5865093960五糧液財務(wù)分析報告

1、 五糧液財務(wù)分析報告 摘要在中華五千年燦爛的文化中，白酒制造業(yè)作為一個傳統(tǒng)的制造行業(yè)，已經(jīng)成為其中的重要的具有特色的組成部分。如今，多元化，產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；母窬忠呀?jīng)在其行業(yè)中形成。白酒行業(yè)的利潤十分驚人，在其大中型企業(yè)利潤率高達(dá)96%，在白酒行業(yè)占據(jù)了絕對的優(yōu)勢地位，成為推動整個白酒行業(yè)發(fā)展的中堅力量。五糧液股份有限公司作為大中型企業(yè)的代表，其生產(chǎn)模式、經(jīng)營管理方法將是整個行業(yè)的縮影。本文將五糧液股份有限公司的財務(wù)指標(biāo)與整個白酒制造業(yè)進(jìn)行對比分析，從而了解五糧液股份有限公司的財務(wù)運(yùn)營狀況，已達(dá)到了解白酒制造行業(yè)的目的。關(guān)鍵詞：白酒、制造業(yè)、五糧液、財務(wù)指標(biāo)、運(yùn)營狀況（一）行業(yè)分析 白酒是用高粱

2、、玉米等富含淀粉質(zhì)的糧谷，用酒母等作為糖化發(fā)酵劑，經(jīng)蒸煮、糖化、發(fā)酵、蒸餾、陳釀、貯存和勾調(diào)而制成的蒸餾酒。主要有醬香型、濃香型、清香型等。從2001開始，中國白酒產(chǎn)量始終保持在350噸左右，起伏變化不大。在如今的市場上，濃香型由于其香味獨(dú)特，口感極佳，深受大眾的喜愛，成為了市場占有率最高的類型。從整個行業(yè)的分布來看，大中型企業(yè)所占比例不多，僅約為22%，但是其卻創(chuàng)造了整個行業(yè)的95%的利潤，從白酒產(chǎn)品市場組成部分來看，高端白酒市場占有率約為22%，但卻創(chuàng)造了約為55%的高額利潤，這無疑使得白酒制造商逐步往高端白酒方向發(fā)展，企業(yè)規(guī)模亦逐步發(fā)展為大中型企業(yè)。（2） 公司經(jīng)營情況 2012年，經(jīng)營

3、業(yè)績持續(xù)穩(wěn)步提升，為來年各項工作奠定了堅實基礎(chǔ)。2012年銷售五糧液系列酒比上年同期增長23.67%；實現(xiàn)營業(yè)總收入272.01億元，同比增長33.66%；實現(xiàn)凈利99.35億元,同比增61.35%。 2012年，“五糧液”品牌價值再度提升，達(dá)到526.16億元，蟬聯(lián)食品行業(yè)榜首，居中國最有價值品牌第4位。公司運(yùn)作進(jìn)一步規(guī)范，贏得資本市場認(rèn)同，從其經(jīng)營業(yè)績和財務(wù)狀況情況說明：報告期內(nèi)公司繼續(xù)保持旺盛的發(fā)展勢頭，酒類產(chǎn)品銷量增加，且噸酒平均售價增長；公司營業(yè)收入增長，噸酒價格上揚(yáng)的同時，受原輔材料、人工成本上漲，營銷費(fèi)用增長，稅收政策變化等不利因素的綜合影響，公司凈利潤增長33.91%。公司目前

4、基本面穩(wěn)定，經(jīng)營情況良好：2013年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入154.77億元，同比增長39%，超出預(yù)期達(dá)到的30%的增長。公司整體經(jīng)營情況穩(wěn)定，2012年實現(xiàn)五糧液酒銷售12,000噸；12年公司的生產(chǎn)狀況是歷史上最好的年份，一級基酒出酒增長15%，保證了13年五糧液酒成功放量，逐步通過生產(chǎn)改良抵消了政策的不利影響。公司存在平滑業(yè)績的可能，12年業(yè)績增長有保障：公司在2012年四季度確認(rèn)收入40億，同比增長30%的情況下，營業(yè)利潤同比竟然下降了3.5%，預(yù)計公司未來可能會根據(jù)經(jīng)營情況的節(jié)奏穩(wěn)步通過電子商務(wù)市場繼續(xù)開拓業(yè)績，保證日后仍有穩(wěn)定的利潤增長,這有利于企業(yè)對其發(fā)展方向的定位和轉(zhuǎn)型。（三）1、償

