AN032902袁婧雅 初稿 _part1 - 副本doc

1、摘 要互聯(lián)網(wǎng)近20年內(nèi)在我國飛速發(fā)展，隨著互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)的深入展開，互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)運而生，將互聯(lián)網(wǎng)與傳統(tǒng)金融行業(yè)緊密聯(lián)系在一起，創(chuàng)造了第三方支付、p2p網(wǎng)貸、眾籌等多種模式，同時，國家也相繼出臺政策助理互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融前景光明，那么在我國滬深兩市互聯(lián)金融概念板塊下的上市公司發(fā)展情況也是值得關(guān)注的問題。多年來眾多學(xué)者都非常關(guān)注融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效間的關(guān)系，而對互聯(lián)金融這一新興領(lǐng)域上市公司的融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效關(guān)系進(jìn)行研究不僅可以了解其經(jīng)營現(xiàn)狀，也可為其今后的發(fā)展提供建議。本文首先總結(jié)整理了前人的相關(guān)理論成果，之后選取了互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司2013年至2016年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，結(jié)果表明內(nèi)源

2、融資比率、債務(wù)融資比率和股權(quán)融資比率均與企業(yè)績效有顯著正相關(guān)關(guān)系，而在拆分債務(wù)結(jié)構(gòu)后發(fā)現(xiàn)短期負(fù)債比率和長期負(fù)債比率均與企業(yè)績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；最后針對研究結(jié)果對互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司提出了相關(guān)建議。關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；融資結(jié)構(gòu)；企業(yè)績效abstractthe internet has developed rapidly in china in the past 20 years. with the in-depth development of the internet business, internet finance has emerged. it has closely linked the

3、 internet with the traditional financial industry, creating a variety of modes such as third-party payment, p2p online loans, and crowdfunding. at the same time, the state has successively introduced the development of policy assistants for internet finance, and the prospects for internet finance ar

4、e bright. then the development of listed companies under the concept of interconnected finance in the shanghai and shenzhen stock market is also a matter of concern. over the years, many scholars have been very concerned about the relationship between financing structure and corporate performance. r

5、esearch on the financing structure and corporate performance of listed companies in the emerging sector can not only understand the current status of its operations, but also provide its future development suggestion.this article first summarizes the relevant theoretical results of previous generati

6、ons, and then selects the financial data of the internet financial listed companies from 2013 to 2016 to conduct empirical analysis. the results show that the inward financing ratio, debt financing ratio and equity financing ratio are all related to corporate performance and have a significant posit

7、ive correlation, and after splitting the debt structure, it was found that both the short-term debt ratio and the long-term debt ratio were negatively correlated with corporate performance; finally, relevant recommendations were put forward for internet financial listed companies based on the resear

8、ch results.keywords: internet finance; financing structure; corporate performance1、緒論研究背景互聯(lián)網(wǎng)金融是指以依托于支付、云計算、社交網(wǎng)絡(luò)以及搜索引擎等互聯(lián)網(wǎng)工具，實現(xiàn)資金融通、支付和信息中介等業(yè)務(wù)的一種新興金融?；ヂ?lián)網(wǎng)金融不是互聯(lián)網(wǎng)和金融業(yè)的簡單結(jié)合，而是在實現(xiàn)安全、移動等網(wǎng)絡(luò)技術(shù)水平上，被用戶熟悉接受后(尤其是對電子商務(wù)的接受)，自然而然為適應(yīng)新的需求而產(chǎn)生的新模式及新業(yè)務(wù)。是傳統(tǒng)金融行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)精神相結(jié)合的新興領(lǐng)域。2013年6月，在中國錢荒背景下，同時由于其自身便捷的操作流程，余額寶迅速為人們熟識，互聯(lián)

9、網(wǎng)金融在國內(nèi)迅速鋪開。2013年11月，國金證券發(fā)布公告，稱公司與深圳市騰訊計算機(jī)系統(tǒng)全業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深度合作，雙方將共同打造在線金融服務(wù)平臺，此舉打響互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)軍券商第一槍。2014年2月，天弘基金發(fā)布數(shù)據(jù)，截至2月26日，余額寶用戶數(shù)突破8100萬，在短短近半月時間增加2000萬用戶。2014年3月，2014年政府工作報告首次將互聯(lián)網(wǎng)金融納入其中，這也使得業(yè)界對互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展充滿期待。全國首家互聯(lián)網(wǎng)+金融行業(yè)服務(wù)平臺中關(guān)村互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)中心也于2015年4月21日在北京舉行發(fā)布會，正式推出監(jiān)督管理、綜合服務(wù)、創(chuàng)新孵化三大服務(wù)平臺，形成集海淀指數(shù)、機(jī)構(gòu)評審、登記備案等七項亮點工程于一體的互聯(lián)網(wǎng)金

