五糧液集團(tuán)財(cái)務(wù)分析

1、五糧液集團(tuán)財(cái)務(wù)分析一、 五糧液公司基本內(nèi)容簡(jiǎn)介五糧液有限公司位于“萬(wàn)里長(zhǎng)江第一城”中國(guó)西南腹地的四川省宜賓市北面的岷江之濱。其前由50年代初幾家古傳釀酒作坊聯(lián)合組建而成的“中國(guó)專賣公司四川省宜賓酒廠”，1959年正式命名為“宜賓五糧液酒廠”，1998年改制為“四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司”。 五糧液集團(tuán)有限公司是以五糧液及其一系列酒的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)為主，現(xiàn)代制造業(yè)、現(xiàn)代工業(yè)包裝、光電玻璃、現(xiàn)代物流、橡膠制品、現(xiàn)代制藥等產(chǎn)業(yè)多元發(fā)展，具有深厚企業(yè)文化的特大型現(xiàn)代企業(yè)集團(tuán)。 公司不僅已經(jīng)成為全球規(guī)模最大、生態(tài)環(huán)境最佳、五種糧食發(fā)酵、品質(zhì)最優(yōu)、古老與現(xiàn)代完美結(jié)合的釀酒圣地，而且在成套小汽車模具、大中小高精

2、尖注射和沖壓模具、精密塑膠制品、循環(huán)經(jīng)濟(jì)、電子等諸多領(lǐng)域，占領(lǐng)科技高端，形成了突出優(yōu)勢(shì)。公司下屬5個(gè)子集團(tuán)公司、12個(gè)子公司，占地10平方公里，現(xiàn)有職工30000人。2009年，五糧液集團(tuán)公司繼續(xù)保持了科學(xué)健康的良性發(fā)展，全年實(shí)現(xiàn)銷售收入350.3億元，同比增長(zhǎng)16.5%；實(shí)現(xiàn)利稅70億元，同比增長(zhǎng)16.8%，提前一年實(shí)現(xiàn)了“十一五”利稅目標(biāo)。五糧液品牌價(jià)值更是高達(dá)472.06億元，位居全國(guó)最有價(jià)值品牌第四位，連續(xù)15年保持中國(guó)食品品牌價(jià)值之冠。 五糧液集團(tuán)有限公司的成名產(chǎn)品“五糧液酒”是濃香型白酒的杰出代表。她以高粱、大米、糯米、小麥和玉米五種糧食為原料，以“包包曲”為動(dòng)力，經(jīng)陳年老窖發(fā)酵，

3、長(zhǎng)年陳釀,精心勾兌而成。她以“香氣悠久、味醇厚、入口甘美、入喉凈爽、各味諧調(diào)、恰到好處、酒味全面”的獨(dú)特風(fēng)格聞名于世，以獨(dú)有的自然生態(tài)環(huán)境、600多年明代古窖、五種糧食配方、古傳秘方工藝、和諧品質(zhì)、“十里酒城”宏大規(guī)模等六大優(yōu)勢(shì)，成為當(dāng)今酒類產(chǎn)品中出類拔萃的珍品。自1915年首獲“巴拿馬萬(wàn)國(guó)博覽會(huì)”金獎(jiǎng)以來(lái)，五糧液酒又相繼在世界各地的博覽會(huì)上共獲36次金獎(jiǎng)，1995年在“第十三屆巴拿馬國(guó)際食品博覽會(huì)”上又再獲金獎(jiǎng)，鑄造了五糧液“八十年金牌不倒”的輝煌，并被第五十屆世界統(tǒng)計(jì)大會(huì)評(píng)為“中國(guó)酒業(yè)大王”。2002年6月，在巴拿馬“第20屆國(guó)際商展”上，再次榮獲白酒類唯一金獎(jiǎng)，續(xù)寫(xiě)了五糧液百年榮譽(yù)。同時(shí)

