違約損失率(LGD)研究

1、違約損失率(lgd)研究摘要 長期以來，人們對信用風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注和研究主要在于交易對手違約的可能性，即違約概率pd（probability of default），而對交易對手一旦違約可能造成的損失程度，即違約損失率 lgd（loss given default）的研究遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及違約概率pd，然而，作為反映信用風(fēng)險(xiǎn)程度的基本參數(shù)之一，lgd相比于pd對信用風(fēng)險(xiǎn)管理有著同樣的重要性。尤其是自新巴塞爾資本協(xié)定將lgd和pd一同納入監(jiān)管資本衡量的基本框架以來，違約損失率（lgd）引起了監(jiān)管界、業(yè)界、和理論界的高度重視。一、 lgd性質(zhì)與特點(diǎn)違約損失率lgd是指債務(wù)人一旦違約將給債權(quán)人造成的損失數(shù)額，即損失

2、的嚴(yán)重程度。從貸款回收的角度看，lgd決定了貸款回收的程度，因?yàn)?，lgd1- 回收率。構(gòu)成一個(gè)完整風(fēng)險(xiǎn)概念的兩個(gè)基本要素是損失的可能性和一旦損失發(fā)生后的損失規(guī)模，即損失的嚴(yán)重程度。因此，lgd是除違約概率pd以外反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平的另外一個(gè)重要參數(shù)，兩者結(jié)合在一起才能全面反映信用風(fēng)險(xiǎn)水平。顯然，pd既定的情況下，lgd越高，信用風(fēng)險(xiǎn)越大。預(yù)期損失率（expectedloss， el）是反映信用風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)指標(biāo)，它是lgd和pd的乘積：預(yù)期損失率（el）lgd x pd。pd和lgd都是反映債權(quán)人面臨債務(wù)人違約的信用風(fēng)險(xiǎn)的重要參數(shù)，因此，兩者都受到債務(wù)人信用水平的影響，然而，從性質(zhì)上看，兩者又有重要

3、的區(qū)別。總的來說，pd是一個(gè)交易主體相關(guān)變量，其大小主要由作為交易主體的債務(wù)人的信用水平?jīng)Q定；而lgd具有與特定交易相關(guān)聯(lián)的特性，其大小不僅受到債務(wù)人信用能力的影響，更受到交易的特定設(shè)計(jì)和合同的具體條款，如抵押、擔(dān)保等因素的影響。因此，對于同一債務(wù)人，不同的交易可能具有不同的lgd，如對于同一債務(wù)人的兩筆貸款，如果一筆提供了抵押品，而另一筆沒有，那么前者的lgd將可能小于后者的lgd。因此，對pd和lgd的分析應(yīng)有不同的著眼點(diǎn)。除了上述交易項(xiàng)目相關(guān)特性以外，西方在lgd方面的研究和實(shí)踐表明lgd還具有以下一些特點(diǎn)：lgd概率分布呈現(xiàn)雙峰分布的特征；lgd與pd呈正相關(guān)的關(guān)系；lgd與破產(chǎn)法等法

4、律制度密切相關(guān)；lgd波動(dòng)幅度大，影響因素多，且研究歷史短，數(shù)據(jù)稀少，因而量化難度大。本文隨后將針對lgd的這些特征進(jìn)行詳細(xì)的論述。二、lgd”的重要性-lgd在資本監(jiān)管框架中的作用 起草和征詢意見已經(jīng)歷時(shí)5年的新巴塞爾資本協(xié)定，以其非同一般的復(fù)雜性而成為金融界爭論的焦點(diǎn)之一。新協(xié)定的復(fù)雜性突出反映在旨在提高風(fēng)險(xiǎn)敏感度的監(jiān)管資本計(jì)量框架和方法上，其中尤以許可銀行采用內(nèi)部lgd數(shù)據(jù)的高級信用風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量法的復(fù)雜性更為突出。新協(xié)定的主要目的在于通過對這些復(fù)雜的風(fēng)險(xiǎn)和資本計(jì)量方法的采用提高監(jiān)管資本對于銀行實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)水平的敏感程度，從而促使銀行在維持與其風(fēng)險(xiǎn)和管理水平相適應(yīng)的資本金水平的同時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理。而

