季度全國(guó)航運(yùn)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警報(bào)告

1、風(fēng)險(xiǎn)源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)預(yù)警狀態(tài)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)變化的說明10-2q10-1q09-4q09-3q宏觀經(jīng)濟(jì)AAA-A-正常宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好政策環(huán)境B-B+B+B正常政策支持航運(yùn)行業(yè)的發(fā)展供需形勢(shì)B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所減弱效益狀況B+B+B+B+正常穩(wěn)定增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況BBB+B正常需求進(jìn)一步釋放綜合判斷B-B-B-B-正常逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期 2010年上半年航運(yùn)業(yè)運(yùn)價(jià)恢復(fù)，盈利改善。 干散貨運(yùn)輸：景氣延續(xù)，小船表現(xiàn)優(yōu)于大船；油運(yùn)：原油成品油分化嚴(yán)重；集運(yùn)：運(yùn)價(jià)持續(xù)超預(yù)期。 上半年航運(yùn)市場(chǎng)的恢復(fù)主要是因?yàn)槭艿焦┬鑳蓚€(gè)方面利好的共振。從需求方面看，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)對(duì)海運(yùn)量回升起到了很好的拉動(dòng)作用

2、，而中國(guó)因素的領(lǐng)頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。2010年第二季度 全國(guó)航運(yùn)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警報(bào)告26 / 32文檔可自由編輯打印目 錄 行業(yè)運(yùn)行綜述1一、2010年上半年航運(yùn)業(yè)運(yùn)價(jià)恢復(fù) 盈利改善1二、2010年上半年航運(yùn)業(yè)需求強(qiáng)勁 供給減少3 2010年二季度全國(guó)航運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境分析6一、行業(yè)營(yíng)銷外部環(huán)境分析6（一）2010年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況6（二）2010年二季度成品油市場(chǎng)分析7（三）2010年二季度國(guó)際航運(yùn)運(yùn)價(jià)分析8（四）2010年二季度大宗散雜貨市場(chǎng)分析8（五）2010年二季度鐵礦石市場(chǎng)分析9（六）2010年二季度電煤市場(chǎng)分析11（七）2010年二季度原油進(jìn)口情況12二、政策導(dǎo)向12（一）臺(tái)

3、將公布兩岸航運(yùn)稅收互免辦法12（二）黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃編制全面啟動(dòng)13（三）交通運(yùn)輸部擬在重慶設(shè)航運(yùn)交易所14三、行業(yè)動(dòng)態(tài)14（一）中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航與重慶簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議14（二）重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期即將開工14（三）甘寧蒙擬共編黃河航運(yùn)規(guī)劃15（四）廈門成立海峽航運(yùn)服務(wù)中心16（五）助建北方國(guó)際航運(yùn)中心16四、典型企業(yè)運(yùn)行情況分析-中遠(yuǎn)航運(yùn)17（一）公司概況17（二）財(cái)務(wù)分析18（三）公司發(fā)展機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)分析18 信貸機(jī)會(huì)分析與信貸風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)級(jí)19一、信貸機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)分析19（一）貿(mào)易回暖19（二）大宗貨物需求較快得到抑制20（三）國(guó)際貿(mào)易存在不穩(wěn)定因素20二、擬在建項(xiàng)目21（一）烏江河口至白

4、馬河段航道建設(shè)工程21（二）衢江航運(yùn)開發(fā)工程21三、信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與對(duì)比22 行業(yè)信貸趨勢(shì)預(yù)測(cè)23一、行業(yè)景氣度23二、行業(yè)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)預(yù)測(cè)23結(jié) 論26附 表表1散貨船分船型運(yùn)力統(tǒng)計(jì)2表2三大市場(chǎng)新船交付進(jìn)度5表32010年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)6表4航油價(jià)格變化對(duì)2010年三大航業(yè)績(jī)的影響(油價(jià)變化100元/噸)8表5中遠(yuǎn)航運(yùn)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)18表6五級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法23表7航運(yùn)行業(yè)各風(fēng)險(xiǎn)源評(píng)級(jí)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷23附 圖圖1BDI指數(shù)走勢(shì)1圖2BDI分船型指數(shù)對(duì)比1圖3VLCC日租金走勢(shì)2圖4MR日租金走勢(shì)2圖5SCFI指數(shù)走勢(shì)3圖6CCFI指數(shù)年度均值對(duì)比3圖7全球月度粗鋼產(chǎn)量4圖8中國(guó)月度粗鋼產(chǎn)

5、量4圖9中國(guó)月度原油進(jìn)口量4圖10中國(guó)月度出口總額5圖11民航客運(yùn)量同比增長(zhǎng)與內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)7圖12國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)與理論價(jià)8圖13中國(guó)粗鋼產(chǎn)量及增速月度數(shù)9圖14中國(guó)鐵礦砂進(jìn)口量及增速月度數(shù)10圖15中國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量及增速月度數(shù)10圖16鐵礦石港口庫存周數(shù)據(jù)10圖17鋼材庫存周數(shù)據(jù)11圖18進(jìn)口煤炭數(shù)量11圖19進(jìn)口煤炭平均單價(jià)及進(jìn)口量增速變動(dòng)11圖20進(jìn)口原油數(shù)量及增速12圖21進(jìn)口原油平均單價(jià)及進(jìn)口數(shù)量增速變動(dòng)12 行業(yè)運(yùn)行綜述一、2010年上半年航運(yùn)業(yè)運(yùn)價(jià)恢復(fù) 盈利改善經(jīng)歷了09年的嚴(yán)冬之后，航運(yùn)市場(chǎng)在今年上半年迎來一絲暖意。子行業(yè)運(yùn)價(jià)大體處于恢復(fù)過程中，航運(yùn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)

6、效益明顯改善。干散貨運(yùn)輸：景氣延續(xù)，小船表現(xiàn)優(yōu)于大船。2010年上半年以來BDI均值為3215點(diǎn)，較去年上半年均值同比增長(zhǎng)61%，環(huán)比則略好于去年下半年。從絕對(duì)運(yùn)價(jià)看，該點(diǎn)位對(duì)應(yīng)的船東盈利水平已較理想。圖1 BDI指數(shù)走勢(shì)資料來源：世經(jīng)未來分船型看，今年以來小型船運(yùn)價(jià)震蕩攀升，而大型船運(yùn)價(jià)則低位震蕩。出現(xiàn)分化的主要原因是大型船運(yùn)力增速偏快。截止5月末好望角船運(yùn)力較去年底增加了8.4%，而靈便船運(yùn)力增幅僅為2.5%。圖2 BDI分船型指數(shù)對(duì)比資料來源：世經(jīng)未來表1 散貨船分船型運(yùn)力統(tǒng)計(jì)單位：百萬DWTCapesizePanamaxHandymaxHandysize2009169.8121.092

7、.076.42010YTD184.0126.098.478.3+/-%8.4%4.1%7.0%2.5%數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來油運(yùn)：原油成品油分化嚴(yán)重，VLCC與MR冰火兩重天。上半年以來，VLCC現(xiàn)代船主要航線日租金均值為5.9萬美元，同比增長(zhǎng)43%，超越近十年歷史平均水平。尤其是二季度作為傳統(tǒng)意義上的油運(yùn)淡季，淡季不淡。圖3 VLCC日租金走勢(shì)資料來源：世經(jīng)未來相比以VLCC為代表的原油輪運(yùn)價(jià)的強(qiáng)勢(shì)，成品油MR市場(chǎng)延續(xù)低迷，主要受中東地區(qū)煉廠興建低于預(yù)期所致。上半年至今MR現(xiàn)代船主流航線日租金均值8349美元，同比下降12%，船東仍處于虧損狀態(tài)。圖4 MR日租金走勢(shì)資料來源：世經(jīng)未來集運(yùn)：運(yùn)價(jià)持

