vw10e22中文可轉(zhuǎn)換證券

1、22-1可轉(zhuǎn)換證券可轉(zhuǎn)換證券可交換債券可交換債券及認(rèn)股權(quán)證及認(rèn)股權(quán)證22-2u可轉(zhuǎn)換證券特征可轉(zhuǎn)換證券特征u可轉(zhuǎn)換證券的應(yīng)用可轉(zhuǎn)換證券的應(yīng)用u可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值u可交換債券可交換債券u認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證22-3- 一份財(cái)務(wù)合同，其價(jià)值是從一個(gè)或多個(gè)一份財(cái)務(wù)合同，其價(jià)值是從一個(gè)或多個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)（即證券商品）的特征和價(jià)值標(biāo)的資產(chǎn)（即證券商品）的特征和價(jià)值 中衍生出來的。標(biāo)的資產(chǎn)包括利息率、中衍生出來的。標(biāo)的資產(chǎn)包括利息率、匯率或指數(shù)。匯率或指數(shù)。u直接負(fù)債（或股票）不能和其他資產(chǎn)相交換，但是期權(quán)直接負(fù)債（或股票）不能和其他資產(chǎn)相交換，但是期權(quán)是可以交換的。是可以交換的。u期權(quán)屬于一種叫做

2、衍生證券的更大范圍的金融工具中的期權(quán)屬于一種叫做衍生證券的更大范圍的金融工具中的一種。一種。u本章中我們介紹幾種特殊期權(quán)工具本章中我們介紹幾種特殊期權(quán)工具可轉(zhuǎn)換證券、可可轉(zhuǎn)換證券、可交換債券和認(rèn)股權(quán)證。交換債券和認(rèn)股權(quán)證。22-4- 一種債券或優(yōu)先股票，其持有者一種債券或優(yōu)先股票，其持有者有把它轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的有把它轉(zhuǎn)換成指定數(shù)量普通股票的 期權(quán)。期權(quán)。u可轉(zhuǎn)換證券給投資者一固定數(shù)的債券利息收入或優(yōu)先股可轉(zhuǎn)換證券給投資者一固定數(shù)的債券利息收入或優(yōu)先股紅利收入。另外，投資者還擁有關(guān)于普通股票的期權(quán)。紅利收入。另外，投資者還擁有關(guān)于普通股票的期權(quán)。u正因?yàn)檫@種期權(quán)特性，公司可以用比直接債券

3、或優(yōu)先股正因?yàn)檫@種期權(quán)特性，公司可以用比直接債券或優(yōu)先股低的利息率出售可轉(zhuǎn)讓證券。低的利息率出售可轉(zhuǎn)讓證券。22-5- 可轉(zhuǎn)換證券用來交換普通股的每股普通可轉(zhuǎn)換證券用來交換普通股的每股普通股的價(jià)格，它等于可轉(zhuǎn)換證券面值除以股的價(jià)格，它等于可轉(zhuǎn)換證券面值除以轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率。- 每份可轉(zhuǎn)換證券能交換的普通股股數(shù)。每份可轉(zhuǎn)換證券能交換的普通股股數(shù)。它等于可轉(zhuǎn)換證券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。它等于可轉(zhuǎn)換證券面值除以轉(zhuǎn)換價(jià)格。22-6FunFinMan公司發(fā)行了利率為公司發(fā)行了利率為8%，面值，面值為為的的可轉(zhuǎn)換證券，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股可轉(zhuǎn)換證券，轉(zhuǎn)換價(jià)格為每股 = / = 22-7u可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件不一定

