本期盈余預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的能力增強(qiáng)

1、本期盈余預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的本期盈余預(yù)測(cè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的能力增強(qiáng)能力增強(qiáng)MYUNGSUN KIM AND WILLIAM KROSS本文思路本文思路 本文考察了本期盈余和未來(lái)一年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流之間的關(guān)系。（注：指解釋力） 雖然之前的研究證實(shí)盈余和股價(jià)之間的關(guān)系是減弱的（即盈余解釋股價(jià)的能力是減弱的），但是本文認(rèn)為盈余解釋未來(lái)現(xiàn)金流的能力仍是增強(qiáng)的。 本文運(yùn)用不同分類(lèi)的樣本進(jìn)行檢驗(yàn)，仍然證實(shí)假設(shè)成立。 本文用R2代表了自變量對(duì)因變量的解釋程度，即解釋力。 本文框架本文框架 一、文章意義 1、理論研究樹(shù)（總結(jié)前人的研究成果） 2、關(guān)注者（who？） 二、論證過(guò)程 提出假設(shè)-變量設(shè)計(jì)-模型設(shè)計(jì)-統(tǒng)計(jì)分析

2、-經(jīng)濟(jì)分析 三、文章貢獻(xiàn)，優(yōu)缺點(diǎn)，故事大綱 四、文章擴(kuò)展一、文章意義 1、理論研究樹(shù) 線索一：線索一： Amir and Lev 1996, Collins, Maydew, and Weiss 1997, Brown, Lo, and Lys 1999, Chang 1999, Ely and Waymire 1999, Francis and Schipper 1999, Lev and Zarowin 1999, and Ryanand Zarowin 2003： 對(duì)盈余的價(jià)值相關(guān)性進(jìn)行了研究。他們考察了盈余和回報(bào)之間的關(guān)系，盈余和股價(jià)之間的關(guān)系。所有的研究都一致認(rèn)為盈余的價(jià)值相關(guān)性在日

3、益降低。 Francis and Schipper 1999 and Collins, Maydew, and Weiss 1997 ：認(rèn)為盈余和賬面價(jià)值對(duì)股價(jià)的聯(lián)合解釋力是日益增加的。 Chang 1999 認(rèn)為 ：盈余和賬面價(jià)值之間的相關(guān)性是日益降低的。 Brown, Lo, and Lys 1999得出相同結(jié)論 ：認(rèn)為盈余和賬面價(jià)值的價(jià)值相關(guān)性顯著降低 線索一結(jié)論：線索一結(jié)論：先前的學(xué)者一致認(rèn)為隨著時(shí)間變化，會(huì)計(jì)盈余對(duì)股價(jià)的預(yù)測(cè)能力是下降的 而股價(jià)是未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值 猜想：會(huì)計(jì)盈余和股價(jià)之間關(guān)系的減弱是否意味著會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO的能力也在減弱？不是的。本文通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，在過(guò)去

4、的28年中會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO的能力是逐漸增加的。 線索二：線索二： FASB（1978）：把預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流當(dāng)做會(huì)計(jì)信息一個(gè)可取的特征，并認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)告應(yīng)該幫助投資者，債權(quán)人提供有關(guān)未來(lái)現(xiàn)金流的數(shù)額、時(shí)間及不確定信息。 Francis and Schipper 1999 ：如果財(cái)務(wù)信息包括了應(yīng)用于估價(jià)模型的自變量，或者幫助預(yù)測(cè)那些自變量，那么會(huì)計(jì)的財(cái)務(wù)信息是具有價(jià)值相關(guān)性的。 Dechow, Kothari, and Watts 1998,：運(yùn)用1963-1992年特定公司的時(shí)間序列數(shù)據(jù)，用當(dāng)期現(xiàn)金流和盈余預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，盈余在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流方面是始終很有用的，但是現(xiàn)金流只表現(xiàn)出微弱

5、的增量信息解釋力。 Barth, Cram, and Nelson 2001 ：把盈余分解成了現(xiàn)金流和六個(gè)主要的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目（Earnings=CFO+Accrual)，并預(yù)測(cè)了1987-1996 period未來(lái)現(xiàn)金流.結(jié)果發(fā)現(xiàn)，分解后的盈余在預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流能力方面好過(guò)只用本期現(xiàn)金流。 線索二結(jié)論：在前人的幫助下，我們提出了本文線索二結(jié)論：在前人的幫助下，我們提出了本文的研究方向和研究方法。的研究方向和研究方法。本文借助了Dechow, Kothari, and Watts 1998 的模型，并且運(yùn)用Barth, Cram, and Nelson 2001 截面數(shù)據(jù)的方法考察了在過(guò)去28年中本期

