銀行委外布局求變：加碼權(quán)益類投資明年整體規(guī)模料有增無減

1、明年整體規(guī)模料有增無減加碼權(quán)益類投資 銀行委外布局求變曹乘瑜 李良中國證券報記者從公私募基金機(jī)構(gòu)獲悉，工商銀行、建設(shè)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行等部分大中型銀行已完成2017年委外投資的招標(biāo)。作為委外主力，銀行委外2017年將對資產(chǎn)配置進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提升權(quán)益類配置占比，A股有望迎來一撥新增資金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，大型銀行抗風(fēng)險能力強(qiáng)，資金規(guī)模大，明年委外規(guī)模將增加；中小銀行受政策收緊的影響較大，明年委外投資規(guī)?？赡芸s水。整體而言，雖然銀行委外增速可能下降，但絕對規(guī)模仍將有所增長。權(quán)益類投資占比將提升業(yè)內(nèi)人士表示，銀行委外“金出三門”，即銀行的資產(chǎn)管理部門、自營部門和私人銀行部門。2016年，工行資管

2、部門委外規(guī)模在1500億元左右，招行資管部門的委外規(guī)模在1000億元左右。經(jīng)過穿透，資管部門的資金主要來自銀行理財。公私募基金人士透露，在上述大中型銀行的招標(biāo)中明顯感覺到，2017年銀行的委外結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整，權(quán)益類投資占比將提升。銀行委外如同F(xiàn)OF基金和MOM基金，銀行會先做好大F和大M，即大類資產(chǎn)的配置，底層配置則通過委外完成。例如，銀行會先確定股混策略、純股票類策略的配置比例，然后再挑選管理人進(jìn)行委外。此前，銀行委外絕大部分配置在收益穩(wěn)健、風(fēng)險較低的債市，但近期多位公私募基金人士表示，幾乎所有大型銀行2017年均會提高權(quán)益類資產(chǎn)配置比例。某公司投資總監(jiān)透露，在某大型銀行針對2017年的混合

3、策略類委外規(guī)定，當(dāng)產(chǎn)品凈值達(dá)到1.02元以上時，可以將權(quán)益類倉位提高到30%-50%；當(dāng)凈值在1-1.02元之間時，權(quán)益類的倉位可以在20%；當(dāng)凈值在1元以下時，權(quán)益類倉位應(yīng)在20%以下。此前，銀行僅允許權(quán)益類倉位在10%左右。一家擅長權(quán)益類投資的公募基金公司總經(jīng)理透露，各種策略加起來，某大型銀行資管部門2017年的委外規(guī)模將增至5000億元左右，是2016年的3倍?！皺?quán)益類的配置比例肯定會增加。如果提高到30%，就有1000多億元進(jìn)入A股?！背苫觳呗院图児善辈呗酝?，偏債類策略的委外資金也在轉(zhuǎn)向權(quán)益類投資。上海某百億級規(guī)模私募機(jī)構(gòu)的高級合伙人透露，在與各家銀行交流時，感覺到他們有增加權(quán)益類投

4、資的意愿。另一家管理規(guī)模近百億元的私募基金人士表示，對于A股來說，銀行委外將是一個新的機(jī)構(gòu)投資者群體。這一群體以往都低配A股，但如果看好市場，其投資規(guī)模會很快上升。債市調(diào)整促委外變陣“銀行委外增加權(quán)益類投資的原因很簡單。隨著債市調(diào)整，偏債類的委外投資有所虧損。在債市走熊的預(yù)期下，預(yù)計明年債券投資覆蓋不了理財資金的成本，轉(zhuǎn)向權(quán)益類投資是必然的?！蹦彻蓟鹜顿Y總監(jiān)說。在近期的債市風(fēng)暴中，并未出現(xiàn)銀行委外資金大規(guī)模贖回定制基金的現(xiàn)象，但直接原因是定制基金僅定期開放。潛在的憂慮是，相當(dāng)規(guī)模的銀行委外資金此前是在債市高位進(jìn)場。今年下半年以來，公募債券基金發(fā)行量激增，定制基金成為主角。一位公募債券基金經(jīng)

