本科畢業(yè)論文：電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的應(yīng)用研究

1、電力行業(yè)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的應(yīng)用研究財(cái)務(wù)管理05-2班：范明杰 指導(dǎo)教師：徐強(qiáng)國(guó)內(nèi)容摘要:可持續(xù)增長(zhǎng)是公司制企業(yè)實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富最大化的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。因此，企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)就成為了企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)程中最值得關(guān)注的問(wèn)題。本文通過(guò)構(gòu)架詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率、分析可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率的關(guān)系，討論企業(yè)是否真正實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。本文選取在上海證券交易所上市的既有代表性的11家電力行業(yè)上市公司2004-2008年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算、分析，討論企業(yè)及整個(gè)行業(yè)是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。關(guān)鍵詞：可持續(xù)增長(zhǎng)模型;總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;銷售凈利率;股利分配率;產(chǎn)權(quán)比率1 導(dǎo)言1.1 寫作目的增長(zhǎng)是企業(yè)本

2、能的需求。企業(yè)的增長(zhǎng)不僅要求企業(yè)能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷提高創(chuàng)新能力, 保持和增強(qiáng)自身的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì), 而且也要求財(cái)務(wù)資源的合理規(guī)劃與組織, 保證在資金上能夠支持企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)能力。企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)意味著企業(yè)的實(shí)際增長(zhǎng)必須和自身財(cái)務(wù)資源相協(xié)調(diào), 它表達(dá)的是一種平衡增長(zhǎng)的哲理。增長(zhǎng)過(guò)快, 會(huì)引發(fā)財(cái)務(wù)資源的緊張, 進(jìn)而招致企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)和破產(chǎn); 增長(zhǎng)過(guò)慢, 會(huì)使財(cái)務(wù)資源不能有效利用, 同樣會(huì)引起企業(yè)的生存危機(jī)。因此, 保持企業(yè)長(zhǎng)期持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì), 就成了一個(gè)值得深入研究的重要課題。1電力行業(yè)作為我國(guó)社會(huì)基礎(chǔ)建設(shè)中的重點(diǎn)，在整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)中發(fā)揮越來(lái)越重要的作用，并伴隨著現(xiàn)代化工業(yè)、農(nóng)業(yè)的發(fā)展，以及社會(huì)消

3、費(fèi)需求的整體提高，其在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的地位也將日益凸顯。上市電力公司是電力行業(yè)的重中之重，因此，上市電力公司的可持續(xù)增長(zhǎng)能力應(yīng)該受到足夠的重視，對(duì)其進(jìn)行評(píng)價(jià)是十分必要的。1.1.1 傳統(tǒng)的發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)分析企業(yè)的發(fā)展能力，一般都是從企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模、財(cái)務(wù)成果增長(zhǎng)情況角度進(jìn)行的，通過(guò)對(duì)企業(yè)價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的分析、比較，評(píng)估具有較強(qiáng)發(fā)展能力的企業(yè)。這些指標(biāo)主要包括：(1)銷售增長(zhǎng)指標(biāo)，如銷售增長(zhǎng)率、三年銷售收入平均增長(zhǎng)率、利潤(rùn)增長(zhǎng)率等；(2)資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)指標(biāo)，如總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、固定資產(chǎn)成新率等；(3)資本擴(kuò)張指標(biāo)，如資本積累率、三年資本平均增長(zhǎng)率等；(4)其他指標(biāo)，如股利增長(zhǎng)率、人均創(chuàng)利增長(zhǎng)率等。這些指標(biāo)雖

4、然較全面地反映了企業(yè)在過(guò)去一定時(shí)期內(nèi)的整體發(fā)展情況，而且取得數(shù)據(jù)較為容易，計(jì)算比較直觀，為評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展情況提供了多角度的信息，但也存在著一定的不足。例如各因素的增長(zhǎng)與企業(yè)發(fā)展的關(guān)系無(wú)法從數(shù)量上確定等，而且也不能深層次解釋企業(yè)的發(fā)展能力與現(xiàn)有的經(jīng)營(yíng)效率、資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系。2由此，筆者認(rèn)為在評(píng)價(jià)企業(yè)的發(fā)展能力時(shí)，除了這些傳統(tǒng)的評(píng)價(jià)指標(biāo)外，還應(yīng)當(dāng)引入新的指標(biāo)，可持續(xù)增長(zhǎng)率。1.1.2 可持續(xù)發(fā)展能力評(píng)價(jià)指標(biāo)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略的核心是財(cái)務(wù)的可持續(xù)增長(zhǎng)。所謂財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)是指企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)，銷售水平穩(wěn)步上升，盈利能力不斷改善，在實(shí)現(xiàn)企業(yè)平衡增長(zhǎng)的同時(shí)提高財(cái)務(wù)資源的使用效率，最終使企業(yè)各利益主體的合理

5、需求得到滿足。而要有效地評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力就必須先確定其評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。可持續(xù)增長(zhǎng)率是衡量企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的一項(xiàng)財(cái)務(wù)分析比率。美國(guó)財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特C希金斯將可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為：“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”。 Higgins,Robert C .Analysis for Financial Mangement(6th ed.)MChina Citic Press.2002:115可持續(xù)增長(zhǎng)率具有系統(tǒng)性、綜合性、可操作性強(qiáng)的特點(diǎn)，所以一般可以通過(guò)分析其內(nèi)部構(gòu)成比率來(lái)確定企業(yè)財(cái)務(wù)可持續(xù)增長(zhǎng)能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)。31.2 研究方法1.2.1 研究方法實(shí)

6、證（經(jīng)驗(yàn)）研究方法以在上海證券交易所上市的國(guó)內(nèi)電力行業(yè)具有代表性的11家上市公司2004-2008年來(lái)數(shù)據(jù)資料為基礎(chǔ)參考，構(gòu)架企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并對(duì)結(jié)果進(jìn)行研究分析，與企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)進(jìn)行比較，從而分析企業(yè)的增長(zhǎng)是否合理可持續(xù)，并提出相應(yīng)的意見(jiàn)和建議。u 描述性案例研究方法具體為描述性案例研究方法中的例證性方法，以我國(guó)11家上市電力公司為例進(jìn)行分析。1.2.2 數(shù)據(jù)采集 本文分析中采用的各指標(biāo)是根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)以及大智慧v5.90分析軟件上采集的11家總資產(chǎn)在100億以上，具有代表性的上市電力公司2004-2008年的報(bào)表數(shù)據(jù)，主要是資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表中的數(shù)據(jù)分析整理而得，并對(duì)其它一些數(shù)據(jù)

