第4章金融資產(chǎn)的種類與特性

1、第四 章 金融資 產(chǎn)的種類 與特 性金融資產(chǎn) 作為金融體系的基本構(gòu)成要素，既是金融財(cái)富的載體，又是金融市場(chǎng)交易的重要工 具，因而在金融體系中居于十分重要的地位。第一節(jié) 金融資產(chǎn)概述金融資產(chǎn)是對(duì)未來(lái)收益的一種索取權(quán)。金融資產(chǎn)的種類及其創(chuàng)新 傳統(tǒng)的金融資產(chǎn)種類主要包括：貨幣資產(chǎn)、信用資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)三種基本類型。 貨幣資產(chǎn)作為交易媒介、價(jià)值尺度和財(cái)富儲(chǔ)藏手段，是最基本的和最重要的金融資產(chǎn)，在金 融和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演著極為重要的作用。信用資產(chǎn)是由借貸行為產(chǎn)生而形成的對(duì)債務(wù)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間收回本金和獲取利息收益的 索取權(quán)，是早期在貨幣資產(chǎn)基礎(chǔ)上產(chǎn)生的重要的傳統(tǒng)融資和投資工具。權(quán)益資產(chǎn)是對(duì)證券發(fā)行公司在償付

2、債務(wù)后的收益進(jìn)行分配的收益索取權(quán)和對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策 的投票權(quán)，通常以股票(stock)的形式表示。金融 創(chuàng) 新在20世紀(jì)60年代以來(lái)， 金融創(chuàng)新， 特別是金融工具的創(chuàng)新層出不窮。 各種新的金融衍生 工具不斷涌現(xiàn)，進(jìn)一步地適應(yīng)并推動(dòng)了金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。第二節(jié) 信用資產(chǎn)信用(Credit)作為一種經(jīng)濟(jì)范疇，特指借貸行為。這種借貸行為的特點(diǎn)是以收回本金并獲得 一定利息收益為前提的支付。信用資產(chǎn)(Credi t Assets)則是由借貸行為產(chǎn)生而形成的對(duì)債務(wù)人在未來(lái)某個(gè)時(shí)間收回本金 和獲取利息收益的索取權(quán)。信用資產(chǎn)不僅在其初次借貸行為發(fā)生時(shí)形成一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，而且這種債權(quán)債務(wù)關(guān)系還可 以在金融市 場(chǎng)上

3、轉(zhuǎn)讓交易。信用資產(chǎn)的主要種類包括：商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、銀行貸款和債券債券(bo nd)是由債務(wù)人發(fā)行的承諾在未來(lái)某個(gè)時(shí)間以約定的利率還本付息的債務(wù)憑證。 根據(jù)發(fā)行人的差別， 債券可分為國(guó)家債券、公司債券和金融債券。風(fēng)險(xiǎn)從低到 高：國(guó)債、金融 債、公司債 收益從低到高：國(guó)債、 金融債、公司債第三節(jié) 權(quán)益 資產(chǎn)權(quán)益資產(chǎn)(equity(equity asset)asset) 是對(duì)證券發(fā)行公司在償付債務(wù)后的收益進(jìn)行分配的收益索取權(quán)和對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策的投票權(quán)， 通常以股票的形式表示。由于這種收益是公司償付債務(wù)后的收益，因此也被稱為剩余收益。其索取權(quán)被稱為剩余索取 權(quán)(residual claim)。典型的

4、權(quán)益資產(chǎn)是普通股。股票的特性股票(stock)是由股份有限公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可 轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)憑證，是股份公司融資的重要工具，也是資本市場(chǎng)重要的投資工具。股票具有以 下基本特性： 風(fēng)險(xiǎn)性與收益性 、股東對(duì)公司經(jīng)營(yíng)決策的參與性 、無(wú)期限性 、可轉(zhuǎn)讓性 、 價(jià)格波動(dòng)性 、股份的拆分與合并股票的種類股票的種類很多，按照不同的分類方法可以分為以下基本類型 普通股和優(yōu)先股國(guó)有股、法人股、社會(huì)公眾股和外資股 流通股、非流通股A殳和B股H股和N股、S股第四節(jié) 外匯資 產(chǎn)夕卜匯(foreignforeign exchangeexchange)是國(guó)際匯兌的簡(jiǎn)稱。其概念有動(dòng)態(tài)和靜

