企業(yè)價(jià)值評(píng)價(jià)練習(xí)及答案

1、企業(yè)價(jià)值評(píng)估練習(xí)及答案1、術(shù)語解釋（1）企業(yè)價(jià)值（2）企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值（3）企業(yè)投資價(jià)值（4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值（5）協(xié)同作用（6）加和法（7）可比企業(yè)（8）市盈率2、單項(xiàng)選擇題（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的一般前提是企業(yè)的（）a、獨(dú)立性b、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性c、整體性d、營(yíng)利性（2）企業(yè)價(jià)值大小的決定因素是（）a、獨(dú)立性b、持續(xù)經(jīng)營(yíng)性c、社會(huì)性d、營(yíng)利性（3） 評(píng)估人員選擇適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率將企業(yè)的息前凈現(xiàn)金流量進(jìn)行了資本還原，得到了初步評(píng)估結(jié)果。 本次評(píng)估要求的是企業(yè)的凈資產(chǎn)價(jià)值即權(quán)益價(jià)值。對(duì)初步評(píng)估結(jié)果應(yīng)做的進(jìn)一步調(diào)整是（）a、減企業(yè)的全部負(fù)債b、加減企業(yè)的全部負(fù)債c、減企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債d、減企業(yè)的流動(dòng)負(fù)債（4）證券市場(chǎng)上

2、將企業(yè)價(jià)值評(píng)估作為進(jìn)行投資重要依據(jù)的是（）a、消極投資者b、積極投資者c、市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者d、價(jià)值型投資者（5）在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和無效資產(chǎn)的主要目的是（）a、選擇評(píng)估方法b、界定評(píng)估價(jià)值類型c、界定評(píng)估具體范圍d、明確企業(yè)盈利能力（6）會(huì)計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)格大相徑庭，引起賬面價(jià)值高于市場(chǎng)價(jià)值的主要原因是（）a、通貨膨脹b、過時(shí)貶值c、組織資本d、應(yīng)付費(fèi)用（7）企業(yè)（投資）價(jià)值評(píng)估模型是將（）根據(jù)資本加權(quán)平均成本進(jìn)行折現(xiàn)a、預(yù)期自由現(xiàn)金流量b、預(yù)期股權(quán)現(xiàn)金流量c、股利d、利潤(rùn)（8）運(yùn)用市盈率作為乘數(shù)評(píng)估出的是企業(yè)（）a、資產(chǎn)價(jià)值b、

3、投資價(jià)值c、股權(quán)價(jià)值d、債權(quán)價(jià)值（9）在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營(yíng)者的可能性較大時(shí)，適宜選用（）模型進(jìn)行估價(jià)a、股利折現(xiàn)b、股權(quán)現(xiàn)金流量c、預(yù)期自由現(xiàn)金流量d、凈利潤(rùn)3、多項(xiàng)選擇題（1）企業(yè)價(jià)值的表現(xiàn)形式有（）a、企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值b、企業(yè)投資價(jià)值c、企業(yè)股東權(quán)益價(jià)值d、企業(yè)債務(wù)價(jià)值e、企業(yè)債權(quán)價(jià)值（2）企業(yè)的投資價(jià)值是（）a、企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。b、企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值，c、代表了股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。d、權(quán)益價(jià)值加上付息債務(wù)價(jià)值。e、企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。（3） 下列企業(yè)中，可以從股權(quán)現(xiàn)金流

4、量估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是（a b），可以從股利折 現(xiàn)估價(jià)模型中得出更高估計(jì)價(jià)值的是（c、d），從兩個(gè)模型中得出的估計(jì)價(jià)值相同的是（e）0a、企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲(chǔ)備投資于國債。b、企業(yè)支付的股利低于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，多余的現(xiàn)金儲(chǔ)備投資于對(duì)其他企業(yè)的收購。c、企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，差額部分通過發(fā)行新股票彌補(bǔ)。d、企業(yè)支付的股利高于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，差額部分通過發(fā)行新債券彌補(bǔ)。e、企業(yè)支付的股利等于企業(yè)的股權(quán)自由現(xiàn)金流量。（4）企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段的主要特征有（）a、實(shí)際的銷售增長(zhǎng)達(dá)到均衡水平。b、企業(yè)投資活動(dòng)減少，只是對(duì)現(xiàn)有

