第一組--基于CAPM理論的人力資本定價8頁

1、基于CAPM理論的人力資本定價以青島海爾為例需要增加開頭的引言段（選題目的、意義），和最后的結論段（總結、論文不足、未來展望）目錄摘要2一、 緒 論2（一）研究目的及意義3（二）研究方法3（三） 研究思路及結構3二、CAPM模型3（一）、CAPM模型理論介紹31，理論概述32，假設前提33，CAPM模型表達公式34，理論意義3（二）有關人力資本計量的研究回顧4三、人力資本的計算4四、海爾公司企業(yè)人力資本效率分析5五、結論7六、不足及未來展望7七、參考文獻8摘要對人力資本進行合理定價對企業(yè)而言至關重要，它不僅是企業(yè)進行薪酬設計的基礎，也是企業(yè)留住人才的關鍵所在。本文從人力資本投資理論出發(fā)，選擇家

2、電行業(yè)作為研究對象，以傳統(tǒng)的資本資產定價模型為基礎，采用理論與實證相結合的方法，來分析家電行業(yè)人力資本定價情況，并希望能為相關的政策制定者和投資者起到一些作用。關鍵詞：人力資本 CAPM理論 效率 一緒論（一）研究目的及意義隨著社會的飛速發(fā)展，企業(yè)想要站住腳跟，并且可持續(xù)飛速發(fā)展就必須進行合理的資源配置?，F(xiàn)代企業(yè)發(fā)展的主導力量是人力資本的投資，因此，這也是企業(yè)最稀缺，最看重的資源。一個企業(yè)有好的人力資源，那么這便是該企業(yè)最寶貴的財富，將為該企業(yè)帶來巨大的收益回報。人力資本價值是作為人力資本載體的人所具有的潛在的創(chuàng)造性的勞動能力，這種能力的外在表現(xiàn)就是人在勞動中新創(chuàng)造出的價值。人力資本投資不僅是

3、企業(yè)投資的重要組成部分，還是企業(yè)利潤增長的原動力。企業(yè)為了實現(xiàn)利潤最大化，需要提高人力資本質量，調動人力資本的積極性和創(chuàng)造性，充分挖掘人力資本的潛力，以實現(xiàn)企業(yè)人力、物力、財力三大資本的有機結合的經濟活動。合理的人力資本定價不但能促進資源合理配置，而且能激發(fā)人力資源的潛能，調動積極性以便提高勞動生產率和增強企業(yè)的競爭力（二）研究方法本文根據(jù)資料和事實的角度去認真分析問題，主要運用文獻研究法和實證研究法，同時結合歷史數(shù)據(jù)和專業(yè)人士經驗總結，來了解企業(yè)人力資本定價（三） 研究思路及結構1，對企業(yè)的整體資源的了解，如內部管理，資產負責狀況，現(xiàn)金流量，人力資源等，并且根據(jù)定價要求，對企業(yè)最近幾年的財務

4、狀況獲取數(shù)據(jù)。2，根據(jù)CAPM模式計算出企業(yè)人力資本內在價值。3，通過對企業(yè)財務報表的分析，確定人力資本效率的發(fā)揮程度。二、CAPM模型（一）、CAPM模型理論介紹1，理論概述在19世紀60年代，分別由William, Lintner, Jan三位科學家提出了資本資產定價模型，即CAPM模型，這一簡單的模型反應出資產收益與風險的關系。在當代，由投資資產組合長期實踐結果來看，投資資產風險有兩個方面，一是系統(tǒng)風險，二是非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險即市場風險，而非系統(tǒng)風險是指非市場風險。由于，非系統(tǒng)風險對于人力資本投資無意義，所以，CAPM模型致力于分化系統(tǒng)風險。2，假設前提在單期模型中，投資者以期望收益率

5、和標準差作為評價證券組合好壞的標準。市場每個參與者都滿足均值減去方差偏好，并且按照均值減去方差原則進行投資選擇，在風險條件下選擇收益最大化，或者風險最小化。投資者對風險證券的期望收益率、方差和協(xié)方差有相同的預期。無風險證券存在，市場上的投資者可以按照相同的無風險利率進行無限制的借入或貸出。投資者都是風險厭惡和非滿足的。完美的市場：無稅收，無交易成本，證券無限可分，借貸利率相等，投資者可以免費獲取信息 。資本資產定價模型的推導必定基于以上條件而進行的。Milton Friedman，1976年諾貝爾經濟學獎得主，對一種理論的假設，不是它們是否完全符合現(xiàn)實，而是對于研究的問題而言，只是一種很好的近

