企業(yè)投資的意義、分類、原則

1、幻燈片1 第二篇 資金投放 投資管理是公司理財?shù)闹匾獌?nèi)容之一。投資決策的好壞會給整個公司的財務(wù)狀況造 成一系列不可低估的影響。因此，企業(yè)怎樣以市場為基礎(chǔ)，進行科學(xué)的投資管理顯得十分重 要。本篇主要就投資管理的基本理論、現(xiàn)金流量分析、確定型投資決策、風(fēng)險投資決策以及 證券投資決策等有關(guān)問題進行詳細的探討。 幻燈片2 第三章投資管理概述 投資管理是財務(wù)管理的主要內(nèi)容之一。投資決策的好壞會給整個企業(yè)的財務(wù) 狀況造成一系列不可低估的影響，因而，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投 放到收益高、回收快、風(fēng)險小的項目上去，對企業(yè)的生存和發(fā)展是十分重要的。本章主要 對投資的意義、分類、基本原則、投資程

2、序以及投資決策中應(yīng)注意的事項等作簡要的介紹。 幻燈片3 第一節(jié)企業(yè)投資的意義、分類原則 一、企業(yè)投資的意義 二、投資的企業(yè)投資的分類 三、企業(yè)投資原則 幻燈片4 一、企業(yè)投資的意義 企業(yè)籌資的目的是為了投資，各種資金的最有效組合從而使企業(yè)獲取最大的 投資收益，是企業(yè)投資管理所追求的財務(wù)目標(biāo)。在財務(wù)管理學(xué)上，企業(yè)投資通常是指企業(yè) 投入一定量的資金，從事某項經(jīng)營活動，以期望在未來時期獲取收益或達到其他經(jīng)營目的 的一種經(jīng)濟行為。而投資又有廣義和狹義之分。廣義上的投資是指企業(yè)全部資金的運用， 即企業(yè)全部資產(chǎn)的占有，既包括投放在固定資產(chǎn)等方面的長期投資，又包括投資在流動資 產(chǎn)等方面的短期投資。在市場經(jīng)濟

3、條件下，企業(yè)能否把籌集到的資金投放到收益大，風(fēng)險 小的項目上去，即能否進行有效的投資，對企業(yè)的生存和發(fā)展有著極其重要的意義。 幻燈片5 （一）投資是企業(yè)創(chuàng)造財富，滿足人類生存和發(fā)展需要的必要前提。 人類社會的存在和發(fā)展，需要有充分豐富的物質(zhì)基礎(chǔ)，有效的企業(yè)投資活動 在為其自身創(chuàng)造財富同時，也為社會創(chuàng)造財富，從而滿足整個社會生存和發(fā)展的需要。 幻燈片6 （二）投資是企業(yè)自身生存和發(fā)展的必要手段。 投資對企業(yè)而言，不僅是維持簡單再生產(chǎn)的基礎(chǔ)，也是擴大再生產(chǎn)的必要條 件。在科學(xué)技術(shù)、社會經(jīng)濟迅速發(fā)展的今天，要維持簡單再生產(chǎn)的順利進行，就必須及時 對所使用的機器設(shè)備進行更新，對產(chǎn)品和生產(chǎn)工藝進行改革，

4、不斷提高職工的科學(xué)技術(shù)水 平等等；要實現(xiàn)擴大再生產(chǎn)，就必須新建、擴大廠房，增添機器設(shè)備，增加職工人數(shù)，提 高人員素質(zhì)等。企業(yè)只有通過一系列成功的投資活動，才能增強企業(yè)實力、廣開財源，推 動企業(yè)不斷發(fā)展壯大。 幻燈片7 （三）投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。 企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是不斷地創(chuàng)造企業(yè)價值，為此，就要采取各種措施增 加利潤，降低風(fēng)險。從創(chuàng)造價值的角度來看，一個企業(yè)之所以具有一定的市場價值，吸引 投資者進行投資，并不在于該企業(yè)擁有一定的設(shè)備、廠房、土地和員工等生產(chǎn)要素，而主 要在于企業(yè)能夠通過投資活動選擇購買所需要的生產(chǎn)需要的生產(chǎn)要素，并將這些生產(chǎn)要素 有效地結(jié)合起來，充分發(fā)揮其效益，進

5、而不斷創(chuàng)造企業(yè)財務(wù)管理的目標(biāo)是不斷地創(chuàng)造企業(yè) 出新的、更高的價值。并且決定企業(yè)價值的關(guān)鍵不在于企業(yè)為購置所需生產(chǎn)要素所付出的 代價（如企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值），而在于企業(yè)經(jīng)營者利用這些生產(chǎn)要素創(chuàng)造現(xiàn)金收益（或現(xiàn) 金流量）的能力。創(chuàng)造的現(xiàn)金流量越多越穩(wěn)，企業(yè)價值就越大，反之，企業(yè)價值就越小。 而企業(yè)創(chuàng)造價值的能力，主要通過投資活動來實現(xiàn)。如果將企業(yè)比作一塊蛋糕，進行有效 的投資的目的就是要讓這塊蛋糕越作越大，以使于企業(yè)有利益關(guān)系的各方面都能從中受益， 增加自身的財富。 幻燈片8 （四）投資是降低風(fēng)險的重要方法。 企業(yè)如把資金投向生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)鍵環(huán)節(jié)或薄弱環(huán)節(jié)，可以使企業(yè)各種生產(chǎn)經(jīng) 營能力配套、平衡，形

6、成更大的綜合生產(chǎn)能力；企業(yè)如把資金投向多個行業(yè)，實行多角化 經(jīng)營，則更能增加企業(yè)銷售和獲利的穩(wěn)定性。這些都可以降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。 幻燈片9 二、企業(yè)投資的分類 根據(jù)管理的需要，企業(yè)投資可按不同的標(biāo)準(zhǔn)分為不同的種類。 （一）按投資期限可分為短期投資和長期投資 （二）按投資范圍（方向）可分為對內(nèi)投資和對外投資 （三）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資 （四）按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資 （五）按投資方案間是否相關(guān)，可分為獨立投資和互斥投資 （六）按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資 （七）按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資 幻燈片10 （一）按

7、投資期限可分為短期投資和長期投資 1、短期投資又稱為流動資產(chǎn)投資，是指在一年內(nèi)可收回的投資，主要包括 現(xiàn)金、應(yīng)收款項、存貨以及準(zhǔn)備在短期內(nèi)變現(xiàn)的有價證券。短期投資是指企業(yè)為保證日常 生產(chǎn)經(jīng)營活動正常進行而進行的投資，具有時間短、變現(xiàn)能力強、流動性大等特點。 幻燈片11 2、長期投資是指一年以上才能收回的投資，主要包括機器、設(shè)備、廠房等固定資產(chǎn)的 投資，也包括準(zhǔn)備長期持有的有價證券投資以及對無形資產(chǎn)的投資。由于固定資產(chǎn)投 資在長期投資中所占比重最大，因此，長期投資有時專指固定資產(chǎn)投資。企業(yè)的長期 投資，尤其是固定資產(chǎn)投資，對企業(yè)的長期發(fā)展和長期盈利能力起著非常重要的影響。 由于這類投資耗資巨大，

8、回收期長，且難以實現(xiàn)，因而，未來的影響因素多，風(fēng)險大。 一旦投資決策失誤，改變決策或消除不良決策所造成的后果的成本較高。 幻燈片12 例如，美國福特公司在二十世紀(jì)五十年代曾經(jīng)花費2.5億美元研制開發(fā)了一種名為 Edsel 的小轎車，但推向市場后因未能為廣大消費者所接受，兩年多虧損了2億美元，總計損失 達4.5億美元。幸運的是，福特公司后來設(shè)法利用生產(chǎn)Edsel汽車的設(shè)備生產(chǎn)出另一種汽 車，從而避免了更大的損失。而我國許多投資項目出現(xiàn)嚴(yán)重虧損，其主要原因不在于經(jīng)營 管理上的損失，而在于投資項目本身先天不足，是投資決策失誤造成的。由此可見，企業(yè) 在進行長期投資之前，必須做好可行性研究等工作，對未來