5、生產(chǎn)能力的簡(jiǎn)單更新、常規(guī)改進(jìn)及升級(jí)。c、實(shí)際的現(xiàn)金流量增長(zhǎng)為零。d、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)定型。e、企業(yè)的各種利潤(rùn)率保持不變。（5）在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評(píng)估企業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)，則應(yīng)選擇（）a、價(jià)值/重置成本比率b、市盈率c、價(jià)格/銷售收入比率d、價(jià)格/賬面價(jià)值比率e、價(jià)值/息稅折舊前收益比率（6）運(yùn)用（）作為乘數(shù)評(píng)估出的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值a、價(jià)值/重置成本比率b、市盈率c、價(jià)格/銷售收入比率d、價(jià)格/賬面價(jià)值比率e、價(jià)值/息稅折舊前收益比率4、問答題（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估有什么用途？（2）如何確定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍？（3）加和法評(píng)估企業(yè)價(jià)值有哪些不足？（4）比較分析股權(quán)價(jià)值評(píng)估的股

6、權(quán)現(xiàn)金流量估價(jià)模型和股利折現(xiàn)估價(jià)模型。（5）現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)應(yīng)遵循什么原則？（6）選擇可比企業(yè)應(yīng)注意什么問題？（7）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的比較法有哪些可供選擇的乘數(shù)？5、計(jì)算題（1） 某企業(yè)2000年支付的每股股利為1.28元，預(yù)期股利將永久性地每年增長(zhǎng) 5%股票的貝塔系 數(shù)為0.9，1年期國債利率為3.25%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%估算該企業(yè)每股的價(jià)值。（2） 某企業(yè)2000年的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示每股收益為 2.5元，支付的每股股利為 0.72元。預(yù)期2001 年至2005年期間收益將每年增長(zhǎng)15%這一期間的股利支付率保持不變。自2006年起收益增長(zhǎng)率 預(yù)計(jì)將保持在5%勺穩(wěn)定水平，股利支付率會(huì)達(dá)到 70%企業(yè)目前

7、的貝塔系數(shù)為1.42，2005年以后 的貝塔系數(shù)預(yù)計(jì)為1.10，國債利率為3.25%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%試求2001年1月1日的每股股 權(quán)價(jià)值為多少？（3）某企業(yè)2000年的銷售額為6000萬元，預(yù)計(jì)2001-2004年以6%勺比率增長(zhǎng)，自2005年起增 長(zhǎng)率保持在3%該企業(yè)的稅前營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為 20%資本支出等于年折舊費(fèi)，營(yíng)運(yùn)資本占銷售額的 20%該企業(yè)未償還的債務(wù)為3000萬元，利息率為10%權(quán)益與全部資本的比率為 80%貝塔系數(shù) 為1.25，國債利率為3.25%,市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%企業(yè)所得稅稅率為33%估算該企業(yè)2001年1 月1日的企業(yè)價(jià)值和權(quán)益價(jià)值。（4）某企業(yè)2000年的收入為950

8、00萬元，預(yù)期2001-2005年每年增長(zhǎng)6%以后每年增長(zhǎng)4% 2000 年每股收益為2.50元，預(yù)期2001-2005年期間每股收益年增長(zhǎng)10%以后每年增長(zhǎng)5% 2000年每 股的資本支出為2.20元，每股折舊為1.10元，2001-2005年期間預(yù)期增長(zhǎng)速度與收益相同。營(yíng)運(yùn) 資本保持在收入的5%水平上。企業(yè)當(dāng)前的債務(wù)/全部資本比率為10%貝他系數(shù)為1.25，國債利率 為3.25%，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償為5%目標(biāo)債務(wù)比率為20%自2006年企業(yè)資本結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定。企業(yè)已 經(jīng)發(fā)行有6000萬股股票。試估算企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。（5）根據(jù)表8-1估算乙企業(yè)的權(quán)益價(jià)值。為什么會(huì)有不同估算的結(jié)果？表8-1項(xiàng)目甲企業(yè)