5、債能力分析 償債能力是指企業(yè)能否在規(guī)定時間內(nèi)償還給企業(yè)債權(quán)人的本金和利息的能力，即看其資產(chǎn)是否可以抵債的能力。短期資產(chǎn)用于抵償短期負(fù)債的能力叫做短期償債能力。長期資產(chǎn)用于抵償長期負(fù)債叫做長期償債能力。短期償債能力的主要衡量指標(biāo)有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率等。長期償債能力主要有資產(chǎn)負(fù)債率。下表為五糧液股份有限公司的財務(wù)指標(biāo)：償債能力：20072008200920102011流動比率3.344.282.122.082.22速動比率2.413.271.571.641.80現(xiàn)金比率2.092.901.201.371.61資產(chǎn)負(fù)債率0.170.150.300.360.36 （1）短期償債能力 下圖為五

6、糧液與釀酒行業(yè)的該指標(biāo)對比：由上圖可以看出，白酒制造業(yè)2007-2011年的流動比率約為2，速動比率約為1.3，現(xiàn)金比率約為1，處于正常水平。五糧液股份有限公司的流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率均高于釀酒行業(yè)，足以證明其資產(chǎn)的雄厚和化解債務(wù)危機(jī)的能力。五糧液公司09年短期償債指標(biāo)大幅度下滑，通過查閱其09年年度財務(wù)報告發(fā)現(xiàn)，五糧液股份有限公司流動負(fù)債中的預(yù)收賬款大幅度增加，主要系預(yù)收酒類銷貨款，說明五糧液股份有限公司酒類銷售市場前景廣闊。（2） 長期償債能力下圖為白酒制造業(yè)和五糧液公司的長期償債能力指標(biāo)： 由上圖可以看出，白酒制造行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率約為30%，財務(wù)管理中指出，資產(chǎn)負(fù)債率在40-60%左

7、右比較合適，說明整個白酒制造行業(yè)沒有合理地利用財務(wù)杠桿，這與其行業(yè)特點(diǎn)不無關(guān)系。五糧液股份有限公司09年以前該財務(wù)指標(biāo)遠(yuǎn)低于釀酒制造業(yè)?？梢苑治龀鑫寮Z液股份有限公司自有資產(chǎn)過高，明顯低于現(xiàn)代企業(yè)對于資本結(jié)構(gòu)的要求。09年以后，五糧液股份有限公司的限售股份上市，導(dǎo)致其流動資產(chǎn)中應(yīng)付股利的增加，從而導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率的增加。說明開始有效地利用財務(wù)杠桿，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。2.盈利能力分析這一指標(biāo)用于研究兩大報表：資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表之間的勾稽關(guān)系，用于評價公司的發(fā)展?jié)摿??？梢詮囊韵聝蓚€方面來衡量公司的盈利能力，一是從投資者的角度，衡量企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率；一是管理者的角度，衡量銷售毛利率。企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的

8、好壞最終可以通過盈利能力來反映。作為一個企業(yè)而言，盈利能力是其心臟。一個盈利能力超群的企業(yè)，該指標(biāo)會明顯高于其他企業(yè)。下表為五糧液歷年盈利能力指標(biāo)：盈利能力20072008200920102011凈資產(chǎn)收益率0.160.190.270.280.31銷售毛利率0.540.540.650.690.66 （1）銷售毛利率下圖為五糧液股份有限公司與白酒平均制造水平的銷售毛利率指標(biāo)：由上圖可以看出，白酒制造業(yè)銷售毛利率約為0.4 。五糧液股份有限公司銷售毛利率保持在0.6，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，并處于逐漸上漲的趨勢。五糧液股份有限公司09年銷售毛利率呈明顯上升的趨勢，從其09年的財務(wù)報告中可以看出，其銷售