5、態(tài)，廣義和狹義之分。 動(dòng)態(tài)意義的夕匯是指將一種貨幣兌換成為另夕一種貨幣的行為。 靜態(tài)意義的夕匯為以夕國(guó)貨幣表示的金融資產(chǎn)。廣義的靜態(tài)夕匯泛指一切以夕國(guó)貨幣表示的金融資產(chǎn)，主要包括：-(1)外國(guó)貨幣，包括紙幣和鑄幣；-(2)外幣有價(jià)證券，包括外國(guó)政府債券、公司債券和股票等；-(3)以外幣表示的支付憑證，包括商業(yè)票據(jù)、銀行票據(jù)、本票、匯票和銀行存款等；-(4)其他可以用于國(guó)際支付的貨幣單位，如特別提款權(quán)等。特別提款權(quán)又稱紙黃金， 是國(guó)際貨幣基金組織無(wú)償分配給各成員國(guó)用于歸還基金組織的 貸款及會(huì)員國(guó)政府間償付國(guó)際收支赤字的一種賬面資產(chǎn)。 特別提款權(quán)是根據(jù)成員國(guó)在基金組織 的份額進(jìn)行無(wú)償分配的， 各成

6、員國(guó)未使用的特別提款權(quán)就構(gòu)成了其國(guó)際儲(chǔ)備的一部分。外匯的基本特征：金融資產(chǎn)：它具有金融資產(chǎn)的 收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性等基本特性，也可以作為金融工具在 金融市場(chǎng)進(jìn)行交易。 與一般金融資產(chǎn)不同的是它以外幣表示。國(guó)際支付手段：它可用于國(guó)際間的債權(quán)債務(wù)清償。不同貨幣之間可兌換：外匯必須能夠與其他貨幣之間進(jìn)行兌換(可能是自由兌換，也可能是 有限制的兌換)， 如果不能夠兌換， 就無(wú)法成為國(guó)際支付手段。外匯的種類： 根據(jù)不同的分類方法可以將外匯分為不同的種類 現(xiàn)匯與現(xiàn)鈔 ；自由外匯與記賬外匯 ； 貿(mào)易外匯與非貿(mào)易外匯 匯率及標(biāo)價(jià)方法：兩種貨幣相交換的比率；一種貨幣去表示另一貨幣的價(jià)格。 直接標(biāo)價(jià)法：用本幣去

7、表示外幣的價(jià)格。外幣不變本幣變。中方市場(chǎng)： 1美元=6.83456.8527人民幣間接標(biāo)價(jià)法：用外幣去表示本幣的價(jià)格。本幣不變外幣變。美方市場(chǎng)： 1美元= 6.83456.8527人民幣美元標(biāo)價(jià)法：用其他貨幣去表示美元的價(jià)格。1美 元=6.83456.8527人民幣 下表顯示的各種外匯牌價(jià)就是采用人民幣直接標(biāo)價(jià)的方法。貨幣名稱現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)鈔買入價(jià)賣出價(jià)基準(zhǔn)價(jià)中行折算價(jià)英鎊1517.921485.921530.111521.661521.66港幣100.6399.82101.01100.93100.93美元782.29776.16785.43784.87784.87瑞士法郎647.27633.6

8、2652.47650.78新加坡元503.31492.7507.36506日元6.71516.57356.7696.76446.7644加拿大元689.81675.27695.35692.71澳大利亞元607.82595.01612.71611.42歐元1026.171004.541034.411031.11031.1世界上除美國(guó)、英國(guó)和歐盟等少數(shù)國(guó)家和地區(qū)以外，大多數(shù)國(guó)家的貨幣均采用直接標(biāo)價(jià)法來(lái)標(biāo) 示其匯率。美元除對(duì)英鎊和歐元等少數(shù)貨幣采用直接標(biāo)價(jià)法外，均用間接標(biāo)價(jià)法標(biāo)示其匯率。匯率分類 站在銀行的角度：買入?yún)R率、賣出匯率、現(xiàn)鈔買入?yún)R率、現(xiàn)鈔賣出匯率、中間匯率 現(xiàn)匯匯率（現(xiàn)匯買賣執(zhí)行的匯率）

