我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究

1、 我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研究research on the financial problems of mergers and acquisitions in china學(xué)院名稱： 專業(yè)班級(jí)： 學(xué)生姓名： 指導(dǎo)教師姓名： 指導(dǎo)教師職稱： 2013年 3 月目錄第一章 企業(yè)并購的基本理論11.1并購的概念11.2企業(yè)并購動(dòng)因21.2.1企業(yè)并購的一般動(dòng)因21.2.2企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因21.3并購實(shí)現(xiàn)的必要條件21.4并購的基本過程3第二章 我國企業(yè)并購中存在的財(cái)務(wù)問題42.1并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題42.2并購企業(yè)的支付方式問題42.2.1支付方式單一42.2.2某些特殊支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大42.

2、2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，影響支付方式的選擇52.3并購企業(yè)的融資問題5第三章 我國企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題的解決方法63.1對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施科學(xué)的價(jià)值評(píng)估63.1.1對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制63.1.2全面評(píng)估目標(biāo)企、世的資產(chǎn)63.1.3選擇合理的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值63.1.4轉(zhuǎn)變政府角色，順利并購機(jī)制73.1.5加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督73.2選擇合理的并購支付方式73.2.1實(shí)行支付方式多樣化73.2.2全面考慮主并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本機(jī)構(gòu)，優(yōu)化支付方式83.2.3建立規(guī)范的證券市場(chǎng)環(huán)境83.3推進(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購融資目標(biāo)9結(jié)論9致謝10參考文獻(xiàn)11我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題研

3、究摘要 近年來，部分國外跨國公司通過并購方式進(jìn)入國內(nèi)市場(chǎng)，國內(nèi)并購市場(chǎng)日益活躍，我國企業(yè)界將面臨激烈的并購競(jìng)爭。但目前我國企業(yè)并購在理論研究、方法策略和操作程序上與國外相比有很大差距而財(cái)務(wù)問題是企業(yè)并購中各種問題的核心和焦點(diǎn)。因此，研究我國企業(yè)并購中的財(cái)務(wù)問題，對(duì)引導(dǎo)我國企業(yè)并購行為持續(xù)健康發(fā)展具有重大的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。文章對(duì)企業(yè)并購中的價(jià)值評(píng)估、支付方式和融資等重要財(cái)務(wù)問題進(jìn)行了分析，并提出了解決問題的方法。關(guān)鍵詞 企業(yè)并購 企業(yè)價(jià)值評(píng)估 支付方式 并購融資research on the financial problems of mergers and acquisitions in

4、chinaabstract in recent years, some foreign multi-national corporation to enter the domestic market through mergers and acquisitions, domestic m & a market has become increasingly active, the enterprises of our country will face the fierce competition of m & a. but at present our country enterprise

5、m & a in theoretical research, strategy and method of operation procedures compared with foreign countries there is a big gap and the financial problem is the core and focus problems in enterprise merger and acquisition. therefore, study on financial problem of mergers and acquisitions in china, is

6、of great theoretical and practical significance to continue to guide our behavior of enterprise merger and acquisition healthy development. the paper analyzes the value assessment, mergers and acquisitions in the payment and financing and other important financial problems, and puts forward the solu

7、tion to the problem.keywords enterprise merger, enterprise value evaluation, mode of payment, financing- iii -引言并購是一種重要的投資實(shí)現(xiàn)方式，企業(yè)并購可以獲得企業(yè)所需要的產(chǎn)權(quán)及資產(chǎn)，實(shí)行一體化經(jīng)營，從而達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)，企業(yè)通過規(guī)模經(jīng)濟(jì)降低企業(yè)成本并取得規(guī)模經(jīng)濟(jì)，還會(huì)給企業(yè)帶來制度的變遷，因而并購活動(dòng)本身就具有戰(zhàn)略意義的。并購即兼并(merger)與收購(acquidition),按企業(yè)的成長方式來劃分,企業(yè)并購可以分為橫向并購、縱向并購以及混合并購三種類型。橫向并購是生產(chǎn)同類產(chǎn)品、或生