5、這一監(jiān)管激勵(lì)機(jī)制具體表現(xiàn)為，新協(xié)定提出適應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)管理水平的資本計(jì)量方法，包括簡單的標(biāo)準(zhǔn)計(jì)量法、較高級的基礎(chǔ)內(nèi)部評級法和高級內(nèi)部評級法；同時(shí)，新協(xié)定對較高級的計(jì)量方法作出監(jiān)管資本降低的激勵(lì)安排，即對同一銀行，采用較高級的計(jì)量方法算出的監(jiān)管資本比用較低級的計(jì)量方法算出的監(jiān)管資本少。在這種刻意的制度安排下，采用高級內(nèi)部評級法將獲得最低的監(jiān)管資本的激勵(lì)，因此，高級內(nèi)部評級法成為國際上大銀行的首選目標(biāo)，從而lgd的量化也成為全球銀行業(yè)高度關(guān)注的問題之一。（一）針對信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本基本框架及其計(jì)量自1988年以來，巴塞爾資本協(xié)定的基本思想就是監(jiān)管當(dāng)局對銀行的資產(chǎn)要根據(jù)其風(fēng)險(xiǎn)水平規(guī)定一定水平的資本要求，

6、即監(jiān)管資本要求。新協(xié)定沒有改變這一基本思想，而是在增強(qiáng)監(jiān)管資本計(jì)量對銀行風(fēng)險(xiǎn)敏感度方面進(jìn)一步予以完善。在信用風(fēng)險(xiǎn)方面反映這一監(jiān)管思想的基本公式是：監(jiān)管資本一風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（rwa） x 8一風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重田w） x違約時(shí)暴露（ead） x 8。在新協(xié)定提出的標(biāo)準(zhǔn)法下，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重由監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)新巴塞爾協(xié)定的規(guī)定給出，共有五個(gè)等級：0、20、50、100。150。新巴塞爾資本協(xié)定在這一方法下基本上沿用了1988年版資本協(xié)定的做法，最大的改進(jìn)在于確定銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)等級時(shí)引入了外部評級，從而使得外部信用評級結(jié)果在監(jiān)管資本確定中發(fā)揮了重要的作用。新協(xié)定在提高監(jiān)管資本風(fēng)險(xiǎn)敏感度方面最重要的改進(jìn)并不在于引進(jìn)外部評

7、級的標(biāo)準(zhǔn)法對1988年版本的改革和完善，而是在于提出了基于銀行內(nèi)部評級來確定監(jiān)管資本要求的內(nèi)部評級法（包括基礎(chǔ)內(nèi)部評級法和高級內(nèi)部評級法）。在新巴塞爾資本協(xié)定提出的這種內(nèi)部評級法下，針對信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管資本的基本框架包括五個(gè)方面：風(fēng)險(xiǎn)暴露分類、風(fēng)險(xiǎn)要素、風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)、最低要求和監(jiān)管檢查。風(fēng)險(xiǎn)暴露分類是指監(jiān)管當(dāng)局對銀行所有的信貸類資產(chǎn)和業(yè)務(wù)（即對信用風(fēng)險(xiǎn)的暴露）按照監(jiān)管當(dāng)局的標(biāo)準(zhǔn)和要求分為公司、主權(quán)、銀行、零售和權(quán)益五大類資產(chǎn)，每一大類資產(chǎn)又可以細(xì)分為更多的子類。風(fēng)險(xiǎn)要素是指每項(xiàng)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平由貸款的違約率（probability of default，pd）、違約損失率（ loss give

8、n default，lgd）、到期日（maturity， m）和違約時(shí)暴露（exposure at defauit， ead）四個(gè)風(fēng)險(xiǎn)要素決定。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)是由巴塞爾委員會(huì)在新協(xié)定中給定的用以計(jì)算每一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的函數(shù)公式。該函數(shù)公式的自變量為上述風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的四個(gè)（信用）風(fēng)險(xiǎn)要素，因變量是反映該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)水平的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重（riskweight，rw），它與違約時(shí)暴露（ead）的乘積就是該風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（riskweightedasset，rwa）數(shù)額。風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)（rwa）的8就是新協(xié)定規(guī)定的銀行對該項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)投資所應(yīng)該具備的資本金，即該項(xiàng)資產(chǎn)的監(jiān)管資本要求。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)是