9、、期匯（遠(yuǎn)期）匯率（外匯買賣雙方按照預(yù)先達(dá)成的協(xié)議 在將來(lái)某日進(jìn)行實(shí)際交割的外匯匯率。交割：錢匯兩清 有效匯率：各種雙邊匯率指數(shù)的加權(quán)平均。根據(jù)是否可以直接用于國(guó)際結(jié)算，可以將外匯分為現(xiàn)匯與現(xiàn)鈔?，F(xiàn)匯可以直接用于國(guó)際結(jié)算，而現(xiàn)鈔則不可以?，F(xiàn)鈔必須在銀行積累到一定金額后存入外國(guó) 銀行才能用于國(guó)際結(jié)算。這必然會(huì)發(fā)生一定的成本和承擔(dān)一定的匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，在直接標(biāo)價(jià)法下，現(xiàn)鈔買入?yún)R率通常低于現(xiàn)匯買入?yún)R率。而銀行賣出外匯現(xiàn)鈔時(shí)，價(jià) 格與賣出現(xiàn)匯一致。即期匯率與遠(yuǎn)期匯率根據(jù)外匯交易的交割時(shí)間差異，可以分為即期交易和遠(yuǎn)期交易。 -即期交易為在達(dá)成交易協(xié)議后兩個(gè)交易日內(nèi)進(jìn)行交割的交易; -遠(yuǎn)期交易則是在達(dá)成交

10、易協(xié)議兩個(gè)交易日后進(jìn)行交割的交易。即期交易使用的匯率為即期匯率，又稱為現(xiàn)匯匯率； 遠(yuǎn)期交易使用的匯率為遠(yuǎn)期匯率，又稱為期匯匯率表13-22006年12月24日中國(guó)工商銀行公布的人民幣即期和遠(yuǎn)期外匯牌價(jià)期限中間價(jià)現(xiàn)匯買入價(jià)現(xiàn)匯賣出價(jià)中間差價(jià) 買入差價(jià)賣出差價(jià)即期781.89780.33783.450007天781.36779.4783.31-0.53-0.93-0.1420天780.53778.57782.47-1.36-1.76-0.981個(gè)月779.98778.03781.93-1.91-2.3-1.522個(gè)月778.17776.22780.11-3.72-4.11-3.343個(gè)月776.5

11、4774.6778.48-5.35-5.73-4.974個(gè)月774.81772.87776.74-7.08-7.46-6.715個(gè)月773.04771.1774.97-8.85-9.23-8.486個(gè)月771.59769.65773.51-10.3-10.68-9.947個(gè)月770.03767.95772.1-11.86-12.38-11.358個(gè)月768.45766.14770.75-13.44-14.19-12.79個(gè)月766.99764.45769.52-14.9-15.88-13.9310個(gè)月765.67762.98768.34-16.22-17.35-15.1111個(gè)月764.277

12、61.36767.17-17.62-18.97-16.2812個(gè)月762.95759.9766-18.94-20.43-17.45第五節(jié) 金融衍生資產(chǎn)金融衍生資產(chǎn)( ( financialfinancial derivativederivative asset)asset)是在金融原生資產(chǎn)基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的一種新的金融資產(chǎn)。所謂“衍生”就是在各種金融原生資產(chǎn)(股票、外匯、債券等)的基礎(chǔ)上設(shè)計(jì)而派生出新的金 融資產(chǎn)。這些金融衍生資產(chǎn)是以某種金融原生資產(chǎn)的存在為前提，并以其為標(biāo)的物進(jìn)行交易 的。例5.1：遠(yuǎn)期外匯交易美元兌人民幣匯率，2005年12月底為1:8 ,預(yù)計(jì)2006年12月底將變動(dòng)為1:7

13、.8。A企業(yè)2006年 底有100億美元的外匯收入。 為了控制美元匯率貶值可能帶來(lái)的匯兌損失， 該企業(yè)在2006年 初以1:7.95的匯率出售100億美元的1年期遠(yuǎn)期美元外匯。 到期后， 該企業(yè)將以其100億美元 的外匯收入進(jìn)行其出售的遠(yuǎn)期外匯的現(xiàn)匯交割。 如果2006年底美元兌人民幣匯率實(shí)際為 1:7.75，則該企業(yè)可以減少匯兌損失(7.95-7.75)*100=20億元人民幣。如果2006年底美元 兌人民幣匯率實(shí)際為1:7.85，則該企業(yè)可以減少匯兌損失(7.95-7.85)*100=10億元人民幣。 金融期貨金融期貨(fi nan ci al futures)是規(guī)定交易雙方按約定的未來(lái)某

