舍得酒業(yè)股票投資價值分析

1、 目錄目錄摘 要IAbstractII一、緒論1（一）研究背景及意義11.研究背景12.研究意義13.研究內(nèi)容1（二）國內(nèi)外研究現(xiàn)狀21.國外研究現(xiàn)狀22.國內(nèi)研究現(xiàn)狀2二、行業(yè)概況2（一）基本情況2（二）發(fā)展趨勢31.中高檔白酒消費(fèi)市場不斷擴(kuò)大42.行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快4三、公司介紹4（一）基本情況4（二）發(fā)展現(xiàn)狀4（三）發(fā)展前景6四、舍得酒業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況分析6（一）償債能力61.短期償債能力62.長期償債能力8（二）盈利能力101.銷售毛利率102.營業(yè)凈利率11（三）營運(yùn)能力121.存貨周轉(zhuǎn)率122.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率133.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14五、舍得酒業(yè)內(nèi)在價值評估15（一）市盈率估值法15（二

2、）市凈率估值法15六、結(jié)論與建議16（一）結(jié)論16（二）建議161.對企業(yè)的建議162.對投資者的建議17參考文獻(xiàn)18致 謝19摘 要酒作為一種特殊的飲料，幾乎滲透到人們生活中的各個領(lǐng)域。隨著國人消費(fèi)水平的提升，消費(fèi)者對白酒的個性化需求越來越強(qiáng)烈，白酒行業(yè)的發(fā)展前景較為可觀，因此對白酒行業(yè)的研究具有一定的現(xiàn)實意義。由于我國證券市場發(fā)展尚未完善，市場不確定因素在不斷增強(qiáng)，投資風(fēng)險也變的越來越大，因此對企業(yè)投資價值進(jìn)行正確合理的評估變得至關(guān)重要。本文綜合運(yùn)用企業(yè)的財務(wù)狀況和價值評估來分析舍得酒業(yè)企業(yè)的投資價值，利用相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)考察企業(yè)效益和公司資本狀況，并在此基礎(chǔ)上利用相對估值法中的市盈率估值法

3、和市凈率估值法對舍得酒業(yè)股票進(jìn)行價值評估。關(guān)鍵詞：舍得酒業(yè)，投資價值，財務(wù)分析，價值評估IIAbstract根據(jù)中文進(jìn)行修改。Wine, as a special beverage, has penetrated into almost every field of peoples life. With the improvement of Chinese consumption level, consumers personalized demand for liquor is more and more intense, and the development prospect of li

4、quor industry is considerable. Therefore, the research on liquor industry has certain practical significance. Since the development of Chinas securities market has not been perfected, the uncertain factors of market are constantly being strengthened, and the investment risks are becoming larger and

5、bigger, so the proper and rational evaluation of the value of the enterprises investment becomes crucial. In this paper, the integrated use of the financial condition of enterprises and value evaluation to analyze to shede jiuye enterprises investment value, using the corresponding financial indicat

6、ors enterprise benefit and companys capital condition, and on the basis of the use of relative valuation method of p/e valuation method and price-to-book valuation method to make stock value evaluation.Key Words：Shede jiuye, Investment value, Financial analysis, value assessment隨著我國證券市場的不斷完善, 證券業(yè)已成為

7、中國國民經(jīng)濟(jì)中的一個重要行業(yè)，對推動國民經(jīng)濟(jì)增長做出了重大貢獻(xiàn)。與此同時，人們的理財意識在不斷增強(qiáng)，為了使財富得到增值，證券投資活動逐漸成為人們投資和理財?shù)闹匾x擇，在人們生活中起到日益重要的作用。因此，上市企業(yè)的投資價值受到越來越多的投資者的關(guān)注。一、 緒論（一） 研究背景、意義后文的研究內(nèi)容可以放在前面來。及內(nèi)容1. 研究背景白酒作為飯桌上必不可少的飲品之一，現(xiàn)如今已成為國人生活中不可或缺的一部分，不論是逢年過節(jié)、婚喪嫁娶，還是慶功聚會，白酒是飯桌上人們情感的一種表達(dá)，白酒作為一種精神飲品，已經(jīng)深深融入人們的精神生活之中。同時，傳承了千百年的釀酒工藝不斷被發(fā)展創(chuàng)新，白酒行業(yè)的發(fā)展為國家經(jīng)濟(jì)

