人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響

1、湖 北 省 高 等 教 育 自 學(xué) 考 試 本 科 畢 業(yè) 生 論 文 評評 審審 意意 見見 表表 論文題目：論文題目：人民幣升值對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響 姓 名： 專 業(yè)： 國際貿(mào)易 準(zhǔn)考證號： 工作單位： 填表日期： 年 月 日 湖北省高等教育自學(xué)考試委員會辦公室制 指導(dǎo)老師單位職稱 指導(dǎo)教師評語： 指導(dǎo)老師： 年 月 日 答辯小組評語： 組長簽名： 年 月 日 答辯委員會意見： 負(fù)責(zé)人簽名： （簽章） 年 月 日 畢業(yè)論文原創(chuàng)性聲明畢業(yè)論文原創(chuàng)性聲明 本人鄭重聲明：所呈交的論文是本人在導(dǎo)師的指導(dǎo)下獨(dú)立進(jìn)行研究所取得的研究成果。除了文 中特別加以標(biāo)注引用的內(nèi)容外，本論文不包含任何其他個人或集

2、體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。本 人完全意識到本聲明的法律后果由本人承擔(dān)。 作者簽名： 年 月 日 畢業(yè)論文版權(quán)使用授權(quán)書畢業(yè)論文版權(quán)使用授權(quán)書 本畢業(yè)論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保障、使用畢業(yè)論文的規(guī)定，同意學(xué)校保留并向有關(guān)畢業(yè)論 文管理部門或機(jī)構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)省級優(yōu)秀學(xué)士畢 業(yè)論文評選機(jī)構(gòu)將本畢業(yè)論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù)庫進(jìn)行檢索，可以采用影印、縮印或 掃描等復(fù)制手段保存和匯編本畢業(yè)論文。 本畢業(yè)論文屬于 1、 保密 ，在 年解密后適用本授權(quán)書。 2、 不保密 。 （請在以上相應(yīng)方框內(nèi)打“ ” 。 作者簽名： 年 月 日 導(dǎo)師簽名： 年 月 日

3、日期： 年 月 日 摘要 隨著國際金融市場全球化、一體化進(jìn)程的推進(jìn)，匯率作為國際價格體系的重要組 成部分之一，在國際市場上成為聯(lián)系各國的重要紐帶，被各國日益重視。改革開放以 前，我國的對外貿(mào)易由國家壟斷經(jīng)營，人民幣匯率與我國的進(jìn)出口貿(mào)易相脫節(jié)。改革 開放后，人民幣匯率與我國對外貿(mào)易的關(guān)系日益密切，人民幣匯率的數(shù)次下調(diào)對刺激 我國的出口起到了重要的作用，2004年我國的貿(mào)易額首次超過一萬億美元。同時， 2005年7月21日人民幣匯率制度改革，本次改革使人民幣匯率更具有彈性，也必將對我 國對外貿(mào)易的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。因此，研究人民幣匯率波動對我國進(jìn)出口貿(mào)易的 影響無論從學(xué)術(shù)角度還是從政策角度都是

4、很必要的。 2005年7月21日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有 管理的浮動匯率制度，人民幣升值2。人民幣匯率形成機(jī)制的全面改革對未來我國的 進(jìn)出口貿(mào)易定會產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。所以，本文通過考察此次匯率微調(diào)在短期內(nèi)對我國進(jìn) 出口的影響，分析匯率改革給我國外貿(mào)行業(yè)和企業(yè)帶來的負(fù)面影響和有利作用，進(jìn)而 研究出應(yīng)對匯率改革的策略。 關(guān)鍵詞：實(shí)際有效匯率；匯率變動；進(jìn)出口貿(mào)易 ABSTRACT As globalization and integration of international financial market has Proceed forward which ac

5、company by the deepened mark tizationThe exchange rate which is one important part of international price system has won more and more attentionIt connects each country togetherBefore the reform and opening，all the export and import trade are controlled by the governmentRMB exchange rate had nothing

6、 to do with the foreign trade，after there form and opening，RMB exchange rate become more and more important to Chinas foreign tradeThe depreciation of RMB has promoted Chinas export tradeIn 2004Chinas foreign trade volume has exceed 1 trillion US dollar for the first timeThe Study on impact of RMB e

7、xchange fluctuation on Chinas import and export is necessary from the views of academic and policy perspective In July 21st 2005，our government began to carry out Managed Floating Exchange Rate which is based on the markets supply and demand，and adjusted according to a basket of currenciesRMB was fl

8、oating upward 2The complete reform of RMB exchange rate must affect our foreign fade deeply in the futureSo the paper observes the influence to our export and import from this certain small adjusting of exchange，and analyzes the negative influence and advantage faction which the exchange reform take

9、s to our foreign trade industry and enterprisesThen it does researches and works out some devices to deal with the exchange reform。 KEYWORDS: REER；change of exchange rate；import and export trade 目 錄 摘要摘要 .II 緒論緒論 .1 一、我國外匯體制改革一、我國外匯體制改革 .2 （一）19791984 年的外匯體制改革 .2 （二）19851993 年的外匯體制改革 .4 1.排擠與外匯調(diào)劑價并存

10、的雙重匯率制度 .4 2.雙重匯率制的影響 .4 （三）19942005 年的外匯管理體制改革 .5 二、人民幣升值的國內(nèi)外背景二、人民幣升值的國內(nèi)外背景 .6 （一）國內(nèi)背景 .7 （二）國際背景 .7 三、人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響三、人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響 .7 （一）人民幣升值對外匯儲備的影響 .7 1.人民幣升值對存量外匯儲備購買力的影響 .7 2.人民幣升值對外匯儲備的管理和使用產(chǎn)生的影響 .8 （二）人民幣升值對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 .10 1.人民幣升值對我國 GDP 的影響 .10 2.人民幣升值對物價水平的影響 .12 （三）人民幣升值對中國金融業(yè)的影響 .17 1.人民

11、幣升值與金融危機(jī) .17 2.長期漸進(jìn)性升值與“泡沫經(jīng)濟(jì)” .19 四、總結(jié)四、總結(jié) .22 參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn) .24 致謝致謝 .25 緒論 ( (一)論文的研究對象 近幾年，世界上主要國家的貨幣匯率紛紛出現(xiàn)大幅度調(diào)整，美元貶值時代持續(xù)。 此時，出口增長強(qiáng)勁，貿(mào)易順差巨大的中國也進(jìn)行了人民幣匯率形成機(jī)制的全面改革。 2005 年 7 月 21 日，我國開始實(shí)行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管 理的浮動匯率制度。自 2005 年 7 月 21 日起，美元對入民幣交易價格調(diào)整為 1 美元兌 811 元人民幣，作為次日銀行間外匯市場上外匯指定銀行之間交易的中間價。匯率是 一國貨幣單位