14、時(shí)間、約定的價(jià)格(期貨匯率) 買賣某種金融資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化(交貨時(shí)間、交貨地點(diǎn)、數(shù)量)合約。金融期貨的交易對(duì)象包括外匯、債券、利率和股票價(jià)格指數(shù)等金融資產(chǎn)或工具，交易目的主 要是為了套期保值( 避險(xiǎn)) 或投機(jī)獲利。金融期貨的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能金融期貨價(jià)格是由交易雙方在期貨市場(chǎng)上以公開(kāi)叫價(jià)的方式形成的。金融期貨市場(chǎng)近似于完 全競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)，其價(jià)格較為真實(shí)地反映了市場(chǎng)的供求狀況，反映了市場(chǎng)供求雙方對(duì)交易的金融 資產(chǎn)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的預(yù)期。該期貨價(jià)格變動(dòng)與金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)緊密相連，同時(shí)它的變動(dòng)又對(duì)金融資產(chǎn)的現(xiàn)貨價(jià) 格變動(dòng)趨勢(shì)具有預(yù)測(cè)和指導(dǎo)作用，因而具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。套期保值功能由于期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格具有

15、很強(qiáng)的趨同性，因此，在未來(lái)有現(xiàn)貨出售的投資者，可以通過(guò) 事先出售相應(yīng)金融期貨將其未來(lái)要出售的金融資產(chǎn)價(jià)格固定，從而規(guī)避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能下 跌的風(fēng)險(xiǎn)；在未來(lái)有需要購(gòu)進(jìn)現(xiàn)貨的投資者， 可以通過(guò)事先購(gòu)進(jìn)相應(yīng)的金融期貨將其未來(lái)要 購(gòu)進(jìn)的金融資產(chǎn)價(jià)格固定， 從而規(guī)避未來(lái)現(xiàn)貨價(jià)格可能上漲的風(fēng)險(xiǎn)。投資功能金融期貨價(jià)格的變動(dòng)也為投資者進(jìn)行投資獲利提供了可能。特別是金融期貨交易成交時(shí)并不 需要支付所有的貨款，而只需要交納一定比例的保證金(結(jié)算所會(huì)員在進(jìn)行金融期貨交易時(shí) 必須向結(jié)算所支付的一種押金，目的為履約提供保證)，因而其投資盈利和虧損具有巨大的 杠桿放大效應(yīng)。這對(duì)于那些愿意冒險(xiǎn)的投資者提供了一個(gè)重要的投資工

16、具。投資功能例5.2美元兌人民幣匯率，2005年12月底為1 :8，預(yù)計(jì)2006年12月底將變動(dòng)為1 :7.8。 B企業(yè)在2006 年初出售了 100億美元的1年期人民幣對(duì)美元期貨，價(jià)格為1:7.95，保證金比率為5%。 B企業(yè) 實(shí)際支付保證金為7.95*100*5%=39.75億元人民幣。 如果2006年底人民幣對(duì)美元匯率實(shí)際 為1:7.75，則該企業(yè)可以通過(guò)購(gòu)買美元現(xiàn)匯來(lái)進(jìn)行期貨的現(xiàn)貨交割， 也可以通過(guò)買進(jìn)同期的 外匯期貨進(jìn)行平倉(cāng)。其盈利為：(7.95-7.75)*100=20億元，盈利率為20/39.75=50.31%。而 同期人民幣升值為1-7.75/8=3.125%，可見(jiàn)其巨大的杠桿

17、放大效應(yīng)。如果年底美元兌人民幣 匯率為1:8.15, B企業(yè)的盈利有何變化？請(qǐng)您比照前面的分析進(jìn)行分析。金融期貨的基本類型外匯期貨、股票指數(shù)期貨、利率期貨、債券期貨外匯期貨是以某種外匯為標(biāo)的物的金融期貨。目的：避險(xiǎn)、套期保值、投機(jī)避險(xiǎn):如例5.1套期保值：空頭（先賣后買）套期保值、多頭（先買后賣）套期保值空頭套期保值：指交易者在外匯期貨市場(chǎng)賣出外匯期貨合約，以達(dá)到對(duì)現(xiàn)貨保值的目的（現(xiàn) 匯多頭為基礎(chǔ)）空頭套期保值例5.3美國(guó)的一家跨國(guó)公司設(shè)在英國(guó)的分支機(jī)構(gòu)急需250萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯（期限3個(gè)月），于是在3月12 向其匯去250萬(wàn)英鎊現(xiàn)匯，當(dāng)日匯率1英鎊= 1.8506美元。為了避免因匯率波動(dòng)（英鎊匯率