8、續(xù)超預(yù)期。從運(yùn)價(jià)表現(xiàn)看，上半年集運(yùn)市場(chǎng)最超預(yù)期。SCFI指數(shù)自09年10月16日創(chuàng)立以來，已較1000點(diǎn)的初始點(diǎn)位上漲了56.9%。另外，CCFI指數(shù)上半年均值為1109點(diǎn)，較09年大幅回升，在歷史年份中處于中上水平，集運(yùn)公司扭虧應(yīng)是確定無疑的。圖5 SCFI指數(shù)走勢(shì)資料來源：世經(jīng)未來圖6 CCFI指數(shù)年度均值對(duì)比資料來源：世經(jīng)未來二、2010年上半年航運(yùn)業(yè)需求強(qiáng)勁 供給減少上半年航運(yùn)市場(chǎng)的恢復(fù)主要是因?yàn)槭艿焦┬鑳蓚€(gè)方面利好的共振。從需求方面看，全球經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)對(duì)海運(yùn)量回升起到了很好的拉動(dòng)作用，而中國(guó)因素的領(lǐng)頭作用表現(xiàn)的尤為明顯。就干散貨而言，全球月度粗鋼產(chǎn)量自09年二季度開始見底回升，并于20

9、10年3月創(chuàng)下歷史新高1.22億噸，1-4月累計(jì)產(chǎn)量同比增速為31.1%；從國(guó)內(nèi)看，今年以來月度粗鋼產(chǎn)量也屢創(chuàng)新高，5月份為創(chuàng)紀(jì)錄的5614萬噸，前5個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量同比增速達(dá)到24.4%。全球鋼鐵產(chǎn)量的大幅增加引發(fā)了對(duì)鐵礦石運(yùn)輸需求的激增，成為推動(dòng)干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)的最主要力量。當(dāng)然，鐵礦石談判引發(fā)的持續(xù)漲價(jià)預(yù)期也從一定程度上增加了投機(jī)需求。圖7 全球月度粗鋼產(chǎn)量資料來源：世經(jīng)未來圖8 中國(guó)月度粗鋼產(chǎn)量資料來源：世經(jīng)未來就油運(yùn)而言，來自中國(guó)旺盛的原油進(jìn)口需求造就了上半年的運(yùn)量超預(yù)期。1-5月，我國(guó)原油進(jìn)口量9568萬噸，同比增長(zhǎng)29%，增速遠(yuǎn)超10%的歷史均值。中國(guó)及遠(yuǎn)東地區(qū)石油消費(fèi)成為帶動(dòng)全球石油

10、消費(fèi)的主引擎。圖9 中國(guó)月度原油進(jìn)口量資料來源：世經(jīng)未來就集運(yùn)而言，上半年國(guó)內(nèi)出口的超預(yù)期也成為推動(dòng)市場(chǎng)景氣的重要因素。1-5月我國(guó)累計(jì)出口總額5677億美元，同比增長(zhǎng)33.2%。其中，5月完成出口總額1318億美元，接近08年最高點(diǎn)。圖10 中國(guó)月度出口總額資料來源：世經(jīng)未來除了強(qiáng)勁的需求外，有效的供給控制也對(duì)上半年行業(yè)回暖形成重要支撐。供給的控制一方面源于船東對(duì)航運(yùn)市場(chǎng)悲觀的預(yù)期，具體的表現(xiàn)為撤單、延期交付現(xiàn)象在散貨船、集裝箱船、油輪領(lǐng)域逐個(gè)蔓延開來（今年主要是油輪，去年還基本無脫期現(xiàn)象，而今年前5個(gè)月脫期率接近20%）；另一方面則源于船東在09年集體虧損后強(qiáng)烈的財(cái)務(wù)改善需求，具體的表現(xiàn)為

11、集運(yùn)行業(yè)的聯(lián)合提價(jià)等。表2 三大市場(chǎng)新船交付進(jìn)度單位：百萬DWT全年計(jì)劃交付量1-5月實(shí)際交付量年化的實(shí)際交付比例散貨船109.828.562%油輪55.318.681%集裝箱船21.26.472%數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來 2010年二季度全國(guó)航運(yùn)行業(yè)市場(chǎng)環(huán)境分析一、行業(yè)營(yíng)銷外部環(huán)境分析（一）2010年二季度宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布2010年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，初步測(cè)算，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)11.1%。分產(chǎn)業(yè)看，第一產(chǎn)業(yè)增加值13367億元，增長(zhǎng)3.6%；第二產(chǎn)業(yè)增加值85830億元，增長(zhǎng)13.2%；第三產(chǎn)業(yè)增加值73643億元，增長(zhǎng)9.6%。主要特征：

12、(1)工業(yè)增加值增幅回落，GDP增速呈下行趨勢(shì)；(2)城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增速繼續(xù)回落；(3)消費(fèi)增速基本持平；(4)CPI和PPI環(huán)比雙降；(5)政策預(yù)期：政策上難以出現(xiàn)市場(chǎng)期望的“松動(dòng)預(yù)期”；通脹壓力低于預(yù)期，這也會(huì)延后加息進(jìn)程；總體經(jīng)濟(jì)政策會(huì)延續(xù)上半年以來的格局，政策會(huì)更多轉(zhuǎn)向促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性政策，有“?！庇小皦骸薄１? 2010年上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)項(xiàng)目2010年上半年同比增長(zhǎng)GDP11.1%全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值17.6%全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)利潤(rùn)81.6%（1-5月）城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資25.5%社會(huì)消費(fèi)品零售總額18.2%對(duì)外貿(mào)易出口35.2%對(duì)外貿(mào)易進(jìn)口52.7%貿(mào)易順差（億美元）55

13、3.0CPI2.6%PPI6.0%數(shù)據(jù)來源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整加速，國(guó)家近幾個(gè)季度的政策變動(dòng)已基本確認(rèn)未來的經(jīng)濟(jì)將從投資與出口拉動(dòng)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐韵M(fèi)和投資推動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的模式。結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型分階段看，近期主要是強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)建設(shè)，解決醫(yī)療、社保、基礎(chǔ)教育等問題。在居民生活保障得到進(jìn)一步提高之后，將著重考慮居民收入分配問題，促使居民收入增長(zhǎng)與財(cái)政收入增長(zhǎng)保持同步。2010年以來，國(guó)家主要領(lǐng)導(dǎo)人多次在重要場(chǎng)合闡述了加快推進(jìn)城鎮(zhèn)化建設(shè)、改善國(guó)民收入分配格局、加強(qiáng)社會(huì)保障體系建設(shè)等觀點(diǎn)。從國(guó)家轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的思路來看：保障體系的健全將增強(qiáng)居民消費(fèi)動(dòng)力，收入的改善將提升居民消費(fèi)的能力。而航空消費(fèi)作為消費(fèi)升級(jí)