7、進(jìn)行分析計(jì)算。1.2.3 分析工具本文主要采用Excel及SPSS軟件進(jìn)行分析。1.3 創(chuàng)新點(diǎn)將企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行假設(shè)檢驗(yàn)，分析企業(yè)是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。針對(duì)企業(yè)實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率比較的結(jié)果，分析上市公司及行業(yè)的的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)對(duì)策。1.4 可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀1.4.1 國(guó)外可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀理論界關(guān)于企業(yè)成長(zhǎng)速度的討論如火如荼。在討論的早期，對(duì)于企業(yè)成長(zhǎng)速度問(wèn)題只做了定性的分析，缺乏數(shù)學(xué)模型。安蒂斯彭諾斯(Edith Penrose)在其著作企業(yè)增長(zhǎng)理論(1959)中提到：擴(kuò)張的最大極限是由公司為擴(kuò)張儲(chǔ)備的現(xiàn)有管理服務(wù)與每一美元所需要的管理服務(wù)的比

8、率所決定的。擴(kuò)張需要的管理服務(wù)依賴于擴(kuò)張本身的特點(diǎn)、市場(chǎng)環(huán)境、新業(yè)務(wù)與現(xiàn)有業(yè)務(wù)的關(guān)系及擴(kuò)張方法。 Penrose Edith.The Theory of the Grow th of the FirmM .New York: Oxford University Press. 1959:126-135她對(duì)企業(yè)擁有的能夠拓展其生產(chǎn)機(jī)會(huì)的知識(shí)積累給予了高度重視。馬利斯( R.L.Marris，1960)的觀點(diǎn)與彭諾斯一脈相承。他認(rèn)為：企業(yè)的內(nèi)部資源制約著企業(yè)的成長(zhǎng)速度。若要保持效率，企業(yè)不可能僅通過(guò)以快速招募的方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)無(wú)限快速的成長(zhǎng)。最優(yōu)的成長(zhǎng)速度是能夠使效率最大化的速度。 R.L.Marris

9、.The Theory and Future of Corporate EconomyM.Amstredam.North-Holland Press.1979:235-265另外，賴本斯坦( H.Leibenstin)的成長(zhǎng)之路模型(1960)；斯塔巴克(W.H.Starbuck)的組織成長(zhǎng)動(dòng)機(jī)研究(1965)；鮑摩爾(W.J. Baumol)的企業(yè)行為、價(jià)值和成長(zhǎng)(1967)；錢德勒(A.D.Chandler)、李皮特(G.L.Lippitt)、戈瑞納(L.E.Greiner)等人的成長(zhǎng)階段研究(1962)在早期也對(duì)企業(yè)成長(zhǎng)的速度做了闡述和研究。而近年，理論界對(duì)于該問(wèn)題的討論深入到定量的分析

10、，開(kāi)始有了數(shù)學(xué)模型。而對(duì)成長(zhǎng)本身，除了概念上的進(jìn)一步細(xì)化外，對(duì)于其應(yīng)用也作了較為詳細(xì)的討論。其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯(RobertCHiggins，中譯本,2003)和詹姆斯范霍恩(中譯本，2000)的理論。希金斯對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。特別是考慮到了通貨膨脹率對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)率數(shù)值的影響。范霍恩是近年來(lái)另一位將可持續(xù)增長(zhǎng)落實(shí)到計(jì)算上的會(huì)計(jì)學(xué)者。他認(rèn)為，可持續(xù)增長(zhǎng)率表示根據(jù)經(jīng)營(yíng)比率、負(fù)債比率和股利支付比率目標(biāo)值確定的公司銷售的最大年增長(zhǎng)率。并且他對(duì)模型作了靜態(tài)和動(dòng)態(tài)的細(xì)分，討論了在企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況與財(cái)務(wù)政策發(fā)生變化時(shí)可持續(xù)增長(zhǎng)的計(jì)算。4由此可見(jiàn)，增

11、長(zhǎng)是一把雙刃劍，在增加股東財(cái)富和企業(yè)價(jià)值的同時(shí)也在消耗著企業(yè)有限的資源。而增長(zhǎng)與價(jià)值創(chuàng)造之間的橋梁是可持續(xù)增長(zhǎng)。企業(yè)只有按照其自身的客觀條件可持續(xù)的增長(zhǎng),才能達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化的目標(biāo)。對(duì)于每一個(gè)企業(yè)的管理者來(lái)說(shuō)，盡力使公司按照其自身的可持續(xù)增長(zhǎng)率成長(zhǎng)才是最重要的任務(wù)。1.4.2 國(guó)內(nèi)可持續(xù)增長(zhǎng)模型研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)國(guó)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)問(wèn)題實(shí)證研究主要圍繞以下三個(gè)方面展開(kāi)。 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的總體狀況、影響因素與行業(yè)特征黃永紅（2002）等借助Higgins和Van Horne的可持續(xù)增長(zhǎng)模型，對(duì)我國(guó)上市公司1993-2000年度總體與各行業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)情況及其呈現(xiàn)規(guī)律進(jìn)行研究后發(fā)

12、現(xiàn)：樣本整體均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)，分年度看，除1996、1999年外其余年份均未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；除電子電器行業(yè)外，其余20個(gè)行業(yè)未實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)。其中，輕工行業(yè)和農(nóng)業(yè)行業(yè)上市公司有投資不足的傾向，其他行業(yè)公司有投資過(guò)度傾向。5黃永紅（2003）等采用主成分分析和多元回歸分析的數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法，確定和解釋了影響我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)的主成分因素，并研究了上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)與公司營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力和成長(zhǎng)能力的平衡關(guān)系。分析結(jié)果表明:(1)公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與資產(chǎn)負(fù)債率成反比,與流動(dòng)比率、速動(dòng)比率成正比；(2)增長(zhǎng)率與公司盈利能力正相關(guān),即盈利率越高,可持續(xù)增長(zhǎng)比率也越高；(3)除商業(yè)行業(yè)外,的可

13、持續(xù)增長(zhǎng)率與成長(zhǎng)能力正相關(guān)；(4)除商業(yè)行業(yè)外,不論是樣本整體還是分行業(yè)、分規(guī)模續(xù)增長(zhǎng)率均與營(yíng)運(yùn)能力正相關(guān)。 我國(guó)上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)：資金運(yùn)作、新股發(fā)行與派現(xiàn)行為黃志忠（2002）通過(guò)對(duì)我國(guó)167家上市公司增長(zhǎng)和被ST情況的研究發(fā)現(xiàn)，曾被ST的過(guò)慢增長(zhǎng)公司的最大特點(diǎn)就是經(jīng)營(yíng)效益和資金利用效率低下。因此，監(jiān)管部門應(yīng)該嚴(yán)格控制這類公司的配股。同時(shí)，不管是曾被ST還是未被ST，大股東欠款都對(duì)公司業(yè)績(jī)有顯著的負(fù)面影響，曾被ST的公司多數(shù)利用其與大股東的關(guān)系進(jìn)行了嚴(yán)重的利潤(rùn)操縱。陳文浩、朱吉琪（2004）在放寬Higgins模型限制條件的基礎(chǔ)上，對(duì)我國(guó)1999-2001年滬市上市公司增發(fā)

