第一組--基于CAPM理論的人力資本定價(jià)8頁(yè)

1、基于CAPM理論的人力資本定價(jià)以青島海爾為例需要增加開頭的引言段（選題目的、意義），和最后的結(jié)論段（總結(jié)、論文不足、未來展望）目錄摘要2一、 緒 論2（一）研究目的及意義3（二）研究方法3（三） 研究思路及結(jié)構(gòu)3二、CAPM模型3（一）、CAPM模型理論介紹31，理論概述32，假設(shè)前提33，CAPM模型表達(dá)公式34，理論意義3（二）有關(guān)人力資本計(jì)量的研究回顧4三、人力資本的計(jì)算4四、海爾公司企業(yè)人力資本效率分析5五、結(jié)論7六、不足及未來展望7七、參考文獻(xiàn)8摘要對(duì)人力資本進(jìn)行合理定價(jià)對(duì)企業(yè)而言至關(guān)重要，它不僅是企業(yè)進(jìn)行薪酬設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)，也是企業(yè)留住人才的關(guān)鍵所在。本文從人力資本投資理論出發(fā)，選擇家

2、電行業(yè)作為研究對(duì)象，以傳統(tǒng)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，采用理論與實(shí)證相結(jié)合的方法，來分析家電行業(yè)人力資本定價(jià)情況，并希望能為相關(guān)的政策制定者和投資者起到一些作用。關(guān)鍵詞：人力資本 CAPM理論 效率 一緒論（一）研究目的及意義隨著社會(huì)的飛速發(fā)展，企業(yè)想要站住腳跟，并且可持續(xù)飛速發(fā)展就必須進(jìn)行合理的資源配置?，F(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的主導(dǎo)力量是人力資本的投資，因此，這也是企業(yè)最稀缺，最看重的資源。一個(gè)企業(yè)有好的人力資源，那么這便是該企業(yè)最寶貴的財(cái)富，將為該企業(yè)帶來巨大的收益回報(bào)。人力資本價(jià)值是作為人力資本載體的人所具有的潛在的創(chuàng)造性的勞動(dòng)能力，這種能力的外在表現(xiàn)就是人在勞動(dòng)中新創(chuàng)造出的價(jià)值。人力資本投資不僅是

3、企業(yè)投資的重要組成部分，還是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。企業(yè)為了實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化，需要提高人力資本質(zhì)量，調(diào)動(dòng)人力資本的積極性和創(chuàng)造性，充分挖掘人力資本的潛力，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)人力、物力、財(cái)力三大資本的有機(jī)結(jié)合的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。合理的人力資本定價(jià)不但能促進(jìn)資源合理配置，而且能激發(fā)人力資源的潛能，調(diào)動(dòng)積極性以便提高勞動(dòng)生產(chǎn)率和增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力（二）研究方法本文根據(jù)資料和事實(shí)的角度去認(rèn)真分析問題，主要運(yùn)用文獻(xiàn)研究法和實(shí)證研究法，同時(shí)結(jié)合歷史數(shù)據(jù)和專業(yè)人士經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，來了解企業(yè)人力資本定價(jià)（三） 研究思路及結(jié)構(gòu)1，對(duì)企業(yè)的整體資源的了解，如內(nèi)部管理，資產(chǎn)負(fù)責(zé)狀況，現(xiàn)金流量，人力資源等，并且根據(jù)定價(jià)要求，對(duì)企業(yè)最近幾年的財(cái)務(wù)

4、狀況獲取數(shù)據(jù)。2，根據(jù)CAPM模式計(jì)算出企業(yè)人力資本內(nèi)在價(jià)值。3，通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，確定人力資本效率的發(fā)揮程度。二、CAPM模型（一）、CAPM模型理論介紹1，理論概述在19世紀(jì)60年代，分別由William, Lintner, Jan三位科學(xué)家提出了資本資產(chǎn)定價(jià)模型，即CAPM模型，這一簡(jiǎn)單的模型反應(yīng)出資產(chǎn)收益與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。在當(dāng)代，由投資資產(chǎn)組合長(zhǎng)期實(shí)踐結(jié)果來看，投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)有兩個(gè)方面，一是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，二是非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指非市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。由于，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于人力資本投資無意義，所以，CAPM模型致力于分化系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2，假設(shè)前提在單期模型中，投資者以期望收益率

