貨幣政策可信性：理論、實(shí)踐及對中國的應(yīng)用

1、_貨幣政策可信性：理論、實(shí)踐及對中國的應(yīng)用 如何提高貨幣政策的有效性一直是貨幣當(dāng)局和經(jīng)濟(jì)學(xué)者所關(guān)注的中心問題。貨幣政策可信性理論指出，貨幣政策的時(shí)間不一致性會導(dǎo)致較差的政策效果，而貨幣政策的可信性會提高貨幣政策的有效性。本文在闡釋貨幣政策可信性理論發(fā)展的基礎(chǔ)上，對其在國際實(shí)踐中的應(yīng)用進(jìn)行分析，接下來運(yùn)用該理論于我國，從中央銀行制度改革的進(jìn)程和貨幣政策實(shí)踐兩個(gè)方面來剖析我國貨幣政策的可信性和有效性問題，并對如何提高我國貨幣政策可信性提出政策建議。 關(guān)鍵詞：貨幣政策；可信性；規(guī)則；相機(jī)抉擇 一、貨幣政策可信性理論發(fā)展 2004年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者基德蘭德和普雷斯科特的一個(gè)重要的貢獻(xiàn)是提出經(jīng)濟(jì)政策

2、中存在時(shí)間不一致性問題。政策時(shí)間不一致性又稱動態(tài)不一致性(dynamic inconsistency)，它是指一個(gè)關(guān)于未來政策的決策，構(gòu)成了初始日期時(shí)形成的最優(yōu)政策，但從后來的角度看，即使在這同時(shí)沒有新的有關(guān)信息出現(xiàn)，該決策也不再是最優(yōu)的?；绿m德和普雷斯科特得出的結(jié)論是，政府按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事優(yōu)于相機(jī)抉擇，也就是政策應(yīng)該具有可信性(credibility)。政策可信性理論的提出，對于由來已久的規(guī)則與相機(jī)抉擇之爭，具有重要的意義。在基德蘭德和普雷斯科特研究的基礎(chǔ)上，巴羅一戈登(1983)建立模型對貨幣政策時(shí)間不一致性進(jìn)行了詳細(xì)的分析，他們所建立的模型成為后來研究貨幣政策時(shí)間不一致性的基礎(chǔ)

3、。該模型的關(guān)鍵假定是中央銀行的產(chǎn)出目標(biāo)高于自然率水平。在這一假定下，中央銀行會通過實(shí)行意外的通貨膨脹來提高產(chǎn)出水平，也就是說中央銀行有通脹傾向(inflation bias)。20世紀(jì)90年代，一些學(xué)者如glarida，gall和gertler(1999)，woodford(1999)等把新凱恩斯主義模型應(yīng)用于貨幣政策分析中，對貨幣政策時(shí)間不一致性問題進(jìn)行了重新的闡釋，這大大深化了對該問題的研究。他們指出即便不存在通脹傾向，中央銀行按照預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事仍然優(yōu)于相機(jī)抉擇，同樣論證了貨幣政策應(yīng)該具有可信性。在無通脹傾向的情況下，如果中央銀行相機(jī)抉擇行事，則存在穩(wěn)定傾向(stabilizati

4、on bias)，即針對外來的成本沖擊，中央銀行會做出較大的反應(yīng)以使經(jīng)濟(jì)很快恢復(fù)到均衡狀態(tài)。這種穩(wěn)定傾向帶來的不利后果是降低通貨膨脹需要以更大的產(chǎn)出下降為代價(jià)。如果中央銀行按預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則行事，則針對成本沖擊，中央銀行會保持反通貨膨脹政策的連貫性，即政策調(diào)整的幅度小，并且在較長的時(shí)期里保持這種政策調(diào)控方向不變。這種連貫性增進(jìn)了中央銀行反通貨膨脹政策的可信性，有助于降低公眾對通脹率的預(yù)期，從而使得降低通貨膨脹只需以較小的產(chǎn)出下降為代價(jià)。 既然相機(jī)抉擇會導(dǎo)致較差的政策效果，那么為什么大多數(shù)國家沒有在憲法上或者通過立法程序來確定預(yù)先承諾的最優(yōu)規(guī)則呢?原因是規(guī)則不能顧及到完全未預(yù)期到的情況。制定一

