國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金管理探究論文

1、國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金管理探究論文 一、國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金管理的做法 (一)實(shí)行商業(yè)化的治理模式。成功的主權(quán)財(cái)富基金如阿聯(lián)酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司(GIC)、挪威政府石油基金等，都致力于效仿私人投資公司的組織形式，突出董事會(huì)與專業(yè)投資委員會(huì)的核心決策職能與自主權(quán)，講究組織上的精簡(jiǎn)與決策效率。他們的員工隊(duì)伍中極少有公務(wù)員，而是竭力在國(guó)際金融市場(chǎng)招聘一流金融人才，多數(shù)基金經(jīng)理都是外聘的專業(yè)人員。在眾多主權(quán)基金中，新加坡淡馬錫控股公司的法人治理結(jié)構(gòu)得到廣泛認(rèn)可。該公司董事會(huì)成員來(lái)自不同的領(lǐng)域，具備豐富的投資和管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)有的10名董事中，來(lái)自官方的只有4名，另外6名屬于外聘。淡馬錫控股公司對(duì)下屬

2、企業(yè)董事會(huì)的設(shè)置非常注重董事會(huì)的有效運(yùn)轉(zhuǎn)和職責(zé)發(fā)揮，不局限于公司內(nèi)部狹隘的控制權(quán)觀念，并且根據(jù)個(gè)人能力在世界范圍內(nèi)招聘，控股子公司真正有才能的人也可兼母公司的董事。 (二)建立有效的監(jiān)督機(jī)制。主權(quán)財(cái)富基金存在多層委托代理關(guān)系，而有效的監(jiān)督機(jī)制是保證資金安全和運(yùn)作效率的關(guān)鍵。為此，許多國(guó)家通過(guò)制定專門的法律制度，以保證基金不被擅自動(dòng)用。挪威的石油基金法案規(guī)定，石油基金可以被轉(zhuǎn)移到經(jīng)挪威議會(huì)批準(zhǔn)的中央政府預(yù)算基金中，除此之外不能用于其他任何目的。新加坡建立了保護(hù)關(guān)鍵資產(chǎn)和外匯儲(chǔ)備的“兩把鑰匙”制度。該制度規(guī)定，新加坡總統(tǒng)對(duì)政府動(dòng)用或減少既有外匯儲(chǔ)備的決定擁有否決權(quán)。同時(shí)，新加坡政府投資公司和淡馬錫

3、控股公司主要高級(jí)管理人員的任免也必須得到新加坡總統(tǒng)批準(zhǔn)。這實(shí)質(zhì)是要求管理者必須在任期內(nèi)保持預(yù)算平衡，不得動(dòng)用過(guò)去的儲(chǔ)備。除嚴(yán)格的法律制度，挪威政府石油基金的對(duì)外投資要求遵循一定的道德標(biāo)準(zhǔn)：一是使基金增值，使后人能從石油財(cái)富中受益。二是合理行使所有權(quán)。如，股票投資所有權(quán)的行使應(yīng)符合聯(lián)合國(guó)“全球協(xié)議”和經(jīng)合組織的“跨國(guó)公司準(zhǔn)則”。三是將嚴(yán)重違反人權(quán)、嚴(yán)重腐敗和破壞環(huán)境的國(guó)家和企業(yè)排除在投資范圍之外。 (三)有明確的投資規(guī)則。新加坡的兩只主權(quán)財(cái)富基金分工明確，其中淡馬錫控股公司主要側(cè)重于戰(zhàn)略性投資，而新加坡政府投資公司則側(cè)重于金融組合投資。新加坡政府投資公司的投資領(lǐng)域除美、歐政府債券之外，也包括股票

4、、固定資產(chǎn)、貨幣市場(chǎng)證券、房地產(chǎn)和特殊的投資項(xiàng)目。淡馬錫控股公司最初只負(fù)責(zé)對(duì)新加坡國(guó)有企業(yè)進(jìn)行控股管理，現(xiàn)在也廣泛投資于國(guó)際金融和高科技產(chǎn)業(yè)。挪威石油基金的投資管理實(shí)行在風(fēng)險(xiǎn)適度的前提下追求高回報(bào)的投資戰(zhàn)略。挪威財(cái)政部規(guī)定的投資基準(zhǔn)組合把年收益率確定在4。挪威財(cái)政部規(guī)定了基金投資的資產(chǎn)種類和地區(qū)分布基準(zhǔn)組合：最初只允許投資含息工具，后來(lái)允許投資組合中的20投資股權(quán)，在獲得一定經(jīng)驗(yàn)后，將這一比例逐步提高到40。另外，60用于購(gòu)買債券(其中歐洲市場(chǎng)占50，美洲和非洲占35，亞洲和大洋洲占15)。韓國(guó)投資公司(KIC)的主要職能是提高韓國(guó)外匯儲(chǔ)備的使用效率，其投資范圍受到嚴(yán)格限制：不允許進(jìn)行任何高風(fēng)