12、兌換他國貨幣單位的比率，是一個國家進(jìn)行國際經(jīng)濟(jì)活動時最重要的綜 合性價格指標(biāo)，在國際金融和國際貿(mào)易活動中執(zhí)行著價格轉(zhuǎn)換職能。匯率把國際價格 與國內(nèi)價格聯(lián)系起來，并且決定了一國從事國際貿(mào)易的貨物和勞務(wù)之間的相對價格。 它的變動對一國對外貿(mào)易的平衡與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動的波動都具有深刻的影響。因此，如 何通過調(diào)整匯率達(dá)到平衡對外貿(mào)易收支的目的成為開放經(jīng)濟(jì)下各國面臨的重大經(jīng)濟(jì)問 題。本論文研究的對象就是在中國經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的人民幣匯率制度和匯率水平變動對中 國對外貿(mào)易產(chǎn)生的影響，探討如何在當(dāng)前人民幣升值壓力下如何繼續(xù)完善人民幣匯率 形成機(jī)制。 (二)本文的研究背景及意義 隨著我國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的關(guān)系日益密切，匯

13、率變動對外貿(mào)的影響越發(fā)顯著。從 1981年我國實(shí)行雙重匯率制，1994年人民幣確立以市場為供求的有管理的浮動匯率制， 1996年實(shí)現(xiàn)人民比經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換，到現(xiàn)在以市場供求為基礎(chǔ)、參考一攬予貨幣的 匯率制度，人民幣匯率每一次大幅度調(diào)整都與進(jìn)出口貿(mào)易狀況密切相關(guān)。自從1997年 東南亞金融危機(jī)爆發(fā)，中國外貿(mào)受到嚴(yán)重影響，整個社會呼吁人民幣貶值以促進(jìn)出口 發(fā)展。人民幣匯率問題一度成為國際社會和理論界研究的熱點(diǎn)問題。關(guān)于人民幣匯率 定位的討論主要就是圍繞全球貿(mào)易平衡、中國進(jìn)出口貿(mào)易收支展開的?？梢钥隙ǖ氖?， 隨著對外開放程度的不斷加大，人民幣匯率與貿(mào)易收支的關(guān)系將會更加密切。從而引 出了一個非常重要

14、而敏感的問題：人民幣匯率對中國的進(jìn)出口貿(mào)易究竟有多大的影響? 隨著人民幣升值壓力的日益增強(qiáng)，人民幣匯率會發(fā)生怎樣的變化?可見，無論從歷史還 是現(xiàn)實(shí)角度出發(fā)，人民幣升值對中國進(jìn)出口影響的研究都具有極為重要的理論和現(xiàn)實(shí) 意義。這項(xiàng)研究的重要性還將隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的加深進(jìn)一步增大。 一、我國外匯體制改革 改革開放以來，與國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)體制改革相適應(yīng)，中國外匯體制經(jīng)過 一系列改革，取得了突破性進(jìn)展和豐碩的改革成果，從計劃經(jīng)濟(jì)時期的外匯壟斷經(jīng)營 與管理體制，到計劃管理與市場調(diào)節(jié)相結(jié)合的外匯管理體制，再到目前初步建立的與 建設(shè)社會主義市場經(jīng)濟(jì)相適應(yīng)的新外匯管理體制，推進(jìn)了中國改革開放的進(jìn)

15、程，促進(jìn) 了中國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、健康和快速發(fā)展，取得了顯著的成效。中國外匯體制變革可 分為以下幾個階段： （一）19791984 年的外匯體制改革 1979 年中國經(jīng)濟(jì)體制改革之前，中國在社會主義的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)上建立了高度集中的 計劃經(jīng)濟(jì)體制，實(shí)行產(chǎn)品經(jīng)濟(jì)。這種計劃經(jīng)濟(jì)體制在一定時期內(nèi)集中資源進(jìn)行經(jīng)濟(jì)建 設(shè)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的同時，也造成了長期與國內(nèi)外市場嚴(yán)重脫節(jié)，商品價格不能 反映真正價值，市場作用受到極大限制。受這種計劃經(jīng)濟(jì)模式的影響，人民幣匯率也 與市場嚴(yán)重脫節(jié)，長期高估，并實(shí)行單一匯率，即對進(jìn)出口貿(mào)易外匯的結(jié)算和非貿(mào)易 外匯的匯兌都使用同一匯價，很難起到調(diào)節(jié)中國對外經(jīng)濟(jì)發(fā)展的價格杠桿作用。

16、 隨著黨的十一屆三中全會以后中國外貿(mào)體制和外匯管理制度的改革，單一人民幣 匯價的不合理性在中國對外經(jīng)濟(jì)交往中顯現(xiàn)出來：一是在貿(mào)易方面，人民幣匯率較高， 并與進(jìn)出口商品價格脫節(jié)，匯率未能反映市場供求狀況，出口商品普通虧損，進(jìn)口盈 利；二是非貿(mào)易方面，人民幣匯價偏低，中國出國人員把人民幣兌成外匯后，在外國 消費(fèi)不合算，而外國人在中國把外匯兌成人民幣后，在中國消費(fèi)又占了便宜，很不利 于中國對外經(jīng)濟(jì)交往活動的擴(kuò)大。為解決貿(mào)易上的匯價問題，增加貨源，鼓勵出口創(chuàng) 匯，就應(yīng)該降低人民幣匯率；可是為解決非貿(mào)易上的匯價問題，又該提高人民幣匯價， 單一人民幣匯價顯然無法滿足這兩方面的需求。 1979 年 8 月隨

17、著中國對外開放步伐的邁出并深入進(jìn)行以及經(jīng)濟(jì)體制改革的推進(jìn)， 為了發(fā)揮匯率在宏觀經(jīng)濟(jì)和微觀經(jīng)濟(jì)管理中的重要作用以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，國務(wù)院決定 改革匯率制度，并 1981 年起實(shí)行雙重匯率，即適用于貿(mào)易外匯收支的貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯 率和適用于非貿(mào)易收支的官方公布匯率。 實(shí)行雙重匯率之后，對經(jīng)營性進(jìn)出口貿(mào)易的、自負(fù)盈虧的部分地區(qū)和外貿(mào)公司起 到了一定鼓勵作用，然而就全國分范圍來看，實(shí)行的外貿(mào)內(nèi)部結(jié)算價并沒有達(dá)到預(yù)期 的目的，外貿(mào)虧損逐年增加。而且由于在國際交往中，雙重匯率被認(rèn)為是不公平的表 現(xiàn)，還使中國在對外經(jīng)濟(jì)交往中常常處于不利得地位。 從1953年國家進(jìn)入高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)階段至1972年底，我國實(shí)行基

18、本保持釘住 美元的匯率制度，是人民幣匯率處于基本穩(wěn)定的階段。1953年我國進(jìn)入社會主義建設(shè) 時期，國民經(jīng)濟(jì)實(shí)行高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制，對外貿(mào)易由外貿(mào)部所屬的外貿(mào)專業(yè)公 司統(tǒng)一經(jīng)營，采取進(jìn)出統(tǒng)算，以進(jìn)貼出，不需要用匯率進(jìn)行進(jìn)出口調(diào)節(jié)，匯率只用于 非貿(mào)易結(jié)算。同時，以美元為中心的布雷頓森林體系在國際金融領(lǐng)域維持紙幣流通條 件下的固定匯率制度，國際經(jīng)濟(jì)關(guān)系相對穩(wěn)定。因此，這一時期的人民幣匯率基本上 保持固定不變，形成了剛性的人民幣匯率制度。 在布雷頓森林體系下的西方國家各主要貨幣之間匯率的相對固定與我國高度集中 的計劃經(jīng)濟(jì)體制的環(huán)境下，我國在這一時期形成了全國統(tǒng)一的人民幣匯率，克服了舊 人民幣面額較