14、新股行為進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)：增發(fā)新股對(duì)公司當(dāng)年的可持續(xù)增長(zhǎng)有正面影響，對(duì)以后的影響卻是負(fù)面的。公司未來(lái)的可持續(xù)增長(zhǎng)主要還是取決于增發(fā)新股所籌資金的投資項(xiàng)目的ROA以及公司的股利政策和股本結(jié)構(gòu)。7李冠眾（2005）利用Van Horne動(dòng)態(tài)模型考察了我國(guó)上市公司的派現(xiàn)行為：我國(guó)上市公司在增長(zhǎng)較快、內(nèi)部資源比較緊張的情況下仍然派現(xiàn)甚至高派現(xiàn)，這說(shuō)明派現(xiàn)行為與可持續(xù)增長(zhǎng)相關(guān)性較低，也反映出我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)計(jì)劃、控制水平普遍不高。 上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)研究的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)、速度成因與戰(zhàn)略選擇現(xiàn)有文獻(xiàn)認(rèn)同的可持續(xù)增長(zhǎng)率的研究意義歸納起來(lái)有兩個(gè)方面：一是價(jià)值相關(guān)性研究，即該指標(biāo)有沒(méi)有“股票價(jià)格效應(yīng)”；

15、二是其能否用來(lái)指導(dǎo)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?005）以中、美上市公司為樣本對(duì)前者進(jìn)行了檢驗(yàn)。中國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率總體上具備價(jià)值相關(guān)性，而美國(guó)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率不具備價(jià)值相關(guān)性。而且，和會(huì)計(jì)盈余、每股凈資產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)附加值相比，可持續(xù)增長(zhǎng)率的價(jià)值相關(guān)性更高。而對(duì)于第二方面的意義，即企業(yè)是否可以根據(jù)可持續(xù)增長(zhǎng)率選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略以及財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)增長(zhǎng)的影響等問(wèn)題，理論界并沒(méi)有發(fā)現(xiàn)有力證據(jù)，但可以肯定的是，可持續(xù)增長(zhǎng)率可以作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇的邏輯起點(diǎn)。曹玉珊、張?zhí)煳鳎?006）進(jìn)一步發(fā)展了一個(gè)更接近可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題“內(nèi)核”的“長(zhǎng)期模式”以理論的可持續(xù)增長(zhǎng)模式為最終的成熟模式。至于是否要維持無(wú)效的高增長(zhǎng)

16、或者低增長(zhǎng)則取決于管理層對(duì)長(zhǎng)期和短期、價(jià)值和增長(zhǎng)之間的把握和權(quán)衡。研究表明：我國(guó)上市公司僅僅是通過(guò)增加負(fù)債和發(fā)行新股來(lái)維持無(wú)效的高增長(zhǎng)，沒(méi)有在高增長(zhǎng)過(guò)程中采用低增長(zhǎng)模式進(jìn)行調(diào)整及積聚未來(lái)有效增長(zhǎng)的能量，也沒(méi)有進(jìn)入到“理論的可持續(xù)增長(zhǎng)率”這一成熟的增長(zhǎng)模式中來(lái)。9綜上所述，可以看出首先，我國(guó)關(guān)于企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)問(wèn)題的實(shí)證研究，從不同側(cè)面對(duì)可持續(xù)增長(zhǎng)模型進(jìn)行了比較、評(píng)述和拓展，一定程度上豐富了可持續(xù)增長(zhǎng)財(cái)務(wù)原理。其次，研究角度和結(jié)論有一定的實(shí)踐意義，對(duì)于進(jìn)一步加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管、規(guī)范上市公司行為，最終實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)具有較強(qiáng)的針對(duì)性和實(shí)踐意義。另外，在研究方法和研究范圍上，既有運(yùn)用上市公司實(shí)際財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)

17、行的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，也有典型案例研究，并結(jié)合不同行業(yè)的特點(diǎn)進(jìn)行了研究，值得借鑒和推廣。 盡管如此，目前我國(guó)有關(guān)可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題的研究剛剛起步，還存在一些不足或有待進(jìn)一步深入的地方，主要體現(xiàn)在以下方面：一是介紹、評(píng)價(jià)多，但缺乏系統(tǒng)、深入研究；二是評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)單一，財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇研究不足；三是研究視野有局限，方法簡(jiǎn)單。2 我國(guó)電力行業(yè)的基本情況2.1 我國(guó)電力行業(yè)的總體情況電力工業(yè)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中最重要的基礎(chǔ)能源產(chǎn)業(yè)，是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的第一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是關(guān)系國(guó)計(jì)民生的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，是世界各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略中的優(yōu)先發(fā)展重點(diǎn)。作為一種先進(jìn)的生產(chǎn)力和基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)，電力行業(yè)對(duì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步起到了重要作用。與社會(huì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)

18、展有著十分密切的關(guān)系，它不僅是關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的戰(zhàn)略大問(wèn)題，而且與人們的日常生活、社會(huì)穩(wěn)定密切相關(guān)。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)電的需求量不斷擴(kuò)大，電力銷售市場(chǎng)的擴(kuò)大又刺激了整個(gè)電力生產(chǎn)的發(fā)展。 截至2007年底，發(fā)電設(shè)備容量達(dá)7.13億千瓦，同比增長(zhǎng)14.4%。在短短一年的時(shí)間內(nèi)，全國(guó)電力裝機(jī)實(shí)現(xiàn)了從6億千瓦到7億千瓦的飛躍。截至2007年底，全國(guó)220千伏及以上輸電線路回路長(zhǎng)度達(dá)33.38萬(wàn)公里，增長(zhǎng)17.45%；220千伏及以上變電容量達(dá)11.60億千伏安，增長(zhǎng)19.59%。電力建設(shè)規(guī)模持續(xù)歷史高位水平。全年基本建設(shè)新增（正式投產(chǎn)）發(fā)電設(shè)備容量基本與2006年持平，為10009萬(wàn)千瓦。電網(wǎng)新增