5、和標(biāo)準(zhǔn)差作為評(píng)價(jià)證券組合好壞的標(biāo)準(zhǔn)。市場(chǎng)每個(gè)參與者都滿足均值減去方差偏好，并且按照均值減去方差原則進(jìn)行投資選擇，在風(fēng)險(xiǎn)條件下選擇收益最大化，或者風(fēng)險(xiǎn)最小化。投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的預(yù)期。無風(fēng)險(xiǎn)證券存在，市場(chǎng)上的投資者可以按照相同的無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)行無限制的借入或貸出。投資者都是風(fēng)險(xiǎn)厭惡和非滿足的。完美的市場(chǎng)：無稅收，無交易成本，證券無限可分，借貸利率相等，投資者可以免費(fèi)獲取信息 。資本資產(chǎn)定價(jià)模型的推導(dǎo)必定基于以上條件而進(jìn)行的。Milton Friedman，1976年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主，對(duì)一種理論的假設(shè)，不是它們是否完全符合現(xiàn)實(shí)，而是對(duì)于研究的問題而言，只是一種很好的近

6、似。3，CAPM模型表達(dá)公式在以上假設(shè)條件下，某項(xiàng)資產(chǎn)i 的期望收益率E（Ri）為：E（Ri）=Rf+i E（Rm）-Rf其中，i 定義為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）詳釋：E（Rm）為市場(chǎng)平均收益率；資產(chǎn)i 和市場(chǎng)收益率為隨機(jī)變量；Rf 為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。4，理論意義一項(xiàng)投資所要求的必要報(bào)酬率取決于以下三個(gè)因素：（1）無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即將國(guó)債投資（或銀行存款）視為無風(fēng)險(xiǎn)投資；（2）市場(chǎng)平均報(bào)酬率，即整個(gè)市場(chǎng)的平均報(bào)酬率，如果一項(xiàng)投資所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)與市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)程度相同，該項(xiàng)報(bào)酬率與整個(gè)市場(chǎng)平均報(bào)酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)即系數(shù)，是某一投資組合的風(fēng)險(xiǎn)程度與市場(chǎng)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)程

7、度之比。CAPM模型說明了單個(gè)證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于無風(fēng)險(xiǎn)利率加上一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后者相對(duì)整個(gè)市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)程度越高，需要得到的額外補(bǔ)償也就越高。這也是資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）的主要結(jié)果。（二）有關(guān)人力資本計(jì)量的研究回顧在我國(guó)，對(duì)于人力資本的探究也是近幾年才興起的。2002年，劉渝琳與曾國(guó)平利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論構(gòu)造了一個(gè)單指數(shù)模型，得出人力資本超額利潤(rùn)的定價(jià)模型。2005年，邱丘和蘭玉杰利用財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)指數(shù)構(gòu)建了修正的期權(quán)綜合定價(jià)模型。2006年，李世聰提出了新的人力資本價(jià)值計(jì)量理論，即當(dāng)期價(jià)值理論，構(gòu)建了人力資本當(dāng)期價(jià)值的一系

8、列會(huì)計(jì)計(jì)量模型。2008年，王錫忠、劉景廣和董玉紅針對(duì)傳統(tǒng)人力資本定價(jià)中存在的問題，結(jié)合馬爾可夫鏈理論建立了一種新的人力資本定價(jià)模型。然而，從這些研究回顧來看，這些研究也多致力于人力資本模型的研究，而甚少對(duì)人力資本投資定價(jià)進(jìn)行研究。三、人力資本的計(jì)算海爾公司前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠。經(jīng)中國(guó)人民銀行青島市分行1989年12月16日批準(zhǔn)募股，在對(duì)原青島電冰箱總廠改組的基礎(chǔ)上，以定向募集資金1.5億元方式設(shè)立股份有限公司。1993年3月和9月，經(jīng)青島市股份制試點(diǎn)工作領(lǐng)導(dǎo)小組批準(zhǔn)，由定向募集公司轉(zhuǎn)為社會(huì)募集公司，并增發(fā)社會(huì)公眾股5000萬股，于1993年11月在上交所上市交易。海爾是世界

