透過歐債危機(jī)看歐元體系缺陷

1、透過歐債危機(jī)看歐元體系缺陷【摘 要】 近一年來，希臘、意大利、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙等國相繼爆發(fā)債務(wù)危機(jī)，歐元區(qū)解決危機(jī)的措施和行動效果不佳，導(dǎo)致歐洲主權(quán)債務(wù)問題不斷升溫。本文從歐元區(qū)各國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的差異，以及歐元區(qū)統(tǒng)一貨幣政策與分散財政政策的矛盾等角度，揭示歐債危機(jī)蔓延及歐洲央行救援行動難以奏效的原因，并總結(jié)梳理歐元體系缺陷。【關(guān)鍵詞】 主權(quán)債務(wù)；債務(wù)危機(jī)；歐元區(qū)目錄一、歐債危機(jī)的原因之一在于歐元體系的缺陷3（一）歐洲社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是歐債危機(jī)爆發(fā)的歷史根源3（二）僵硬的歐元區(qū)貨幣政策是誘發(fā)歐債危機(jī)的重要原因4（三）歐元區(qū)未實行統(tǒng)一的財政政策成為引發(fā)歐債危機(jī)的道德風(fēng)險因素4（四）國際投

2、行利用金融衍生品惡意掩蓋和炒作5（五）危機(jī)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理5二、歐元體系導(dǎo)致歐債危機(jī)的作用機(jī)理6（一）難以擺脫的“特里芬難題”6（二）受美國的政策和貨幣制度變遷的歷史慣性的制約6（三）歐盟經(jīng)濟(jì)政策難以調(diào)整增加了發(fā)展的阻力7（四）歐洲政治一體化的復(fù)雜性是主要障礙7三、完善歐元體系的缺陷的建議措施7（一）歐盟應(yīng)推動政治一體化的發(fā)展7（二）繼續(xù)改革和完善歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu)8（三）改革現(xiàn)行的財政預(yù)算制度8（四）建立一個新的超國家機(jī)構(gòu)來集中履行銀行監(jiān)管的職能8結(jié)論8參考文獻(xiàn)9一、歐債危機(jī)的原因之一在于歐元體系的缺陷 源于希臘的政府債務(wù)危機(jī)，目前在整個歐元區(qū)的南部(包括意大利、愛爾蘭、葡萄牙、西班牙

3、)蔓延。2009年12月全球三大評級公司下調(diào)希臘主權(quán)評級，希臘的債務(wù)危機(jī)隨即愈演愈烈。但金融界認(rèn)為希臘經(jīng)濟(jì)體系小，發(fā)生債務(wù)危機(jī)的影響不會擴(kuò)大。而事實是歐洲其他國家也開始陷入危機(jī)，包括較穩(wěn)健的國家比利時及歐元區(qū)內(nèi)經(jīng)濟(jì)實力較強(qiáng)的西班牙，都預(yù)報未來3年預(yù)算赤字居高不下，整個歐盟都受到債務(wù)危機(jī)的困擾。作為歐元區(qū)最重要的兩個經(jīng)濟(jì)體德國和法國也開始感受到危機(jī)的影響。因為歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面臨著成立11年以來最嚴(yán)峻的考驗。2010年2月，歐元空頭頭寸已增至80億美元，創(chuàng)歷史最高紀(jì)錄；同時，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險敞口高達(dá)1760億美元。據(jù)測算，2011年歐洲銀

4、行業(yè)將有5400億歐元債務(wù)到期。與此同時，20112012年還將是歐元區(qū)國家債務(wù)到期的高峰。假設(shè)同時救助希臘、葡萄牙、比利時、西班牙和意大利，則總共需要1.18萬億歐元的資金。根據(jù)德意志銀行計算，歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制(EFSF)加上國際貨幣基金組織的配套額度等其他救助機(jī)制，總共能提供大約7500億歐元的資金援助，缺口仍有近4300億歐元。 （一）歐洲社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式是歐債危機(jī)爆發(fā)的歷史根源歐洲社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式總體體現(xiàn)為高稅收和高福利。由于社會歷史原因，各國社會經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式仍有差異。其大體分四種：一是北歐模式，以挪威、瑞典、丹麥、芬蘭為代表。該模式以高稅收、高福利、高收入、高消費、低失業(yè)率而著稱，其