14、后重要的消費(fèi)需求之一，必將從中受益。推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制的改革，完善有管理的浮動(dòng)匯率制度，可靈活調(diào)節(jié)內(nèi)外部比價(jià)，這將進(jìn)一步引導(dǎo)資源向服務(wù)業(yè)等內(nèi)需部門配置，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，減少貿(mào)易不平衡和經(jīng)濟(jì)對(duì)出口的過度依賴。從而促進(jìn)了國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量和效益的提高。圖11 民航客運(yùn)量同比增長(zhǎng)與內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)資料來源：世經(jīng)未來從上圖的曲線可以得出除去2003年非典影響外，民航旅客運(yùn)輸量同比增長(zhǎng)率與內(nèi)需對(duì)GDP增長(zhǎng)的拉動(dòng)存在較大的正相關(guān)性。（二）2010年二季度成品油市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)成品油價(jià)有望迎來再次下調(diào)：按照我國(guó)現(xiàn)行成品油定價(jià)調(diào)整機(jī)制，以22個(gè)工作日為周期，當(dāng)布倫特、迪拜、

15、辛塔三地油價(jià)加權(quán)均價(jià)變化率達(dá)到或超過4%時(shí)，國(guó)內(nèi)油價(jià)具備調(diào)整條件。6月21日三地原油加權(quán)均價(jià)變化率（基準(zhǔn)期5月28日）達(dá)到-5.52%，如果國(guó)際油價(jià)維持現(xiàn)狀的話，我國(guó)成品油價(jià)有望迎來再次下調(diào)。圖12 國(guó)際油價(jià)、國(guó)內(nèi)航油出廠價(jià)與理論價(jià)資料來源：世經(jīng)未來表4 航油價(jià)格變化對(duì)2010年三大航業(yè)績(jī)的影響(油價(jià)變化100元/噸)耗油量/萬噸影響凈利潤(rùn)/億增發(fā)前對(duì)EPS影響/元增發(fā)后對(duì)EPS影響/元國(guó)航341-2.56-0.021-0.02南航361-2.82-0.035-0.028東航370-2.89-0.026-0.026數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來（三）2010年二季度國(guó)際航運(yùn)運(yùn)價(jià)分析2010年6月，國(guó)際干散

16、貨運(yùn)輸市場(chǎng)各指數(shù)連續(xù)下滑。截至6月28日，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)BDI平均指數(shù)為3154點(diǎn)，較上月下挫17.5%；波羅的海海岬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)BCI平均指數(shù)為3901點(diǎn)，較上月下降15.1%；波羅的海巴拿馬型船運(yùn)價(jià)指數(shù)BPI平均指數(shù)為3395點(diǎn)，較上月下降21.2%；波羅的海靈便型船運(yùn)價(jià)指數(shù)BSI平均指數(shù)為2420點(diǎn)，較上月下滑19.4%。反映原油運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)費(fèi)走勢(shì)的波羅的海BDTI平均指數(shù)為916點(diǎn)，較上月下降13.0%；反映成品油運(yùn)費(fèi)走勢(shì)的波羅的海BCTI綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)為673點(diǎn)，較上月下降6.5%。我們認(rèn)為，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)及高耗能行業(yè)的調(diào)控使得鐵礦石和煤炭需求量減少，歐洲債務(wù)危機(jī)不確定性猶存，全球

17、散雜貨運(yùn)輸需求恢復(fù)面臨波動(dòng)；同時(shí)，新船在下半年的大量交付將成為抑止運(yùn)價(jià)上漲的主要因素。（四）2010年二季度大宗散雜貨市場(chǎng)分析1-5月份，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口鐵礦石進(jìn)口2.62億噸，同比增長(zhǎng)8.4%；煤炭累計(jì)進(jìn)口0.69億噸，同比增長(zhǎng)114.2%；原油累計(jì)進(jìn)口0.96億噸，同比增長(zhǎng)29.1%。年初以來，我國(guó)對(duì)鐵礦石、煤炭、原油等大宗原材料及能源需求強(qiáng)勁主要受益于國(guó)內(nèi)擴(kuò)張政策效應(yīng)顯現(xiàn)，而國(guó)際國(guó)內(nèi)價(jià)差也在相當(dāng)程度上促進(jìn)了進(jìn)口量的大幅增加，但是進(jìn)口量增速呈現(xiàn)逐月遞減的態(tài)勢(shì)。隨著去年同期基數(shù)逐漸升高、國(guó)內(nèi)投資增速的回落，再加上國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)及“二高一資”行業(yè)的調(diào)控，我們認(rèn)為，下半年國(guó)內(nèi)大宗散雜貨進(jìn)口增長(zhǎng)動(dòng)力有所

18、弱化，可能會(huì)使得港口散雜貨吞吐量增長(zhǎng)放緩。從我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)港口散雜貨吞吐量的長(zhǎng)期影響來看，我們認(rèn)為如果未來機(jī)電設(shè)備、汽車等行業(yè)能夠在內(nèi)需和出口結(jié)構(gòu)中所占比重不斷增長(zhǎng)，則散雜貨港口吞吐量仍將有可能受益大宗原材料進(jìn)口增長(zhǎng)。（五）2010年二季度鐵礦石市場(chǎng)分析2010年1-5月，我國(guó)粗鋼產(chǎn)量累計(jì)達(dá)到2.69億噸，同比增長(zhǎng)23.8%；其中5月產(chǎn)量為5614萬噸，同比增長(zhǎng)20.66%。在粗鋼產(chǎn)量較快增長(zhǎng)的支撐下，我國(guó)同期進(jìn)口鐵礦石2.62億噸，增長(zhǎng)8.4%，港口庫存在6500萬噸-7000萬噸之間。相比于2009年鐵礦石進(jìn)口41.6%的增速和粗鋼13.5%的增速而言，今年鐵礦石進(jìn)口的增速已趨放緩，這

19、一方面是由于去年基數(shù)較高，另一方面由于國(guó)際礦石價(jià)格快速上漲，國(guó)內(nèi)原礦量供給快速增加，1-5月累計(jì)增長(zhǎng)30.3%，因此進(jìn)口礦依存度由2009年全年的69.1%下降至60.9%。目前，國(guó)內(nèi)鋼鐵市場(chǎng)價(jià)格不斷走低，雖然國(guó)際礦石價(jià)格有所回落，但需求下滑將成為影響礦石進(jìn)口量最主要的因素。我們認(rèn)為在基建投資放緩、房地產(chǎn)調(diào)控以及國(guó)家淘汰鋼鐵落后產(chǎn)能的環(huán)境下，三季度粗鋼產(chǎn)量增速應(yīng)該會(huì)回落，鋼材可能主要通過消耗庫存來滿足需求，因此鐵礦石進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)的可能性較小。圖13 中國(guó)粗鋼產(chǎn)量及增速月度數(shù)資料來源：世經(jīng)未來圖14 中國(guó)鐵礦砂進(jìn)口量及增速月度數(shù)資料來源：世經(jīng)未來圖15 中國(guó)鐵礦石原礦產(chǎn)量及增速月度數(shù)資料來源：

20、世經(jīng)未來圖16 鐵礦石港口庫存周數(shù)據(jù)資料來源：世經(jīng)未來圖17 鋼材庫存周數(shù)據(jù)資料來源：世經(jīng)未來（六）2010年二季度電煤市場(chǎng)分析2010年1-5月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口煤炭6892萬噸，同比增長(zhǎng)114.2%，其中5月進(jìn)口1100萬噸，同比增長(zhǎng)16.6%，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格與國(guó)際價(jià)格逐步縮小，進(jìn)口煤增速明顯回落。隨著夏季氣溫的上升，電煤需求將有所增加，而工業(yè)用煤需求在政府對(duì)地產(chǎn)及“兩高一資”等行業(yè)的的調(diào)控下或有所減弱。圖18 進(jìn)口煤炭數(shù)量資料來源：世經(jīng)未來圖19 進(jìn)口煤炭平均單價(jià)及進(jìn)口量增速變動(dòng)資料來源：世經(jīng)未來（七）2010年二季度原油進(jìn)口情況2010年1-5月，我國(guó)累計(jì)進(jìn)口原油9569萬噸，同比增