9、白色家電第一品牌，在全球建立了25個(gè)制造基地10個(gè)綜合研發(fā)中心，19個(gè)海外貿(mào)易公司，全球員工總數(shù)超7萬人。以創(chuàng)新為其企業(yè)文化核心，即以觀念創(chuàng)新為先導(dǎo)、以戰(zhàn)略創(chuàng)新為方向、以組織創(chuàng)新為保障、以技術(shù)創(chuàng)新為手段、以市場(chǎng)創(chuàng)新為目標(biāo)的企業(yè)。海爾品牌旗下冰箱、空調(diào)、洗衣機(jī)、電視機(jī)、熱水器、電腦、手機(jī)、家居集成等19個(gè)產(chǎn)品被評(píng)為中國(guó)名牌，其中海爾冰箱、洗衣機(jī)還被國(guó)家質(zhì)檢總局評(píng)為首批中國(guó)世界名牌。在競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的當(dāng)代社會(huì)，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)就是人才的競(jìng)爭(zhēng)，優(yōu)秀的人力資本是企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)的原動(dòng)力，是影響一個(gè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力的首要因素。海爾作為高新技術(shù)企業(yè)，其財(cái)富的積累只有靠人力資本的推動(dòng)，在資本市場(chǎng)上的股票價(jià)格既是其業(yè)績(jī)的體現(xiàn)

10、，又是其人力資本定價(jià)的依據(jù)。所以我們將結(jié)合海爾06年到10年的股票行情及其財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，運(yùn)用CAPM理論來了解海爾的人力資本定價(jià)。CAPM理論主要用于預(yù)測(cè)資本風(fēng)險(xiǎn)與所有者權(quán)益預(yù)期的關(guān)系，某項(xiàng)資產(chǎn)i 的期望收益率E（Ri）可表示為：E（Ri）=Rf+iE（Rm）-Rf其中：E（Rm）為市場(chǎng)平均收益率；資產(chǎn)i 和市場(chǎng)收益率為隨機(jī)變量；Rf 為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（當(dāng)期10年政府債券利率）。將i 定義為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）；i 系數(shù)反映資本資產(chǎn)收益率變動(dòng)隨市場(chǎng)（或系統(tǒng)）收益變動(dòng)的相關(guān)度。i 系數(shù)大的資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，從而期望收益率也高；反之，i 系數(shù)小的資產(chǎn)，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)也小，從而期望收益

11、率也低。因此CAPM 模型可簡(jiǎn)單地表述為：資本資產(chǎn)的投資回報(bào)等于無風(fēng)險(xiǎn)收益加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)?；贑APM理論來計(jì)算海爾的人力資本時(shí)，首先要確定。系數(shù)是衡量股票收益相對(duì)于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)收益的總體波動(dòng)性的指標(biāo)，用于計(jì)量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) （市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。在現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論中，系數(shù)被定義為衡量某類資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)與市場(chǎng)上平均價(jià)格變動(dòng)之間關(guān)系的指標(biāo)，反應(yīng)市場(chǎng)上資產(chǎn)平均價(jià)格變動(dòng)對(duì)某類資產(chǎn)價(jià)格的影響程度。其定義式為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）其中，Ri表示某類資產(chǎn)組合i的市場(chǎng)收益率，Rm表示市場(chǎng)組合的收益率，Cov（Ri，Rm）表示某類資產(chǎn)組合的收益率與市場(chǎng)收益率的協(xié)方差，Var（Rm）表示市場(chǎng)收益率的方差。選取上證

12、A股青島海爾的股票行情，自02年到12年的股價(jià)數(shù)據(jù)（表1）以及海爾公司各年年報(bào)數(shù)據(jù)表1 ：年度每股股利股價(jià)20020.310.2420030.38.6320040.055.720050.34.0320060.19.2220070.1524.0320080.29.2820090.1525.420100.329.0520110.128.62我們得出=2.5，結(jié)合Rf =6%，Rm=10%，所以市場(chǎng)收益率：E（Ri）=Rf+iE（Rm）-Rf=16% ；又由于青島海爾02年到11年的年報(bào)中獲知，青島海爾的年平均股份數(shù)為101181萬股，所以青島海爾的人力資本價(jià)值是16188.96萬元，這一價(jià)值是理論

13、價(jià)值，是人力資本發(fā)揮100%的效率所應(yīng)取得的價(jià)值。四、海爾公司企業(yè)人力資本效率分析對(duì)人力資本定價(jià)進(jìn)行研究，其實(shí)就是對(duì)人力資源進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，就是評(píng)估并且核算企業(yè)人力資源的內(nèi)在價(jià)值。在對(duì)企業(yè)人力資本進(jìn)行定價(jià)的基礎(chǔ)上，要對(duì)人力資本進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，才能準(zhǔn)確的判斷出人力資本效率的發(fā)揮程度，從而客觀地反映企業(yè)人力資本的實(shí)際價(jià)值。前文中運(yùn)用CAPM定價(jià)模型計(jì)算出來是表示企業(yè)人力資本價(jià)值的內(nèi)在價(jià)值，并非實(shí)際價(jià)值。由于人力資本不同于一般的資產(chǎn)，人們可以通過自身的不斷努力，學(xué)習(xí)和接受新的知識(shí)和技術(shù)，從而使自身的人力資本得到維護(hù)和更新。因此，任何一項(xiàng)人力資本投資必然存在一定程度的風(fēng)險(xiǎn)。所以，需要通過綜合財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)對(duì)企業(yè)