9、的經(jīng)濟環(huán)境、市場狀況、資金 投向、各期現(xiàn)金流量等作出盡可能合理的預(yù)測，以便能做出正確的決策，減少可能發(fā)生的 損失。 幻燈片13 （二）按投資范圍（方向）可分為對內(nèi)投資和對外投資 1、對內(nèi)投資對內(nèi)投資又稱為內(nèi)部投資，是指企業(yè)為了保證生產(chǎn)經(jīng)營 活動的正常進行和規(guī)模的擴大，把資金投在企業(yè)內(nèi)部，購置企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需各種資產(chǎn)的 投資活動。對內(nèi)投資又可分為維持性投資和擴張性投資兩大類。前者如設(shè)備的更新和大修， 這類投資一般不擴大企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)規(guī)模，也不改變企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營方向，對企業(yè)的 前途不產(chǎn)生重大影響。后者是企業(yè)為了今后的生存和發(fā)展而進行的投資，如增加固定資產(chǎn)、 新產(chǎn)品的研制開發(fā)等，這類投資或擴大企

10、業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蚋淖兤髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營方向， 對企業(yè)的前途會產(chǎn)生較大的影響。這類投資一般數(shù)額較大，周期較長，風(fēng)險也較高，因而 決策時應(yīng)審慎行事。 幻燈片14 2、對外投資 對外證券投資兩種： （1 ）對外直接投資即直接投資于其他企業(yè)，是指企業(yè)以現(xiàn)金、實物或無形資 產(chǎn)等出資形式直接投放于其他經(jīng)濟實體，并參與其經(jīng)營活動的投資行為，屬于直接投資。 若接受投資的企業(yè)的效益好，出資者就可多分得一些利潤，反之，效益差，出資者就要少 分利潤，甚至蒙受虧損。 （2）對外證券投資是指企業(yè)以購買股票、債券等有價證券方式向其他企業(yè)， 以期獲取收益或其他長遠權(quán)利的投資行為，它屬于間接投資。對外證券投資又可分為股票 投資

11、和債券投資兩種形式： 幻燈片15 股票投資是指投資者購買股份公司的股票，成為其股東的投資行為。企業(yè)進行股票 投資的主要目的有兩種：一是通過投資獲得較高的現(xiàn)金股利和股票升值收益，并不關(guān) 心發(fā)行股票公司的生產(chǎn)經(jīng)營狀況，此時，投資與企業(yè)的長遠反之沒有直接的聯(lián)系，投 機的成分較強；一是通過股票投資成為被投資公司的長期股東，希望介入該公司的生 產(chǎn)經(jīng)營活動，甚至希望取得對該公司的控股地位，最終兼并該公司，此時的投資更多 的是從企業(yè)的長遠發(fā)展考慮進行的，更接近于真正的投資行為，也更符合生產(chǎn)經(jīng)營型 企業(yè)本身應(yīng)有的經(jīng)營原則。 債券投資是指企業(yè)用現(xiàn)金購買由政府、企業(yè)、銀行和其他金融機構(gòu)發(fā)行的債券的一 種投資行為。

12、企業(yè)進行債券投資的目的是希望獲得較高的利息收益，同時也關(guān)心債務(wù) 人按時還本付息 幻燈片16 （三）按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系，可分為直接投資和間接投資 直接投資是指把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲得收益的投 資。例如，購置設(shè)備、興建工廠、開辦商店等。直接投資決策要事先創(chuàng)造一個或幾個 備選方案，通過對這些方案的分析和評價，從中選擇最優(yōu)的行動方案。在非金融性企 業(yè)中，直接投資比重很大。 間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息 收入的投資。例如，購買政府公債、企業(yè)債券和公司間接投資又稱證券投資，是指把資金 投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息收入的投資。股票等

13、。證券投資決策只能通過 證券分析可評價，從證券市場中選擇企業(yè)需要的股票和債券，并組成投資組合。作為行動 方案的投資組合不是事先創(chuàng)造的，而是通過證券分析得出的。隨著我國金融市場的完善和 多渠道籌資的形成，企業(yè)間接投資將越來越廣泛。 幻燈片17 直接投資是指把資金直接投放于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，以便獲得收益的投資。例 女口，購置設(shè)備、興建工廠、開辦商店等。直接投資決策要事先創(chuàng)造一個或幾個備選方 案，通過對這些方案的分析和評價，從中選擇最優(yōu)的行動方案。在非金融性企業(yè)中， 直接投資比重很大。 間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者 利息收入的投資。例如，購買政府公債、企業(yè)債券和公

14、司間接投資又稱證券投資，是 指把資金投放于金融性資產(chǎn)，以便獲取股利或者利息收入的投資。股票等。證券投資 決策只能通過證券分析可評價，從證券市場中選擇企業(yè)需要的股票和債券，并組成投 資組合。作為行動方案的投資組合不是事先創(chuàng)造的，而是通過證券分析得出的。隨著 我國金融市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)間接投資將越來越廣泛。 幻燈片18 （四）按投資的風(fēng)險程度可分為確定型投資和風(fēng)險型投資 確定型投資是指未來情況可以較為準(zhǔn)確地預(yù)測的投資。由于風(fēng)險小， 未來收益較為確定，因而企業(yè)在進行此類投資決策時，可以不考慮風(fēng)險問題。 風(fēng)險型投資是指未來情況不確定，難以準(zhǔn)確預(yù)測的投資。由于風(fēng)險大, 未來收益不確定，企

15、業(yè)在進行此類決策時，應(yīng)充分考慮到投資的風(fēng)險問題，采用科學(xué) 的分析方法，以作出正確的投資決策。企業(yè)的大多數(shù)戰(zhàn)略性投資均屬于風(fēng)險投資。 幻燈片19 （五）按投資方案間是否相關(guān)，可分為獨立投資和互斥投資 獨立投資是指在彼此相互獨立的若干個投資方案或項目間選擇進行的投 資。在這種情況下，項目間不能相互取代，并且某一投資項目的收益和成本不會因其他項 目的采納與否而受到影響。對獨立投資而言，若無資金總量的限制，只需評價其經(jīng)濟上是 否可行（如內(nèi)含報酬率是否大于基準(zhǔn)收益率或資本成本率），便于決定取舍，項目可全部或 部分入選。若一定時期內(nèi)資金總量不足，則存在何者優(yōu)先安排，何者稍后安排，但不影響 各項目的最后采納

16、。 互斥投資又稱為互不相容投資，是各投資項目間有取必有舍，相互排斥，不能同 時并存的投資。這類投資決策必須將所有投資方案逐個進行分析評價，并加以比較，才能 作出科學(xué)的判斷和選擇。對互斥投資項目而言，即使每個投資項目本身從經(jīng)濟上評價都可 行，也不能同時入選，而只能取較優(yōu)者。 幻燈片20 （六）按對未來的影響程度可分為戰(zhàn)略性投資和戰(zhàn)術(shù)性投資 戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)全局及未來有重大影響的投資。例如，對新產(chǎn)品投 資、轉(zhuǎn)產(chǎn)投資、建立分公司等。 戰(zhàn)術(shù)性投資是指不影響企業(yè)全局和前途的投資。例如，更新設(shè)備、改善工作環(huán)境、 提高生產(chǎn)效率等的投資。 幻燈片21 （七）按投資的性質(zhì)可分為生產(chǎn)性投資和金融性資產(chǎn)投資 1