10、融產(chǎn)業(yè)服務(wù)生態(tài)圈?；ヂ?lián)網(wǎng)金融發(fā)展前景良好，許多公司紛紛上市，而融資則是企業(yè)上市及經(jīng)營的重要環(huán)節(jié)，自上世紀(jì)50年代以來，國際金融界對融資結(jié)構(gòu)的研究從未間斷，并且高度關(guān)注。融資結(jié)構(gòu)也稱廣義上的資本結(jié)構(gòu)，它是指企業(yè)在籌集資金時，資金的各項來源、組成以及它們之間的比重關(guān)系。企業(yè)績效可以解釋為企業(yè)在某個經(jīng)營期間內(nèi)經(jīng)營利潤的產(chǎn)出及業(yè)績表現(xiàn)。合理的融資結(jié)構(gòu)可以促進(jìn)企業(yè)績效的提升，企業(yè)績效的好壞也可以反映出融資結(jié)構(gòu)是否合理。的目的和意義本文研究的主要目的是梳理融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效間的關(guān)系，了解互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司近年來發(fā)展?fàn)顩r，探究互聯(lián)金融行業(yè)下融資結(jié)構(gòu)與企業(yè)績效的關(guān)系，更客觀更有針對性的反映其融資結(jié)構(gòu)的特點以及

11、融資結(jié)構(gòu)的調(diào)整方向并提出合理化建議。企業(yè)的績效與融資結(jié)構(gòu)一直是學(xué)者的研究方向，研究二者之間的關(guān)系可以集中反映企業(yè)內(nèi)部以及各利益相關(guān)者權(quán)利與義務(wù)的分配，并與企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)，企業(yè)的價值，企業(yè)的績效相關(guān)聯(lián)。企業(yè)有意識地優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)對防范金融風(fēng)險和提高公司經(jīng)營績效也是十分必要的?；ヂ?lián)網(wǎng)金融作為近幾年發(fā)展起來的新興行業(yè)前景良好，對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有良好的促進(jìn)作用，而這些大多處于成長期的公司其融資結(jié)構(gòu)及與績效的關(guān)系是否會與穩(wěn)定期的大公司有所不同，具體會有哪些反映，就需要通過實證分析進(jìn)行研究，因此本課題兼具理論與實踐意義。本文通過銳思數(shù)據(jù)庫選取滬深兩市上市的a股互聯(lián)網(wǎng)金融上市公司2013-2016年四年的財務(wù)

12、數(shù)據(jù)作為研究對象進(jìn)行研究，剔除了非正常上市公司、st、*st公司、缺失變量和內(nèi)容不完整的數(shù)據(jù)，最終得到60家公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本。關(guān)于融資結(jié)構(gòu)方面選取的自變量有內(nèi)源融資比率、債務(wù)融資比率、短期債務(wù)融資比率、長期債務(wù)融資比率、股權(quán)融資比率；關(guān)于企業(yè)績效方面選取了總資產(chǎn)報酬率作為因變量；每股收益、公司規(guī)模、營業(yè)利潤增長率、股權(quán)集中度作為控制變量。本文利用文獻(xiàn)研究法，通過搜集整理大量文獻(xiàn)來獲取資料，以時間軸為順序?qū)ξ墨I(xiàn)進(jìn)行簡明扼要的介紹，從而全面地了解了融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效的概念及關(guān)系，為后續(xù)研究打下基礎(chǔ)。接著本文又利用實證研究法對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析及多元回歸，最終得出研究結(jié)果并提出

13、相關(guān)建議。本文一共分為四個部分：第一部分緒論闡明了研究的背景、目的和意義、研究的對象和范圍、研究方法以及研究的基本框架；第二部分為相關(guān)理論與文獻(xiàn)綜述，總結(jié)概括了融資結(jié)構(gòu)理論和多位學(xué)者對于融資結(jié)構(gòu)和企業(yè)績效關(guān)系的研究成果；第三部分為實證研究，通過對選取的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行一系列的回歸分析得到最終結(jié)果，與提出假設(shè)進(jìn)行驗證和分析；第四部分為結(jié)論與建議，總結(jié)分析了整個研究結(jié)果，并針對出現(xiàn)的問題及后續(xù)研究提出了合理化建議。融資結(jié)構(gòu)理論回顧2.1.1 mm定理mm定理建立了以不考慮企業(yè)所得稅為前提的理論模型，在這個模型中如果企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險相同而融資結(jié)構(gòu)不同時，企業(yè)的市值和企業(yè)內(nèi)部的融資結(jié)構(gòu)互不影響，債務(wù)資本不會