19、輸電線路長(zhǎng)度和變電容量均達(dá)到歷史最高水平。新增220千伏及以上電網(wǎng)輸電線路41334公里，比2006年增加6490公里；變電容量18830萬(wàn)千伏安，比2006年增加3482萬(wàn)千伏安。截至2007年底，全國(guó)發(fā)電設(shè)備容量增長(zhǎng)量雖然仍保持很高水平，但是增速比2006年降低6.2個(gè)百分點(diǎn)，這也是2002年以來(lái)發(fā)電設(shè)備容量增速實(shí)現(xiàn)首次下降。 作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的先行產(chǎn)業(yè)，我國(guó)電力產(chǎn)業(yè)在此番國(guó)際金融危機(jī)風(fēng)暴的席卷下，正面臨巨大的挑戰(zhàn)。2008年，全國(guó)發(fā)電量34334億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)5.18%，增速降低8.99個(gè)百分點(diǎn)。全年發(fā)電量呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，尤以2008年11月份受到下游需求減少的影響，發(fā)電量當(dāng)月負(fù)增長(zhǎng)幅度最

20、大。2008年電力行業(yè)固定資產(chǎn)投資9045億元，同比增長(zhǎng)14.4%。全國(guó)電力基本建設(shè)投資達(dá)到5763.29億元，同比增長(zhǎng)1.52%。 但是目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面沒(méi)有改變，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)廣闊，外匯儲(chǔ)備和居民儲(chǔ)蓄充足，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力強(qiáng)勁。而國(guó)家一系列擴(kuò)內(nèi)需、保增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)的措施，將使我國(guó)有望率先實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，從而拉動(dòng)電力需求的增長(zhǎng)。2.2 我國(guó)電力行業(yè)可持續(xù)發(fā)展存在的問(wèn)題2.2.1 電源結(jié)構(gòu)不合理，火電比重過(guò)大我國(guó)電力供給結(jié)構(gòu)不合理的狀況沒(méi)有根本性改善。火電發(fā)電量的比重自2000年以來(lái)一直保持在80%以上的水平；水電由于受自然條件影響波動(dòng)較大，供給處于不穩(wěn)定狀態(tài)；由于建設(shè)周期較長(zhǎng)，核電發(fā)電量占全部發(fā)電

21、量的比重上升緩慢，在2003、2004年達(dá)到2.3%后又出現(xiàn)了回落的態(tài)勢(shì)；可再生能源主要是風(fēng)電和太陽(yáng)能發(fā)電，總量微乎其微。從目前在建規(guī)模的結(jié)構(gòu)來(lái)看，火電比重過(guò)大的局面今后可能進(jìn)一步加劇。2007年1-8月份，全國(guó)電源建設(shè)新增生產(chǎn)能力（正式投產(chǎn)）5976.57萬(wàn)千瓦，其中火電4905.19萬(wàn)千瓦，比重為82%。預(yù)計(jì)“十一五”期間，將有1.4億千瓦以上的火電項(xiàng)目開(kāi)工。而且，由于核電、水電建設(shè)周期長(zhǎng)，今后5年投產(chǎn)的機(jī)組絕大多數(shù)是燃煤火電機(jī)組。所以經(jīng)過(guò)這一輪電站建設(shè)以后，電源結(jié)構(gòu)中火電比重有可能進(jìn)一步上升。這將給煤炭生產(chǎn)、運(yùn)輸和大氣排放帶來(lái)很大壓力。2.2.2 電網(wǎng)建設(shè)相對(duì)滯后成為制約電力發(fā)展的瓶頸最

22、近幾年，經(jīng)濟(jì)發(fā)展加大了對(duì)電力的需求，在巨額利潤(rùn)的吸引下，全國(guó)建立了大量規(guī)模不一的電廠，但是電網(wǎng)建設(shè)和改造速度相對(duì)不足，在新機(jī)組集中投產(chǎn)的情況下，電網(wǎng)建設(shè)滯后于電源點(diǎn)建設(shè)的問(wèn)題更加突出。電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展落后已經(jīng)成為制約我國(guó)電力行業(yè)發(fā)展的瓶頸，其弊端正日益顯現(xiàn)。（1）電網(wǎng)建設(shè)與電源點(diǎn)建設(shè)不協(xié)調(diào)使得電網(wǎng)所承載的壓力越來(lái)越大。目前我國(guó)很多區(qū)域的電網(wǎng)都在靠犧牲電網(wǎng)的安全性和設(shè)備的可靠性艱難維持運(yùn)行，各級(jí)電網(wǎng)都靠超負(fù)荷運(yùn)載來(lái)滿足市場(chǎng)的供需平衡關(guān)系，這種超負(fù)荷運(yùn)行存在巨大的安全隱患。（2）電網(wǎng)建設(shè)滯后限制了電網(wǎng)對(duì)電力資源的調(diào)配能力，造成大量資源的浪費(fèi)由于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展相對(duì)滯后，網(wǎng)間交換能力明顯不足，造成水火互

23、濟(jì)和跨流域補(bǔ)償作用不強(qiáng)。我國(guó)現(xiàn)有的交流500千伏跨省、跨區(qū)同步互聯(lián)電網(wǎng)聯(lián)系薄弱，系統(tǒng)穩(wěn)定水平低，輸電能力嚴(yán)重不足，不但難以滿足西部和北部能源基地大規(guī)模、遠(yuǎn)距離電力外送的需要，而且造成了許多輸電“瓶頸”，制約了跨省、跨區(qū)電網(wǎng)綜合效益的發(fā)揮。2.2.3 與市場(chǎng)機(jī)制相配套的價(jià)格形成機(jī)制尚未理順價(jià)格改革是電力市場(chǎng)化改革的核心，目前我國(guó)的電價(jià)體系、電價(jià)聯(lián)動(dòng)機(jī)制都不健全，電價(jià)信號(hào)對(duì)電力消費(fèi)和生產(chǎn)的市場(chǎng)引導(dǎo)作用遠(yuǎn)沒(méi)有發(fā)揮出來(lái)。(1)對(duì)輸配電環(huán)節(jié)的定價(jià)缺失不利于電網(wǎng)建設(shè)和發(fā)展。廠網(wǎng)分開(kāi)后，我國(guó)的電價(jià)形成了由發(fā)電側(cè)的上網(wǎng)電價(jià)和供電側(cè)的銷售電價(jià)兩個(gè)環(huán)節(jié)組成的體系，卻沒(méi)有獨(dú)立的輸配電價(jià)，輸配電價(jià)空間依賴于電網(wǎng)企業(yè)的