9、乙企業(yè)1、銷售額1,340,000,000 元620,000,000 元2、稅后收益90,000,000 元46,000,000 元3、權(quán)益賬面價(jià)值590,000,000 元207,000,000 元4、發(fā)行股份40,000,000 股5、股票價(jià)格35元（6）試根據(jù)表8-2數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，找出價(jià)值被低估的股票。表8-2企業(yè)市盈率預(yù)期增長(zhǎng)率貝他系數(shù)股利支付率1r 13.316.5P 0.7523%222.613.01.1537%312.19.50.7528%413.911.51.0038%510.44.50.7050%617.33.41.1028%711.410.50.8037%815.511

10、.51.2540%99.59.01.0547%108.75.50.9515%1116.513.00.8541%1212.414.00.8511%1310.29.50.8537%1411.08.00.8522%二、參考答案1、（1）一個(gè)企業(yè)的價(jià)值，是該企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)索取權(quán)價(jià)值的總和。投資人包括債權(quán)人、股權(quán)人，債權(quán)人是指有固定索取權(quán)的借款人和債券持有人，股權(quán)人上指有剩余索取權(quán)的股權(quán)投資者。投資人索取權(quán)的賬面價(jià)值包括債務(wù)、優(yōu)先股、普通股等資產(chǎn)的價(jià)值。（2）企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值是企業(yè)所擁有的所有資產(chǎn)包括各種權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值總和。（3）企業(yè)的投資價(jià)值是企業(yè)所有的投資人所擁有的對(duì)于企業(yè)資產(chǎn)

11、索取權(quán)價(jià)值的總和，它等于企業(yè) 的資產(chǎn)價(jià)值減去無息流動(dòng)負(fù)債價(jià)值，或等于權(quán)益價(jià)值加上付息債務(wù)價(jià)值。（4）企業(yè)權(quán)益價(jià)值代表了股東對(duì)企業(yè)資產(chǎn)的索取權(quán)，它等于企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值減去負(fù)債價(jià)值。（5）協(xié)同作用是指目標(biāo)企業(yè)所擁有的特殊資源，通過與另一企業(yè)的結(jié)合，可以創(chuàng)造更多的利潤(rùn)，使得目標(biāo)企業(yè)被收購后的價(jià)值超過收購前獨(dú)立經(jīng)營(yíng)所具有的價(jià)值。（6）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來估算出企業(yè)價(jià)值， 或通過加總資產(chǎn)價(jià)值，再扣除無息流動(dòng)負(fù)債（即不包括欠投資 人的負(fù)債，如應(yīng)付票據(jù)）和遞延稅款來計(jì)算。（7）可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)

12、相似的現(xiàn)金流量、增長(zhǎng)潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，一般應(yīng)在同 一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利 性、賬面價(jià)值等方面。（8）市盈率等于股價(jià)除以每股收益。2、（ 1） b（ 2） d（ 3）a（ 4） d（5）c（6）b（ 7） a（8） c（9） b3、（ 1） abc（2）abd（3） ab，cd，e（4）abde（5） ae（6） bed4、（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估主要是服務(wù)于企業(yè)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓或交易、企業(yè)的兼并收購、企業(yè)財(cái)務(wù)管理、證券 市場(chǎng)上的投資組合管理等。在企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購活動(dòng)中，企業(yè)的購買方需要估計(jì)目標(biāo)企業(yè)的公平價(jià)值，企業(yè)的轉(zhuǎn)讓方或被兼并企業(yè)