5、個(gè)規(guī)則使得貨幣增長對正常的經(jīng)濟(jì)發(fā)展(如失業(yè)的變化)做出反應(yīng)并不困難，但是有時(shí)會出現(xiàn)一些事先無法預(yù)料到的事件，例如在20世紀(jì)80年代，美國經(jīng)歷了一次大的股市崩潰。這次股市崩潰造成了嚴(yán)重的流動性危機(jī)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)活動和貨幣存量的許多標(biāo)準(zhǔn)度量之間關(guān)系的失效。很難以想象一個(gè)規(guī)則能預(yù)期到這一事件的發(fā)生。規(guī)則性有助于增進(jìn)貨幣政策的可信性，消除政策的時(shí)間不一致性。而相機(jī)抉擇能夠處理事前無法預(yù)料到的外部沖擊，從而避免了因固定規(guī)則過于僵化而造成較大的經(jīng)濟(jì)波動，也就是說相機(jī)抉擇能夠使得貨幣政策具有靈活性(nexibility)。因此在實(shí)際操作中，需要既考慮到政策的規(guī)則性，又考慮到政策的相機(jī)抉擇性，實(shí)行一定規(guī)則范圍內(nèi)的

6、相機(jī)抉擇。 二、貨幣政策可信性的國際實(shí)踐 在20世紀(jì)90年代，一些國家如新西蘭、瑞典、加拿大等進(jìn)行中央銀行制度改革以實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制，以及新的歐洲中央銀行的制度設(shè)計(jì)，都是利用了貨幣政策可信性理論的重要結(jié)論。 (一)通貨膨脹目標(biāo)制 自20世紀(jì)90年代，一些國家，例如新西蘭、加拿大、英國、澳大利亞、瑞典、芬蘭和以色列等進(jìn)行中央銀行制度改革，采取了不同形式的通貨膨脹目標(biāo)制。通貨膨脹目標(biāo)制是指貨幣當(dāng)局預(yù)測通貨膨脹的未來走向，將此預(yù)測與已經(jīng)確定的通貨膨脹目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)相比較，根據(jù)這二者之間的差距決定貨幣政策工具的調(diào)整和操作。如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果高于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)上限，則采取抑制性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹

7、預(yù)測結(jié)果低于目標(biāo)或目標(biāo)區(qū)下限，則采取松動性貨幣供給調(diào)整；如果通貨膨脹預(yù)測結(jié)果在目標(biāo)區(qū)范圍之內(nèi)，貨幣政策傾向可以保持不變。在實(shí)踐中通貨膨脹目標(biāo)制的特征體現(xiàn)了規(guī)則與相機(jī)抉擇的結(jié)合，即一定規(guī)則范圍內(nèi)的相機(jī)抉擇，這主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 第一，由政府、中央銀行或者由這二者共同宣布在未來將把通脹率保持在接近某個(gè)具體的水平。通脹率目標(biāo)常常被設(shè)定為一個(gè)范圍，如13，而不是一個(gè)單一的數(shù)字。例如，瑞典通脹率目標(biāo)是2，允許上下浮動一個(gè)百分點(diǎn)。新西蘭的通脹率目標(biāo)范圍為02。澳大利亞的通脹率目標(biāo)范圍為23。宣布通脹率目標(biāo)起到了規(guī)則的約束作用，有助于降低貨幣政策的時(shí)間不一致性，消除中央銀行的通脹傾向，同時(shí)通脹率目標(biāo)為

