股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較研究.

1、 題目：股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較研究 學(xué)生姓名：景 拓 學(xué) 號：2013110821 專業(yè)班級：金融工程1308班 股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較研究摘要： 我國經(jīng)濟目前發(fā)展迅速，資本市場也在不斷完善，在這種發(fā)展情形下，股權(quán)融資與債權(quán)融資得到了相應(yīng)的發(fā)展，這兩種融資方式逐漸成為了資本市場上企業(yè)融資的重要渠道。同時，大部分企業(yè)在發(fā)展的過程中都需要足夠的資金來進行發(fā)展，融資可以分為很多種，本文主要去探討比較股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的差異，并且對企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的效果的對比來左右兩種不同融資方式的選擇。關(guān)鍵詞：融資；股權(quán)融資；債權(quán)融資；比較；選擇 一. 引言 公司在資本市場上的融資渠道有很多種，有內(nèi)部來源和

2、外部來源，外部融資中包括股權(quán)融資，債權(quán)融資，銀行信貸，這些是外部融資的主體，而內(nèi)源融資是通過公司內(nèi)部的資本公積，盈余公積等方式來進行融資，不同的融資方式在發(fā)行成本，凈收益，對企業(yè)管理造成的影響以及稅收存在著不同的影響。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，融資方式存在一定的順序，即內(nèi)源融資債權(quán)融資股權(quán)融資。在美國，上市公司偏好于債權(quán)融資，它所占的比重要比股權(quán)融資多得多。而我國情況卻恰好相反，我國企業(yè)更偏好與股權(quán)融資，一方面，上市公司大多數(shù)都保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另外一方面，公司偏好于股權(quán)融資，有一些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率接近為零，仍然想要進行股權(quán)融資。但是，需要注意的是，我國目前正處在市場經(jīng)濟過度的轉(zhuǎn)型階段，仍是一個資

3、金短缺的國家，有一方面是因為我國的企業(yè)資金利用效率不高；另一方面，融資方式有限。所以，我們認(rèn)為有必要去認(rèn)真研究我國目前融資方式，選擇適合我國資本市場發(fā)展的融資模式，從而才能將資金進行高效率的轉(zhuǎn)化，促進企業(yè)以及我國經(jīng)濟的發(fā)展。 二.股權(quán)融資與債權(quán)融資的定義（一）股權(quán)融資的定義股權(quán)融資是企業(yè)籌集權(quán)益資金的重要方式，也是股份公司得以成立的前提。企業(yè)的股東放棄了部分的權(quán)利，通過引進新的股東來使資本增加，股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)不需還本付息，新老股東同時可以享受公司的盈利。股權(quán)融資的融資方式有很多種，既可以發(fā)行股票，也可以進行股權(quán)回購，或者未分配利潤作為股本等來進行融資。無論企業(yè)發(fā)行新股還是股權(quán)的回購

4、，股權(quán)融資都應(yīng)該以企業(yè)價值的最大化為目標(biāo)，即實現(xiàn)利潤最大化。在我國，股權(quán)回購的現(xiàn)象并不普遍，發(fā)行新股和實施配股是我國目前企業(yè)主要的股權(quán)融資形式。企業(yè)向股東分發(fā)的利息即紅利是屬于利潤分配的內(nèi)容，這是在所得稅后的利潤支出。 （二）股權(quán)融資的特點股權(quán)融資具有（1）不可逆性。企業(yè)進行股權(quán)融資無需還本金，如果投資人想要收回本金，則必須進入股票二級市場來進行操作。（2）長期性。企業(yè)進行股權(quán)融資的資金具有永久效應(yīng)，沒有到期日，不需歸還。（3）無負(fù)擔(dān)性。企業(yè)進行股權(quán)融資沒有固定的股利支付，股利是否支付和股利支付的多少需要按企業(yè)的經(jīng)營狀況和需要來確定。（三）債權(quán)融資的定義債權(quán)融資是指企業(yè)進行借貸的方式來進行融資