6、似。3，CAPM模型表達公式在以上假設條件下，某項資產i 的期望收益率E（Ri）為：E（Ri）=Rf+i E（Rm）-Rf其中，i 定義為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）詳釋：E（Rm）為市場平均收益率；資產i 和市場收益率為隨機變量；Rf 為無風險報酬率。4，理論意義一項投資所要求的必要報酬率取決于以下三個因素：（1）無風險報酬率，即將國債投資（或銀行存款）視為無風險投資；（2）市場平均報酬率，即整個市場的平均報酬率，如果一項投資所承擔的風險與市場平均風險程度相同，該項報酬率與整個市場平均報酬率相同；（3）投資組合的系統(tǒng)風險系數(shù)即系數(shù)，是某一投資組合的風險程度與市場證券組合的風險程

7、度之比。CAPM模型說明了單個證券投資組合的期望受益率與相對風險程度間的關系，即任何資產的期望報酬一定等于無風險利率加上一個風險調整后者相對整個市場組合的風險程度越高，需要得到的額外補償也就越高。這也是資產定價模型（CAPM）的主要結果。（二）有關人力資本計量的研究回顧在我國，對于人力資本的探究也是近幾年才興起的。2002年，劉渝琳與曾國平利用資本資產定價模型理論構造了一個單指數(shù)模型，得出人力資本超額利潤的定價模型。2005年，邱丘和蘭玉杰利用財務指標指數(shù)和非財務指標指數(shù)構建了修正的期權綜合定價模型。2006年，李世聰提出了新的人力資本價值計量理論，即當期價值理論，構建了人力資本當期價值的一系

8、列會計計量模型。2008年，王錫忠、劉景廣和董玉紅針對傳統(tǒng)人力資本定價中存在的問題，結合馬爾可夫鏈理論建立了一種新的人力資本定價模型。然而，從這些研究回顧來看，這些研究也多致力于人力資本模型的研究，而甚少對人力資本投資定價進行研究。三、人力資本的計算海爾公司前身是成立于1984年的青島電冰箱總廠。經中國人民銀行青島市分行1989年12月16日批準募股，在對原青島電冰箱總廠改組的基礎上，以定向募集資金1.5億元方式設立股份有限公司。1993年3月和9月，經青島市股份制試點工作領導小組批準，由定向募集公司轉為社會募集公司，并增發(fā)社會公眾股5000萬股，于1993年11月在上交所上市交易。海爾是世界

9、白色家電第一品牌，在全球建立了25個制造基地10個綜合研發(fā)中心，19個海外貿易公司，全球員工總數(shù)超7萬人。以創(chuàng)新為其企業(yè)文化核心，即以觀念創(chuàng)新為先導、以戰(zhàn)略創(chuàng)新為方向、以組織創(chuàng)新為保障、以技術創(chuàng)新為手段、以市場創(chuàng)新為目標的企業(yè)。海爾品牌旗下冰箱、空調、洗衣機、電視機、熱水器、電腦、手機、家居集成等19個產品被評為中國名牌，其中海爾冰箱、洗衣機還被國家質檢總局評為首批中國世界名牌。在競爭日趨激烈的當代社會，企業(yè)的競爭就是人才的競爭，優(yōu)秀的人力資本是企業(yè)利潤增長的原動力，是影響一個企業(yè)競爭能力的首要因素。海爾作為高新技術企業(yè)，其財富的積累只有靠人力資本的推動，在資本市場上的股票價格既是其業(yè)績的體現(xiàn)

10、，又是其人力資本定價的依據(jù)。所以我們將結合海爾06年到10年的股票行情及其財務報表數(shù)據(jù)，運用CAPM理論來了解海爾的人力資本定價。CAPM理論主要用于預測資本風險與所有者權益預期的關系，某項資產i 的期望收益率E（Ri）可表示為：E（Ri）=Rf+iE（Rm）-Rf其中：E（Rm）為市場平均收益率；資產i 和市場收益率為隨機變量；Rf 為無風險報酬率（當期10年政府債券利率）。將i 定義為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）；i 系數(shù)反映資本資產收益率變動隨市場（或系統(tǒng)）收益變動的相關度。i 系數(shù)大的資產的系統(tǒng)風險大，從而期望收益率也高；反之，i 系數(shù)小的資產，系統(tǒng)風險也小，從而期望收益

11、率也低。因此CAPM 模型可簡單地表述為：資本資產的投資回報等于無風險收益加風險溢價?；贑APM理論來計算海爾的人力資本時，首先要確定。系數(shù)是衡量股票收益相對于業(yè)績評價基準收益的總體波動性的指標，用于計量系統(tǒng)性風險 （市場風險）。在現(xiàn)代財務理論中，系數(shù)被定義為衡量某類資產價格變動與市場上平均價格變動之間關系的指標，反應市場上資產平均價格變動對某類資產價格的影響程度。其定義式為：i=Cov（Ri，Rm）/Var（Rm）其中，Ri表示某類資產組合i的市場收益率，Rm表示市場組合的收益率，Cov（Ri，Rm）表示某類資產組合的收益率與市場收益率的協(xié)方差，Var（Rm）表示市場收益率的方差。選取上證