9、根據(jù)銀行不同業(yè)務(wù)的性質(zhì)而確定的，因此，不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露類別有不同版本的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)。風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的確定是新巴塞爾資本協(xié)定最重要最復(fù)雜的任務(wù)。以最新版本的針對銀行批發(fā)業(yè)務(wù)（包括對公司、銀行和主權(quán)的暴露）的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)為例，該項(xiàng)任務(wù)的復(fù)雜性無論是從函數(shù)式本身的復(fù)雜性還是該版本函數(shù)式經(jīng)過數(shù)次修訂就能夠充分的表現(xiàn)出來。自2001年巴塞爾委員會(huì)在新協(xié)定第二稿中提出該函數(shù)式的最初版本以來，兩次最重要的修訂是第三稿出臺前為降低對中小企業(yè)貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的修訂和2004年1月為在監(jiān)管資本要求中扣除針對預(yù)期損失的內(nèi)容協(xié)定。根據(jù)2004年1月 30日巴塞爾委員會(huì)公布的最新修訂版本風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)， 最后，對于采用內(nèi)部評級法

10、的銀行，新協(xié)定還規(guī)定了這些銀行在申請采用較高級的信用風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管資本計(jì)量方法時(shí)必須在技術(shù)和制度上應(yīng)該達(dá)到的最低的標(biāo)準(zhǔn)以及監(jiān)管當(dāng)局就此進(jìn)行監(jiān)管檢查的權(quán)力。（二）lgd在監(jiān)管資本計(jì)量中的基本作用由于標(biāo)準(zhǔn)法不采用銀行內(nèi)部評級數(shù)據(jù)，而是依據(jù)監(jiān)管當(dāng)局認(rèn)可的外部評級標(biāo)準(zhǔn)將不同的風(fēng)險(xiǎn)暴露賦予不同的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，lgd、pd等銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理信息在監(jiān)管資本計(jì)量上基本不發(fā)揮作用。與標(biāo)準(zhǔn)法不同，基礎(chǔ)內(nèi)部評級法和高級內(nèi)部評級法對監(jiān)管資本的計(jì)量是建立在銀行內(nèi)部評級信息基礎(chǔ)之上的。然而，新協(xié)定對基礎(chǔ)內(nèi)部評級法和高級內(nèi)部評級法采用內(nèi)部評級信息予以不同的要求。基礎(chǔ)內(nèi)部評級法只準(zhǔn)許pd信息由銀行內(nèi)部評級提供，而lgd、ead和m參

11、數(shù)則由監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)新協(xié)定的要求給出。根據(jù)新協(xié)定對基礎(chǔ)內(nèi)部評級法的規(guī)定，對公司。銀行和國家的無抵押的高級債權(quán)，lgd為45；對公司、銀行和國家的無抵押的次級債權(quán)：lgd75；有抵押債權(quán)的lgd服從較復(fù)雜的監(jiān)管公式，以合理反映抵押等風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)對lgd的降低作用。高級內(nèi)部評級法下lgd由銀行提供，因此銀行需要估算lgd（由內(nèi)部評級體系提供）。但銀行必須滿足監(jiān)管當(dāng)局的相關(guān)規(guī)定和最低要求。 新巴塞爾資本協(xié)定將lgd引入監(jiān)管資本框架具有重要意義。在技術(shù)上，由于lgd從損失嚴(yán)重程度方面反映了信用風(fēng)險(xiǎn)的性質(zhì)，lgd的引入更加有利于正確地反映資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平。而且，lgd也反映了銀行風(fēng)險(xiǎn)管理措施所發(fā)揮的作用。l

12、gd所能反映的風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)有：抵押、擔(dān)保、信用證、信用衍生產(chǎn)品和信用保險(xiǎn)等。因此，lgd在監(jiān)管資本計(jì)量框架中的應(yīng)用不僅使得新監(jiān)管資本衡量框架能夠更加正確地反映銀行實(shí)際承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（更具風(fēng)險(xiǎn)敏感性），而且從監(jiān)管角度認(rèn)可和鼓勵(lì)了不斷發(fā)展和創(chuàng)新的銀行風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)。三、lgd的重要性-lgd在銀行內(nèi)部評級和管理中朗作用 如前所述，由于新巴塞爾資本協(xié)定在內(nèi)部評級法中引入lgd作為資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重函數(shù)的自變量，而且通過監(jiān)管資本激勵(lì)機(jī)制的刻意設(shè)計(jì)鼓勵(lì)銀行采用基于內(nèi)部估測的lgd數(shù)據(jù)的高級內(nèi)部評級法，lgd對銀行的重要性顯得更加突出。然而，lgd對于銀行的重要性卻不僅僅基于監(jiān)管的原因，更不是自新巴塞爾協(xié)定提出內(nèi)部評