8、做出重要貢獻(xiàn)。但是近年來國家開始對白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控，限制了我國白酒行業(yè)市場需求的進(jìn)一步擴(kuò)大，各公司為了應(yīng)對挑戰(zhàn)，紛紛積極推進(jìn)營銷戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。而本文所選的舍得酒業(yè)企業(yè)，在激烈的市場競爭中通過自身的不斷創(chuàng)新與變革，在白酒行業(yè)塑造了優(yōu)良的口碑?，F(xiàn)階段我國金融市場正在迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過公開發(fā)行股票、兼并收購等融資活動使企業(yè)可以在激烈的市場競爭中得以生存發(fā)展。而不論是哪種活動，都離不開對企業(yè)準(zhǔn)確合理的了解與評估。本文綜合運(yùn)用企業(yè)的財務(wù)狀況和價值評估來分析舍得酒業(yè)企業(yè)的投資價值，利用相應(yīng)的財務(wù)指標(biāo)考察企業(yè)效益和公司資本狀況，并在此基礎(chǔ)上分別利用絕對估值法和相對估值法對舍得酒業(yè)股票進(jìn)行價值估值，

9、希望能對各利益相關(guān)者提供參考。2. 研究意義金融市場千變?nèi)f化，投資者進(jìn)行投資所面臨風(fēng)險的不確定性因素不斷增加，因此對企業(yè)進(jìn)行投資價值評估是進(jìn)行投資活動的前提。本文選取舍得酒業(yè)股票作為研究對象，通過深入了解企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況，能夠及時發(fā)現(xiàn)影響企業(yè)發(fā)展的不良因素，從而制定一系列的解決措施，為企業(yè)管理者和投資者提供管理上或投資上的相關(guān)建議，具有一定的現(xiàn)實意義。3. 研究內(nèi)容隨著國家對白酒業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控以及白酒業(yè)得到深度調(diào)整之后，目前白酒行業(yè)進(jìn)入低增速階段。通過對舍得酒業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行評估，判斷其是否具有投資價值。本文主要運(yùn)用財務(wù)比率分析法和基本估值法，深入分析舍得酒業(yè)的經(jīng)營狀況以及財務(wù)狀況，同時

10、對舍得酒業(yè)股票進(jìn)行價值評估，并根據(jù)分析的內(nèi)容得出結(jié)論，希望給予投資者投資建議。（二） 國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1. 國外研究現(xiàn)狀西方國家對資本市場的研究較深入，在對證券市場發(fā)展規(guī)律的研究過程中產(chǎn)生了以本杰明格雷厄姆和沃倫巴菲特為代表的價值學(xué)派以及馬克維茨和夏普為代表的市場學(xué)派。前者以企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價值為基礎(chǔ)，分析單個股票的投資價值，后者專注于研究市場本身，以市場走勢確定股票的風(fēng)險與收益。眾多西方學(xué)者深入研究企業(yè)價值評估，提出了許多極具參考意義的投資價值理論。 Uzi Yaari,Andrei Nikiforov, Emel Kahya和Yochanan Shachmurove（2016）提出自由現(xiàn)金流(FC

11、F)FCF要借鑒就借鑒首次提出的人的觀點在20世紀(jì)80年代末被用作評估公司及其個別項目的金融工具，通過計算FCF的規(guī)模、組成和波動性對公司作出估計價值研究。Regina Andekina和Rakhila Rakhmetova（2013）利用改進(jìn)的診斷規(guī)范模型對公司財務(wù)狀況的財務(wù)分析和診斷，并通過計量經(jīng)濟(jì)模型得出了被研究公司的可能前景。一段嗎？診斷規(guī)范模型與計量經(jīng)濟(jì)模型跟你的研究有借鑒意義嗎？2. 國內(nèi)研究現(xiàn)狀從國內(nèi)研究現(xiàn)狀來看，就目前來說，由于我國股票市場起步晚于西方發(fā)達(dá)國家，對投資價值的分析不夠完善，因此國內(nèi)有關(guān)價值評估的理論大多借鑒于西方譯著。許多國內(nèi)學(xué)者充分借鑒西方投資價值理論，并結(jié)合我

