巧用期權(quán)為現(xiàn)貨套保系列之一

1、巧用期權(quán)為大宗現(xiàn)貨套保系列之一隨著期權(quán)上市工作逐步推進，場外期權(quán)交易日漸活躍，成交量加速增長。同時，多家做市機構(gòu)的介入，提高了場外期權(quán)仿真交易的有效性。借此，貿(mào)易和生產(chǎn)企業(yè)急需轉(zhuǎn)換思路，需要將期權(quán)作為現(xiàn)貨套保的有力生產(chǎn)經(jīng)營工具，本文在簡要介紹期權(quán)套期保值的基礎(chǔ)上，以案例為主線，深入淺出的介紹期權(quán)套期保值在企業(yè)中的實際應(yīng)用。1.什么是期權(quán)套期保值？商品期權(quán)作為期貨的衍生品，和現(xiàn)貨之間的價格存在著極高的相關(guān)關(guān)系，也與其標的期貨的價格緊密相連，這使得期權(quán)既可以為投資者手中的現(xiàn)貨部位對沖，也可以為其期貨部位進行對沖。期權(quán)的保值同樣分為買期保值和賣期保。 2.如何利用期權(quán)進行套保？與利用期貨類似，投資者

2、可以對已有頭寸或未來要擁有的頭寸利用期權(quán)進行對沖。買期保值和賣期保值是兩種最基礎(chǔ)的方式，也可以在兩種方式之上繼續(xù)構(gòu)造符合投資者風險管理需求的組合進行對沖。3.期權(quán)套保和期貨套保的區(qū)別和聯(lián)系？期貨之所以能起到保值的作用在于期貨價格與現(xiàn)貨價格之間的變動趨勢大致相同，而且隨著到期日的臨近，兩者趨于一致。因此只要在期貨與現(xiàn)貨上建立價值相等，方向相反的頭寸，等到期日來臨時不管現(xiàn)貨價格怎樣變動，兩種頭寸都可以將盈虧相抵或者大致相抵，使投資能夠很好地規(guī)避風險或獲取邊際利潤而期權(quán)與期現(xiàn)貨的線性損益曲線不一樣，期權(quán)作為一個非線性金融衍生工具，它最大的特點就在于它的收益與風險不對等。所以在與期現(xiàn)貨構(gòu)造保值策略時和

3、單純的用期貨套保有很大區(qū)別，而且使用看漲期權(quán)或者看跌期權(quán)去構(gòu)造保值策略也有很大的區(qū)別。用期貨保值最多可以獲取一些邊際利潤，但是買入看跌期權(quán)后，損失是有限的，但當價格上漲時仍可以保證獲取超額利潤。區(qū)別期權(quán)期貨買賣雙方的權(quán)利和義務(wù)不同期權(quán)是單向合約，買賣雙方的權(quán)利與義務(wù)不對等，。買方有以合約規(guī)定的價格買入或賣出標的資產(chǎn)的權(quán)利，而賣方則被動履行義務(wù)。期貨合約是雙向的，雙方都要承擔期貨合約到期交割的義務(wù)。履約保證不同在期權(quán)交易中，買方最大的虧損為已經(jīng)支付的權(quán)利金，所以不需要支付履約保證金。而賣方面臨較大風險，可能虧損無限，因而必須繳納保證金作為擔保履行義務(wù)。期貨交易中，期貨合約的買賣雙方都要交納一定比

4、例的保證金。保證金的計算方式不同期權(quán)是非線性產(chǎn)品，因而保證金非比例調(diào)整。對于期貨合約，由于是線性的，保證金按比例收取。清算交割方式不同當期權(quán)合約被持有至行權(quán)日，期權(quán)買方可以選擇行權(quán)或者放棄權(quán)利，期權(quán)的賣方則只能被行權(quán)。而在期貨合約的到期日，標的物自動交割合約價值不同期權(quán)合約本身有價值，即權(quán)利金。而期貨合約本身無價值，只是跟蹤標的價格盈虧特點不同期權(quán)合約的買方收益隨市場價格的變化而波動，但其最大虧損只為購買期權(quán)的權(quán)利金。賣方的收益只是出售期權(quán)的權(quán)利金，虧損則是不固定的。在期貨交易中，買賣雙方都面臨著無限的盈利與虧損。問題1：貿(mào)易或制造商手中有現(xiàn)貨庫存，該如何利用期權(quán)套保？【案例分析1】貿(mào)易商擁有