13、級法后才開始被銀行注意到，相反，隨著銀行內(nèi)部評級的發(fā)展，尤其是在20世紀(jì)90年代，lgd對于銀行內(nèi)部管理的重要性已經(jīng)為許多銀行所重視。20世紀(jì) 90年代以來，在西方銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的發(fā)展進(jìn)程中，內(nèi)部評級體系的興起和迅速發(fā)展是非常引人注目的一個(gè)方面。其原因主要是銀行業(yè)在競爭日益激烈、風(fēng)險(xiǎn)日益加大和創(chuàng)新日新月異的市場環(huán)境中，對資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的量化和管理顯得越來越重要。傳統(tǒng)的信用風(fēng)險(xiǎn)評估方法，如偏重主觀判斷的sc專家評審法、偏重單純計(jì)量分析的信用打分法等，都因過于簡單、缺乏現(xiàn)代金融理論基礎(chǔ)等原因已經(jīng)不能適應(yīng)金融市場和銀行管理發(fā)展的需要，尤其是不能適應(yīng)信用衍生產(chǎn)品市場、貸款出售市場和資產(chǎn)證券化的發(fā)展，也不能適

14、應(yīng)信用組合管理。風(fēng)險(xiǎn)資本配置等現(xiàn)代銀行管理體系的發(fā)展。同時(shí)，以獨(dú)立身份服務(wù)于全社會(huì)公眾投資者、并且在對象上以公開上市債券為主的外部信用評級對銀行內(nèi)部以信貸資產(chǎn)為主、與銀行自身有著特定聯(lián)系的資產(chǎn)組合的適用性也越來越小。因此，銀行開始開發(fā)類似外部信用評級但又反映內(nèi)部管理需要的內(nèi)部信用評級系統(tǒng)，以適應(yīng)上述市場和內(nèi)部管理發(fā)展的需要。隨著銀行內(nèi)部評級體系的發(fā)展，越來越多的銀行認(rèn)識到lgd在全面衡量信用風(fēng)險(xiǎn)方面的重要作用，評級體系的結(jié)構(gòu)開始由只注重評估違約率的單維評級體系向既重違約率又重違約損失率的多維評級體系發(fā)展。所謂單維評級系統(tǒng)（single dimensional rating）是僅對債務(wù)人的資信評

15、級的系統(tǒng)，即所謂債務(wù)人評級（obligor rating）。該評級體系主要關(guān)注債務(wù)人本身的資信狀況，而對特定交易特征一般不予考慮。因此，該評級體系的主要估算任務(wù)是違約率pd。在該系統(tǒng)下，信用等級反映被評債務(wù)人對其所承擔(dān)的任一債務(wù)違約的風(fēng)險(xiǎn)。多維評級（multidimensional rating）系統(tǒng)又稱雙維評級體系（dual rating）。該體系在根據(jù)債務(wù)人資信進(jìn)行債務(wù)人評級的同時(shí)，還根據(jù)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)和交易特征，考慮特定項(xiàng)目下防止損失的保護(hù)措施，如抵押擔(dān)保等，對特定交易項(xiàng)目進(jìn)行評級，即項(xiàng)目評級（facility rating）。因此，該評級體系不僅要衡量pd，還要衡量lgd。lgd的應(yīng)用使得多

16、維內(nèi)部評級系統(tǒng)較單維評級體系能夠更加有效地支持準(zhǔn)備金提取、資本配置、貸款定價(jià)和信用組合管理等內(nèi)部管理功能。根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)特設(shè)的模型工作組（mtf ）在1999年對g10國家30家左右的銀行的調(diào)查，絕大多數(shù)銀行已經(jīng)采用了單維的債務(wù)人評級體系，半數(shù)銀行在評級體系中對交易特性予以了明確考慮， 13的銀行采用了雙維評級體系。四、影響lgd的因素由于lgd的大小不僅受到借款企業(yè)的因素影響，而且還同貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)密切相關(guān)，所以，影響lgd的因素比影響pd的因素更多、更加復(fù)雜。具體而言，影響lgd的因素包括以下四個(gè)主要方面： 1項(xiàng)目因素。這類因素直接與貸款項(xiàng)目的具體設(shè)計(jì)相關(guān)，反映了lgd的項(xiàng)目