12、A股青島海爾的股票行情，自02年到12年的股價數(shù)據(jù)（表1）以及海爾公司各年年報數(shù)據(jù)表1 ：年度每股股利股價20020.310.2420030.38.6320040.055.720050.34.0320060.19.2220070.1524.0320080.29.2820090.1525.420100.329.0520110.128.62我們得出=2.5，結合Rf =6%，Rm=10%，所以市場收益率：E（Ri）=Rf+iE（Rm）-Rf=16% ；又由于青島海爾02年到11年的年報中獲知，青島海爾的年平均股份數(shù)為101181萬股，所以青島海爾的人力資本價值是16188.96萬元，這一價值是理論

13、價值，是人力資本發(fā)揮100%的效率所應取得的價值。四、海爾公司企業(yè)人力資本效率分析對人力資本定價進行研究，其實就是對人力資源進行價值評估，就是評估并且核算企業(yè)人力資源的內在價值。在對企業(yè)人力資本進行定價的基礎上，要對人力資本進行業(yè)績評價，才能準確的判斷出人力資本效率的發(fā)揮程度，從而客觀地反映企業(yè)人力資本的實際價值。前文中運用CAPM定價模型計算出來是表示企業(yè)人力資本價值的內在價值，并非實際價值。由于人力資本不同于一般的資產，人們可以通過自身的不斷努力，學習和接受新的知識和技術，從而使自身的人力資本得到維護和更新。因此，任何一項人力資本投資必然存在一定程度的風險。所以，需要通過綜合財務業(yè)績對企業(yè)

14、人力資本價值進行評判。企業(yè)業(yè)績評價的一個重要指標就是企業(yè)財務效益狀況，而杜邦分析體系也是建立在財務業(yè)績評價基礎之上的。當確定以財務指標來評價人力資本效率的發(fā)揮程度之后，必須謹慎并科學的選擇具體指標，賦予各指標恰當?shù)臋嘀?。凈資產收益率是一個綜合性最強的財務分析指標，是杜邦分析系統(tǒng)的核心，因此賦予其最高的權重30%；凈利潤收益率是利潤總額減所得稅后的余額，是一個企業(yè)經營的最終成果，可以看出企業(yè)經營效益的好壞，因此賦予其權重15%；企業(yè)要實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，并且保持其競爭優(yōu)勢地位，就需要不斷擴大市場份額，因此用營業(yè)利潤率來衡量，賦予其權重15%；速動比率、資產負債率是用來衡量企業(yè)的長、短期償債能力的，是

15、債權人關注的重要指標，所以分別賦予權重10%、10%；企業(yè)的運營能力還可以用總資產周轉率來衡量，其權重為10%；在衡量企業(yè)投資收益方面選取每股收益，賦予5%的權重；應收賬款增長率反映主營業(yè)務和應收賬款增長幅度，可賦予權重5%。當確定好各個具體指標的權重以后，便可以計算出海爾公司企業(yè)人力資本效率發(fā)揮的程度了，如表2所示：財務指標權重年份平均 加權 20062007200820092010凈資產收益率30%0.050.10.110.150、290.140.042速動比率10%2.011.21.351.281.071.3820.1382資產負債率10%0.250.370.370.50.680.434

16、0.0434營業(yè)利潤率15%-0.110.030.040.050.050.0120.0018每股收益5%0.260.480.570.861.520.7380.0369應收賬款增長率5%0.21-0.10.470.420.950.390.195總資產周轉率10%2.5832.62.222.592.5980.2598凈利潤增長率15%0.030.090.070.14-0.090.0480.0072合計100%0.7243由表2計算得出，海爾公司企業(yè)人力資本效率的發(fā)揮程度達到72.43%，也就是說，加入企業(yè)每增加100元的凈利潤，其中有72.43元是企業(yè)員工所帶來的。因此，研究結果表明，相對于海爾公

17、司企業(yè)人力資本對企業(yè)的貢獻而言，海爾公司員工獲得的薪酬是合理的。五、結論對人力資本定價進行研究，不僅有利于企業(yè)制定薪酬政策、進行人力資本投資決策、調整企業(yè)人力資源戰(zhàn)略，而且有利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。本文在回顧國內外人力資本定價研究成果的基礎上，深入分析了企業(yè)人力資本投資理論，通過對管理者行為風險的界定，運用CAPM 理論構建了企業(yè)人力資本定價模型，希望對相關研究有所貢獻。六、不足及未來展望CAPM模型具有五個假設條件，單基于第四點和第五點來看，投資者的風險承受力是不同的，而投資偏好更人人而異。對于第五點假設來說，要求市場是完美市場，無稅收，無交易成本，投資者可以免費獲取信息等這些條件，更是難以達到的。Milton Friedman 雖然也指出我們不可能完完全全到達這些假設條件，只是相似的近似于，但是總是會使我們研究得出偏差，導致我們得到不夠精確的結果。 CAPM模型是對股票的定價模型，它很好的闡釋了證券投資組合的期望受益率與相對風險程度間的關系，即任何資產的期望報酬一定等于