4、是不變的?？赊D(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換條件不一定是不變的。u例如例如: 20年期可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格可能是每隔一段時(shí)間年期可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格可能是每隔一段時(shí)間逐步上升的。第一個(gè)逐步上升的。第一個(gè)5 年轉(zhuǎn)換價(jià)格是年轉(zhuǎn)換價(jià)格是$30 ，下一個(gè)，下一個(gè)5年是年是$35，而剩余的，而剩余的10年其轉(zhuǎn)換價(jià)格卻是年其轉(zhuǎn)換價(jià)格卻是$40。u通?？赊D(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)根據(jù)普通股票的分割通?？赊D(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格會(huì)根據(jù)普通股票的分割或紅利支付而得到調(diào)整。這種保護(hù)可轉(zhuǎn)換證券持有或紅利支付而得到調(diào)整。這種保護(hù)可轉(zhuǎn)換證券持有者的條例稱為反稀釋條款。者的條例稱為反稀釋條款。22-8- 用可轉(zhuǎn)換的普通股來計(jì)算的可轉(zhuǎn)換證券用可轉(zhuǎn)換的普

5、通股來計(jì)算的可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值。它等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每的價(jià)值。它等于轉(zhuǎn)換比率乘以普通股每股市價(jià)。股市價(jià)。例如，假設(shè)例如，假設(shè) FunFinMan公司普通股每股市價(jià)是公司普通股每股市價(jià)是，那其，那其轉(zhuǎn)換價(jià)值就是轉(zhuǎn)換價(jià)值就是 : x = 22-9- 可轉(zhuǎn)換證券的市價(jià)減去轉(zhuǎn)換價(jià)可轉(zhuǎn)換證券的市價(jià)減去轉(zhuǎn)換價(jià)格，也稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。格，也稱為轉(zhuǎn)換溢價(jià)。例如，假設(shè)例如，假設(shè)FunFinMan公司的普通股每股市價(jià)公司的普通股每股市價(jià) 為為，那么其，那么其就為就為: - 22-10u幾乎毫無例外，可轉(zhuǎn)換證券都有一個(gè)贖回價(jià)格。贖回的幾乎毫無例外，可轉(zhuǎn)換證券都有一個(gè)贖回價(jià)格。贖回的目的是為了在以后，可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)

6、格大大高于贖目的是為了在以后，可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格大大高于贖回價(jià)格時(shí)進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)換?；貎r(jià)格時(shí)進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)換。u幾乎所有的可轉(zhuǎn)換證券都是次級(jí)后償債券。該事實(shí)使購幾乎所有的可轉(zhuǎn)換證券都是次級(jí)后償債券。該事實(shí)使購買者在評估發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，可把可轉(zhuǎn)換證券作為買者在評估發(fā)行者的財(cái)務(wù)狀況時(shí)，可把可轉(zhuǎn)換證券作為股票的一部分來計(jì)算。股票的一部分來計(jì)算。u潛在的股權(quán)稀釋作用使得普通股的投資者在計(jì)算收益時(shí)潛在的股權(quán)稀釋作用使得普通股的投資者在計(jì)算收益時(shí)要以稀釋的每股收益為基礎(chǔ)。要以稀釋的每股收益為基礎(chǔ)。22-11u發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券不會(huì)立即稀釋每股收益。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券不會(huì)立即稀釋每股收益。u如果可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高

7、于新股的發(fā)行價(jià)，那么可轉(zhuǎn)如果可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于新股的發(fā)行價(jià)，那么可轉(zhuǎn)換證券的持有者就會(huì)出售可轉(zhuǎn)換證券而不是將其轉(zhuǎn)換為普換證券的持有者就會(huì)出售可轉(zhuǎn)換證券而不是將其轉(zhuǎn)換為普通股。這樣發(fā)行公司現(xiàn)在和未來的每股收益的稀釋度就減通股。這樣發(fā)行公司現(xiàn)在和未來的每股收益的稀釋度就減少了。少了?？赊D(zhuǎn)換的特點(diǎn)的價(jià)值越高，公司為了可轉(zhuǎn)換的特點(diǎn)的價(jià)值越高，公司為了發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券所付的利息率越低。發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券所付的利息率越低。22-12u只有當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于贖回價(jià)格大約只有當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價(jià)格高于贖回價(jià)格大約15%左右左右 并且普通股的紅利率低于可轉(zhuǎn)換債券的利息率或可轉(zhuǎn)換優(yōu)并且普通股的紅利率低于可

