股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較研究.

1、 題目：股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較研究 學(xué)生姓名：景 拓 學(xué) 號(hào)：2013110821 專(zhuān)業(yè)班級(jí)：金融工程1308班 股權(quán)融資和債權(quán)融資的比較研究摘要： 我國(guó)經(jīng)濟(jì)目前發(fā)展迅速，資本市場(chǎng)也在不斷完善，在這種發(fā)展情形下，股權(quán)融資與債權(quán)融資得到了相應(yīng)的發(fā)展，這兩種融資方式逐漸成為了資本市場(chǎng)上企業(yè)融資的重要渠道。同時(shí)，大部分企業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中都需要足夠的資金來(lái)進(jìn)行發(fā)展，融資可以分為很多種，本文主要去探討比較股權(quán)融資與債權(quán)融資之間的差異，并且對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的效果的對(duì)比來(lái)左右兩種不同融資方式的選擇。關(guān)鍵詞：融資；股權(quán)融資；債權(quán)融資；比較；選擇 一. 引言 公司在資本市場(chǎng)上的融資渠道有很多種，有內(nèi)部來(lái)源和

2、外部來(lái)源，外部融資中包括股權(quán)融資，債權(quán)融資，銀行信貸，這些是外部融資的主體，而內(nèi)源融資是通過(guò)公司內(nèi)部的資本公積，盈余公積等方式來(lái)進(jìn)行融資，不同的融資方式在發(fā)行成本，凈收益，對(duì)企業(yè)管理造成的影響以及稅收存在著不同的影響。學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為，融資方式存在一定的順序，即內(nèi)源融資債權(quán)融資股權(quán)融資。在美國(guó)，上市公司偏好于債權(quán)融資，它所占的比重要比股權(quán)融資多得多。而我國(guó)情況卻恰好相反，我國(guó)企業(yè)更偏好與股權(quán)融資，一方面，上市公司大多數(shù)都保持著較低的資產(chǎn)負(fù)債率，另外一方面，公司偏好于股權(quán)融資，有一些企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率接近為零，仍然想要進(jìn)行股權(quán)融資。但是，需要注意的是，我國(guó)目前正處在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)過(guò)度的轉(zhuǎn)型階段，仍是一個(gè)資

3、金短缺的國(guó)家，有一方面是因?yàn)槲覈?guó)的企業(yè)資金利用效率不高；另一方面，融資方式有限。所以，我們認(rèn)為有必要去認(rèn)真研究我國(guó)目前融資方式，選擇適合我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的融資模式，從而才能將資金進(jìn)行高效率的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)企業(yè)以及我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。 二.股權(quán)融資與債權(quán)融資的定義（一）股權(quán)融資的定義股權(quán)融資是企業(yè)籌集權(quán)益資金的重要方式，也是股份公司得以成立的前提。企業(yè)的股東放棄了部分的權(quán)利，通過(guò)引進(jìn)新的股東來(lái)使資本增加，股權(quán)融資所獲得的資金，企業(yè)不需還本付息，新老股東同時(shí)可以享受公司的盈利。股權(quán)融資的融資方式有很多種，既可以發(fā)行股票，也可以進(jìn)行股權(quán)回購(gòu)，或者未分配利潤(rùn)作為股本等來(lái)進(jìn)行融資。無(wú)論企業(yè)發(fā)行新股還是股權(quán)的回購(gòu)

4、，股權(quán)融資都應(yīng)該以企業(yè)價(jià)值的最大化為目標(biāo)，即實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在我國(guó)，股權(quán)回購(gòu)的現(xiàn)象并不普遍，發(fā)行新股和實(shí)施配股是我國(guó)目前企業(yè)主要的股權(quán)融資形式。企業(yè)向股東分發(fā)的利息即紅利是屬于利潤(rùn)分配的內(nèi)容，這是在所得稅后的利潤(rùn)支出。 （二）股權(quán)融資的特點(diǎn)股權(quán)融資具有（1）不可逆性。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資無(wú)需還本金，如果投資人想要收回本金，則必須進(jìn)入股票二級(jí)市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行操作。（2）長(zhǎng)期性。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資的資金具有永久效應(yīng)，沒(méi)有到期日，不需歸還。（3）無(wú)負(fù)擔(dān)性。企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資沒(méi)有固定的股利支付，股利是否支付和股利支付的多少需要按企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和需要來(lái)確定。（三）債權(quán)融資的定義債權(quán)融資是指企業(yè)進(jìn)行借貸的方式來(lái)進(jìn)行融資