14、人力資本價(jià)值進(jìn)行評(píng)判。企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的一個(gè)重要指標(biāo)就是企業(yè)財(cái)務(wù)效益狀況，而杜邦分析體系也是建立在財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基礎(chǔ)之上的。當(dāng)確定以財(cái)務(wù)指標(biāo)來評(píng)價(jià)人力資本效率的發(fā)揮程度之后，必須謹(jǐn)慎并科學(xué)的選擇具體指標(biāo)，賦予各指標(biāo)恰當(dāng)?shù)臋?quán)重。凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，是杜邦分析系統(tǒng)的核心，因此賦予其最高的權(quán)重30%；凈利潤(rùn)收益率是利潤(rùn)總額減所得稅后的余額，是一個(gè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的最終成果，可以看出企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益的好壞，因此賦予其權(quán)重15%；企業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并且保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位，就需要不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，因此用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率來衡量，賦予其權(quán)重15%；速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率是用來衡量企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債能力的，是

15、債權(quán)人關(guān)注的重要指標(biāo)，所以分別賦予權(quán)重10%、10%；企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力還可以用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量，其權(quán)重為10%；在衡量企業(yè)投資收益方面選取每股收益，賦予5%的權(quán)重；應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率反映主營(yíng)業(yè)務(wù)和應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度，可賦予權(quán)重5%。當(dāng)確定好各個(gè)具體指標(biāo)的權(quán)重以后，便可以計(jì)算出海爾公司企業(yè)人力資本效率發(fā)揮的程度了，如表2所示：財(cái)務(wù)指標(biāo)權(quán)重年份平均 加權(quán) 20062007200820092010凈資產(chǎn)收益率30%0.050.10.110.150、290.140.042速動(dòng)比率10%2.011.21.351.281.071.3820.1382資產(chǎn)負(fù)債率10%0.250.370.370.50.680.434

16、0.0434營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率15%-0.110.030.040.050.050.0120.0018每股收益5%0.260.480.570.861.520.7380.0369應(yīng)收賬款增長(zhǎng)率5%0.21-0.10.470.420.950.390.195總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率10%2.5832.62.222.592.5980.2598凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率15%0.030.090.070.14-0.090.0480.0072合計(jì)100%0.7243由表2計(jì)算得出，海爾公司企業(yè)人力資本效率的發(fā)揮程度達(dá)到72.43%，也就是說，加入企業(yè)每增加100元的凈利潤(rùn)，其中有72.43元是企業(yè)員工所帶來的。因此，研究結(jié)果表明，相對(duì)于海爾公

17、司企業(yè)人力資本對(duì)企業(yè)的貢獻(xiàn)而言，海爾公司員工獲得的薪酬是合理的。五、結(jié)論對(duì)人力資本定價(jià)進(jìn)行研究，不僅有利于企業(yè)制定薪酬政策、進(jìn)行人力資本投資決策、調(diào)整企業(yè)人力資源戰(zhàn)略，而且有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文在回顧國(guó)內(nèi)外人力資本定價(jià)研究成果的基礎(chǔ)上，深入分析了企業(yè)人力資本投資理論，通過對(duì)管理者行為風(fēng)險(xiǎn)的界定，運(yùn)用CAPM 理論構(gòu)建了企業(yè)人力資本定價(jià)模型，希望對(duì)相關(guān)研究有所貢獻(xiàn)。六、不足及未來展望CAPM模型具有五個(gè)假設(shè)條件，單基于第四點(diǎn)和第五點(diǎn)來看，投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受力是不同的，而投資偏好更人人而異。對(duì)于第五點(diǎn)假設(shè)來說，要求市場(chǎng)是完美市場(chǎng)，無稅收，無交易成本，投資者可以免費(fèi)獲取信息等這些條件，更是難以達(dá)到的。Milton Friedman 雖然也指出我們不可能完完全全到達(dá)這些假設(shè)條件，只是相似的近似于，但是總是會(huì)使我們研究得出偏差，導(dǎo)致我們得到不夠精確的結(jié)果。 CAPM模型是對(duì)股票的定價(jià)模型，它很好的闡釋了證券投資組合的期望受益率與相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)程度間的關(guān)系，即任何資產(chǎn)的期望報(bào)酬一定等于