公司理財學(xué)習(xí)案例導(dǎo)讀

1、誤區(qū)一：不進行科學(xué)論證，大肆盲目籌資開篇案例：“大宇做餅”，神話破滅 無債不一定輕松，但有債一定不會舒服，甚至有時候會讓你感覺到痛苦和威脅 ! 韓國大宇集團起家于紡織商社。 20 世紀(jì) 70 年代以后， 大宇集團逐漸收買了機械、 化 學(xué)、造船和汽車等重化學(xué)工業(yè)。 80 年代中期成為擁有商社、保險和證券公司的韓國五大 財閥之一。大宇集團自成立以來，借助政府的政策支持、銀行的信貸支持和在海內(nèi)外的 大力并購，經(jīng)過 30 年的摸爬滾打，直逼韓國最大企業(yè)現(xiàn)代集團的龐大商業(yè)帝國，成為 韓國第二大企業(yè)集團：1998年底，總資產(chǎn)高達640億美元，營業(yè)額占韓國GDP勺5%; 業(yè)務(wù)涉及貿(mào)易、汽車、電子、通用設(shè)備、

2、重型機械、化纖、造船等眾多行業(yè)；國內(nèi)所屬 企業(yè)曾多達 41 家，海外公司數(shù)量創(chuàng)下過 600 家勺記錄，鼎盛時期，海外雇員多達幾十萬， 大宇成為國際知名品牌。讓韓國人為大宇著迷勺是：在韓國陷入金融危機勺 1997年，大 宇不僅沒有被危機困倒，反而在國內(nèi)勺集團排名中由第 4位上升到第 2位，金宇中本人 也被美國幸福雜志評為亞洲風(fēng)云人物。但是，這種光環(huán)并沒有環(huán)繞大宇太久。 在大宇集團極度擴張年勺第二年， 也就是 1999 年 11 月1 日，大宇集團向新聞界正式宣布，該集團董事長金宇中以及 14名下屬公司勺 總經(jīng)理決定辭職，以表示“對大宇勺債務(wù)危機負(fù)責(zé)，并為推行結(jié)構(gòu)調(diào)整創(chuàng)造條件”。韓 國媒體認(rèn)為，這

3、意味著“大宇集團解體進程已經(jīng)完成”，“大宇集團已經(jīng)消失”。大宇集團為何在似乎沒有任何征兆勺情況下迅速覆滅 ?在其轟然坍塌勺背后， 我們能 了解到什么 ?1997 年底韓國發(fā)生金融危機后，其他企業(yè)集團都開始收縮，但大宇仍然我行我素， 結(jié)果債務(wù)越背越重。尤其是 1998年初，韓國政府提出 “五大企業(yè)集團進行自律結(jié)構(gòu)調(diào) 整”方針后，其他集團把結(jié)構(gòu)調(diào)整勺重點放在改善財務(wù)結(jié)構(gòu)方面，努力減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。 大宇卻認(rèn)為，只要提高開工率，增加銷售額和出口就能躲過這場危機。因此，它繼續(xù)大 量發(fā)行債券，進行“借貸式經(jīng)營”。至 1 999年度其負(fù)債高達 86萬億韓元，而資產(chǎn)總額 竟然還不足 25 萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率居高

4、不下，大宇最終不得不走向前述勺那一幕。 誤區(qū)分析：財務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，完全依賴銀行借款 雖然，大宇集團在不到十年勺功夫，發(fā)展成為資產(chǎn)過百億勺跨國公司，但也因此造 成他們勺居功自傲，以為自己無所不能，最終引發(fā)多年積累勺財務(wù)結(jié)構(gòu)失衡危機勺爆發(fā)，“大宇帝國”瞬間檣櫓灰飛煙滅。大宇集團的財務(wù)結(jié)構(gòu)失衡源自于其片面的籌資方式， 那就是完全依靠銀行貸款來擴張發(fā)展，而沒有充分進行科學(xué)論證，合理組合各種籌資方 式，致使其負(fù)債高達 86 萬億韓元，資產(chǎn)負(fù)債率高達 98%以上，最終走向黃泉路。而與大宇集團做法雷同的還有世界頭號新聞巨頭默多克報業(yè)集團。 默多克出生于澳洲。假如美國國籍后，他將其創(chuàng)辦的默多克報業(yè)集團的總部仍

5、設(shè)在 澳大利亞。麥克斯韋爾生前主要控制鏡報報業(yè)集團和美國的紐約每日新聞。默多克 的觸角比麥克斯韋爾伸得更廣， 在全世界有 100多個新聞事業(yè)， 包括聞名于世的英國 泰 晤土報。默多克抿業(yè)集團所擁有的企業(yè)已經(jīng)遍布全球。默多克不像麥克斯韋爾是個白手起家的暴發(fā)戶，他從事的新聞出版業(yè)庇蔭于父親。 老默多克在墨爾本創(chuàng)辦了導(dǎo)報公司，取得成功。默多克經(jīng)營導(dǎo)報公司以后，籌劃經(jīng)營、 多有建樹，最終建成了一個每年營業(yè)收人達創(chuàng)億美元的報業(yè)王國。它不僅控制了澳大利 亞 70的新聞業(yè)，英國 45的報業(yè)，還把美國相當(dāng)一部分電視網(wǎng)絡(luò)置于其麾下。1988年，他施展鐵腕，一舉集資 20 多億美元、把美國極有影響的一座電視網(wǎng)買到

6、了 手。默多克和他的家族對他們的報業(yè)王國有絕對控制權(quán)，掌握了全部股份的45。西方的商界大亨如默多克一樣，無不舉債立業(yè)，向資金市場融資。其態(tài)勢像該雪球一樣，債 務(wù)越該越大，事業(yè)也越滾越大。默多克報業(yè)背了多少債呢？那是一個龐大的數(shù)字 24 億美元。他的債務(wù)遍于全世 界，美國、英國、瑞土、荷蘭，連印度和香港的錢他都借去花了。那些大大小小的銀行 也樂于給他貸款，他的報業(yè)王國的財務(wù)機構(gòu)里共有 146 家債主。正因為債務(wù)大，債主多，默多克對付起來也實在不容易，牽一發(fā)而動全身，投資風(fēng) 險特別高。若是碰到一個財務(wù)管理上的失誤，或是一種始料未及的災(zāi)難，就可能像多米 諾骨牌一樣，把整個事業(yè)搞垮。雖然多年來默多克經(jīng)

7、營得法，一路順風(fēng)。可是好景不長， 殊不知， 1990 年西方經(jīng)濟衰退剛露苗頭，默多克報業(yè)王國就像中了邪似的，幾乎在陰溝 里翻船，而且令人難以置信，那僅僅為一筆 1000 萬美元的小債務(wù)。美國匹茲堡有家小銀行，前些時候頗為巴結(jié)地貸款給默多克 1000 萬美元。原以為這 筆短期貸款到期可以付息轉(zhuǎn)期，延長貸款期限。也不知哪里聽來的風(fēng)言風(fēng)語，這家銀行 認(rèn)為默多克的支付能力不佳，通知默多克這筆貸款到期必須收回，而且規(guī)定必須全額償 付現(xiàn)金。默多克得到消息后并不在意，對于集團來講，籌集 1000 萬美元現(xiàn)款輕而易舉。 更何況他在澳洲資金市場上還享有短期融資的特權(quán)，期限為一周到一個月，金額可以高 到上億美元。