8、產(chǎn)類似產(chǎn)品、或生產(chǎn)技術(shù)工藝相近的企業(yè)之間所進(jìn)行的并購,這是最常見的一種并購方式,其目的在于擴(kuò)大企業(yè)市場(chǎng)份額,在競(jìng)爭中取得優(yōu)勢(shì)；縱向并購是在生產(chǎn)工藝或經(jīng)銷上有前后銜接關(guān)系的企業(yè)間的并購,如加工制造企業(yè)向前并購原材料、零部件、半成品等生產(chǎn)企業(yè),向后并購運(yùn)輸公司、銷售公司等,其目的在于發(fā)揮綜合協(xié)作優(yōu)勢(shì)；混合并購是產(chǎn)品和市場(chǎng)都沒有任何聯(lián)系的企業(yè)間的并購,它兼具橫向并購與縱向并購的優(yōu)點(diǎn),而且更加靈活自如。1 企業(yè)并購的基本理論1.1并購的內(nèi)涵并購的概念。并購，又稱“購并”，是合并兼并(merger)與收購(acquisition)的合稱，一般縮寫為“m&a”，泛指在市場(chǎng)機(jī)制下企業(yè)為了獲得其他企業(yè)的控制權(quán)

9、而進(jìn)行的產(chǎn)權(quán)交易活動(dòng)。處于并購方的企業(yè)為并購企業(yè)，處于被并購方的企業(yè)為目標(biāo)企業(yè)。并購的含義有最狹義、狹義與廣義之分。最狹義的并購，即我國公司法上所定義的吸收合并或新設(shè)合并。設(shè)a、b為兩個(gè)公司，a+b=a為吸收合并；a+b=c為新設(shè)合并；狹義的并購，指一家企業(yè)憑借兼并其他企業(yè)來擴(kuò)大市場(chǎng)占有率或進(jìn)入其他行業(yè)，或者將該企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)剝離、分割出售以牟取利益的行為；廣義的企業(yè)并購，除了狹義的企業(yè)并購以外，任何企業(yè)經(jīng)營權(quán)的轉(zhuǎn)移(無論形式上或?qū)嵸|(zhì)上的轉(zhuǎn)移)均包括在內(nèi)。1.2企業(yè)并購動(dòng)因1.2.1企業(yè)并購的一般動(dòng)因1.追求利潤的動(dòng)機(jī)。追求利潤最大化是西方企業(yè)家從事生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的根本宗旨，企業(yè)兼并作為一種商品經(jīng)

10、濟(jì)活動(dòng)也不例外。2.競(jìng)爭壓力的動(dòng)機(jī)。有市場(chǎng)就會(huì)有競(jìng)爭，這幾乎是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中一條鐵的法則。哪一廠商產(chǎn)品的單位成本低，就會(huì)獲得比其他企業(yè)更多的利潤，從而在市場(chǎng)上站住腳，占有更多的市場(chǎng)份額。1.2.2企業(yè)并購的財(cái)務(wù)動(dòng)因1.避稅因素由于股息收入、利息收入、營業(yè)收益與資本收益間的稅率差別較大，在并購中采取恰當(dāng)?shù)呢?cái)務(wù)處理方法可以達(dá)到合理避稅的效果。2.籌資并購一家掌握有大量資金盈余但股票市價(jià)偏低的企業(yè)，可以同時(shí)獲得其資金以彌補(bǔ)自身資金不足，設(shè)法與一個(gè)資金充足的企業(yè)聯(lián)合是一種有效的解決辦法，由于資產(chǎn)的重置成本通常高于其市價(jià)，在并購中企業(yè)熱衷于并購其他企業(yè)而不是重置資產(chǎn)。3.利于企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，使籌資渠道大大