17、、生產(chǎn)性投資包括以下幾種：與企業(yè)開業(yè)有關(guān)的創(chuàng)造性投資，如建造廠房、購置機器 設(shè)備、采購原材料等；與維持企業(yè)現(xiàn)有經(jīng)營有關(guān)的重置性投資，如更新已老化或損壞 的設(shè)備進行的投資；與降低企業(yè)成本有關(guān)的重置性投資，如購置高效率設(shè)備替代低效 率的設(shè)備；與現(xiàn)有產(chǎn)品和市場有關(guān)道德追加性投資；與新產(chǎn)品和新市場有關(guān)的擴充性 投資。 2、金融性資產(chǎn)投資又稱為證券投資，它包括政府債券、企業(yè)債券、金融債券、股票 等投資。 另外，投資還可按投資主體分為個人投資、企業(yè)投資、政府投資和外商投資; 也可按投資的效果分為有效投資和無效投資等等。 幻燈片22 三、企業(yè)投資原則 企業(yè)投資的根本目的就是獲得收益，創(chuàng)造企業(yè)價值。企業(yè)能否實

18、現(xiàn)目標(biāo)， 關(guān)鍵在于企業(yè)能否在風(fēng)云變幻的市場經(jīng)濟下，抓住有利的時機，作出合理的投資決策。為 此，企業(yè)在投資時必須堅持以下原則： 幻燈片23 （一）認真進行市場調(diào)查，及時捕捉投資機會 捕捉投資機會是企業(yè)投資活動的起點，也是企業(yè)投資決策的關(guān)鍵。在商品經(jīng) 濟條件下，投資機會不是固定不變的，而是不斷變化的，它要受到諸多因素的影響，最主 要的受到市場需求變化的影響。企業(yè)在投資之前，必須認真進行市場調(diào)查和市場分析，尋 找最有利的投資機會。市場是不斷變化的、發(fā)展的，對于市場和投資機會的關(guān)系，也應(yīng)從 動態(tài)的角度加以把握。正是由于市場不斷變化和發(fā)展，才有可能產(chǎn)生一個又一個新的投資 機會。隨著經(jīng)濟不斷發(fā)展，人民收入

19、水平不斷增加，人們對消費的需求也就發(fā)生很大變化， 無數(shù)的投資機會正是在這種變化中產(chǎn)生的。 幻燈片24 （二）建立科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析 在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)的投資決策都會面臨一定的風(fēng)險。為了保證投資決 策的正確有效，須按科學(xué)的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析。投資項目可 行性分析的主要任務(wù)是對投資項目技術(shù)上的可行性和經(jīng)濟上的有效性進行論證，運用各種 方法計算出有關(guān)指標(biāo)，以便合理確定不同項目的優(yōu)劣。財務(wù)部門是對企業(yè)的資金進行規(guī)劃 和控制的部門，財務(wù)人員必須參與投資項目的可行性分析。 幻燈片25 （三）及時足額地籌集資金，保證投資項目的資金供應(yīng) ，造 企業(yè)的投

20、資項目，特別是大型投資項目，建設(shè)工期長，所需資金多，一旦開 工，就必須有足夠的資金供應(yīng)。否則，就會使工程建設(shè)中途下馬，出現(xiàn)“半截子工程” 成很大的損失。因此，在投資項目上馬之前，必須科學(xué)預(yù)測投資所需資金的數(shù)量和時機， 采用適當(dāng)?shù)姆椒?，籌措資金，保證投資項目順利完成，盡快產(chǎn)生投資收益。 幻燈片26 （四）認真分析風(fēng)險和收益的關(guān)系，適當(dāng)控制企業(yè)的投資風(fēng)險 收益和風(fēng)險是共存的。一般而言，收益越大，風(fēng)險也越大，收益的增加是以 風(fēng)險的增大為代價的，而風(fēng)險的增加將會引起企業(yè)價值的下降，不利于財務(wù)目標(biāo)的實現(xiàn)。 企業(yè)在進行投資時，只有在收益和風(fēng)險達到最好的均衡時，才有可能不斷增加企業(yè)價值， 實現(xiàn)財務(wù)管理的目標(biāo)

21、。 幻燈片27 第二節(jié)投資決策的過程 投資決策的過程是指投資者為達到投資目的而采取的一系列行動。一般地， 投資決策過程可分為：調(diào)查研究、分析預(yù)測、決策、事中控制以及事后評價五個階段。 幻燈片28 一、調(diào)查研究 調(diào)查研究是投資活動的開始。調(diào)查研究的主要內(nèi)容是對投資環(huán)境的分析、對 市場狀況的考察和對技術(shù)能力的分析。 幻燈片29 （一）投資環(huán)境分析 1投資環(huán)境分析的意義 投資環(huán)境是指影響企業(yè)投資效果的各種外部因素的總和。投資環(huán)境的好壞直接影 響著投資項目的成敗得失。因此，企業(yè)進行投資環(huán)境的分析，對及時、準(zhǔn)確地作出投資決 策，提高投資收益具有重要的意義。 幻燈片30 第一，通過對投資環(huán)境研究，特別是對

22、環(huán)境因素對不同投資項目的影響的分 析，可以保證投資決策的正確性； 第二，進行投資環(huán)境研究，可以使企業(yè)及時了解環(huán)境的變化情況，保證投資決 策的及時性，當(dāng)出現(xiàn)有利條件時，及時投資，獲得好的投資效果，當(dāng)出現(xiàn)不利條件時， 及時采取對策，避免客觀環(huán)境對投資的不利影響； 第三，通過對投資環(huán)境在未來可能發(fā)生的變化的研究，可以幫助企業(yè)了解在 投資過程中環(huán)境因素是否會發(fā)生變化，發(fā)生哪些變化，對投資效果產(chǎn)生什么樣的影響 等，進而幫助企業(yè)及時對投資項目進行調(diào)整，并做好應(yīng)對準(zhǔn)備，因而，提高了投資決 策的預(yù)見性； 第四，對投資環(huán)境的調(diào)查研究，可以幫助企業(yè)合理地預(yù)測投資可能產(chǎn)生的經(jīng) 濟效益和現(xiàn)金流量，做好未來的財務(wù)收支計

23、劃。 幻燈片31 2、投資環(huán)境的基本內(nèi)容 投資環(huán)境包括的內(nèi)容十分廣泛，國內(nèi)外的政治、經(jīng)濟、軍事、法律、文化教 育、科學(xué)技術(shù)等都會對投資有重大影響。在分析投資環(huán)境時，應(yīng)著重考慮以下幾個方面： 幻燈片32 （1 ）政治環(huán)境是指投資項目所在國家和地區(qū)的政局的穩(wěn)定性和政策的一致性。如果投資地 區(qū)的政局穩(wěn)定，政策連貫性強，則有利于企業(yè)進行長期投資和發(fā)展，企業(yè)可以從長遠利益 出發(fā)考慮進行一些長期投資項目。相反，如果投資項目所在的地區(qū)政局動蕩，政策多變， 則不利于企業(yè)的長遠發(fā)展，企業(yè)應(yīng)慎重考慮進行長期投資，可適當(dāng)考慮進行一些短、平、 快的投資項目，以盡快收回投資為首選投資決策指標(biāo)。另外，政府對經(jīng)濟干預(yù)程度的

