電站空冷系統(tǒng)行業(yè)企業(yè)上市IPO風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告02

1、電站空冷系統(tǒng)行業(yè)企業(yè)上市ipo風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告201202一、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) （一）市場(chǎng)空間受核電、風(fēng)電和水電替代而低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 公司主導(dǎo)產(chǎn)品是電站空冷系統(tǒng)成套設(shè)備，主要用于火力發(fā)電的乏汽冷凝。目前，我國(guó)火電以煤電為主，同時(shí)包括生物質(zhì)發(fā)電、垃圾焚燒發(fā)電、天然氣發(fā)電等。由于公司產(chǎn)品較為單一，核電、風(fēng)電和水電投資規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)公司產(chǎn)品的應(yīng)用有替代作用。如果核電、風(fēng)電和水電實(shí)現(xiàn)了超預(yù)期的快速增長(zhǎng)，公司所處行業(yè)的市場(chǎng)空間將可能低于原有預(yù)期。 （二）宏觀經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 從歷史上看，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有周期性波動(dòng)的特征。公司所處行業(yè)作為電力投資行業(yè)的上游，受國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣程度的影響較為顯著，與國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)

2、的發(fā)展周期保持較高的關(guān)聯(lián)度。 近年來(lái)，我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長(zhǎng)，有力促進(jìn)了國(guó)內(nèi)電力建設(shè)的增長(zhǎng)，進(jìn)而帶動(dòng)了公司所處行業(yè)的較快發(fā)展。因此，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)較快發(fā)展是公司產(chǎn)品保持廣闊的未來(lái)市場(chǎng)空間的前提之一。國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)政策、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度都將對(duì)公司的發(fā)展產(chǎn)生一定的影響。如果我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)波動(dòng)，將會(huì)對(duì)本公司所處行業(yè)產(chǎn)生不利影響。 （三）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn) 報(bào)告期內(nèi)，公司所處行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘，市場(chǎng)集中度較高，成規(guī)模的空冷廠商數(shù)量較少。2008年至2010年，6家主要空冷廠商在國(guó)內(nèi)大型電站空冷系統(tǒng)市場(chǎng)（單機(jī)容量135mw以上）的合計(jì)市場(chǎng)份額連續(xù)3年穩(wěn)定在95%以上1，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局較為穩(wěn)定

3、。 在諸多利好因素的推動(dòng)下，公司所處行業(yè)在“十二五”期間開工建設(shè)的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)總量將達(dá)到“十一五”期間的2.12倍，實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。廣闊的市場(chǎng)空間、較強(qiáng)的行業(yè)盈利能力、較高的投資回報(bào)率將可能吸引更多的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入本行業(yè)，有可能導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，打破現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)格局。這種情況下，如果公司不能在技術(shù)水平、成本控制、市場(chǎng)拓展等方面繼續(xù)保持自身優(yōu)勢(shì)，將可能對(duì)公司的盈利能力和市場(chǎng)份額造成不利影響。 （四）特高壓電網(wǎng)的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)速度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn) 特高壓電網(wǎng)的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)速度將影響公司所處行業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)空間。根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的相關(guān)規(guī)劃，我國(guó)將在“十二五”期間大力建設(shè)特高壓電網(wǎng)，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)距離的電力調(diào)度，將能源運(yùn)輸方

4、式由“輸煤為主”逐漸向“輸煤輸電并舉”轉(zhuǎn)變。在此基礎(chǔ)上，“十二五”期間，我國(guó)大部分火電開工規(guī)模將集中位于煤炭資源豐富的“三北”地區(qū)，并通過(guò)特高壓電網(wǎng)向用電需求集中的東部、中部地區(qū)跨省送電。鑒于“三北”地區(qū)嚴(yán)重匱乏的水資源現(xiàn)狀，該地區(qū)的新建火電將主要采取空冷系統(tǒng)。因此，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，特高壓電網(wǎng)的順利建設(shè)是我國(guó)電站空冷行業(yè)遠(yuǎn)期的利好因素。 2010年，國(guó)家電網(wǎng)公司先后發(fā)布關(guān)于加快推進(jìn)堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)建設(shè)的意見和堅(jiān)強(qiáng)智能電網(wǎng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)體系規(guī)劃，明確提出了特高壓電網(wǎng)的發(fā)展路線圖?！笆濉逼陂g，國(guó)家電網(wǎng)公司預(yù)計(jì)將投資5000億元，建成“三橫三縱”的特高壓骨干網(wǎng)架。 如果特高壓電網(wǎng)的建設(shè)規(guī)模、建設(shè)速度低于原有預(yù)期