5、理指出，在此輪債市下跌中，許多為銀行委外資金量身定做的定制基金凈值縮水明顯，有的甚至跌破了1元面值的“警戒線”，潛在贖回壓力巨大。在與銀行的溝通中，基金經(jīng)理們已經(jīng)感受到了銀行委外方的焦慮心態(tài)?！霸S多銀行委外方要求定制基金快速降低倉位，防御債市進(jìn)一步下行的投資風(fēng)險。在債市流動性較差的情況下，大舉拋債的沖擊成本太高，所以我們只能擇機(jī)慢慢減倉。”有觀點(diǎn)認(rèn)為，債市跌到目前的位置，長期投資價值已顯現(xiàn)，但一家大型私募機(jī)構(gòu)的固定收益部門負(fù)責(zé)人表示：“糟糕的是，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)手里都是債，現(xiàn)金匱乏。如果沒有足夠的流動性注入，就算債券跌出了長期投資價值，也難以見到實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)。必須正視的現(xiàn)實(shí)是，銀行委外資金主要來自銀行理

6、財產(chǎn)品。這部分資金有剛性兌付的需求，如果債市持續(xù)走低，到期兌付的壓力就會很大。這對于中小銀行尤其是地方性商業(yè)銀行來說，壓力更為明顯。”業(yè)內(nèi)人士指出，三季度頒布的商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）可能對銀行委外的權(quán)益類配置構(gòu)成掣肘。征求意見稿提出，商業(yè)銀行理財產(chǎn)品不得直接或間接投資于除貨基和債基之外的證券投資基金，不得直接或間接投資于境內(nèi)上市公司公開或非公開發(fā)行或交易的股票及其受（收）益權(quán)，有相關(guān)投資經(jīng)驗，風(fēng)險承受能力較強(qiáng)的私人銀行客戶、高資產(chǎn)凈值客戶和機(jī)構(gòu)客戶發(fā)行的理財產(chǎn)品除外。具體而言，這些規(guī)定對于相關(guān)類別資產(chǎn)較少的中小銀行打擊較大，而大型銀行擁有規(guī)模龐大的私人銀行資產(chǎn)和自營資產(chǎn)，委

7、外的權(quán)益類配置比例仍有較大的提升空間。兩極分化大勢所趨明年委外資金將出現(xiàn)兩極分化，無論是委托方還是管理方，委外可能變成“大戶”的游戲。委外來源將兩極分化。2016年委外投資規(guī)?？耧j突進(jìn)的中小銀行明年可能風(fēng)光不再，主要原因是政策收緊。珠三角地區(qū)某地方性銀行相關(guān)人士表示，監(jiān)管部門一出手，很多人就得收手。目前該銀行還沒有對明年的委外投資招標(biāo)。中國人民銀行近日明確，為了去杠桿降風(fēng)險，2017年一季度正式將表外理財納入廣義信貸范圍。業(yè)內(nèi)人士解釋，銀行的委外投資包括保本和非保本的，非保本的通常計在資產(chǎn)負(fù)債表外，表外理財不體現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不受計提風(fēng)險資本或撥備計提的約束。表外理財受到的監(jiān)管相對更少，可加

8、的杠桿更高，收益率高于表內(nèi)理財，能充分覆蓋銀行理財?shù)某杀尽＝陙?，委外投資主要是表外理財，一旦把表外理財納入考核，其規(guī)模勢必有所壓縮，這對近兩年理財規(guī)模激進(jìn)擴(kuò)張但資本金不足的中小銀行影響更大。大型銀行則沒有太大壓力。在10月份表外理財收緊的消息傳出時，國泰君安證券進(jìn)行的調(diào)研結(jié)果顯示，因為資本金充足、抗風(fēng)險能力強(qiáng)，大型銀行認(rèn)為表外理財收緊帶來的壓力不大。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，鑒于大型銀行的資金來源充裕，雖然明年銀行委外整體增速可能下降，但是絕對規(guī)模仍會有所增加。大型銀行的投資能力是委外投資的重要保障。在資產(chǎn)配置和風(fēng)險防控方面，大型銀行的經(jīng)驗超過中小銀行?！耙恍┲行°y行的理財經(jīng)理對政策和投資品種不大了解。有時我們拿著合同去銀行講解，大銀行點(diǎn)一下就懂了，但一些中小行要解釋很久?！蹦城|級規(guī)模的公募基金相關(guān)人士表示。大型銀行挑選基金管理人的經(jīng)驗豐富，篩選和淘汰環(huán)節(jié)均非常嚴(yán)格。例如，工行對管理人采取末位淘汰制，但挑好管理人之后給的權(quán)限也較大。管理人也將兩極分化。經(jīng)過近兩年的投資業(yè)績檢驗后，做得好的投資管理人將獲得越來越多的委外投資，做得差的將出局。某公募基金投資總監(jiān)透露，有的銀行每個季度都會對做得好的管理人追加投資。北京某百億級規(guī)模的權(quán)益類私募機(jī)構(gòu)市場總監(jiān)表示，