5、2萬噸鐵礦庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內(nèi)看好鐵礦的價格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，有可能下跌。貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔心大幅下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權(quán)。買入看跌期權(quán)后的期權(quán)損益圖如下：情況1：如果鐵礦價格上漲，則鐵礦現(xiàn)貨盈利，而期權(quán)虧損，但最大的損失部分為買入期權(quán)所支付的權(quán)利金。貿(mào)易商可以賣出看跌期權(quán)平倉了結(jié)，或者放棄權(quán)利。因此當鐵礦現(xiàn)貨價格漲得越高，則該貿(mào)易商的總體盈利越大。情況2：如果鐵礦價格下跌，則鐵礦現(xiàn)貨虧損，而期權(quán)盈利，貿(mào)易商平倉了結(jié)或者行權(quán)后，期權(quán)部位的盈利可以彌補期貨部位

6、的虧損。情況3：如果鐵礦石價格既不上漲也不下跌，此時唯一虧損的就是期權(quán)的時間價值損耗，隨著最后到期日的臨近，貿(mào)易商平倉了結(jié)或者行權(quán)后，期權(quán)部位的最大虧損就是當初買入時話費的權(quán)利金?？梢?，投資者持有現(xiàn)貨或標的，通過買入看跌期權(quán)，價格下跌時，則可以有效鎖定現(xiàn)貨多頭部位的價格波動，對沖價格下跌的風險。而在價格上漲時，通過損失掉少量權(quán)利金的代價，可以保持享受更高賣出價格帶來的好處，使盈利隨著價格的上漲而提升。這樣的期權(quán)對沖策略稱為保護性保值策略，通過買進看跌期權(quán),保護現(xiàn)貨多頭部位，規(guī)避價格下跌的風險，同時保持價格上漲所帶來的盈利。該策略需要向賣方支付權(quán)利金，但無需交納保證金。該策略使用的難度指數(shù)為一星

7、級，為最為簡單的操作策略。買入后等待最后到期日的臨近，以少量期權(quán)的損耗為代價，換取最終大幅盈利或者對沖下跌風險的結(jié)果。鐵礦，螺紋，焦炭，焦煤場外期權(quán)買入報價咨詢：QQ：57044925，微信：leo57044925, tel案例分析2】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，在這段時間內(nèi)看好焦炭的價格上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，有可能會少量下跌調(diào)整。但難以大幅下跌，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔心下挫調(diào)整，此時可以選擇賣出2萬噸執(zhí)行價格為平值或?qū)嵵档目礉q期權(quán)。賣出看漲期權(quán)后的期權(quán)損益圖為情況1：

8、如果焦炭價格小幅上漲，但沒有大幅上漲超過1575，此時現(xiàn)貨部位將會有所盈利，但期權(quán)部分仍有收益，此時貿(mào)易商得到的權(quán)利金可以提高投資組合的整體盈利?？傮w收益為現(xiàn)貨上漲帶來的盈利和期權(quán)盈利兩部分的總和情況2：如果焦炭價格小幅下跌，但沒有大幅下跌超過1425，此時現(xiàn)貨部位將會有所虧損，但期權(quán)部分會有收益75元，產(chǎn)生的收益足以擬補現(xiàn)貨價格下跌帶來的虧損，總體收益為現(xiàn)貨下跌虧損和期權(quán)費盈利兩部分之和。情況3：如果焦炭價格大幅下跌，此時現(xiàn)貨部位的損失將持續(xù)擴大，而期權(quán)部位的盈利卻不再增加，因為期權(quán)賣方的最大盈利為其收到的權(quán)利金。所以，在市場超出所料地下跌情況下，貿(mào)易商多頭的風險將無法通過賣出看漲期權(quán)而完全

9、得到彌補。情況4：如果焦炭價格大幅上漲。則期權(quán)價格的大幅上漲，如期權(quán)買方平倉或者提出執(zhí)行，則貿(mào)易商必須履行行權(quán)，相當于將手中持有的現(xiàn)貨頭寸以1500元的價格履行賣出交割，則總體收益為當初賣出看漲期權(quán)收到的權(quán)利金75元。綜合來看這兩個類型的策略，保護性策略的優(yōu)點是：策略將風險局限在執(zhí)行價格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進場的時候能夠?qū)p失完全控制在已知的范圍之內(nèi)，不會存在做錯方向損失不斷擴大的風險，最大的風險和損失就是已經(jīng)交納的權(quán)利金。而當操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價格的變化而提升；保護性策略不用交納保證金，可以彌補期貨交易中進場時機不佳的缺點，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金