18、下 跌）帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)損失，美國(guó)母公司便在外匯期貨市場(chǎng)上做英鎊空頭套期保值業(yè)務(wù)。多頭套期保值多頭套期保值是指交易者在外匯期貨市場(chǎng)買入外匯期貨合約，以達(dá)到對(duì)現(xiàn)匯保值的目的。多 頭套期保值是建立在現(xiàn)匯空頭基礎(chǔ)之上的。例如5.4德國(guó)某公司于3月8日借給設(shè)在美國(guó)的分公司1 2 5萬(wàn)馬克，半年后收回，由于擔(dān)心匯率波動(dòng)（馬克貶值，用同樣美元換回更少單位馬克）帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)損失，于是決定在貸 出1 2 5萬(wàn)馬克的同時(shí)在期貨市場(chǎng)上做馬克期貨的多頭保值.外匯期貨交易的投機(jī)業(yè)務(wù)兩種基本手法：一種是當(dāng)投機(jī)者對(duì)某外匯期貨未來(lái)行情看跌時(shí)，首先賣出一定數(shù)量的外匯期貨合約；等到價(jià) 格下跌后，再補(bǔ)進(jìn)原來(lái)賣出的等量同品種外匯期貨合約進(jìn)行

19、對(duì)沖，從中獲取差額利潤(rùn)。一種是當(dāng)投機(jī)者對(duì)某外匯期貨未來(lái)行情看漲時(shí)，首先買入一定數(shù)量的外匯期貨合約；等到價(jià) 格上漲后，再賣出原來(lái)買入的等量同品種外匯期貨合約進(jìn)行對(duì)沖，從中獲取差額利潤(rùn)。股票指數(shù)期貨（一）股票價(jià)格指數(shù)1、 股價(jià)指數(shù)的含義：反映股票市場(chǎng)整體價(jià)格水平。以點(diǎn)”為單位，通常選擇某一年為基期 并確定基期股票價(jià)格指數(shù)為 100或1000點(diǎn)，以后各期的股票價(jià)格與基期價(jià)格相比較計(jì)算出來(lái)。2、 股指的分類：綜合指數(shù)以證交所上市的全部股票為樣本。成份指數(shù)（部分樣本）（二）我國(guó)的股價(jià)指數(shù)：（三）世界主要股價(jià)指數(shù)：道瓊斯指數(shù)（65家公司股價(jià)算術(shù)平均）、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克指數(shù)、金融時(shí)報(bào)指數(shù)、 日經(jīng)

20、225指數(shù),香港恒生指數(shù)，我國(guó)上證和深證指數(shù)。（四）股票價(jià)格指數(shù)的編制方法（1）算術(shù)平均法I為股票價(jià)格指數(shù)；Pm為第m報(bào)告期股票價(jià)格；Po為基期股票價(jià)格；為基期股票價(jià)格指數(shù); n為組成股票指數(shù)的股票種類數(shù)。i0為基期價(jià)格指數(shù)（2 2）加權(quán)平均法I為股票價(jià)格指數(shù)；Pi為組成股價(jià)指數(shù)的各種股票報(bào)告期價(jià)格；Po為組 成股價(jià)指數(shù)的各種股票基期價(jià)格；n為組成股價(jià)指數(shù)的各種股票種類數(shù)；Wi為組成股價(jià)指 數(shù)的各種股票的上市總量或其市場(chǎng)總值或成交量，即權(quán)數(shù)；i0為基期價(jià)格指數(shù)股票指數(shù)期貨股票指數(shù)期貨（以下簡(jiǎn)稱股指期貨 是一種以股票價(jià)格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。股市投資者在股票市場(chǎng)上面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為兩種。一

21、種是股市的整體風(fēng)險(xiǎn)，又稱為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即所有或大多數(shù)股票的價(jià)格一起波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。另一種是個(gè)股風(fēng)險(xiǎn)，又稱為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即持有單個(gè)股票所面臨的市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資組合，即同時(shí)購(gòu)買多種風(fēng)險(xiǎn)不同的股 票，可以較好地規(guī)避非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，但不能有效地規(guī)避整個(gè)股市下跌所帶來(lái)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。例5.5 某投資者在香港股市持有總市值為200萬(wàn)港元的10種上市股票。該投資者預(yù)計(jì)東南亞金融危機(jī)可能會(huì)引發(fā)香港股市的整體下跌，為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)行套期保值，在13 000點(diǎn)的價(jià)位上賣出3份3個(gè)月到期的恒生指數(shù)期貨。隨后的兩個(gè)月，股市果然大幅下跌，該投資者持有股 票的市值由200萬(wàn)港元貶值為165萬(wàn)港元，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)損失 35萬(wàn)港元，