24、強弱, 國家發(fā)展計劃對企業(yè)投資方向的影響程度等，也都是企業(yè)在進行投資決策時所必須考慮的 重要的環(huán)境因素。 幻燈片33 （2）經(jīng)濟環(huán)境主要是指企業(yè)所面臨的經(jīng)濟體制和經(jīng)濟政策。 幻燈片34 經(jīng)濟體制 在計劃經(jīng)濟體制下，企業(yè)是政府的附屬物，幾乎沒有自身的投資行為, 因而更談不上什么投資決策。 在較完善的市場經(jīng)濟體制下，企業(yè)作為市場活動的主體之一，可以而且也 必須自己進行投資決策。 企業(yè)要根據(jù)市場經(jīng)濟的規(guī)律來選擇合適的投資項目。在由計劃經(jīng)濟體制向市 場經(jīng)濟體制過渡的時期，企業(yè)一方面進行投資決策，另一方面其市場行為又要受到尚存的 計劃經(jīng)濟體制的制約。因而，企業(yè)既要根據(jù)市場經(jīng)濟規(guī)律的要求選擇投資項目，又必

25、須考 慮計劃經(jīng)濟體制的影響，使自身的投資行為更具有現(xiàn)實性。 幻燈片35 經(jīng)濟政策 經(jīng)濟政策是指國家為調(diào)控宏觀經(jīng)濟活動而采取的各種方針政策，主要包括：財稅政 策價格政策金融政策產(chǎn)業(yè)政策 幻燈片36 財稅政策是政府在財政和稅收方面所制定的各種政策規(guī)定，它們將影響企業(yè)的投資 取向、資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險。在計劃經(jīng)濟體制的統(tǒng)收統(tǒng)支的政策下，資金由國家提供，責(zé) 任由國家承擔(dān)，企業(yè)僅作為國家投資決策的執(zhí)行者，實際上不承擔(dān)任何真正的投資風(fēng)險。 而在以建立市場經(jīng)濟體制為目標(biāo)的新的財政政策下，財政不再直接參與企業(yè)財務(wù)活動，企 業(yè)要自籌資金進行投資活動，要負債經(jīng)營，要對投資結(jié)果承擔(dān)責(zé)任，其投資風(fēng)險和財務(wù)風(fēng) 險都大大增

26、加。因而，企業(yè)就必須在考慮投資風(fēng)險、投資收益以及自身的負債能力的前提 下慎重選擇投資項目。此外，企業(yè)在進行投資決策時也必須考慮如何利用國家所提供的優(yōu) 惠稅收政策。 幻燈片37 價格政策是指國家在價格制定、價格規(guī)律方面的政策規(guī)定等。價格政策對投資項目 的主要影響表現(xiàn)在對投資現(xiàn)金流量的影響上，投資于價格高的項目，每年回收的現(xiàn)金流量 較大，投資項目的效益就高，回收期較短；相反，投資于價格低的項目，每年回收的現(xiàn)金 流量較小，投資項目的效益就低。由于政府的價格政策對產(chǎn)品和各種生產(chǎn)要塞的價格有很 重要的影響，因此其對企業(yè)投資方向的選取也就產(chǎn)生了很大的影響。如果政府對價格很少 控制，商品和生產(chǎn)要素的價格主要

27、由市場確定，則企業(yè)主要根據(jù)市場供求狀況和由此確定 的產(chǎn)品價格的走勢來確定自己的投資方向。相反，如果政府對價格控制較嚴(yán)，則企業(yè)既要 注意價格政策產(chǎn)生的影響，并據(jù)此指導(dǎo)其投資決策。 幻燈片38 金融政策是指國家在貨幣發(fā)行、信貸、結(jié)算、保險和國際金融等方面的各種政策。 其對投資的影響是多方面的。例如，貨幣發(fā)行量的多少、信貸政策的寬嚴(yán)，直接影響企業(yè) 資金來源的多寡，從而影響投資決策。而國際金融政策又直接影響企業(yè)的對國外投資和對 有關(guān)出口產(chǎn)品的投資選擇。 幻燈片39 產(chǎn)業(yè)政策是指國家鼓勵或限制某些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而制定和實施的有關(guān)政策。國家對鼓 勵發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，在稅收、信貸、價格等方面都會給予一定的優(yōu)惠，以引導(dǎo)

28、企業(yè)在這一產(chǎn)業(yè) 方向的投資。而國家對限制發(fā)展的產(chǎn)業(yè)，則會在各方面加以限制。如果國家產(chǎn)業(yè)政策穩(wěn)定 有效，企業(yè)根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策的指導(dǎo)進行投資通常會得到一些好處，否則可能蒙受損失。 幻燈片40 （3）法律環(huán)境是指企業(yè)和外部發(fā)生經(jīng)濟關(guān)系時所應(yīng)遵守的各種法律、法規(guī)和規(guī)章， 主要有公司法、證券法、合同法、稅法、銀行法、商法、會計制度等。企業(yè)在進行投 資決策要考慮各種法律對投資的資金來源和投資效益的影響。 （4）社會文化環(huán)境主要指教育程度、文化水平、宗教、風(fēng)俗習(xí)慣等，這些因素會對 投資產(chǎn)生重大的影響。 幻燈片41 3、投資環(huán)境分析的基本方法 不同行業(yè)、不同企業(yè)對投資環(huán)境的分析方法各不相同。國際上常用的評價投

29、 資環(huán)境的方法主要有：投資環(huán)境等級評分法、國別冷熱比較法、動態(tài)分析法。現(xiàn)結(jié)合我國 具體情況，介紹我國最常用的幾種方法。 幻燈片42 （1）調(diào)查判斷法，主要是借助有關(guān)專業(yè)人員的知識技能、實踐經(jīng)驗和綜合分析能力，在調(diào) 查研究的基礎(chǔ)上，對投資環(huán)境的優(yōu)劣作出評價，它是一種定性分析方法。其步驟： 調(diào)查。通過直接調(diào)查或間接調(diào)查，搜集有關(guān)信息資料； 對調(diào)查得到的信息進行加工、整理和匯總； 根據(jù)匯總后的信息，對投資環(huán)境的好壞作出判斷。 幻燈片43 （2）加權(quán)評分法，是先對影響投資環(huán)境的一系列因素進行評分，然后進行加權(quán)平均，得出 綜合分?jǐn)?shù)的一種預(yù)測方法。其計算公式為： 式中，Y投資環(huán)境評分， Wi事先擬定的第i

30、種因素的權(quán)數(shù)，Xi第i種 因素的評分。 在采用加權(quán)評分法預(yù)測時，分?jǐn)?shù)在80分以上，說明投資環(huán)境良好；分?jǐn)?shù)在 60分80分，說明投資環(huán)境一般；分?jǐn)?shù)在60分以下時，說明投資環(huán)境差。 （3）匯總評分法，是先根據(jù)各因素的重要程度確定其最高分和最低分，然后按每個因素的 具體情況進行評分，最后把各因素的分?jǐn)?shù)匯總，作為對投資環(huán)境的總體評價分?jǐn)?shù)?？偡衷?高，表示投資環(huán)境越好，反之則表示投資環(huán)境越差。 幻燈片44 （二）市場狀況的考察 企業(yè)在進行投資決策之前必須對投資項目的市場狀況做深入細致的考察。一 方面要了解市場的需求狀況， 包括消費者和客戶對產(chǎn)品的偏好， 市場需求總量的大小， 市場 的細分化狀況等等；另一

31、方面要了解市場的供給狀況， 包括市場現(xiàn)有的供給能力， 現(xiàn)有廠家 的潛在供給能力，可能會進入市場的企業(yè)的供給能力以及進口產(chǎn)品的供給能力等。只有對市 場狀況有了清楚的了解， 才能準(zhǔn)確地估計擬定中的投資項目的市場潛力和盈利能力，做出正 確的投資決策。 幻燈片45 （三）技術(shù)能力分析 技術(shù)能力分析就是考察擬議中的投資項目在技術(shù)上的可行性和實用性。企業(yè) 要對投資項目所采用的不同技術(shù)進行分析研究，既要避免采用已明顯落伍的技術(shù)；也要注意 量力而行，不要不顧實際可能，一味追求最先進的技術(shù)，造成人力和財力的浪費。 幻燈片46 二、分析預(yù)測 在調(diào)查研究的基礎(chǔ)上，企業(yè)要對調(diào)查所得到的大量數(shù)據(jù)資料進行加工整理， 去粗