4、，五糧液酒還四次蟬聯(lián)“國(guó)家名酒”稱號(hào)；四度榮獲國(guó)家優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品金質(zhì)獎(jiǎng)?wù)拢弧拔寮Z液”商標(biāo)1991年被評(píng)為首屆中國(guó)“十大馳名商標(biāo)”。2003年再度獲得“全國(guó)質(zhì)量管理獎(jiǎng)”，成為我國(guó)酒類行業(yè)唯一兩度獲得國(guó)家級(jí)質(zhì)量管理獎(jiǎng)的企業(yè)。在“2008中國(guó)企業(yè)500強(qiáng)”的發(fā)布結(jié)果中，榮居第199位，成為進(jìn)入500強(qiáng)的唯一一家白酒企業(yè)；并位列“中國(guó)企業(yè)納稅200佳”第84名、“中國(guó)企業(yè)效益200佳”第113名。在全球最權(quán)威的財(cái)經(jīng)媒體華爾街日?qǐng)?bào)公布一年一度的“亞洲200家最受尊敬企業(yè)調(diào)查”結(jié)果中，五糧液集團(tuán)與海爾、招商銀行等十家企業(yè)共同摘取“中國(guó)十大最受尊敬企業(yè)”桂冠，并在“最受尊崇的五大企業(yè)”中的“品質(zhì)”單項(xiàng)中位居第三。

5、二、 財(cái)務(wù)分析（一） 五糧液短期償債能力分析指標(biāo)2008年2009年2010年短期償債能力流動(dòng)比率428.41%212.06%207.71%速動(dòng)比率324.39%153.43%160.63%現(xiàn)金比率290.79%120.81%137.59%長(zhǎng)期償債能力資產(chǎn)負(fù)債率15.12%30.67%35.85%產(chǎn)權(quán)比率17.81%42.99%56.12%有形凈值債務(wù)率17.91%43.92%25.49%權(quán)益乘數(shù)117.81%144.24%216.68%已獲利息倍數(shù)15.1042.97160.75（1）短期償債能力分析：流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率，用來(lái)衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用

6、于償還負(fù)債的能力。速動(dòng)比率，是指速動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的比率。它是衡量企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中可以立即變現(xiàn)用于償還流動(dòng)負(fù)債的能力。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都是用來(lái)表示資金流動(dòng)性的，即企業(yè)短期債務(wù)償還能力的數(shù)值。但是流動(dòng)比率高的企業(yè)并不一定償還短期債務(wù)的能力就很強(qiáng)，因?yàn)榱鲃?dòng)資產(chǎn)之中雖然現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力很強(qiáng)，但是存貨、待攤費(fèi)用等也屬于流動(dòng)資產(chǎn)的項(xiàng)目則變現(xiàn)時(shí)間較長(zhǎng)，特別是存貨很可能發(fā)生積壓、滯銷、殘次、冷背等情況，流動(dòng)性較差。而速動(dòng)比率則能避免這種情況的發(fā)生，因?yàn)樗賱?dòng)資產(chǎn)就是指流動(dòng)資產(chǎn)中容易變現(xiàn)的那部分資產(chǎn)。現(xiàn)金比率是最能反映企業(yè)直接償付流動(dòng)負(fù)債的能力，但該企業(yè)這一比率過(guò)高，就意味著企業(yè)流動(dòng)負(fù)債未能得到

7、合理運(yùn)用,而現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力低，這類資產(chǎn)金額太高會(huì)導(dǎo)致企業(yè)機(jī)會(huì)成本增加。 綜合三者來(lái)看，五糧液集團(tuán)2008-2010年流動(dòng)性都有上升趨勢(shì)，流動(dòng)比率2而且速動(dòng)比率1,表示該企業(yè)資金流動(dòng)性好，短期償債能力強(qiáng)。2009年五糧液集團(tuán)的短期償債能力較2008年是降低了，2010年較2009年保持穩(wěn)定有少量增長(zhǎng)。但是現(xiàn)金比率太高說(shuō)明該企業(yè)沒(méi)有合理利用流動(dòng)負(fù)債，但2009和2010年有所好轉(zhuǎn)。（2）長(zhǎng)期償債能力分析資產(chǎn)負(fù)債率反映債權(quán)人提供的資本占全部資本的比例。這個(gè)比率越低，表示企業(yè)償還債務(wù)的綜合能力越強(qiáng)。相反，該企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率2008年到2009年相繼增加，說(shuō)明起償還債務(wù)的綜合能力在減弱。產(chǎn)權(quán)比率反映