14、影響企業(yè)凈資產(chǎn)，也沒有最好的資本結(jié)構(gòu)。修正的定理引入了重要因素企業(yè)所得稅，因為債務(wù)資本的利息屬于免稅支出，只要公司負(fù)債越多，免稅支出就會越多，在總資本増加稅率不増加的情況下，債務(wù)資本占的比例越大，通過債務(wù)資本節(jié)約的企業(yè)所得稅就越多企業(yè)價值就越大。2.1.2權(quán)衡理論權(quán)衡理論又稱為最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)理論，其強(qiáng)調(diào)在平衡債務(wù)利息的抵稅收益與財務(wù)困境成本的基礎(chǔ)上，使企業(yè)價值最大化的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論，有負(fù)債的企業(yè)價值等于無負(fù)債企業(yè)價值加上債務(wù)稅盾效應(yīng)產(chǎn)生的節(jié)稅利益，再減去預(yù)期財務(wù)困境成本的現(xiàn)值，幫助mm理論更接近企業(yè)的實際運行狀況。.3代理理論代理理論認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)的所有人同時也擔(dān)負(fù)著企業(yè)的經(jīng)營管理工作

15、時，他可以擁有企業(yè)全部的剩余索取權(quán)，為了自身的利益最大化他肯定會努力地工作，代理問題也就不復(fù)存在。但是，當(dāng)二者的責(zé)任分離，即企業(yè)所有者從外部聘請高級經(jīng)理人來管理公司時，管理人員就能夠通過發(fā)行股票或舉債等方式從外部獲取到新的經(jīng)濟(jì)資源，有時他們會用這種資源提高在職消費，放松并降低工作強(qiáng)度，代理問題便產(chǎn)生了。企業(yè)的代理成本主要包括：股權(quán)融資成本和債務(wù)融資成本。.4信號傳遞理論信號傳遞理論認(rèn)為，不同的融資結(jié)構(gòu)會傳遞出企業(yè)不同的訊息。在信息不對稱的情況下，企業(yè)可以通過融資結(jié)構(gòu)的選擇來傳遞有關(guān)企業(yè)經(jīng)營績效及未來發(fā)展前景的信號，向投資者表明企業(yè)的價值，以此來引導(dǎo)投資者的決策。當(dāng)管理者認(rèn)為股價被低估時，會傾向

16、采用債務(wù)融資；股價被高估時，則傾向采用權(quán)益融資。.5優(yōu)序融資理論優(yōu)序融資理論認(rèn)為，內(nèi)源融資應(yīng)作為企業(yè)在融資時的首選，因為內(nèi)源融資主要來源于企業(yè)內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，不會傳遞出可能降低股價的信號，也不需要支付各種發(fā)行費、手續(xù)費等，受約束少，因而是首選的融資方式。其次是風(fēng)險較低的融資；再次是風(fēng)險較高的債務(wù)融資；最后才是發(fā)行股票。債務(wù)融資與公司績效關(guān)系綜述樂娜（2010）以中小板上市的企業(yè)作為樣本進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中小板上市公司的業(yè)績與資產(chǎn)負(fù)債率成正比，但相關(guān)系數(shù)較小，可見負(fù)債比率的増加將促進(jìn)公司績效的增加，但目前我國中小板企業(yè)的財務(wù)杠桿利用率不足。梁紅（2013）以總資產(chǎn)收益率指標(biāo)衡量企業(yè)績效，研究上

17、市公司負(fù)債比率對公司績效的影響，文中選用12家北京地區(qū)的信息技術(shù)行業(yè)上市公司2007年至2011的數(shù)據(jù)作為樣本，實證分析發(fā)現(xiàn)北京地區(qū)信息技術(shù)行業(yè)的上市公司負(fù)債占整體資產(chǎn)比率在44%左右，負(fù)債比率與公司績效之間的關(guān)系呈顯著負(fù)相關(guān)，說明公司應(yīng)該適度控制負(fù)債規(guī)模。陳毅（2015）對房地產(chǎn)行業(yè)的上市公司進(jìn)行研究，分析了債務(wù)融資結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，以2012至2014年的100家房地產(chǎn)上市公司數(shù)據(jù)作為樣本，實證發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)上市公司的負(fù)債水平過高，資產(chǎn)負(fù)債率與公司績效負(fù)相關(guān)，應(yīng)結(jié)合自身經(jīng)營情況構(gòu)造周期性的經(jīng)營策略，降低資產(chǎn)負(fù)債率，營造較穩(wěn)定的經(jīng)營環(huán)境。徐煒，胡道擁（2006）以1997到1999年上交

18、所的上市公司作為樣本，從股權(quán)不同來源所占有的融資比例與股權(quán)集中兩個方面分析了股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)國有股、法人股的比例與托賓q值呈u型關(guān)系，流通股與公司績效呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，而股權(quán)集中度與公司績效之間正相關(guān)。李文曉，高燕（2013）從股權(quán)所有者性質(zhì)和股權(quán)集中度兩個角度，對2007年至2011年上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究，研究發(fā)現(xiàn)國有股比例増加不利于企業(yè)績效的増加，法人股比例増加可以促進(jìn)企業(yè)業(yè)績改善，社會公眾持股對公司績效沒有促進(jìn)作用；第一大股東持股比例的增加于企業(yè)績效有益，前五大股東持股比例與公司績效呈型關(guān)系，說明適度提高股權(quán)集中度于公司績效有益。于津平，許詠（2016）以中國戰(zhàn)略性新興