12、國國情和證券市場的發(fā)展，不斷完善對企業(yè)投資價值評估研究。程鐵轅（2019）以白酒行業(yè)的20家上市公司為研究對象，選取2013-2017年的公司財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，對白酒行業(yè)的內(nèi)在規(guī)律進(jìn)行探討并預(yù)測未來的發(fā)展格局和趨勢，研究表明白酒行業(yè)得到健康發(fā)展。凌澤華（2014）運(yùn)用生產(chǎn)率指數(shù)分析方法對我國白酒類上市公司 2008 - 2011 年生產(chǎn)效率的變動情況進(jìn)行了綜合分析評價。研究表明這期間所選的白酒上市企業(yè)的全要素生產(chǎn)率與年份呈現(xiàn)正相關(guān)。彭筱（2016）從價值投資的角度出發(fā)，運(yùn)用價值投資方法，來估計A股市場釀酒板塊里XX貢酒的公司價值，并分析在研究期間里運(yùn)用技術(shù)分析和價值分析方法結(jié)果是否趨同。張思倩

13、（2018）綜合運(yùn)用財務(wù)分析和價值評估的方法對衡水老白干企業(yè)的投資價值進(jìn)行分析，得出衡水老白干企業(yè)發(fā)展前景較好，具有較高的投資價值。二、 行業(yè)概況（一） 基本情況改革開放以來，市場經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展帶動了白酒行業(yè)的高速發(fā)展，但是由于受到國家宏觀政策和其他酒類替代品的影響，近幾年白酒行業(yè)的發(fā)展受到限制；同時，白酒行業(yè)規(guī)模發(fā)展極不均衡，小型企業(yè)占了絕大部分，而大中型和大型企業(yè)僅有小部分；除此之外，國內(nèi)白酒企業(yè)除了要應(yīng)對本國激烈的市場競爭，還要面對洋酒進(jìn)入對我國市場的威脅。這些都是我國白酒行業(yè)當(dāng)前發(fā)展過程中存在的不容忽視的問題。圖1 2014-2018年我國白酒年產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局圖1可以看出近五

14、年來來我國白酒企業(yè)產(chǎn)量均在800萬千升以上，2018年白酒企業(yè)累計產(chǎn)量為871.2萬千升，同比增長3.1%？數(shù)據(jù)確定準(zhǔn)確？。我國白酒剛性需求大，產(chǎn)量穩(wěn)步增長，同時我國白酒銷量也在同步上升。 圖2 2014-2018年我國白酒銷售量數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局從圖2可以看出， 20142018年間我國白酒銷售量在1200萬千升左右。國家統(tǒng)計局給出數(shù)據(jù)顯示，2016年開始我國白酒銷售量在一路上升之后出現(xiàn)輕微下降的趨勢，2018年白酒銷售量到達(dá)854.7萬千升。（二） 發(fā)展趨勢1. 中高檔白酒消費(fèi)市場不斷擴(kuò)大經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)影響了消費(fèi)的分層，市場消費(fèi)的分層也隨之可見？。人們的可支配收入增加，生活水平和質(zhì)量也在不斷提

15、高，消費(fèi)者更趨向于購買價格高的好酒，中高檔白酒深受越來越多人的喜愛。2. 行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整加快不同分層的白酒的產(chǎn)量跟利潤的關(guān)系可以用“金字塔”和“倒金字塔”來表示，即高檔酒雖然產(chǎn)量比較小，但所產(chǎn)生的利潤是最大的；而低檔酒產(chǎn)量比例最大，利潤卻最小。因此，面對市場需求的變化，各白酒企業(yè)都在不斷加強(qiáng)科技進(jìn)步與創(chuàng)新，將高檔白酒作為新的利潤增長點，加大優(yōu)質(zhì)白酒的研發(fā)生產(chǎn)，這會進(jìn)一步加快白酒行業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整。三、 公司介紹（一） 基本情況沱牌舍得酒業(yè)是全國首批100戶現(xiàn)代企業(yè)制度試點企業(yè)，是“中國名酒”企業(yè)和川酒“六朵金花”之一。其控股公司四川沱牌舍得股份有限公司于1996年在上交所掛牌上市。舍得酒業(yè)企業(yè)刪是高