8、了債權(quán)人所提供的資金與股東所提供資金的對(duì)比關(guān)系，該比率越低，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況越好，債權(quán)人貸款的安全越有保障，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。相反，該企業(yè)產(chǎn)權(quán)比率逐年增加，說(shuō)明企業(yè)長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況越來(lái)越差，企業(yè)應(yīng)出臺(tái)相應(yīng)對(duì)策以保證企業(yè)的長(zhǎng)期財(cái)務(wù)狀況。有形凈值債務(wù)率主要是用于衡量企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)程度和對(duì)債務(wù)的償還能力。這個(gè)指標(biāo)越大，表明風(fēng)險(xiǎn)越大；反之，則越小。同理，該指標(biāo)越小，表明企業(yè)長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)，反之，則越弱。該企業(yè)2009年該比率有大幅度的增加，但經(jīng)過(guò)調(diào)整，2010年有所回落。權(quán)益乘數(shù)又稱股本乘數(shù)，是指資產(chǎn)總額相當(dāng)于股東權(quán)益的倍數(shù)。表示企業(yè)的負(fù)債程度，權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高。該企業(yè)的權(quán)益乘數(shù)近三年來(lái)逐

9、漸增大，表明企業(yè)負(fù)債較多，一般會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。已獲利息倍數(shù)，指上市公司息稅前利潤(rùn)相對(duì)于所需支付債務(wù)利息的倍數(shù)，可用來(lái)分析公司在一定盈利水平下支付債務(wù)利息的能力。該企業(yè)2008年到2010年的長(zhǎng)期償債能力逐年在下降，說(shuō)明該企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力出現(xiàn)了問(wèn)題，但2010年較2009年有所回落，表明該企業(yè)已開(kāi)始處理該問(wèn)題。（二）營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)2008年2009年2010年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率1326.22次20.93次161.83次應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)0.27天17.20天2.22天存貨周轉(zhuǎn)率1.86次1.39次1.22次存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)193.19天258.99天295.08天營(yíng)業(yè)周期193

10、.73天276.19天297.30天總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.63次0.64次0.63次總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)568.81天553.85天571.43天營(yíng)業(yè)周期193.73天276.19天297.30天流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.04次1.01次0.90次流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)天數(shù)345.46天356.44天400天該企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從2008年到2009年的快速減少，說(shuō)明該企業(yè)資金被外單位占用的時(shí)間變短，提高了管理工作的效率。2009年到2010年有所增長(zhǎng)。單通過(guò)這一指標(biāo)可評(píng)價(jià)購(gòu)買單位的信用程度以及企業(yè)原訂的信用條件是否恰當(dāng)。存貨的周轉(zhuǎn)率在這三年有所下降，說(shuō)明該公式近三年的銷售有所下降。但是該公司的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率逐年上升，表明

11、其流動(dòng)資產(chǎn)利用的效果越來(lái)越好?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)次數(shù)或周轉(zhuǎn)天數(shù)都很穩(wěn)定。說(shuō)明企業(yè)利用全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)營(yíng)的效率較好，使得企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力較好。（三）盈利能力比率分析指標(biāo)2008年2009年2010年?duì)I業(yè)成本（元）3,618,072,871.253,860,569982.324,863,189,610.83營(yíng)業(yè)收入7,933,068,723.6411,129,220,549.6115,541,300,510.85營(yíng)業(yè)利潤(rùn) 2,431,128,309.884,586,674,231.536,094,754,804.43凈利潤(rùn)1,829,699,892.553,466,668,43.514,562,056,835

12、.60每股收益0.4770.8551.158營(yíng)業(yè)總成本5,503,519,534.646,561,185,342.739,443,02,432.27指標(biāo)2008年2009年2010年銷售盈利分析毛利率54.3925%65.31%68.71%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率30.65%41.21%39.22%總營(yíng)業(yè)費(fèi)用率16.64%17.01%20.41%銷售凈利率23.06%31.15%29.35%資本金利率總資產(chǎn)利率股東報(bào)酬權(quán)益率63.20%121.33%159.91%13.56%16.63%15.91%15.91%22.73%24.28% 盈利水平及其變動(dòng)趨勢(shì)分析主要依據(jù)是企業(yè)的利潤(rùn)表和相關(guān)附注資料，以主營(yíng)業(yè)務(wù)