32、取精，去偽存真，要對未來的各種情況做出假設(shè)，制定出各種投資方案，并對它們做出 必要的分析，這就是分析預(yù)測階段要完成的任務(wù)。分析預(yù)測階段的主要工作包括：一是對未 來產(chǎn)品的生產(chǎn)要素的市場狀況和價格水平進行預(yù)測，為投資的收益和費用分析打下基礎(chǔ)，這 項工作是市場預(yù)測學(xué)所要討論的問題，本書將不做討論；二是對投資的資金需求量進行預(yù)測， 估計投資額的大??；三是對投資的經(jīng)濟效益進行分析評估，為下一步的選擇決策提供必要的 經(jīng)濟指標(biāo)，這項工作是投資決策指標(biāo)的問題，將在后面做詳細討論。這里，僅就投資額預(yù)測 的問題做一個簡單的討論。 幻燈片47 投資額是指一定時期（如一年）內(nèi)企業(yè)對內(nèi)投資和對外投資的總的數(shù)額。投 資額

33、預(yù)測一般分為內(nèi)部投資額預(yù)測和外部投資額預(yù)測。 幻燈片48 （一）內(nèi)部投資額預(yù)測 1、內(nèi)部投資額預(yù)測的構(gòu)成企業(yè)投資項目的投資額主要是由投資前準(zhǔn)備費用、設(shè)備購置費用、 設(shè)備安裝費用、建筑工程費、營運資金的墊支以及不可預(yù)見費等構(gòu)成。其中，投資準(zhǔn)備費用 主要包括市場調(diào)查研究費、勘察設(shè)計費、技術(shù)資料費、土地購入費等；營運資金的墊支是指 為使投資項目正常運轉(zhuǎn)而需要投入的營運資金，到項目終結(jié)時從項目中退出， 屬于長期投資； 不可預(yù)見費用是指目前尚無法進行可靠的預(yù)測，而在投資項目建設(shè)過程中又很可能發(fā)生的費 用，如通貨膨脹造成的物價上漲、自然災(zāi)害的影響、國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢的意外變化等。 幻燈片49 2、投資額預(yù)測

34、的基本方法 （1）逐項測算法，是對構(gòu)成項目投資額的各項內(nèi)容逐項進行測算，然后進行匯總來預(yù)測投 資額的一種方法。投資準(zhǔn)備費用可通過對完成各項準(zhǔn)備工作所需花費的人力物力的估計，對 所需各項服務(wù)的市場價格的了解等進行合理的預(yù)測；設(shè)備購置費用則需通過對設(shè)備的價格水 平、運輸費用、所需數(shù)量的了解來預(yù)測； 設(shè)備安裝費用通過對設(shè)備安裝的難度、工作量大小 及單位工作量收費標(biāo)準(zhǔn)的估計來預(yù)測；建筑工程費用要根據(jù)建筑的類型、建筑面積、建筑質(zhì) 量和建筑費用標(biāo)準(zhǔn)來預(yù)測；營運資金墊支則需要對項目運行狀況進行了解和分析來預(yù)測；不 可預(yù)見費用可以歷史數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，同時根據(jù)對未來形勢的判斷做必要的修正后進行預(yù)測。 幻燈片50 (

35、2)指數(shù)估算法，是根據(jù)從實踐總結(jié)出來的項目投資和生產(chǎn)規(guī)模間的經(jīng)驗關(guān)系，利用已知 的同系列或同類型產(chǎn)品的投資指標(biāo)來估算項目投資額的一種方法。其公式為： Y2= Y1(X2 / X1)n 式中，Y2 擬建項目投資額，Y1 類似項目投資額，X2 擬建項目生產(chǎn)能 力，X1 類似項目生產(chǎn)能力，n生產(chǎn)能力指數(shù)。 經(jīng)驗表明，當(dāng)靠增大設(shè)備能力擴大生產(chǎn)時，n取0.60.7;當(dāng)靠增大相同能 力設(shè)備增加生產(chǎn)時，n取0.81.0。例如，如果某類投資的指數(shù)n = 0.6,則如果新建一座生 產(chǎn)能力大一倍的同類型工廠，所需基建投資額Y2= Y1(X2 /X1)0.6 = Y1 X 20.6= 1.5 Y1，基 建投資額為原

36、工廠投資額的1.5倍。 幻燈片51 (二)對外投資額的預(yù)測 1、對外聯(lián)營投資額的預(yù)測 對外聯(lián)營投資又稱對外直接投資額，是指企業(yè)直接把現(xiàn)金、實物資產(chǎn)、無形 資產(chǎn)等投向其他企業(yè)或與其他企業(yè)共同投資興建新企業(yè)。這種情況下的對外長期投資額的預(yù) 測與對內(nèi)長期投資額的預(yù)測有密切聯(lián)系。其公式為： 本企業(yè)投資額=擬新建企業(yè)投資總額X本企業(yè)投資占總投資額的比重公式 中擬新建企業(yè)投資總額的預(yù)測方法與對內(nèi)長期投資的預(yù)測方法相同，本企業(yè)投資與總投資的 比重的確定有合同比例和目標(biāo)投資比例法。 例如，A公司準(zhǔn)備與B公司合資興建一工廠，經(jīng)測算，該廠需總投資額為 2000萬元，為了實現(xiàn)對該廠的控制權(quán)，A公司認為其出資比例不能

37、少于50%，則A公司在 該投資項目中的最低出資額應(yīng)為： 2000X 50%= 1000 (萬元)。 幻燈片52 2、對外證券投資額的預(yù)測 證券市場價格的不斷變化使得證券投資額的預(yù)測教難?，F(xiàn)根據(jù)證券投資的目 的分為兩種情況加以說明： (1 )為控制一企業(yè)所需要的投資額的預(yù)測。為控制一個企業(yè)，必須擁有一個企業(yè)足夠的股 權(quán)。從理論上講，股權(quán)比重達到50%以上才能構(gòu)成控制，但在實際工作中，由于股權(quán)比較 分散，多數(shù)小股東不關(guān)心企業(yè)控制委托，因此，一般擁有20%的股權(quán)便取得實質(zhì)性控制權(quán)。 因此，為控制一個企業(yè)所需投資額的計算如下： Y=M X PX h 式中，Y-為控制一個企業(yè)所需投資額，M-被控制公司發(fā)

38、行在外的總股數(shù)， P-在收購時股票的平均價格，h-為實現(xiàn)控制目的所需最低股權(quán)比例 幻燈片53 (2 )為獲取收益的目的而進行證券投資額的預(yù)測。這種情況的投資額是最難估計的。因為 此種投資無法事先規(guī)劃，都是根據(jù)證券市場上的具體情況臨時作出的決策。然而，一些最基 本的長期證券投資額還是可以預(yù)計的，其公式為： 式中，Y 證券投資額， Wi第i種證券的投資數(shù)量，Pi第i種證券的價格。 幻燈片54 三、選擇決策 選擇決策階段是通過對上一階段提出的各項方案進行比較，根據(jù)企業(yè)的經(jīng)濟 技術(shù)實力和風(fēng)險承受能力以及決策者對未來形勢的期望和判斷對投資方案進行選擇。在這一 階段，投資者著重檢驗各種方案的可行性，特別是