8、一個(gè)范圍，這又體現(xiàn)了中央銀行具有一定的相機(jī)抉擇權(quán)。 第二，中央銀行通常發(fā)表聲明，指出控制通貨膨脹是貨幣政策的首要目標(biāo)。這意味著中央銀行會竭盡全力地實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)，體現(xiàn)了規(guī)則的約束性。例如，1989年修改后的新西蘭儲備銀行法第8條規(guī)定，中央銀行的法定職責(zé)是制定和執(zhí)行貨幣政策以實(shí)現(xiàn)和保持一般價(jià)格水平的穩(wěn)定，而沒有提及與之相沖突的目標(biāo)。盡管如此，在通貨膨脹目標(biāo)制下，中央銀行仍然有一定的空間來考慮產(chǎn)出的穩(wěn)定。如前所述，通脹率目標(biāo)通常是一個(gè)范圍，這就使得中央銀行在短期有一定的靈活性。 第三，中央銀行對實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任。中央銀行對實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任的程度在不同的國家有較大的差異。新西蘭法律把儲備

9、銀行行長的任期同實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)聯(lián)系起來。在其它國家，對于中央銀行偏離通脹率目標(biāo)的行為并沒有給出明確的處罰規(guī)定，但是較大程度地偏離通脹率目標(biāo)也會通過聲譽(yù)或威望的喪失而產(chǎn)生隱含的制度成本或個(gè)人成本。中央銀行對實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)負(fù)有責(zé)任，這也起到了規(guī)則的約束作用。 第四，中央銀行獨(dú)立性的增強(qiáng)。實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國家通常對與中央銀行有關(guān)的法律做出修改，以增強(qiáng)中央銀行，尤其是其在選擇貨幣政策工具方面的獨(dú)立性。例如，1998年英格蘭銀行法賦予了英格蘭銀行運(yùn)用貨幣政策工具的獨(dú)立性。獨(dú)立性的增強(qiáng)防止了政府對中央銀行的干預(yù)，既避免了中央銀行因?yàn)檎?cái)政赤字而被迫增加貨幣發(fā)行，也避免了中央銀行在不能實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)的

10、情況下推卸責(zé)任，有助于增強(qiáng)中央銀行實(shí)現(xiàn)通脹率目標(biāo)的責(zé)任性。 (二)歐洲中央銀行的設(shè)計(jì) 貨幣政策可信性理論在現(xiàn)實(shí)中的另一個(gè)重要應(yīng)用是它影響到了歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)。1998年6月歐洲中央銀行成立之時(shí)，在制度設(shè)計(jì)上就非常注重保持貨幣政策的可信性。這主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。 第一，歐洲中央銀行(european central bank，ecb)以價(jià)格穩(wěn)定為首要目標(biāo)。馬斯特里赫特條約(以下簡稱馬約)第105條第一款規(guī)定，ecb的首要目標(biāo)是保持價(jià)格的穩(wěn)定。然而該條約并沒有對價(jià)格穩(wěn)定給出具體的定義。1998年10月ecb行長理事會把價(jià)格穩(wěn)定定義為，歐元區(qū)消費(fèi)價(jià)格調(diào)和指數(shù)(harmonised index

11、of consumer prices，hicp)年增長低于2，并且是在中期里保持價(jià)格的穩(wěn)定。在2003年5月對ecb貨幣政策進(jìn)行全面評價(jià)后，行長理事會確認(rèn)了這一定義，并將其表述為“在追求價(jià)格穩(wěn)定過程中，ecb的目標(biāo)是在中期保持通脹率低于或接近2?！?“低于2”是對與中期價(jià)格穩(wěn)定相一致的hicp通脹率規(guī)定了一個(gè)明確的上界。而“接近2”是為避免通貨緊縮而做出的規(guī)定。保持價(jià)格穩(wěn)定的期限是中期，這一規(guī)定反映了貨幣政策不要在很短的時(shí)期里對價(jià)格的變動做出調(diào)整。貨幣政策變化對價(jià)格的影響有一個(gè)時(shí)滯，這說明在短期里，貨幣政策不可能抵消所有未預(yù)期到的價(jià)格水平?jīng)_擊，通貨膨脹在短期里發(fā)生變動是不可避免的。以價(jià)格穩(wěn)定為