21、長(zhǎng)29.05%，其中5月進(jìn)口原油1784萬噸，同比增長(zhǎng)4.4%，環(huán)比下降15.7%；同時(shí)成品油出口增長(zhǎng)較快。我們認(rèn)為，近期原油價(jià)格已明顯回落，但國(guó)內(nèi)原油需求支撐因素也在弱化，短期進(jìn)口量大幅增加的可能性較小。圖20 進(jìn)口原油數(shù)量及增速資料來源：世經(jīng)未來圖21 進(jìn)口原油平均單價(jià)及進(jìn)口數(shù)量增速變動(dòng)資料來源：世經(jīng)未來二、政策導(dǎo)向（一）臺(tái)將公布兩岸航運(yùn)稅收互免辦法臺(tái)當(dāng)局“財(cái)政部”將公布“兩岸海運(yùn)及空運(yùn)協(xié)議稅收互免辦法”，未來直航兩岸的海、空運(yùn)業(yè)者將可在互惠原則下，享受相互免征營(yíng)業(yè)稅及所得稅的優(yōu)惠，以解決兩岸船舶運(yùn)送業(yè)及民用航空運(yùn)輸業(yè)所面臨之兩岸雙重課稅問題。根據(jù)臺(tái)“財(cái)政部”的規(guī)劃，兩岸海運(yùn)事業(yè)自2008

22、年12月以后、兩岸空運(yùn)事業(yè)于2009年6月以后，因從事兩岸?？者\(yùn)輸業(yè)務(wù)而取得的業(yè)務(wù)收入，均可在對(duì)岸適用免征營(yíng)業(yè)稅及所得稅的規(guī)定，而在期間內(nèi)已經(jīng)繳納稅款者，則可自繳納稅款日起5年內(nèi)辦理退稅。此前，有關(guān)兩岸?？者\(yùn)業(yè)者互免營(yíng)業(yè)稅及所得稅一事，兩岸早在2008年12月與2009年6月分別簽署協(xié)議，同意對(duì)各自的海、空運(yùn)業(yè)者免征營(yíng)業(yè)稅及所得，但當(dāng)時(shí)臺(tái)灣的“臺(tái)灣地區(qū)與大陸地區(qū)人民關(guān)系條例”第29條之1尚未修正，使得相關(guān)簽署文件缺乏法源依據(jù)，直至2010年6月該項(xiàng)條文正式修正過后，“財(cái)政部”才決定在1日公布“海峽兩岸海運(yùn)協(xié)議及空運(yùn)補(bǔ)充協(xié)議稅收互免辦法”，讓兩岸航運(yùn)業(yè)者互享免稅得以真正落實(shí)。此外，而在上述辦法公

23、布后，未來臺(tái)灣航運(yùn)業(yè)者的所得將可望順利取得大陸完稅證明，降低業(yè)者營(yíng)運(yùn)成本，以減少租稅實(shí)務(wù)上的困擾。（二）黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃編制全面啟動(dòng)近日，甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古自治區(qū)三省區(qū)航運(yùn)部門在蘭州召開黃河航運(yùn)發(fā)展聯(lián)席會(huì)議，共同研究三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展的規(guī)劃及思路。甘寧蒙三省區(qū)航運(yùn)管理部門分別與交通運(yùn)輸部規(guī)劃研究院簽訂了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃編制合同，這標(biāo)志著甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃編制工作全面啟動(dòng)。2009年8月，首屆黃河航運(yùn)發(fā)展論壇在甘肅蘭州成功舉辦，沿黃九省區(qū)航運(yùn)管理部門及交通部黃河水系航運(yùn)規(guī)劃辦公室聯(lián)合簽署了黃河航運(yùn)發(fā)展區(qū)域合作框架性協(xié)議，甘寧蒙三省區(qū)航運(yùn)管理部門簽署了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)開發(fā)

24、建設(shè)備忘錄，從而揭開了黃河航運(yùn)聯(lián)合開發(fā)建設(shè)的新篇章。甘寧蒙三省區(qū)航運(yùn)管理部門按照黃河航運(yùn)發(fā)展區(qū)域合作框架性協(xié)議和甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)開發(fā)建設(shè)備忘錄精神，共同討論研究了甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃編制大綱，進(jìn)一步理清甘寧蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展的思路和目標(biāo)。甘肅省交通運(yùn)輸廳表示，黃河航運(yùn)的發(fā)展定位要策應(yīng)全國(guó)內(nèi)河航運(yùn)發(fā)展、區(qū)域經(jīng)濟(jì)建設(shè)和綜合運(yùn)輸體系構(gòu)建等重大戰(zhàn)略部署和要求，發(fā)展功能完善、通暢便捷、和諧共享、安全優(yōu)質(zhì)的黃河水上運(yùn)輸大通道，為黃河流域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展和人民群眾生產(chǎn)生活服務(wù)。要準(zhǔn)確把握黃河航運(yùn)的發(fā)展機(jī)遇，建立健全協(xié)調(diào)機(jī)制，形成發(fā)展合力，做好黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃。要充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)和作用，加強(qiáng)溝通協(xié)調(diào)

25、，促進(jìn)信息共享、人才交流，研究出臺(tái)發(fā)展政策，協(xié)調(diào)解決重大問題，合力推進(jìn)黃河航運(yùn)事業(yè)發(fā)展。要注重全河統(tǒng)籌，強(qiáng)化部門協(xié)同，積極調(diào)整和規(guī)范黃河治理開發(fā)與管理工作中各方面的關(guān)系，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，著眼當(dāng)前，加強(qiáng)研究，超前謀劃，堅(jiān)定信心，分步實(shí)施，積極推進(jìn)黃河航運(yùn)與流域經(jīng)濟(jì)社會(huì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。（三）交通運(yùn)輸部擬在重慶設(shè)航運(yùn)交易所為進(jìn)一步規(guī)范我國(guó)船舶交易管理市場(chǎng)，交通運(yùn)輸部將于近期在重慶設(shè)立航運(yùn)交易所，這是繼4月1日船舶交易管理規(guī)定實(shí)施后，我國(guó)為規(guī)范船舶交易市場(chǎng)采取的又一舉措。交通運(yùn)輸部水運(yùn)局表示，船舶交易管理規(guī)定實(shí)施后，我國(guó)五類船舶必須進(jìn)入正規(guī)的交易市場(chǎng)進(jìn)行交易，但如何進(jìn)入市場(chǎng)和進(jìn)入市場(chǎng)后如何交易的相關(guān)細(xì)則還不完善

26、。為了進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)，交通運(yùn)輸部將在一些船舶交易活躍地區(qū)設(shè)立航運(yùn)交易所，指導(dǎo)當(dāng)?shù)卮敖灰资袌?chǎng)，重慶就是其中之一。三、行業(yè)動(dòng)態(tài)（一）中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航與重慶簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議日前，中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)與重慶市人民政府簽訂了戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。按照協(xié)議，中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航將重慶市作為業(yè)務(wù)發(fā)展和戰(zhàn)略合作的重要區(qū)域，發(fā)揮在航運(yùn)、物流、造修船、旅游、港航科研、救助打撈、通信導(dǎo)航、水上燃供、物流地產(chǎn)等方面優(yōu)勢(shì)，全方位參與重慶長(zhǎng)江上游航運(yùn)中心以及大西南綜合交通樞紐的開發(fā)建設(shè)，為當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展做出積極貢獻(xiàn)。在符合重慶市總體發(fā)展規(guī)劃前提下，積極為中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航在重慶的投資發(fā)展提供土地、岸線、水域和優(yōu)惠政策，創(chuàng)造良好的投資環(huán)境。