8、不過這一次，他失算了，他派去融資的回復(fù)說默多克的特權(quán)已被凍結(jié)了。即便是這 樣，默多克也不以為然，他始終相信自己的好運，他決定親自帶上財務(wù)顧問飛往美國去 貸款。然而到了美國，卻始料不及，那些跟他打過半輩子交道的銀行家，這回像是存心 聯(lián)手跟他過不去，都婉言推辭，一個子兒都不給。默多克此時才感到事情的嚴(yán)重性。他 和財務(wù)顧問在美洲大陸兜來兜去，弄到了求爺爺告奶奶的程度，還是沒有借到1000 萬美元。而還貸期一天近似一天，商業(yè)信譽可開不得玩笑。若是還不了這筆債，那么引起連 鎖反應(yīng)，就不是匹茲堡一家鬧到法庭，還有 145 家銀行都會像狼群一般，成群結(jié)隊地來 索還貸款。這樣一來，默多克的報業(yè)王國就得房盤，被

9、 24 億美元債券壓垮，而默多克也 就完了。為了挽救自己的企業(yè)，默多克決定親自去找默多克報業(yè)集團的最大債主花旗銀行。 花旗銀行在默多克報業(yè)集團投入資金最多，如果默多克完蛋，花旗銀行的損失最高。因 此花旗銀行權(quán)衡利弊，同意對他的報業(yè)王國進行一番財務(wù)調(diào)查，并派出調(diào)查班子，對其 資產(chǎn)負(fù)債狀況作出全面評估，取得結(jié)論后采取對策行動?；ㄆ煦y行的調(diào)查工作班子每天 工作 20 小時，通宵達旦，把一百多家默多克企業(yè)一個個拿來評估，一家也不放松，最后 完成了一份調(diào)查研究報告，報告遞交給花旗銀行總部并且由主管牽頭向總部提出一個解 救方案：由花旗銀行牽頭，所有貸款銀行都必須待在原地不動，誰也不許退出貸款團， 以免一家

10、銀行退出，采取收回貸款的行動，引起連鎖反應(yīng)，匹茲堡那家小銀行，由花旗 出面、對它施加影響和壓力，要它到期續(xù)貸，不得收回貸款。從報告提交到還貸這段時間的等待讓默多克嘗到了“煎熬”的滋味?；ㄆ煦y行紐約總部的電話終于在最后時刻以前來了：同意調(diào)查班子的建議，已經(jīng)與 匹茲堡銀行談過了，現(xiàn)在應(yīng)由默多克自己與對方經(jīng)理直接接觸。默多克終于贏得了一次 與匹茲堡銀行貸款部主任通話的機會。這次談話使默多克渡過了難關(guān)，但他在支付能力 上的弱點己暴露在資金市場上。此后半年，他仍然處在生死收關(guān)的困境之中。由于得到 了花旗銀行和 146 家銀行都不退出貨款團的保證，他有了充分時間調(diào)整與改善報業(yè)集團 的支付能力，半年后，他終

11、于擺脫了財務(wù)的困境。度過難關(guān)以后、默多克又恢復(fù)最佳狀態(tài)，進一步開拓他的報業(yè)王國的領(lǐng)地。 1992 年， 他打通好菜塢，買下地皮蓋起攝影棚，拍成第一部影片驚險科幻片孤家寡人， 上映后大獲成功，票房很高，續(xù)集同樣贏得了觀眾。同時，他又開始進行收購。在擁有 192 年歷史的紐約郵報因嚴(yán)重的財政問題面臨倒閉的時候， 像當(dāng)年收購垂危的倫敦 泰 晤土報一般，默多克下達指示給他的美國新聞出版公司總裁珀塞爾，向美國破產(chǎn)法庭申請收購，法庭準(zhǔn)許并授權(quán)默多克控制郵報。從此默多克報業(yè)王國的旗幟上又多了一顆 星。澳大利亞最近公布富豪名單：默多克名列榜首，擁有資產(chǎn)已上升到 45 億美元。大宇 集團和默多克報業(yè)集團同走了一

12、條過分依賴銀行借款之路， 也都遭受到不同程度的重創(chuàng)， 但相比之下，默多克報業(yè)集團就幸運多了，因為，它不僅成功地扭轉(zhuǎn)乾坤，而且以很快 的速度攀升到澳洲富豪榜首?？墒?，畢竟這只是一種偶然，更多的必然是大宇集團的下 場。負(fù)債規(guī)模過大，資產(chǎn)負(fù)債率高 很多公司在發(fā)展過程中，都要借助外力的幫助，體現(xiàn)在經(jīng)濟方面就是債務(wù)問題。債 務(wù)結(jié)構(gòu)的合理與否，直接影響著公司的前途、命運。大宇集團在政府政策和銀行信貸的支持下，走上了一條“負(fù)債經(jīng)營”之路。試圖通 過大規(guī)模舉債，達到大規(guī)模擴張的目的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標(biāo)。然而， 過度負(fù)債并沒有像它預(yù)想的那樣向目標(biāo)挺進，相反卻加速了它破滅的速度。這是負(fù)債具有財務(wù)杠桿

13、效應(yīng)的特質(zhì)所決定的，所謂財務(wù)杠桿是指由于固定性財務(wù)費 用的存在，企業(yè)稅前利潤（EBIT）的微量變化所引起的每股收益（BPS）大幅度變動的現(xiàn)象。 也就是，銀行借款規(guī)模和利率水平一旦確定，其負(fù)擔(dān)的利息水平也就固定不變。因此， 企業(yè)盈利水平越高，扣除債權(quán)人拿走某一固定利息之后，投資者（股東）得到的回報也就愈多。相反，企業(yè)盈利水平越低，債權(quán)人照樣拿走某一固定的利息，剩余給股東的回報 也就愈少。當(dāng)盈利水平低于利率水平的情況下，投資者不但得不到回報，甚至可能倒貼。 因為利息是固定的，因此，負(fù)債具有財務(wù)杠桿效應(yīng)。同時，由上述可知，財務(wù)杠桿效應(yīng) 是一把“雙刃劍”，既可以給企業(yè)帶來正面、積極的影響，也可以帶來負(fù)

14、面、消極的影 響。當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于利率時，舉債給企業(yè)帶來的是積極的正面影響；相反，當(dāng)總資 產(chǎn)利潤率小于利率時，舉債給企業(yè)帶來的是負(fù)面、消極的影響。至于負(fù)債經(jīng)營能否給企業(yè)帶來積極效應(yīng)，關(guān)鍵看兩條一是資金的利用效果如何， 二是資金的收回速度快慢。資金得到充分利用，當(dāng)總資產(chǎn)利潤率大于利率時，舉債可以 提高企業(yè)的盈利水平。資金投入越能得到充分有效利用，能夠及早產(chǎn)生效益并收回所投 資金，則到期債務(wù)本息的償付就越有保證。這兩條在大宇集團身上治治沒有得到任何的 體現(xiàn)和展示。在 1997 年亞洲金融危機爆發(fā)后，大宇集團已經(jīng)顯現(xiàn)出經(jīng)營上的困難，其銷 售額和利潤均不能達到預(yù)期目的，而與此同時，債權(quán)金融機構(gòu)又開始

15、收回短期貸款，政 府也無力再給它更多支持。最終大宇集團的負(fù)債率高達 98，韓國政府也因此于 7 月26 日下令債權(quán)銀行接手，對大宇集團進行結(jié)構(gòu)調(diào)整，以加快這個負(fù)債累累的集團的解散速 度。大宇集團最終被置于死地而無法生還。同時，大宇集團在“章魚足式”擴張模式的行進中，偏離了能使股東價值達到最大 的負(fù)債與權(quán)益結(jié)構(gòu)的基本思路：“做餅原理”和“分餅原理”?！白鲲炘怼保丛诒?持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)不變的條件下，盡可能通過提高企業(yè)EBIT(稅前利潤)水平來實現(xiàn)提高EPS 普通股每股利潤的目的；“分餅原理”，即在 EBIT保持不變的條件下，如何通過改變資 本結(jié)構(gòu)來實現(xiàn)提高EPS的目的。大宇集團沒有適時進行以上兩