17、相關(guān)特性，也反映了銀行在具體交易中通過交易方式的設(shè)計(jì)來管理和降低信用風(fēng)險(xiǎn)的努力。這類因素具體包括清償優(yōu)先性（seniority）。抵押品等。清償優(yōu)先性是債務(wù)合同規(guī)定的債權(quán)人所擁有債權(quán)的重要特性，是指在負(fù)債企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)債權(quán)人從企業(yè)殘余價(jià)值中獲得清償時(shí)相對于該企業(yè)其他債權(quán)人和股東的先后順序。在美國等發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家，金融市場多年的發(fā)展已經(jīng)形成了一系列企業(yè)破產(chǎn)清算時(shí)清償先后順序不同的金融產(chǎn)品，包括從抵押貸款到普通股票，并形成了相關(guān)的法律規(guī)范。美國破產(chǎn)法中的“絕對優(yōu)先規(guī)則”（absolute priority rule， apr）規(guī)定，破產(chǎn)企業(yè)的價(jià)值按照清償優(yōu)先性的先后順序依次分配給不同的資本供應(yīng)者

18、，在較低級的債權(quán)人得到任何分配之前較高級債權(quán)人應(yīng)該得到全部清償，而所有債權(quán)人也同樣應(yīng)該在股東得到任何分配之前得到全部清償。顯然，貸款合同中要求借款企業(yè)提供特定的抵押品使得抵押貸款的清償優(yōu)先性得以提高，在借款企業(yè)一旦破產(chǎn)清算時(shí)可以使得銀行提高回收率，降低lgd。當(dāng)然，利用抵押有效降低lgd的前提是銀行對抵押品要進(jìn)行有效的管理，國家也應(yīng)該有一個(gè)有效的司法系統(tǒng)來保障銀行對抵押品的獲取、變現(xiàn)和價(jià)值回收。此外，除了傳統(tǒng)的抵押品，銀行也正在通過金融創(chuàng)新發(fā)展其它防范或轉(zhuǎn)嫁企業(yè)違約后損失的方法，如信用衍生產(chǎn)品等。這些技術(shù)被新巴塞爾資本協(xié)定稱為風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)，并通過予以不同的lgd數(shù)據(jù)被納入到新的資本監(jiān)管框架。2

19、公司因素。該類因素是指與特定的借款企業(yè)相關(guān)的因素，但不包括其行業(yè)特征。影響lgd的公司因素主要是借款企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。該結(jié)構(gòu)一方面反映在企業(yè)的融資杠桿率，即總資產(chǎn)和總負(fù)債的比率，另一方面反映在企業(yè)融資結(jié)構(gòu)下相對清償優(yōu)先性。在公司因素中，企業(yè)規(guī)模的大小對lgd的影響是受到關(guān)注的問題之一，有人推測規(guī)模越大的企業(yè)可能lgd越小。然而，許多研究表明，企業(yè)規(guī)模對lgd的影響并不顯著。3行業(yè)因素。許多研究表明，企業(yè)所處的行業(yè)對lgd有明顯的影響，也就是說，統(tǒng)計(jì)表明，在其它因素相同的情況下，不同的行業(yè)往往有不同的lgd。 altman和kishore （1996）的研究表明，有形資產(chǎn)較少的行業(yè)（如服務(wù)業(yè)）的l

20、gd往往比有形資產(chǎn)密集型行業(yè)（如公用事業(yè)部門）的 lgd高。grossman etal（ 2001）的研究也得出了類似的結(jié)論。4宏觀經(jīng)濟(jì)周期因素。宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性變化是影響lgd的重要因素。frye （2000）利用穆迪評級公司的債券數(shù)據(jù)研究表明，經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期的債務(wù)回收率要比經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張時(shí)期的回收率低三分之一。altman、brady、restl和slroni（2002）的研究以及hu和pedin（2002）的研究都表明，經(jīng)濟(jì)體系中的總體違約率（代表經(jīng)濟(jì)的周期性變化）與回收率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系。上述四個(gè)方面的因素共同決定了lgd的水平及其變化，但其分別對lgd的影響程度是有差異的。根據(jù)穆迪公司2002