9、收入中，酒類銷售收入增長了約30%，說明五糧液股份有限公司的盈利能力逐漸增強(qiáng)。(2)凈資產(chǎn)收益率下圖為該指標(biāo)的對比分析：由上圖可以看出，白酒制造業(yè)的凈資產(chǎn)收益率約為23%，略高于其他行業(yè)。五糧液股份有限公司平均凈資產(chǎn)收益率約為24%，并呈逐年上升的趨勢，說明該公司的盈利能力在逐年提高。五糧液股份有限公司在其財務(wù)報告附注中披露，2009年該公司在對瞭望東方傳媒有限公司的長期股權(quán)投資取得了巨大收益，導(dǎo)致其營業(yè)利潤的增加。另外，五糧液股份有限公司在09年獲得了112萬的政府補(bǔ)助和1838萬的稅費(fèi)返還，導(dǎo)致其營業(yè)外收入的巨額增加，從而導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的大幅度提高。（四）小結(jié)通過上述分析，可以看出五糧

10、液股份有限公司的財務(wù)戰(zhàn)略趨向于穩(wěn)健發(fā)展型財務(wù)戰(zhàn)略，財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險較低，財務(wù)狀況良好，但五糧液公司的資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金的管理都存在一定的問題，從而也反映出了一些問題，下面就五糧液財務(wù)報表中出現(xiàn)的相關(guān)問題從加強(qiáng)財務(wù)管理工作方面給出幾點(diǎn)建議。 （一） 資產(chǎn)負(fù)債率過低 資產(chǎn)負(fù)債率偏低表明公司的財務(wù)成本較低，風(fēng)險較小，償債能力強(qiáng)，經(jīng)營較為穩(wěn)健，對于投資行為的態(tài)度比較慎重，但同時也可能給企業(yè)帶來一定的負(fù)面影響，過多的資金存入銀行造成資金資源浪費(fèi)，而保持一定的債務(wù)融資比例不僅能夠降低企業(yè)自由現(xiàn)金流，提高資金使用效率，而且能夠充分利用債務(wù)融資所帶來的財務(wù)杠桿效應(yīng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，激勵經(jīng)營者努力

11、工作。因此，維持健康的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)不僅是企業(yè)生存的保障，更是企業(yè)成長的動力。（二） 現(xiàn)金管理問題 合理利用手中的現(xiàn)有貨幣資金，進(jìn)行必要的投資，雖說五糧液的效益很好，但是股東不僅希望企業(yè)用他們的錢來賺錢，更希望用別人的錢來為自己謀取利，要做個精明投資者，進(jìn)行必要的短期投資或長期投資是非常必要的，要不斷提高資金利用率，而不是把大量的資金存入銀行造成資金浪費(fèi)。與此同時，投資者在看好五糧液良好的財務(wù)狀況的同時，也需要關(guān)注一些公司外在的制約因素，禁酒令更加嚴(yán)格執(zhí)行，對于中低端白酒消費(fèi)有很大制約，公司中低端酒有較大比重，而嚴(yán)查嚴(yán)辦酒后駕車可能會一直持續(xù)下去，并增加處罰力度，從而有可能一定程度上造成公司銷售

12、量下降，另外，國外洋酒的大量涌入國內(nèi)市場，都將在一定程度上影響公司的銷量，如果在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和新產(chǎn)品定位等方面出現(xiàn)決策失誤，也將會給公司帶來較大風(fēng)險。如果營銷不力，也會導(dǎo)致很大風(fēng)險。 荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆

13、膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅

14、膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁

15、肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈

16、羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃

17、荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀

18、芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈

19、膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊

20、膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂

21、肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀

22、肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇

23、莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅

24、節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂

25、芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈莄袁螀芄芀袀袂肇薈衿羅節(jié)蒄袈膇肅蒀袇袇莀莆蒄罿膃節(jié)蒃肁荿薁蒂螁膁蕆蒁袃莇莃薀羆膀艿薀肈羃薈蕿袈膈薄薈羀肁葿薇肂芆蒞薆螂聿芁薅襖芅薀薄羇肇蒆蚄聿芃莂蚃螈肆羋螞羈芁芄蟻肅膄薃蝕螃荿葿蠆裊膂蒞蚈羇莈芁蚈肀膁蕿螇蝿羃蒅螆袂腿莁螅肄羂莇螄螄芇芃螃袆肀薂螂羈芅蒈螂肁肈