16、條思路的轉(zhuǎn)換：而只是單 純走了一條傳統(tǒng)思路“做餅原理”。通常情況下，要使企業(yè)規(guī)模做大容易，只要像大宇 集團那樣，通過大規(guī)模舉債即可實現(xiàn)，問題是所投入的資金能否產(chǎn)生效益。以債臺高筑 為基礎(chǔ)的急劇擴張式企業(yè)，它所面臨的不僅僅是逆水行舟，不進則退的局面，更多的是 一旦資金沒有得到有效利用而難于產(chǎn)生相應(yīng)效益，就將產(chǎn)生消極的財務(wù)杠桿作用，并在 這種負(fù)面的財務(wù)杠桿的作用下以幾倍的速度將企業(yè)推向虧損、甚至破產(chǎn)的境地。既要有 規(guī)模又要有效益，必須具備總資產(chǎn)利潤率大于借款利率這一基本前提。與此同時，企業(yè) 一旦具備這一前提，就應(yīng)考慮資本結(jié)構(gòu)理論的另一條思路：“分餅原理”。而要實現(xiàn)這 一思路，必須在對投資項目進行嚴(yán)

17、格的可行性研究的基礎(chǔ)上，根據(jù)項目的盈利能力，謹(jǐn) 慎選擇相應(yīng)的籌資模式、縮小企業(yè)負(fù)債規(guī)模、降低資產(chǎn)負(fù)債率，以充分、合理利用財務(wù) 杠桿的積極作用，提高企業(yè)的 EPS水平。企業(yè)對資產(chǎn)負(fù)債率的高低為什么會很敏感，可以從以下幾方面得到一些解釋：(1) 對于企業(yè)經(jīng)營者來說，資產(chǎn)負(fù)債率不僅反映了企業(yè)的長期財務(wù)狀況，而且反映了 企業(yè)管理當(dāng)局的進取精神。如果企業(yè)不利用舉債經(jīng)營或者負(fù)債比率很小，則說明企業(yè)比 較保守，對前途信心不足，利用債權(quán)人資本進行經(jīng)營活動的能力較差。但是，負(fù)債也必 須有一定限度， 負(fù)債比率過高，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險將增大， 一旦資產(chǎn)負(fù)債率超過 1，則說明 企業(yè)資不抵債，有瀕臨倒閉的危險。(2) 從債

18、權(quán)人角度來看，他們最關(guān)心的是其貸給企業(yè)資金的安全性。如果這個比率過 高，說明在企業(yè)的全部資產(chǎn)中，股東提供的資本所占比重太低，這樣，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險 就主要由債權(quán)人負(fù)擔(dān)，其貸款的安全也缺乏可靠的保障，所以，債權(quán)人總是希望企業(yè)的 負(fù)債比率低一些。(3) 從企業(yè)股東的角度來看，他們關(guān)心的主要是投資收益的高低，企業(yè)借入的資金與 股東投入的資金在生產(chǎn)經(jīng)營中可以發(fā)揮同樣的作用，如果企業(yè)負(fù)債所支付的利息率低于 資產(chǎn)報酬率，股東就可以利用舉債經(jīng)營取得更多的投資收益。因此，股東所關(guān)心的往往 是全部資產(chǎn)報酬率是否超過了借款的利息率。企業(yè)股東可以通過舉債經(jīng)營的方式，以有 限的資本、付出有限的代價而取得對企業(yè)的控制權(quán)，

19、并且可以得到舉債經(jīng)營的杠桿利益。(4) 從企業(yè)資本結(jié)構(gòu)來看，如果它合理，則既利用了負(fù)債經(jīng)營的財務(wù)杠桿作用，提高 了自有資本的收益率，又降低了企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，保持了適當(dāng)?shù)膬攤芰?。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)一般由自有資本和借入資本構(gòu)成。自有資本是指企業(yè)依法籌集并長 期擁有、可自由調(diào)配使用的資金，包括企業(yè)資本金、資本公積金、盈余公積金和留存利 潤等；借入資本是指企業(yè)依法籌集并依約使用、按期償還的資金，通常指短期負(fù)債和長 期負(fù)債。自有資本的多少反映了企業(yè)的資金實力。但大多數(shù)企業(yè)不會以自有資本作為惟 一的資金來源，而是通過借債來籌集部分資金，即舉債經(jīng)營。舉債經(jīng)營在投資利潤率高 于借入資金的利息率的情況下，可以使企

20、業(yè)的自有資本獲得杠桿利益，負(fù)債比例越大， 企業(yè)可獲得的利益也越大，但同時，財務(wù)風(fēng)險也越大。因此，企業(yè)在籌集資金時，要科 學(xué)合理地確定借入資本與自有資本的比例，適度地負(fù)債經(jīng)營。另外，過多的債務(wù)會影響財務(wù)比率，增加未來融資的難度。受借款條款約束，很難 找到長期貸款，從而影響企業(yè)長遠(yuǎn)規(guī)劃。由此可見，盡管負(fù)債融資有避免放棄企業(yè)控股權(quán)和企業(yè)前景、比股權(quán)融資費用低的 優(yōu)點，但其前提是規(guī)模適度，如果相反，即負(fù)債過度，規(guī)模超大，就必然會有不好的結(jié) 局。因此，給負(fù)債一個框架，降低資產(chǎn)負(fù)債率是企業(yè)籌資中的重要環(huán)節(jié)?，F(xiàn)代企業(yè)鮮有不負(fù)債經(jīng)營的，大部分企業(yè)都有過“借雞生蛋”的想法或經(jīng)歷。拋開 民營小企業(yè)不說 ( 借款難

21、) ，大部分企業(yè)的這種經(jīng)歷都伴隨著企業(yè)的辛酸淚，因為很少有 企業(yè)能夠把握住負(fù)債的度，經(jīng)常是有過之而無不及。事實上，合理的資產(chǎn)負(fù)債率到底為 多少，并沒有一個確定的標(biāo)準(zhǔn)，不同的行業(yè)、不同類型的企業(yè)都是有較大差異的。一般 而言，處于高速成長時期的企業(yè)，其負(fù)債比率可能會高一些，這樣所有者會得到更多的 杠桿利益。但更多的企業(yè)需要將其資產(chǎn)負(fù)債率保持在低水平上。作為財務(wù)管理者在確定企業(yè)的負(fù)債比率時，一定要審時度勢，充分考慮企業(yè)內(nèi)部各 種因素和企業(yè)外部的市場環(huán)境，只有在收益與風(fēng)險之間權(quán)衡利弊得失，才能作出正確的 財務(wù)決策。不考慮科學(xué)的籌資方式組合，盲目籌資籌資渠道是指企業(yè)取得資金的來源或途徑，體現(xiàn)著資金的源泉

22、和流量?；I資方式是 企業(yè)籌集資金采取的具體形式，體現(xiàn)著資金的屬性，主要包括權(quán)益性籌資和負(fù)債性籌資。企業(yè)的籌資渠道與籌資方式有著密切的聯(lián)系。同一籌資渠道的資金往往可以采用不 同的方式取得，而同一籌資方式又適用于不同的籌資渠道。企業(yè)在進行籌資時，應(yīng)該認(rèn) 真分析各種籌資渠道和籌資方式的特點及適用性，正確選擇籌資來源，科學(xué)進行組合， 降低資金成本，以達到兩者的最佳組合。資金成本是資金使用者交付給資金所有者的報酬及有關(guān)的籌措費用，是對企業(yè)等資 效益的一種預(yù)先扣除。支付給資金所有者的報酬包括銀行貸款利息、股票股利、債券的 利息等，籌措費用包括向銀行交付的借款手續(xù)費，發(fā)行股票和債券時發(fā)生的手續(xù)費、資 產(chǎn)評估