5、全面而完善的福利制度歸功于工會和雇主聯(lián)盟在經(jīng)濟(jì)生活中的強(qiáng)大滲透力。二是大陸模式，以德國、法國、比利時、奧地利、盧森堡等國為主。該模式以較完善的失業(yè)保障和福利體系為主要特征。三是盎格魯-撒克遜模式。該模式提倡自由竟?fàn)?，工會力量較弱，福利制度比不上上述兩種模式。四是地中海模式，主要包括意大利、西班牙、葡萄牙、希臘、愛爾蘭等國。這一模式在福利制度上與大陸模式相同，但與大陸模式國家多方籌集資金用于福利不同的是，這些國家更依賴國家統(tǒng)籌，就業(yè)政策不靈活，人口老齡化，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一，經(jīng)濟(jì)增長乏力，國家競爭力減弱，財政收入?yún)T乏，然而卻需要巨額財政維持高福利的社會保障制度，導(dǎo)致政府財政多年超支。從2008到201

6、0年，愛爾蘭和希臘GDP都出現(xiàn)了負(fù)增長，而西班牙近兩年也出現(xiàn)了負(fù)增長，這些國家的社會福利支出并沒有因此減少，導(dǎo)致其財政赤字猛增。2010年希臘財政赤字占GDP比重達(dá)到了10.4%，而愛爾蘭這一比重更是高達(dá)32.4%。在自身經(jīng)濟(jì)增長動力有限的情況下，增稅將進(jìn)一步打壓經(jīng)濟(jì)，增加未來風(fēng)險，而削減赤字必須降低本國福利水平，這對長期以來被高福利保障的國家來說，可能導(dǎo)致政治危機(jī)。（二）僵硬的歐元區(qū)貨幣政策是誘發(fā)歐債危機(jī)的重要原因 以希臘為例。作為歐元區(qū)中較弱的經(jīng)濟(jì)體，希臘完全可以以寬松的財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。在不加入歐元區(qū)之前，希臘政府刺激經(jīng)濟(jì)時要考慮由此產(chǎn)生的通貨膨脹和匯率升值對出口的影響，因為通脹下

7、降，出口或?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)形勢惡化，會嚴(yán)重削弱他們的信用狀況，減少自身的融資能力。然而，在希臘加入歐元區(qū)后，這些約束弱化，因為希臘的通貨膨脹壓力可以是其他歐元區(qū)國家的“稀釋”，和其他歐元區(qū)國家的貿(mào)易和資本流動也沒有匯率風(fēng)險，出口在一定程度上安全。因此，在前幾年經(jīng)濟(jì)狀況較好時，希臘政府并沒有完全遵守歐盟穩(wěn)定與增長公約來優(yōu)化其財政狀況，而是不斷保持寬松的財政政策，以進(jìn)一步刺激經(jīng)濟(jì)增長。由于作為歐元區(qū)國家沒有獨立的貨幣政策，希臘政府調(diào)控經(jīng)濟(jì)就幾乎完全依賴于財政政策，本次金融危機(jī)爆發(fā)以來，更是大幅擴(kuò)大財政開支以刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果財政赤字更加嚴(yán)重。可見，歐元區(qū)僅以抑制通脹作為貨幣政策的唯一目標(biāo)，本身就具有很大的不

8、合理性。再加上未充分考慮歐洲各國的差異化國情，財政政策與僵硬的貨幣政策不可避免地存在矛盾，而其他方面的政策也缺乏協(xié)調(diào)性，監(jiān)管也不夠嚴(yán)格。因此，歐元區(qū)成了一部零件不配套、運行緩慢的“老爺車”。 （三）歐元區(qū)未實行統(tǒng)一的財政政策成為引發(fā)歐債危機(jī)的道德風(fēng)險因素歐元區(qū)有統(tǒng)一的貨幣政策而缺乏統(tǒng)一的財政政策，這就使其經(jīng)濟(jì)制度存在“先天不足”的缺陷。歐元區(qū)實行的是統(tǒng)一的貨幣政策以歐元為唯一法定貨幣，統(tǒng)一的利率政策等，但歐元區(qū)各國實行獨立的財政政策。在這種機(jī)制下，歐元區(qū)各國為推動本國經(jīng)濟(jì)而大量發(fā)行歐元債券，但各國央行卻根本沒有發(fā)行歐元貨幣的能力。一旦有些國家在財政上不能自我約束，其債務(wù)規(guī)模就會失控，超出該國經(jīng)