11、擴(kuò)展到證券市場(chǎng)和國際金融市場(chǎng)，許多業(yè)績良好的企業(yè)出于壯大勢(shì)力的考慮往往投入到資本運(yùn)營的方向而尋求并購。4.投機(jī)企業(yè)并購的證券交易、會(huì)計(jì)處理、稅收處理等所產(chǎn)生的非生產(chǎn)性收益，可改善企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，同時(shí)也助長了投機(jī)行為。5.財(cái)務(wù)預(yù)期效應(yīng)由于并購時(shí)股票市場(chǎng)對(duì)企業(yè)股票評(píng)價(jià)發(fā)生改變而影響股價(jià)，成為股票投機(jī)的基礎(chǔ)，而股票投機(jī)又促使并購發(fā)生。1.3并購實(shí)現(xiàn)的必要條件1.企業(yè)并購的主體與客體條件。（1）主體是指具有獨(dú)立的法人資格，直接從事和參與生產(chǎn)流通企業(yè)組織以及與生產(chǎn)相結(jié)合的某些具備法人資格并有適度生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的研究組織。（2）客體是指被并購企業(yè)資產(chǎn)，而不是企業(yè)本身。被并購企業(yè)資產(chǎn)既可以是實(shí)物形式的資產(chǎn)，也可

12、以是證券形式的資產(chǎn)。企業(yè)主體與客體的存在是并購得以進(jìn)行的最基本條件。2.完備的市場(chǎng)體系。市場(chǎng)體系是指由商品市場(chǎng)與生產(chǎn)要素市場(chǎng)共同組成的，各種市場(chǎng)之間存在內(nèi)在有機(jī)聯(lián)系的整個(gè)系統(tǒng),由于企業(yè)并購是企業(yè)之間的資本轉(zhuǎn)移行為，其實(shí)際完成需要有來自金融市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)、信息中介市場(chǎng)等各方的支持。因此，完善的市場(chǎng)體系的建立是企業(yè)并購能夠順利實(shí)現(xiàn)的重要條件。3.良好的市場(chǎng)環(huán)。良好的市場(chǎng)秩序主要表現(xiàn)為通過價(jià)值規(guī)律實(shí)現(xiàn)自我調(diào)節(jié)，使市場(chǎng)上大部分經(jīng)濟(jì)行為處于有序狀態(tài)而非混亂狀態(tài)。具體內(nèi)容包括：進(jìn)出有序、價(jià)格由供求雙方自行確定、打破壟斷等。4.必要的中介機(jī)構(gòu)。企業(yè)并購是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，涉及面廣，同時(shí)需要相關(guān)領(lǐng)域

13、的專業(yè)知識(shí)及技術(shù)的支持。常常需要投資銀行、財(cái)務(wù)公司、會(huì)計(jì)事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)的幫助，一起協(xié)調(diào)完成整個(gè)并購工作。 1.4并購的基本過程1.并購計(jì)劃階段。企業(yè)在實(shí)施并購策略前，需根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、行業(yè)狀況、企業(yè)的發(fā)展階段、資產(chǎn)負(fù)債情況、經(jīng)營狀況和發(fā)展戰(zhàn)略等諸多方面進(jìn)行并購需求分析、確定并購目標(biāo)企業(yè)的框架特征、選擇并購方向和方式、安排收購資金以及對(duì)并購后企業(yè)的未來境況作出客觀的分析與評(píng)估。 2.談判階段。一旦當(dāng)并購企業(yè)決定實(shí)施并購決策時(shí)，并購就進(jìn)入談判階段。并購企業(yè)必須與目標(biāo)企業(yè)的管理層、主要股東、各級(jí)主管部門等相關(guān)層面就交易轉(zhuǎn)讓的條件、價(jià)格、方式、程序、的等進(jìn)行溝通和談判，并在達(dá)成初步

14、共識(shí)的基礎(chǔ)上，簽署轉(zhuǎn)讓意向性的文件。 3.盡職調(diào)查與并購實(shí)施階段。在結(jié)束商業(yè)談判并支付一定的保證金后，并購企業(yè)須聘請(qǐng)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)協(xié)助對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行全面的盡職調(diào)查，以審查前期所獲信息的真實(shí)程度，尋找存在的潛在問題。盡職調(diào)查包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)審查、生產(chǎn)經(jīng)營審查和法律審查。并購企業(yè)根據(jù)盡職調(diào)查結(jié)果，重新對(duì)目標(biāo)企業(yè)審視，包括對(duì)并購標(biāo)準(zhǔn)重新評(píng)價(jià)，以決定是否實(shí)施并購行為。 4.并購整合階段。并購企業(yè)需要對(duì)被購企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營管理、資產(chǎn)負(fù)債、人力資源、企業(yè)文化等所有企業(yè)要素作進(jìn)一步的整合，最終形成雙方的完全融合，并產(chǎn)生預(yù)期的并購效益，這才算真正實(shí)現(xiàn)了并購的目標(biāo)。 2 我國企業(yè)并