13、利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總額和凈利潤(rùn)這四個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)展開(kāi)的。從五糧液這三年的盈利能力指標(biāo)來(lái)看，該公司的毛利率成逐年上升趨勢(shì)，說(shuō)明企業(yè)盈利狀況正常。應(yīng)為銷售角度來(lái)看盈利能力分析是基礎(chǔ)，在市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有利潤(rùn)的銷售是企業(yè)全部利益相關(guān)者各自利益實(shí)現(xiàn)的前提，如果銷售狀況不好，各利益相關(guān)者的利益無(wú)從談起。以下就對(duì)企業(yè)的毛利率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、銷售凈利率、資本金利率、總資產(chǎn)利率、總營(yíng)業(yè)費(fèi)用率及股東報(bào)酬權(quán)益率進(jìn)行分析。毛利率是毛利與銷售收入（或營(yíng)業(yè)收入）的百分比，其中毛利是收入和與收入相對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本之間的差額。公司08年的毛利率相對(duì)09、10年的要低，說(shuō)明公司在不斷的發(fā)展，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力在增強(qiáng)，盈利能力也不斷增強(qiáng)。09年相

14、對(duì)于10年有所增長(zhǎng)，說(shuō)明這三年間09年的盈利能力最強(qiáng)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率反映了企業(yè)自身正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的財(cái)務(wù)成果，它的大小不僅取決于營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本以及期間費(fèi)用的影響，還包括資產(chǎn)減值損失，公允價(jià)值變動(dòng)損益和投資收益的影響，是綜合收益觀的體現(xiàn)。該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年增加了10.56%，10年比09年低1.99%。說(shuō)明09年的綜合收益能力最強(qiáng)。銷售凈利率是指企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)與銷售收入的對(duì)比關(guān)系，用以衡量企業(yè)在一定時(shí)期的銷售收入獲取的能力。根據(jù)計(jì)算出來(lái)的數(shù)據(jù)對(duì)比可得知后面2年強(qiáng)于08年，說(shuō)明企業(yè)的盈利能力在不斷提升，業(yè)績(jī)已一直創(chuàng)佳。還是一樣10年的不如09年，和上面的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率一樣的情況?？傎Y產(chǎn)報(bào)酬率是指企

15、業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得的報(bào)酬總額與資產(chǎn)平均總額的比率。它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負(fù)債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力，用以評(píng)價(jià)企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)的總體獲利能力，是評(píng)價(jià)企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)效益的重要指標(biāo)。由數(shù)據(jù)分析得出該公司的總資報(bào)酬率一直比較穩(wěn)定，說(shuō)明公司有強(qiáng)勁的投資回報(bào)率，資產(chǎn)回收速度較快，表明公司效益好，盈利能力強(qiáng)?？偟膩?lái)說(shuō)09年的的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力要比10年強(qiáng)。股東權(quán)益報(bào)酬率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)。是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高；凈資產(chǎn)收益率越低，說(shuō)明企業(yè)所有者權(quán)益的獲利能力越弱。該指標(biāo)體現(xiàn)了自有資本獲得凈收益的能力。根據(jù)所計(jì)算出的比率看得出08年的股東權(quán)益報(bào)酬率相對(duì)于

16、后面的要低，說(shuō)明后面企業(yè)的盈利能力在不斷增強(qiáng)，公司的享有的利潤(rùn)不斷提高，也說(shuō)明企業(yè)自身的資金實(shí)力很強(qiáng)大。（四）現(xiàn)金流量比率分析指標(biāo)200820092010現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率（%）96.674996.651674.8724現(xiàn)金債務(wù)總額比0.96670.96580.7473 每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量0.51971.59492.0293銷售現(xiàn)金比率0.24870.5440.4957現(xiàn)金流量充足率0.40940.59030.6744經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（元）1 972 636 5516 054 009 6637703 120 285（1）現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債比率分析：比起流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，這一指標(biāo)更能反映出企業(yè)的短期償