39、各種假設(shè)的合理性和可靠性，避免一些表 面效益很好，但其假設(shè)過于樂觀或脫離實際的項目。此外，在選擇投資項目時還應(yīng)注意兩點： 一是，投資決策時，除權(quán)衡投資項目的自身收益和風(fēng)險外，還要充分重視和體現(xiàn)公司的戰(zhàn)略 選擇。選中的投資項目應(yīng)能體現(xiàn)公司的競爭優(yōu)勢，反映公司長遠發(fā)展的需要。否則，過分重 視投資的短期收益， 則可能導(dǎo)致公司失去長遠發(fā)展的動力。二是，一些投資決策指標(biāo)對選擇 投資項目雖然重要，但決不是進行投資決策的全部依據(jù)。由于選擇實質(zhì)上是對未來狀況的判 斷；因此，它在很大程度上取決于決策者自身的經(jīng)驗和判斷能力，有賴于決策者的“企業(yè)家 素質(zhì)”。 幻燈片55 四、事中監(jiān)督 事中監(jiān)督是指在投資項目興建過程

40、中的監(jiān)督和檢查工作，以確保工程的正常 進展和費用的合理費用，避免工期的延誤的費用的浪費。項目興建過程中的財務(wù)監(jiān)督主要是 對于工程費用的控制， 主管者要確定工程費用的支出額和支出時間，并通過在會計賬目上及 時反映工程費用的發(fā)生來實現(xiàn)這種控制。對發(fā)生的費用超支和工期延誤情況及時進行調(diào)查， 找出原因，迅速予以解決。 幻燈片56 五、事后評估 投資項目完工并投入運行后并不意味著投資過程的完結(jié)。投資者還需要對項 目的運行狀況和運行效果進行分析評價，與預(yù)期的要求進行比較，總結(jié)經(jīng)驗。如果項目的運 行結(jié)果或費用支出與預(yù)先的期望有較大的偏離，說明在項目選擇上或在事中監(jiān)督上存在著問 題，要找出產(chǎn)生問題的原因，以便

41、在下一次投資決策時加以改進。比如，如果發(fā)現(xiàn)因墊支營 運資金投入不足而影響了投資效益的發(fā)揮，在下一次投資分析中就要對合理估計營運資金需 求量予以更多注意；而如果因?qū)κ袌鲂枨蟮腻e誤預(yù)測導(dǎo)致投資效益不佳，以后就要加強對市 場需求預(yù)測的研究等。（接下頁） 幻燈片57 在對投資項目進行事后評價時存在著兩個困難。一是由于預(yù)測是對未來狀 況的分析與判斷，而某些突破或意外事件的影響是無法排斥的。因此，存在一個如何區(qū)分因 此水平不高造成的損失與確實是因某些難以預(yù)料的意外事件（如自然災(zāi)害，國際形勢的突然 變化等）造成的預(yù)測失準(zhǔn)的問題。過分苛求預(yù)測的準(zhǔn)確性會導(dǎo)致今后的預(yù)測和投資日趨保守， 使公司失去活力；而對預(yù)測準(zhǔn)

42、確性缺乏必要的要求又容易導(dǎo)致企業(yè)的投資風(fēng)險過大。二是由 于一個投資項目往往是由多個子項目或小項目組成的，而這些子項目是無法一一分開進行評 價的，從而使人們難以對各子項目做出準(zhǔn)確的評價，而只能對項目整體進行評價。比如，某 企業(yè)為提高服務(wù)水平，降低運輸成本而進行了一項投資，該投資分為三個子項目：（1）購買 五輛卡車；（2）修建兩處物資分送中心；（3）購買一臺計算機用于加強物資調(diào)度和車輛運行 計劃的安排。一年后，公司希望對這一項目的實施結(jié)果，特別是計算機管理的效果進行考察。 但是，盡管有關(guān)人員可以檢查核實計算機的購買、安裝、維修成本及人員培訓(xùn)費用，但卻難 以在整體投資效益中分離出計算機管理的貢獻部分

43、，從而無法對計算機的運用效果做出準(zhǔn)確 的評價。 幻燈片58 第三節(jié)投資決策中需要注意的幾個問題 一、對內(nèi)投資與對外投資 二、專業(yè)化發(fā)展與多角化經(jīng)營 三、資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營 四、投資項目的審批 五、經(jīng)營計劃中價值創(chuàng)造的來源 幻燈片59 一、對內(nèi)投資與對外投資 對內(nèi)投資與對外投資是企業(yè)投資活動兩種基本類型。對生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)來 講，對內(nèi)投資應(yīng)是企業(yè)投資的重點和基本方向，因為這是企業(yè)的特長和發(fā)展的源泉所在。只 有搞好了對內(nèi)投資， 鞏固和擴大了自身的實業(yè)基礎(chǔ)，企業(yè)才能有旺盛的生命力。否則，企業(yè) 發(fā)展就將成為無源之水， 無本之木。在對外投資中，聯(lián)營投資和以控股或介入被投資企業(yè)的 生產(chǎn)經(jīng)營活動為目的的投資應(yīng)

44、占主要地位，這類投資實質(zhì)上是企業(yè)對內(nèi)投資活動的延伸，是 企業(yè)以兼并或收購的形式擴大自身經(jīng)營活動范圍的表現(xiàn)。但是，以獲取高額股利和股票增值 收益為目的的股票投資和債券投資通常不能也不應(yīng)成為生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)對外投資的主流和 重點。這是因為，對投資于生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)的投資者來說，他們所看重的是企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營 活動，而不是證券投資活動，關(guān)心證券投資活動的投資者可以直接在證券市場上進行證券投 資，或投資于專門從事證券投資活動的投資基金，而不需借一般的生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)之手代勞。 生產(chǎn)經(jīng)營型企業(yè)將過多的資金用于證券投資，通常表明這些企業(yè)缺乏有效的資金用途。在這 種情況下，更可取的做法是將多余的資金以利潤分配的形式

45、退還給投資者，讓他們自己去尋 找合適的投資團體，而不是由企業(yè)去做大量的證券投資。 幻燈片60 二、專業(yè)化發(fā)展與多角化經(jīng)營 企業(yè)投資是以專業(yè)化發(fā)展為主，還是以多角化經(jīng)營為主，是企業(yè)決策者必 須考慮的問題。一般來講，專業(yè)化發(fā)展有利于企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模達到規(guī)模經(jīng)濟的要求，有利于 企業(yè)利用自身的規(guī)模優(yōu)勢進行市場競爭，也有利于企業(yè)成為本行業(yè)中的主導(dǎo)企業(yè)，還有利于 企業(yè)集中精力發(fā)展， 避免因人力、物力和財力分散造成的競爭力不足。另外，專業(yè)化發(fā)展的 企業(yè)在管理上也比較容易。但是，專業(yè)化發(fā)展也有經(jīng)營活動單一，風(fēng)險集中的缺點。一旦主 營產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)問題，將造成整個企業(yè)的經(jīng)營危機。與專業(yè)化發(fā)展相比， 多角化經(jīng)營具有經(jīng)營范

46、 圍廣泛，風(fēng)險分散，經(jīng)營效果穩(wěn)定的優(yōu)點。但多角化經(jīng)營的缺點同樣也很明顯，主要表現(xiàn)在 以下幾個方面：第一，如果企業(yè)沒有足夠的實力， 就難以在多個經(jīng)營項目上都達到規(guī)模經(jīng)濟 的要求，而且很可能是在哪一個方向上都達不到規(guī)模經(jīng)濟的要求，從而在競爭中處于不利的 地位（與任何一個領(lǐng)域內(nèi)的專業(yè)化企業(yè)相比，多角化經(jīng)營企業(yè)在該領(lǐng)域內(nèi)都很難與之相匹 敵）。第二，因多角化經(jīng)營造成企業(yè)精力分散，難以在某一領(lǐng)域內(nèi)形成突破性發(fā)展的問題， 由于企業(yè)對新進入的領(lǐng)域缺乏了解和經(jīng)驗（與該領(lǐng)域內(nèi)的老企業(yè)相比總是如此），容易發(fā)生 種種難以預(yù)測的失誤，給企業(yè)造成損失。第三，需要大量精通不同行業(yè)管理的專門人才，同 時也要求企業(yè)的最高管理人