5、。債權(quán)融資所獲得的資金是有期限的，要求在一定時(shí)間內(nèi)還本付息，債權(quán)融資分為銀行借貸、企業(yè)間的貸款、發(fā)行債券等。債權(quán)融資與股權(quán)融資不同，債權(quán)人沒(méi)有決策企業(yè)行為的權(quán)利，同時(shí)也不參與企業(yè)利潤(rùn)分配。 （四）債權(quán)融資特點(diǎn) （1）企業(yè)并不擁有資金的所有權(quán)，而是使用權(quán)，該使用權(quán)具有一定的成本，企業(yè)需要支付一定的利息，同時(shí)到期后還要償還本金。（2）債權(quán)人除了在一定的條件下參與企業(yè)的控制和干預(yù)問(wèn)題，比如企業(yè)償還不了資金，資不抵債。否則一般不會(huì)參與企業(yè)的決策控制問(wèn)題。（3）債權(quán)融資能夠提高資金所有權(quán)的資金回報(bào)率，具有杠桿化作用。 三 股權(quán)融資與債權(quán)融資的比較 （一）風(fēng)險(xiǎn)比較與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資具有更大的風(fēng)險(xiǎn)。股

6、權(quán)融資表示在公司的資本增加的同時(shí)，股東的權(quán)益也在增加，公司的股息發(fā)放也要看公司的經(jīng)營(yíng)狀況所示，假若公司虧損，公司不用發(fā)放股息，也并不需要強(qiáng)制性的發(fā)放股息，同時(shí)公司沒(méi)有資金到期償還付息的壓力。而債權(quán)融資就不同了，公司在借貸使資本增加的同時(shí)負(fù)債也在增加，該資金需要到期償還，并且支付一定的利息，假若公司在一定條件下經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化，那么巨額的債務(wù)會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，甚至有可能破產(chǎn)。所以股權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)要比債權(quán)融資的風(fēng)險(xiǎn)要小。（二）成本比較 股權(quán)融資與債權(quán)融資的成本是不同的。股權(quán)融資的成本包括了隱性成本和顯性成本，另外還包括了信息披露成本和股東控制權(quán)成本，隱性成本指的是在融資過(guò)程中無(wú)法用貨幣估量

7、出來(lái)的成本，而顯性成本是指所有者預(yù)計(jì)或者已經(jīng)確定要指出的費(fèi)用。隱性成本最常見(jiàn)的兩種是代理成本和機(jī)會(huì)成本。代理成本指的是企業(yè)在經(jīng)營(yíng)的過(guò)程中經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)是分開(kāi)的，經(jīng)營(yíng)者是所有者在企業(yè)的代理人，但是兩者都有相同的目標(biāo)，都追求著企業(yè)利潤(rùn)最大化的原則，但是兩者難免會(huì)在意見(jiàn)或者行為上發(fā)生沖突，經(jīng)營(yíng)者為了追求自身的利益就會(huì)犧牲股東一部分的利益，股東犧牲的這部分利益就是所謂的代理成本。代理成本在我國(guó)非常的突出。機(jī)會(huì)成本包括兩類(lèi)，一類(lèi)是當(dāng)企業(yè)進(jìn)行了股權(quán)融資，那么企業(yè)就放棄了其他融資行為，假若市場(chǎng)的利率下降，采取債權(quán)融資行為成本降低的話，或者是企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資具有抵稅的功能，那么企業(yè)就產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本。還有一類(lèi)是

8、在成熟的市場(chǎng)上，為滿足投資者對(duì)普通股的收益需要，公司必須提高增長(zhǎng)率，抬高股價(jià)，以便于回報(bào)投資者，在這個(gè)過(guò)程中，企業(yè)就產(chǎn)生了機(jī)會(huì)成本，因?yàn)槠髽I(yè)推遲發(fā)行普通股為了獲得更多的資金，這就是企業(yè)在發(fā)行普通股時(shí)所產(chǎn)生的機(jī)會(huì)成本，這兩個(gè)被合稱(chēng)為機(jī)會(huì)成本。又被稱(chēng)為隱形成本。所謂的顯性成本指的是公司在籌集資金的同時(shí)所要消耗的費(fèi)用還包括公司對(duì)股東的分紅。前者指的是需要支付的廣告費(fèi)，手續(xù)費(fèi)等，同時(shí)股票的發(fā)行需要經(jīng)過(guò)中介機(jī)構(gòu)來(lái)完成，該過(guò)程需要支付一定的傭金，后者指的是公司若盈利，對(duì)股東進(jìn)行的分紅也算是成本的一部分。股東的控制成本指的是公司通過(guò)股權(quán)融資，會(huì)增加更多的股東參與，這樣就會(huì)稀釋大股東的控制權(quán)，導(dǎo)致公司控制權(quán)減