27、在此次簽訂眾多的戰(zhàn)略合作方向及合作項(xiàng)目中，僅共同推進(jìn)航運(yùn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)一項(xiàng)，中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)就將投資近20億元人民幣分批購建幾十艘新型干散貨船、幾十艘新型集裝箱船和一批800車位滾裝船和化危品船，以及改建和新建旅游船等等，以此加快提升江海洋全程運(yùn)輸能力，并擴(kuò)大在三峽庫區(qū)船員招生培訓(xùn)規(guī)模。中國(guó)外運(yùn)長(zhǎng)航集團(tuán)是國(guó)務(wù)院國(guó)資委直屬管理的重要國(guó)有骨干企業(yè)，是以綜合物流和航運(yùn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的大型國(guó)際化企業(yè)集團(tuán)，是我國(guó)唯一能實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)洋、沿海、長(zhǎng)江、運(yùn)河全程服務(wù)的物流和航運(yùn)企業(yè)。重慶是國(guó)家西部大開發(fā)戰(zhàn)略重點(diǎn)打造的長(zhǎng)江上游地區(qū)綜合交通樞紐和國(guó)際貿(mào)易大通道，以建設(shè)長(zhǎng)江上游航運(yùn)中心為重點(diǎn)推動(dòng)現(xiàn)代物流發(fā)展，是重慶建設(shè)長(zhǎng)江上游經(jīng)濟(jì)中

28、心和我國(guó)內(nèi)陸開放高地、提升區(qū)域經(jīng)濟(jì)輻射帶動(dòng)能力的戰(zhàn)略需要。（二）重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期即將開工我國(guó)內(nèi)陸首個(gè)保稅港區(qū)-重慶兩路寸灘保稅港區(qū)，一期工程目前已竣工圍網(wǎng)驗(yàn)收。二期及配套區(qū)將于近期開工，投資將達(dá)5億元。兩路寸灘保稅港區(qū)規(guī)劃面積8.37平方公里，保稅港區(qū)工程分三期建設(shè)，預(yù)計(jì)2015年全面建成。全部建成后，輻射面積約達(dá)100萬平方公里。兩路寸灘保稅港區(qū)二期及配套區(qū)，在4月完成了該項(xiàng)目招標(biāo)的開標(biāo)、評(píng)標(biāo)、定標(biāo)，以確保筆記本電腦基地項(xiàng)目建設(shè)。兩路寸灘保稅港區(qū)二期及配套區(qū)項(xiàng)目，包括1.33平方公里地塊及2.245平方公里地塊的場(chǎng)內(nèi)平場(chǎng)工程、防護(hù)工程、平攤河道改道綜合治理工程；空港東路、1號(hào)道路、觀

29、月大道橋梁工程及觀月大道工程等基礎(chǔ)設(shè)施工程、圍網(wǎng)工程等，總投資逾5億。重慶兩路寸灘保稅港區(qū)二期工程將于2012年全面完工。2010年3月，重慶市人民政府和重慶海關(guān)共同簽署重慶兩路寸灘保稅港區(qū)(一期)預(yù)驗(yàn)收紀(jì)要，至此，重慶兩路寸灘保稅港區(qū)(一期)基礎(chǔ)和監(jiān)管設(shè)施基本完成，順利通過了由重慶海關(guān)牽頭組成的預(yù)驗(yàn)收小組的預(yù)驗(yàn)收。2010年5月份接受海關(guān)總署的正式驗(yàn)收。2008年11月，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)設(shè)立重慶兩路寸灘保稅港區(qū)。該保稅港區(qū)一期規(guī)劃建設(shè)面積為2.67平方公里，其中水港功能區(qū)一期圍網(wǎng)面積為1.77平方公里，包括了面積為0.4平方公里的出口加工區(qū)；空港功能區(qū)一期圍網(wǎng)面積為0.9平方公里。2009年6

30、月，重慶兩路寸灘保稅港區(qū)正式開工，通過短短10個(gè)多月時(shí)間，已基本完成保稅港區(qū)(一期)各項(xiàng)監(jiān)管、查驗(yàn)和配套設(shè)施的建設(shè)任務(wù)，實(shí)現(xiàn)總投資33.08億元（三）甘寧蒙擬共編黃河航運(yùn)規(guī)劃早在2009年8月，沿黃九省區(qū)青海、四川、甘肅、寧夏、內(nèi)蒙古、山西、陜西、河南、山東等交通運(yùn)輸部門在蘭州參加了首屆黃河航運(yùn)發(fā)展論壇，并達(dá)成了開發(fā)利用黃河水運(yùn)資源的共識(shí)，提出近遠(yuǎn)期目標(biāo)。近期目標(biāo)為：2020年前實(shí)現(xiàn)黃河區(qū)段通航，能夠行駛300噸級(jí)船舶；遠(yuǎn)期目標(biāo)為：2030年，實(shí)現(xiàn)黃河通航達(dá)海，通行300噸-500噸級(jí)船舶、船隊(duì)，形成現(xiàn)代化水上運(yùn)輸新通道。在2010年6月24日的聯(lián)席會(huì)上，甘、寧、蒙三省區(qū)交通運(yùn)輸廳負(fù)責(zé)人就黃河

31、水運(yùn)的現(xiàn)況及下一步的發(fā)展提出要將黃河開發(fā)利用爭(zhēng)取得到國(guó)家支持。內(nèi)河航運(yùn)具有運(yùn)量大、成本低的優(yōu)勢(shì)，作為我國(guó)內(nèi)河航運(yùn)的重要組成部分，黃河全線通航將會(huì)對(duì)三省區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及群眾出行起到十分積極的作用。三省區(qū)交通運(yùn)輸廳還達(dá)成了共同編制甘、寧、蒙三省區(qū)黃河航運(yùn)發(fā)展規(guī)劃的共識(shí)。其中甘肅省正籌劃系列黃河水運(yùn)工程。為實(shí)現(xiàn)黃河蘭州至寧夏段的通航，甘肅省將實(shí)施蘭州下游的小峽、大峽、烏金峽水電站升船機(jī)過壩復(fù)航工程和一個(gè)“航電結(jié)合”水電樞紐工程，最終實(shí)現(xiàn)蘭州至靖遠(yuǎn)、蘭州至寧夏通行貨運(yùn)船舶。根據(jù)計(jì)劃，蘭州至靖遠(yuǎn)段航道將力爭(zhēng)2015年前實(shí)現(xiàn)區(qū)段通航，2020年實(shí)現(xiàn)蘭州至南長(zhǎng)灘（甘寧界）全線通航。為此，甘肅省將實(shí)施黃河白銀烏金

32、峽庫區(qū)及龍灣至南長(zhǎng)灘航運(yùn)工程、黃河大峽庫區(qū)航運(yùn)工程、黃河八盤峽庫區(qū)航運(yùn)工程、黃河蘭州段鐘家河橋至小峽電站航道提級(jí)改造工程（五級(jí)升四級(jí)）和黃河小峽水電站、大峽水電站、烏金峽水電站復(fù)航工程。共計(jì)建設(shè)四級(jí)航道60.4公里、五級(jí)航道427.57公里。港口、碼頭是水運(yùn)行業(yè)不可缺少的要素?！笆濉逼陂g，甘肅省將基本建成四大港口，形成港口布局骨架體系。在蘭州港、白銀港建設(shè)貨運(yùn)泊位和貨場(chǎng)，形成貨運(yùn)樞紐港能力；配合航運(yùn)開發(fā)，適當(dāng)安排部分其它港點(diǎn)碼頭建設(shè)。重點(diǎn)實(shí)施黃河蘭州新港建設(shè)工程、劉家峽港區(qū)航運(yùn)設(shè)施建設(shè)工程。蘭州港規(guī)劃建設(shè)碼頭12座（其中改建1座，新建貨運(yùn)碼頭2座），白銀港5座（貨運(yùn)碼頭1座）。（四）廈門成