47、員有很強的管理多種行業(yè)的能力，給企業(yè)管理帶來較大的困難。 綜合各方面的因素和大量企業(yè)的實踐經(jīng)驗來看，對大多數(shù)企業(yè)來說，實行專業(yè)化發(fā)展為主， 在專業(yè)化發(fā)展的基礎(chǔ)上適當(dāng)進行多角化經(jīng)營的投資戰(zhàn)略較為合適。這一方面可以集中企業(yè)有 限的力量進行發(fā)展， 形成規(guī)模經(jīng)濟，又可以在一定程度上分散投資風(fēng)險，穩(wěn)定企業(yè)的經(jīng)營成 果。目前，我國很多的企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模達不到規(guī)模經(jīng)濟的要求，在經(jīng)營活動中也缺乏自己的 特色，真正有自己的經(jīng)營特色， 有自己的拳頭產(chǎn)品，能夠有效地占領(lǐng)較大的國內(nèi)市場的企業(yè) 寥寥無幾。在這種情況下，企業(yè)如果仍盲目追求多角化經(jīng)營，多方向，多行業(yè)投資，進一步 分散本來已經(jīng)很有限的實力，絕非明智之舉。因此，

48、企業(yè)在進行投資決策時一定要認真考慮 專業(yè)化發(fā)展與多角化經(jīng)營兩者間的關(guān)系。 幻燈片61 三、資本經(jīng)營與資產(chǎn)經(jīng)營 資本是企業(yè)為購置從事生產(chǎn)經(jīng)營活動所需要的資產(chǎn)的資金來源，是投資者對 企業(yè)的投入，包括債務(wù)資本和權(quán)益資本。 資產(chǎn)是企業(yè)用于從事市場經(jīng)營活動以便為投資者帶 來未來經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，包括現(xiàn)金、應(yīng)收賬款、存貨等各種流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形 資產(chǎn)等。從企業(yè)經(jīng)營的角度看，企業(yè)需要首先獲得資本， 再將資本轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，從事某種生 產(chǎn)經(jīng)營活動。市場經(jīng)濟體制下，資本所有者運用資本的目的是為了取得資本的增值，而資本 必須進入企業(yè)，轉(zhuǎn)化為資產(chǎn)，并與管理、人力資本等生產(chǎn)要素相結(jié)合，通過生產(chǎn)某種產(chǎn)品， 或提供某

49、種服務(wù)后才可能增值。 幻燈片62 資本經(jīng)營是資本所有者以在既定風(fēng)險水平上實現(xiàn)投資期望收益最大化為目 的，將資本投資于有關(guān)項目或企業(yè)的活動。由于投資風(fēng)險可分解為可分散的非系統(tǒng)風(fēng)險和不 可分散的系統(tǒng)風(fēng)險，而非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過投資組合分散掉，得不到相應(yīng)的風(fēng)險報酬。 因此， 資本經(jīng)營主要以多元化經(jīng)營、 構(gòu)造滿足投資者目標(biāo)風(fēng)險水平的充分分散投資風(fēng)險，且期望收 益最高的投資組合為特點。資本的所有者即企業(yè)的投資者（債權(quán)人和股東）擁有對資本的控 制權(quán)和支配權(quán)，可以從事資本經(jīng)營，是資本經(jīng)營的主體，被稱為“資本家”。資本經(jīng)營者需 要具備對風(fēng)險和收益的良好判斷能力；具備將具有不同風(fēng)險和收益關(guān)系的原則對象組合在一 起

50、形成一個具有最優(yōu)的風(fēng)險與收益關(guān)系的投資組合的能力，以較少的資金調(diào)動更多資金或資 本的能力，同時，還需要具有選擇善于具有資產(chǎn)的個人，即選擇企業(yè)家的能力。但是，資本 經(jīng)營者并不直接從事資產(chǎn)經(jīng)營，資本經(jīng)營的多元化是通過對在不同專業(yè)化方向上經(jīng)營的資產(chǎn) 的投資實現(xiàn)的。例如，通過同時投資于波音公司、IBM公司、可口可樂公司的股票就可以 有效地實現(xiàn)在飛機制造、電子行業(yè)和商品行業(yè)的多元化投資，而這種多元化投資實際上是通 過同時選擇多個具有不同專業(yè)化資產(chǎn)具有能力的企業(yè)家分別在各自的專業(yè)化經(jīng)營領(lǐng)域從事 資產(chǎn)經(jīng)營活動而實現(xiàn)的，與對資產(chǎn)經(jīng)營專業(yè)化的要求是完全一致的。 幻燈片63 與資本經(jīng)營不同，資產(chǎn)經(jīng)營是以企業(yè)價值最

51、大化為目的，對具體的資產(chǎn)進 行管理、配置和運用的活動（在很多情況下，往往稱之為生產(chǎn)經(jīng)營）。因此，資產(chǎn)經(jīng)營是對 各種生產(chǎn)要素的組合與配置， 使其發(fā)揮出最大的功效，以盡可能低的投入創(chuàng)造出盡可能高的 產(chǎn)出的過程。資產(chǎn)經(jīng)營所追求的是專業(yè)化和特色化，即集中在經(jīng)營者所擅長的資產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域 內(nèi)從事資產(chǎn)經(jīng)營活動，創(chuàng)造出最大的生產(chǎn)利潤。企業(yè)作為法人擁有對各項資產(chǎn)的控制權(quán)和使 用權(quán)，可以進行資產(chǎn)經(jīng)營，是資產(chǎn)經(jīng)營的主體，而專職從事資產(chǎn)經(jīng)營的機構(gòu)和個人被稱為“企 業(yè)家”，資產(chǎn)經(jīng)營的特點要求資產(chǎn)經(jīng)營者必須具備包括對人力資本在內(nèi)的各項具體生產(chǎn)要素 的組合與配置能力，對具體的產(chǎn)品市場與要素市場狀況和前景的了解和預(yù)測能力；優(yōu)先

52、的管 理能力；知道將哪些資產(chǎn)組合在一起能夠更充分地發(fā)揮財富創(chuàng)造效用的能力；等等。而 這些能力又是和具體的資產(chǎn)經(jīng)營方向密切相關(guān)的。比如，經(jīng)營汽車制造企業(yè)與經(jīng)營飲食服務(wù) 企業(yè)所要求的具體經(jīng)營能力可能有很大的差別。任何個人或組織都難以具備同時在多個具體 的生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域內(nèi)出色地完成上述工作的能力，與此同時，在任何一個資產(chǎn)經(jīng)營方向上都存 在著多個精通此道的資產(chǎn)經(jīng)營者，他們之間的競爭是異常激烈的，有時甚至是殘酷的。因此， 資產(chǎn)經(jīng)營者只有將精力和資金集中在自己善于經(jīng)營的資產(chǎn)方向上才有可能在激烈的市場競 爭中取得成功，這就要求資產(chǎn)經(jīng)營必須主要以專業(yè)化為特點。波音、微軟、IBM等等一 系列世界成功企業(yè)的經(jīng)驗都充

53、分地從正面證明了這一點。 幻燈片64 四、投資項目的審批 投資決策者經(jīng)常面臨的一個問題是，他們要審批下級單位報上來的各種投資方案。 在審批過程中，他們要遇到各種各樣的問題。比如，上報方案大都是經(jīng)過精心設(shè)計的，很有 說服力的文件，從中很難發(fā)現(xiàn)問題，對文件中存在的問題的批評和意見，要么已做了修改， 要么壓而不理，使審批者無法得到做出正確判斷所需要的全部信息。 又比如，為了使上報的項目更加合理，項目審批者常常要對上報項目所要達到的社 會和經(jīng)濟指標(biāo)做出一定的規(guī)定。然而隨之而來的問題是， 項目上報者在上報項目之前早已對 希望被批準(zhǔn)的項目做了精心設(shè)計，按照所要求的指標(biāo)對該項目的預(yù)期成果做了安排和假設(shè)， 使