15、購中存在的財(cái)務(wù)問題2.1并購目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估問題企業(yè)并購過程中的目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一個(gè)非常復(fù)雜但至關(guān)重要的步驟，科學(xué)、公正地對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，不僅有利于節(jié)約并購成本，推動(dòng)并購談判的順利進(jìn)行，而且也是獲得并購成功的關(guān)鍵。一是重視對(duì)有形資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估，而忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值；二是信息不對(duì)稱，數(shù)據(jù)失真，導(dǎo)致不必要的并購損失；三是企業(yè)并購的評(píng)估方法選擇受限制，影響結(jié)果的科學(xué)性、合理性；四是資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)未能充分發(fā)揮其職能。 2.2并購企業(yè)的支付方式問題2.2.1支付方式單一目前我國大多數(shù)的并購僅限于“現(xiàn)金支付一資產(chǎn)置換”的簡單模式。現(xiàn)金支付方式要求收購方必須在確定的日期支付相當(dāng)大數(shù)量的貨幣，受到收購

16、方即時(shí)付現(xiàn)能力的制約，而且會(huì)增加目標(biāo)企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。在跨國并購中，采用現(xiàn)金支付方式意味著收購方面臨著貨幣的可兌換性風(fēng)險(xiǎn)以及匯率風(fēng)險(xiǎn)。支付方式的落后和單一，使得大規(guī)模的企業(yè)并購受到資金短缺的約束。2.2.2某些特殊支付方式風(fēng)險(xiǎn)較大目前在我國出現(xiàn)了一些特殊的支付方式，如在政府直接干預(yù)下將經(jīng)營不善陷入困境的目標(biāo)企業(yè)無償劃轉(zhuǎn)給收購方，收購方雖沒有形式上的支付，但實(shí)際上承擔(dān)了大量的安置和剝離成本。另外還有債轉(zhuǎn)股式等特殊支付方式，這些方式下的并購成本往往無法精確計(jì)算，而且不利于并購過程中和并購后的成本控制，使得并購后整合困難財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。2.2.3股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，影響支付方式的選擇我國證券市場(chǎng)存在國有股一

17、股獨(dú)大、流通性差的現(xiàn)象，這是導(dǎo)致政府干預(yù)、定價(jià)困難、換股比率難以確定等問題的根源，也是并購市場(chǎng)支付方式單一、不合理的根源。只有解決國有股股權(quán)流通的問題，才能使支付方式公開、公平、公正，也才會(huì)有多樣化的選擇。隨著股權(quán)分置改革的完成以及大小非解禁的開展，這一問題正在逐步改善。2.3并購企業(yè)的融資問題在公司并購中，融資問題是決定并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。而從我國企業(yè)并購的發(fā)展進(jìn)程來看，長期以來購資金的來源問題成為制約大規(guī)模戰(zhàn)略性并購的主要瓶頸之一。目前我國企業(yè)在并購融資方面的主要問題表現(xiàn)為：1.政策限制導(dǎo)致融資渠道狹窄。首先是政策對(duì)融資方式的直接限制。根據(jù)股票發(fā)行交易管理暫行條例第43條的規(guī)定，“

18、任何金融機(jī)構(gòu)不得為股票交易提供貸款”；根據(jù)公司債券管理?xiàng)l例第2o條規(guī)定，“公司發(fā)行公司債券所籌集的資金不得用于房地產(chǎn)買賣、股票買賣和期貨交易等與本公司生產(chǎn)經(jīng)營無關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)性投資?！蔽覈鵀榱艘种破髽I(yè)在二級(jí)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)投機(jī)行為而出臺(tái)的上述規(guī)定，雖然在很大程度上維護(hù)了金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，但同時(shí)也限制了通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的正常并購行為。其次，對(duì)融資數(shù)量的限制是企業(yè)融資渠道狹窄的另一個(gè)重要原因。1998年以前，我國銀行貸款實(shí)行計(jì)劃規(guī)模管理，專款專用，不得融通。1998年1月1日起才取消了貸款額度推行銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理。對(duì)企業(yè)股票和債券發(fā)行數(shù)量的控制則延續(xù)了更長的時(shí)間，雖然控制的方式在不斷變化，但實(shí)質(zhì)上都限制了