6、盈余預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的能力是提高了還是降低了。本文運(yùn)用截面數(shù)據(jù)與Collins, Maydew, and Weiss 1997運(yùn)用的時(shí)間序列數(shù)據(jù)的結(jié)果進(jìn)行比較，使用explanatory power（解釋力）-R2衡量，增量解釋力incremental explanatory powerInc-E衡量 ，forecast accuracy（預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度）-Theils U衡量。 1.投資者 2.債權(quán)人 3.管理層與治理層 4.公司其他財(cái)務(wù)報(bào)告的使用者二、論證過(guò)程 1.提出假設(shè) 相對(duì)于本期現(xiàn)金流，本期會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流的能力提高了。2. 數(shù)據(jù)來(lái)源、變量設(shè)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)源、變量設(shè)計(jì)本文與CMW在剔除數(shù)據(jù)

7、與本文最主要的區(qū)別在于：本文剔除了金融行業(yè)的公司。原因在于在Compustat數(shù)據(jù)庫(kù)中，這些公司沒(méi)有可以利用的具有代表性的應(yīng)計(jì)項(xiàng)目部分。模型設(shè)計(jì)：3.模型設(shè)計(jì)模型設(shè)計(jì)4.統(tǒng)計(jì)分析4.1 復(fù)制CMW的研究方法Table4 使用會(huì)計(jì)盈余和賬面價(jià)值估計(jì)股價(jià)，并對(duì)系數(shù)進(jìn)行了估計(jì)。Figure1 用本期盈余和賬面價(jià)值的增量解釋力解釋了本期股價(jià)。 4.2 用R2來(lái)衡量會(huì)計(jì)盈余與未來(lái)現(xiàn)金流之間的關(guān)系 全樣本系數(shù)估計(jì) table5 table6本期盈余預(yù)測(cè)未來(lái)一年現(xiàn)金流的能力，用R2衡量。 Figure 2 用本期CFO和盈余的增量解釋力解釋了整個(gè)28年未來(lái)現(xiàn)金流。4.3 會(huì)計(jì)盈余和未來(lái)現(xiàn)金流的關(guān)系：預(yù)測(cè)準(zhǔn)確

8、度剛剛的結(jié)果表明，T期會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)T+1期現(xiàn)金流的時(shí)候，隨著時(shí)間的變化預(yù)測(cè)能力越來(lái)越強(qiáng)，但是預(yù)測(cè)的結(jié)果準(zhǔn)確度如何呢？我們使用了如下的模型檢驗(yàn)預(yù)測(cè)結(jié)果的精確度-Theils U （泰爾U系數(shù)） 0表示預(yù)測(cè)完美；1表示預(yù)測(cè)很差Table7： Theils U 預(yù)測(cè)精確度由于使用本期盈余和本期現(xiàn)金流都能顯著的預(yù)測(cè)未來(lái)CFO，那么二者到底有沒(méi)有區(qū)別呢？ 盈余導(dǎo)向 vs CFO導(dǎo)向 （方法：用F-Test對(duì)分別對(duì)二者Theils U進(jìn)行檢驗(yàn)） Years 比例（年）1974-1982 5/9 1983-1991 8/91992-2000 9/9 盈余導(dǎo)向預(yù)測(cè)未來(lái)一年盈余導(dǎo)向預(yù)測(cè)未來(lái)一年CFO優(yōu)于優(yōu)于 C

9、FO導(dǎo)向預(yù)測(cè)導(dǎo)向預(yù)測(cè)CFOt+1的年限的年限 總結(jié)：從表六和表七看出，會(huì)計(jì)盈余在預(yù)測(cè)未來(lái)CFO時(shí)，隨時(shí)間解釋力逐漸增強(qiáng)且預(yù)測(cè)精度提高。不僅全樣本成立，恒定樣本也成立。 下一節(jié)我們將進(jìn)行敏感性分析5.敏感性分析公司規(guī)模，股利支付和虧損企業(yè) 5.1 大公司會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO的能力是否區(qū)別于成長(zhǎng)性強(qiáng)的小公司呢？ Baginski et al. 1999：認(rèn)為公司規(guī)模是盈余持續(xù)性的決定性因素。而大公司往往是多元化的，更加穩(wěn)定，盈余持續(xù)性更強(qiáng)的公司。 為了驗(yàn)證該命題是否成立，把樣本分為大、中、小三種公司。公司規(guī)模用總資產(chǎn)賬面價(jià)值來(lái)衡量。 經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析顯示，在所有子樣本時(shí)，本期盈余和未來(lái)現(xiàn)金流之間存在