5、，從較長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，“三北”地區(qū)的新增火電建設(shè)速度可能放緩，進(jìn)而對(duì)公司所處行業(yè)的未來(lái)市場(chǎng)空間帶來(lái)一定不利影響。 二、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) （一）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 鋼材、復(fù)合鋁帶材是公司產(chǎn)品的主要原材料，報(bào)告期內(nèi)兩項(xiàng)原材料占營(yíng)業(yè)成本的比重超過(guò)60%。公司的產(chǎn)品是按照訂單定制生產(chǎn)，產(chǎn)品的銷售價(jià)格在簽訂合同時(shí)確定。由于產(chǎn)品生產(chǎn)周期較長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)成本受到生產(chǎn)周期內(nèi)鋼材和鋁材價(jià)格變動(dòng)的影響。公司在與客戶確定銷售價(jià)格時(shí)會(huì)考慮到原材料價(jià)格的預(yù)期走勢(shì)，但鋼材與鋁材價(jià)格的市場(chǎng)波動(dòng)具有不確定性，有時(shí)會(huì)存在與預(yù)期變動(dòng)幅度甚至變動(dòng)方向不一致的情況。原材料的價(jià)格波動(dòng)對(duì)公司的毛利額可能會(huì)產(chǎn)生有利的影響，也可能會(huì)產(chǎn)生不利的影響，因而使得

6、公司面臨原材料價(jià)格波動(dòng)不能及時(shí)向下游轉(zhuǎn)移而導(dǎo)致毛利率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。（二）稅收優(yōu)惠政策變化的風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)北京市科學(xué)技術(shù)委員會(huì)（以下簡(jiǎn)稱北京市科委）、北京市財(cái)政局、北京市國(guó)家稅務(wù)局以及北京市地方稅務(wù)局聯(lián)名批準(zhǔn)，公司于2008年12月24日被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，有效期三年，公司2008、2009及2010年度減按15%的稅率繳納企業(yè)所得稅。2011年7月，公司已經(jīng)向北京市科委遞交高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定（復(fù)審）資料。2011年10月11日，北京市科委發(fā)布了，公司在此名單中進(jìn)行公示。目前，公示期已結(jié)束，通過(guò)復(fù)審的高新技術(shù)企業(yè)名單正在國(guó)家科技部進(jìn)行備案。備案結(jié)束后，將由北京市科委頒發(fā)新的高新技術(shù)企業(yè)證書。如果上述稅收

7、優(yōu)惠政策發(fā)生變化或未來(lái)公司不再被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)，則對(duì)公司的盈利能力形成不利影響。 （三）業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有一定的的季節(jié)性波動(dòng)特點(diǎn)。公司產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于“三北”地區(qū)新建電站；受交付地區(qū)天氣及電力行業(yè)預(yù)算管理的影響，每年1-2月份較少供貨和安裝，三、四季度安裝相對(duì)較多；因此，公司銷售呈逐季上升趨勢(shì)，即，一季度銷售較少，二季度中等，三、四季度較多，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入具有一定的季節(jié)性波動(dòng)。 （四）單個(gè)合同金額較大導(dǎo)致的業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn) 公司主要從事電站空冷系統(tǒng)生產(chǎn)與銷售，單個(gè)項(xiàng)目合同金額較大，一般為1億元以上。以2010年為例，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的98.27%來(lái)自于4個(gè)項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)，單個(gè)

8、項(xiàng)目收入最高為16,084.57萬(wàn)元，占比為27.92%，收入的合同集中度比較高。按照現(xiàn)有訂單及計(jì)劃交貨進(jìn)度，公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)將會(huì)呈穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)。但如果出現(xiàn)個(gè)別項(xiàng)目交貨不及時(shí)或由于客戶原因進(jìn)度滯后，可能導(dǎo)致公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)年度間的波動(dòng)。 三、管理風(fēng)險(xiǎn) （一）實(shí)際控制人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn) 本次發(fā)行前，公司實(shí)際控制人黃文佳、黃文博、黃卿樂直接和間接控制公司的股權(quán)比例合計(jì)為65.10%；本次發(fā)行后，這一比例將降至48.825%，仍能對(duì)公司的發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、利潤(rùn)分配、對(duì)外投資等實(shí)施重大影響。此外，黃文佳、黃文博為兄弟關(guān)系，黃文佳、黃文博與黃卿樂為叔侄關(guān)系。上述三人簽署了一致行動(dòng)協(xié)議，約定在公司上市后的

9、36個(gè)月內(nèi)對(duì)公司重大決策保持一致行動(dòng)。若實(shí)際控制人對(duì)公司控制權(quán)行使不當(dāng)，可能會(huì)導(dǎo)致?lián)p害公司和其他股東的利益。 （二）規(guī)?？焖贁U(kuò)張引致的管理風(fēng)險(xiǎn) 近幾年，公司一直保持了快速發(fā)展勢(shì)頭，業(yè)務(wù)規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模和員工數(shù)量等都有較大幅度增長(zhǎng)。本次發(fā)行后，公司資產(chǎn)規(guī)模的迅速擴(kuò)張，營(yíng)業(yè)收入的大幅度增加，將在市場(chǎng)開拓、研究開發(fā)、資本運(yùn)作等方面對(duì)公司的管理層提出更高的要求；同時(shí)隨著募集資金投資項(xiàng)目的逐步實(shí)施，公司資產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)規(guī)模、人員規(guī)模等將進(jìn)一步擴(kuò)張。若公司的組織模式、管理制度和管理人員未能適應(yīng)公司內(nèi)外環(huán)境的變化，將給公司持續(xù)發(fā)展帶來(lái)不利影響。 （三）人力資源管理風(fēng)險(xiǎn) 公司作為高新技術(shù)企業(yè)，人才的引進(jìn)、培養(yǎng)、保