9、弱，有時(shí)甚至發(fā)生了控制權(quán)專(zhuān)一的風(fēng)險(xiǎn)。而信息披露成本指的是按照證券法的要求，上市公司必須定期的公布其經(jīng)營(yíng)狀況，這在某種程度上泄露了機(jī)密，屬于信息披露成本。計(jì)算公式為Ks=t*D/P(1-Fo)+G ,其中Ks代表的是股權(quán)融資的成本，t代表平均股利支付率，D代表公司盈利水平，P代表股票價(jià)格，F(xiàn)o代表股挼融資費(fèi)用率，G代表股利增長(zhǎng)率。債權(quán)融資雖然也存在機(jī)會(huì)成本，但是它的成本主要集中在籌集資金花費(fèi)的資本和向債權(quán)人支付一定的利息。因?yàn)閭鶛?quán)融資所獲得的資金是有期限的。債權(quán)融資的成本=年利息*(1-所得稅率）/股權(quán)融資額*(1-融資費(fèi)用率）下面對(duì)這兩種融資方式進(jìn)行成本比較，（三）控制權(quán)比較股權(quán)融資的控制權(quán)和

10、股權(quán)實(shí)行兩極分化，這可能會(huì)使得公司的發(fā)展方向發(fā)生變化。債權(quán)融資債券的持有者是債權(quán)人，沒(méi)有權(quán)利參與公司的管理，但是如果債權(quán)人有預(yù)測(cè)公司經(jīng)營(yíng)狀況不善或者可能沒(méi)有資金償還債務(wù)的時(shí)候，債權(quán)人為了確保自己的資金安全會(huì)采取相應(yīng)措施。（四）募集資金穩(wěn)定性比較債權(quán)融資會(huì)加大企業(yè)的償債壓力，股權(quán)融資可以獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定可以占用的資金。公司在初次發(fā)行股票后，在后期可以進(jìn)行配股或者發(fā)行新股的方式來(lái)繼續(xù)募集資金，這是股權(quán)融資的一點(diǎn)好處。（五）受信息不對(duì)稱(chēng)的選擇比較 由于信息的不對(duì)稱(chēng)，資金的供應(yīng)者在選擇投資方向上會(huì)優(yōu)先考慮經(jīng)營(yíng)狀況的好的企業(yè)，因?yàn)橘Y金的供應(yīng)者對(duì)企業(yè)的信息不完全理解，而資金需求者對(duì)自己的投資項(xiàng)目等信息十分理解

11、，那么資金供應(yīng)者就處在劣勢(shì)，選擇不當(dāng)那么就會(huì)使資金受到無(wú)法償還的可能，所以資金供應(yīng)者一般認(rèn)為進(jìn)行債券融資的企業(yè)一般經(jīng)營(yíng)能力和發(fā)展前景比較好，而進(jìn)行股權(quán)融資的企業(yè)發(fā)展前景暗淡。（六）結(jié)構(gòu)對(duì)公司治理的影響比較 股權(quán)融資的結(jié)構(gòu)分為兩種（1）股權(quán)分散型。在這種結(jié)構(gòu)下，公司的管理比較分散，因?yàn)闆](méi)有掌握大權(quán)的大股東，都是一些中小股東在進(jìn)行公司決策，意見(jiàn)難免會(huì)發(fā)生分歧，同時(shí)在該結(jié)構(gòu)下，更多的人會(huì)選擇不參與公司的決策，他們會(huì)存在搭便車(chē)的行為，這種行為嚴(yán)重影響了公司的治理，但是也缺乏相對(duì)的監(jiān)督。因此，在這種結(jié)構(gòu)下，管理層就會(huì)有較大的控制權(quán)，他的決策會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生巨大的影響，同時(shí)因?yàn)楣芾韺佑袝r(shí)會(huì)將自身的利益擺在首位

12、，這樣就會(huì)導(dǎo)致?tīng)奚撕芏喙蓶|的利益，當(dāng)那些中小股東發(fā)現(xiàn)并做出一些措施時(shí)，已經(jīng)很難彌補(bǔ)公司的損失。我國(guó)目前資本市場(chǎng)還沒(méi)有相對(duì)完善，所以這樣的結(jié)構(gòu)只會(huì)對(duì)公司造成難以避免的損失。（2）股權(quán)集中型。這種結(jié)構(gòu)屬于幾個(gè)大股東對(duì)公司有著強(qiáng)大的控制權(quán)，因?yàn)樗麄兌缄P(guān)乎自己的利益，所以彼此利益牽制，那些中小股東也不會(huì)發(fā)生利益損失，這種結(jié)構(gòu)方式有利于公司實(shí)現(xiàn)效率化經(jīng)營(yíng)，公平性發(fā)展。股權(quán)融資可能產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，這種道德風(fēng)險(xiǎn)源自于企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者需要給股東支付一定的紅利，在這種情況下，經(jīng)營(yíng)者的利益受到了侵害，因此為了使自己的利益增加，經(jīng)營(yíng)者不惜冒險(xiǎn)將公司的盈利侵占所有，或者是將自己的工資提高，或者是給自己發(fā)放一些福利，甚至是