19、大、匯率混亂不統(tǒng)一等的內(nèi)在缺陷，實(shí)行可調(diào)整的固定匯率制，保持匯 率高度穩(wěn)定。由于實(shí)行計劃經(jīng)濟(jì)，這一時期的人民幣匯率不僅與市場供求無關(guān)，也與 對外貿(mào)易的調(diào)節(jié)作用無關(guān)，人民幣匯率在很大程度上只是政府在確定對外貿(mào)易交易結(jié) 算時需要考慮和確定的一個結(jié)算價格，因此人民幣匯率與市場嚴(yán)重脫節(jié)，僅作為一種 計劃手段和記賬單位。 （二）19851993 年的外匯體制改革 1.排擠與外匯調(diào)劑價并存的雙重匯率制度 從 1981 年到 1984 年，由于美元的大幅度升值，人民幣官方匯率逐步下調(diào)，已與 貿(mào)易內(nèi)部結(jié)算匯率接近，同時實(shí)行的雙重匯率并沒有達(dá)到預(yù)期目的，外貿(mào)虧損沒有得 到扭轉(zhuǎn)，反而連年增加。1980 年中國恢復(fù)

20、了在國際貨幣基金組織的合法地位，按照國 際貨幣基金主旨的有掛規(guī)定，其會員國可以實(shí)行多種匯率，但必須盡量縮短向單一匯 率過渡的時間。 為解決匯率制度帶來的諸多問題，同時加強(qiáng)人民幣匯價調(diào)節(jié)進(jìn)出口貿(mào)易和國際收 支平衡的作用，并逐步達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，更好地發(fā)展對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，中國從 1985 年 1 月 1 日起又恢復(fù)了單一匯率制，該匯率制以貿(mào)易匯價為基礎(chǔ)。同時對官方匯率做了較大調(diào) 整，從 1984 年 7 月的 1 美元兌換 2.3 元人民幣下調(diào)到 1985 年 1 月的 1 美元兌換 2.8 人 民幣。從此人民幣匯率又進(jìn)行了多次下調(diào)。另一方面，1980 年 10 月中國創(chuàng)辦了外匯調(diào) 劑市場，開展外匯調(diào)劑

21、業(yè)務(wù)，當(dāng)時規(guī)定外匯調(diào)劑價在官方匯率上加 10%。在這之后， 隨著留成外匯的增加，調(diào)劑外匯的交易量越來越大。據(jù)估計，到 1994 年匯率并軌之前， 中國的外匯資源大部分處于調(diào)劑市場匯價的調(diào)解范圍之內(nèi)。因此，這一階段的外匯體 制名義上是單一匯率，實(shí)際上還是形成了官方牌價與外匯調(diào)劑價并存的雙重匯率制度。 官方牌價與外匯調(diào)劑價并存的雙重匯率制度的實(shí)行，對中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到了一定的積 極影響。一是有助于改善外商的投資環(huán)境。雙軌制的實(shí)施使外商可通過外匯調(diào)劑市場 將人民幣利潤謊稱外匯匯回本國，安心在華投資，同時也有利于外商購買未實(shí)現(xiàn)企業(yè) 正常運(yùn)轉(zhuǎn)所需外匯。二是有助于外匯資金的橫向流通。外匯調(diào)劑市場將創(chuàng)匯企業(yè)和

22、用 回企業(yè)的外匯資金很好地結(jié)合起來，加快了外匯資金的融通。19871990 年全國外匯調(diào) 劑金額分別 42 億美元、62.64 億美元、85.66 億美元和 131.64 億美元，極大的提高了外 匯資金的利用效率，促進(jìn)了外匯資金的合理配置。三是有利于中國匯率的市場化進(jìn)程。 中國長期實(shí)行的固定匯率制不能很好的反映市場供求的變化，對國民經(jīng)濟(jì)和對外貿(mào)易 的調(diào)節(jié)作用甚微。反映外匯市場供求關(guān)系變化的外匯調(diào)劑市場價格的出現(xiàn)，將市場調(diào) 節(jié)機(jī)制引入?yún)R率體系，有助于合理匯率水平的形成，有助于外匯資源的優(yōu)化配置。 2.雙重匯率制的影響 然而這種雙重匯率制也產(chǎn)生了一些消極的后果。一是隨著外匯市場的發(fā)展壯大， 調(diào)劑匯

23、價對官方匯率造成一定沖擊，影響了宏觀調(diào)控的效果，出現(xiàn)一些部門、企業(yè)和 個人為了自身利益，利用官方匯率和調(diào)劑匯率之間的差異，進(jìn)行違規(guī)操作，擾亂了正 常的市場秩序，損害了國家利益。二是官方匯率和市場匯率之間差異的變化頻繁而劇 烈，地區(qū)間價格不平衡現(xiàn)象嚴(yán)重，不利于地區(qū)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展。由于中國長期以來實(shí) 行高度集中的計劃經(jīng)濟(jì)體制，地區(qū)部門間“條件”分割現(xiàn)象嚴(yán)重，影響了統(tǒng)一的調(diào)劑匯 價的形成。這種地區(qū)間市場匯價的不平衡性形成了地區(qū)企業(yè)間不平等的外貿(mào)競爭條件， 不利于形成自負(fù)盈虧的機(jī)制。三是雙重匯率制不符合國際規(guī)范，不利于中國對外經(jīng)貿(mào) 關(guān)系的長遠(yuǎn)發(fā)展。雙重匯率制常被國際上認(rèn)為是非關(guān)稅貿(mào)易壁壘的形式之一，常

24、常引 起他國對中國的貿(mào)易型報復(fù)措施。而且雙軌制使中國背負(fù)巨額貿(mào)易補(bǔ)貼，不利于外貿(mào) 體制改革的順利進(jìn)行。 在一定歷史經(jīng)濟(jì)條件下形成匯率雙軌制，只能作為一種過渡性措施，不可能成為 中國長期的匯率制度。尋求新途徑，進(jìn)行新的匯率改革，成為使中國匯率制度更加合 理化、范化的必然要求。 （三）19942005 年的外匯管理體制改革 1994 年中國實(shí)現(xiàn)了外匯體制的重大改革，主要措施包括人民幣匯率并軌，實(shí)行銀 行結(jié)售匯制，建立了銀行間外匯市場，規(guī)范外幣結(jié)算等。這次改革采取的措施為人民 幣匯率的最終市場化奠定了良好基礎(chǔ)。 1.1993 年 12 月 28 日國務(wù)院發(fā)出了加快外匯管理體制改革的通知，中國人民銀行