24、購(gòu)售電價(jià)格差。盡管國(guó)家已經(jīng)出臺(tái)了電價(jià)改革中有關(guān)輸配電價(jià)的實(shí)施辦法，但是獨(dú)立的輸配電價(jià)體系還遠(yuǎn)沒(méi)有形成。當(dāng)上網(wǎng)電價(jià)上漲而銷售電價(jià)無(wú)法上漲時(shí)，勢(shì)必壓縮輸配電價(jià)格而影響電網(wǎng)公司利潤(rùn)，從而加劇電網(wǎng)建設(shè)不足的壓力。有比較顯示，我國(guó)的發(fā)電電價(jià)水平中等偏上，而輸配電價(jià)水平則偏低。就發(fā)電電價(jià)和輸配電價(jià)在銷售電價(jià)中的比例而言，我國(guó)發(fā)電電價(jià)占銷售電價(jià)的比例達(dá)75.3%，為所比較的國(guó)家之最，而輸配電價(jià)的比例（24.7%）則為這些國(guó)家之末。較低的輸配電價(jià)不僅影響了電網(wǎng)行業(yè)的投資回報(bào)率，也使得電網(wǎng)企業(yè)難以引進(jìn)必要的投資資金，造成電網(wǎng)發(fā)展后勁不足。（2）銷售電價(jià)與上網(wǎng)電價(jià)的聯(lián)動(dòng)機(jī)制尚未建立，市場(chǎng)機(jī)制的作用受到限制。“十五

25、”期間我國(guó)建立了煤電聯(lián)動(dòng)機(jī)制，并于2005年和2006年實(shí)行了兩次煤電聯(lián)動(dòng)，在一定程度上反映了發(fā)電成本和能源緊缺的信號(hào)。但是，與電力市場(chǎng)機(jī)制相適應(yīng)的價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制還沒(méi)有建立，發(fā)電側(cè)通過(guò)競(jìng)價(jià)形成的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，還不能通過(guò)銷售電價(jià)傳遞到用戶側(cè)。電價(jià)信號(hào)沒(méi)有及時(shí)反映供需關(guān)系和資源的稀缺程度，不利于促進(jìn)用戶節(jié)能。（3）銷售電價(jià)模式缺乏彈性，峰谷調(diào)節(jié)能力差目前我國(guó)的電價(jià)模式仍然缺乏彈性，還沒(méi)有推出有效的峰谷差別電價(jià)來(lái)調(diào)節(jié)用電時(shí)間，使得用電過(guò)于集中在峰時(shí)，提高了峰時(shí)負(fù)荷載量，從而不得不在用電高峰期實(shí)行拉閘限電，切平峰值。應(yīng)該說(shuō)我國(guó)現(xiàn)有的電力裝機(jī)容量，足以滿足大部分時(shí)間的用電需求。如果加大裝機(jī)容量只為短時(shí)間內(nèi)

26、滿足高峰負(fù)荷、而絕大部分時(shí)間存在過(guò)多富余容量的話，顯然增加數(shù)十億投資是沒(méi)有效率的。經(jīng)濟(jì)有效的辦法是改進(jìn)現(xiàn)有的電價(jià)模式，進(jìn)行有效的電力需求管理，實(shí)行峰谷差別電價(jià)。資料引用源自于互聯(lián)網(wǎng)目前，我國(guó)電力行業(yè)上市公司有56家，本文選取了其中總資產(chǎn)超過(guò)100億元的、具有代表性的11家公司進(jìn)行研究分析，以是截止2008年12月31日該11家公司的基本情況，見(jiàn)表1：表1 2008年12月31日電力行業(yè)上市公司基本情況公司名稱股票代碼總資產(chǎn)負(fù)債主營(yíng)業(yè)務(wù)收入凈利潤(rùn)支付股利華能國(guó)際60001116458766.02 12301486.17 6782513.71 -370122.98 120553.83 華電國(guó)際60

27、00278464152.70 6917863.40 3196077.80 -255809.60 0.00 長(zhǎng)江電力6009005773943.25 2017234.40 880709.25 393037.32 203159.87 國(guó)電電力6007956873900.85 4925058.96 1644013.31 17887.11 16343.31 申能股份6006423132620.75 1349816.37 1291671.78 59266.38 28896.32 內(nèi)蒙華電6008632326678.87 1792238.34 728780.57 -79974.14 0.00 粵電力A00

28、05392462920.98 1350567.65 1161767.33 2898.12 15956.42 上海電力6000212755566.22 2073394.03 926087.11 -150689.33 0.00 廣州控股6000981402929.79 410826.76 820517.68 36170.00 18532.80 深圳能源0000272938485.71 1570552.72 1064291.46 103462.51 22024.95 桂冠電力6002361500790.87 1015406.47 273348.47 3096.80 19238.60 資料來(lái)源：根據(jù)中

29、國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的2008年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件自己整理3 可持續(xù)增長(zhǎng)模型介紹前文提到企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)這一概念是由美國(guó)資深財(cái)務(wù)學(xué)家羅伯特C希金斯(RobertCHiggins)教授首次提出的,被波斯頓咨詢集團(tuán)公司(Boston Consulting Group)等普及使用。希金斯是從靜態(tài)的角度對(duì)企業(yè)的可持續(xù)增長(zhǎng)問(wèn)題進(jìn)行了研究,他將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率(sustainable growth rate,簡(jiǎn)稱SGR)定義為,“可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下, 公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率”。其模型

30、基于的基本思想是,在公司沒(méi)有改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下, 一個(gè)公司銷售的增長(zhǎng)取決于公司資產(chǎn)的增加, 而公司資產(chǎn)的增加則取決于股東權(quán)益的增長(zhǎng)率。103.1 模型的種類在可持續(xù)增長(zhǎng)模型的概念提出來(lái)之后，很多財(cái)務(wù)學(xué)家也提出了各自具體相應(yīng)的模型系統(tǒng)，其中最具有代表性的和比較完善的是羅伯特希金斯和詹姆斯范霍恩的理論。3.1.1 羅伯特希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型在北京大學(xué)出版社出版的財(cái)務(wù)管理分析中，羅伯特希金斯將企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率定義為: 可持續(xù)增長(zhǎng)率是指在不需要耗盡財(cái)務(wù)資源的情況下,公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。他對(duì)其計(jì)算方法及其在企業(yè)中的應(yīng)用都作了深入的研究。模型假設(shè)：(1)企業(yè)的資產(chǎn)隨銷售額成比例增長(zhǎng)(

31、2)凈利潤(rùn)與銷售額是一個(gè)常數(shù)(3)企業(yè)的股利政策既定，負(fù)債與權(quán)益比既定(4)企業(yè)發(fā)行在外的股票數(shù)不變 3.1.2 詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型詹姆斯范霍恩的可持續(xù)增長(zhǎng)模型分為穩(wěn)定增長(zhǎng)模型和非衡條件下增長(zhǎng)模型。穩(wěn)態(tài)模型下：非均衡條件下模型： 非穩(wěn)定型適度持續(xù)增長(zhǎng)率 (ASGR) = 其中為期初股東權(quán)益，NE為新籌集的權(quán)益資本，D為年支付股利的絕對(duì)值,為負(fù)債與股東權(quán)益比率,為總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,為銷售凈利率,為基期銷售額。113.2 本文模型的選取在實(shí)證研究中，本文選取了詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，即可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）=本文對(duì)該計(jì)算模型中的可持續(xù)增長(zhǎng)率做出如下的解釋:（1）本文認(rèn)為可持續(xù)增長(zhǎng)率

