng)規(guī)模仍然比較小，債券市場(chǎng)占gdp的30%左右，其中企

22、業(yè)債券占gdp的比重不超過3%，而美國企業(yè)債券融資占gdp的比重超過120%。2005年以來監(jiān)管部門的制度創(chuàng)新加速，推出了短期融資券，企業(yè)債券已經(jīng)獲得監(jiān)管部門批準(zhǔn)，可以在銀行間債券市場(chǎng)買賣，擁有資金實(shí)力的銀行成為企業(yè)債券的主要投資者，將有利于促進(jìn)債券市場(chǎng)的發(fā)展。 總之，cdo既是國際市場(chǎng)上興起的一個(gè)新的債券品種，同時(shí)又是一種新的證券化技術(shù)，它的出現(xiàn)豐富了國際證券化市場(chǎng)，使證券市場(chǎng)的深度和廣度進(jìn)一步提高，使不同風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的需要進(jìn)一步得到滿足，使商業(yè)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高資產(chǎn)流動(dòng)性的需求得到滿足。我國資產(chǎn)證券化目前尚處于起步階段，隨著金融制度創(chuàng)新的加強(qiáng)，公司債券市場(chǎng)的規(guī)模擴(kuò)大和逐漸成熟，監(jiān)管力度的加強(qiáng)以及法規(guī)的完善，cdo將有很大的發(fā)展?jié)摿土己玫那熬啊?參考文獻(xiàn): 1j.paul forrester(2002)，“cdo