54、審批者找不到否決的理由。 這樣，事先規(guī)定的指標(biāo)不但不能成為篩選項目的標(biāo)準(zhǔn)，反而成 為報批者設(shè)計項目數(shù)據(jù)的依據(jù)，等于告訴他們應(yīng)該怎樣設(shè)計項目才能使之獲得通過。 再比如，為了提高管理效率，高層決策者常常為了下屬單位規(guī)定一定的投資額度作 為其自主決策的權(quán)限范圍， 即只要在規(guī)定的額度內(nèi)， 下級單位負責(zé)人可以自己做出決策，不 必上報高層決策者批準(zhǔn)。這種做法雖然有助于提高管理效率， 但同時也為下級單位化整為零， 私自上大型項目留下了可乘之機。 下級單位可以通過將一個大項目分解為若干個自己審批權(quán) 限內(nèi)的小項目逐一批準(zhǔn)，甚至最后完成整個項目。 幻燈片65 徹底解決上述項目審批中的問題是非常困難的，甚至是無法做

55、到的。但決策者仍然 可以采取某些措施對上述問題加以控制和約束，使之得到一定程度的緩解。可以采取的措施 有： 1、人員監(jiān)察 公司可以設(shè)立一個專門的部門或指派一些專門人員負責(zé)對各部門上報的投資方案進 行檢查核實；驗證投資分析的一致性與合理性，檢查各項目假設(shè)的可靠性與合理性，并對一 些項目進行實地考察。 2、引而不發(fā) 為了避免下級單位投上級所好，鉆投資標(biāo)準(zhǔn)的空子，公司可以不明確提出批準(zhǔn)投資 方案的具體標(biāo)準(zhǔn)，要求下級單位上報投資方案時列出投資收益狀況即可。公司在最后決策時 再根據(jù)適當(dāng)?shù)臉?biāo)準(zhǔn)做出評價。 幻燈片66 3、戰(zhàn)略引導(dǎo) 公司要為下級各單位和部門指明公司的發(fā)展方向，對各部門的投資進行必要的指導(dǎo)，

56、同時要保證公司的戰(zhàn)略規(guī)劃與各部門的具體預(yù)算支出計劃相結(jié)合，如果基層單位對公司的總 體發(fā)展戰(zhàn)略缺乏明確的了解，甚至妨礙和破壞公司的正常發(fā)展。另一方面，如果公司發(fā)展的 戰(zhàn)略規(guī)劃不能正確考慮各部門的實際情況，則無法依據(jù)公司的實際能力選擇正確的發(fā)展方 向，難以發(fā)揮公司的競爭優(yōu)勢。 幻燈片67 4、權(quán)力下放。 公司可以在一定條件下將一部分投資基層權(quán)下放給部門或地區(qū)經(jīng)理。由于公司，特 別是大公司的高層領(lǐng)導(dǎo)無法對每一投資項目都進行詳盡和嚴(yán)格的審批，某些投資決策權(quán)實際 上已經(jīng)下放到下層管理人員手中。因此，公司領(lǐng)導(dǎo)要以在一定條件下正式將某些投資基層權(quán) 下放給下層管理人員。 這一方面可以使那些應(yīng)該由基層做出的投資

57、基層更接近決策現(xiàn)場，提 高決策的效率和決策質(zhì)量。另一方面也可以減少高層領(lǐng)導(dǎo)的工作負擔(dān)，使他們少考慮一些不 應(yīng)該或不適宜由他們進行決策的問題，集中精力考慮公司的重大決策，提高公司重大決策的 質(zhì)量。當(dāng)然，這種權(quán)力下放的做法有時會同集中管理和計劃協(xié)調(diào)的措施與要求相矛盾，這也 是公司管理中最難解決的問題之一。 任何理論和經(jīng)驗都不能給出一個放之所有企業(yè)而皆準(zhǔn)的 答案，但每個公司又都確實存在著一個適合自身需要的恰當(dāng)?shù)慕Y(jié)合方式。這種方式的發(fā)現(xiàn)只 能靠各個企業(yè)在管理實踐中去探索。 幻燈片68 5、建立正確的獎勵與報酬 機制中下層管理人員的行為是受公司領(lǐng)導(dǎo)的偏好和報酬獎勵機制引導(dǎo)的。只有正確的 引導(dǎo)，才能指望中

58、下層管理人員采取正確的行動。比如，在傳統(tǒng)的計劃經(jīng)濟體制下，上層領(lǐng) 導(dǎo)只重視產(chǎn)值指標(biāo)，并以產(chǎn)值的高低來評定下層管理人員的業(yè)績，當(dāng)然會導(dǎo)致下層人員去追 求高產(chǎn)值，但不一定是提高效益的項目。因此，公司高層領(lǐng)導(dǎo)以什么樣的指標(biāo)和獎勵報酬機 制來引導(dǎo)下層管理人員，在一定程度上影響著決策的水平與質(zhì)量。 幻燈片69 五、經(jīng)營計劃中價值創(chuàng)造的來源 財務(wù)管理者就是以增加公司的市場價值為目標(biāo)來經(jīng)營公司的資源，一項經(jīng)營計劃， 例如一項新投資、收購另一家公司等，只有在其預(yù)期產(chǎn)生未來凈現(xiàn)金收益的現(xiàn)值超出實施該 項計劃的初始現(xiàn)金支出（即凈現(xiàn)值為正）時，才會增加公司的價值，否則，凈現(xiàn)值為負時， 就會損害公司價值。 當(dāng)投資項目

59、的凈現(xiàn)值為正時，公司預(yù)期就會產(chǎn)生超額的現(xiàn)金收益，即投 資項目的內(nèi)含報酬率大于其要求的必要報酬率（或貼現(xiàn)率），顯然，超額的現(xiàn)金收益更能吸 引來大批競爭者進入市場，因而，現(xiàn)在凈現(xiàn)值為正的公司必須設(shè)置一些代價高昂的進入壁壘 來阻止競爭者進入它們的市場，使得潛在的競爭者失去信心。然而，在完全競爭的市場中， 由于沒有必要的進入壁壘，一旦有好的投資機會出現(xiàn)，大量投資者會蜂擁而入，使可能存在 的超額收益迅速消失， 投資者是得不到超額收益 （即投資項目的凈現(xiàn)值為零， 投資者的投資 收益率恰好等于貼現(xiàn)率）。因此，盡管我們可以通過有關(guān)投資決策分析方法計算出某些投資 項目的凈現(xiàn)值為正， 是個有利可圖的項目。但是，

60、由于未來存在著不確定性，項目分析出的 凈現(xiàn)值可能是確實存在的，也可能源于預(yù)測誤差，還可能是人為制造的。因此，決策者必須 對項目分析的結(jié)果進行更加深入的思考，應(yīng)注意以下兩點： 幻燈片70 1注意市場價值 在可能的情況下，要注意投資項目所使用的資產(chǎn)的市場價值，并與投資項目的凈現(xiàn) 值分析結(jié)果進行比較。特別要考慮這樣兩個問題：“如果該資產(chǎn)被公允估價，其價值是多 少？ ”、“是否有別人可以比我們更有效地使用此項資產(chǎn)？”。在進行諸如企業(yè)購并等投資時， 這兩個問題顯得尤為重要。如果發(fā)現(xiàn)此項資產(chǎn)的市場價值高于你利用這一資產(chǎn)所能產(chǎn)生的凈 現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，說明存在著能夠更有效率地利用此項資產(chǎn)的投資者。這是，最優(yōu)的