EVA在公路工程項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用

1、eva在公路工程項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用1. 現(xiàn)行公路工程項(xiàng)目投資決策 1.1 npv法及其應(yīng)用。公路工程項(xiàng)目由于其建設(shè)所需資金數(shù)目龐大、涉及面廣，在進(jìn)行決策前必須要做詳細(xì)的工程可行性研究。在對(duì)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)合理性的分析論證中npv法即凈現(xiàn)值法是投資決策中應(yīng)用最多的法則之一。凈現(xiàn)值法是一種定量?jī)r(jià)值評(píng)估方法，是在貼現(xiàn)現(xiàn)金流方法(即dcf法)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的。dcf作為一個(gè)流程，對(duì)不同時(shí)間發(fā)生的現(xiàn)金流賦予不同的價(jià)值；而npv作為一個(gè)指標(biāo)，使用特殊的利率來評(píng)價(jià)貨幣的時(shí)間價(jià)值，反映了相應(yīng)現(xiàn)金收支所具有的風(fēng)險(xiǎn)。 公路工程項(xiàng)目在投資決策過程使用npv法則在財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中對(duì)公路投資的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的未來自由現(xiàn)金流

2、量進(jìn)行估算和預(yù)測(cè)，并按照一定的貼現(xiàn)率進(jìn)行貼現(xiàn)，所得到的現(xiàn)值在減去期初投入成本的現(xiàn)值之后，結(jié)果即npv。根據(jù)npv的正負(fù)可以判斷該投資項(xiàng)目是否可行。npv的計(jì)算公式如下： ；其中：i是貼現(xiàn)率；cfj是第j年的凈現(xiàn)金流；n是整個(gè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的年限；i0是期初投資。 1.2 npv法則在公路工程項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用的缺點(diǎn)。npv法則從原理上理解非常簡(jiǎn)單，然而應(yīng)用起來卻存在著某些不確定或缺陷，主要集中在以下幾個(gè)方面：第一：由于公路工程項(xiàng)目投資大，設(shè)計(jì)及使用壽命都相對(duì)較長(zhǎng)，評(píng)價(jià)期基本上都統(tǒng)一在20年，在20年的時(shí)間里npv法則中的貼現(xiàn)率都不變，而貼現(xiàn)率不變意味著所評(píng)估的公路項(xiàng)目的資本結(jié)構(gòu)在20年的評(píng)價(jià)期里不

3、發(fā)生變化，同時(shí)債權(quán)資本成本、股權(quán)資本成本及項(xiàng)目所享受的稅率政策保持不變，然而這些對(duì)于一個(gè)公路工程項(xiàng)目來說甚至對(duì)任何一個(gè)公司或項(xiàng)目來說在這么長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)保持不變顯然是不可能的，因此npv法則在公路工程項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用有不當(dāng)之處。第二：利用npv法則做凈現(xiàn)值計(jì)算時(shí)，其前提條件是評(píng)價(jià)期各年現(xiàn)金流是可以預(yù)測(cè)的，其中包括現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，而且在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)表中這些現(xiàn)金流的名目也是固定的。對(duì)于公路工程項(xiàng)目來說，在20年的評(píng)價(jià)期內(nèi)都保持項(xiàng)目的前景甚至是項(xiàng)目的整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境都非常明確顯然是有些牽強(qiáng)。第三：npv法則在使用時(shí)潛在地認(rèn)為項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是內(nèi)生變量，風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系滿足資本資產(chǎn)定價(jià)模型。因此，通常用加權(quán)

4、平均資本成本來表示這種反映風(fēng)險(xiǎn)的貼現(xiàn)率。從以上分析可以看出，npv法則在公路工程項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用時(shí)還有一些缺陷，雖然為確保結(jié)果的可靠度進(jìn)行了敏感性分析，但是有時(shí)貼現(xiàn)率增加一個(gè)百分點(diǎn)，就會(huì)導(dǎo)致npv值發(fā)生從正值變?yōu)樨?fù)值的逆轉(zhuǎn)，從而揭示了兩種完全不同的決策結(jié)果。2.關(guān)于eva法則 2.1 eva涵義。eva(economic value added)是美國(guó)紐約斯特恩斯圖爾特咨詢公司提同的一種主要應(yīng)用于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的指標(biāo)，通常被稱為經(jīng)濟(jì)增加值、經(jīng)濟(jì)附加值或全部投資凈收益。eva的基本形式表現(xiàn)為公司的剩余收入，即在稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基礎(chǔ)上扣除所有的資金成本之后的剩余值。經(jīng)濟(jì)附加值越高，說明公司或項(xiàng)目的價(jià)值越

5、高。 2.2 eva的計(jì)算模型。eva=nopat-cc式中eva為第期的經(jīng)濟(jì)增加值；nopat為第期的稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)；cc為第期的資本費(fèi)用。而：nopat=(r-e-d)(1-m)；cc=kb-1式中：r為第期的項(xiàng)目收入；e為第期的項(xiàng)日支出；d為第期的項(xiàng)目折舊；m為邊際所得稅率；k為加權(quán)平均資本成本；b-1為-1期末投資的帳面值。由eva分析所得到的eva數(shù)值只是一個(gè)單一期間的價(jià)值數(shù)據(jù)。如果eva值為正，則被認(rèn)為獲得了超過資本成本的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)。然而，一個(gè)投資項(xiàng)目一般都要持續(xù)多個(gè)期間，這樣項(xiàng)目就有多個(gè)年度的eva值。很多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都曾用市場(chǎng)增加值(mva)來描述項(xiàng)目各期間eva的現(xiàn)值，可用下式表示