25、 公布了關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告 ，宣布 1994 年 1 月 1 日起，對外匯管 理體制進(jìn)行重大改革。改革的主要內(nèi)容有：并軌后的人民幣匯率實(shí)行以市場供求為主 的、單一的、有管理的浮動匯率制度：允許人民幣在經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換;在實(shí)行 銀行結(jié)售匯制后，建立了全國統(tǒng)一的銀行間外匯交易市場，為各外匯指定銀行相互調(diào) 劑余缺和清算服務(wù)；取消任何形成的境內(nèi)外幣計價結(jié)算，境內(nèi)禁止外幣流通和指定金 融機(jī)構(gòu)以外的外匯買賣；停止發(fā)行外匯券，已發(fā)行的外匯券，可以繼續(xù)使用，逐步兌 回。 2.除人民幣匯率并軌，實(shí)行銀行結(jié)售匯制、建立了銀行間外匯市場和規(guī)范外幣結(jié)算 以外，還對完善外資外債管理、加強(qiáng)國際收支統(tǒng)計

26、監(jiān)測及強(qiáng)化外匯宏觀管理等方面采 取了一系列改革措施，從而建立起比較完善的外匯管理新體制。上述改革內(nèi)容的實(shí)施 分兩個步驟：（1）從 1994 年 1 月 1 日開始，國將過去的雙重匯率或多重匯率實(shí)現(xiàn)并 軌，統(tǒng)一使用一個單一匯率，即 1 美元可兌換 8.7 元人民幣的單一匯率。這一匯率水平 是以市場上外匯供求關(guān)系的平衡為基礎(chǔ)的，與此同時停止了過去的雙重匯率制度下的 外匯留成制，開始實(shí)行要求進(jìn)口商向有關(guān)外匯指定銀行結(jié)匯制度；停止發(fā)行外匯兌換 券，并從流通領(lǐng)域中逐步收回這些外匯券。為了保證政策的連續(xù)性和新政策的順利實(shí) 施，中國在實(shí)施過程中采用了漸進(jìn)的實(shí)施方式，一直持續(xù)到 1994 年 11 月 21

27、日中國人 民銀行發(fā)布公告宣布“在境內(nèi)機(jī)構(gòu)和來華人員結(jié)算支付中統(tǒng)一使用人民幣”，從 1995 年 1 月 1 日起外匯券停止流通。 （2）1994 年 4 月 1 日起中國的外匯管理體制改革又實(shí)施 了新的措施，各外匯指定銀行相互之間可買賣外匯，并對客戶辦理外匯業(yè)務(wù)。各外匯 指定銀行必須占用自己的資金頭寸向客戶買賣外匯，并且擁有的自己的掛牌匯價，即 在中國人民銀行規(guī)定的基準(zhǔn)匯率基礎(chǔ)上，在上下 0.25%幅度內(nèi)自由浮動，這一浮動是 由各外匯指定銀行根據(jù)自己對市場的判斷做出的。這種銀行間外匯調(diào)劑市場取代以進(jìn) 出口商為主體的交易額小、成本高、效率低的外匯調(diào)劑市場，具有交易成本低，效率 高的特點(diǎn)。此次，外

28、匯體制改革的漸進(jìn)實(shí)施既保持了中國外匯政策的連貫性和一致性， 穩(wěn)定了外國投資者的信心和熱情，也完成了改革的既定目標(biāo)，為建立起以市場為基礎(chǔ) 的人民幣匯率形成機(jī)制創(chuàng)造條件。 3.在國內(nèi)關(guān)于人民幣升值與否的激烈爭論中，2005 年 7 月 21 日，中國人民銀行宣 布調(diào)整人民幣匯率，美元對人民幣匯率升值 2%，人民幣對美元匯率調(diào)整為 1 美元兌 8.11 元人民幣，同時宣布，自 2005 年 7 月 21 日起，中國人民銀行負(fù)責(zé)根據(jù)國內(nèi)外經(jīng) 濟(jì)金融形勢，以市場供求為基礎(chǔ)，參考包括美元、歐元、日元和韓元在內(nèi)的一攬子貨 幣的匯率變動情況，對人民幣匯率進(jìn)行管理和調(diào)節(jié)，維護(hù)人民幣匯率的正常浮動，保 持人民幣匯

29、率在合理、均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)國家收支基本平衡，維護(hù)宏觀經(jīng) 濟(jì)和金融市場的穩(wěn)定。 二、人民幣升值的國內(nèi)外背景 （一）國內(nèi)背景 1994 年以來我國一直沿用的是“以市場供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動匯率制 度。 ”這 10 年來，匯率制度沒有發(fā)生過調(diào)整，而中國經(jīng)濟(jì)卻發(fā)生了深刻的變化。這 10 年來，中國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，中國國際收支順差持續(xù)擴(kuò)大，根據(jù)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，當(dāng)一 個國家的經(jīng)濟(jì)增長持續(xù)高于他國增長，貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的時候，該國的貨幣就會相 對于他國貨幣進(jìn)行升值，從而維持兩國貿(mào)易之間的平衡。而在此期間，中國的匯率政 策并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，這就造成了人民幣升值的壓力。 （二）國際背景 美元的

30、貶值及其近一步貶值的預(yù)期，帶來了人民幣升值的壓力。我國匯率機(jī)制改 革前，美元的整體走弱已經(jīng)在我國外匯市場上得到了反應(yīng)。匯改后，實(shí)行盯住“一籃子 貨幣”形成的人民幣匯率制度，但美元資產(chǎn)在我國外匯儲備資產(chǎn)中的絕對比重決定了人 民幣匯率與美元在國際匯市上的總體表現(xiàn)仍直接相關(guān)，美元走勢幾乎決定了人民幣匯 率的短期走勢。2000 年以來，一些國家施加壓力，要求人民幣升值。人民幣升值對我 國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是多方面的。 三、人民幣升值對中國經(jīng)濟(jì)的影響 （一）人民幣升值對外匯儲備的影響 1.人民幣升值對存量外匯儲備購買力的影響 從靜態(tài)上看，外匯儲備是一筆財富，并且是以各種外幣表示的財富。人民幣匯率 變動影響外

31、匯儲備以人民幣衡量的購買力，但不影響以美元衡量的購買力。 需要說明的是，由于人民幣升值帶來的外匯儲備損失，在一定程度上是一種機(jī)會 成本是以人民幣衡量的損失。從靜態(tài)角度考慮，在人民幣升值前和升值后，中國的 8000 多億美元的外匯資產(chǎn)，如果政府沒有進(jìn)行外匯干預(yù)性拋出，不會減少到 6000 億美 元，或者更少。中國人民幣的升值對其他國家的國內(nèi)價格影響不大，如在美國國內(nèi) 100 美元的一件商品不會因?yàn)槿嗣駧派狄槐毒徒祪r到 50 美元。所以，中國 8000 億美元 的外匯儲備在人民幣升值前后在國外的購買力是沒有太大變化的。但換個角度來說， 假設(shè)我們在人民幣升值前一天把 8000 億美元的外匯儲備全部

32、兌換為人民幣（為了說明 方便，我們假設(shè)人民幣升值前后的美元對人民幣匯率分別為 10：1 和 5：1） ，那么我們 可以換得 80000 醫(yī)院人民幣，在人民幣一次性升值一倍后，我們用 80000 億元可以購 回 16000 億美元的外匯儲備，這樣操作之后，中國外匯儲備在國外的購買力幾乎增加 了一倍。舉個例子來說，假設(shè)一艘航空母艦價格是 100 億美元，我們在人民幣升值前 后不進(jìn)行購買力保全操作的話，那么始終只能購買 80 艘，但如果進(jìn)行這樣的操作，則 在人民幣升值之后可以買到 160 艘。當(dāng)然由于中國外匯儲備規(guī)模巨大，具體操作起來 是非常復(fù)雜的，在短時期內(nèi)也是難以完成的，但從這里可以看出進(jìn)行保值