16、端陳年老酒貯量全國領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)白酒制造企業(yè)，形成了以酒業(yè)為支柱，覆蓋包裝、制藥、商貿(mào)、物流等領(lǐng)域的集團(tuán)企業(yè)。擁有玻瓶、制藥、熱電等子（分）公司20個，總資產(chǎn)超50億元。舍得酒業(yè)股份有限公司官網(wǎng)表1 舍得酒業(yè)公司股本結(jié)構(gòu)這部分文中提到即可，跟股價的影響不大。股份構(gòu)成股份數(shù)量所占比例（%）總股本（股）3.37億100.00A股總股本（股）3.37億100.00流通A股（股）3.37億100.00數(shù)據(jù)來源：同花順（二） 發(fā)展現(xiàn)狀經(jīng)過兩年改制，舍得酒業(yè)不斷深化企業(yè)自身發(fā)展，明確企業(yè)發(fā)展目標(biāo)，堅持走可持續(xù)、高質(zhì)量的發(fā)展之路，并取得了不錯的成績。世界品牌實驗室近期在北京公布的2018年中國500最具價值品牌

17、排行榜所示，“舍得”的品牌價值為380.25億元人民幣，位居113位，而“沱牌”以321.95億元的品牌價值居于152位，舍得酒業(yè)公司旗下兩大品牌價值合計超700億元。舒婭疆. “混改”兩年成績可觀 舍得酒業(yè)將品牌發(fā)展放首位EB/OL.圖3 2018年上半年白酒上市企業(yè)營收及增幅情況這部分圖可以放在行業(yè)分析中，對于公司分析部分重點放在公司的營業(yè)狀況，以及公司縱向?qū)Ρ?。下圖同。數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院圖3為我國2018年上半年部分白酒上市企業(yè)的營業(yè)收入及增幅情況，高檔白酒所創(chuàng)造的利潤也是極大的，數(shù)據(jù)顯示從2018年上半年的營收增速中可以看出，中檔白酒開始快速增長，其中舍得酒業(yè)營收增速為15.82

18、%，發(fā)展速度較為樂觀。圖4 2018年上半年白酒上市企業(yè)凈利潤及增幅情況數(shù)據(jù)來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院與上述其他企業(yè)一樣，舍得酒業(yè)實現(xiàn)了營業(yè)收入與凈利潤的雙增長，從凈利潤增幅來看，中高檔白酒的市場需求度正在慢慢提升，企業(yè)業(yè)績增速開始加快。2018年上半年舍得酒業(yè)的凈利潤為1.66億元，同比增加166.05%，提升顯著。（三） 發(fā)展前景舍得酒業(yè)改制以來,走可持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略,積極創(chuàng)新產(chǎn)品營銷方式，并以“舍得”為核心、以“沱牌”為重點，不斷提升品牌知名度,堅持走可持續(xù)、高質(zhì)量的發(fā)展之路。此外，在“互聯(lián)網(wǎng)+”的大背景下，舍得酒業(yè)企業(yè)及時把握與互聯(lián)網(wǎng)合作共贏的機(jī)遇，努力推進(jìn)企業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)平臺以及其他平臺的協(xié)調(diào)發(fā)

19、展，實現(xiàn)資源共享與優(yōu)勢互補(bǔ)。從股價走勢來看，2017年，舍得酒業(yè)股價累計上漲107%，在A股白酒板塊中名列前茅。2綜上，可以看出舍得酒業(yè)企業(yè)發(fā)展活力不斷壯大，企業(yè)發(fā)展空間巨大。四、 舍得酒業(yè)企業(yè)經(jīng)營狀況分析（一） 償債能力償債能力是指企業(yè)用其自有資產(chǎn)支付與償還長期債務(wù)或短期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的重要指標(biāo)之一。下面主要從短期償債能力和長期償債能力兩個方面考察舍得酒業(yè)企業(yè)的償債能力。1. 短期償債能力（1） 流動比率流動比率越高，說明該企業(yè)流動變現(xiàn)的資金越多，債權(quán)人承受的風(fēng)險相對就越小。其公式為：流動比率=流動資產(chǎn)/流動負(fù)債。表2 舍得酒業(yè)2015年-2017年流動比率年份流動