9、濟(jì)所能承受的程度。在全球經(jīng)濟(jì)金融體系正常運轉(zhuǎn)、流動性充裕的時候，借債消費還能持續(xù)下去，當(dāng)金融危機(jī)出現(xiàn)之后，危機(jī)便立刻暴露。在歐元區(qū)貨幣政策統(tǒng)一、財政政策分散的背景下，一國出現(xiàn)財政赤字，除了征稅和借債以外別無他途。所以，希臘及其他歐元區(qū)債務(wù)危機(jī)國家，實際上缺乏財政赤字的彌補手段。倘若退出歐元區(qū)，希臘等國尚可發(fā)行主權(quán)貨幣，用通貨膨脹手段來彌補赤字，但這也意味著歐元崩潰，鑒于歐元對歐洲一體化的極端重要性，歐元區(qū)不可能不全力救助；真要實行退出機(jī)制也不符合歐洲最強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)體德國的利益，這也是歐盟最終未放棄希臘的原因。 （四）國際投行利用金融衍生品惡意掩蓋和炒作 國際投行利用金融衍生品惡意掩蓋和炒作對歐債

10、危機(jī)起到了推波助瀾的作用。2001年希臘加入歐元區(qū)，可根據(jù)希臘當(dāng)時的債務(wù)情況，實際上其尚未滿足加入的條件。根據(jù)原歐共體12國于1991年12月簽署的馬斯特里赫特條約(以下簡稱馬約)，歐洲經(jīng)濟(jì)貨幣同盟成員國必須符合兩個關(guān)鍵標(biāo)準(zhǔn)政府年度預(yù)算赤字不能超過GDP的3%和未清償債務(wù)總額不得高于GDP的60%。當(dāng)時希臘為了盡快達(dá)到馬約提出2個指標(biāo)，由戈德曼和其他國際投資銀行簽署了一系列金融衍生交易合同，覆蓋高達(dá)10億歐元的公共債務(wù)，達(dá)到了歐元區(qū)成員國標(biāo)準(zhǔn)。戈德曼讓希臘以美元和其他貨幣發(fā)行國債，然后在指定的未來時間交換歐元債務(wù)，債務(wù)到期，戈德曼將收回美元。同時在政府債務(wù)的交易過程中，戈德曼對希臘設(shè)置優(yōu)惠稅率

11、，使希臘獲得更多歐元。 這一系列舉措使希臘政府暫時向公眾隱瞞了部分債務(wù)，高盛更從這筆交易中獲得了巨額傭金。隨著全球金融危機(jī)的爆發(fā)，市場融資愈加困難，融資成本愈發(fā)昂貴，希臘債務(wù)鏈無法延續(xù)。2009年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，預(yù)計將分別達(dá)到12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟穩(wěn)定與增長公約規(guī)的3%和60%的上限。一時間，希臘債務(wù)鏈全線崩潰，不僅相關(guān)銀行被波及，有類似弱點的國家主權(quán)債務(wù)受到影響，希臘債務(wù)危機(jī)震動了世界金融市場。 （五）危機(jī)國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理在歐元區(qū)國家中，希臘經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，以旅游業(yè)和航運業(yè)為主要支柱產(chǎn)業(yè)，這些行業(yè)過度依賴外部需

12、求，抵御金融危機(jī)沖擊的能力較弱。愛爾蘭則過度依賴房地產(chǎn)和建筑業(yè)投資拉動經(jīng)濟(jì)。葡萄牙工業(yè)基礎(chǔ)薄弱，而主要依靠服務(wù)業(yè)推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展?？傮w看來，這幾國屬于歐元區(qū)中經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相對不合理的國家，他們的經(jīng)濟(jì)更多依賴于勞動密集型制造業(yè)出口和旅游業(yè)。隨著全球貿(mào)易一體化的深入，新興市場的勞動力成本優(yōu)勢吸引全球制造業(yè)逐步向新興市場轉(zhuǎn)移，南歐國家的勞動力優(yōu)勢不復(fù)存在。而這些國家又沒有及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，使得經(jīng)濟(jì)在金融危機(jī)沖擊下顯得異常脆弱。二、歐元體系導(dǎo)致歐債危機(jī)的作用機(jī)理 （一）難以擺脫的“特里芬難題” 歐元是一種區(qū)域貨幣，同時也是信用貨幣，同樣不能擺脫“特里芬難題”，歐元能否成功的解決“特里芬難題”，對歐元的信譽和未