17、債能力。2008、2009年度現(xiàn)金流動(dòng)比率接近1.表示企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的償還能力基本可靠。2010年度，該比率下降，小于正常償還能力1，短期償債能力不是很好，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與負(fù)債相比，較低。也說(shuō)明企業(yè)2010的流動(dòng)資金存在不足的情況。（2）現(xiàn)金債務(wù)總額比分析：它是評(píng)價(jià)企業(yè)中長(zhǎng)期償債能力的重要指標(biāo)，同時(shí)也是預(yù)測(cè)公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的重要指標(biāo)，這一指標(biāo)同企業(yè)的償債能力呈正比。近三年，五糧液集團(tuán)的現(xiàn)金債務(wù)總額比較高，說(shuō)明企業(yè)承擔(dān)債務(wù)的能力越強(qiáng)。比率值高于標(biāo)準(zhǔn)值0.25，也體現(xiàn)了企業(yè)的最大付息能力。2010年現(xiàn)金債務(wù)總額比明顯低于前兩年，說(shuō)明長(zhǎng)期償債能力明顯弱于08.09年。是因?yàn)殇N售凈現(xiàn)金流量

18、少的原因，也可能是因?yàn)樨?fù)債加大的原因。（3）每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量分析：該指標(biāo)是指經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與總股本之比，用來(lái)反映企業(yè)支付股利和資本支出的能力。通過(guò)計(jì)算分析可以看出，近三年的每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量在增加，也說(shuō)明企業(yè)支付股利和資本支出的能力越來(lái)越強(qiáng)，收益質(zhì)量明顯提高。（4）銷售現(xiàn)金比率分析：指經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流入和投入資源的比值。該指標(biāo)反映企業(yè)銷售質(zhì)量的高低，與企業(yè)的賒銷政策有關(guān)。如果企業(yè)有虛假收入，也會(huì)使該指標(biāo)過(guò)低。2008年該指標(biāo)較低，說(shuō)明收益質(zhì)量不高。后兩年，該指標(biāo)上升，表明企業(yè)的收入質(zhì)量越來(lái)越好，資金利用效果越來(lái)越好。（5）現(xiàn)金流量充足率分析：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與長(zhǎng)期負(fù)債償還額、資

19、本支出額及股利支付額之比，該指標(biāo)可綜合反映企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力。該指標(biāo)大于或接近1時(shí)，說(shuō)明該企業(yè)的收益質(zhì)量較高，持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力強(qiáng)。近三年低于1，說(shuō)明說(shuō)明企業(yè)的收益質(zhì)量不是很好，但是每年相比較，有明顯提高，體現(xiàn)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和獲利能力在逐漸加強(qiáng)。（6）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量分析：企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱。明顯2009、2010年遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2008年，說(shuō)明企業(yè)在后面的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中做的很好，企業(yè)的管理能力呀在不斷的增強(qiáng)，也說(shuō)明公司的籌資壓力明顯減弱，有一套完善的籌資系統(tǒng)，收益質(zhì)量水平提

20、高。（五）會(huì)計(jì)報(bào)表附注：據(jù)2008年的年報(bào)顯示，這一年共生產(chǎn)了7.58萬(wàn)噸五糧液系列酒的股份公司主營(yíng)收入80億元，與之齊名的茅臺(tái)股份產(chǎn)量為2.5萬(wàn)噸，主營(yíng)收入82億元。在主營(yíng)收入基本相當(dāng)?shù)那闆r下，五糧液股份的利潤(rùn)僅為24億元，不足茅臺(tái)股份53.8億元利潤(rùn)的一半，其每股收益更是只相當(dāng)于茅臺(tái)股份的十分之一。而作為最大關(guān)聯(lián)交易方的五糧液集團(tuán)則創(chuàng)下了銷售收入300億元，利稅60億元的歷史佳績(jī)。茅臺(tái)股份與母公司2008年的關(guān)聯(lián)交易僅為2億元左右，而母公司通過(guò)5.3億多股的控股權(quán)獲得的股權(quán)收益高達(dá)20多億元，身為控股股東的母公司自然有動(dòng)力不斷提高上市公司的利潤(rùn)和投資回報(bào)率。而不持有上市公司股權(quán)的五糧液集團(tuán)