13、也需要確定自身的合理價(jià)值，雙方在各自對(duì)同一企業(yè)價(jià)值的不同估計(jì)結(jié)果基礎(chǔ)上， 進(jìn)行協(xié)商談判達(dá)成最終的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或兼并收購要約。 在進(jìn)行企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓及兼并收購的企業(yè)價(jià)值評(píng) 估分析時(shí)，需要特別考慮：協(xié)同作用對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)資產(chǎn)重組對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。 管理層變更對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。企業(yè)財(cái)務(wù)管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估是經(jīng)理人員管理企業(yè)價(jià)值的一項(xiàng)重要工具，它在企業(yè)管理中的重要性日益增長(zhǎng)。 特別是出于對(duì)敵意收購的恐慌，越來越多的企業(yè)開始求助于價(jià)值 管理咨詢?nèi)藛T，希望通過獲得有關(guān)如何進(jìn)行重組和增加企業(yè)價(jià)值的建議，避免被敵意收購。證券市場(chǎng)上投資組合管理中的企業(yè)價(jià)值評(píng)估。 證券市場(chǎng)上的投資者可以分為消極

14、型投資者和積 極性投資者。積極性投資者又可以分為市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者和證券篩選型投資者（價(jià)值型投資者）。市場(chǎng)趨勢(shì)型投資者是通過預(yù)測(cè)整個(gè)股票或債券市場(chǎng)的未來變化趨勢(shì)來進(jìn)行證券的買賣投資的，他們并不關(guān)注某個(gè)企業(yè)的價(jià)值高低。證券篩選型投資者相信他們有能力在證券市場(chǎng)上挑選出那些價(jià)值被 低估的企業(yè)證券，即企業(yè)證券的市場(chǎng)價(jià)值低于企業(yè)真實(shí)價(jià)值的證券進(jìn)行投資，因而對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的評(píng)估是證券篩選型投資者進(jìn)行投資的重要依據(jù)。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范圍應(yīng)該是企業(yè)的全部資產(chǎn)，包括企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營(yíng)的部分，以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)所能夠控制的部分， 如在全資子公司、控股子公司、非控股公司中的投資部分。 企業(yè)價(jià)值評(píng)估范圍的確定

15、，需要依據(jù)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估申請(qǐng)報(bào)告及上級(jí)主管部門批復(fù)文件所規(guī)定的范 圍、企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動(dòng)的有關(guān)文件中規(guī)定的資產(chǎn)變動(dòng)范圍、國有企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估立項(xiàng)書中劃定的范圍等有關(guān)資料進(jìn)行界定。在進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估之前，首先要判斷是否有必要對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行合 理的重組，然后將企業(yè)中的資產(chǎn)劃分為有效資產(chǎn)和非有效資產(chǎn)，將有效資產(chǎn)納入資產(chǎn)評(píng)估的具體實(shí)施范圍。對(duì)在資產(chǎn)評(píng)估時(shí)點(diǎn)難以界定產(chǎn)權(quán)歸屬的資產(chǎn)，應(yīng)劃定為“待定產(chǎn)權(quán)”，暫時(shí)不列入評(píng)估范圍。對(duì)企業(yè)中因局部資產(chǎn)生產(chǎn)能力閑置或不足而引起企業(yè)資源配置無效或低效的部分，應(yīng)按照資源合理有效配置利用原則，與委托方協(xié)商是否需要通過資產(chǎn)剝離或補(bǔ)齊的方式進(jìn)行資產(chǎn)重組，重新界定企業(yè)價(jià)值評(píng)估的范

16、圍。（3）加和法也稱為調(diào)整賬面價(jià)值法，該方法首先是將企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值調(diào)整為市場(chǎng)價(jià)值，然后通過加總投資者索取權(quán)的價(jià)值來估算出企業(yè)價(jià)值。之所以要對(duì)賬面價(jià)值進(jìn) 行調(diào)整，是因?yàn)闀?huì)計(jì)上所編制的資產(chǎn)負(fù)債表中的各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值往往與市場(chǎng)價(jià)格大相徑庭。造成這種差異的主要原因有通貨膨脹、過時(shí)貶值等因素，經(jīng)過這兩方面調(diào)整的資產(chǎn)賬面價(jià)值反映了資 產(chǎn)的重置成本。盡管調(diào)整后的賬面價(jià)值能夠更為準(zhǔn)確地反映市場(chǎng)價(jià)值，但是這種方法仍然存在兩個(gè) 主要的缺點(diǎn)：一是難以判斷調(diào)整后的賬面價(jià)值是否較為準(zhǔn)確地反映了市場(chǎng)價(jià)值；二是調(diào)整過程沒有考慮那些有價(jià)值，但在資產(chǎn)負(fù)債表中卻沒有反映的資產(chǎn)項(xiàng)目， 如企業(yè)的組織資本。由于