8、轉(zhuǎn)換債券的利息率或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的紅利率時(shí)，公司才會(huì)進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)換。先股的紅利率時(shí)，公司才會(huì)進(jìn)行強(qiáng)制轉(zhuǎn)換。22-13可轉(zhuǎn)換債券的直接債券價(jià)值就是指相同的票可轉(zhuǎn)換債券的直接債券價(jià)值就是指相同的票面利率、成熟期和風(fēng)險(xiǎn)下不可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)面利率、成熟期和風(fēng)險(xiǎn)下不可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值。值。(1 + i/2)1(1 + i/2)2(1 + i/2) 2*VSB =+ . +I / 2I / 2 + F= 2*t=1(1 + i/2)t= (I / 2)(PVIFA i/2, ) + F (PVIF i/2, ) (1 + i/2)2*+FI / 2I / 222-14C公司發(fā)行了利息率為公司發(fā)行了利息率為 8%的

9、的 20年后到期的可轉(zhuǎn)換債券（半年后到期的可轉(zhuǎn)換債券（半年付息一次）。類似的不可轉(zhuǎn)換債券的利息率為年付息一次）。類似的不可轉(zhuǎn)換債券的利息率為，期限為，期限為20年（半年付息一次）。年（半年付息一次）。 = $40 (PVIFA5%, 20 x2) + $1,000 (PVIF5%, 20 x2)= $40 (17.159) + $1,000 (.142) = $686.36 + $142=22-15等于等于加上加上。u可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的最下限是可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的最下限是 。當(dāng)轉(zhuǎn)換期。當(dāng)轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值接近于零時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值就為最下限權(quán)價(jià)值接近于零時(shí)可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值就為最下限 .u直接債券的價(jià)值隨著

10、利率、公司風(fēng)險(xiǎn)以及時(shí)間的直接債券的價(jià)值隨著利率、公司風(fēng)險(xiǎn)以及時(shí)間的變化而變化。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值也隨變化而變化。與此同時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值也隨之改變。之改變。22-16u曲線的左半部分代表曲線的左半部分代表公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)之公司處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中。中。u公司財(cái)務(wù)狀況越好，公司財(cái)務(wù)狀況越好，直接債券價(jià)值就越大直接債券價(jià)值就越大直至到達(dá)最大值。直至到達(dá)最大值?？赊D(zhuǎn)換證券的價(jià)值可轉(zhuǎn)換證券的價(jià)值普通股市價(jià)普通股市價(jià)22-17u可轉(zhuǎn)換債券給投資者提供了部分下跌保護(hù)的好處，可轉(zhuǎn)換債券給投資者提供了部分下跌保護(hù)的好處，這一點(diǎn)與直接債券類似。這一點(diǎn)與直接債券類似。u可轉(zhuǎn)換債券還使投資者能夠獲得股票價(jià)格上

11、漲帶來可轉(zhuǎn)換債券還使投資者能夠獲得股票價(jià)格上漲帶來的好處。的好處。u股票價(jià)格波動(dòng)幅度越大，潛在股價(jià)上漲收益越大，股票價(jià)格波動(dòng)幅度越大，潛在股價(jià)上漲收益越大，可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值也就越高?？赊D(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值也就越高。22-18- 允許持有人將其轉(zhuǎn)換為另一公司普允許持有人將其轉(zhuǎn)換為另一公司普通股的債券，通常債券發(fā)行人在此通股的債券，通常債券發(fā)行人在此公司中擁有股東權(quán)益。公司中擁有股東權(quán)益。u通常只有在發(fā)行者擁有另一家公司股票并具有可交換性通常只有在發(fā)行者擁有另一家公司股票并具有可交換性的情況下，才會(huì)發(fā)行可交換債券。的情況下，才會(huì)發(fā)行可交換債券。u這種交換要求在公開市場上購買股票或者通過直接投資這