21、要獲得相應(yīng)收益，則只能“不辭辛苦”地每年制造出高達(dá)數(shù)十億元的關(guān)聯(lián)交易。與此同時(shí)，集團(tuán)在對(duì)外宣傳中，刻意淡化上市公司與五糧液集團(tuán)的不同，在五糧液集團(tuán)宣傳資料中，許多經(jīng)營(yíng)內(nèi)容介紹只提“五糧液”，而不作集團(tuán)與上市公司業(yè)務(wù)的區(qū)分，使得外界對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)常常產(chǎn)生混淆。 在“五糧液”這個(gè)統(tǒng)一的品牌標(biāo)志背后，似乎隱現(xiàn)著兩張截然不同的企業(yè)面孔：一個(gè)是連續(xù)15年蟬聯(lián)中國(guó)酒業(yè)利稅冠軍，累計(jì)為國(guó)家上交利稅近300億的納稅先鋒，并大規(guī)模多元化，從光電、制藥到機(jī)械制造，無(wú)所不包；另一個(gè)則是堅(jiān)守主業(yè)將白酒產(chǎn)能做到國(guó)內(nèi)第一，但吝于分紅回報(bào)，被市場(chǎng)投資者視為“鐵公雞”的上市企業(yè)。在兩張面孔背后，實(shí)質(zhì)上卻是兩家以關(guān)聯(lián)交易而非

22、股權(quán)關(guān)系緊密聯(lián)系在一起的獨(dú)立企業(yè)：五糧液集團(tuán)與五糧液股份?？梢钥闯?，五糧液有限公司對(duì)會(huì)計(jì)政策刻意選擇，通過(guò)過(guò)多關(guān)聯(lián)交易行為，粉飾企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果。（六）杜邦分析法 指數(shù)/年度200820092010權(quán)益凈利率0237761210.2483954936權(quán)益乘數(shù)1.178115851.429933451.56121866資產(chǎn)負(fù)債率0.151187040.3006667550.35947473資產(chǎn)凈利率0.135569270.166274320.15910359銷售凈利率0.230642130.311492470.29354408總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.587790560.5

23、33798850.54200918杜邦分析法 （1）對(duì)權(quán)益凈利率的分析該公司的權(quán)益凈利率在2008年至2010年間出現(xiàn)了一定程度的好轉(zhuǎn)，分別從2008年的0.1597163058增加至2009年的0.23776121最后到2010年的0.2483954936。從權(quán)益乘數(shù)上來(lái)看，2008年的1.17811585到2009年的1.42993345最后2010年的1.56121866數(shù)據(jù)逐年遞增，以及從總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率中，2008年的0.58779056到2009年的0.53379885最后2010年的0.54200918逐年遞減?？傻媒Y(jié)論：五糧液集團(tuán)權(quán)益凈利率的變動(dòng)在于資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)和資產(chǎn)利用效果變動(dòng)兩

24、方面共同作用的結(jié)果。 （2）權(quán)益乘數(shù)的分析 權(quán)益乘數(shù)越大，企業(yè)負(fù)債程度越高，償還債務(wù)能力越差，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度越高。這個(gè)指標(biāo)同時(shí)也反映了財(cái)務(wù)杠桿對(duì)利潤(rùn)水平的影響。財(cái)務(wù)杠桿具有正反兩方面的作用。 從投資者角度而言，只要資產(chǎn)報(bào)酬率高于借貸資本利息率，負(fù)債比率越高越好。從2009年到2010年中可以看出資產(chǎn)負(fù)債率始終高于平均水平，從而使權(quán)益乘數(shù)居高不下。 說(shuō)明自2009年開(kāi)始五糧液的融資能力在不斷加強(qiáng)。（3）資產(chǎn)凈利率的分析 資產(chǎn)凈利率把企業(yè)一定期間的凈利與企業(yè)的資產(chǎn)相比較，表明企業(yè)資產(chǎn)利用的綜合效果。指標(biāo)越高，表明資產(chǎn)的利用效率越高，說(shuō)明公司在增加收入和節(jié)約資金使用。這里五糧液集團(tuán)的資產(chǎn)凈利率呈遞增趨