19、企業(yè)在資本市場(chǎng)上的整體融資能力。2.融資成本與決策問題。融資成本包括有形成本和無形成本。20世紀(jì)90年代以來，中國股票市場(chǎng)的發(fā)展速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于債券市場(chǎng)。非上市公司偏好于爭取上市募股融資，上市公司則偏好于配股和增發(fā)新股。這與國外成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家企業(yè)融資決策次序“內(nèi)部融資債務(wù)融資一股權(quán)融資”相背離。我國企業(yè)并購融資存在突出問題。首先是對(duì)融資成本分析不充分，甚至多數(shù)企業(yè)都忽略了無形成本；其次是融資決策時(shí)過于主觀，偏重股權(quán)融資，對(duì)并購融資的綜合資金成本欠考慮，沒有將各種融資方案的加權(quán)平均融資成本與相應(yīng)方案的投資收益率進(jìn)行比較，導(dǎo)致并購融資效益低下。3 我國企業(yè)并購中財(cái)務(wù)問題的解決方法3.1對(duì)目標(biāo)企業(yè)實(shí)施

20、科學(xué)的價(jià)值評(píng)估3.1.1對(duì)目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)行有效控制財(cái)務(wù)報(bào)表是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估時(shí)的重要依據(jù)，只有建立在真實(shí)、準(zhǔn)確財(cái)務(wù)報(bào)告基礎(chǔ)上的財(cái)務(wù)分析，才能得出有價(jià)值的信息和結(jié)論。但目前有關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾問題、會(huì)計(jì)作假等問題層出不窮，使得通過分析目標(biāo)企業(yè)報(bào)表信息進(jìn)而評(píng)價(jià)其價(jià)值顯得意義不大。因此，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的報(bào)表信息進(jìn)行有效的控制顯得十分必要。包括以下幾個(gè)方面：審查利潤表，以防止目標(biāo)企業(yè)增報(bào)收入，低報(bào)費(fèi)用；加強(qiáng)對(duì)非經(jīng)常性項(xiàng)目收益的審查；加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的審查，防止目標(biāo)企業(yè)虛增資產(chǎn)，縮水負(fù)債。3.1.2全面評(píng)估目標(biāo)企、世的資產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，在對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估時(shí)，不僅要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有

21、形資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，還應(yīng)當(dāng)對(duì)無形資產(chǎn)，像品牌價(jià)值、專利技術(shù)、商譽(yù)等無形資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，不可忽視無形資產(chǎn)的價(jià)值，因?yàn)闊o形資產(chǎn)價(jià)值有潛在收益，往往會(huì)給并購企業(yè)帶來源源不斷的遠(yuǎn)期利益。3.1.3選擇合理的方法評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值1.成本法是指在被評(píng)估資產(chǎn)的現(xiàn)時(shí)重置成本的基礎(chǔ)上，扣減其各項(xiàng)損耗價(jià)值，從而確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法?？捎霉奖硎緸椋嘿Y產(chǎn)評(píng)估價(jià)值=重置成本一實(shí)體性貶值一功能性貶值一經(jīng)濟(jì)性貶值。成本法的使用條件廣泛，對(duì)于一切以資產(chǎn)重霞、補(bǔ)償為目的的資產(chǎn)業(yè)務(wù)都適用。2.市場(chǎng)法也稱現(xiàn)行市價(jià)法、市場(chǎng)價(jià)格比較法，是指通過比較被評(píng)估資產(chǎn)與可參照交易資產(chǎn)的異同，并據(jù)此對(duì)可參照資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行調(diào)整，從而確定被