20、資產(chǎn)（億元）流動負(fù)債（億元）流動比率201525.9515.121.72201628.3616.371.73201737.6819.911.89數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得一般認(rèn)為流動比率為2是比較合適的，由表2可以看出近三年舍得酒業(yè)的流動比率均低于市場標(biāo)準(zhǔn)值，這對于企業(yè)經(jīng)營威脅極大。但我們可以看出舍得酒業(yè)企業(yè)的流動比率發(fā)展呈現(xiàn)逐年上升的趨勢，說明企業(yè)的承受短期償債的壓力在不斷變小，企業(yè)所面臨的流動性風(fēng)險也在降低。圖5 同行業(yè)公司流動比率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得從圖5可以看出，在四家企業(yè)中其余三家企業(yè)的

21、流動比率均遠(yuǎn)高于2，說明企業(yè)變現(xiàn)能力較強(qiáng)，但伊力特和酒鬼酒三年流動比率均高于2.5且還在逐年上升，說明企業(yè)資金利用效率不高，可能會影響企業(yè)的獲現(xiàn)能力。而貴州茅臺流動負(fù)債在刪波動較大，所以總體來看，舍得酒業(yè)的流動比率發(fā)展趨勢是比較好的不能明明按照理論分析并不那么好都硬說好。分析要客觀。下同。（2） 速動比率速動比率是對流動比率的補(bǔ)充說明，流動資產(chǎn)中的存貨經(jīng)過銷售之后才可以轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，存貨滯銷就會使變現(xiàn)能力出現(xiàn)問題。因此選取速凍資產(chǎn)，即流動資產(chǎn)扣除存貨之后進(jìn)行計算。其公式為：速動比率=（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負(fù)債。表3 舍得酒業(yè)2015年-2017年速比率年份流動資產(chǎn)（億元）存貨（億元）流動負(fù)債（

22、億元）速動比率201525.9521.1815.120.32201628.3621.7516.370.40201737.6823.1219.910.73數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得一般認(rèn)為1是較為合適的速動比率數(shù)值，由表3可以看出近三年舍得酒業(yè)的速動比率均低于1，這表明企業(yè)短期償債能力偏低，但速動比率逐年上升且接近于1，說明問題得到改善。圖6 同行業(yè)公司速動比率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得從圖6可以看出，在四家企業(yè)中，酒鬼酒逐漸偏離正常值，貴州茅臺和伊力特速動比率均大于2，說明這三家企業(yè)有足夠的資金償還短期

23、債務(wù)，但同時可能存在資金利用效率不高的問題。而舍得酒業(yè)的速動比率不斷接近1,企業(yè)償債能力在不斷提高。2. 長期償債能力（1） 資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率用于衡量企業(yè)利用債權(quán)人提供資金進(jìn)行經(jīng)營活動的能力，是評價企業(yè)負(fù)債水平的綜合指標(biāo)，該指標(biāo)越低說明債權(quán)人所承受的風(fēng)險越低。其公式為： 資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額*100%。表4 舍得酒業(yè)2015年-2017年資產(chǎn)負(fù)債率年份負(fù)債總額（億元）資產(chǎn)總額（億元）資產(chǎn)負(fù)債率（%）201515.1537.6140.29201616.4039.6541.36201720.4446.9943.50數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得一般認(rèn)為資產(chǎn)負(fù)

24、債率在50%以下是比較合適的，對企業(yè)債權(quán)人來說，該指標(biāo)越低越好。由表4我們可以看出舍得酒業(yè)近三年的資產(chǎn)負(fù)債率都在50%以下，這對于債權(quán)人和投資者都是有益的，不會因為過高或過低的資產(chǎn)負(fù)債率對其中一方造成經(jīng)濟(jì)損失。圖7 同行業(yè)公司資產(chǎn)負(fù)債率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得從圖7可以看出，在四家企業(yè)中，伊力特和酒鬼酒的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，均低于30%，債權(quán)人遭受損失的風(fēng)險較低，但是投資者所得到的利潤也會減少。2016年貴州茅臺的資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，但存在波動。因此從資產(chǎn)負(fù)債率來看，舍得酒業(yè)企業(yè)發(fā)展趨勢較好。（2） 產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率衡量企業(yè)負(fù)債經(jīng)營是

