完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制的法律經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

1、_完善我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管體制的法律經(jīng)濟(jì)學(xué)分析 一、加強(qiáng)金融衍生品市場(chǎng)監(jiān)管的必要性 虛擬經(jīng)濟(jì)是產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)高度發(fā)展的產(chǎn)物，而金融衍生產(chǎn)品交易是虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高級(jí)階段。信息不對(duì)稱(chēng)（信息偏在）在整個(gè)金融市場(chǎng)都普遍存在，但在衍生品市場(chǎng)尤為嚴(yán)重。操作者在未必?fù)碛谐浞中畔⒌臈l件下，在多種多樣的價(jià)格中，選擇哪種為好，結(jié)果難以實(shí)現(xiàn)帕累托效率那樣的資源配置效率；此外，在這種信息缺失的情況下，投資者會(huì)在一種負(fù)向激勵(lì)的情況下產(chǎn)生投機(jī)沖動(dòng)，導(dǎo)致市場(chǎng)蘊(yùn)含巨大風(fēng)險(xiǎn)，操作不慎將導(dǎo)致巨大的連鎖負(fù)效應(yīng)。因此，從各國(guó)衍生品市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)看，經(jīng)濟(jì)性和法律管制都成為保障衍生品市場(chǎng)良性發(fā)展的必要措施。 二、現(xiàn)行監(jiān)管體制下存在的法律矛盾

2、1、傳統(tǒng)民商法體系與現(xiàn)有虛擬經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制間存在矛盾 首先，傳統(tǒng)民商法對(duì)衍生品的研究和立法存在以下局限性：第一，衍生品立法與傳統(tǒng)民商法的立法目的和調(diào)整對(duì)象不同。民法是在羅馬法基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，傳統(tǒng)民法的一些理念和原則，如過(guò)失責(zé)任、契約自由、私權(quán)神圣等，已不能充分反映產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)時(shí)代快速、安全交易、效率至上的原則，更不能適應(yīng)虛擬經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。而衍生工具需要的運(yùn)行規(guī)則虛擬經(jīng)濟(jì)的規(guī)則不同于簡(jiǎn)單商品經(jīng)濟(jì)的理念和規(guī)則，其要追求的是避險(xiǎn)、投機(jī)和套利。傳統(tǒng)民商法很容易將衍生交易契約當(dāng)作射悻合同或賭博合同來(lái)看待，這和誠(chéng)實(shí)信用、等價(jià)有償?shù)拿裆谭ㄔ瓌t是格格不入的，所以不適宜用傳統(tǒng)民商法的理念來(lái)簡(jiǎn)單地分析和評(píng)判衍生產(chǎn)品

3、。第二、傳統(tǒng)民商法沒(méi)有相適應(yīng)的制度與衍生產(chǎn)品相對(duì)應(yīng)外，在其他許多方面，衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)都對(duì)傳統(tǒng)民商法的理論提出了挑戰(zhàn)。例如，傳統(tǒng)民商法認(rèn)為合同本來(lái)是充當(dāng)交易的媒介，而標(biāo)準(zhǔn)化的衍生產(chǎn)品契約本身卻成了交易的標(biāo)的；遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等的出現(xiàn)一方面模糊了傳統(tǒng)物權(quán)和債權(quán)的界限，另一方面也使傳統(tǒng)民事法律關(guān)系客體類(lèi)別的劃分出現(xiàn)了矛盾；衍生產(chǎn)品的創(chuàng)新是對(duì)金融基礎(chǔ)工具、金融服務(wù)品種、金融市場(chǎng)等金融業(yè)各要素的創(chuàng)造性變革，在突破“分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)管理”金融管制理念的同時(shí)，將傳統(tǒng)商法各部門(mén)法的概念、要素和各種制度進(jìn)行重新組合。 2、衍生產(chǎn)品起源于英美，傳統(tǒng)民商法沒(méi)有適合的制度與其對(duì)應(yīng)。英美等國(guó)在設(shè)計(jì)衍生品游戲規(guī)則時(shí)，