10、及被強平的風險?？梢员３州^好的交易心態(tài)，使保值計劃得到完整的執(zhí)行。保護性策略的缺點在于其成本較高，買入期權(quán)需要向賣方交納權(quán)利金，必須要價格的有利變化彌補權(quán)利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護性策略相比，抵補性策略雖然是負成本，但是相應(yīng)的降低風險的能力有限。這樣的策略稱為抵補性策略，在擁有現(xiàn)貨頭寸的同時賣出期權(quán)部位，因此權(quán)利金的收入可以視為是降低了期貨投資的進場成本；但是另一方面，因為已經(jīng)預設(shè)了期貨價格目標而賣出期權(quán)，等于放棄了預期價格以外的盈利空間，因此并沒有辦法賺取超額的利潤，并且當操作的方向錯誤時，抵補性策略也沒有控制損失繼續(xù)擴大的能力。與保護性策略相比，抵補性策略沒有成本，但是相應(yīng)

11、的降低風險的能力有限。該策略使用的難度指數(shù)為三星級，賣出看漲期權(quán)后根據(jù)后市價格的漲跌幅來計算最終的盈虧，如果后市上漲或小幅下跌，則能夠獲取小幅額外的期權(quán)收入來擬補或增加總體收益，但如果大幅下跌，則難以對沖掉下跌的虧損。因此，本策略的首要條件是預判行情不會出現(xiàn)大幅下跌的基礎(chǔ)上才會采用。綜合來看這兩個類型的策略，保護性策略的優(yōu)點是：策略將風險局限在執(zhí)行價格，而獲利的潛能是開放的。保值者在進場的時候能夠?qū)p失完全控制在已知的范圍之內(nèi)，不會存在做錯方向損失不斷擴大的風險，最大的風險和損失就是已經(jīng)交納的權(quán)利金。而當操作方向正確的時候，獲利能夠跟隨價格的變化而提升；保護性策略不用交納保證金，可以彌補期貨交

12、易中進場時機不佳的缺點，保值者能夠承受行情的振蕩，不存在追加保證金及被強平的風險。可以保持較好的交易心態(tài)，使保值計劃得到完整的執(zhí)行。保護性策略的缺點在于其成本較高，買入期權(quán)需要向賣方交納權(quán)利金，必須要價格的有利變化彌補權(quán)利金的損失之后，才會開始出現(xiàn)凈盈利。與保護性策略相比，抵補性策略雖然是負成本，但是相應(yīng)的降低風險的能力有限。在保護性策略與抵補性保值策略中，我們總面臨著風險與權(quán)利金成本兩相矛盾的煩惱。要么規(guī)避了風險，但是需要付出權(quán)利金成本；要么沒有成本，但風險不能完全規(guī)避。于是我們很自然地想到，把兩種策略結(jié)合起來，是否可以滿足保值者更多的要求，獲得更好的效果?！景咐治?】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭

13、庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預計后期價格會小幅上漲。但不會大漲，但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在下跌的風險，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔心下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價格稍高一點的看漲期權(quán)。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價格上漲，但沒有超過1600元，則現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權(quán)虛值狀態(tài)，價值為0。賣出的看漲期權(quán)處于虛值狀態(tài)，價值為0?？礉q期權(quán)與看跌期權(quán)均處于虛值狀態(tài)，不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。而焦炭石多頭的盈利就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價格向上突破1600點，則現(xiàn)貨多頭盈利，買

14、入出的看跌期權(quán)虛值，價值為0，而賣出的看漲期權(quán)成為實值期權(quán)，,看漲期權(quán)的買方將提出執(zhí)行，該貿(mào)易商作為看漲期權(quán)的賣方，將被迫履行行權(quán)，相當于將手中持有的現(xiàn)貨以1600的執(zhí)行價格交割給買方。此時總體盈利為100元。情況3：焦炭石價格下跌，但沒有跌破1400元。則現(xiàn)貨多頭虧損，但看漲期權(quán)與看跌期權(quán)仍處于虛值狀態(tài)，均不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。現(xiàn)貨多頭的虧損就是整個組合的盈虧。情況4：焦炭石價格向下突破1400元，現(xiàn)貨多頭虧損，買入的看跌期權(quán)成為實值期權(quán)，賣出的看漲期權(quán)虛值，價值為0，該貿(mào)易商作為看跌期權(quán)的買方，提出執(zhí)行，獲得低于1400元以下部分的盈利，但手里持有的現(xiàn)貨下跌導致虧損，所以總體的盈虧為-100