12、種交換要求在公開市場上購買股票或者通過直接投資于其他公司取得普通股。于其他公司取得普通股。22-19u由于普通股和債券分屬于不同的公司，所以投資者可能由于普通股和債券分屬于不同的公司，所以投資者可能會(huì)獲得不同的收益。會(huì)獲得不同的收益。u在其他條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)分散會(huì)導(dǎo)致可交換債券在其他條件不變的情況下，風(fēng)險(xiǎn)分散會(huì)導(dǎo)致可交換債券價(jià)值高于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。價(jià)值高于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值。u可交換債券的主要缺點(diǎn)是：交換時(shí)，債券成本與普通股可交換債券的主要缺點(diǎn)是：交換時(shí)，債券成本與普通股的市價(jià)之間的差價(jià)被當(dāng)作資本利得。而對可轉(zhuǎn)換債券來的市價(jià)之間的差價(jià)被當(dāng)作資本利得。而對可轉(zhuǎn)換債券來說，只有當(dāng)普通股出售后才會(huì)

13、產(chǎn)生資本利得。說，只有當(dāng)普通股出售后才會(huì)產(chǎn)生資本利得。22-20- 在某一時(shí)間段內(nèi)以某一特定價(jià)格購買在某一時(shí)間段內(nèi)以某一特定價(jià)格購買普通股的相對長期的期權(quán)。普通股的相對長期的期權(quán)。u公司支付的利息比較少。公司支付的利息比較少。u對于處于信用邊緣的公司來說，采用認(rèn)股權(quán)證對于處于信用邊緣的公司來說，采用認(rèn)股權(quán)證方式可由不能債券融資轉(zhuǎn)為能債券融資。方式可由不能債券融資轉(zhuǎn)為能債券融資。u認(rèn)股權(quán)證還可用于公司成立時(shí)作為對承銷商和認(rèn)股權(quán)證還可用于公司成立時(shí)作為對承銷商和風(fēng)險(xiǎn)資本家的一種補(bǔ)償。風(fēng)險(xiǎn)資本家的一種補(bǔ)償。22-21u每份認(rèn)股權(quán)證能夠購買的股票的股數(shù)。每份認(rèn)股權(quán)證能夠購買的股票的股數(shù)。u購買股票時(shí)股

14、票的交割價(jià)格。購買股票時(shí)股票的交割價(jià)格。u認(rèn)股權(quán)證的到期日。認(rèn)股權(quán)證的到期日。22-22FunFinMan公司目前全部用普通股融資。公司的公司目前全部用普通股融資。公司的股票價(jià)格為股票價(jià)格為$10000000(股票面值為股票面值為$5)，留存盈，留存盈余為余為$20000000。公司準(zhǔn)備發(fā)行利率為。公司準(zhǔn)備發(fā)行利率為8%，期，期限為限為20年附認(rèn)股權(quán)證的債券籌集年附認(rèn)股權(quán)證的債券籌集 $20000000。每。每份認(rèn)股權(quán)證允許投資者用每股份認(rèn)股權(quán)證允許投資者用每股$40的價(jià)格購買的價(jià)格購買 5股普通股，而每份債券附有一份認(rèn)股權(quán)證。股普通股，而每份債券附有一份認(rèn)股權(quán)證。22-23普通股普通股 ( (面值為面值為$5)$5) 10 10 10 10 超面額繳入股本超面額繳入股本 0 0 0 0 留存收益留存收益 2020 20 20融資前融資前 融資后融資后22-24 普通股普通股 (面值為面值為$5) 10 10.5 額外資本收入額外資本收入 0 3.5 留存收益留存收益 20 20融資前融資后融資前融資后22-25 ( )() - , 認(rèn)股權(quán)證價(jià)值認(rèn)股權(quán)證價(jià)值相關(guān)的普通股價(jià)格相關(guān)的普通股價(jià)格45o22-26 ( )() - , , , ( )()-, = , , ( )()-, =認(rèn)股權(quán)證價(jià)值認(rèn)股權(quán)證價(jià)值相關(guān)的普通股價(jià)格相關(guān)的普通股價(jià)格22-27