17、賬面價(jià)值調(diào) 整法忽略了組織資本價(jià)值，因而該種方法尤其不適用于一般具有較大組織資本價(jià)值的高科技企業(yè)和 服務(wù)性企業(yè)。對(duì)于賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值差異不大的水、電等公共設(shè)施經(jīng)營(yíng)類企業(yè)，或組織資本價(jià)值 很小的企業(yè)則較為適用。（4）比較股權(quán)價(jià)值估價(jià)的兩種模型可以看出，以股權(quán)現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果一般可能會(huì)大于或等于以股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果。當(dāng)股利等于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，兩個(gè)估價(jià)結(jié)果是相等 的；當(dāng)股利小于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，如果將留存部分投資于凈現(xiàn)值為零的項(xiàng)目，則結(jié)果是相近的；當(dāng)股利大于股權(quán)現(xiàn)金流量時(shí)，企業(yè)就得為支付股利而發(fā)行新的股票或債券， 從而可能會(huì)由于股票發(fā)行 成本提高、或債務(wù)比率提高、或好的投資項(xiàng)目受到

18、資本約束等原因，而降低企業(yè)價(jià)值，此時(shí)以股權(quán) 現(xiàn)金流量模型獲得的股權(quán)價(jià)值結(jié)果小于以股利折現(xiàn)模型獲得的估價(jià)結(jié)果。一般情況下，股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果大于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié)果，二者的差異可以視作對(duì)企業(yè)股利政策的控制權(quán)利價(jià)值。而當(dāng)股權(quán)現(xiàn)金流量模型的估價(jià)結(jié)果小于股利折現(xiàn)模型的估價(jià)結(jié) 果時(shí)，可視作預(yù)期股利難以長(zhǎng)期維持的警告。在企業(yè)被收購或變換經(jīng)營(yíng)者的可能性較大時(shí)， 適宜選用股權(quán)現(xiàn)金流量模型進(jìn)行估價(jià)； 在由于企 業(yè)規(guī)模、或法律上或市場(chǎng)上的約束，而使得收購或變換經(jīng)營(yíng)者的可能性不大時(shí)， 適宜選用股利折現(xiàn) 模型進(jìn)行估價(jià)。（5）銷售預(yù)測(cè)是現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)的最關(guān)鍵步驟，銷售預(yù)測(cè)的不同將導(dǎo)致企業(yè)價(jià)值估算的巨大差異。銷售

19、預(yù)測(cè)應(yīng)該與企業(yè)及其所在行業(yè)的歷史狀況相符合。銷售預(yù)測(cè)和銷售所依賴的某些項(xiàng) 目的預(yù)測(cè)應(yīng)該具有內(nèi)在的邏輯一致性?，F(xiàn)金流量預(yù)測(cè)中反映的通貨膨脹率要和折現(xiàn)率中隱含的相 同。利用敏感性分析找出那些對(duì)現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)影響最大的假設(shè)如銷售增長(zhǎng)率的假設(shè)，并對(duì)這些假設(shè)的合理性進(jìn)行嚴(yán)格的檢驗(yàn)。將收益法價(jià)值評(píng)估結(jié)論與通過其他評(píng)估方法得到的價(jià)值結(jié)論進(jìn)行比 較，如果二者大相徑庭，就需要對(duì)較為敏感的關(guān)鍵性假設(shè)的可靠性作嚴(yán)格的論證。預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量除了需要對(duì)財(cái)務(wù)理論有深刻的理解，還需要對(duì)企業(yè)有深入的判斷。（6）可比企業(yè)是指具有與待評(píng)估企業(yè)相似的現(xiàn)金流量、增長(zhǎng)潛力及風(fēng)險(xiǎn)特征的企業(yè)，一般應(yīng) 在同一行業(yè)范圍內(nèi)選擇?？杀刃蕴卣鬟€有企業(yè)產(chǎn)品