32、并不是一成不變的?？沙掷m(xù)增長(zhǎng)率總是基于一定的企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平(指基本獲利能力和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力)和財(cái)務(wù)政策之上的，由于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策是可以改變的，因而可持續(xù)增長(zhǎng)率也是可以隨著發(fā)生相應(yīng)的增減變化。（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率反映的是企業(yè)現(xiàn)有能力與未來(lái)增長(zhǎng)速度之間的關(guān)系。這里所指的能力與前文所指的含義一致。（3）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念特別強(qiáng)調(diào)了其作為企業(yè)未來(lái)增長(zhǎng)速度的最高上限，是以企業(yè)在未來(lái)繼續(xù)保持當(dāng)前經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策為前提條件的。它表明企業(yè)在下一年度并非不能以高于現(xiàn)有(本年度末)可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)，只不過(guò)如果企業(yè)希望在下一年度以高于現(xiàn)有可持續(xù)增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)應(yīng)該相應(yīng)地采取措施提高其經(jīng)營(yíng)水平、調(diào)整其財(cái)務(wù)

33、政策，以使企業(yè)在下一年度的增長(zhǎng)速度與實(shí)施措施之后企業(yè)新的經(jīng)營(yíng)水平和財(cái)務(wù)政策下的可持續(xù)增長(zhǎng)率保持一致。（4）可持續(xù)增長(zhǎng)率的概念表明在實(shí)際中企業(yè)的增長(zhǎng)速度高于其可持續(xù)增長(zhǎng)率這一上限的情況是完全可能存在的，例如管理者為了追求高利潤(rùn)，盲目的改變資本結(jié)構(gòu)或高額的舉債，從而使企業(yè)的資源短缺，企業(yè)的運(yùn)作受到阻礙，這樣就會(huì)危及企業(yè)經(jīng)營(yíng)安全，使企業(yè)的持續(xù)增長(zhǎng)成為泡影。（5）將銷售增長(zhǎng)率視為可持續(xù)增長(zhǎng)率只是計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的一個(gè)前提條件，也是為了便于獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而不是能否計(jì)算可持續(xù)增長(zhǎng)率的前提條件。因?yàn)榭沙掷m(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算并不僅僅局限于這一種模型，可以不以銷售為基礎(chǔ)。因此，即使在假設(shè)條件發(fā)生變化時(shí)，我們?nèi)耘f可以計(jì)

34、算可持續(xù)增長(zhǎng)率，只是在這種情況下，可持續(xù)增長(zhǎng)率不再成為銷售增長(zhǎng)的上限。123.3 模型推導(dǎo)3.3.1 假設(shè)條件假設(shè)企業(yè)意圖以市場(chǎng)條件所允許的增長(zhǎng)率一樣的比率增長(zhǎng);管理者不可能或不愿意發(fā)售新股;企業(yè)已經(jīng)有且打算繼續(xù)維持一個(gè)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)股利政策。3.3.2 模型推導(dǎo)在上述假設(shè)條件下 ,企業(yè)的一項(xiàng)資產(chǎn)增加必然伴隨負(fù)債和股東權(quán)益的相應(yīng)增加。圖1 用兩個(gè)長(zhǎng)方形代替資產(chǎn)負(fù)債表。一個(gè)表示資產(chǎn) ,另一個(gè)表示負(fù)債與股東權(quán)益。兩個(gè)長(zhǎng)的、沒(méi)有陰影的長(zhǎng)方形代表年初的資產(chǎn)負(fù)債表。由于資產(chǎn)必須等于負(fù)債加股東權(quán)益 ,所以這些長(zhǎng)方形的高度都是一樣的?，F(xiàn)在,假如企業(yè)要在接下來(lái)的年度里增加銷售 ,它就必須增加存貨、應(yīng)收賬款

35、等資產(chǎn)以提高生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力。圖中資產(chǎn)方的陰影部份代表用于支持新增銷售所必需的新增資產(chǎn)價(jià)值。由于假定企業(yè)不準(zhǔn)備發(fā)售新股 ,所以增加資產(chǎn)所需要的現(xiàn)金支出必須來(lái)自于利潤(rùn)留存和新增負(fù)債。13見(jiàn)圖1：新增銷售所需新增的資產(chǎn)資產(chǎn) 負(fù)債及股東權(quán)益新增負(fù)債新增利潤(rùn)留存圖1 模型原理示意圖 資料來(lái)源：自己整理繪制由企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型所使用變量的邏輯關(guān)系可知,即股東權(quán)益增量為:因?yàn)槠髽I(yè)保持負(fù)債權(quán)益比率不變,所以預(yù)計(jì)利潤(rùn)留存增加將使企業(yè)負(fù)債的總量等比例增加,其增量為:又因?yàn)槠髽I(yè)保持資產(chǎn)銷售比率不變,所以銷售額上升,資產(chǎn)總額必須按同等比例增加,其資產(chǎn)增量為:根據(jù)資產(chǎn)負(fù)債表,有下列會(huì)計(jì)恒等式:即：由此,得企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率

36、SGR 的計(jì)算公式:又因?yàn)椋核?可持續(xù)增長(zhǎng)率SGR 的計(jì)算公式又可寫成:這一比率代表了企業(yè)在各項(xiàng)目標(biāo)財(cái)務(wù)比率下應(yīng)實(shí)現(xiàn)的最高銷售增長(zhǎng)率。在財(cái)務(wù)比率不變的情況下,任何大于g 的年增長(zhǎng)率必須通過(guò)外部股東權(quán)益融資,即必須為企業(yè)注入新的資本方能實(shí)現(xiàn)。143.3.3 可持續(xù)增長(zhǎng)率（SGR）與各項(xiàng)財(cái)務(wù)比率之間的關(guān)系（1) 現(xiàn)金股利支付率d 的變化對(duì)SGR 的影響若現(xiàn)金股利支付率下降,則現(xiàn)金股利分配減少,于是企業(yè)留存收益增加,因而能為企業(yè)提供更多的內(nèi)部資金,從而能支持更高的增長(zhǎng)率。（2) 負(fù)債權(quán)益比率DPE 的變化對(duì)SGR 的影響隨著負(fù)債權(quán)益比率上升,使得企業(yè)負(fù)債額增加,在不通過(guò)權(quán)益融資的情況下,能投資更多