33、立海峽航運(yùn)服務(wù)中心作為對(duì)臺(tái)航運(yùn)先行先試的又一重要舉措，6月18日，廈門市成立了海峽航運(yùn)服務(wù)中心。作為目前對(duì)臺(tái)運(yùn)輸模式最豐富、運(yùn)輸線路最齊全、運(yùn)輸班次最密集的海西龍頭港，廈門港今年1到4月實(shí)現(xiàn)廈臺(tái)直航貨物吞吐量338.6萬噸，同比增長(zhǎng)22.5%。與此同時(shí)，客運(yùn)方面也有新的突破，今年4月，廈金航線旅客吞吐量達(dá)到14萬人次，再創(chuàng)單月新高。 中心下設(shè)信息管理、技術(shù)保障、對(duì)臺(tái)事務(wù)、呼叫中心等多個(gè)科室，建成后將擁有信息交流、管理協(xié)調(diào)、市場(chǎng)規(guī)范和營(yíng)運(yùn)服務(wù)四大基本職能。尤其在對(duì)臺(tái)航運(yùn)交流方面，未來服務(wù)中心可協(xié)助官方與臺(tái)灣港航界展開直接的溝通、對(duì)話，協(xié)商處理航運(yùn)問題；此外，兩岸的相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)和非正式專業(yè)團(tuán)體也可

34、以通過服務(wù)中心建立密切的協(xié)作關(guān)系。（五）助建北方國(guó)際航運(yùn)中心6月10日，船舶基金推動(dòng)資源整合主題論壇。莊吉集團(tuán)與該基金簽約，宣布入股該基金1億元，同時(shí)投資3億元造船，助力天津加快建設(shè)北方國(guó)際航運(yùn)中心和北方國(guó)際物流中心。作為國(guó)家發(fā)改委2009年批準(zhǔn)在天津組建的國(guó)內(nèi)唯一從事船舶產(chǎn)業(yè)投資的基金，船舶產(chǎn)業(yè)基金規(guī)模為200億元，2009年12月底掛牌運(yùn)營(yíng)至今，已投資40余只國(guó)內(nèi)各類科技含量高、與國(guó)家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略安全相符的船舶，合同金額約150億元。四、典型企業(yè)運(yùn)行情況分析-中遠(yuǎn)航運(yùn)（一）公司概況中遠(yuǎn)航運(yùn)公司是由廣州遠(yuǎn)洋運(yùn)輸公司（以下簡(jiǎn)稱“廣遠(yuǎn)公司”）作為主發(fā)起人，以其所屬25艘主要從事遠(yuǎn)洋特種運(yùn)輸?shù)陌霛摯?/p>

35、滾裝船、重吊船、多用途船和雜貨船經(jīng)評(píng)估確認(rèn)后的經(jīng)營(yíng)性凈資產(chǎn)29095.09萬元出資，聯(lián)合中國(guó)廣州外輪代理公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州外代”）、廣州經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)廣遠(yuǎn)海運(yùn)服務(wù)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海運(yùn)服務(wù)公司”）、深圳遠(yuǎn)洋運(yùn)輸股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“深圳遠(yuǎn)洋”）和廣州中遠(yuǎn)國(guó)際貨運(yùn)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“廣州中貨”）作為共同發(fā)起人以現(xiàn)金1700萬元出資，共同發(fā)起設(shè)立的股份有限公司，其中廣州外代現(xiàn)金投入350萬元、海運(yùn)服務(wù)公司現(xiàn)金投入850萬元、深圳遠(yuǎn)洋現(xiàn)金投入300萬元、廣州中貨現(xiàn)金投入200萬元。經(jīng)營(yíng)范圍：遠(yuǎn)洋運(yùn)輸及沿海運(yùn)輸業(yè)，水陸空聯(lián)運(yùn)（憑許可證經(jīng)營(yíng)）；批發(fā)、零售貿(mào)易（國(guó)家專營(yíng)?？厣唐烦猓淮按?、租賃

36、、買賣、維修及制造；裝卸服務(wù)；倉儲(chǔ)（危險(xiǎn)品除外）；提供勞務(wù)服務(wù)；商品信息服務(wù)；通訊設(shè)備維修；進(jìn)出口貨物托運(yùn)及代理業(yè)務(wù)；向境外派遣各類勞務(wù)人員（含海員）。（二）財(cái)務(wù)分析表5 中遠(yuǎn)航運(yùn)主要財(cái)務(wù)指標(biāo)單位：百萬元會(huì)計(jì)年度20082009E2010E2011E2012E成長(zhǎng)能力營(yíng)業(yè)收入30%-43%-59%46%14%營(yíng)業(yè)利潤(rùn)28%-95%346%116%33%凈利潤(rùn)35%-91%126%113%31%獲利能力毛利率30.5%9.9%32.2%43.3%48.4%凈利率21.0%3.5%19.1%27.8%31.8%ROE33.2%3.2%6.9%13.3%15.5%ROIC28.8%1.0%5.9%9

37、.7%11.2%償債能力資產(chǎn)負(fù)債率37.5%41.7%20.4%35.8%35.1%凈負(fù)債比率8.2%14.9%17.3%26.9%26.7%流動(dòng)比率2.61.80.30.70.7速動(dòng)比率2.51.80.20.40.4營(yíng)運(yùn)能力總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1.00.50.30.30.3存貨周轉(zhuǎn)率34.526.213.53.82.1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率46.340.330.27.84.4應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率8.46.53.26.45.1每股指標(biāo)（元）每股收益(最新攤薄)1.110.100.230.500.65每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(最新攤薄)1.320.12-0.150.020.82每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)3.333.233.393.

38、744.20數(shù)據(jù)來源：世經(jīng)未來（三）公司發(fā)展機(jī)會(huì)與風(fēng)險(xiǎn)分析公司1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.3億元，同比增長(zhǎng)1.38%；凈利潤(rùn)1.46億，同比增長(zhǎng)54.4%，折合每股收益0.11元。多用途船在二季度的運(yùn)價(jià)上漲以及新增重吊和半潛船，是提升二季度盈利的原因。展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)和中國(guó)出口可能出現(xiàn)的下滑趨勢(shì)以及與回程運(yùn)輸相關(guān)的BDI走勢(shì)的低迷是目前市場(chǎng)的顧慮所在。中遠(yuǎn)航運(yùn)的中長(zhǎng)期前景樂觀：1）公司所處的遠(yuǎn)洋雜貨和特種運(yùn)輸市場(chǎng)的供需關(guān)系要優(yōu)于集裝箱、干散貨和油輪運(yùn)輸市場(chǎng)；2）長(zhǎng)期而言，中國(guó)出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)升級(jí)和中國(guó)企業(yè)的海外投資將利好大型機(jī)械設(shè)備的出口；3）公司在盈利能力較強(qiáng)的重吊船和半潛船市場(chǎng)具有相對(duì)的技