33、操作和不進(jìn) 行保值操作的區(qū)別。 2.人民幣升值對外匯儲備的管理和使用產(chǎn)生的影響 人民幣升值一方面造成了外匯儲備購買力的損失，另一方面巨額外匯儲備收益率 低下，機(jī)會成本很大，同時保有大量的外匯儲備給人民幣造成了升值的壓力。在此背 景之下，國內(nèi)學(xué)者紛紛探討和研究為人民幣減壓的各種途徑，其中一些學(xué)者提出了把 一部分外匯出口轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略性物資儲備的建議。這其中以當(dāng)時任國家外匯管理局局長 的郭樹清在 2005 年年初政協(xié)會議上提出的以部分外匯儲備轉(zhuǎn)化為國家石油儲備的聲音 最為響亮。 首先，建立國家石油儲備的必要性和重要性，在近兩年來國際原油價格飛漲的情 況下，顯得更加毋庸置疑。其次，外匯儲備的快速增長成為

34、了人們關(guān)注的焦點(diǎn)，成為 人民幣升值壓力增加的象征性指標(biāo)之一。因此，使用或者說消耗外匯儲備一度被認(rèn)為 是為人民幣減壓，避免外匯儲備購買力損失的渠道之一。國家已經(jīng)動用 600 億美元的 外匯儲備為中國銀行、中國建設(shè)銀行、中國工商銀行注資。為這些機(jī)構(gòu)注資的必要性 和法律依據(jù)這里不做考證，但要指出幾個誤區(qū)。 （1）消耗外匯儲備并不能真正減輕人民幣升值的壓力。表面上看，外匯儲備的增 加意味著人民幣升值壓力的增加，但其內(nèi)在根源是中國產(chǎn)品的國際低成本優(yōu)勢太大， 造成主要貿(mào)易伙伴對中國出現(xiàn)大量貿(mào)易逆差。所以，降低外匯儲備而不動匯率是不能 改變這種低價格競爭優(yōu)勢的，國外的壓力就不會真正的減輕。國外強(qiáng)調(diào)中國重估人

35、民 幣或者直接升值，目的在于直接削弱中國的低成本競爭優(yōu)勢，減輕其貿(mào)易逆差狀況。 這里不考慮國外壓迫人民幣升值是出于給中國設(shè)置金融陷阱的情況。 （2）把外匯儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略性物資儲備，比如石油儲備，可以在一定程度上避免 美元貶值帶來的購買力損失。人民幣升值造成的外匯儲備損失和美元貶值造成的中國 外匯儲備損失不完全一樣，人民幣升值是相對于據(jù)大多數(shù)貨幣的升值，對各種主要貨 幣升值是普遍的（因?yàn)閲H上釘住人民幣的貨幣幾乎沒有） ，盡管幅度可能有微小的差 異，而美元貶值只是帶來外匯儲備中美元資產(chǎn)的貶值，而相對美元升值的資產(chǎn)，如外 匯儲備中的歐元資產(chǎn)則相對升值，損失不是普遍的，并且會出現(xiàn)一定的抵消效應(yīng)。 在

36、美元貶值的情況下，由于人民幣是釘住美元的，所以表面上感覺不到美元貶值。 但外匯儲備中的美元資產(chǎn)相對于其他儲備資產(chǎn)，如歐元，或者相對于其他實(shí)物資產(chǎn)， 如石油，卻實(shí)在的貶值了。表現(xiàn)為相同數(shù)額的美元能夠購買的歐元資產(chǎn)或者石油數(shù)量 越來越少了。如果把外匯儲備轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲備，如石油，可以起到一定的保值作用。 在美元貶值而國際石油價格快速上漲的情況下更是如此。舉例來說，假設(shè) 2004 年上半 年，40 美元可以買 1 桶原油，而到 2004 年下半年，由于美元貶值，50 元才可以買 1 桶原油。假設(shè) 2004 年上半年，中國動用 2000 億美元外匯儲備在 40 美元的價位上買進(jìn) 50 億桶原油，而到 2

37、004 年下半年，由于美元貶值，每桶原油值 50 美元，此時 50 億桶 原油值 2500 億美元（這里不考慮運(yùn)輸費(fèi)用） ，而如果當(dāng)初沒有把外匯儲備轉(zhuǎn)化為原油 儲備，當(dāng)初的 2000 億美元將是現(xiàn)在的 2000 億美元，而不是 2500 億美元。所以造成了 外匯儲備購買力的損失，并不是當(dāng)初的 4000 億美元的外匯儲備變成了現(xiàn)在的 3000 億 美元或者更少？ （3）把外匯儲備轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略性物資儲備，比如石油儲備，不能回避人民幣升值帶 來的購買力損失。需要說明的是，由于人民幣升值帶來的外匯儲備損失，在一定基礎(chǔ) 上也是一種機(jī)會成本，是以人民幣衡量的損失。從靜態(tài)角度考慮，在人民幣升值前和 升值后，中

38、國的 8000 億美元的外匯資產(chǎn)，還是 8000 億美元的外匯資產(chǎn)，如果政府沒 有進(jìn)行外匯干預(yù)性拋出，不會減少到 7000 億美元，或者更少。中國人民幣的升值對外 國國內(nèi)商品的價格影響不大，所以中國 8000 億美元的外匯儲備在人民幣升值前后在國 外的購買力是沒有太大變化的。而把外匯儲備轉(zhuǎn)化為石油儲備，在人民幣升值的情況 下，卻不能避免外匯儲備購買力的損失。假設(shè)人民幣是一次性升值（為了說明方便， 我們假設(shè)人民幣升值前后的美元對人民幣匯率分別為 10：1 和 5：1） ，假設(shè)石油價格保 持在 50 美元每桶不變，8000 億美元在人民幣升值前全部轉(zhuǎn)化為石油儲備，可以得到 160 億桶石油儲備，價

39、值人民幣 80000 億元人民幣，在人民幣升值之后，石油價格仍在 50 美元每桶（國際石油價格不會因?yàn)槿嗣駧派狄槐抖陆狄话耄?，此時 160 億桶石油 儲備還是價值 8000 億美元，但只是價值 40000 億元人民幣。這和不進(jìn)行儲備形式轉(zhuǎn)化 的效果是一樣的，即 8000 億美元的外匯儲備在人民幣直接升值前后的價值由 80000 億 元人民幣下降為 40000 億元人民幣。這里的數(shù)值只是為了說明問題方便而假設(shè)的，至 于人民幣升值 5%或者是 10%的情況下，把外匯儲備的任何比例轉(zhuǎn)化為實(shí)物儲備，例如 是由或者黃金或者其他物資，結(jié)果與此類似，都是不可以避免外匯儲備由于人民幣升 值帶來的以人民幣