12、首要目標(biāo)的規(guī)定相當(dāng)于對ecb的政策行為施加了規(guī)則的約束，有助于消除ecb的通脹傾向；同時(shí)達(dá)到目標(biāo)的期限是中期，這有助于保持貨幣政策的連貫性，避免為了實(shí)現(xiàn)目標(biāo)而在短期里采取較大幅度的貨幣政策調(diào)整，所有這些有助于穩(wěn)定公眾的通貨膨脹預(yù)期，提高ecb貨幣政策的可信性。 第二，歐洲中央銀行具有高度的獨(dú)立性，不受政治影響。歐洲中央銀行具有高度獨(dú)立性是其實(shí)現(xiàn)價(jià)格水平穩(wěn)定這一目標(biāo)所必需的。中央銀行的獨(dú)立不僅有利于更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定這一首要目標(biāo)，而且相對于聽命政府的中央銀行來說，獨(dú)立的中央銀行也更具有可信性。ecb的獨(dú)立性寫入了馬約和歐洲中央銀行系統(tǒng)(european system of central ban

13、k，escb)的法令中，而不是次要的法律中，因而具有“憲法”的地位。 第三，歐洲中央銀行對實(shí)現(xiàn)目標(biāo)負(fù)有責(zé)任。馬約和escb的法令中包括很多條款，要求歐洲中央銀行的行為和決策受到公眾的審查。由于貨幣政策傳導(dǎo)過程存在時(shí)滯，中央銀行不可能在短期抵消未預(yù)期到的價(jià)格沖擊。由于傳導(dǎo)機(jī)制的不確定性，適當(dāng)?shù)呢泿耪叻磻?yīng)取決于沖擊的性質(zhì)，沖擊持續(xù)時(shí)間以及沖擊的大小?；谶@些考慮，規(guī)定一個(gè)固定的時(shí)期來評價(jià)貨幣政策是不適合的。另外，采取正式的制裁機(jī)制會阻止中央銀行恰當(dāng)?shù)芈男新氊?zé)，因此這里采取的是由議會和公眾對中央銀行的行為不斷地進(jìn)行審查。 三、我國貨幣政策的可信性分析 通貨膨脹目標(biāo)制和歐洲中央銀行設(shè)計(jì)都利用了貨幣政

14、策可信性理論。同樣地，該理論對于剖析我國貨幣政策的有效性也具有重要的意義。由于自1984年中國人民銀行才真正成為中央銀行，以下僅對1984年以來我國貨幣政策的可信性予以分析。另外，我國處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期的貨幣政策制定和執(zhí)行與經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革的進(jìn)程存在相當(dāng)大的關(guān)聯(lián)，因而根據(jù)改革進(jìn)程把貨幣政策主要分成兩個(gè)大的階段。對我國貨幣政策可信性問題，既從經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革這些制度層面來分析，又從貨幣政策實(shí)踐來進(jìn)行分析。 (一)1984年到1993年貨幣政策的可信性 (1)從制度層面來分析 1984年中國工商銀行從中國人民銀行分設(shè)出來，中國人民銀行專門行使中央銀行職能，中央銀行體制開始確立。這個(gè)階

15、段中國人民銀行仍然主要采用指標(biāo)控制辦法，如貸款限額控制。與此同時(shí)，貨幣政策工具有了一定的發(fā)展，利率、存款準(zhǔn)備金率、中央銀行貸款等政策工具已開始被運(yùn)用。也就是說，中央銀行運(yùn)用計(jì)劃指標(biāo)和其它政策工具來控制貨幣發(fā)行量和信貸總規(guī)模以達(dá)到最終目標(biāo)。 在這個(gè)階段，信貸現(xiàn)金計(jì)劃管理仍占主導(dǎo)地位，在運(yùn)用貨幣政策進(jìn)行調(diào)控時(shí)采取強(qiáng)制控制信貸投放。這種行政手段的運(yùn)用會導(dǎo)致調(diào)控力度過大，出現(xiàn)急剎車，對經(jīng)濟(jì)造成較大的沖擊。此外，1986年1月國務(wù)院頒布的中華人民共和國銀行管理暫行條例第三條規(guī)定：中央銀行、專業(yè)銀行和其它金融機(jī)構(gòu)都應(yīng)當(dāng)以發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣，提高社會主義經(jīng)濟(jì)效益為目標(biāo)。這表明貨幣政策的目標(biāo)是雙重的，即發(fā)展經(jīng)