4、帶有明顯的實(shí)用性和國(guó)家盡量不干預(yù)的特點(diǎn)。而且法律適用的選擇條款也為英美法，如isda主協(xié)議文本提供的兩種約定條款就在英格蘭法和美國(guó)紐約州法之間進(jìn)行選擇。而衍生品游戲規(guī)則向大陸法系的轉(zhuǎn)化，不僅在中國(guó)沒(méi)有完成，在其他大陸法系國(guó)家也沒(méi)有完成。例如，大陸法系沒(méi)有適合的有名合同與衍生品交易合同相對(duì)應(yīng)；衍生品交易合同的凈額結(jié)算制度與大陸法系債的抵消制度難以融合；衍生品交易合同的信用支持安排與大陸法系的擔(dān)保制度相去甚遠(yuǎn)等。 三、構(gòu)建我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管制度體系的初步想法 1、金融衍生品市場(chǎng)主體制度。參與金融衍生品市場(chǎng)的主體有：1）監(jiān)管機(jī)構(gòu)。通過(guò)連續(xù)性監(jiān)管規(guī)范市場(chǎng)參與者的交易行為，提高整個(gè)市場(chǎng)的運(yùn)行效率。

5、2）行業(yè)組織。要通過(guò)立法加強(qiáng)行業(yè)組織的自治管理作用，彌補(bǔ)政府監(jiān)管的局限性和引起的負(fù)作用。3）交易所、結(jié)算所。我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)行二所分離的制度，而期貨交易則是二所合一。獨(dú)立于交易所的結(jié)算公司可防止交易所片面追求交易額而忽視風(fēng)險(xiǎn)管理的傾向，提高結(jié)算速度，有利于形成分層管理的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，降低交易風(fēng)險(xiǎn)。4）金融機(jī)構(gòu)。通過(guò)利用市場(chǎng)工具和條件開(kāi)拓金融風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)，從而在投資領(lǐng)域、業(yè)務(wù)范圍和管理手段等方面提高自身綜合競(jìng)爭(zhēng)力。 2、金融衍生品交易合同制度。合同制度的設(shè)計(jì)應(yīng)區(qū)分場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易。前者屬于標(biāo)準(zhǔn)化的合約，主要制度有：合約價(jià)值的確定、最小價(jià)位變動(dòng)制度、合約期限劃分制度、合約交割制度等。后者的形式復(fù)雜

6、多樣，涉及到許多法律問(wèn)題。為此，一些國(guó)外相關(guān)組織對(duì)其進(jìn)行了標(biāo)準(zhǔn)協(xié)議的設(shè)計(jì)，如isda的主協(xié)議和系列文件。我國(guó)應(yīng)借鑒這些做法，從一開(kāi)始就與國(guó)際接軌。 3、金融衍生品市場(chǎng)行為制度。主要包括兩個(gè)方面交易制度和風(fēng)險(xiǎn)控制制度。前者制度的設(shè)計(jì)遵循效率性原則，后者遵循安全性原則。在風(fēng)險(xiǎn)控制制度方面，尤其要強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，提高對(duì)參與者的內(nèi)部控制要求，包括對(duì)衍生品市場(chǎng)交易者的市場(chǎng)信用狀況進(jìn)行調(diào)查和評(píng)估，制定資本充足要求，嚴(yán)格控制交易程序，將操作權(quán)、結(jié)算權(quán)、監(jiān)督權(quán)分開(kāi)；設(shè)立專(zhuān)門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)管理部門(mén)，通過(guò)“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值法”（var）和“壓力試驗(yàn)法”對(duì)交易人員的交易進(jìn)行記錄、確認(rèn)、市價(jià)計(jì)值，評(píng)價(jià)、度量和防范在金融衍生產(chǎn)品交易

7、過(guò)程中面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)。在保證安全運(yùn)作的基本原則下來(lái)追求效率。通過(guò)把握好市場(chǎng)準(zhǔn)入這道關(guān)，建好金融衍生品市場(chǎng)的第一道防火墻，才能從一開(kāi)始就降低參與者的自身風(fēng)險(xiǎn)。 4、金融衍生品市場(chǎng)的退出機(jī)制。金融衍生品市場(chǎng)蘊(yùn)含著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)該從立法的角度嚴(yán)格控制交易主體的操作行為，并且建立完善的退出機(jī)制，使已不具有資質(zhì)的交易主體通過(guò)穩(wěn)健的渠道退出市場(chǎng)，從而保證其他交易主體的正常交易和市場(chǎng)的穩(wěn)定，我國(guó)仍處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)渡的階段，存在著很多不規(guī)范的因素，所以要加強(qiáng)對(duì)信息披露的要求，縮短信息披露時(shí)間，強(qiáng)化信息披露的真實(shí)性，從一開(kāi)始就嚴(yán)格規(guī)范，從而形成一種鼓勵(lì)信息披露的正向激勵(lì)機(jī)制和對(duì)違規(guī)行為的嚴(yán)懲機(jī)制。切實(shí)保護(hù)利益主