25、勢(shì)說(shuō)明了營(yíng)業(yè)收入的增加，說(shuō)明銷售產(chǎn)品的量在逐年遞增。（4）結(jié)論 綜上所訴可以得出，五糧液走多品牌同質(zhì)化的道路，就股市不同階段的漲幅來(lái)看，五糧液彈性較大，在白酒行業(yè)中具有周期性。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高：不同檔次白酒覆蓋面較廣，量?jī)r(jià)雙輪驅(qū)動(dòng)帶動(dòng)銷售額逐年增長(zhǎng)，但是由于權(quán)益乘數(shù)近年有逐年提升趨勢(shì)，但應(yīng)警惕下行的風(fēng)險(xiǎn)。五糧液對(duì)品牌的推廣使得費(fèi)用增加，從業(yè)降低了利潤(rùn)率。三、財(cái)務(wù)建議（一）投資建議 2010年，中國(guó)最有價(jià)值品牌100榜在上海揭曉，五糧液以526.16億的品牌價(jià)值，再次蟬聯(lián)該榜單白酒行業(yè)榜首。與去年相比，五糧液品牌價(jià)值增長(zhǎng)54.1億。 五糧液公布的2010年中報(bào)顯示：公司上半年?duì)I業(yè)收入75.77億元、

26、凈利潤(rùn)23.43億元,分別較上年同期增長(zhǎng)41.86%和44.65%，每股收益0.6元。公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)41.86%，對(duì)于五糧液這類具有周期性特點(diǎn)的企業(yè)來(lái)說(shuō)，收入大幅度增長(zhǎng)為企業(yè)帶來(lái)了不小的利潤(rùn)。說(shuō)明近幾年來(lái)，五糧液在快速發(fā)展的進(jìn)程中，保持了穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。且五糧液走多品牌同質(zhì)化的道路，這樣更加能在多變的市場(chǎng)中站穩(wěn)腳跟。 就股市不同階段的漲幅來(lái)看，五糧液彈性較大，再加上五糧液在國(guó)內(nèi)外不斷擴(kuò)大的影響力，潛力巨大，是值得長(zhǎng)期投資和持有的增值產(chǎn)品。（二）投資和籌資從企業(yè)近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表分析，并無(wú)長(zhǎng)期借款，但有一定的股票發(fā)行。說(shuō)明企業(yè)籌資方式，只來(lái)自普通股民，形式較為單一。根據(jù)企業(yè)近三年的現(xiàn)金

27、比率及長(zhǎng)期償債能力分析，企業(yè)擁有大量的現(xiàn)金流量沒(méi)有得到合理的利用，導(dǎo)致企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債未能得到合理利用。說(shuō)明企業(yè)的投資方式不夠合理，投資項(xiàng)目單一，只在本行業(yè)中進(jìn)行發(fā)展。由此可見(jiàn)，企業(yè)的投資和籌資方式不利于企業(yè)長(zhǎng)期運(yùn)作及發(fā)展壯大。（三）獨(dú)立董事 該企業(yè)獨(dú)立董事的設(shè)置與中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于在上市公司建立獨(dú)立董事制度的指導(dǎo)意見(jiàn)中的要求基本一致。根據(jù)該企業(yè)對(duì)獨(dú)立董事的職權(quán)敘述中可以看出，獨(dú)立董事起的作用就是完善公司治理。一方面可以制約內(nèi)部控股股東利用其控制地位做出不利于公司和外部股東的行為；另一方面還可以監(jiān)督管理層，減輕內(nèi)部人控制帶來(lái)的問(wèn)題。 獨(dú)立董事要怎么才能做到獨(dú)立呢？首先應(yīng)該先明確，獨(dú)立董事的獨(dú)立性應(yīng)當(dāng)