23、費及公證費等。不同渠道和方式的籌資其難易程度與資金成本是不一樣的。國際上普遍認(rèn)為，在所 有的籌資方式中，股票籌資的成本最高，而內(nèi)源融資的成本最低。企業(yè)在籌資時要綜合 考慮各種等資渠道和方式，研究各種資金來源的構(gòu)成情況，求得最優(yōu)的籌資組合，以降 低資金成本（明確一點說是降低加權(quán)資本成本 ） ，提高資金的使用效率。企業(yè)籌資渠道與籌資方式的配合，可以用下表表示： 由上表可知吸收直接投資、發(fā)行股票、發(fā)行債券、發(fā)行短期融資券等籌資方式適用 的籌資渠道非常廣泛，而金融機構(gòu)貸款、商業(yè)信用、租賃、聯(lián)營、企業(yè)內(nèi)部積累等籌資 渠道盡管相對狹窄，但在資金籌集作用上的地位卻也是不可取代的。企業(yè)常用的籌資渠道主要有四條

24、：企業(yè)內(nèi)部自有資金、銀行貸款、向社會發(fā)行股票 或債券、吸引外資。不同的渠道籌資方式不同，但無論哪條籌資渠道都要付出代價，即 籌資成本，并且都要求籌資要適量、適時。所謂適量，是指籌集的資金與需要缺口應(yīng)當(dāng) 基本吻合、對應(yīng)，過大或者過小都不利。過大，出現(xiàn)資金閑置，造成浪費；過小，難以 滿足生產(chǎn)經(jīng)營的正常需要。所謂適時，是指資金到位的時間與資金需要投入的時間大體 一致，過早或者過晚部不利。由于籌資本身是不依企業(yè)為轉(zhuǎn)移、不是企業(yè)單獨能左右的 事情，因此，為了做到適時，要求管理吝必須具有超前思維，能夠“棋看三步”，進行 預(yù)測、決策，運籌謀劃。解決之道拓寬融資渠道，切勿在一個棵樹上吊死許多公司在籌資時，首先

25、想到的是銀行，殊不知從理性上講銀行決不 是救人于水 火之中的救世主。它也是個機會主義者，也有風(fēng)險規(guī)避的問題。它喜歡做“錦上添花” 之事，只有當(dāng)你不缺錢或者被證明有足夠還款能力時，它才會慷慨解囊。向銀行借款是一個蹺蹺板，一方面，合理的貸款可以利用財務(wù)杠桿提高企業(yè)的資產(chǎn) 凈利率；另一方面，不合理、過度的貸款將會逐步吞噬掉企業(yè)的利潤，降低企業(yè)的利潤 水平，影響到資產(chǎn)凈利率，甚至可能使企業(yè)因無法償還到期債務(wù)而受損乃至破產(chǎn)。莎士比亞的 哈姆雷特中，波洛尼厄斯說過：向別人借錢，會使你丟掉節(jié)儉的美 德。此話雖然有些片面，但蘊含著一個啟示：借錢不好。哲學(xué)思維提倡我們要一分為二 地看待事物，所以，不能籠統(tǒng)地判定

26、借錢不好，但是一味借錢肯定不好。因此，我們在 理念上至少要有“不要在一棵樹上吊死”的觀念。事實上，由于資金收支不平衡，就會發(fā)生資金使用權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓：有人為彌補其經(jīng) 濟活動的資金不足而借入或買進他人的資金。我們從籌資的這個內(nèi)涵中可以看出企業(yè)籌 資的方式有很多，大致分為兩大類：內(nèi)源融資和外源融資。前者指公司使用自身的保留 盈余，其最大的缺陷是數(shù)量有限。自身資金不足，公司可考慮外源融資。外源融資是指 在企業(yè)內(nèi)部無法滿足需求時，向企業(yè)外部籌集資金形成資金來源?？蛇x擇銀行貸款、股 票籌資和發(fā)行公司債券等方式進行。這種籌資通常需花費籌資費用，如發(fā)行股票、債券 需支付發(fā)行成本；取得借款需支付一定的手續(xù)費。銀

27、行貸款對于小公司或創(chuàng)業(yè)階段的公 司而言難以獲得，風(fēng)險資本應(yīng)運而生。另外，項目融資也是一種新型的融資方式，與公 司融資不同，它針對某一項目籌資，以項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流作為還款保證。一、開源節(jié)流，內(nèi)源融資 這部分資金是企業(yè)內(nèi)部“自然”形成的，無外乎通過計提折舊而形成的現(xiàn)金和通過 留存利潤等增加的資金。占用它們雖然也會發(fā)生資金的使用成本 （ 無論如何，對資金的這 項使用都使它不能用于其他項目，所以盡管不需要支付現(xiàn)金，使用也有代價） ，但是卻不要支付融資費用。在籌資費用相當(dāng)高的今天，使用內(nèi)部積累籌集資金對公司非常有益。企業(yè)進行內(nèi)源融資可以通過對經(jīng)費開支的壓縮、租賃固定資產(chǎn)、將閑置的資產(chǎn)變價 處理、企業(yè)留利

28、和企業(yè)折舊資金等方式進行。企業(yè)采用內(nèi)源融資有以下好處：第一是簡潔且不影響企業(yè)的資信狀況。從企業(yè)內(nèi)部融資一般不涉及企業(yè)同外部的關(guān) 系，同時涉及國家法律政策限制也較少。因此，不需要經(jīng)過繁瑣的申請審批程序，既可 以縮短籌費時間，也不發(fā)生太多的費用。更重要的是不會提高企業(yè)的負(fù)債率，這有助于 企業(yè)保持財務(wù)穩(wěn)健、資信狀況良好的形象。第二是方便靈活、潛力大。一般說來，企業(yè)籌措內(nèi)部資金，可以隨時隨地進行，一 般不存在時間長短問題，而且企業(yè)內(nèi)部籌資通常不需要金融機構(gòu)的介入，比較靈活方便。其潛力則體現(xiàn)在籌資的空間維度上，因為向銀行貸款有貸款額度的限制，使用票據(jù)貼現(xiàn) 受制于手中的票據(jù)數(shù)量和票據(jù)貼現(xiàn)的額度，而內(nèi)源融資

29、恰恰規(guī)避了這一點。第三是納稅優(yōu)惠。籌措企業(yè)內(nèi)部資金大都是資金在企業(yè)內(nèi)部轉(zhuǎn)移，不涉及資產(chǎn)的取 得，所以一般不需交納稅款。即使是企業(yè)閑置資產(chǎn)的變賣，一般也能得到免稅或減稅的 優(yōu)惠。第四是提高企業(yè)股東的滿意度。公司如果不利用內(nèi)部融資，將盈余以股利形式分配 給股東，股東收到股利要交納個人所得稅，稅率一般很高；但是如果公司少發(fā)股利，適 當(dāng)利用自身資金積累的話，外界會認(rèn)為公司有了新的投資機會，看好公司。公司股票價 格因而上漲，股東可以出售部分股票來代替股利收入，而出售股票的收入所繳納的資本 利得稅稅率一般較低。這方面股神巴菲特的做法給了我們很好的榜樣，巴菲特很少向它 的基金的投資者派發(fā)股利，他認(rèn)為與其將股