39、術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)；4）逆周期造船與全球營(yíng)銷戰(zhàn)略有望繼續(xù)提升公司在細(xì)分市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。 信貸機(jī)會(huì)分析與信貸風(fēng)險(xiǎn)分析評(píng)級(jí)一、信貸機(jī)會(huì)及風(fēng)險(xiǎn)分析（一）貿(mào)易回暖今年上半年，全國(guó)規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量389632萬噸，同比增長(zhǎng)18.9%，而集裝箱吞吐量達(dá)6870.18萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)了22.3%；中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)連續(xù)攀升，從2009年底的995.94點(diǎn)，至今年7月9日已上揚(yáng)到1184.91點(diǎn)。與運(yùn)價(jià)恢復(fù)性上漲同步，中國(guó)至大洋洲、東南亞、南非、南美航線貨量快速回升，特別是中國(guó)至歐洲、地中海、美國(guó)等遠(yuǎn)洋干線頻頻爆艙，貨箱裝載率均保持在90%以上。但同時(shí)，運(yùn)送煤炭、鐵礦石等初級(jí)原材料的干散貨海運(yùn)市場(chǎng)

40、運(yùn)價(jià)不斷下跌，權(quán)威的波羅的海干散貨綜合運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）跌破2000點(diǎn)，創(chuàng)下14個(gè)月來新低。貿(mào)易回暖快速傳導(dǎo)到集裝箱班輪業(yè)，前5個(gè)月上海港集裝箱吞吐量增18%。中國(guó)外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)顯示，1-6月我國(guó)進(jìn)出口總值13548.8億美元，同比去年增長(zhǎng)了43.1%。至6月份，中國(guó)月度出口值及進(jìn)出口總值均刷新了2008年7月的歷史紀(jì)錄，創(chuàng)歷史新高。貿(mào)易回暖快速傳導(dǎo)到集裝箱班輪業(yè)，一季度中國(guó)集裝箱運(yùn)輸市場(chǎng)逆勢(shì)走強(qiáng)，突破了傳統(tǒng)淡季的市場(chǎng)平靜。2月份春節(jié)前，集裝箱貨量便開始節(jié)節(jié)攀高，歐美等遠(yuǎn)洋航線持續(xù)爆艙，所有航班滿艙出運(yùn)，呈現(xiàn)了金融危機(jī)以來的班輪市場(chǎng)最搶眼的一幕；3月份在中國(guó)集裝箱班輪出口貨量回升的帶動(dòng)下，美國(guó)

41、港口開始走出了危機(jī)以來的嚴(yán)重下滑。在出口運(yùn)輸需求的回升中，4月起，各大班輪公司在國(guó)際金融危機(jī)最低迷期封航、閑置的運(yùn)力進(jìn)入集中釋放的高峰。至6月底，僅中國(guó)至歐洲航線投入運(yùn)力已達(dá)300艘共225萬標(biāo)準(zhǔn)箱，較年初大幅增長(zhǎng)了近10%。雖然運(yùn)力投放加速，但在中國(guó)出口貨量的強(qiáng)勁恢復(fù)支撐下，中國(guó)至歐洲及地中海航線、大洋洲航線運(yùn)價(jià)指數(shù)都曾創(chuàng)下自2007年以來的新高。與此同時(shí)，集裝箱班輪市場(chǎng)復(fù)蘇帶動(dòng)了中國(guó)港口吞吐量重新迎來雙位數(shù)增長(zhǎng)，今年前5個(gè)月，上海港集裝箱吞吐量達(dá)1142萬標(biāo)準(zhǔn)箱，同比增長(zhǎng)18%，首次達(dá)到并略超金融危機(jī)前的2008年同期水平。而伴隨中歐、中美、中國(guó)東南亞等航線市場(chǎng)旺盛火爆，載貨集裝箱用量迅速

42、增加，港口貨箱緊缺，更從一個(gè)側(cè)面反映了班輪運(yùn)輸快速復(fù)蘇后的市場(chǎng)景象。（二）大宗貨物需求較快得到抑制在全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇格局與退出政策分化的格局下，干散貨運(yùn)輸與集裝箱出口運(yùn)輸形成一強(qiáng)一弱的分化走勢(shì)。上半年以來，鐵礦石、煤炭和糧食等三種大宗干散貨海運(yùn)量表現(xiàn)為前高后低。從第一季度穩(wěn)步上升后，4-6月，全球鐵礦石海運(yùn)總量達(dá)2.39億噸，同比增長(zhǎng)了7.9%。其中，4、5月份我國(guó)進(jìn)口鐵礦石分別達(dá)到了5533萬噸和5190萬噸。與此同時(shí)，煤炭、谷物海運(yùn)需求保持穩(wěn)定，5月我國(guó)煤炭出口還創(chuàng)下了今年以來最大的單月出口增幅。在中國(guó)因素的帶動(dòng)下，5月26日，BDI在經(jīng)歷金融危機(jī)跌入低谷近12個(gè)月后，再次攀升至歷史性的高

43、點(diǎn)4209點(diǎn)，與2009年第二季度基本持平。隨著國(guó)家宏觀調(diào)控的推進(jìn)，淘汰高耗能產(chǎn)業(yè)等加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的政策導(dǎo)向，大宗貨物需求較快地得到抑制。6月我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量同比下降15%，與去年原油、鐵礦石、煤炭三大貨種運(yùn)量占整個(gè)外貿(mào)總量超過50%形成明顯反差的是，隨著上述貨物進(jìn)口放緩，港口外貿(mào)增速首次出現(xiàn)了低于內(nèi)貿(mào)的局面，這一方面顯現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的初步成效，同時(shí)也由于市場(chǎng)運(yùn)力供給有所放大與貨量需求減少，在“一增一減”形成的較大落差下，BDI連續(xù)下跌，從5月26日的4206點(diǎn)開始下跌，至6月底已經(jīng)接近1910點(diǎn)，下跌幅度超過50%。（三）國(guó)際貿(mào)易存在不穩(wěn)定因素國(guó)際金融危機(jī)以來，中遠(yuǎn)、中海等大型骨干航

44、運(yùn)企業(yè)積極實(shí)施主要干線船舶低速航行等舉措，節(jié)能減排，吸納運(yùn)力，并與各大班輪公司理性協(xié)同、高度契合，共同攜手努力，有效遏制了全球主干航線班輪運(yùn)力過剩勢(shì)頭。隨著班輪市場(chǎng)復(fù)蘇趨勢(shì)的確立，中遠(yuǎn)、中海、長(zhǎng)榮、地中海航運(yùn)等班輪公司抓住貨量快速上升的時(shí)機(jī)，通過恢復(fù)、增辟航線，紛紛調(diào)派船舶投入中國(guó)至歐、美、大洋洲等主要遠(yuǎn)洋干線。至6月底，中國(guó)至歐洲航線的有效運(yùn)力規(guī)模已超過去年同期水平的7.77%；而提前進(jìn)入旺季的中國(guó)至美國(guó)航線則在班輪公司有效把握運(yùn)力釋放節(jié)奏下，新增運(yùn)力得以逐步消化。隨著復(fù)蘇帶來的運(yùn)價(jià)上行，上半年各大班輪公司已經(jīng)走出危機(jī)低谷中的全行業(yè)虧損。中遠(yuǎn)集團(tuán)近期對(duì)外宣布，上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)將達(dá)60億元。據(jù)了