6、： 式中：為市場(chǎng)(外部)折現(xiàn)率。3. eva法則在公路工程項(xiàng)目投資決策中的應(yīng)用 3.1 eva法則在公路工程項(xiàng)目投資決策中應(yīng)用的可行性條件 3.1.1 eva可以作為公路工程項(xiàng)目投資決策的參考指標(biāo)。經(jīng)推導(dǎo)，對(duì)于同一項(xiàng)目將各期的eva值按標(biāo)準(zhǔn)折現(xiàn)率折算成與其等價(jià)的各年年末的等額支付數(shù)值必然等于同一折現(xiàn)率下的凈年值nav(稅后)。證明過程從略，可參閱參考文獻(xiàn)。與nav決策準(zhǔn)則類似，對(duì)于一個(gè)備選項(xiàng)目，eva決策準(zhǔn)則可表述為：如果項(xiàng)目的年折算eva值為正，則接受該項(xiàng)目；反之，則拒絕該項(xiàng)目。由此可以認(rèn)為nav法與eva法一樣可以作為對(duì)投資決策的判定標(biāo)準(zhǔn)，但是由于nav與mva指標(biāo)的含義不同，由各自的指標(biāo)

7、判別項(xiàng)目是否可行的內(nèi)在含義是有差別的。 3.1.2 公路工程項(xiàng)目可以以上va法則進(jìn)行投資決策的判斷。公路建設(shè)項(xiàng)目由于所需資金的數(shù)目非常龐大，資金的籌集是多方位的。在估算出項(xiàng)目所需要的資金量后，應(yīng)根據(jù)資金的可得性、供應(yīng)的充足性、融資成本的高低，選擇資金渠道。資金渠道主要有：項(xiàng)目法人自有資金；政府財(cái)政性資金；國(guó)內(nèi)外銀行等金融機(jī)構(gòu)的信貸資金；國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)資金；國(guó)內(nèi)外非銀行金融機(jī)構(gòu)的資金，如信托投資公司、投資基金公司、風(fēng)險(xiǎn)投資公司、保險(xiǎn)公司、租賃公司等機(jī)構(gòu)的資金；外國(guó)政府、企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人等的資金；國(guó)內(nèi)企業(yè)、團(tuán)體、個(gè)人的資金。 從以上的融資渠道可以看出，公路工程項(xiàng)目從資金來源的渠道上應(yīng)該是多元化的，

8、但是都不可避免的牽扯到債務(wù)資金的籌措，因此債務(wù)資金融資成本就成為了制約投資效益目標(biāo)是否可以實(shí)現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素，在經(jīng)濟(jì)合理性評(píng)價(jià)中就不應(yīng)該忽略此內(nèi)容，否則會(huì)降低評(píng)價(jià)結(jié)論的可信度。而公路工程項(xiàng)目原有的投資決策評(píng)價(jià)方法將所有的資金成本全部集中在了財(cái)務(wù)折現(xiàn)率一個(gè)指標(biāo)中了，因此有必要重新尋找適當(dāng)?shù)闹笜?biāo)更好地進(jìn)行投資決策，基于這樣一個(gè)原因eva法則可以進(jìn)行投資決策的判斷。 3.2 在現(xiàn)有公路工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)基礎(chǔ)上應(yīng)用eva法則?，F(xiàn)有財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)主要包含盈利能力利清償能力分析兩部分。盈利能力分析通常是由財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量表來反映。共分為四種情況分別是新增項(xiàng)目法人全部現(xiàn)金流量表、新增項(xiàng)目法人資本金現(xiàn)金流量表、既有項(xiàng)目法人全

9、部現(xiàn)金流量表、既有項(xiàng)目法人資本金現(xiàn)金流量表。 3.3 在公路工程項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中應(yīng)用eva法則的特點(diǎn) 3.3.1 優(yōu)勢(shì)分析。第一：運(yùn)用eva來評(píng)價(jià)新公路項(xiàng)目能揭示項(xiàng)目?jī)r(jià)值的絕大部分是如何在早期就顯現(xiàn)，同時(shí)預(yù)測(cè)也更為實(shí)際。第二：eva的優(yōu)勢(shì)還在于能正確地把代表投資的現(xiàn)金費(fèi)用作為資本而非當(dāng)期支出來加以處理。第三：在公路項(xiàng)目中考慮資本成本可以有效提高投融資效率和真實(shí)反映項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，正如債權(quán)人需要得到利息回報(bào)一樣，股爾也要求對(duì)他們的風(fēng)險(xiǎn)投資得到一個(gè)最低可以接受的回報(bào)，而eva法則可以很好給予回答。第四：eva法則有利于公路項(xiàng)目的可持續(xù)發(fā)展。eva鼓勵(lì)項(xiàng)目著眼于項(xiàng)目的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，鼓勵(lì)決策者進(jìn)行能給項(xiàng)目帶來長(zhǎng)遠(yuǎn)利益的投資決策。 3.3.2 缺陷分析。第一：eva法則不利于分析項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)中存在的問題。因?yàn)閑va僅