13、來的國際地位都有重要的影響。到目前為止，歐元所體現(xiàn)的“特里芬難題”現(xiàn)象并沒有表現(xiàn)的很突出，主要是因為：歐元區(qū)對外開放程度很高，但經(jīng)常項目的狀況很好，大多數(shù)時間里，歐元區(qū)是貿(mào)易順差，存在的貿(mào)易逆差占 GDP 的比例較小。所以目前還不存在信譽危機(jī)的問題。同時，由于受時代的限制，特里芬對國際儲備的概念理解不夠全面，第一，沒有考慮外國資本的流入可以增加國際儲備。第二，沒有區(qū)分國際儲備和國際清償能力。歐元區(qū)通過對外資本的輸出，滿足了他國對歐元的儲備需求，隨著 IMF 的發(fā)展，信譽良好的國家借貸能力增強(qiáng)，國際清償能力也有所增強(qiáng)，這樣就緩解了歐元儲備不足的難題。但隨著歐元地位的上升，歐元會進(jìn)一步升值，這將不

14、利于歐元區(qū)國家的出口，現(xiàn)在的局面會被打破，貿(mào)易逆差將加大，“特里芬難題”也會隨之被引發(fā)。 （二）受美國的政策和貨幣制度變遷的歷史慣性的制約 美元作為國際貨幣中的關(guān)鍵貨幣，給美國帶來了巨大的經(jīng)濟(jì)利益和政治利益，面對歐元的迅速發(fā)展，美國不會坐視不理，會通過經(jīng)濟(jì)、政治和軍事等手段來維持美元的國際地位。 首先，在歐元啟動之前，美國政府就開始著手建立北美自由貿(mào)易區(qū)，同時也加強(qiáng)了與中、南美洲的經(jīng)濟(jì)合作。美國通過強(qiáng)化美元在亞洲、拉美的主導(dǎo)貨幣的作用和“美元化”來遏制歐元的發(fā)展。其次，美國根據(jù)具體的國際經(jīng)濟(jì)形勢，采取不同的經(jīng)濟(jì)政策來打壓歐元。1995 年以后，美國為了防止國際資本的大量流入歐洲，采取了強(qiáng)勢美元

15、的政策。在布什政府時期，美國由于經(jīng)濟(jì)形勢的需要暫時采取了弱勢美元的政策，但并未停止對歐元的打擊，其通過推高歐元來打擊歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)。再次，美元通過戰(zhàn)爭來遏制歐元的發(fā)展。歐元剛剛啟動的時候，歐元作為一種全新的貨幣具有很多不確定性，市場對歐元缺少信心，美國利用這個時機(jī)發(fā)動了科索沃戰(zhàn)爭，造成了市場對戰(zhàn)爭的恐慌，大量資本流出歐洲，戰(zhàn)爭開始后，歐元的匯率迅速下滑，歐元的地位受到了嚴(yán)重的打擊。在美國的打壓下，之后兩年歐元一直處以下滑狀態(tài)，也進(jìn)一步影響了歐元的穩(wěn)定和歐元的信譽。美國通過伊拉克戰(zhàn)爭來制造歐元區(qū)成員國之間的矛盾，動搖歐元的基礎(chǔ)。在今后的發(fā)展中，美國不會將關(guān)鍵貨幣的地位拱手相讓，其會改善自己的弱點，

16、同時抓住時機(jī)，采用各種手段打壓歐元，鞏固自己的地位。英國在經(jīng)濟(jì)實力嚴(yán)重下降的前提下，英鎊的國際地位仍延續(xù)了半個世紀(jì)之久，可見國際貨幣制度具有“慣性”。美元已具有了規(guī)模經(jīng)濟(jì)、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和被別國長期使用的優(yōu)勢。各美元持有國減少美元的巨大轉(zhuǎn)換成本，都增加了歐元發(fā)展的阻力。 （三）歐盟經(jīng)濟(jì)政策難以調(diào)整增加了發(fā)展的阻力 歐元啟動后，成員國失去了調(diào)節(jié)貨幣政策的權(quán)利，同時財政政策受到了穩(wěn)定與增長公約和馬約的限制。由于各成員國的經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)濟(jì)實力存在很大的差異，單一的貨幣政策不能滿足所有成員國的要求。財政政策不能與貨幣政策相協(xié)調(diào)，降低了各成員國宏觀調(diào)節(jié)的效率。各成員國在稅收、文化、失業(yè)救濟(jì)等制度上存在明顯差異，