20、的性質(zhì)、資本結(jié)構(gòu)、管理及人事制度、競(jìng)爭(zhēng)性、盈利性、賬面價(jià)值等方面。在識(shí)別可比企業(yè)時(shí)，評(píng)估師可以通過參考證券分析師對(duì)待評(píng)估企業(yè)的分 析報(bào)告、投資咨詢公司的有關(guān)研究報(bào)告，尋求行業(yè)行業(yè)專家的協(xié)助，咨詢待評(píng)估企業(yè)的經(jīng)理層管理 人員，以及分析待評(píng)估企業(yè)的財(cái)務(wù)比率等多種方式進(jìn)行可比企業(yè)的選擇。由于可比企業(yè)的選擇帶有一定的主觀性，因而有時(shí)也很可能被有偏見的評(píng)估分析人員加以利用。可比企業(yè)的企業(yè)價(jià)值如果被 錯(cuò)誤地高估或低估，從而也會(huì)使得乘數(shù)偏大或偏小，導(dǎo)致錯(cuò)誤的評(píng)估結(jié)果。(7) 市盈率。市盈率等于股價(jià)除以每股收益。用市盈率作為乘數(shù)所求得的是企業(yè)的股權(quán)價(jià) 值。價(jià)格/賬面價(jià)值比率。價(jià)格/賬面價(jià)值比率是指股權(quán)的市場(chǎng)價(jià)

21、格與股權(quán)的賬面價(jià)值的比率，或每股股價(jià)與每股賬面價(jià)值的比率。用該比率求得的是企業(yè)股權(quán)價(jià)值。 價(jià)格/銷售收入比率。價(jià)格/ 銷售收入比率是指股權(quán)價(jià)格與銷售收入的比率。用該比率求得的是股權(quán)價(jià)值。價(jià)值/息稅折舊前收益比率。價(jià)值/息稅折舊前收益比率是指企業(yè)價(jià)值與 EBIDT的比率。用該比率求得的是企業(yè)(投 資)價(jià)值。價(jià)值/重置成本比率。價(jià)值/重置成本比率是指企業(yè)價(jià)值與企業(yè)資產(chǎn)的重置成本的比率。 用該比率求得的是企業(yè)(投資)價(jià)值，而非企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，如果在待評(píng)估企 業(yè)與可比企業(yè)之間的資本結(jié)構(gòu)有較大差異時(shí)， 則應(yīng)選擇價(jià)值/息稅折舊前收益比率或價(jià)值/重置成本 比率指標(biāo)，因?yàn)橄⒍愓叟f前收益和重置

22、成本這兩個(gè)變量對(duì)資本結(jié)構(gòu)的差異不敏感，從而不會(huì)因企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的差異影響到企業(yè)價(jià)值的評(píng)估結(jié)果。5、(1)用一階段股利折現(xiàn)模型估算企業(yè)每股的價(jià)值。本題中，DPS=1.28 1.05=1.344元，股利的預(yù)期增長(zhǎng)率為 g，g=5%re 二rf(咕-仃)=3.25%0.9 5% =7.75% 每股股權(quán)價(jià)值為 Po,貝PoDPS,e g1.3447.75% 5%= 48.87 元(2) 用股利折現(xiàn)估價(jià)模型中的二階段模型計(jì)算每股股權(quán)價(jià)值。2000年的股利支付率為072 =28.8%，因此2001年至2005年期間的股利支付率也為28.8%.2.5I J. - ”三_DPS1 =0.72 1.15 =0.8

23、28 元。2001 年至 2005 年期間的 re F 仏 -“）=3.25% 1.42 5% =10.35%自 2006年開始 re 二 rf（rm-rf） =3.25% 1.10 5% = 8.75%5m =5, g1 =15%，g5%，DPS2.5 1.151.05 70% = 3.6959DPS (1+g) n1DPS+1每股股權(quán)價(jià)值= 1+(re-g1)(1+re)1 (re-g2)(1+re) n1(3)用企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中的二階段增長(zhǎng)模型估算企業(yè)價(jià)值。用股權(quán)價(jià)值評(píng)估模型中的二階段模型估算企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。具體計(jì)算見表8-3、表8-4。表8-3某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量估測(cè)的假定條件項(xiàng)目