5、。債權(quán)融資所獲得的資金是有期限的，要求在一定時間內(nèi)還本付息，債權(quán)融資分為銀行借貸、企業(yè)間的貸款、發(fā)行債券等。債權(quán)融資與股權(quán)融資不同，債權(quán)人沒有決策企業(yè)行為的權(quán)利，同時也不參與企業(yè)利潤分配。 （四）債權(quán)融資特點 （1）企業(yè)并不擁有資金的所有權(quán)，而是使用權(quán)，該使用權(quán)具有一定的成本，企業(yè)需要支付一定的利息，同時到期后還要償還本金。（2）債權(quán)人除了在一定的條件下參與企業(yè)的控制和干預(yù)問題，比如企業(yè)償還不了資金，資不抵債。否則一般不會參與企業(yè)的決策控制問題。（3）債權(quán)融資能夠提高資金所有權(quán)的資金回報率，具有杠桿化作用。 三 股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較 （一）風(fēng)險比較與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資具有更大的風(fēng)險。股

6、權(quán)融資表示在公司的資本增加的同時，股東的權(quán)益也在增加，公司的股息發(fā)放也要看公司的經(jīng)營狀況所示，假若公司虧損，公司不用發(fā)放股息，也并不需要強制性的發(fā)放股息，同時公司沒有資金到期償還付息的壓力。而債權(quán)融資就不同了，公司在借貸使資本增加的同時負(fù)債也在增加，該資金需要到期償還，并且支付一定的利息，假若公司在一定條件下經(jīng)營狀況發(fā)生變化，那么巨額的債務(wù)會給企業(yè)帶來巨大的財務(wù)壓力，甚至有可能破產(chǎn)。所以股權(quán)融資的風(fēng)險要比債權(quán)融資的風(fēng)險要小。（二）成本比較 股權(quán)融資與債權(quán)融資的成本是不同的。股權(quán)融資的成本包括了隱性成本和顯性成本，另外還包括了信息披露成本和股東控制權(quán)成本，隱性成本指的是在融資過程中無法用貨幣估量

7、出來的成本，而顯性成本是指所有者預(yù)計或者已經(jīng)確定要指出的費用。隱性成本最常見的兩種是代理成本和機會成本。代理成本指的是企業(yè)在經(jīng)營的過程中經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)是分開的，經(jīng)營者是所有者在企業(yè)的代理人，但是兩者都有相同的目標(biāo)，都追求著企業(yè)利潤最大化的原則，但是兩者難免會在意見或者行為上發(fā)生沖突，經(jīng)營者為了追求自身的利益就會犧牲股東一部分的利益，股東犧牲的這部分利益就是所謂的代理成本。代理成本在我國非常的突出。機會成本包括兩類，一類是當(dāng)企業(yè)進行了股權(quán)融資，那么企業(yè)就放棄了其他融資行為，假若市場的利率下降，采取債權(quán)融資行為成本降低的話，或者是企業(yè)進行債權(quán)融資具有抵稅的功能，那么企業(yè)就產(chǎn)生了機會成本。還有一類是

8、在成熟的市場上，為滿足投資者對普通股的收益需要，公司必須提高增長率，抬高股價，以便于回報投資者，在這個過程中，企業(yè)就產(chǎn)生了機會成本，因為企業(yè)推遲發(fā)行普通股為了獲得更多的資金，這就是企業(yè)在發(fā)行普通股時所產(chǎn)生的機會成本，這兩個被合稱為機會成本。又被稱為隱形成本。所謂的顯性成本指的是公司在籌集資金的同時所要消耗的費用還包括公司對股東的分紅。前者指的是需要支付的廣告費，手續(xù)費等，同時股票的發(fā)行需要經(jīng)過中介機構(gòu)來完成，該過程需要支付一定的傭金，后者指的是公司若盈利，對股東進行的分紅也算是成本的一部分。股東的控制成本指的是公司通過股權(quán)融資，會增加更多的股東參與，這樣就會稀釋大股東的控制權(quán)，導(dǎo)致公司控制權(quán)減