22、這時(shí)恒生指數(shù)期貨亦下 跌至10 000點(diǎn)，于是該投資者在期貨市場(chǎng)上以平倉(cāng)方式買進(jìn)原有的3份合約，實(shí)現(xiàn)期貨市場(chǎng)的平倉(cāng)盈利45萬(wàn)港元（13 000-10 000 ） x50 x3 ，期貨市場(chǎng)的盈利抵消現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損后并盈利 10萬(wàn)元，較好地實(shí)現(xiàn)了套期保值。同樣，股指期貨也像其他期貨品種一樣，可以利用買進(jìn)賣出的差價(jià)進(jìn)行投機(jī)交易。金融期權(quán)所謂期權(quán)，是權(quán)利人（期權(quán)的買方）在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)按約定價(jià)格買、賣某種標(biāo)的物的權(quán) 禾U。由于期權(quán)交易是以權(quán)利為對(duì)象，權(quán)利人可以選擇行使期權(quán)，也可以選擇不行使期權(quán)或者 將期權(quán)轉(zhuǎn)讓給其他投資者，故也稱選擇權(quán)。金融期權(quán)（financial options）就是在將來(lái)的一定時(shí)間

23、之內(nèi)以約定價(jià)格買或不買，賣或不賣 某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)利。金融期權(quán)交易是通過(guò)在期貨交易所或證券交易所買賣期權(quán)合約來(lái) 進(jìn)行的。它以未來(lái)的現(xiàn)貨交割作為存在前提。對(duì)期權(quán)交易雙方來(lái)說(shuō)，由于交易對(duì)象是期權(quán)，交易雙方甚至可以不關(guān)心證券本身的存在。期權(quán)的買方在遇到合適的價(jià)格時(shí)，可以直接將期權(quán)賣給 其他投資者；買到期權(quán)的投資者還可以將期權(quán)再行賣出。但從期權(quán)交易的整體來(lái)說(shuō)，它不能 脫離現(xiàn)貨交易而存在。它通過(guò)期權(quán)買賣雙方之間簽定的期權(quán)交易合同來(lái)實(shí)現(xiàn)。期權(quán)交易合同是一種由證券交易所制訂統(tǒng)一格式的標(biāo)準(zhǔn)合同，它應(yīng)當(dāng)詳細(xì)規(guī)定交易主體、期權(quán)類別、期 權(quán)的有效期限、買賣期權(quán)的價(jià)格（即保險(xiǎn)費(fèi)）以及證券的類別、數(shù)量和價(jià)格等內(nèi)容。

24、交易雙方的風(fēng)險(xiǎn)、收益具有不對(duì)稱性。對(duì)于期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，如果價(jià)格預(yù)測(cè)失誤，則要承 擔(dān)的最大風(fēng)險(xiǎn)不過(guò)是支付的權(quán)利金。如果預(yù)測(cè)準(zhǔn)確，則能夠獲取較大的收益。即期權(quán)的買方損 失有限（一般不超過(guò)權(quán)利金和手續(xù)費(fèi)之和），而收益無(wú)限；對(duì)于期權(quán)的賣方來(lái)說(shuō)，如果預(yù)測(cè)正 確，則最大收益不過(guò)是取得的權(quán)利金。如果預(yù)測(cè)失誤，則要承擔(dān)較大的損失。即期權(quán)的賣方收 益有限（主要是取得的權(quán)利金），而損失無(wú)限。金融期權(quán)的基本類型根據(jù)期權(quán)買方權(quán)利的差異可以將其分為買權(quán)（call）和賣權(quán)（put）。買權(quán)又稱為看漲期權(quán)（calloption）,賣權(quán)又稱為看跌期權(quán)（put option）?？礉q期權(quán)的買方具有在將來(lái)的一定時(shí)間之內(nèi)以敲定價(jià)格買或