21、年在其lgd預(yù)測模型losscalc的技術(shù)文件中披露的信息表明，清償優(yōu)先性等項(xiàng)目因素對lgd的影響貢獻(xiàn)度最高，為37左右；其次是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，為26左右；再次是行業(yè)性因素，為21左右；最后是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)因素，為16左右。五、量化lgd的方法探析（一）量化lgd的挑戰(zhàn)性量化lgd無論是從資本監(jiān)管的角度還是銀行內(nèi)部管理的角度無疑都是十分重要的，然而這也是一項(xiàng)非常具有挑戰(zhàn)性的工作。巴塞爾委員會(huì)mtfi 999年調(diào)查表明，即便在發(fā)達(dá)國家的大銀行，也只有僅13的受調(diào)查銀行有l(wèi)gd估計(jì)值用于資本配置和盈利分析。lgd量化工作的困難是由于以下有關(guān)lgd的特性和事實(shí)決定的。losscalc在其技術(shù)文件中指

22、出，“盡管違約損失率很自然地會(huì)引起那些希望估計(jì)潛在信用損失的投資者和貸款者的興趣，但是，預(yù)測債務(wù)在其違約時(shí)的價(jià)值或現(xiàn)金流從本質(zhì)上講就是困難的?！?導(dǎo)致預(yù)測lgd困難的因素來自許多方面。例如，一國破產(chǎn)法和破產(chǎn)程序就會(huì)使得企業(yè)破產(chǎn)后其殘余價(jià)值在債權(quán)人之間的分配難以預(yù)測。即使像美國這樣司法制度完善的國家，如前所述的“絕對優(yōu)先規(guī)則”在實(shí)踐中也經(jīng)常得不到遵守。隨著金融創(chuàng)新的不斷發(fā)展，貸款和債券等金融交易的結(jié)構(gòu)和特征也越來越復(fù)雜，信用衍生產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)緩釋技術(shù)的發(fā)展和應(yīng)用能夠有效地提高原生貸款或債券的lgd，但同時(shí)又會(huì)帶來新的信用風(fēng)險(xiǎn)（交易對手風(fēng)險(xiǎn)）。此外，貸款交易和債券違約數(shù)據(jù)都非常稀少，加之金融機(jī)構(gòu)在積累

23、這方面的數(shù)據(jù)歷史都不長，這都使得對lgd的預(yù)測更加困難。（二）量化的前提：違約和損失的界定要開展lgd的量化工作，首要的前提是對lgd概念的兩個(gè)基本要素違約和損失要提出具體的界定。損失的界定關(guān)系到計(jì)量損失的范圍，進(jìn)而直接影響到lgd水平的高低，而違約的定義涉及到什么時(shí)候開始計(jì)量損失，從而也對lgd預(yù)測值的大小產(chǎn)生影響。對此，銀行業(yè)實(shí)踐中缺乏統(tǒng)一定義，往往根據(jù)具體目的和需要確定。新巴塞爾資本協(xié)定從監(jiān)管資本金計(jì)量的目的出發(fā)提供了參考定義： 當(dāng)下列一項(xiàng)或多項(xiàng)事件發(fā)生時(shí)，債務(wù)人就被認(rèn)為違約： 1一旦能夠判定債務(wù)人不能全面償還債務(wù)（本金、利息或費(fèi)用）； 2與債務(wù)人的任何債務(wù)相關(guān)的信用損失事件，如銷脹、提

24、取特別準(zhǔn)備金或債務(wù)重組，包括豁免或推遲償還本金、利息或費(fèi)用； 3債務(wù)人的任何債務(wù)逾期90天以上； 4債務(wù)人申請破產(chǎn)或要求債權(quán)人提供類似保護(hù)。損失的內(nèi)容則包括以下三個(gè)方面： 1本金的損失； 2不良資產(chǎn)持有成本，如投資利息的損失； 3清收費(fèi)用，如托收費(fèi)、律師訴訟費(fèi)等。（三）傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法及其局限性歷史數(shù)據(jù)平均值法是目前銀行業(yè)應(yīng)用最廣泛最傳統(tǒng)的方法。新巴塞爾資本協(xié)定的許多規(guī)定也采用這種方法。這種方法以其簡單易操作而獲得歡迎。然而，它卻存在著嚴(yán)重的局限性。歷史數(shù)據(jù)平均值法是根據(jù)回收率歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行加權(quán)平均算出某一類或組合資產(chǎn)的lgd歷史平均值。具體做法上有三種情況： 1貨幣加權(quán)法：某一時(shí)期內(nèi)（如1