16、濟(jì)和穩(wěn)定貨幣，這導(dǎo)致中央銀行的貨幣政策常常在穩(wěn)定幣值與促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展這兩個(gè)目標(biāo)之間搖擺不定，又常常顧此失彼，從而引起政策的出臺具有突然性，同時(shí)引發(fā)在政策實(shí)施上猶豫不決、貫徹不力的問題。所有這些都表明在這個(gè)階段，中央銀行的貨幣政策具有明顯的相機(jī)抉擇特點(diǎn)，從而缺乏可信性。政策的不可信意味著降低通貨膨脹需要以更大的產(chǎn)出下降為代價(jià)，這必然造成對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生較大的沖擊，也就是說貨幣政策產(chǎn)生較差的政策效果。 (2)從貨幣政策實(shí)踐的史料來分析 第一，中央銀行存在通脹傾向。通脹傾向的存在可以從1988年中央銀行的政策中看出。當(dāng)時(shí)一些領(lǐng)導(dǎo)部門認(rèn)為物價(jià)改革的時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟，提出了物價(jià)改革闖關(guān)的口號。先是各大城市調(diào)高糧油等

17、主要副食品價(jià)格，繼而部分沿海地區(qū)率先提高物價(jià)，各地緊跟看齊，引起價(jià)格的輪番上漲，造成物價(jià)失控。從8月開始在較大范圍內(nèi)出現(xiàn)了群眾恐慌性搶購商品的現(xiàn)象。此時(shí)中央銀行采取的仍是擴(kuò)張性的貨幣政策，銀行的貨幣供給大量增長，到8月底各項(xiàng)貸款增加936億元，比1987年同期多增加558億元。此外，在1993年出現(xiàn)通貨膨脹，黨中央、國務(wù)院采取16條綜合治理措施后，貨幣市場秩序迅速恢復(fù)了正常，但進(jìn)入第四季度后企業(yè)流動資金緊張的局面加劇。為避免由此帶來的不利影響，中央銀行加大了基礎(chǔ)貨幣的投放。1993年第四季度中央銀行投放的基礎(chǔ)貨幣是歷史上第四季度投放基礎(chǔ)貨幣最多的，這有利于緩解當(dāng)時(shí)工業(yè)企業(yè)流動資金極度緊張的狀況

18、，但是也引起第二年通貨膨脹的潛在壓力增大。 第二，政策出臺的突然性。1988年初物價(jià)改革導(dǎo)致價(jià)格上漲，這使得公眾認(rèn)為物價(jià)改革就是漲價(jià)，這增強(qiáng)了對通貨膨脹的預(yù)期，8月份開始出現(xiàn)的較大范圍的搶購現(xiàn)象就說明了公眾的通貨膨脹預(yù)期在上升?？墒谴藭r(shí)中央銀行采取的仍是擴(kuò)張性的貨幣政策。為抑制通貨膨脹問題，9月份中央銀行突然改變貨幣政策的方向，由擴(kuò)張性政策轉(zhuǎn)向緊縮性政策，這顯然超出了公眾的預(yù)期。由于開始時(shí)所采取的緊縮力度過急過大，帶來了市場疲軟，自1989年第四季度，貨幣政策開始由緊變松，進(jìn)入1990年，中央銀行進(jìn)一步放松銀根，以信貸啟動經(jīng)濟(jì)。政策的再次轉(zhuǎn)向反映了中央銀行并不是以抑制通貨膨脹為唯一目標(biāo)，而是要