30、利發(fā)放給股東，讓他們支付高額稅收，不如 運用這筆資金獲得更多的投資收入，來使資金升值。第五是增加公眾對企業(yè)的信任度。使用公司自己的資金積累來進行投資，減少負(fù)債 融資，我們的債權(quán)人就不會懷疑我們的償債能力，公眾也會信任公司的財務(wù)狀況，可以 提高公司的信用。第六是無償性。就是說在籌措內(nèi)部資金時，企業(yè)幾乎無需對外付出任何代價。企業(yè) 內(nèi)部資金融資僅僅是對原有閑置資金的利用或是將不合理的資金投向轉(zhuǎn)為合理的資金投 向。這種融資方式不涉及企業(yè)所有權(quán)、控制權(quán)的轉(zhuǎn)移 （ 這是股權(quán)融資的代價 ） ，也不需還 本付息（ 這是向銀行借款，利用債券融資的成本 ） 。因此，這是一種代價最小、效益最大 的資金周轉(zhuǎn)方法。資金

31、周轉(zhuǎn)困難時，企業(yè)當(dāng)然應(yīng)首先考慮從企業(yè)內(nèi)部融資。這一點也是 內(nèi)源融資最大的優(yōu)點。當(dāng)然，內(nèi)源融資也有其缺點。最現(xiàn)實的問題是即便不發(fā)放股利 （ 有些股東依靠股利維 持生活，希望多發(fā)股利 ） ，公司的利潤在彌補以前年度虧損、計提公積金、公益金后，還 能不能有足夠的資金用于項目的投資，無法確定。無論如何，內(nèi)部籌資的數(shù)量是受到企 業(yè)現(xiàn)有積累的限制的，數(shù)量有限，不僅無法成為支持企業(yè)迅速發(fā)展的主要資金來源，而 且會影響以后的外部籌資 （過多利用內(nèi)部融資，限制現(xiàn)金股利的發(fā)放 ） ，影響當(dāng)前公司股 票價值。二、債券籌資的利弊1債券籌資的優(yōu)點(1) 債券成本較低。與股票的股利相比較，債券的利息允許在所得稅前支付，發(fā)

32、行公 司可享受稅上利益，故公司實際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。(2) 可利用財務(wù)杠桿。 無論發(fā)行公司的盈利多少， 債券持有人一般只收取固定的利息， 更多的收益可用于分配給股東或留用公司經(jīng)營，從而增加股東和公司的財富。(3 ) 保障股東控制權(quán)。債券持有人無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此，公司發(fā)行 債券不會像增發(fā)新股票那樣可能會分散股東對公司的控制權(quán)。(4) 便于調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。在公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券以及可提前贖回債券的情況下，便于 公司主動地合理調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。2債券籌資的缺點利用債券籌集資金，雖有前述優(yōu)點，但也有明顯的不足。(1) 財務(wù)風(fēng)險較高。債券有固定的到期日并需定期支付利息，發(fā)行公司必須承

33、擔(dān)按期 付息償本的義務(wù)。在公司經(jīng)營不景氣時，亦需向債券持有人付息償本，這會給公司帶來 更大的財務(wù)困難，有時甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。( 2)限制條件較多。發(fā)行債券的限制條件一般要比長期借款、租賃籌資的限制條件都 要多且嚴(yán)格，從而限制了公司對債券籌資方式的使用，甚至?xí)绊懝疽院蟮幕I資能力。(3) 籌資數(shù)量有限。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。多數(shù)國家對此都有 限定。我國公司法規(guī)定， 發(fā)行公司流通在外的債券累計總額不得超過公司凈資產(chǎn)的40三、其他方式企業(yè)除內(nèi)源融資、銀行貸款、向社會發(fā)行股票或債券、吸引外資等常規(guī)的籌資渠道 之外，還有其他的籌資渠道可供企業(yè)開拓、使用，達到籌資的目的。這類籌資渠道主要包括

34、1商業(yè)信用 指企業(yè)在商業(yè)交易中的延期付款或延期交貨形成的借貸關(guān)系。具體表現(xiàn)為應(yīng)付賬款、 商業(yè)匯票、票據(jù)貼觀、預(yù)收貨款等。通過商業(yè)信用籌資，企業(yè)還款的比率大大提高，銀 行的貸款風(fēng)險也大為降低。但一方面，其規(guī)模受到提供信用的企業(yè)本身所能支配的資金 數(shù)量的限制；另一方面，其范圍僅限于有買賣關(guān)系的企業(yè)之間，由賣方提供給買方且只 能用于商品交易。運用這一方式籌資時，企業(yè)要注意講究信用，接受國家銀行的指導(dǎo)， 防止發(fā)生沒有商品交易行為的商業(yè)信用。同時，還要注意遵守結(jié)算紀(jì)律，按時結(jié)算，防 止任意施欠貨款，損害企業(yè)形象。2租賃租賃是以出租人收取租金為條件，在契約合同規(guī)定朗期限內(nèi)，將資產(chǎn)租讓給承租人 使用的業(yè)務(wù)活

35、動，也是企業(yè)的一種籌資方式。租賃分為經(jīng)營性租賃和融資性租賃兩種， 經(jīng)營性租賃是由租賃公司向承租單位在短期內(nèi)提供設(shè)備，并提供維修、保養(yǎng)、人員培訓(xùn) 等的一種服務(wù)性業(yè)務(wù)、又稱服務(wù)性租賃，是一種短期籌資方式。融資性租賃是指由租賃 公司根據(jù)承租單位提出的具體要求出資購買設(shè)備，并在較長的契約或合同期內(nèi)提供給承 租單位使用的信用業(yè)務(wù)，是以融資為目的的租賃。這種方式也稱“借雞生蛋”方式。3吸收聯(lián)營投資這是針對國內(nèi)聯(lián)營企業(yè)的一種吸收投資方式。聯(lián)營企業(yè)在組建時，可按規(guī)定吸收參 與聯(lián)營的企事業(yè)單位各方的投資，形成聯(lián)營企業(yè)的自有資本。4民間融資典當(dāng)和集資典當(dāng)就是出當(dāng)人將其擁有所有權(quán)的物品當(dāng)作抵鉀，從當(dāng)鋪取得一定當(dāng)金，

36、并在一定 期限內(nèi)連本帶息贖回原物的一種融資行為，它可看成民間的質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)，雖然它們還 有一些區(qū)別?，F(xiàn)在的典當(dāng)業(yè)務(wù)有一個突出的特點，就是企業(yè)成為當(dāng)鋪的一大主顧。企業(yè) 的生產(chǎn)原料、機器設(shè)備、制成品都可以成為當(dāng)鋪的經(jīng)營內(nèi)容。企業(yè)在進行生產(chǎn)和流通過 程中，會遇到產(chǎn)品積壓或暫時閑置的情況。以前這些產(chǎn)品白白地占用資金，或者以低于 成本的價格處理掉，現(xiàn)在則可以通過當(dāng)鋪的融通把部分產(chǎn)品以質(zhì)押形式提供流動資金。5集資集資是民間融資的新形式。它使許多瀕臨倒閉的企業(yè)起死回生。但是，因其既擎起 了上海的“東方明珠”電視塔，又導(dǎo)演了長城公司集資的大騙局，所以其功過無法評述。 即便是這樣，也有些鄉(xiāng)政企業(yè)和城市集體所有企

37、業(yè)比較偏好民間集資這一方式。理由在 于：民間借貸資金，成本和利率都高；民間借貸資金的分散特點決定了其被短期籌集的 困難，而集資卻可以避免以上兩條。科學(xué)規(guī)劃籌資，合理運用財務(wù)杠桿公司借債是為了獲得更大的投資收益，但是如果超過限度，就要被債務(wù)所累。除股權(quán)資金外，公司通過債務(wù)融資渠道得到的經(jīng)營資金就是財務(wù)杠桿。公司適當(dāng)運 用財務(wù)杠桿，可以使公司在不增加權(quán)益資本投資的情況下，獲取更多的利潤，從而增加 權(quán)益資本的回報率。因為債務(wù)融資所得的經(jīng)營利潤，扣除了較低的借款利息后納稅后利 潤，由公司股東分享，可以大大提高公司權(quán)益資本的回報率。正是因為財務(wù)杠桿有這樣的利處，大宇集團試圖通過財務(wù)杠桿達到大規(guī)模擴張的目