25、年）該組合的全部損失違約資產(chǎn)的全部頭寸 2違約加權(quán)法：某一時(shí)期內(nèi)（如1年）該組合lgd總和 lgd的總數(shù) 3時(shí)間加權(quán)法：該組合上述兩種平均違約率在不同時(shí)間段內(nèi)的平均數(shù) 歷史數(shù)據(jù)平均值法的缺陷是由于lgd獨(dú)特的概率分布特征決定的。穆迪公司研究表明，貸款和債券的回收率的概率分布一般呈現(xiàn)出雙峰分布特征，即回收率要么往往較高（在80左右），要么往往較低（在20左右），在均值兩側(cè)呈現(xiàn)雙峰狀態(tài)，均值水平并非發(fā)生概率最大的水平。因此，使用平均數(shù)作為預(yù)測值可能產(chǎn)生誤導(dǎo)。（四）lgd預(yù)測方法的發(fā)展鑒于歷史數(shù)據(jù)平均值法的局限性，人們開始研究更多的方法來更加準(zhǔn)確地估計(jì)lgd。這些方法主要包括以下三類：歷史數(shù)據(jù)回歸分

26、析法 這種方法是根據(jù)違約資產(chǎn)的lgd歷史數(shù)據(jù)和理論因子模型應(yīng)用統(tǒng)計(jì)回歸分析和模擬方法建立起預(yù)測模型，然后將特定項(xiàng)目相關(guān)數(shù)據(jù)輸入預(yù)測模型中得出該項(xiàng)目的lgd預(yù)測值。最為典型的是穆迪kmv公司的losscalc模型（2002，moods kmv）。該模型利用穆迪公司擁有的美國過去20多年1800多個(gè)違約觀察數(shù)據(jù)，覆蓋了各個(gè)行業(yè)中900多個(gè)違約上市和非上市企業(yè)，對美國債券、貸款和優(yōu)先股lgd建立了立即違約lgd和1年后違約lgd兩種版本的預(yù)測模型。該預(yù)測模型的理論模型中對lgd的解釋變量包括四大類（項(xiàng)目、公司、行業(yè)和宏觀經(jīng)濟(jì)）9個(gè)因子。據(jù)穆迪公司稱，該模型的對lgd的預(yù)測效果優(yōu)于傳統(tǒng)歷史數(shù)據(jù)平均值法

27、。2市場數(shù)據(jù)隱含分析法 從市場上尚未出現(xiàn)違約的正常債券或貸款的信用升水幅度中隱含的風(fēng)險(xiǎn)信息（包括pd和lgd）分析得出。該方法的理論前提是市場對債券定價(jià)是有效的，能夠有效及時(shí)地反映債券發(fā)行企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的變化。這種變化反映在債券的信用升水中，即具有信用風(fēng)險(xiǎn)的公司債券的收益率與沒有信用風(fēng)險(xiǎn)的同期限國債收益率的差額。由于pd與lgd的乘積反映了債券的預(yù)期損失，是債券信用風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容，因此，反映信用風(fēng)險(xiǎn)的信用升水也同樣反映了pd與lgd。在pd可以通過其特定的方法估測出來的情況下，隱含在信用升水中的lgd也就可以求解出來。顯然，這種方法要應(yīng)用復(fù)雜的資產(chǎn)定價(jià)模型，也需要充足的數(shù)據(jù)來支持這種復(fù)雜的分析。

28、目前該方法在債券定價(jià)和信用衍生產(chǎn)品定價(jià)中有一定的應(yīng)用，在銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)中則應(yīng)用較少。3清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法 不同于上述兩者方法利用違約的歷史數(shù)據(jù)或債券交易的市場數(shù)據(jù)，清收數(shù)據(jù)貼現(xiàn)法是根據(jù)通過預(yù)測違約了的不良資產(chǎn)在清收過程的現(xiàn)金流，并計(jì)算出其貼現(xiàn)值而得出lgd。應(yīng)用這種方法的關(guān)鍵在于兩個(gè)方面，一是對清收現(xiàn)金流的數(shù)額及其時(shí)間分布的合理估計(jì)；二是確定采用與風(fēng)險(xiǎn)水平相應(yīng)的貼現(xiàn)率。顯然，這兩個(gè)方面都并非容易做到，尤其是對預(yù)期現(xiàn)金流貼現(xiàn)率的選用，對于已經(jīng)違約的資產(chǎn)而言，采用多高的貼現(xiàn)率才能充分而又適當(dāng)?shù)胤从称滹L(fēng)險(xiǎn)水平是非常困難的，這其中，主觀經(jīng)驗(yàn)判斷的應(yīng)用是不可避免的。由于這種方法不需要市場交易數(shù)據(jù)，比較適宜于估