19、考慮到經(jīng)濟(jì)的增長，這種情況反映了中央銀行的雙重目標(biāo)，導(dǎo)致制定政策時(shí)具有很大的相機(jī)抉擇性，增加了公眾對中央銀行政策的不信任。 第三，中央銀行存在穩(wěn)定傾向。物價(jià)改革引起1988年上半年的物價(jià)上漲過快，為此自9月份，中央銀行開始實(shí)行緊縮的貨幣政策，采取的主要政策措施有：嚴(yán)格控制貨幣信貸的增長；把法定存款準(zhǔn)備率由原來的12提高到13；采取強(qiáng)硬管理措施調(diào)整貸款結(jié)構(gòu)，明確提出“十不貸”規(guī)定；提高中央銀行貸款利率，以抑制專業(yè)銀行對中央銀行過度的資金需求；采取了計(jì)劃的手段，對貸款規(guī)模實(shí)行限額管理，嚴(yán)格現(xiàn)金管理。在1988年下半年緊縮政策的基礎(chǔ)上，1989年人民銀行采取了更為嚴(yán)厲的“緊縮銀根”的措施。這些措施主

20、要包括：建立全社會信用總量監(jiān)控制度；對國家銀行貸款實(shí)行限額管理，嚴(yán)格控制信貸總量的增長。為抑制通貨膨脹而采取的這一系列緊縮政策力度過大過猛，這表明政策的出臺根本不考慮公眾的反應(yīng)。同時(shí)，這種劇烈的調(diào)控也反映了中央銀行期望在短時(shí)期內(nèi)降低通貨膨脹，也就是說，中央銀行具有穩(wěn)定傾向。 (二)1994年以來貨幣政策的可信性 (1)從制度層面來分析 1994年進(jìn)行金融體制的改革，具體的改革措施中包括國務(wù)院決定自1994年開始不再以中央銀行透支的方式來彌補(bǔ)政府的財(cái)政赤字。實(shí)際上自1979年到1993年，財(cái)政出現(xiàn)赤字時(shí)就向中央銀行進(jìn)行大量借款，透支數(shù)額逐步增加。貨幣政策可信性理論指出中央銀行有通脹傾向，而消除中

21、央銀行通脹傾向的各種途徑都涉及到中央銀行的獨(dú)立性。財(cái)政是否向中央銀行透支是中央銀行獨(dú)立性的一個(gè)重要衡量指標(biāo)。因此國務(wù)院的這一規(guī)定有助于消除中央銀行的通脹傾向。此外，1995年的中國人民銀行法明確規(guī)定了中國人民銀行的貨幣政策目標(biāo)是穩(wěn)定貨幣幣值，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。這一法律規(guī)定也有助于消除中央銀行的通脹傾向，增進(jìn)了貨幣政策的可信性。 這個(gè)階段運(yùn)用利率、存款準(zhǔn)備金率等市場性貨幣政策工具進(jìn)行的間接調(diào)控逐步擴(kuò)大。1998年中國人民銀行決定取消貸款規(guī)模管理，這標(biāo)志著直接調(diào)控的終結(jié)。盡管如此，中央銀行貨幣政策可信性仍有待提高。在我國，貨幣政策的傳導(dǎo)主要是通過商業(yè)銀行來進(jìn)行。四大國有商業(yè)銀行擁有銀行業(yè)80以上

22、的資產(chǎn)和負(fù)債。且這四家商業(yè)銀行之間的競爭并不充分，形成了壟斷格局。結(jié)果中央銀行的貨幣政策最終能否有效地作用于經(jīng)濟(jì)，取決于這四家銀行的行為。隨著中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行進(jìn)行股份制改造，并相繼成功上市，真正成為市場主體，它們的行為會與貨幣政策調(diào)控的方向相一致，從而使得貨幣政策信號的傳導(dǎo)更為順暢，這有助于中央銀行運(yùn)用市場性的貨幣政策工具來調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)。因此與前一階段相比，這個(gè)階段貨幣政策的可信性有較大幅度的提高，相應(yīng)地，貨幣政策的有效性也有大幅提高。 (2)從貨幣政策實(shí)踐的史料來分析 第一，通脹傾向的消除。由于實(shí)行的緊縮政策產(chǎn)生作用，自1996年通貨膨脹水平開始回落。這時(shí)各方面要求加快經(jīng)濟(jì)發(fā)