9、弱，有時甚至發(fā)生了控制權(quán)專一的風(fēng)險。而信息披露成本指的是按照證券法的要求，上市公司必須定期的公布其經(jīng)營狀況，這在某種程度上泄露了機密，屬于信息披露成本。計算公式為Ks=t*D/P(1-Fo)+G ,其中Ks代表的是股權(quán)融資的成本，t代表平均股利支付率，D代表公司盈利水平，P代表股票價格，F(xiàn)o代表股挼融資費用率，G代表股利增長率。債權(quán)融資雖然也存在機會成本，但是它的成本主要集中在籌集資金花費的資本和向債權(quán)人支付一定的利息。因為債權(quán)融資所獲得的資金是有期限的。債權(quán)融資的成本=年利息*(1-所得稅率）/股權(quán)融資額*(1-融資費用率）下面對這兩種融資方式進行成本比較，（三）控制權(quán)比較股權(quán)融資的控制權(quán)和

10、股權(quán)實行兩極分化，這可能會使得公司的發(fā)展方向發(fā)生變化。債權(quán)融資債券的持有者是債權(quán)人，沒有權(quán)利參與公司的管理，但是如果債權(quán)人有預(yù)測公司經(jīng)營狀況不善或者可能沒有資金償還債務(wù)的時候，債權(quán)人為了確保自己的資金安全會采取相應(yīng)措施。（四）募集資金穩(wěn)定性比較債權(quán)融資會加大企業(yè)的償債壓力，股權(quán)融資可以獲得長期穩(wěn)定可以占用的資金。公司在初次發(fā)行股票后，在后期可以進行配股或者發(fā)行新股的方式來繼續(xù)募集資金，這是股權(quán)融資的一點好處。（五）受信息不對稱的選擇比較 由于信息的不對稱，資金的供應(yīng)者在選擇投資方向上會優(yōu)先考慮經(jīng)營狀況的好的企業(yè)，因為資金的供應(yīng)者對企業(yè)的信息不完全理解，而資金需求者對自己的投資項目等信息十分理解

11、，那么資金供應(yīng)者就處在劣勢，選擇不當(dāng)那么就會使資金受到無法償還的可能，所以資金供應(yīng)者一般認(rèn)為進行債券融資的企業(yè)一般經(jīng)營能力和發(fā)展前景比較好，而進行股權(quán)融資的企業(yè)發(fā)展前景暗淡。（六）結(jié)構(gòu)對公司治理的影響比較 股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)分為兩種（1）股權(quán)分散型。在這種結(jié)構(gòu)下，公司的管理比較分散，因為沒有掌握大權(quán)的大股東，都是一些中小股東在進行公司決策，意見難免會發(fā)生分歧，同時在該結(jié)構(gòu)下，更多的人會選擇不參與公司的決策，他們會存在搭便車的行為，這種行為嚴(yán)重影響了公司的治理，但是也缺乏相對的監(jiān)督。因此，在這種結(jié)構(gòu)下，管理層就會有較大的控制權(quán)，他的決策會對公司產(chǎn)生巨大的影響，同時因為管理層有時會將自身的利益擺在首位

12、，這樣就會導(dǎo)致犧牲了很多股東的利益，當(dāng)那些中小股東發(fā)現(xiàn)并做出一些措施時，已經(jīng)很難彌補公司的損失。我國目前資本市場還沒有相對完善，所以這樣的結(jié)構(gòu)只會對公司造成難以避免的損失。（2）股權(quán)集中型。這種結(jié)構(gòu)屬于幾個大股東對公司有著強大的控制權(quán)，因為他們都關(guān)乎自己的利益，所以彼此利益牽制，那些中小股東也不會發(fā)生利益損失，這種結(jié)構(gòu)方式有利于公司實現(xiàn)效率化經(jīng)營，公平性發(fā)展。股權(quán)融資可能產(chǎn)生道德風(fēng)險，這種道德風(fēng)險源自于企業(yè)的經(jīng)營者需要給股東支付一定的紅利，在這種情況下，經(jīng)營者的利益受到了侵害，因此為了使自己的利益增加，經(jīng)營者不惜冒險將公司的盈利侵占所有，或者是將自己的工資提高，或者是給自己發(fā)放一些福利，甚至是