15、元。運用雙限區(qū)間期權(quán)保值策略，主要是基于價格處于區(qū)間振蕩，但又存在暴跌的可能。通過買入看跌期權(quán)，將風險控制在確定的范圍之內(nèi)。賣出看漲期權(quán)，則用來降低買入保護性期權(quán)的成本。當價格運行在兩個執(zhí)行價格之間時，現(xiàn)貨部位的損益可以不受期權(quán)的影響，而價格向上突破高點位的執(zhí)行價格時，貿(mào)易商多頭收益卻戛然而止，這就是采用該策略保值者需要付出的代價：當指數(shù)向下突破低價位執(zhí)行價時，投資者的虧損將會被有效“切斷”。這是該策略向投資者提供的好處。雙限區(qū)間期權(quán)保值策略經(jīng)常被機構(gòu)投資者使用，對于一個沒有保險費的保險，如果不考慮預期外的盈利空間，更受務(wù)實保值者的青睞。投資者在建立一個現(xiàn)貨多頭部位后，采取的保值行動包括：支付

16、權(quán)利金，買入一個虛值的看跌期權(quán)，來保護期貨部位。為了降低權(quán)利金成本，再賣出一個虛值的看漲期權(quán)，獲得權(quán)利金收入。這樣，貿(mào)易商可以避免價格不利方向變化所帶來的風險，并且不需要付出或者僅僅付出少量權(quán)利金。如果賣出的期權(quán)價格高于買入的期權(quán)，還可以收到權(quán)利金。保值者需要做的是：找出兩個具有相等（或大致相等）價格的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。雙限期權(quán)的保值效果是成本低，既能規(guī)避價格不利變化的風險，又能保留一定的獲利潛能，但放棄了無限收益的能力。最大損失與盈利都是確定的，或者說盈虧均被限定。多頭部位的雙限區(qū)間期權(quán)保值策略的構(gòu)成：多頭基礎(chǔ)部位+買入虛值看跌期權(quán)+賣出虛值看漲期權(quán)?！景咐治?】貿(mào)易商擁有2萬噸焦炭庫存

17、或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游鋼廠企業(yè)，預計后期價格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在小幅下跌的風險，但預計不會大跌。貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的收益，同時又擔心下挫，此時可以選擇買入2萬噸執(zhí)行價格為平值或虛值的看跌期權(quán)，同時賣出執(zhí)行價格稍低一點的看跌期權(quán)。套期保值損益圖如下：情況1：焦炭石價格上漲，則現(xiàn)貨市場盈利，買入的看跌期權(quán)和賣出的看跌期權(quán)都為虛值狀態(tài)，價值為0。不會出現(xiàn)執(zhí)行的問題。此時付出的成本為兩個期權(quán)費之和68-8=60元，而焦炭現(xiàn)貨多頭的盈利扣除兩個期權(quán)費之和60元就是整個組合的盈利。情況2：焦炭石價格下跌但未跌破1300元，賣出的看跌期權(quán)

18、虛值，價值為零，不會執(zhí)行，買入的看跌期權(quán)價值為此時價格和1500之差，最大為200元，用于擬補現(xiàn)貨價格下跌的損失，整個組合的損益為付出的期權(quán)成本60元。 情況3：焦炭石價格向下突破1300元，則超過1300元以下的部分兩個看跌期權(quán)相互抵消，此時期權(quán)部分得到的收益為200元，用于擬補現(xiàn)貨價格下跌的損失，但現(xiàn)貨超過1300以下的部分未能得到擬補。 這樣的期權(quán)組合成為價差區(qū)間期權(quán)，通過買入一個看跌期權(quán)和賣出一個更低執(zhí)行價格的看跌期權(quán)，降低了總體期權(quán)費的成本，同時保留了價格上漲時應(yīng)該獲得的收益，但在后期價格大幅下跌的時候，不能擬補預料之外的損失，適用預期價格小幅下跌的情景，通過縮小預判下跌空間從而減少

19、期權(quán)費用得支出。在以上策略中，我們雖然達到了全額套保的目的，但在套保的同時以最后交割日為結(jié)束日，中間沒有有效的調(diào)整頭寸，放棄了獲得額外收益的機會，同時過度的頭寸保護也造成了不必要的期權(quán)費的支出。如果運用Delta中性對沖策略法則可以避免以上缺陷。所謂Delta，是用以衡量期權(quán)的標的資產(chǎn)價格變動時，期權(quán)的價格改變的百分比。而對于一個整體的投資組合，Delta代表的是組合對標的資產(chǎn)價格，波動率，利率等變化的敏感性分析。基于套保者對于投資組合收益率穩(wěn)定的需求，我們周期性的調(diào)整策略的Delta值以保持策略Delta中性，即使得組合的Delta等于0，滿足我們對現(xiàn)貨套期保值的目的?！景咐治?】貿(mào)易商擁有2萬噸焦煤庫存或者預購合同，預計在兩個月后賣出給下游焦化廠企業(yè)，預計后期價格會上漲。但由于近期上漲過多或其他未可預料的因素，可能會存在下跌的風險，貿(mào)易企業(yè)既不想放棄未來上漲可能帶來的