38、 的，最后實現(xiàn)“市場占有率至上”的目標(biāo)。但是，大宇集團的舉債經(jīng)營所產(chǎn)生的財務(wù)杠 桿效應(yīng)是消極的。非但難于提高公司的盈利能力，反而因巨大的償付壓力使公司陷于難 于自撥的財務(wù)困境。從根本上說，大宇集團的解散，是其財務(wù)杠桿消極作用影響的結(jié)果?！扒败囍b，后事之師”。我們要吸取大宇集團的教訓(xùn)，合理運用財務(wù)杠桿。當(dāng)前，企業(yè)融資渠道多無化，負(fù)債經(jīng)營已成為普遍現(xiàn)象。如何確定負(fù)債規(guī)模，保證 企業(yè)的支付能力，保證企業(yè)發(fā)揮財務(wù)杠桿的積極作用，己成為財務(wù)管理工作的重要任務(wù)。負(fù)債經(jīng)營有好處，這是顯而易見的，但它有一個必要前提，即企業(yè)的稅前利潤率必 須高于負(fù)債利息率。如果利潤率不足以抵償負(fù)債利息率，貝U負(fù)債經(jīng)營猶如飲鴆

39、止渴，負(fù) 債愈多則禍害愈深。如果利潤率等于利息率，對某企業(yè)無利害關(guān)系可言，但就整個社會 而言等于以有限的資源作無增值之浪費。即使是利潤率大于負(fù)債利息率，但由于負(fù)債必 須到期歸還，過多的負(fù)債也必然增大企業(yè)的風(fēng)險。無節(jié)制的增加負(fù)債，必然帶來融資成 本的增加，使企業(yè)利潤下降，造成資不抵債的惡果、形成惡性循環(huán)：負(fù)債過重引起利息 增多，引起盈利減少，引起企業(yè)再投資減慢，引起增加負(fù)債、促進生產(chǎn)，引起利息成本 進一步增加，又導(dǎo)致盈利減少。如此周而復(fù)始。因此，企業(yè)的財務(wù)管理工作者一定要根據(jù)償債能力這個基本的制約因素搞好可行性 研究，權(quán)衡利弊，正確測算負(fù)債后的經(jīng)濟后果，籌劃負(fù)債規(guī)模、來源和期限，注意企業(yè) 資產(chǎn)的

40、流動性，以防止企業(yè)無力償還債務(wù)的現(xiàn)象發(fā)生。當(dāng)前，許多企業(yè)在經(jīng)濟運行中， 紛紛陷入困境，其原因不僅是因為營業(yè)利潤的減少，而且是由于財務(wù)結(jié)構(gòu)不佳、沒有合 理運用財務(wù)杠桿、財務(wù)風(fēng)險太大所造成的。有的企業(yè)反映，實現(xiàn)利潤雖然增多了，但難 以應(yīng)付到期借款和利息的歸還，這實際上是沒有考慮償債能力，僅僅停留在事物的表象 上，沒有深究之的結(jié)果。雖然我國有幾千年的“中庸文化”傳統(tǒng)，但表現(xiàn)在企業(yè)的運作中，卻少得可憐。很 多企業(yè)的經(jīng)營方法都是一邊倒，如在負(fù)債方面，要么不負(fù)債，要么就過度負(fù)債。對于前 者，“愛多”是個很好的佐證，而后者則可以信手拈來。這種過激的方式，應(yīng)努力杜絕。 企業(yè)適廢舉債是明智的，由于債務(wù)性質(zhì)的資金

41、，其利息支出可在企業(yè)財務(wù)費科目下列支。 由于該項成本減少收入而達到合理減稅，能提高股東權(quán)益投資收益率。同時，在此基礎(chǔ) 上，必須明確不論企業(yè)經(jīng)營狀況好壞，債務(wù)資金償還是硬性的，過度負(fù)債都會增加企業(yè) 經(jīng)營風(fēng)險。一、籌資前應(yīng)考慮的因素企業(yè)要想使自己的融資規(guī)劃具備科學(xué)性、可操作性，必須考慮以下六方面的因素：靈活性(Flexibility )、收益(In come)、風(fēng)險性(Risk)、時機(Timi ng)、控制權(quán) (Control)和其他因素(Other)，這也是所謂的FRIOT(籌資分析”。靈活性對于快速增長的公司尤為重要。主要考慮公司現(xiàn)有多少種籌資選擇、當(dāng)前的 籌資決策在多大程度上會影響到公司未

42、來的籌資能力。收益方面，考慮每種籌資方式會對收益、每股盈余、利息和股利分配及現(xiàn)金流產(chǎn)生 什么影響、與公司的競爭對手相比，其對市場盈利和股票價格的影響有多大、當(dāng)這些資 金到期時，是否必須履行義務(wù)。風(fēng)險性方面，考慮公司可承擔(dān)多大的財務(wù)風(fēng)險、財務(wù)杠桿對破產(chǎn)風(fēng)險和股東收益變 動的負(fù)面影響有多少。時機方面，“機不可失，時不再來“充分強調(diào)了把控時機的重要意義。在企業(yè)進行 籌資規(guī)劃時，應(yīng)該注意這一點。因為，此一時，彼一時，在一種環(huán)境下適用的，換一種 環(huán)境就往往找不到北了。企業(yè)可根據(jù)籌資當(dāng)時的經(jīng)濟環(huán)境和資本市場走勢，考慮哪種籌 資方法更具吸引力、對將來利率變動的預(yù)期會使某種籌資工具優(yōu)于其他籌資工具嗎、是 否有

43、某種籌資工具將在未來的一段時間內(nèi)特別流行、銀行對借款合同加收費用時，你會 采用哪種籌資工具、而股市大漲時，你是不是也會對股票融資垂涎三尺等等?？刂茩?quán)方面，要考慮在進行債務(wù)融資時，合同條款是否過于嚴(yán)格，違約是否會使債 權(quán)人失去對公司的控制、而在進行權(quán)益融資時，目前的所有者權(quán)益會被沖談到什么程度 等等。其他國家考慮的關(guān)鍵點則在于財務(wù)杠桿對公司管理人員的激勵效應(yīng)如何。二、籌資道循的原則 首先企業(yè)籌資應(yīng)遵循籌資成本最低和籌資與投資并重的基本原則?；I資決策一股采 用比較法，即比較不同籌資方案的成本、條件、風(fēng)險與效益的大小和優(yōu)劣，從中選擇最 佳籌資方案。1籌資成本比較 企業(yè)要獲得一定數(shù)量資金的使用權(quán)，就必

44、須為之付出一定的費用；而每種籌資方式 的籌資成本又各不相同，通過比較不同方案的籌資成本，可以確定不同等資方案的優(yōu)劣。2籌資條件比較即企業(yè)通過分析各種籌資方式條件的優(yōu)劣，選擇相對有利于企業(yè)的籌資方案。3籌資風(fēng)險比較一股來說，籌資風(fēng)險與風(fēng)險報酬和籌資成本均成正比，企業(yè)應(yīng)根據(jù)具體籌資方案的 風(fēng)險類型和客觀條件，處理好避險與冒險的關(guān)系。4籌資效益比較 也就是以不同的籌資方案可能帶來的預(yù)期效益作為籌資決策的根本依據(jù)。除此以外，以下原則也是籌資的良藥： 第一，企業(yè)在籌資過程中，必須按照投資機會來把握籌資時機。為了避免因取得資 金過早而造成閑置，或者取得資金的相對滯后而影響投資時機，企業(yè)必須確定合理的籌 資