22、評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。這種運(yùn)用通過市場(chǎng)檢驗(yàn)過的結(jié)論來評(píng)定資產(chǎn)價(jià)值，很容易被并購雙方所接受。因此，市場(chǎng)法是資產(chǎn)評(píng)估中最為直接、最具有說服力的評(píng)估方法之一。市場(chǎng)法只適用于以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)的資產(chǎn)評(píng)估業(yè)務(wù)。 3.收益法是指通過估算被評(píng)估資產(chǎn)未來預(yù)期收益并折算成現(xiàn)值，借以確定被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的一種評(píng)估方法。根據(jù)評(píng)估對(duì)象的預(yù)期收益來評(píng)估其價(jià)值，是很容易被并購雙方所接受的。收益法一般適用于企業(yè)整體價(jià)值的評(píng)估，或者能預(yù)測(cè)未來收益的單項(xiàng)資產(chǎn)或無法重置的特殊資產(chǎn)的評(píng)估活動(dòng)，如企業(yè)整體參與的股份經(jīng)營、中外合資、中外合作、兼并、重組、分離、合并均可采用收益法。此外，可以單獨(dú)計(jì)算收益的房地產(chǎn)、無形資產(chǎn)也可應(yīng)用此法。

23、3.1.4轉(zhuǎn)變政府角色，理順并購機(jī)制為降低主并企業(yè)的并購成本，政府部門往往干預(yù)企業(yè)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，授意評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)降低被并購企業(yè)的企業(yè)價(jià)值，嚴(yán)重歪曲了企業(yè)價(jià)值評(píng)估機(jī)制，使并購行為呈現(xiàn)盲目性、非理性。針對(duì)這種問題，政府部門要順應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展要求，按市場(chǎng)規(guī)律辦事，改變觀念，轉(zhuǎn)變角色，最重要的是國家相關(guān)機(jī)構(gòu)要改變?cè)u(píng)估政府業(yè)績的方式，不能僅憑政府所轄地區(qū)效益差的企業(yè)數(shù)量多少來衡量其業(yè)績優(yōu)劣，從源頭上解決政府包辦并購的行為，使企業(yè)并購行為朝健康有序的方向發(fā)展。3.1.5加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的監(jiān)督為了適應(yīng)公司并購的實(shí)踐，中介機(jī)構(gòu)應(yīng)快速發(fā)展，為主并公司和目標(biāo)公司提供信息、咨淘、融資、資產(chǎn)評(píng)估及策劃并購策略

24、等服務(wù)。從制定交易計(jì)劃開始直至并購后的整合結(jié)束，全程參與、跟蹤并服務(wù)。加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督，資產(chǎn)評(píng)估等中介機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持獨(dú)立、客觀、公正的職業(yè)道德形象，不被人所左右，加強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，開展行業(yè)間有序健康競(jìng)爭，增加服務(wù)項(xiàng)目的同時(shí)提高服務(wù)質(zhì)量，充分發(fā)揮應(yīng)有職能。3.2選擇合理的并購支付方式3.2.1實(shí)行支付方式多樣化1.首先，合理適當(dāng)?shù)毓膭?lì)賣方融資。好處在于：一是可要求并購方支付較高的利息；二是因?yàn)槭召徔铐?xiàng)分期支付，稅負(fù)自然也分期支付，可享受稅負(fù)延后的好處。2.其次，支持換股并購。優(yōu)點(diǎn)主要表現(xiàn)在：對(duì)并購公司而言，不受并購方獲現(xiàn)能力制約；對(duì)目標(biāo)公司股東而言，股權(quán)支付方式可推遲收益時(shí)間

25、，享受延期納稅的好處。3.最后，發(fā)展直接融資市場(chǎng)、拓展融資渠道。有條件的企業(yè)應(yīng)積極發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。這種支付方式能以比普通債券更低的利率和更靈活的方式發(fā)售可轉(zhuǎn)換債券，借以解決并購交易的支付問題。3.2.2全面考慮主并公司的財(cái)務(wù)狀況和資本機(jī)構(gòu)，優(yōu)化支付方式在我國企業(yè)并購中，主并企業(yè)常常忽略公司的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)在選擇支付方式時(shí)與企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)不符甚至相背離，給企業(yè)造成眾多隱患每個(gè)企業(yè)的自身情況不同，在選擇支付方式時(shí)應(yīng)全面考慮其財(cái)務(wù)狀況及資本結(jié)構(gòu)，具體問題具體分析。如果主并企業(yè)擁有充足的自有資金和穩(wěn)定的現(xiàn)金流量、同時(shí)在本企業(yè)的股票被低估的情況下，主并企業(yè)更愿意選擇現(xiàn)金支付方式，