25、否安全有利的重要指標(biāo)，其公式為：產(chǎn)權(quán)比率=負(fù)債總額/所有者權(quán)益總額*100%。表5 舍得酒業(yè)2015年-2017年產(chǎn)權(quán)比率年份負(fù)債總額（億元）所有者權(quán)益總額（億元）產(chǎn)權(quán)比率（%）201515.1522.4667.45201616.4023.2570.54201720.4426.5576.99數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得圖8 同行業(yè)公司產(chǎn)權(quán)比率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得企業(yè)設(shè)置的產(chǎn)權(quán)比率標(biāo)準(zhǔn)值為1:2，一般來說，產(chǎn)權(quán)比率越低表明企業(yè)長期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險越小。由表5可以看出舍得酒業(yè)近三年的產(chǎn)權(quán)比

26、率均超過50%，從圖8可以看出舍得酒業(yè)企業(yè)與其他三家公司相比產(chǎn)權(quán)比率是偏高的，說明企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)存在風(fēng)險。綜上，通過對舍得酒業(yè)進(jìn)行縱向和橫向比較，可以看出該企業(yè)償還流動負(fù)債的能力在不斷加強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展趨勢較好。（二） 盈利能力盈利能力指企業(yè)在一定時期內(nèi)賺取利潤的能力，通過對盈利能力進(jìn)行分析，有助于企業(yè)管理者及時發(fā)現(xiàn)經(jīng)營管理中所出現(xiàn)的問題并解決問題。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，說明企業(yè)創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越大，投資者得到的回報就會越高，因此該指標(biāo)是衡量企業(yè)價值的重要指標(biāo)。本文主要從企業(yè)的銷售毛利率和營業(yè)凈利率進(jìn)行兩方面進(jìn)行分析。1. 銷售毛利率銷售毛利率能夠反映一家企業(yè)的初始獲利能力，銷售毛利率過低說明企業(yè)銷售成本

27、較高，則公司盈利水平就會相對降低，企業(yè)可能出現(xiàn)虧損，。其公式為：銷售毛利率=（銷售收入銷售成本）/銷售收入*100%。表6 舍得酒業(yè)2015年-2017年銷售毛利率年份銷售收入（億元）銷售成本（億元）銷售毛利率（%）201511.565.7350.44201614.625.2464.16201716.384.1674.62數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得由表6可以看出舍得酒業(yè)近三年的銷售毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)步上升趨勢，說明該企業(yè)經(jīng)營成效顯著，股東和投資者所得到的回報越高，企業(yè)的價值也越大。圖9 同行業(yè)公司銷售毛利率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊

28、力特和酒鬼酒年報整理所得圖9所示四家企業(yè)中，2015年-2017年貴州茅臺和伊力特的銷售毛利率都出現(xiàn)了下降局面，而舍得酒業(yè)和酒鬼酒兩家企業(yè)的銷售毛利率都呈現(xiàn)上升趨勢，但酒鬼酒上升幅度較小。因此舍得酒業(yè)的盈利水平較高，其市場競爭力在不斷擴(kuò)大。2. 營業(yè)凈利率營業(yè)凈利率可以很好地反映企業(yè)經(jīng)營收入創(chuàng)造凈利潤的水平，是企業(yè)經(jīng)營銷售最終獲利能力的提現(xiàn)。其公式為：營業(yè)凈利率=凈利潤/營業(yè)收入*100%。表7 舍得酒業(yè)2015年-2017年營業(yè)凈利率年份凈利潤（億元）營業(yè)收入（億元）營業(yè)凈利率（%）20150.0711.560.6220160.8014.625.4720171.4216.388.67數(shù)據(jù)來源

29、：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得圖10 同行業(yè)公司營業(yè)凈利率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得由表7和圖10可以看出近三年舍得酒業(yè)的營業(yè)凈利率在逐年上升，但在行業(yè)中不占優(yōu)勢，其他三家企業(yè)的營業(yè)利潤率均高于舍得酒業(yè)，其中貴州茅臺的盈利能力最好。圖11 舍得酒業(yè)2013-2017年凈利潤和增長情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2013-2017年年報整理所得圖12 舍得酒業(yè)2013-2017年年營業(yè)收入和增長情況數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得由圖11和圖12可以看出2013-2017年舍得酒業(yè)營業(yè)收入與凈利潤總