5、險(xiǎn)的投資，不能涉及房地產(chǎn)、私有股本和非投資評(píng)級(jí)的證券，只能投資AAA級(jí)別的證券。 二、我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金管理存在的問(wèn)題 我國(guó)主權(quán)財(cái)富基金管理存在的問(wèn)題可通過(guò)中國(guó)投資公司(簡(jiǎn)稱“中投”)的投資表現(xiàn)反映出一些問(wèn)題。首先，“中投”被賦予了過(guò)多的宏觀任務(wù)，使其目標(biāo)和制度設(shè)計(jì)過(guò)于復(fù)雜，這與“中投”對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和收益純粹出于商業(yè)考慮相沖突。其次，內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)嚴(yán)重行政化，七人管理委員全部是正副部級(jí)的高官，專業(yè)投資人士相對(duì)缺乏。再次，缺乏明確的收益率目標(biāo)，投資領(lǐng)域及投資比例的界定很模糊，也沒(méi)有專門的法律來(lái)約束“中投”的決策行為以及避免外界對(duì)“中投”的行政干預(yù)，這意味著“中投”的投資權(quán)限和相關(guān)責(zé)任不明確。此外，在薪酬結(jié)

6、構(gòu)上，“中投”按照國(guó)有商業(yè)銀行的標(biāo)準(zhǔn)制定，大大低于市場(chǎng)平均水平，這在一定程度上是將相對(duì)低效的激勵(lì)機(jī)制引入了“中投”。除管理上存在的問(wèn)題外，“中投”公司目前還面臨許多壓力。第一，受次級(jí)債危機(jī)影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)不景氣跡象，美聯(lián)儲(chǔ)大幅度降息，全球資本市場(chǎng)波動(dòng)隨之加劇，這給“中投”公司的海外投資增加了難度。第二，“中投”公司必須承擔(dān)巨大的資金壓力?！爸型丁惫镜馁Y本金來(lái)自財(cái)政部發(fā)行的1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，“中投”公司必須承擔(dān)由此帶來(lái)的債務(wù)成本。如果“中投”公司不能產(chǎn)生足夠的收益來(lái)抵補(bǔ)財(cái)政部所發(fā)行債券的利息支出(年利率約4.5)，財(cái)政部將面臨財(cái)務(wù)虧損。最后，主權(quán)財(cái)富基金敏感的政府背景很容易被視為帶有特

7、殊的政治經(jīng)濟(jì)動(dòng)機(jī)，“中投”公司更是備受西方挑剔。一方面因?yàn)槠渌O(shè)立主權(quán)基金的國(guó)家大都是小國(guó)，外匯儲(chǔ)備規(guī)模遠(yuǎn)低于中國(guó)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響有限。另一方面，“中投”管理層的行政化使外國(guó)理所當(dāng)然會(huì)相信“中投”的投資是有戰(zhàn)略目的的政府行為。 三、國(guó)外主權(quán)財(cái)富基金管理的經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)的啟示 (一)應(yīng)采用專業(yè)化、市場(chǎng)化的運(yùn)作手段。主權(quán)財(cái)富基金本質(zhì)上是專業(yè)化的商業(yè)機(jī)構(gòu)，套用行政模式不利于高效率運(yùn)作。因此，必須規(guī)范和完善“中投”的法人治理結(jié)構(gòu)。首先，應(yīng)在責(zé)任明晰的基礎(chǔ)上給予決策層充分的自主權(quán)力，禁止行政干預(yù)。這樣，可盡量避免短期投資行為。同時(shí)，引入外部專業(yè)管理人員，沖淡當(dāng)前行政主導(dǎo)的局面，這樣有利于減輕國(guó)際上對(duì)“中投”