40、衡量的購買力的損失。 通過上面分析可以看出，在人民幣升值的情況下，中國居民或企業(yè)把外匯資產(chǎn) （包括任何外匯資產(chǎn)）轉(zhuǎn)化為實(shí)物資產(chǎn)（從國際市場購買）不能避免購買力損失，但 是把外匯資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)（如房地產(chǎn)）則可以避免外匯資產(chǎn)的購買力損失。而 對國外企業(yè)和個人來說，只要想辦法把外國資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為人民幣資產(chǎn)，就可以坐收人民 幣升值的利益，這也是國際投資熱錢持續(xù)流入中國的原因之一。雖然把外匯儲備轉(zhuǎn)化 為一些戰(zhàn)略資源儲備不能避免人民幣升值帶來的外匯儲備購買力損失，但是用外匯儲 備建立這樣的物資儲備具有重要的意義和現(xiàn)實(shí)的必要性。一方面可以滿足我過經(jīng)濟(jì)長 期發(fā)展的戰(zhàn)略需要，另一方面可以減輕當(dāng)前外匯儲備收益率

41、很低而造成的機(jī)會成本， 使得外匯儲備資金可以更多的參與國內(nèi)資金循環(huán)和經(jīng)濟(jì)建設(shè)。 （二）人民幣升值對我國宏觀經(jīng)濟(jì)的影響 1.人民幣升值對我國 GDP 的影響 （1）在當(dāng)今世界，GDP 總量代表著一個國家的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和實(shí)力，是決定一個國家 地位的重要因素。GDP 有名義 GDP 和真是 GDP 之分，前者是沒有消除通貨膨脹，按 名義價格計算的 GDP，而后者則是消除了通貨膨脹的影響，按不變價格計算的 GDP。 真是 GDP 在從時間維度比較一個國家的發(fā)展時是比較有用的指標(biāo)，反映了該國實(shí)際產(chǎn) 出的增長情況。此外，根據(jù)衡量貨幣的不同，一個國家的 GDP 可以分為用本國貨幣表 示的 GDP 和以外國貨幣表

42、示的 GDP，國際上多用美元作為貨幣單位衡量一個國家的 GDP。前者乘以本國貨幣對美元的匯率即可得到以美元表示的 GDP。國際間進(jìn)行 GDP 比較的時候，往往比較的是名義 GDP，并且習(xí)慣上要按照名義匯率統(tǒng)一轉(zhuǎn)化成以美元 表示的 GDP 進(jìn)行比較。以美元表示的 GDP 代表著一個國家在世界經(jīng)濟(jì)中的份額和購 買能力，也代表著這個國家的地位、實(shí)力和財富規(guī)模。從國際范圍看，真正重要的是 以美元表示的 GDP。它代表著在世界敢為內(nèi)的真實(shí)購買力。從上可以看出，決定一個 國家的美元 GDP 有兩個因素，第一個是以該國貨幣表示的名義 GDP 的規(guī)模，第二個 因素是本國貨幣兌換美元的匯率，兩者相乘即是其以美元

43、表示的 GDP。所以本國貨幣 的匯率變動將會影響本國以美元表示的 GDP。一個國家的貨幣升值對本國 GDP 的影響 可以從兩個方面來看，一方面，靜態(tài)地看，即從貨幣兌換的角度看，本幣升值可以使 本國以美元表示的 GDP 增大，從而增強(qiáng)在世界上的經(jīng)濟(jì)地位和購買力，從而增加本國 福利。另一方面，從動態(tài)的角度看，人民幣升值可能影響本國的出口、生產(chǎn)、消費(fèi)和 就業(yè)，進(jìn)而影響到本國的經(jīng)濟(jì)增長速度，可能會較高低以本國貨幣表示的 GDP 的增長 速度。如果本幣升值幅度過大，最終將導(dǎo)致本國貨幣貶值，則會從本幣表示的 GDP 增 長速度和匯率兩個方面降低本國以美元表示的 GDP 規(guī)模。所以從長遠(yuǎn)看，人民幣升值 對我

44、國 GDP 的影響是不確定的，取決于人民幣升值的幅度，我國的匯率制度以及我國 的國際收支狀況。 （2）我國的匯率從總體上看，一直是處于貶值態(tài)勢，從 20 世紀(jì) 50 年代的大約 1.5 人民幣兌換 1 美元，貶值到 20 世紀(jì) 80 年代后期的大約 5.7 人民幣兌換 1 美元，再 貶值到 20 世紀(jì) 90 年代中期以后的大約 8.27 人民幣兌換 1 美元。以美元衡量，1994 年 的匯率并軌，使我國按美元計算的名義 GDP 從 1993 年的 6076.21 億美元 （34634.4/5.7）下降到了 1994 年的 5654.10 億美元（46759.4/8.27）,而當(dāng)年我國的經(jīng)濟(jì) 增

45、長率達(dá)到了 12.6%。而如果我國當(dāng)年匯率改革時定值為 5.7 元人民幣兌換 1 美元，并 且一直釘住，那么我國 2005 年以美元計算的 GDP 將為 31652.95 億美元（/5.76） ，也 許早就是世界第四經(jīng)濟(jì)大國。以中國當(dāng)年的成本優(yōu)勢考慮，當(dāng)初匯率改革時定值為 5.76：1 和 8.27：1 的結(jié)果。本幣匯率相當(dāng)于是各國的經(jīng)濟(jì)地租，同樣多的實(shí)物資產(chǎn)， 如果租金高，福利水平就高。因?yàn)楸緡膸胖蹈?，其國際購買力就強(qiáng)，就會節(jié)約實(shí)際 組員。而匯率水平的決堤的那個有相當(dāng)大的隨意性，所謂的均衡匯率水平從來沒有明 確的統(tǒng)一的計算公式。所以出口導(dǎo)向型的發(fā)展道路所推崇的匯率貶值來促進(jìn)出口成本 也是很

46、高的，取得同樣的購買力需付出更多的實(shí)際資源。以購買力衡量，我國的匯率 水平存在較大幅度的低估，并且我國保持著較高的經(jīng)濟(jì)增長速度，所以有較大的升值 承受能力。本幣升值不影響以本幣計算的名義 GDP，但直接影響以美元計算的名義 GDP，直接影響我國的財富總量和國際地位。在中國經(jīng)濟(jì)崛起的過程中，在能夠保持 國際收支基本平衡的前提下，我們應(yīng)選擇適當(dāng)?shù)臅r機(jī)釋放人民幣的升值壓力，借勢升 值提高我國的經(jīng)濟(jì)地位和財富總量。 （3）事實(shí)上從 2005 年到 2008 年 12 月，人民幣對美元匯率實(shí)際升值了 21%，隨 著人民幣對美元匯率升值，我國 GDP 增長率出現(xiàn)了下降的趨勢，我國經(jīng)濟(jì)增長率在 2008 年

47、開始下滑，尤其是 2008 年下半年經(jīng)濟(jì)增長速度下降很快，原因包括世界金融危 機(jī)的沖擊、我國 2007 年到 2008 年上半年的緊縮性宏觀調(diào)控政策，其中人民幣升值只 是其中的重要原因之一。2009 年第一季度我國經(jīng)濟(jì)增長率下降為 6%左右，人民幣累 計升值幅度 20%左右。 2.人民幣升值對物價水平的影響 （1）20072008 年的國內(nèi)通貨膨脹與人民幣升值的關(guān)系 從 2007 年下半年開始，我國的通貨膨脹壓力日漸突出，2007 年 8、9、10 三個月 的 CPI 都超過了 6%，并且有逐月上揚(yáng)的趨勢。截止到 2008 年 7 月，我國央行年內(nèi)已 經(jīng)連續(xù) 10 余次提高利率。而在同一時期，