10、很強(qiáng)的關(guān)系。 穩(wěn)健性檢驗(yàn)rank regression成立 結(jié)論：公司規(guī)模不會(huì)對(duì)盈余和未來(lái)現(xiàn)金流關(guān)系產(chǎn)生影響。 5.2 分紅公司的會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO的能力是否區(qū)別于不分紅的公司呢？Fama and French 2001 ：認(rèn)為在過(guò)去幾十年中，支付股利的公司日益減少。Miller and Modigliani 1961：在分紅信號(hào)理論中假設(shè)，公司通過(guò)支付股利來(lái)增加盈余可信度。不支付股利的公司可能是因?yàn)闆](méi)錢(qián)支付，或者是由于公司把錢(qián)投資在了高NPV的項(xiàng)目。為了驗(yàn)證該命題是否成立，把樣本分為支付股利和不支付股利，樣本數(shù)量是1960個(gè)和2665個(gè)。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析顯示，股利支付和非股利支付的企業(yè)，會(huì)計(jì)

11、盈余預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流方面都展示出了很好的預(yù)測(cè)能力。穩(wěn)健性檢驗(yàn)rank regression成立結(jié)論：分紅與否是不會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)盈余和未來(lái)現(xiàn)金流關(guān)系產(chǎn)生影響的。 5.3 虧損公司的會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO的能力是否區(qū)別于盈利的公司呢？Hayn 1995 ：報(bào)告虧損的公司比報(bào)告報(bào)告盈利的公司盈余和股票回報(bào)之間的關(guān)系更弱。為了驗(yàn)證該命題是否成立，本文把樣本分為虧損企業(yè)和盈利企業(yè)。經(jīng)過(guò)統(tǒng)計(jì)分析顯示，無(wú)論虧損公司還是盈利的公司，會(huì)計(jì)盈余預(yù)測(cè)未來(lái)一年CFO時(shí)，二者都有很強(qiáng)的關(guān)系。綜上所述，敏感性分析與我們之前的研究得出的結(jié)論是一致的。所有的子樣本在過(guò)去28年中，盈余預(yù)測(cè)未來(lái)CFO時(shí)能力是顯著增強(qiáng)的。6.預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金

12、流能力增強(qiáng)可能的解釋原因會(huì)計(jì)穩(wěn)健性的改變（非經(jīng)營(yíng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目衡量會(huì)計(jì)穩(wěn)健性）-table8營(yíng)業(yè)周期的改變（等于存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)）-table97.考察股價(jià)和現(xiàn)金流的關(guān)系Table10：股價(jià)，應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流結(jié)論：股價(jià)和盈余關(guān)系的減弱的原因是在于CFO和ACC二者解釋力共同減弱。許多其他的可能的經(jīng)濟(jì)解釋也可以說(shuō)明為什么股價(jià)和盈余關(guān)系的減弱。如：利率，風(fēng)險(xiǎn)，公司成長(zhǎng)性，盈余持續(xù)性的影響。結(jié)論期待后人繼續(xù)研究。 三.本文貢獻(xiàn) 本文通過(guò)考察t期盈余去預(yù)測(cè)t+1期的未來(lái)CFO。時(shí)間跨度在30年，1972-2001年。本文復(fù)制了CMW的方法，并獲得相似的結(jié)論，就是股價(jià)和盈余二者關(guān)系的減弱。盡管股價(jià)和盈余二者關(guān)系的減弱，但是本文的貢獻(xiàn)在于發(fā)現(xiàn)隨著時(shí)間的變化，盈余和未來(lái)一年CFO的關(guān)系在逐漸增強(qiáng)。并且在子樣本中，如公司規(guī)模，股利是否支付，報(bào)告虧損還是盈利，三組樣本均發(fā)現(xiàn)相同的結(jié)論。優(yōu)缺點(diǎn) 本文的創(chuàng)新點(diǎn)在于利用R2衡量了會(huì)計(jì)盈余對(duì)于未來(lái)CFO的解釋力，主要應(yīng)用了incremental explanatory power增量解釋力。 不足：本文局限性在于只考慮了盈余與未來(lái)一年CFO之間的關(guān)系，卻沒(méi)有考慮盈余預(yù)測(cè)一年以上CFO（CFOt+n)