13、在公司虧損的狀況下不惜代價，這樣做的結(jié)果是增加了自己的利益但是卻損害了股東的權(quán)益，同時增加了公司的代理成本，這樣做對公司的危害極大。所以現(xiàn)在很多公司都有對其相對完善的股權(quán)進行激勵，來避免道德風(fēng)險。債權(quán)融資的結(jié)構(gòu)只有一種，就是公司通過發(fā)行債券或者向銀行貸款等進行融資，定期向債權(quán)人支付一定的利息，并且到期償還本金。債權(quán)人要承受償還資金的風(fēng)險。債權(quán)融資存在財務(wù)杠桿，所謂的財務(wù)杠桿指的是借來的資金可以進行高很多倍的投資，杠桿越大，風(fēng)險就越大。債權(quán)融資會對企業(yè)經(jīng)營者形成約束，當(dāng)企業(yè)進行債權(quán)融資，那么企業(yè)為了還款就會增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營，這就會造成經(jīng)營者在生產(chǎn)活動中對資金進行有效的利用，如此一來就會增加企業(yè)

14、股東的權(quán)益，維持公司的穩(wěn)定，同時還有可能減少公司的代理成本。與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資容易引起股東的道德風(fēng)險，因為股東可以從債券融資中獲益，他們利用通過債權(quán)融資獲得的資金給自己發(fā)放紅利，從而減少了投資額，甚至是在公司經(jīng)營惡化的情形下，股東為了自身的利益進行高風(fēng)險投資，若投資成功，那么股東會產(chǎn)生巨大的收益，若投資失敗，雖然股東會損失，但是債權(quán)人會受到更大的風(fēng)險，所以說債權(quán)融資容易造成股東的道德風(fēng)險。 4.小結(jié) 在此，我通過五個方面來探究這兩種融資方式的選擇。1.資金成本。我們都知道，股權(quán)融資的成本遠大于債權(quán)融資的成本，這有很多原因造成，比如債權(quán)融資更安全，因為有抵押物或者可以優(yōu)先償付，還有對回報期

15、望相對較低。所以，從成本上來看，債權(quán)融資更便宜。同時股權(quán)融資的手續(xù)費要比債權(quán)融資高得多。2.現(xiàn)金流。債權(quán)融資便宜的另外一個原因是利息會規(guī)律性償還，這樣債權(quán)人就能可以在很短的時間內(nèi)獲得利息補償，這一點要求企業(yè)在協(xié)議期間有足夠的現(xiàn)金流來償還債務(wù)。有的人說有百分之九十的企業(yè)都是因為現(xiàn)金流斷掉而倒閉，所以如果企業(yè)的現(xiàn)金流情況本來就不好，那么就別使用債權(quán)融資。3.融資的時間點。從一些統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，早期的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，而到了中期才使用債權(quán)融資。在這其中有一個重要的原因是因為比如在一些服務(wù)行業(yè)，他們?nèi)绻M行債權(quán)融資沒有相應(yīng)的抵押物，所以很難進行債權(quán)融資，因為沒有抵押物，貸款是很難得到認(rèn)可。所以只能進行股權(quán)融資。能不能進行債權(quán)融資，要看你有沒有貸款和發(fā)行債券的資格。4.稅收。由于債權(quán)融資的利息是稅前扣除的，所以企業(yè)可以少繳水，獲得更多的凈利。5.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。正常發(fā)展到成熟階段的企業(yè)一