25、不買某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán)利。 看跌期權(quán)的買方具有在將來(lái)的一定時(shí)間之內(nèi)以敲定價(jià)格賣出或不賣某種金融資產(chǎn)的選擇權(quán) 利。根據(jù)期權(quán)到期之前是否可以行使期權(quán)將其分為歐式期權(quán)和美式期權(quán)。歐式期權(quán)只有在期權(quán)到 期時(shí)才能夠選擇行使期權(quán)， 而美式期權(quán)則是在到期日之前任何時(shí)候均可選擇行使期權(quán)。（一）買進(jìn)期權(quán)買進(jìn)期權(quán)又稱看漲期權(quán)。 它是指期權(quán)買方在證券交易合同的有效期內(nèi)，按照事先約定買進(jìn)一 定數(shù)量證券的權(quán)利， 是證券期權(quán)的一種具體形式。 但這種期權(quán)的買方不負(fù)有必須買進(jìn)的義務(wù)， 權(quán)利行使的主動(dòng)權(quán)在買方。買進(jìn)期權(quán)之所以被稱為看漲期權(quán)，是因?yàn)檫@種期權(quán)的買方預(yù)測(cè)證 券價(jià)格將會(huì)上漲。與此同時(shí)，買進(jìn)期權(quán)的賣方所作的行情預(yù)測(cè)總是

26、相反的。例：A認(rèn)為甲股票有上漲趨勢(shì)，便通過(guò)經(jīng)紀(jì)人購(gòu)入買進(jìn)期權(quán)，期權(quán)有效期為3個(gè)月，股票協(xié)議價(jià)格為5元/股，數(shù)量1000股，期權(quán)價(jià)格為0.3元/股。果然甲股票接近3個(gè)月時(shí)漲至6元/股，A行使 買進(jìn)期權(quán)，按協(xié)議價(jià)買進(jìn)，成本為：5元/股X 1000股+0.3元/股X 1000股=5300元，再按每股6元拋出，可獲現(xiàn)金 6000 元，若不計(jì)傭金，可獲利 700元。當(dāng)然，如果在3個(gè)月期間僅期權(quán)價(jià)格就上漲至 0.6元，A可以選擇賣掉期權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)他可獲利：（0.6元/股0.3元/股）X 1000股=300元，利潤(rùn)率高達(dá)100%。不過(guò)，當(dāng)證券市場(chǎng)上股價(jià)下跌或上漲未超過(guò) 5.3元時(shí)，對(duì)買方來(lái)講就無(wú)利可圖，

27、此時(shí)買方可以放棄期權(quán)，則損失最大限度就是期權(quán)費(fèi)。（二）賣出期權(quán)賣出期權(quán)又稱看跌期權(quán)。它是指期權(quán)購(gòu)買者在有效期內(nèi)享有的，以約定價(jià)格和數(shù)量賣出證券 的權(quán)利。做這種期權(quán)者同樣不負(fù)有必須賣出的義務(wù)。賣出期權(quán)之所以又稱看跌期權(quán)，是因?yàn)?這種期權(quán)的購(gòu)買者預(yù)測(cè)證券價(jià)格將會(huì)下跌，而其交易對(duì)手的行情預(yù)期則正好相反。例：A對(duì)市價(jià)7元/股的甲股票看跌，即可花 0.2元/股的期權(quán)費(fèi)買入?yún)f(xié)議價(jià)格為每股7元、數(shù)量為1000股的3個(gè)月期看跌期權(quán)。若3個(gè)月時(shí)股價(jià)果然跌至6元/股，A可以現(xiàn)價(jià)每股6元買入1000股， 再按期權(quán)約定以每股 7元賣出 1000股，總收入 7000元，扣除 200元期權(quán)費(fèi)（傭金忽略不計(jì)），凈 收入 8

28、00元，當(dāng)然，A也可以趁賣出期權(quán)價(jià)格上漲時(shí)再賣出該期權(quán)。不過(guò)，如果股票價(jià)格沒(méi)有下跌或者下跌幅度在0.2元以內(nèi)，A就只能棄期權(quán)，但其損失只在期權(quán)費(fèi)以內(nèi)。需要強(qiáng)調(diào)指出的是，證券期權(quán)交易對(duì)買賣雙方來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)性是較小的。期權(quán)交易買方的盈利 水平在規(guī)定的有效期限內(nèi)是不確定的，隨著證券市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)，可能升高，也可能降低，但 其虧損極限卻被控制在保險(xiǎn)費(fèi)范圍之內(nèi)。同樣，期權(quán)交易的賣方雖然會(huì)因持有某種行情下跌證 券而受到損失，但在期權(quán)交易中，卻可以通過(guò)收取保險(xiǎn)費(fèi)獲取利益或者實(shí)現(xiàn)套期保值；而且由 于期權(quán)交易的賣方通常同時(shí)賣出多種證券、多種方向的期權(quán)，也可以有效地分散風(fēng)險(xiǎn)。再者， 在期權(quán)交易中，某種證券因市場(chǎng)價(jià)格