37、資產(chǎn),因而能支持更高的增長(zhǎng)率。（3) 銷售凈利率m 的變化對(duì)SGR 的影響銷售凈利率m 的提高將增加內(nèi)部融資金額,從而加速SGR 的上升。（4) 資產(chǎn)銷售比率APS的變化對(duì)SGR 的影響在其他財(cái)務(wù)比率不變的情況下, 資產(chǎn)銷售比率APS下降將促使SGR 提高。因?yàn)橘Y產(chǎn)銷售比率下降,可減少資產(chǎn)投資,或在資產(chǎn)投資不變時(shí),將增加銷售額,從而使SGR 提高。154 上市電力公司可持續(xù)增長(zhǎng)模型的構(gòu)架以電力行業(yè)11家境內(nèi)上市公司作為研究總體，在時(shí)間的選取上，采用20042008年報(bào)數(shù)據(jù)，計(jì)算20042008年可持續(xù)增長(zhǎng)的有關(guān)指標(biāo)變量。然后按年度構(gòu)架可持續(xù)增長(zhǎng)模型，并求出可持續(xù)增長(zhǎng)率。4.1 數(shù)據(jù)采集以中國(guó)證

38、券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件為主，采集該11家公司2004-2008年資產(chǎn)、負(fù)債、主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、凈利潤(rùn)、股利分配五項(xiàng)數(shù)據(jù)。詳見(jiàn)附錄數(shù)據(jù)報(bào)告附表1-11。4.2 模型比率的計(jì)算 根據(jù)詹姆斯范霍恩的穩(wěn)態(tài)可持續(xù)可持續(xù)增長(zhǎng)模型，求出各公司各年份的可持續(xù)增長(zhǎng)率。將所得到的數(shù)據(jù)代入模型中，并在Excel中進(jìn)行計(jì)算，得出該11家公司2004-2008年的可持續(xù)增長(zhǎng)率，如表2表2 2004-2008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率表20082007200620052004華能國(guó)際-10.557%5.8

39、40%4.762%4.137%7.090%華電國(guó)際-14.195%6.890%5.089%4.842%8.865%長(zhǎng)江電力5.323%6.668%7.481%8.766%6.771%國(guó)電電力0.079%11.648%5.798%7.145%6.956%申能股份1.733%5.019%6.391%5.751%6.135%內(nèi)蒙華電-13.016%0.659%-0.474%-2.817%0.933%粵電力A-1.160%2.910%2.354%2.362%4.924%上海電力-18.093%0.925%1.060%1.095%0.823%廣州控股1.810%5.405%3.330%3.514%6.1

40、66%深圳能源6.330%6.205%4.854%1.942%4.208%桂冠電力-3.219%3.823%1.833%1.888%2.533%資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的2008年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件自己分析計(jì)算5 數(shù)據(jù)研究分析5.1 各公司分析5.1.1 各公司比率分析對(duì)2004-2008年11家電力行業(yè)上市公司的可持續(xù)增長(zhǎng)率進(jìn)行絕對(duì)值分析，見(jiàn)表3、表4：表3 2004-2008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率表20082007200620052004華能國(guó)際-10.557%5.84

41、0%4.762%4.137%7.090%華電國(guó)際-14.195%6.890%5.089%4.842%8.865%長(zhǎng)江電力5.323%6.668%7.481%8.766%6.771%國(guó)電電力0.079%11.648%5.798%7.145%6.956%申能股份1.733%5.019%6.391%5.751%6.135%內(nèi)蒙華電-13.016%0.659%-0.474%-2.817%0.933%粵電力A-1.160%2.910%2.354%2.362%4.924%上海電力-18.093%0.925%1.060%1.095%0.823%廣州控股1.810%5.405%3.330%3.514%6.16

42、6%深圳能源6.330%6.205%4.854%1.942%4.208%桂冠電力-3.219%3.823%1.833%1.888%2.533%資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件自己分析計(jì)算表4 2004-2008年電力行業(yè)11家上市公司可持續(xù)增長(zhǎng)率描述統(tǒng)計(jì)平均0.026720056標(biāo)準(zhǔn)誤差0.007521423中位數(shù)0.041374162眾數(shù)0.074813969標(biāo)準(zhǔn)差0.055780366方差0.003111449峰度4.804442068偏度-2.027947569區(qū)域0

43、.297413401最小值-0.180929634最大值0.116483767求和1.469603087觀測(cè)數(shù)55最大(1)0.116483767最小(1)-0.180929634置信度(95.0%)0.015079545資料來(lái)源：根據(jù)表3數(shù)據(jù)用EXCEL統(tǒng)計(jì)描述輸出從上表分析得出，該11家電力行業(yè)上市公司在2004-2007年度基本保持了正的可持續(xù)增長(zhǎng)率，而在2008年度大部分公司出現(xiàn)了負(fù)的可持續(xù)增長(zhǎng)率。其中可持續(xù)增長(zhǎng)率最高的為2007年的長(zhǎng)江電力，數(shù)值為11.648%；最低的為2008年的長(zhǎng)江電力，數(shù)值為-18.093%。在這5年中，各公司可持續(xù)增長(zhǎng)率的算術(shù)品均值為2.672%。5.1.2

44、 各公司是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)分析為了檢驗(yàn)該11家上市公司是否實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng), 根據(jù)企業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)模型(Sustainable Growth Model) ,首先根據(jù)目標(biāo)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)比率、負(fù)債比率以及股利支付比率,計(jì)算每一上市公司每一會(huì)計(jì)年度的可持續(xù)增長(zhǎng)率(Sustainable Growth Rate ,簡(jiǎn)稱SGR) 。然后將可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際銷售增長(zhǎng)率進(jìn)行比較,如實(shí)際銷售增長(zhǎng)率超過(guò)SGR ,則意味著上市公司的財(cái)務(wù)管理在某些方面有失控現(xiàn)象; 反之, 如實(shí)際銷售收入增長(zhǎng)率小于SGR ,則說(shuō)明上市公司實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。162004-2008年該11家公司可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較見(jiàn)表5表5 2004

45、-2008年電力行業(yè)11家上市公司增長(zhǎng)率比較表年份公司名稱可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率SGR-g2004年華能國(guó)際7.09%29.02%-21.93%華電國(guó)際8.87%26.16%-17.29%長(zhǎng)江電力6.77%106.78%-100.01%國(guó)電電力6.96%59.97%-53.01%申能股份6.14%54.55%-48.42%內(nèi)蒙華電0.93%35.44%-34.51%粵電力A4.92%18.61%-13.68%上海電力0.82%13.63%-12.81%廣州控股6.17%34.52%-28.36%深圳能源4.21%21.03%-16.82%桂冠電力2.53%5.33%-2.79%2005年華能國(guó)

46、際4.14%32.86%-28.73%華電國(guó)際4.84%30.71%-25.87%長(zhǎng)江電力8.77%17.58%-8.82%國(guó)電電力7.15%42.48%-35.33%申能股份5.75%38.89%-33.14%內(nèi)蒙華電-2.82%26.34%-29.15%粵電力A2.36%16.31%-13.95%上海電力1.10%20.83%-19.74%廣州控股3.51%32.37%-28.86%深圳能源1.94%18.24%-16.30%桂冠電力1.89%260.63%-258.74%2006年華能國(guó)際4.76%10.10%-5.34%華電國(guó)際5.09%13.76%-8.67%長(zhǎng)江電力7.48%-4.