45、計劃與籌資時機。第二，企業(yè)在籌資過程中要把握一個“度”的問題。天論通過何種渠道、采用何種 方式籌資，都應(yīng)預(yù)先確定資金的需求量，做到籌資量與需要量相互平衡，既防止籌資不 足而影響生產(chǎn)經(jīng)營活動的正常開展，同時也避免籌資過剩而降低籌資效益。第三，企業(yè)在籌資時，必須使企業(yè)的股權(quán)資本與借入資金保持合理的結(jié)構(gòu)關(guān)系，以 防止負(fù)債過多而增加財務(wù)風(fēng)險，增加償債壓力，或因為沒有充分地利用負(fù)債經(jīng)營，而使 股權(quán)資本的收益水平降低。第四，企業(yè)在籌資過程中必須有“成本效益”觀念。為了使企業(yè)的籌資成本降低， 直接提高籌資效益，企業(yè)必須根據(jù)不同籌資渠道與籌資方式的難易程度、資本成本等綜 合考慮，認(rèn)真地選擇籌資來源和方式，而不

46、是想當(dāng)然地進行操作。三、確定最佳資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu) (Capital Structure) 是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌資而形成的。各種籌資方式的不同組 合類型決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。通常情況下，企業(yè)都采用債務(wù)籌資和權(quán)益籌資 的組合，由此形成的資本結(jié)構(gòu)又稱“搭配資本結(jié)構(gòu)” (Geraed Capital Structure) 或“杠 桿資本結(jié)構(gòu)” (Leveraged Capital Structure)，其搭配比率或杠桿比率 ( 即債務(wù)資本比率)表示資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例關(guān)系。因此，資本結(jié)構(gòu)問題總的來說是債 務(wù)資本比率問題，即債

47、務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中安排多大的比例。負(fù)債經(jīng)營能在保持現(xiàn)有股東的控制權(quán)前提下帶來股東財富的較快增長。因此，資本 市場上對于企業(yè)以及管理者是否有進取心的一個重要衡量標(biāo)志，就是負(fù)債經(jīng)營的程度。 但是“物極必反”，過度的負(fù)債經(jīng)營又會給企業(yè)的經(jīng)營帶來極大的危害。首先、企業(yè)過度負(fù)債，會影響到企業(yè)的信譽，從而降低其再籌資能力； 其次，企業(yè)過度負(fù)債會加大其無力償付債務(wù)的風(fēng)險；第三，企業(yè)過度負(fù)債減弱了“財務(wù)杠桿”利好效應(yīng)，增加了促使權(quán)益資本收益大幅 度下滑的負(fù)效應(yīng)。為了規(guī)避這些風(fēng)險，企業(yè)應(yīng)該存在一個能在一定風(fēng)險條件下獲取最大收益的資本結(jié) 構(gòu)，即最佳資本結(jié)構(gòu)。在理論分析中，最佳資本結(jié)構(gòu)的確定往往以加權(quán)平均資金成本最

48、 低和企業(yè)價值最大為依據(jù)。從負(fù)債經(jīng)營比例看，它反映了債權(quán)人所提供資金占企業(yè)全部 資金的比例，表明了債權(quán)人投入資金受到自有資金保障的程度，即風(fēng)險程度，以及企業(yè) 利用債權(quán)人資金進行生產(chǎn)經(jīng)營活動、增加盈利的能力。資本結(jié)構(gòu)決策中需要考慮的因素有：(1) 企業(yè)的獲利能力。獲利水平較高的企業(yè)往往利用較多的留用利潤來滿足增資的 需要。(2) 企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況。企業(yè)的現(xiàn)金流入量越大，舉債籌資能力就越強。(3) 企業(yè)的增長率。增長率高的企業(yè)會傾向于使用更多的債務(wù)資本。(4) 稅收因素。企業(yè)所得稅稅率越高，借款舉債的好處就越大。(5) 行業(yè)差別。企業(yè)應(yīng)掌握自身所處行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的一般水準(zhǔn)。由于企業(yè)的情況各異，最

49、佳負(fù)債經(jīng)營的特征目前沒有定量標(biāo)準(zhǔn)，但只要符合以下幾 個條件，就能達到最佳的目的：(1) 具有償付到期本息的流動資金。(2) 債務(wù)利率低于資產(chǎn)收益率，即使個別債務(wù)利息過高仍有利可獲。(3) 資產(chǎn)負(fù)債率雖然高于同行業(yè)水平，但能控制權(quán)益資本不被債權(quán)人收購。因為 債務(wù)大于權(quán)益資本，有被債權(quán)人低成本收購的風(fēng)險。(4) 舉債的生產(chǎn)經(jīng)營，促使企業(yè)效益的最大化，而不是為了借新債還舊債，造成 企業(yè)財務(wù)狀況的惡性循環(huán)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營有利有弊，關(guān)鍵是一個“度“的問題，企業(yè)必須從自身環(huán)境的綜合分 析出發(fā)，進行全局考慮，確定和選擇企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)或負(fù)債經(jīng)營結(jié)構(gòu)。公司在擴張時，舉債是不可避免的問題，但應(yīng)注意合理的債務(wù)結(jié)構(gòu)

50、，否則，韓國的 大宇公司就是前車之鑒。企業(yè)籌資方略任何企業(yè)正常運營，都離不開資金。籌措資金不僅是財務(wù)管理的重要方法，有時也 是企業(yè)最高管理層面臨的最大難題。、籌資方法1短期資金籌集短期資金常指一年以內(nèi)的資金其籌集來源及渠道有八種：（1）內(nèi)部挖潛。如通過建立企業(yè)內(nèi)部銀行，對下屬統(tǒng)一財務(wù)核算，結(jié)算，并調(diào)劑下屬 企業(yè)資金余缺，進行內(nèi)部資金融通，提高內(nèi)部資金使用效率，減少外部融資。企業(yè)內(nèi)部 銀行為內(nèi)部非法人機構(gòu)，適用一定規(guī)模的企業(yè)群體。（2）發(fā)行商業(yè)匯票。商業(yè)匯票是一種無擔(dān)保的短期期票。由收款人或付款人簽發(fā)。 由承兌人承兌并于到期日向收款人或被背書人支付款項。 通常信用高的大企業(yè)才能發(fā)行， 且國家有額

51、度控制。（3）商業(yè)信用。企業(yè)間購買產(chǎn)品和服務(wù)可以在一定時間內(nèi)延期付款（賒購）或預(yù)收貨 款、相當(dāng)于銷購的一方向另一方提供一筆貸款。為防止商業(yè)信用被濫用，通常在付款條 件中規(guī)定促進按期付款的優(yōu)惠折扣條件。（4）向金融機構(gòu)借款。目前，國內(nèi)金融機構(gòu)包括銀行、保險公司、信托投資、證券 公司、信用社、基金會等。其中銀行是金融機構(gòu)中的“大腕”，分中央銀行與商業(yè)銀行、 經(jīng)常與企業(yè)訂交道的是后者。老二是信托業(yè)，它的業(yè)務(wù)范圍雖然比銀行寬，但只能吸收 企事業(yè)單位的存款。證券業(yè)排名第三，其后是保險業(yè)。（5）短期貸款。短期貸款有兩類：無擔(dān)保的信用貸款，擔(dān)?；虻盅嘿J款。無擔(dān)保的 貸款常見于小額或高信用等級的企業(yè)，一般短期