24、高增長(zhǎng)階段穩(wěn)定增長(zhǎng)階段時(shí)期長(zhǎng)度4年4年后永久持續(xù)收入當(dāng)前收入：6000萬元營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（EBIT）收入的20%收入的20%所得稅稅率33%33%資本收益率營(yíng)運(yùn)資本收入的20%收入的20%再投資率息前收入預(yù)期增長(zhǎng)率6%3%權(quán)益/資本比率80%80%風(fēng)險(xiǎn)參數(shù)B =1.25債務(wù)成本=10% 國債利率=3.25%股權(quán)成本= 3.25% +1.25x5% = 9.5%B =1.25債務(wù)成本=10% 國債利率=3.25%股權(quán)成本= 3.25%+1.25x5% =9.5%表8-4某企業(yè)預(yù)期自由現(xiàn)金流量及股權(quán)現(xiàn)金流量的估測(cè)單位：萬元項(xiàng)目基期2000 年高增長(zhǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng)20012002200320042005預(yù)期增長(zhǎng)

25、率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率20%20%20%20%20%20%EBIT120012721348142915151560EBIT*(1-t)80485290395710151045折舊資本支出營(yíng)運(yùn)資本120012721348142915151560營(yíng)運(yùn)資本72:76818645自由現(xiàn)金流量CFF780827876929100017股權(quán)現(xiàn)金流量CFE=CFF利息費(fèi)用（1-t ）579626675 - 1.7287991 一二二1 稅后債務(wù)成本6.7%6.7%6.7%6.7%6.7%股權(quán)成本9.5%9.5%9.5%9.5%9.5%資本成本8.

26、94% I8.94%8.94%8.94%8.94%企業(yè)價(jià)值股權(quán)價(jià)值說明：資本支出與年折舊費(fèi)抵消；營(yíng)運(yùn)資本占銷售額的20%利息費(fèi)用為300萬元（4）1）估算2001-2005年的股權(quán)現(xiàn)金流量根據(jù)公式CFE凈收益+（ 1-：）（折舊-資本性支出）-（1-：）追加營(yíng)運(yùn)資本 2001年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000 X 2.5 X (1+10%)+(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%)-(1-20%) X 95000 X 6% X 5%=10692-228=10464萬元)2002年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000 X 2.5 X (1+10%)2+(1-20%) X (1.1-2.2) X (

27、1+10%)-(1-20%) X 95000 X 6% X 5% X (1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(萬元)2003年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000 X 2.5 X (1+10%)3+(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%)(1-20%) X 95000 X 6% X 5% X (1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(萬元)2004年股權(quán)現(xiàn)金流量為：446000 X 2.5 X (1+10%)+(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%)-(1-20%) X 95000 X 6% X 5% X (1+6%)3=1

28、4231.05-271.55=13959.50(萬元)2005年股權(quán)現(xiàn)金流量為：6000 X 2.5 X (1+10%)5+(1-20%) X (1.1-2.2) X (1+10%)j-(1-20%) X 95000 X 6% X 5% X (1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(萬元)2) 估算2006年的股權(quán)現(xiàn)金流量：2006年企業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，不僅其資本結(jié)構(gòu)已經(jīng)基本穩(wěn)定，而且也可以假設(shè)其資本性支出和 折舊抵消。6000X (1+5%) X 2.5 X (1+10%)5-95000 X 4%X 5%X (1+6%)5=25436.25-254.25=25182(萬元)3) 估算折現(xiàn)率2001-2005 年期間的折現(xiàn)率為：3.25%+1.25X 5%=9.5%2006年以后的折現(xiàn)率為：根據(jù)B=1+ (1-t ) (D/E)可以求出:乩=1.25/1+(1 - 33% X( 10%/90% =1.1641.164 X 1+ (1 - 33% (20%/80% =1.3593.25%+1.359X