23、展，特別是要求上新的建設(shè)項(xiàng)目的呼聲很高，部分國有企業(yè)資金緊張的狀況仍未根本改變。中央銀行通過分行長會、專家座談會、新聞發(fā)布會、理論研討會、研修班等形式，向社會各界宣傳實(shí)行適度從緊貨幣政策的必要性，揭示通貨膨脹的危害。這反映了中央銀行政策的透明化，在制定政策時(shí)要讓公眾了解，考慮到公眾的反應(yīng)，同時(shí)也說明了中央銀行堅(jiān)持以穩(wěn)定貨幣為目標(biāo)，這有助于消除通脹傾向。 第二，避免政策出臺的突然性。2003年6月中國人民銀行發(fā)布相關(guān)文件，對房地產(chǎn)信貸和按揭貸款進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示，進(jìn)一步規(guī)范房地產(chǎn)信貸市場的發(fā)展。通過這一信號的發(fā)布，表明中國人民銀行將會對經(jīng)濟(jì)的局部過熱予以調(diào)控，起到了發(fā)出調(diào)控信號的作用，從而引導(dǎo)公眾的預(yù)

24、期。8月23日，中國人民銀行宣布從9月21日起提高存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。提前一個(gè)月宣布，給金融機(jī)構(gòu)流動性管理提供了足夠的時(shí)間，以減小對經(jīng)濟(jì)的沖擊。所有這些都反映了中央銀行在制定政策時(shí)，考慮到公眾，特別是金融機(jī)構(gòu)的反應(yīng)，以避免政策出臺的突然性。 第三，穩(wěn)定傾向的減小。中央銀行在1995年1月1日和7月1日兩次提高銀行貸款利率，提高的幅度不大，但表明了中央銀行堅(jiān)決實(shí)行抑制通貨膨脹的方針政策，保持了政策的連貫性，這有助于增進(jìn)公眾對中央銀行的信任度，從而有助于公眾通貨膨脹預(yù)期的進(jìn)一步下降。此外，從1996年4月9日開始以國債為交易對象的公開市場操作試運(yùn)行，于6月1日正式放開同業(yè)拆借利率。間接調(diào)控手段

25、所占比重的加大，避免了急剎車，減小了調(diào)控的劇烈性，減少了政策的穩(wěn)定傾向，這有助于增進(jìn)貨幣政策的可信性。 四、結(jié)論與政策建議 貨幣政策的可信性理論表明，保持貨幣政策的可信性有助于提高貨幣政策的有效性。該理論在實(shí)踐中已經(jīng)得到廣泛應(yīng)用，通貨膨脹目標(biāo)制和歐洲中央銀行的設(shè)計(jì)都利用了該理論，從制度上消除中央銀行的通脹傾向和穩(wěn)定傾向，從而保持貨幣政策的可信性。該理論對我國的貨幣政策操作也具有重要的指導(dǎo)意義。隨著我國貨幣政策可信性的提高，相應(yīng)地，貨幣政策的有效性也有所提高。1993年以前，經(jīng)濟(jì)波動更大，例如，19881989年反通貨膨脹時(shí)經(jīng)濟(jì)增長率從1988年的11.3下降到1990年的3.8。1993年以后經(jīng)濟(jì)運(yùn)行更為平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)的波動更小。然而，我國貨幣政策的可信性和有效性仍有待進(jìn)一步提高，這主要從以下幾個(gè)方面來進(jìn)行。 第一，中央銀行獨(dú)立性仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。由前面的分析可以看出，與過去相比，我國中央銀行的獨(dú)立性已經(jīng)有了大幅提高，但中央銀行的獨(dú)立性仍需進(jìn)一步加強(qiáng)。我國目前