26、因?yàn)椴扇Q股并購方式需要增發(fā)股票，有可能導(dǎo)致每股收益被攤薄，對(duì)本企業(yè)股東不利。反之，如果主并企業(yè)財(cái)務(wù)狀況不佳，目前或不遠(yuǎn)的將來企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差，而且股票價(jià)格被高估，則更愿意采取換股方式進(jìn)行并購。主并企業(yè)并購前后的資本結(jié)構(gòu)也對(duì)支付方式產(chǎn)生重大影響。主并企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，主并企業(yè)往往采取換股方式，以降低負(fù)債水平，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。3.2.3建立規(guī)范的證券市場(chǎng)環(huán)境良好的股權(quán)結(jié)構(gòu)有利于形成相互制衡、有效的公司治理結(jié)構(gòu)，有利于實(shí)現(xiàn)公司股東價(jià)值最大化，同時(shí)也有利于支付方式多樣化的實(shí)行。由于目前我國證券市場(chǎng)存在國有股一股獨(dú)大、流通性差的缺陷，因此建立規(guī)范的證券市場(chǎng)環(huán)境迫在眉睫。我國在2005年

27、進(jìn)行的股權(quán)分置改革的目的就是要改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)，以消除制度賦予非流通股對(duì)公司的壟斷控制權(quán)，防止同股不同權(quán)，同股不同利的現(xiàn)象繼續(xù)發(fā)生。股改后，非流通股獲得流通權(quán)，可以通過減持上市公司股份的方式獲得現(xiàn)金用于并購活動(dòng)；全流通使得股票可以隨時(shí)變現(xiàn)，增強(qiáng)持有股票的并購主體的現(xiàn)金支付能力；股價(jià)反映所有股票價(jià)值也為換股并購提供了定價(jià)依據(jù)，避免了大額現(xiàn)金的支付，以股權(quán)支付為代表的支付手段才有自由發(fā)揮的空間，從而有利于實(shí)現(xiàn)支付方式的多樣化。3.3推進(jìn)融資自由化，實(shí)現(xiàn)并購融資目標(biāo)1.鼓勵(lì)金融工具的創(chuàng)新與使用。多樣化的融資渠道使企業(yè)在并購支付方式上可以靈活選擇，從而獲得最好的資金來源和最低的資金成本。我們應(yīng)借

28、鑒國外經(jīng)驗(yàn)，在發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí)審時(shí)度勢(shì)地推出一系列行之有效的金融工具。在借鑒國外金融工具創(chuàng)新的同時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)開發(fā)適合我國國情的金融工具，為我國企業(yè)并購融資提供更好的融資工具。2.加強(qiáng)對(duì)融資方式的引導(dǎo)。第一，大力發(fā)展股票融資。近年來中外企業(yè)并購案例尤其是涉及價(jià)值量巨大的并購重組案例，多數(shù)都是通過股票融資來實(shí)現(xiàn)并購。與其他融資方式相比，股票融資具有不可替代的優(yōu)勢(shì)，它沒有固定的到期日，無需償還，是公司的永久性資金來源。第二，引導(dǎo)企業(yè)混合融資。在實(shí)際運(yùn)作中，結(jié)合企業(yè)實(shí)際，依據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和不同的融資條件，尋求各種資本結(jié)構(gòu)中的融資成本與融資風(fēng)險(xiǎn)的均衡和對(duì)稱。在二者之間進(jìn)行權(quán)衡，既采用債務(wù)融資也采用權(quán)益融資，使債務(wù)融資和權(quán)益融資優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，保持合理的比例結(jié)構(gòu)，分散融資風(fēng)險(xiǎn)。3.充分考慮融資的成本與主并企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。由