30、體呈現(xiàn)增長趨勢。2016年以前營業(yè)收入增長和凈利潤增長均出現(xiàn)過負(fù)增長，但在2016年實行改制，注入新活力的舍得酒業(yè)銷售業(yè)績突飛猛進(jìn)，2016年公司繼續(xù)實施舍得、沱牌雙品牌戰(zhàn)略?？傮w來看舍得系列銷售收入增速較快，沱牌系列銷售收入保持穩(wěn)定。 綜上，舍得酒業(yè)盈利能力有所加強(qiáng)，總資產(chǎn)收益能力大幅提升。（三） 營運(yùn)能力營運(yùn)能力是指企業(yè)經(jīng)營運(yùn)作的能力，這種能力主要變現(xiàn)為各種周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)額的貢獻(xiàn)。1. 存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)銷售能力及存貨管理水平的綜合性指標(biāo)，其公式為存貨周轉(zhuǎn)率=營業(yè)成本/平均存貨。表8 舍得酒業(yè)2015年-2017年存貨周轉(zhuǎn)率年份營業(yè)成本（億元）平均存貨（億元）存貨周轉(zhuǎn)率（次）20

31、155.7321.220.2720165.2421.470.2420174.1621.890.19數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得圖13 同行業(yè)公司存貨周轉(zhuǎn)率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得一般來說，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨流動性越強(qiáng)，存貨變現(xiàn)能力就越好。因此存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。表8和圖13顯示近三年舍得酒業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降，伊力特存貨周轉(zhuǎn)能力較強(qiáng)。相對同行業(yè)，舍得酒業(yè)企業(yè)經(jīng)營成長由資產(chǎn)擴(kuò)張來支撐，企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度需要加快。2. 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映了應(yīng)收賬款在銷售收入中的比例，該指標(biāo)可以用來衡量上

32、市公司資金回籠的狀況。其公式為：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款。表9 舍得酒業(yè)2015年-2017年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率年份營業(yè)收入（億元）平均應(yīng)收賬款（億元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）201511.560.3731.22201614.620.2950.47201716.380.3447.81數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得圖14 同行業(yè)公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、伊力特和酒鬼酒年報整理所得由表9可以看出近三年舍得酒業(yè)的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存在波動，而在圖14可以看出，舍得酒業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在行業(yè)比較中處于劣勢，說明企業(yè)資金回籠情況不良，

33、企業(yè)應(yīng)加快應(yīng)收賬款的回收速度。3. 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)銷售能力越強(qiáng),資產(chǎn)投資的效益越好。其公式為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營業(yè)收入/平均總資產(chǎn)。表10 舍得酒業(yè)2015年-2017年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率年份營業(yè)收入（億元）平均總資產(chǎn)（億元）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）201511.5637.290.31201614.6238.470.38201716.3843.110.38數(shù)據(jù)來源：根據(jù)舍得酒業(yè)2015年-2017年年報整理所得圖15 同行業(yè)公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對比圖數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015年-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、伊力特和酒鬼酒年報整理所得表10顯示近三

34、年舍得酒業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持穩(wěn)定，從圖15可以看出舍得酒業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在行業(yè)中處于平均水平，表明該企業(yè)資產(chǎn)管理效果較好。綜上，通過對舍得酒業(yè)營運(yùn)能力進(jìn)行分析，得出該企業(yè)運(yùn)營能力維持穩(wěn)定，中長期發(fā)展能力將會得到較大提升，企業(yè)存貨的周轉(zhuǎn)速度還需進(jìn)一步加快。五、 舍得酒業(yè)內(nèi)在價值評估對企業(yè)內(nèi)在價值進(jìn)行評估可以幫助投資者對企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值進(jìn)行判斷，并作出正確的投資決策。對企業(yè)進(jìn)行內(nèi)在價值評估一般采用相對估值法，因為絕對估值法容易受設(shè)計數(shù)據(jù)多、參數(shù)確定難和主觀因素等影響，而相對估值法簡單易懂、計算方便，所以本文主要采用相對估值法中的市盈率估值法和市凈率估值法對舍得酒業(yè)進(jìn)行內(nèi)在價值評估。（一） 市盈率估

35、值法市盈率是股票每股價格和每股收益的比值，市盈率較高則該企業(yè)發(fā)展前景樂觀，但也存在股票價格被高估的可能。下面2018年12月28日收盤價作為股價，將舍得酒業(yè)與同行業(yè)其他企業(yè)進(jìn)行對比分析。表11 舍得酒業(yè)及可比公司市盈率證券代碼證券簡稱股價（元）每股收益（元）市盈率（倍）201520162017201520162017600519貴州茅臺590.0112.3413.3121.5647.8144.3327.37600779水井坊31.670.180.460.69175.9468.8545.90000799酒鬼酒15.980.270.330.5459.1948.4229.59600197伊力特13.