17、這影響了歐洲中央銀行的獨立性。歐洲中央銀行行使職能時受歐元區(qū)各成員國的牽制，在 2007 年 8 月次貸危機(jī)開始時，歐洲中央銀行反應(yīng)遲鈍，歐元區(qū)各成員國“各自為政”，缺少協(xié)調(diào)救助的意識。歐元區(qū)必須從根本上解決經(jīng)濟(jì)政策，它直接影響歐元的穩(wěn)定性和歐元的國際地位。 （四）歐洲政治一體化的復(fù)雜性是主要障礙 貨幣的信譽和統(tǒng)一是以政權(quán)統(tǒng)一為保障的，歐元區(qū)在政治的統(tǒng)一和軍事力量上還處在起步階段，無法與美國相比，歐洲各國家的外交政策也存在很大的分歧。2005 年荷蘭和法國在全民公投中否決了歐盟憲法條約，使歐洲一體化受到了嚴(yán)重的打擊，歐洲政治一體化非常復(fù)雜，動搖了歐元的國際地位。 歐元區(qū)缺少明確的國際政策、歐盟

18、金融發(fā)展的不平衡等也同樣制約了歐元國際地位的上升。希臘主權(quán)債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，也暴露出歐元區(qū)的一些缺陷，例如，歐元區(qū)內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)展不平衡，各成員國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相差懸殊，財政政策與貨幣政策的脫節(jié)等。希臘債務(wù)危機(jī)的出現(xiàn)，可以使歐元區(qū)成員國盡早的發(fā)現(xiàn)本身的問題，有利于歐元向更好的方向發(fā)展。歐元作為新興的貨幣，出現(xiàn)問題是在所難免的。歐元要想超過美元必須克服這些問題，也需要很長一段時間。三、完善歐元體系的缺陷的建議措施 （一）歐盟應(yīng)推動政治一體化的發(fā)展 經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，上層建筑對經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)具有反作用，但這種反作用的性質(zhì)和程度歸根到底取決于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)發(fā)展和變革的要求。歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的迅速發(fā)展要求實現(xiàn)歐洲政治一

19、體化，歐洲政治聯(lián)合對歐洲經(jīng)濟(jì)的一體化具有相當(dāng)大的反作用。從歐洲經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展歷史來看，政治的推動起到了極大的作用，許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家就把歐洲貨幣聯(lián)盟的建立歸功于政治的因素法國等歐盟國家對德國馬克的占據(jù)的統(tǒng)治地位的不滿。歐洲政治的聯(lián)合將為歐洲貨幣聯(lián)盟的順利運行提供強(qiáng)有力的保障。 （二）繼續(xù)改革和完善歐洲中央銀行的決策機(jī)構(gòu) 未來將實行的輪換制會賦予小成員國相對于其經(jīng)濟(jì)比重更多的表決權(quán)，這雖然比以前“一國一票”的體制有所改進(jìn)，但仍然可能導(dǎo)致歐洲中央銀行行長理事會做出的利率政策是基于歐元區(qū)較小規(guī)模的國家的經(jīng)濟(jì)狀況。因此，應(yīng)該采用更適合的決策方式，將現(xiàn)有的輪換制進(jìn)一步改進(jìn):執(zhí)行董事會的成員保留永久投票權(quán)；給

20、予各大國一國一票制的投票權(quán)；將區(qū)內(nèi)的小國集中在一起，輪流推薦幾名代表，參與決策。 （三）改革現(xiàn)行的財政預(yù)算制度 既然在歐元區(qū)內(nèi)實行統(tǒng)一的貨幣政策，那么在歐元區(qū)范圍內(nèi)應(yīng)盡量將區(qū)內(nèi)財政預(yù)算集中化，建立一個統(tǒng)一的財政預(yù)算管理機(jī)構(gòu)。集中化的預(yù)算允許遭受負(fù)面沖擊的各國享有自動轉(zhuǎn)移支付收入，可以降低各國加入貨幣聯(lián)盟的社會成本。財政預(yù)算集中化應(yīng)該是歐元區(qū)財政預(yù)算制度的建立方向。 （四）建立一個新的超國家機(jī)構(gòu)來集中履行銀行監(jiān)管的職能 前面的論述已經(jīng)指出，現(xiàn)行的分散的監(jiān)管體制難以預(yù)防與管理金融危機(jī)。因此，建立一個集中的銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)十分重要，這已經(jīng)成為各方的共識。應(yīng)該采取在歐元區(qū)新設(shè)一個新的集中的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，不應(yīng)由歐洲中央銀行承擔(dān)監(jiān)管職能，理由在于:一是歐洲中央銀行并沒有被明確賦予“最后貸款人”的身份，由各成員國的中央銀行承擔(dān);二是歐元區(qū)銀行業(yè)一體化發(fā)展十分迅速，而且競爭日益激烈，這提高了監(jiān)管難度，應(yīng)該設(shè)立專業(yè)化的監(jiān)管機(jī)構(gòu)。結(jié)論