10、留和激勵(lì)，對(duì)公司的發(fā)展至關(guān)重要。隨著業(yè)務(wù)的高速發(fā)展，尤其是募集資金項(xiàng)目的實(shí)施，公司對(duì)研發(fā)、銷售、管理等方面人才的需求將大幅上升。如果公司不能制定行之有效的人力資源管理戰(zhàn)略，不積極采取有效的應(yīng)對(duì)措施，公司將面臨人才流失和無(wú)法吸引優(yōu)秀人才的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)生不利影響。 四、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) （一）應(yīng)收款風(fēng)險(xiǎn) 2008年末、2009年末、2010年末、2011年9月末，公司應(yīng)收賬款余額分別為3,328.19萬(wàn)元、10,684.88萬(wàn)元、18,611.93萬(wàn)元及17,930.75萬(wàn)元，應(yīng)收賬款凈額分別為3,161.78萬(wàn)元、10,059.69萬(wàn)元、17,154.34萬(wàn)元及16,086.59萬(wàn)元，應(yīng)收賬

11、款凈額占資產(chǎn)總額的比例分別為8.53%、13.49%、17.72%及16.19%，2009年末及2010年末，應(yīng)收賬款余額分別較上年末增長(zhǎng)221.04%、74.19%。2011年9月末，賬齡1年以上的應(yīng)收帳款占全部應(yīng)收帳款的比例為63.84%，占比較高。 隨著銷售規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款余額將呈現(xiàn)增加趨勢(shì)。如果發(fā)生重大不利影響因素或突發(fā)性事件，可能發(fā)生因應(yīng)收賬款不能及時(shí)收回而形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。 （二）凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn) 本次股票發(fā)行完成后，公司凈資產(chǎn)將會(huì)大幅增加。由于建設(shè)周期等原因，募集資金投資項(xiàng)目在短期內(nèi)難以產(chǎn)生效益；同時(shí)募集資金的投入將產(chǎn)生固定資產(chǎn)折舊和各項(xiàng)直接費(fèi)用。因此，公司存在

12、短期內(nèi)凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險(xiǎn)。 五、募集資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn) （一）募投項(xiàng)目的實(shí)施風(fēng)險(xiǎn) 本次募集資金擬投入電站空冷凝汽器項(xiàng)目和研發(fā)中心項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將大幅提高公司產(chǎn)能、提升研發(fā)實(shí)力。 本次募集資金投資項(xiàng)目的可行性分析是基于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)等因素，并結(jié)合公司多年的經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)而做出的。如果募集資金不能及時(shí)到位，或者項(xiàng)目具體建設(shè)過(guò)程中遇到不可控因素的影響，將可能導(dǎo)致本次募投項(xiàng)目不能順利實(shí)施或者如期完成。 此外，由于市場(chǎng)情況不斷發(fā)生變化，如果市場(chǎng)環(huán)境突變或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)急速加劇等情況發(fā)生，都將會(huì)給募集資金投資項(xiàng)目的預(yù)期效果帶來(lái)較大影響。 （二）產(chǎn)能消化的風(fēng)險(xiǎn) 本次募集資金投資項(xiàng)目中的電站空冷凝汽器項(xiàng)目預(yù)計(jì)

13、將于開始建設(shè)后的第三年全部達(dá)產(chǎn)。達(dá)產(chǎn)后公司電站空冷系統(tǒng)的合計(jì)產(chǎn)能將達(dá)到860萬(wàn)千瓦，較目前300萬(wàn)千瓦的產(chǎn)能增加187%，產(chǎn)能將大幅提升。若未來(lái)公司市場(chǎng)開拓不足或市場(chǎng)增幅有限，則募集資金投資項(xiàng)目增加的產(chǎn)能可能不能完全被市場(chǎng)消化，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展帶來(lái)不利影響。 （三）固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷大幅增加的風(fēng)險(xiǎn)按照公司目前的會(huì)計(jì)政策，本次募集資金投資項(xiàng)目完成后，預(yù)計(jì)每年新增固定資產(chǎn)折舊金額和無(wú)形資產(chǎn)攤銷共計(jì)3,021萬(wàn)元。如果募投項(xiàng)目建成后不能如期產(chǎn)生效益或?qū)嶋H收益大幅度低于預(yù)期收益，公司將面臨因固定資產(chǎn)折舊和無(wú)形資產(chǎn)攤銷大幅增加而導(dǎo)致利潤(rùn)水平下滑的風(fēng)險(xiǎn)。 六、政策風(fēng)險(xiǎn) 電力建設(shè)在我國(guó)采取核準(zhǔn)制，受到國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)規(guī)劃的顯著影響。國(guó)家發(fā)改委能源局是我國(guó)電力建設(shè)的主要政策制定者。 根據(jù)中電聯(lián)電力工業(yè)“十二五”規(guī)劃研究報(bào)告，國(guó)家將在“十二五”期間實(shí)現(xiàn)火電布