48、人民幣對美元匯率出現(xiàn)了持續(xù)較大幅度的升 值。 （2）此次通貨膨脹的特點(diǎn) 首先，通貨膨脹是結(jié)構(gòu)性的。除食品外，其他類別上漲幅度都不大。2007 年食品 類價格上漲，既有國內(nèi)特有的因素，如豬的藍(lán)耳病等突發(fā)疫情導(dǎo)致豬肉價格大幅上漲， 也有國際性的因素，如全球食品價格的上漲。不過，與其他商品相比，食品類價格波 動大，周期性強(qiáng)，上漲帶有暫時性。據(jù)發(fā)改委統(tǒng)計，在 2007 年，70%以上的工業(yè)品和 80%以上的消費(fèi)品在國內(nèi)市場存在供大于求的現(xiàn)象。產(chǎn)能過剩的格局會對相關(guān)產(chǎn)品的 價格上漲形成巨大阻力。而隨著宏觀調(diào)控措施陸續(xù)出臺，經(jīng)濟(jì)增速將放緩，產(chǎn)能過剩 的狀況會更加嚴(yán)重，從而會“壓制”通貨膨脹。其次，人民幣對

49、內(nèi)貶值和對外升值并存。 在 2007 年，人民幣呈現(xiàn)出越來越明顯的對外升值和對內(nèi)貶值的勢頭。2007 年 1 至 11 月，人民幣對美元匯率已累計升值 5%以上。與此同時，2007 年 8、9、10 三個月的 CPI 都超過了 6%，通貨膨脹壓力日益受到關(guān)注。按照通常理論，人民幣升值將建設(shè)進(jìn) 出口、增加進(jìn)口，從而提高國家國內(nèi)商品總供給，有利于壓低國內(nèi)物價，但現(xiàn)實(shí)中人 民幣升值對國內(nèi)的而價格還沒有什么影響，甚至在某個時期人民幣越升值，國內(nèi)價格 上漲的越快，這主要是因?yàn)槿嗣駧艆R率與國內(nèi)價格之間的聯(lián)系還沒有完全建立起來， 另外也是受到國內(nèi)流動性過剩等因素的影響。第三，本論通貨膨脹的成因比較復(fù)雜。 2

50、007 年這一輪的通貨膨脹不完全是一種貨幣現(xiàn)象，即由于寬松的貨幣刺激需求，從而 推動價格水平的總體上升，因而也不完全是可以通過人民幣升值的方式來解決。由豬 肉價格上漲勞動的視頻通脹有其周期性的特定，主要是由于農(nóng)產(chǎn)品流通市場的低效率 造成的，導(dǎo)致價格上漲的供給方面的原因遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了需求方面的原因?？傮w上看，該 輪通貨膨脹的形成因素，既有國內(nèi)因素、也有國際因素；既有需求因素，又有供給因 素；既有貨幣因素，也有生產(chǎn)因素。最后，這一輪同伙膨脹的治理具有特殊難度。 2007 年我國面臨復(fù)雜的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢，而在此背景下生成的通貨膨脹，不同于以往 的需求或投資拉動或者供給沖擊造成的通貨膨脹，因此在治理通貨膨

51、脹方面?zhèn)鹘y(tǒng)的手 段會出現(xiàn)失靈現(xiàn)象。2007 年中央銀行屢次出臺緊縮政策，如多次加息和跳高存款準(zhǔn)備 金率，不僅都沒有遏制房地股市過熱勢頭，反而形成火上澆油的效果。人民幣升值預(yù) 期不減弱，我國外貿(mào)順差不減少，國內(nèi)流動性過剩的局面就不會改變，在這種情況下 單純的貨幣政策調(diào)控也許是不夠的。為了經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健增長，一直房地產(chǎn)、股市過熱， 需要借助一定的行政手偶段作為宏觀調(diào)控的輔助手段。 （3）國內(nèi)通貨膨脹的主要原因 人民幣升值及升值預(yù)期是造成國內(nèi)通貨膨脹的主要原因 自 2003 年以來，人民幣就面臨著升值的壓力，在 2005 年中國匯率制度的改革之 后，隨著中國的外貿(mào)順差和外匯儲備屢創(chuàng)新高，人民幣升值的壓力

52、越來越大，而人民 幣升值的預(yù)期也在不斷強(qiáng)化。 由于人民幣升值加快和升值預(yù)期強(qiáng)烈，國際資本源源不斷地以外貿(mào)順差，直接投 資或國際游資的形式進(jìn)入中國，在中國基本上還屬于強(qiáng)制性結(jié)售匯制度下，外匯儲備 的增加帶來基礎(chǔ)貨幣的大量投放，是造成國內(nèi)流動性泛濫的重要原因。 在沒有對外貿(mào)易的情況下，人民幣的發(fā)行是對應(yīng)于國內(nèi)商品流動的需要而發(fā)行的， 國內(nèi)貨幣總額與國內(nèi)商品價格總額是基本相等的。在存在外貿(mào)并實(shí)行結(jié)售匯制度的情 況下，國內(nèi)貨幣供給分為兩部分，一部分是適應(yīng)國內(nèi)商品流通需要而發(fā)行的貨幣，一 部分是作為外匯儲備保證金而發(fā)行的貨幣，在存在人民幣升值預(yù)期，并且還受資本項(xiàng) 目管制的情況下，本幣資產(chǎn)缺乏購買外匯資產(chǎn)

53、的意愿，因此對應(yīng)于外匯儲備而發(fā)行的 人民幣也將參與國內(nèi)商品的購買和投資。而國內(nèi)商品價格總額是小于國內(nèi)貨幣總額的， 這造成了相對于國內(nèi)商品（資產(chǎn)）來說，貨幣供過于求的局面，造成物價上漲，這是 流動性過剩的根源之一。 中央銀行在國內(nèi)物價上漲，尤其是部分商品和資產(chǎn)過快上漲的情況下，通過調(diào)整 存款準(zhǔn)備金率、加大央行票據(jù)發(fā)行等措施沖銷過剩的流動性。但是由于存在信用貨幣 創(chuàng)造等因素，央行的對沖操作不僅在數(shù)量上，而且在結(jié)構(gòu)上很難完全抵消貨幣被動投 放而增加的本幣流動性。流動性過剩激活了房地產(chǎn)市場和股票市場，而房地產(chǎn)市場和 股票市場的活躍也盤活了國內(nèi)龐大的儲蓄，進(jìn)一步加劇了國內(nèi)的流動性過剩。央行的 對沖操作雖