8、的疑慮。在決策部門設(shè)置上，應(yīng)引進(jìn)專業(yè)投資人員，分別負(fù)責(zé)市場(chǎng)研究、風(fēng)險(xiǎn)控制、薪資考核等，以加強(qiáng)“中投”運(yùn)行的專業(yè)性。在財(cái)務(wù)管理方面，“中投”巨大的利息成本應(yīng)用資本金來(lái)償還，以避免決策層的機(jī)會(huì)主義思想，也便于最終的業(yè)績(jī)考核。在薪資設(shè)置上，基本工資應(yīng)參照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，分紅與收益掛鉤，虧損也要有相應(yīng)的薪資懲罰。 (二)建立完善的法律法規(guī)體系和管理體系。一要設(shè)定切實(shí)可行的目標(biāo)收益率。目標(biāo)收益率過(guò)高，會(huì)使管理者為追求高收益而過(guò)多地投資在高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，從而承擔(dān)過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)；制定過(guò)低，則可能會(huì)產(chǎn)生激勵(lì)不足的問(wèn)題，導(dǎo)致管理者消極管理。目前，為“中投”公司融資發(fā)行債券的年利率為4.5，這意味著“中投”公司至少需要5的年

9、回報(bào)率。這樣，扣除費(fèi)用和開(kāi)支，才能剛好收支相抵。二要對(duì)投資產(chǎn)品的比例做嚴(yán)格界定，在投資行業(yè)的選擇上也要明確。(1)對(duì)投資于高風(fēng)險(xiǎn)類別資產(chǎn)的比例進(jìn)行最高限制，各種資產(chǎn)種類相互搭配，分散風(fēng)險(xiǎn)。由于“中投”是全球金融市場(chǎng)的新進(jìn)入者，其投資品種可從低到高逐漸擴(kuò)展。這個(gè)順序包括：國(guó)債、政府債、機(jī)構(gòu)債、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、房地產(chǎn)金融產(chǎn)品、公司債、實(shí)業(yè)公司股票、金融公司股票、衍生產(chǎn)品等。(2)精選投資領(lǐng)域。如發(fā)達(dá)國(guó)家或經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家。發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)環(huán)境較好，市場(chǎng)投資的安全性較高；而經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的發(fā)展中國(guó)家，可以保證較高的投資回報(bào)。(3)為規(guī)避當(dāng)前國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩局面，可規(guī)定“中投”分出一定比例的資金進(jìn)行

10、指數(shù)投資以獲取穩(wěn)定收益。三要建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。要對(duì)意向中的投資國(guó)的投資環(huán)境進(jìn)行分析，并依據(jù)投資行業(yè)的不同，對(duì)這些國(guó)家進(jìn)行分別評(píng)級(jí)。此外，還需設(shè)置專門的風(fēng)險(xiǎn)處理部門，一旦面臨風(fēng)險(xiǎn)，可迅速調(diào)整經(jīng)營(yíng)策略，及時(shí)撤回資金。四要加快相關(guān)立法進(jìn)程，以規(guī)范和控制基金的運(yùn)用，保證基金的安全性。 (三)充分發(fā)揮外部管理的作用。在“中投”運(yùn)行初期，由于在國(guó)際市場(chǎng)投資的經(jīng)驗(yàn)不足，可將資產(chǎn)管理的職能外包給國(guó)際專業(yè)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)如投資銀行、PE公司、傳統(tǒng)資產(chǎn)管理公司等，這既可獲得較高的投資回報(bào)，也可得到外部專業(yè)機(jī)構(gòu)提供的研究報(bào)告、市場(chǎng)資訊與管理經(jīng)驗(yàn)等，還可有一個(gè)業(yè)績(jī)對(duì)比，有利于積累操作經(jīng)驗(yàn)。不妨與新加坡、挪威、中東等國(guó)家的同行們進(jìn)行聯(lián)合投資，即共同對(duì)某個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行投資，這有利于中國(guó)進(jìn)一步了解投資市場(chǎng)，提高投資水平。另外，還可將一部分資產(chǎn)委托給國(guó)內(nèi)高資質(zhì)、具有國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資管理人，培育目前國(guó)內(nèi)處于幼稚階段的機(jī)構(gòu)投資行業(yè)。通過(guò)外部管理，一方面彌補(bǔ)我國(guó)政府投資機(jī)構(gòu)專業(yè)人才的嚴(yán)重不足，同時(shí)避免“中投”直接出面在國(guó)際金融市場(chǎng)上競(jìng)購(gòu)資產(chǎn)，減少其面臨的壓力。 摘要：本