29、波動(dòng)發(fā)生的損失和風(fēng)險(xiǎn)是由多次期權(quán)交易的若干買方或賣 方共同負(fù)擔(dān)的，若干買方和賣方相互成為該項(xiàng)損失的保險(xiǎn)人。金融期權(quán)的基本特點(diǎn)金融期權(quán)交易對(duì)象為在某一特定時(shí)間以特定價(jià)格買或不買、賣或不賣一定數(shù)量的某種金融資 產(chǎn)的選擇權(quán)利，而非該種金融資產(chǎn)本身。金融期權(quán)買賣雙方權(quán)利和義務(wù)的非對(duì)稱性金融期權(quán)的基本功能避險(xiǎn)功能、 投資功能避險(xiǎn)功能：例題 某年 9 月，美國(guó)某公司從德國(guó)某公司進(jìn)口機(jī)械設(shè)備， 需要在 3個(gè)月后向德國(guó)出 口商支付 100 萬(wàn)馬克。由于該公司持有的貨幣是美元，按照美元兌馬克的即期匯率DM1=US0.5614，進(jìn)口成本折算為 56。 14 萬(wàn)美元，為了固定進(jìn)口成本，避免外匯風(fēng)險(xiǎn)，該美國(guó)公司支 付

30、每馬克 0.0082 美元的期權(quán)費(fèi)以后 ,購(gòu)進(jìn)了 12月份的馬克看漲期權(quán)合約，協(xié)定價(jià)格為DM1=US 0.5700。于是，該美國(guó)公司有權(quán)在 3個(gè)月后按照 DM1=US 0.5700 的協(xié)定價(jià)格買進(jìn) 100萬(wàn)馬 克外匯。 3 個(gè)月后可能出現(xiàn)以下三種情況： 第一， DM1=US 0.6000，執(zhí)行期權(quán) 第二， DM1=US 0.5600，放棄期權(quán) 第三， DM1=US 0.5614 放棄期權(quán)投資功能利用期權(quán)進(jìn)行投資具有兩大優(yōu)點(diǎn)其一、較高的杠桿率。購(gòu)買期權(quán)進(jìn)行投資時(shí)只需要支付一定比例的權(quán)利金（期權(quán)價(jià)格、保 險(xiǎn)費(fèi)、期權(quán)費(fèi)），而不需要支付全部金融資產(chǎn)價(jià)格。該權(quán)利金的比例通常比期貨交易的保證 金比例低，而

31、且并不像期貨投資需要隨標(biāo)的物資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)追加保證金。因此其杠桿比率 較高。其二，較低的風(fēng)險(xiǎn)性。購(gòu)買期權(quán)投資的最大損失就是支付的全部期權(quán)價(jià)格。 目前，在國(guó)際金融市場(chǎng)上的金融期權(quán)品種主要有：利率期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)、國(guó)債期 權(quán)等品種，為投資者提供了較為豐富的投資和避險(xiǎn)的金融工具。目前，我國(guó)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)尚未推出金融期權(quán)產(chǎn)品，但隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展完善， 一些金融期權(quán)品種將會(huì)逐步推出。05年股權(quán)分置改革推出了準(zhǔn)期權(quán)產(chǎn)品權(quán)證（認(rèn)購(gòu)權(quán)證、 認(rèn)沽權(quán)證，分別與買權(quán)和賣權(quán)相對(duì)應(yīng)）認(rèn)購(gòu)權(quán)證與認(rèn)沽權(quán)證依據(jù)權(quán)證所代表的權(quán)利內(nèi)容不同（也就是對(duì)市場(chǎng)方向的看法）來(lái)劃分，可分為認(rèn)購(gòu)權(quán)證和 認(rèn)沽權(quán)證。認(rèn)購(gòu)權(quán)證（Call Warrant,又稱為看漲權(quán)