54、然在一定程度上有助于抑制物價上漲，但是卻造成了全社會的本幣流通總 額小于全社會的商品價格總額（包括外匯儲備） ，這將進(jìn)一步顯得外匯儲備過剩促使本 幣升值。因而進(jìn)一步吸引國際游資流入，投機(jī)國內(nèi)資產(chǎn)，加劇流動性過剩。 資產(chǎn)市場的財富效應(yīng)增加了有效需求，抑制了有效供給 2007 年通貨膨脹率的快速上漲在很大程度上是由 2007 年資產(chǎn)價格和股票價格快速 上漲造成的。在流動性過剩直接提高國內(nèi)商品和資產(chǎn)價格的同時，由于流動性過剩激 活了國內(nèi)房地產(chǎn)和股票市場，而房地產(chǎn)和股票市場的幾乎單邊上漲的行情給國內(nèi)外投 資者帶來了巨大的財富效應(yīng)，使得一部分參與者獲利豐厚，從而吸引越來越多的人加 入其中，當(dāng)時城市居民炒

55、股已經(jīng)非常普遍，還有相當(dāng)數(shù)量的大學(xué)生，農(nóng)民也加入炒股 行列，并且有相當(dāng)比例的人是借錢或貸款炒股。股票市場的表現(xiàn)讓原來那些看空者逐 漸閉嘴，給人的感覺是“撐死膽大的，餓死膽小的”一次次利好消息幾乎變成了一道道 股市助燃劑，使得股民的膽子越來越大，投資股票的收益率幾乎超過了任何實(shí)業(yè)投資， 其他行業(yè)和渠道的資金源源不斷流入股市，所謂股市的“頂”也一次次被拔高。股市給 股民帶來了巨大的財富效應(yīng)，使得他們的消費(fèi)能力空前提高，這增加了社會總產(chǎn)品的 需求，是造成物價上漲的需求方面的重要力量。 與此相似的是投資了房地產(chǎn)的人群，他們也許會因?yàn)榍皫啄曩徺I一套房地產(chǎn)而在 2007 年成立擁有百萬資產(chǎn)的富翁，帶來了膨

56、脹數(shù)倍的財富效應(yīng)，而對于投資了書套房 產(chǎn)的人，財富效應(yīng)更加明顯，這增加了他們擴(kuò)大消費(fèi)的底氣和實(shí)力，也是造成價格上 漲的需要方面的重要力量。 與股票和房地產(chǎn)在短期內(nèi)上漲百分之幾十到百分之幾百的利潤空間相比，央行每 次微幅加息，對投資房地產(chǎn)或者股票市的人來說實(shí)在是毛毛雨，增加的成本負(fù)擔(dān)幾乎 可以忽略不計。這也是這幾次央行加息效果不明顯甚至適得其反的原因，這是央行貨 幣政策面臨的困境之一。 與此同時，房地產(chǎn)和股票市場的財富膨脹效應(yīng)對國內(nèi)各個行業(yè)產(chǎn)生了巨大的空吸 作用，使得各個領(lǐng)域的資金向房地產(chǎn)和股市集中，這影響了部分實(shí)業(yè)領(lǐng)域的投資，抑 制了部分產(chǎn)品的有效供給，這也是造成國內(nèi)通貨膨脹的重要原因。 國內(nèi)

57、企業(yè)呈現(xiàn)“三個世界態(tài)勢”，宏觀調(diào)控面臨困境 中國市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到今天，一方面我們看到主要國有企業(yè)的盈利水平都有大幅度 改善，另一方面我們看到民營經(jīng)濟(jì)在國內(nèi)壟斷企業(yè)和外資企業(yè)的擠壓以及人民幣升值， 央行升息，調(diào)整稅收政策和國外貿(mào)易摩擦的多重打擊之下，經(jīng)營狀況不容樂觀。國內(nèi) 企業(yè)越來越呈現(xiàn)出“三個世界”的態(tài)勢。 “第一世界”是國有壟斷行業(yè)的企業(yè)。這類企業(yè)憑借對某種資源或者權(quán)利的壟斷， 始終維持著高額壟斷利潤，其職工的工資水平和福利水平顯著高于社會平均水平。這 類企業(yè)的高利潤、高福利水平在很大程度上并不是技術(shù)創(chuàng)新能力強(qiáng)、管理水平高的結(jié) 果。這個集團(tuán)的門檻也越來越高，只要擠進(jìn)這個集團(tuán)，就意味著有比較高的

58、報酬水平。 “第一世界”的企業(yè)對于央行調(diào)整利率是不敏感的，因?yàn)槠渥陨碛斜容^充裕的資金，在 股市火爆期間有成功上市的國有企業(yè)更是這樣。 “第二世界”是外資企業(yè)。外資企業(yè)一方憑借自身的技術(shù)、資金、管理優(yōu)勢在中國 市場競爭中處于相對有利的地位，另一方面外資企業(yè)享受著中國政府的一些優(yōu)惠待遇， 至少中國的管理部門對待外資企業(yè)的態(tài)度要相對好得多，使其相對中國民營企業(yè)具有 一種無形的優(yōu)勢。這類企業(yè)由于自身資金、實(shí)力比較雄厚，對中國信貸資金的依賴程 度相對較低，所以對中國央行的加息具有一定的敏感性。但不是非常敏感。這類企業(yè) 更多是關(guān)注中國宏觀經(jīng)濟(jì)走勢和中國政府政策導(dǎo)向。 “第三世界”是國內(nèi)民營企業(yè)以及其他國有

59、企業(yè)。這些企業(yè)大多數(shù)資金、技術(shù)、管 理實(shí)力不強(qiáng)，勞動密集型和加工制造型企業(yè)居多，資金上對銀行資金 依賴程度比較重。 所以對央行提高利率最為敏感，隨著原材料漲價、人民幣升值等因素對利潤空間的侵 蝕，其經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，央行持續(xù)加息可能會成為“壓折駱駝背脊的最后一根稻草”。 由于“第一世界”的企業(yè)多是資源壟斷性或者是壟斷性現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的提供者，在中 國經(jīng)濟(jì)高速增長時期，其利潤增長速度遠(yuǎn)高于國家經(jīng)濟(jì)增長速度，這類企業(yè)對社會產(chǎn) 品的消費(fèi)需求會有比較大的增長，這是造成物價上漲的需求方面的重要力量之一。 “第二世界”的外資企業(yè)在人民幣升值、國內(nèi)勞動力和原材料成本上升等不利因素 的影響下，會選擇逐步撤出中國，

60、轉(zhuǎn)移到東南亞某些國家進(jìn)行生產(chǎn)。如果這種趨勢大 規(guī)模發(fā)生，也將影響中國市場的產(chǎn)品供給。 “第三世界”的企業(yè)多數(shù)是制造業(yè)或是原材料生產(chǎn)企業(yè)，受原材料價格上漲、人民 幣升值、國家調(diào)整出口退稅，央行加息等不利因素的影響，除部分競爭能力比較強(qiáng)的 企業(yè)以外，其他企業(yè)的利潤空間將受到進(jìn)一步壓縮。這將造成一部分企業(yè)破產(chǎn)倒閉， 減少社會的有效供給。同時受房地產(chǎn)價格、股票價格快速上漲的誘惑，相當(dāng)多的企業(yè) 會抽調(diào)資金以各種名義投資房地產(chǎn)和股市。這將進(jìn)一步影響社會產(chǎn)品的有效供給。為 什么前一階段糧食價格和豬肉價格快速上漲，就是因?yàn)榻?jīng)營化境的變化，使得“種糧不 如炒房、養(yǎng)豬不如炒股”，這是物價上漲的供給方面的重要原因。