28、包括兩個(gè)層次：一是任職前的獨(dú)立性；二是任職后的獨(dú)立性。任職前的獨(dú)立性是獨(dú)立董事其中一個(gè)重要的任職條件，即被選舉前是獨(dú)立的。要做到任職前獨(dú)立應(yīng)該要求：該董事獨(dú)立于管理層，并且與公司不存在任何董事會(huì)認(rèn)為有可能影響到進(jìn)行獨(dú)立判斷的關(guān)系。（四）股份（1）股份變動(dòng)情況表：200820092010（一）、有限售條件股份46.08%0.01%0.01%國(guó)有法人持股46.07%高管股份0.01%0.01%0.01%（二）、無(wú)限售條件股份53.92%99.99%99.99%人民幣普通股53.92%99.99%56.07%其他43.92%（2）股東持股情況表：2008年度股東總數(shù)：534369 （前十名股東持股情

29、況）股東名稱股東性質(zhì)持股比例持股總數(shù)宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司國(guó)有法人56.072128371363中國(guó)人壽保險(xiǎn)股份有限公司-分紅-個(gè)人分紅-005l-fh002深境內(nèi)非國(guó)有法人0.9636471135中國(guó)工商銀行-博時(shí)第三產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)股票證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.7929999188中國(guó)工商銀行-南方成份精選股票型證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.6625207554中國(guó)工商銀行-南方隆元產(chǎn)業(yè)主題股票型證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.6323933002中國(guó)工商銀行-廣發(fā)聚豐股票型投資證劵基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.6123006889中國(guó)建設(shè)銀行-上投摩根成長(zhǎng)先鋒股票型投資證劵基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.5

30、621411524中國(guó)工商銀行-南方穩(wěn)健成長(zhǎng)貳號(hào)證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.4818317664中國(guó)工商銀行-融通深證100指數(shù)證劵投資資金境內(nèi)非國(guó)有法人0.4717850478中國(guó)工商銀行-景順長(zhǎng)城精選藍(lán)籌股票型證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.42160992002009年度股東總數(shù)：400756 （前十名股東持股情況）股東名稱股東性質(zhì)持股比例持股總數(shù)宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司國(guó)有法人56.072128371363中國(guó)建設(shè)銀行-博時(shí)主題行業(yè)股票證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.6123000000中國(guó)建設(shè)銀行-華夏紅利混合型開(kāi)放式證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.5520808870中國(guó)工商銀行-融

31、通深證100指數(shù)證劵投資資金境內(nèi)非國(guó)有法人0.5420635683中國(guó)工商銀行-匯添富均衡增長(zhǎng)型證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.5319978298中國(guó)工商銀行-博時(shí)精選股票證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.4215999784中國(guó)銀行-華夏行業(yè)精選股票型證劵投資基金（lof）境內(nèi)非國(guó)有法人0.4115383128中國(guó)銀行-易方達(dá)深證100交易型開(kāi)放式指數(shù)證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.4015369893交通銀行-華夏藍(lán)籌核心混合型證劵投資基金（lof）境內(nèi)非國(guó)有法人0.3714075529華夏成長(zhǎng)證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.35131863752010年度股東總數(shù)：412717 （前十名股東持股

32、情況）股東名稱股東性質(zhì)持股比例持股總數(shù)宜賓市國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限公司國(guó)有法人56.072128371363中國(guó)銀行-易方達(dá)深證100交易型開(kāi)放式指數(shù)證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.6424264465中國(guó)工商銀行-融通深證100指數(shù)證劵投資資金境內(nèi)非國(guó)有法人0.5019149703瑞士信貸（香港）有限公司境內(nèi)非國(guó)有法人0.4717828640申銀萬(wàn)國(guó)-農(nóng)行-bnp paribas境內(nèi)非國(guó)有法人0.4316165623usa ag境內(nèi)非國(guó)有法人0.3714014728大成價(jià)值增長(zhǎng)證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.3513356346全國(guó)社?；鹨涣惆私M合境內(nèi)非國(guó)有法人0.3413062379中國(guó)工商銀行-匯添富均衡增長(zhǎng)型證劵投資基金境內(nèi)非國(guó)有法人0.341300064