45、解，中遠(yuǎn)、中海等航運(yùn)集團(tuán)麾下的集裝箱班輪主營(yíng)板塊上半年都已扭虧為盈。同時(shí)，中遠(yuǎn)集團(tuán)還加快了“走出去”的步伐，今年5月，中遠(yuǎn)順利完成了一筆海外大投資，以43億歐元獲得了希臘最大的港口-比雷埃夫斯港的35年特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。已經(jīng)走過復(fù)蘇第一波的中國(guó)航運(yùn)業(yè)，在世界經(jīng)濟(jì)處于后危機(jī)時(shí)期的劇烈動(dòng)蕩和政策調(diào)整期中，國(guó)際貿(mào)易存在的不穩(wěn)定因素，以及歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)的影響、運(yùn)力過剩仍然是航運(yùn)業(yè)面臨的難題。下半年，受外貿(mào)出口增速可能放緩，集裝箱班輪運(yùn)輸高增長(zhǎng)將難以持續(xù)，而在“有保有壓”的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，大宗貨物需求也將放緩，除鐵礦石可能出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)外，政策效應(yīng)也將使煤炭需求從高位回落。二、擬在建項(xiàng)目（一）烏江河口至白馬河段

46、航道建設(shè)工程項(xiàng)目介紹：該項(xiàng)目位于重慶市涪陵區(qū)、武隆縣境內(nèi)，烏江河口至白馬段，由重慶市港行管理局投資建設(shè)，航道等級(jí)為級(jí)， 航道尺度為2.7m45m480m（航深航寬彎曲半徑，下同）主要對(duì)烏江白濤至白馬段（距河口里程約25km-45km）不滿足級(jí)航道尺度的9處灘險(xiǎn)進(jìn)行整治（河口至白濤25km河段在三峽工程蓄水后航道尺度均能滿足級(jí)航道標(biāo)準(zhǔn)）。同時(shí)對(duì)烏江河口至白馬河段按內(nèi)河一類配布航標(biāo)，建設(shè)航運(yùn)支持保障系統(tǒng)，提高航運(yùn)維護(hù)和海事監(jiān)管能力，完善測(cè)量控制網(wǎng)并進(jìn)行航道圖的測(cè)量。項(xiàng)目總投資17836.02萬元。地區(qū)：重慶進(jìn)展階段：正編可研（二）衢江航運(yùn)開發(fā)工程項(xiàng)目介紹：錢塘江中上游衢江航運(yùn)開發(fā)工程(衢州段)起自

47、衢州雙港口，終于金華洋埠，全長(zhǎng)57公里，按四級(jí)航道標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，投資估算26.25億元。地區(qū)：浙江進(jìn)展階段：開工投資總額：262500萬元三、信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)與對(duì)比對(duì)航運(yùn)行業(yè)各方面風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)分，并對(duì)行業(yè)信貸風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行綜合評(píng)判。采用五級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法對(duì)各風(fēng)險(xiǎn)源的風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行判斷。表6 五級(jí)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)方法風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)特征A有利于行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展B有利于行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展，給行業(yè)帶來階段性風(fēng)險(xiǎn)C對(duì)行業(yè)發(fā)展的影響中性D給行業(yè)發(fā)展帶來階段性風(fēng)險(xiǎn)E對(duì)行業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展有不利影響資料來源：世經(jīng)未來表7 航運(yùn)行業(yè)各風(fēng)險(xiǎn)源評(píng)級(jí)與行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)綜合判斷風(fēng)險(xiǎn)源風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)預(yù)警狀態(tài)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)變化的說明10-2q10-1q09-4q09-3q宏觀經(jīng)濟(jì)A

48、AA-A-正常宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好政策環(huán)境B-B+B+B正常政策支持航運(yùn)行業(yè)的發(fā)展供需形勢(shì)B-B-B-B-正常大宗商品的旺盛需求有所減弱效益狀況B+B+B+B+正常穩(wěn)定增長(zhǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況BBB+B正常需求進(jìn)一步釋放綜合判斷B-B-B-B-正常逐漸進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期資料來源：世經(jīng)未來 行業(yè)信貸趨勢(shì)預(yù)測(cè)一、行業(yè)景氣度運(yùn)價(jià)恢復(fù)是2010年上半年航運(yùn)市場(chǎng)的主基調(diào)。2010年上半年航運(yùn)市場(chǎng)整體向好，干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)景氣度高位延續(xù)，油運(yùn)市場(chǎng)VLCC 運(yùn)價(jià)大漲，集運(yùn)市場(chǎng)甚至出現(xiàn)超預(yù)期繁榮。將上半年的行業(yè)表現(xiàn)定義為周期底部反彈，其背后的推動(dòng)力量除經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)的需求強(qiáng)勁外，船東人為控制運(yùn)力供給的作用亦不容忽視。2010年上

49、半年板塊表現(xiàn)與運(yùn)價(jià)明顯背離。盡管運(yùn)價(jià)向上，但航運(yùn)股二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)卻令人沮喪。板塊不僅大幅下跌，并且弱于指數(shù)。這固然可以歸咎于對(duì)下半年不樂觀的運(yùn)價(jià)預(yù)期，但我們認(rèn)為更重要的問題在于A股市場(chǎng)系統(tǒng)性的疲弱。2010年下半年航運(yùn)市場(chǎng)或?qū)⒎只?，但長(zhǎng)期震蕩趨勢(shì)不改。油運(yùn)在下半年仍有望維持強(qiáng)勢(shì)，而干散貨運(yùn)輸、集運(yùn)則將分別因地產(chǎn)調(diào)控政策及歐洲債務(wù)危機(jī)有所削弱。從中長(zhǎng)期角度看，船東預(yù)期因運(yùn)價(jià)回升逐步轉(zhuǎn)向樂觀，在各種力量博弈下航運(yùn)市場(chǎng)的大趨勢(shì)仍是震蕩。不過特種雜貨運(yùn)輸市場(chǎng)的發(fā)展前景良好。從基本面角度看，A股市場(chǎng)整體因受經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂而極度脆弱，下半年航運(yùn)股系統(tǒng)性投資機(jī)會(huì)依然缺失，維持行業(yè)中性評(píng)級(jí)。但局部亦不乏閃光

50、點(diǎn)，尤其是特種雜貨運(yùn)輸市場(chǎng)上的中國(guó)公司。此外，油運(yùn)股交易性機(jī)會(huì)及部分公司超跌反彈機(jī)會(huì)亦可適當(dāng)關(guān)注。二、行業(yè)總體運(yùn)行態(tài)勢(shì)預(yù)測(cè)整體上看淡下半年干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)，預(yù)期運(yùn)價(jià)環(huán)比上半年將出現(xiàn)下滑。從全年角度看，維持BDI均值2500-3000點(diǎn)判斷不變，即平均運(yùn)價(jià)處于新船投放后僅獲得微利的狀態(tài)。從需求方面看，隨著上半年政府逐步加大對(duì)地產(chǎn)行業(yè)的政策調(diào)控力度，地產(chǎn)行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速逐步下滑難以避免，上游鋼鐵行業(yè)受到明顯沖擊。鋼鐵行業(yè)面臨二次去庫存化風(fēng)險(xiǎn)，目前螺紋鋼價(jià)格已自高點(diǎn)回調(diào)14%至接近年初的水平。隨著鋼價(jià)的回落，鋼企產(chǎn)量、開工率等指標(biāo)下滑都將影響鐵礦石進(jìn)口。同時(shí)，當(dāng)前鐵礦石現(xiàn)貨價(jià)格與三季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格（目前市場(chǎng)預(yù)期160美元/噸）倒掛，也將打擊短期鋼企、貿(mào)易商的鐵礦石采購沖動(dòng)。從供給方面看，由于干散貨運(yùn)輸市場(chǎng)運(yùn)價(jià)恢復(fù)已有一年左右的時(shí)間，同時(shí)全球范圍內(nèi)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持樂觀判斷，船