36、030.640.630.8120.3620.6816.09603919金徽酒11.680.790.850.6914.7813.7416.93均值24348.5131.49估值13.54元/股600702舍得酒業(yè)22.820.020.240.43114195.0853.07數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、水井坊、酒鬼酒、伊力特和金徽酒年報整理所得由表11可知，舍得酒業(yè)的市盈率明顯高于行業(yè)均值，行業(yè)市盈率普遍下降，這是由于股票每股收益上升，且舍得酒業(yè)市盈率下降幅度最大，說明市場及投資者看好該公司的發(fā)展前景，該股出現(xiàn)投資機(jī)會。同時由于2017年行業(yè)市盈率均值為31.49倍，每股

37、收益為0.43元，可以得到舍得酒業(yè)估值為13.54元/股，與2018年12月28日收盤價相比被低估估值13.54，目前的股價22.82，不說明目前的股價過高，存在泡沫嗎？，說明舍得酒業(yè)股票市場價格比較樂觀，可以考慮中長期投資，但應(yīng)該注意防范風(fēng)險。（二） 市凈率估值法市凈率是股票每股價格和每股凈資產(chǎn)的比值，一般認(rèn)為市凈率越低，投資價值越高。通過利用同行業(yè)中市凈率的均值與舍得酒業(yè)企業(yè)的每股凈資產(chǎn)相乘，可以得出舍得酒業(yè)的估值。表12 舍得酒業(yè)及可比公司市凈率證券代碼證券簡稱股價（元）每股凈資產(chǎn)（元）市凈率（倍）201520162017201520162017600519貴州茅臺590.0150.89

38、58.0372.8011.5910.178.10600779水井坊31.672.623.013.2312.0810.529.80000799酒鬼酒15.985.415.746.172.952.782.59600197伊力特13.034.134.364.923.152.992.65603919金徽酒11.683.665.865.023.191.992.33均值6.075.294.76估值35.03元/股600702舍得酒業(yè)22.826.666.897.363.433.313.10數(shù)據(jù)來源：根據(jù)2015-2017年舍得酒業(yè)、貴州茅臺、水井坊、酒鬼酒、伊力特和金徽酒年報整理所得由表12可以看出舍得酒

39、業(yè)的市凈率低于行業(yè)均值且呈現(xiàn)下降趨勢，市凈率越低，投資價值越高，說明舍得酒業(yè)的投資價值高于行業(yè)平均水平。同時由于2017年行業(yè)市凈率均值為4.76倍，每股凈資產(chǎn)為7.36元，可以得到舍得酒業(yè)估值為35.03元/股，高于2018年12月28日收盤價22.82元，說明該企業(yè)具有較大的發(fā)展空間，可以考慮進(jìn)行長期投資。高估低估都是好？六、 結(jié)論與建議（一） 結(jié)論本文首先分析了白酒行業(yè)的基本情況、發(fā)展趨勢以及舍得酒業(yè)在白酒市場中的發(fā)展現(xiàn)狀和前景，在此基礎(chǔ)上對舍得酒業(yè)的投資價值進(jìn)行分析。其次通過對舍得酒業(yè)企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行分析，分別從償債能力、盈利能力和營運(yùn)能力三個方面綜合分析企業(yè)的財務(wù)狀況。接下來采用市盈率和市凈率的估值方法對舍得酒業(yè)企業(yè)進(jìn)行估值，發(fā)現(xiàn)舍得酒業(yè)的價值略微高估。最后得出舍得酒業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)基本在合理范圍以內(nèi)，企業(yè)經(jīng)營穩(wěn)定，發(fā)展空間較大，財務(wù)風(fēng)險較??；企業(yè)改制完成后業(yè)績