29、算銀行貸款的lgd。六、lgd研究對我國的啟示（一）關(guān)于開展lgd研究的意義首先，開展對lgd的研究是加強(qiáng)信用風(fēng)險(xiǎn)管理，尤其是建立現(xiàn)代銀行內(nèi)部評級體系的需要。現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)管理的重要特征之一是對信用風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確計(jì)量，它不僅是有效識別復(fù)雜條件下信用風(fēng)險(xiǎn)的有效手段，也是信用對沖、信用工程和信用組合管理等一系列現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)控制手段的前提條件。在實(shí)踐中，信用風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量集中反映在銀行內(nèi)部評級體系的建立，尤其是包含對lgd進(jìn)行評估的多維評級體系的建立。其次，建立lgd歷史數(shù)據(jù)庫不僅有助于有效預(yù)測，而且有助于我國銀行甄別不良資產(chǎn)和信貸損失成因中的信用風(fēng)險(xiǎn)因素和操作風(fēng)險(xiǎn)因素。不良貸款的成因一方面在于借款企業(yè)的信用

30、風(fēng)險(xiǎn)，另一方面卻在于銀行自身的管理漏洞和失誤，即銀行的操作風(fēng)險(xiǎn)。在一般情況下，由于信貸經(jīng)理的責(zé)任逃避，不良資產(chǎn)的形成往往被歸咎于借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)，而內(nèi)控失敗的責(zé)任往往被有意忽視。我國銀行龐大的不良資產(chǎn)規(guī)模到底多少是真正由于借款企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)造成的，多少是銀行內(nèi)部管理的操作風(fēng)險(xiǎn)造成的是難以區(qū)分的。如果各銀行能夠建立完備的lgd數(shù)據(jù)庫，將不同貸款銀行對同一借款企業(yè)的違約率的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行比較就很容易甄別銀行內(nèi)部控制機(jī)制的好壞和操作風(fēng)險(xiǎn)在不良貸款形成中的作用。這顯然對于有的放矢地進(jìn)行操作風(fēng)險(xiǎn)管理和信用風(fēng)險(xiǎn)管理都具有重大意義。再次，對資本金和準(zhǔn)備金計(jì)量和管理的意義。依風(fēng)險(xiǎn)水平計(jì)量、配置和管理資本金和準(zhǔn)

31、備金是現(xiàn)代銀行管理和監(jiān)管的核心內(nèi)容。我國目前正在進(jìn)行銀行的市場化改革，改制與上市是目前的中心任務(wù)，也是我國金融改革的攻堅(jiān)戰(zhàn)。這種艱巨性的重要表現(xiàn)之一就是要依照市場經(jīng)濟(jì)的基本規(guī)律建立起有效的銀行資本金管理制度，加強(qiáng)lgd研究無疑對此具有重大的現(xiàn)實(shí)意義。第四，對不良資產(chǎn)處置與回收的意義。我國現(xiàn)實(shí)存在的龐大的銀行不良資產(chǎn)的處置和回收的問題之一就是缺乏可供比較和衡量處置效率的基準(zhǔn)，不良資產(chǎn)的出售和轉(zhuǎn)讓也缺乏客觀的定價(jià)依據(jù)。由于不良資產(chǎn)回收受法律和制度等國別因素影響較大，完全依賴回收率的國際比較往往缺乏對現(xiàn)實(shí)的指導(dǎo)性，有效的方法就是建立我國的lgd數(shù)據(jù)庫和lgd預(yù)測模型，從而為我國不良資產(chǎn)回收工作提供工作的目標(biāo)、定價(jià)的依據(jù)、業(yè)績衡量的標(biāo)準(zhǔn)。最后，科學(xué)規(guī)范的方法能夠促使我國銀行管理與國際接軌，進(jìn)而有利于開展國際合作和業(yè)務(wù)發(fā)展。鑒于各銀行都存在內(nèi)部lg