47、71%12.19%國(guó)電電力5.80%19.83%-14.03%申能股份6.39%11.32%-4.93%內(nèi)蒙華電-0.47%13.11%-13.58%粵電力A2.35%4.43%-2.08%上海電力1.06%20.41%-19.35%廣州控股3.33%-2.70%6.03%深圳能源4.85%0.53%4.32%桂冠電力1.83%26.19%-24.35%2007年華能國(guó)際5.84%13.82%-7.98%華電國(guó)際6.89%35.43%-28.54%長(zhǎng)江電力6.67%26.27%-19.61%國(guó)電電力11.65%31.97%-20.33%申能股份5.02%-6.87%11.88%內(nèi)蒙華電0.66

48、%16.09%-15.43%粵電力A2.91%19.65%-16.74%上海電力0.93%-13.54%14.46%廣州控股5.41%17.37%-11.97%深圳能源6.21%49.12%-42.92%桂冠電力3.82%3.56%0.27%2008年華能國(guó)際-10.56%34.48%-45.04%華電國(guó)際-14.20%55.96%-70.16%長(zhǎng)江電力5.32%0.82%4.50%國(guó)電電力0.08%-5.88%5.96%申能股份1.73%56.43%-54.70%內(nèi)蒙華電-13.02%6.79%-19.81%粵電力A-1.16%11.78%-12.94%上海電力-18.09%18.92%-3

49、7.02%廣州控股1.81%14.68%-12.87%深圳能源6.33%2.76%3.57%桂冠電力-3.22%-18.69%15.47%資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件自己分析計(jì)算從表可知，2004年該11家電力行業(yè)上市公司全部沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；2005年該11家電力行業(yè)上市公司全部沒(méi)有實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)；2006年該11家電力行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的有1家，是深圳能源，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的比例為9.10%；2007年該11家電力行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的有1家，是桂冠電

50、力，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的比例為9.10%；2008年該11家電力行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的有2家，分別是長(zhǎng)江電力、深圳能源實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的比例為18.19%。從上述分析可知，在2004-2008年中，該11家公司只有4家/次實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)增長(zhǎng)。其中2008年實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)的公司最多，為2家，分別是長(zhǎng)江電力、深圳能源；2007年和2006年分別有1家實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)，分別是桂冠電力、深圳能源。可持續(xù)增長(zhǎng)狀況最良好的年份為2008年。5.2 行業(yè)分析5.2.1 是否實(shí)現(xiàn)可持續(xù)增長(zhǎng)分析以該11家公司的資產(chǎn)總額為權(quán)重，計(jì)算出電力行業(yè)每年的加權(quán)平均可持續(xù)增長(zhǎng)率，并與每年的實(shí)際增長(zhǎng)率進(jìn)行比較，如表6：表6 200

51、4-2008年電力行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較表年份可持續(xù)增長(zhǎng)率實(shí)際增長(zhǎng)率差值2004年5.9085%22.3134%-16.4049%2005年4.4123%31.1515%-26.7392%2006年4.5466%10.0928%-5.5463%2007年6.0811%17.8799%-11.7988%2008年-5.2630%24.0854%-29.3484%資料來(lái)源：根據(jù)中國(guó)證券報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù):8080/zq/ggcx/ggcx.htm公布的年度財(cái)務(wù)報(bào)表及大智慧v5.90分析軟件自己分析計(jì)算為直觀表示，將該數(shù)據(jù)繪制成柱狀圖，如圖2：圖2 2004-20

52、08年電力行業(yè)可持續(xù)增長(zhǎng)率與實(shí)際增長(zhǎng)率比較圖資料來(lái)源：根據(jù)數(shù)據(jù)自己整理繪制從以上數(shù)據(jù)及圖形可以看出，2004-2008年，這11家電力公司的實(shí)際增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可持續(xù)增長(zhǎng)率，說(shuō)明從2004年到2008年，該行業(yè)上市公司的財(cái)務(wù)管理在某些方面有失控現(xiàn)象，實(shí)際增長(zhǎng)率過(guò)高。5.2.2 對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率相關(guān)性的分析通過(guò)SPSS13.0軟件包，以11家公司5004-2008年的實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的55對(duì)數(shù)據(jù)為樣本，進(jìn)行兩個(gè)變量相關(guān)性分析，測(cè)試實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)的相關(guān)性：Spss返回結(jié)果如圖3：圖3 相關(guān)性分析SPSS結(jié)果輸出圖從上圖可知，該11家公司這5年實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率的相關(guān)

53、系數(shù)為0.39，非線性關(guān)系的顯著性概率為0.779，大于0.05，說(shuō)明他們不具有線性相關(guān)關(guān)系。這意味著所選的11家電力行業(yè)上市公司2004-2008年的銷售增長(zhǎng)與其財(cái)務(wù)資源的負(fù)荷不相匹配。5.2.3 對(duì)于實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率配對(duì)樣本T檢驗(yàn)通過(guò)SPSS13.0軟件包，這里建立待檢驗(yàn)假設(shè)H0 : = SGR - g = 0,即假設(shè)可持續(xù)增長(zhǎng)率( SGR)實(shí)際增長(zhǎng)率( g)之差的均值為零。以該11家公司2004-2008年的55個(gè)實(shí)際增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率的差值為樣本，進(jìn)行T檢驗(yàn)，測(cè)試實(shí)際增長(zhǎng)率與可持續(xù)增長(zhǎng)率是否具有顯著差異。表7 關(guān)于SGR-g的描述統(tǒng)計(jì)表平均-0.256999002標(biāo)準(zhǔn)誤差0.

54、054722155中位數(shù)-0.172902891眾數(shù)#N/A標(biāo)準(zhǔn)差0.405830364方差0.164698284峰度21.01711797偏度-4.055555187區(qū)域2.742114036最小值-2.587405439最大值0.154708597求和-14.13494511觀測(cè)數(shù)55最大(1)0.154708597最小(1)-2.587405439置信度(95.0%)0.109711315資料來(lái)源：根據(jù)表5數(shù)據(jù)用EXCEL統(tǒng)計(jì)描述輸出SPSS返回結(jié)果如圖4：One-Sample Test Test Value = 0tdfSig. (2-tailed)Mean Difference95% Confidence Interval of the DifferenceLowerUpperVAR000023.67954.001.02726.0124.0421圖4