8、體，但不是提供一體保護(hù)，而是要突出保護(hù)投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，這是衍生品市場(chǎng)法律制度的核心理念。衍生品立法必須通過(guò)具體的制度設(shè)計(jì)，來(lái)實(shí)實(shí)在在保護(hù)投資者。畢竟，投資者的信心是期貨市場(chǎng)賴以生存和發(fā)展的基礎(chǔ)。 完善金融衍生品監(jiān)管的相關(guān)環(huán)境建設(shè) 1、重新確立市場(chǎng)懲戒與金融監(jiān)管的相對(duì)地位，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)懲戒機(jī)制在維護(hù)金融體系穩(wěn)定中的作用。由于金融監(jiān)管當(dāng)局同金融機(jī)構(gòu)雙邊競(jìng)爭(zhēng)形成的市場(chǎng)交易規(guī)則的信息量是有限的，加上金融機(jī)構(gòu)在監(jiān)管當(dāng)局的“保護(hù)”下也會(huì)發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，一旦出現(xiàn)問(wèn)題，就要花費(fèi)巨額費(fèi)，付出巨大的成本。因此，排除市場(chǎng)懲戒機(jī)制，完全由金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)界定金融產(chǎn)權(quán)的信息收集任務(wù)及成本就是一種無(wú)

9、效的做法。由于中國(guó)存在著嚴(yán)重的市場(chǎng)懲戒不足，因此，引入市場(chǎng)懲戒機(jī)制以維護(hù)金融體系穩(wěn)定是十分重要的。 2、加強(qiáng)自律性監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)自我控制的最優(yōu)化。 衍生品市場(chǎng)的自律監(jiān)管主要有兩種方式，一是企業(yè)內(nèi)部控制，二是交易所的自我管理。企業(yè)是金融衍生品的使用者，應(yīng)該參照三十國(guó)集團(tuán)的建議，建立嚴(yán)密的內(nèi)部控制機(jī)制。三十國(guó)集團(tuán)關(guān)于衍生品企業(yè)內(nèi)部控制的建議有6類(lèi)：(1)企業(yè)應(yīng)在董事會(huì)批準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)管理和資本政策的總框架下開(kāi)展衍生品交易，并制定相應(yīng)的管理規(guī)定；(2)企業(yè)對(duì)已成交的衍生品，要定時(shí)計(jì)算價(jià)值，并與控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的限定標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行比較；(3)企業(yè)要全面測(cè)定信用風(fēng)險(xiǎn)；(4)企業(yè)要及時(shí)跟蹤衍生品交易的可實(shí)施性；(5)企業(yè)要有

10、嚴(yán)格的操作規(guī)程和監(jiān)控制度；(6)企業(yè)最好采用國(guó)際通行的財(cái)會(huì)準(zhǔn)則，按照風(fēng)險(xiǎn)管理的性質(zhì)披露有關(guān)信息。從國(guó)際上交易所的歷史發(fā)展看，交易所自律監(jiān)管權(quán)力的最早法律淵源是合同權(quán)利。在沒(méi)有政府法定監(jiān)管之前，許多交易所就已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作并長(zhǎng)期存在。合同是產(chǎn)生權(quán)利的合法來(lái)源之一。因而，交易所自律監(jiān)管的一類(lèi)法律淵源不是通過(guò)國(guó)家立法行為來(lái)確定的，而是通過(guò)當(dāng)事人的約定成立的，是一種以私法自治為基礎(chǔ)的權(quán)力。由于交易所與金融衍生工具市場(chǎng)各參與者在法律上屬于平等的民商事主體，交易所對(duì)金融衍生品市場(chǎng)各參與者的監(jiān)管本質(zhì)上屬于一種自律性管理，但由于這種監(jiān)管職責(zé)綜合了法定監(jiān)管、行政性監(jiān)管和契約規(guī)制等多重淵源，使交易所的監(jiān)管職責(zé)實(shí)質(zhì)上具有強(qiáng)制性，利于交易所自律監(jiān)管優(yōu)勢(shì)的充分發(fā)揮。其他參考文獻(xiàn)：1.趙慧芝.加強(qiáng)高校科研經(jīng)費(fèi)管理的幾點(diǎn)思考j.現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息,2010(12).2.付林,李冬葉.高?？蒲薪?jīng)費(fèi)的使用監(jiān)管機(jī)制j.黑龍江高教研究,20