52、貸款要求擔(dān)?；虻盅?。（6）從其他企事業(yè)單位融資?？梢圆扇∫皂椖客顿Y合作或合營的方式吸納資金，投資 方不參與具體經(jīng)營，僅獲固定投資回報。（7）民間借貸。民間借貸按借貸利率的高低可分為三個市場：友情借貸市場、灰色 借貸市場和高利貸市場。友情借貸市場上的活動主要發(fā)生在親戚、朋友、鄰里之間，借貸目的純粹為了友 情，因此，借貸額小，且利率低，甚至沒有。灰色借貸市場是中國民間金融市場的主體 構(gòu)成部分。高利貸市場是陷阱，企業(yè)不應(yīng)涉足。民間借貸適用于小企業(yè)。（8）出售應(yīng)收賬款。又稱為資產(chǎn)證券化（ABS，即將企業(yè)的應(yīng)收賬款和未來收益的權(quán)益以債券形式出售。一般這類企業(yè)收益須具有長期性、穩(wěn)定性，有一定現(xiàn)金流量。我

53、國現(xiàn)僅在某些地區(qū)的國民經(jīng)濟基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)進行試點。2 長期資金幕集長期資金一般指一年以上的資金長期資金的籌集來源及渠道分七種：(1) 內(nèi)部融資。具體有：運用自有資本金；企業(yè)增資擴股吸納新資本金；企業(yè)經(jīng)營 利潤滾動投入；出售劣質(zhì)資產(chǎn)或與企業(yè)戰(zhàn)略不符的資產(chǎn)；職工持股或集資；經(jīng)理層收購 公司(股份)；對外投資收益運用。(2) 項目融資。其英文定義如下：項目融資也可稱為現(xiàn)金流量融資，與一般的公司融 資不同，項目融資中，債權(quán)人的追索權(quán)僅限于項目產(chǎn)生的凈營運資金；發(fā)起人承擔(dān)決策 責(zé)任，而項目公司承擔(dān)投資風(fēng)險；籌資風(fēng)險由參與項目建設(shè)的備方分擔(dān)；不僅等資成本 高，而且籌資所需時間較長。項目融資的方式很多，諸如有：融

54、資租賃、設(shè)施使用協(xié)議和黃金貸款、產(chǎn)品支付、 遠(yuǎn)期購買、BOT和ABS當(dāng)前，最受關(guān)注的是 BOT和ABS BOT是 “建設(shè)一經(jīng)營一移交” 的簡稱。我國深訓(xùn)沙頭角42億港天B電廠的建設(shè)是BOT運作的成功案例。ABS是一種以 項目所屬的資產(chǎn)為支撐的證券化融資方式。項目融資主要用于大型基礎(chǔ)性項目，如公路、鐵路、橋梁、港口、電廠、自來水、 郵電、環(huán)保、油田、礦山、農(nóng)業(yè)成片綜合開發(fā)、高檔賓館等。(3) 從金融機構(gòu)取得長期限的借款。國家主要通過產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向調(diào)控貸款結(jié)構(gòu)。可盡 可能獲得：出口信貸，包括買方和賣方借貸；國內(nèi)或國際銀團貸款；政府貼息或優(yōu)惠的政策性資金。(4) 設(shè)立財務(wù)公司。財務(wù)公司是獨立的企業(yè)法人

55、，一般是辦理企業(yè)集團內(nèi)部成員單位 金融業(yè)務(wù)的非銀行性金融機構(gòu)，其業(yè)務(wù)范圍包括集團內(nèi)備成員單位的人民幣存款、貸款、 投資、結(jié)算、擔(dān)保、代理及貼觀業(yè)務(wù)，兼管集團內(nèi)信托、融資租賃業(yè)務(wù)，接受主管部門 委托，對集團公司或成員單位信托貸款、投資業(yè)務(wù)，以及臨時性資金困難時的同業(yè)拆借 和證券業(yè)務(wù)。國家對設(shè)立財務(wù)公司有較嚴(yán)格的管理制度，要求企業(yè)集團和緊密層企業(yè)自有資產(chǎn)在10 億元以上， 財務(wù)公司實收貨幣資本不低于 5000萬元等條件， 目前由中央銀行審批， 因 此，一般企業(yè)集團較難獲得設(shè)立財務(wù)公司的資格。(5) 租賃。租賃又分為融資租賃和實物租賃。在租用期間出租人擁有財產(chǎn)所有權(quán)，承 租人只有使用權(quán)。租賃費用因可

56、計入成本而享有稅收優(yōu)惠。為擴大資金流量，可運用杠桿租賃或出售回租辦法。其中，后者是將企業(yè)不動產(chǎn)或 其他長期資產(chǎn)出售給金融機構(gòu)取得資金，然后再租回使用6）股票籌資。是指通過公司或下屬企業(yè)發(fā)行股票成為上市公司，直接從資本市場目前可供上市的渠道有：在國內(nèi)上海、深圳證券交易所以 A股、B股方式上市；在香港特別行政區(qū)、日本、美國證券交易所，店頭市場直接上市；在世界新興證券市場（如澳大利亞、新西蘭、加拿大 ）直接上市；通過兼并、收購、換股等借殼方式實質(zhì)控制上市公司而實現(xiàn)間接上市。 發(fā)行股票是股份公司籌措自有資本的基本方式。 可是通過股票市場的融資方式籌資， 你將要承擔(dān)所謂的后期費用，包括股票包銷商傭金、法

57、律費用、銷售成本、經(jīng)濟人傭金， 以及政府機構(gòu)所收的費用。費用總和可以高達股票銷售額的25。這些費用將在股票銷售進款中支出、但許多都必須在取得進款之前付訖。所以，股票融資并不是一種理想手 段。一方面，它不僅有很高的籌資成本、分散了老股東的控制權(quán)，而且向外界傳遞了公 司發(fā)展不利的信號。而對于公司而言，最大的代價在于公開發(fā)行股票會分散公司所有者 的控制權(quán)，使公司原股東所擁有的公司股權(quán)比重下降。蘋果電腦公司的兩位創(chuàng)始人，史 蒂夫和沃茨尼克，都是由于資本擴張、股權(quán)稀釋喪失了對公司的控制權(quán)，最終被迫離開 公司。另一方面，我國資本市場尚不夠發(fā)達。企業(yè)發(fā)行股票，要經(jīng)過政府批準(zhǔn)，股票上 市，要經(jīng)過地方政府、中央

58、主管部門、證監(jiān)委、證券委和證交所上市委員會等層層審批。 同時，長期以來我國企業(yè)對資本市場的了解還比較匱乏，對資本市場的運轉(zhuǎn)、資本市場 助理論缺乏研究，在籌資時較少考慮資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險等，具有一定的盲目性。有些 上市公司面對高達 90的負(fù)債比率仍然無動于衷，甚至更有一些上市公司純粹是為了圈 錢而籌資，根本不考慮什么企業(yè)價值、股東價值最大化。（7） 債券籌資。是指通過發(fā)行公司債券或可轉(zhuǎn)換債券，從資本市場籌資。國內(nèi)發(fā)行債 券有額度控制和事先審批制。目前政策導(dǎo)向強調(diào)為國有企業(yè)服務(wù)。二、籌資謹(jǐn)記 通常情況下，大部分公司能維持運作但不能輕易的拿出額外的資金用于主要的發(fā)展 計劃的實施。所幸的是比起開創(chuàng)期來說，一般的私營公司有更多的籌資渠道。但你必須 明白籌資應(yīng)付出的代價，否則就會期望值過高。關(guān)于籌資，你必須記住幾件事：1隨時準(zhǔn)備接受資金來源方的拒絕即使是已經(jīng)與你交涉數(shù)月的資金提供者。這個世界是多變的，多變的事和多變的人 讓你防不勝防。有時候，你認(rèn)為最穩(wěn)妥的事也會在剎那間變得面目全非，因此，做什么 事情都要有所防備。借