13、在公司虧損的狀況下不惜代價(jià)，這樣做的結(jié)果是增加了自己的利益但是卻損害了股東的權(quán)益，同時(shí)增加了公司的代理成本，這樣做對(duì)公司的危害極大。所以現(xiàn)在很多公司都有對(duì)其相對(duì)完善的股權(quán)進(jìn)行激勵(lì)，來(lái)避免道德風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資的結(jié)構(gòu)只有一種，就是公司通過(guò)發(fā)行債券或者向銀行貸款等進(jìn)行融資，定期向債權(quán)人支付一定的利息，并且到期償還本金。債權(quán)人要承受償還資金的風(fēng)險(xiǎn)。債權(quán)融資存在財(cái)務(wù)杠桿，所謂的財(cái)務(wù)杠桿指的是借來(lái)的資金可以進(jìn)行高很多倍的投資，杠桿越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大。債權(quán)融資會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者形成約束，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，那么企業(yè)為了還款就會(huì)增加企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，這就會(huì)造成經(jīng)營(yíng)者在生產(chǎn)活動(dòng)中對(duì)資金進(jìn)行有效的利用，如此一來(lái)就會(huì)增加企業(yè)

14、股東的權(quán)益，維持公司的穩(wěn)定，同時(shí)還有可能減少公司的代理成本。與股權(quán)融資相比，債權(quán)融資容易引起股東的道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣蓶|可以從債券融資中獲益，他們利用通過(guò)債權(quán)融資獲得的資金給自己發(fā)放紅利，從而減少了投資額，甚至是在公司經(jīng)營(yíng)惡化的情形下，股東為了自身的利益進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，若投資成功，那么股東會(huì)產(chǎn)生巨大的收益，若投資失敗，雖然股東會(huì)損失，但是債權(quán)人會(huì)受到更大的風(fēng)險(xiǎn)，所以說(shuō)債權(quán)融資容易造成股東的道德風(fēng)險(xiǎn)。 4.小結(jié) 在此，我通過(guò)五個(gè)方面來(lái)探究這兩種融資方式的選擇。1.資金成本。我們都知道，股權(quán)融資的成本遠(yuǎn)大于債權(quán)融資的成本，這有很多原因造成，比如債權(quán)融資更安全，因?yàn)橛械盅何锘蛘呖梢詢(xún)?yōu)先償付，還有對(duì)回報(bào)期

15、望相對(duì)較低。所以，從成本上來(lái)看，債權(quán)融資更便宜。同時(shí)股權(quán)融資的手續(xù)費(fèi)要比債權(quán)融資高得多。2.現(xiàn)金流。債權(quán)融資便宜的另外一個(gè)原因是利息會(huì)規(guī)律性?xún)斶€，這樣債權(quán)人就能可以在很短的時(shí)間內(nèi)獲得利息補(bǔ)償，這一點(diǎn)要求企業(yè)在協(xié)議期間有足夠的現(xiàn)金流來(lái)償還債務(wù)。有的人說(shuō)有百分之九十的企業(yè)都是因?yàn)楝F(xiàn)金流斷掉而倒閉，所以如果企業(yè)的現(xiàn)金流情況本來(lái)就不好，那么就別使用債權(quán)融資。3.融資的時(shí)間點(diǎn)。從一些統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，早期的企業(yè)更傾向于股權(quán)融資，而到了中期才使用債權(quán)融資。在這其中有一個(gè)重要的原因是因?yàn)楸热缭谝恍┓?wù)行業(yè)，他們?nèi)绻M(jìn)行債權(quán)融資沒(méi)有相應(yīng)的抵押物，所以很難進(jìn)行債權(quán)融資，因?yàn)闆](méi)有抵押物，貸款是很難得到認(rèn)可。所以只能進(jìn)行股權(quán)融資。能不能進(jìn)行債權(quán)融資，要看你有沒(méi)有貸款和發(fā)行債券的資格。4.稅收。由于債權(quán)融資的利息是稅前扣除的，所以企業(yè)可以少繳水，獲得更多的凈利。5.資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度。正常發(fā)展到成熟階段的企業(yè)一